蔡尚军 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，市场主要指数走强，上证指数上涨5.20%，创业板指上涨36.35%，沪深300指数上涨11.90%，科创50指数上涨75.74%。指数间涨幅差异较大，市场结构性行情的特征较为显著，其中二季度AI相关硬件涨幅较大，引领市场行情。　　二季度，AI大模型商业化进入新的阶段，行业正逐步进入以投资回报率为导向的盈利周期。未来随着AI模型能力持续提升，算力成本不断下降，AI模型工具有望加速跨越技术门槛，向千行百业深度渗透，AI相关的产品和服务的供给预计逐步增加，有望拓展服务消费新场景，培育产品消费新业态，带动相关需求持续扩容。后续，本产品将持续深耕AI应用相关投资机会，坚持以长期、价值、成长等角度进行综合研判，优选更好的公司，争取为投资人带来长期回报。

2026年二季度，市场主要指数显著走强，上证指数上涨5.20%，创业板指上涨36.35%，沪深300指数上涨11.90%，中证医药指数下跌7.60%，恒生医疗保健指数下跌14.37%，医药指数大幅跑输沪深300。从细分行业来看，医疗服务+6.59%，化学制剂-9.58%，医疗器械-12.78%，生物制品-13.46%，中药-16.77%，医药商业-21.03%。　　二季度，创新药整体延续跌势，恒生医疗保健指数跌幅大于中证医药指数，主要受三大短期扰动因素影响：1）二季度国内医疗行业合规销售整顿再起，短期可能影响药企季度收入增速，但利好研发能力强、销售合规药企的中长期发展，推动行业向高质量发展转型；2）二季度美国通胀阶段性回升，美联储加息预期有所提升，压制了创新药板块估值水平；3）市场资金面出现结构性分流，二季度AI相关硬件主线行情火热，市场资金对创新药的配置意愿阶段性下降。虽然短期创新药板块行情偏弱，但是我们仍看好创新药产业趋势向上，看好中国创新药研发能力持续提升，行业将持续扩容。　　报告期内，本基金坚持自上而下细分行业判断与自下而上选股相结合的投资策略。中观层面，继续看好创新药产业趋势向上；个股选择上，重点关注未来1年内基本面趋于改善的公司，以及中长期具备差异化竞争优势的创新技术。　　我们持续看好人口老龄化将带动未来医疗健康需求持续提升，看好行业创新技术突破带来的对临床需求的持续满足和改善，对医药行业未来向好发展保持乐观的态度，将继续在景气度回升的细分行业积极寻找投资机会，坚持以长期、价值、成长的视角优选更好的产业公司，争取为投资人带来长期回报。

2026年一季度，市场整体由涨转跌，上证指数下跌1.94%，创业板指下跌0.57%，沪深300指数下跌3.89%。整体来看，2月底美以伊战争爆发后，市场流动性预期和风险偏好下降，股票市场显著回调。展望2026年，随着宏观政策协同发力、内需潜力持续释放和科技创新动能增强，经济有望保持平稳向好；流动性方面，虽然由于美以伊战争导致短期通胀风险上升，美联储降息节奏放缓，但是拉长周期来看，全球流动性预计仍将趋于宽松，我们对2026年后续市场行情保持相对乐观态度。　　方向上，我们判断AI+消费有望引领消费行业升级。在AI产业趋势下，未来几年随着AI相关的产品和服务的供给逐步增加，有望拓展服务消费新场景，培育产品消费新业态，带动相关需求提升。　　年初以来，我们看到Seedance 2.0的推出对AI视频乃至内容创作行业产生了深远影响，其强大的视频生成能力可以转化为可编程、可集成的工业级基础设施，有望带来生产效率的量级跃迁，生产成本的下降，和内容供给的快速增长；也看到OpenClaw的爆火带来算力和专属硬件的需求提升。我们认为随着AI模型能力持续提升，算力成本不断下降，越来越多的AI应用产品有望进入市场，市场空间将持续扩容。后续，本产品将持续深耕AI应用相关投资机会，坚持以长期、价值、成长等角度进行综合研判，优选更好的公司，争取为投资人带来长期回报。

2026年一季度，市场整体由涨转跌，上证指数下跌1.94%，创业板指下跌0.57%，沪深300指数下跌3.89%，中证医药指数下跌1.68%，恒生医疗保健指数上涨0.73%，医药指数小幅跑赢沪深300。从细分行业来看，医疗服务+4.05%，医疗器械-0.27%，中药-1.13%，生物制品-1.74%，医药商业-2.62%，化学制剂-2.99%。　　25年中以来，创新药板块从阶段性高点持续调整到现在，一方面是因为去年市场对部分创新药企业临床管线BD的乐观预期没有兑现，另一方面，伊朗战争也使得市场流动性和风险偏好大幅下降。目前来看，这两方面的影响预计趋于改善，创新药板块有望迎来新一轮景气行情。　　报告期内，本基金坚持自上而下细分行业判断与自下而上选股相结合的投资策略。中观层面，继续看好创新药产业趋势向上；个股选择上，重点关注未来1-2年基本面趋于改善的公司，以及中长期具备差异化竞争优势的创新技术。　　我们持续看好人口老龄化将带动未来医疗健康需求持续提升，看好行业创新技术突破带来的对临床需求的持续满足和改善，对医药行业未来向好发展保持乐观的态度，将继续在景气度回升的细分行业积极寻找投资机会，坚持以长期、价值、成长的视角优选更好的产业公司，争取为投资人带来长期回报。

2025年四季度，市场偏震荡，上证指数上涨2.22%，创业板指下跌1.08%，沪深300指数下跌0.23%。整体来看，四季度市场高位震荡，全年经济增长预期较为平稳，整体呈现“稳中有进”态势。展望2026年，随着宏观政策协同发力、内需潜力持续释放和科技创新动能增强，经济有望保持平稳向好，在全球流动性预期趋于宽松的情况下，对2026年市场行情保持相对乐观态度。　　本期产品在操作上继续维持自上而下优选行业和自下而上甄选龙头相结合的配置策略。自上而下方面，通过分析行业所处生命周期、竞争格局、行业政策等多方面因素，优选符合产品主题界定且具备中长期成长空间的优质消费赛道，看好受益于人口老龄化且具备长期成长潜力的医药、美护、传媒、消费电子等可选消费领域，以及有望受益于国内消费刺激政策的食品饮料、家电等消费品种。自下而上方面，我们将坚持以长期、价值、成长等角度进行综合研判，优选更好的公司，争取为投资人带来长期回报。

2025年四季度，市场偏震荡，上证指数上涨2.22%，创业板指下跌1.08%，沪深300指数下跌0.23%，申万医药生物指数下跌9.25%，恒生医疗保健指数下跌19.55%，医药指数显著跑输沪深300；从细分行业来看，医药商业+5.32%，中药-3.43%，化学制剂-9.61%，医疗器械-10.62%，医疗服务-12.33%，生物制品-12.42%。　　回顾四季度，A股和H股医药板块均呈现调整的状态，前期市场偏乐观的预期逐步消退，市场对个股基本面兑现要求在提升，展望2026年，我们仍继续看好创新药产业趋势向上，在本轮调整中，预计逐步提升和优化创新药持仓，重点关注未来1-2年基本面兑现概率高的标的，以及中长期具备差异化竞争优势的创新技术。　　报告期内，本基金坚持自上而下细分行业判断与自下而上选股相结合的投资策略。中观层面优选创新药-CXO产业链（政策鼓励和支持，产业周期向上）、医疗器械等细分方向进行重点布局和平衡配置，回避景气处于下行阶段的细分行业；个股选择上，偏向于基本面相对较好的龙头白马以及基本面处于改善阶段的投资标的。未来，我们将继续在景气度回升的细分行业积极寻找投资机会，坚持以长期、价值、成长的视角优选更好的产业公司，争取为投资人带来长期回报。

2025年三季度，市场大幅走强，上证指数上涨12.73%，创业板指上涨50.40%，沪深300指数上涨17.90%。整体来看，三季度市场强势上涨，季度GDP增速环比有所放缓，但全年经济增长预期较为平稳。三季度，国内内需仍呈现结构性分化，商品零售增速放缓，主要因为以旧换新政策拉动效应边际减弱；服务消费表现相对亮眼，主要因为假期文旅需求带动餐饮、航空运输等行业复苏，消费贷贴息政策进一步刺激服务消费增长。投资端，高端制造业保持扩张，传统制造业低于荣枯线，房地产政策趋于放松，整体房价仍然承压。　　本期产品在操作上继续维持自上而下优选行业和自下而上甄选龙头相结合的配置策略。自上而下方面，通过分析行业所处生命周期、竞争格局、行业政策等多方面因素，优选符合产品主题界定且具备中长期成长空间的优质消费赛道，看好受益于人口老龄化且具备长期成长潜力的医药、美护、传媒、消费电子等可选消费领域，以及有望受益于国内消费刺激政策的食品饮料、家电等消费品种。自下而上方面，我们将坚持以长期、价值、成长等角度进行综合研判，优选更好的公司，争取为投资人带来长期回报。

2025年三季度，市场大幅走强，上证指数上涨12.73%，创业板指上涨50.40%，沪深300指数上涨17.90%，申万医药生物指数上涨14.90%，小幅跑输沪深300；从细分行业来看，医疗服务+30.41%，化学制剂+16.07%，医疗器械+14.87%，生物制品+12.93%，中药+2.68%，医药商业-0.16%。医疗服务和化学制剂板块上涨主要受益于创新药-CXO产业链景气行情延续，其他细分方向走势仍较弱。　　报告期内，本基金坚持自上而下细分行业判断与自下而上选股相结合的投资策略。中观层面优选创新药-CXO产业链（政策鼓励和支持，产业周期向上）、医疗器械等细分方向进行重点布局和平衡配置，回避景气处于下行阶段的细分行业；个股选择上，偏向于基本面相对较好的龙头白马以及基本面处于改善阶段的投资标的。　　人口老龄化或将带动未来医疗健康需求持续提升，看好行业创新的突破带来的对既有需求的持续满足和改善，对医药行业未来向好发展保持乐观的态度，将持续在景气度回升的细分行业积极寻找投资机会，坚持以长期投资可靠资产的角度进行研判，优选更好的产业公司，争取为投资人带来长期回报。

2025上半年，市场整体趋于上行。主要指数方面，上证指数上涨2.76%，沪深300指数上涨0.03%，创业板指上涨0.53%，申万医药生物指数上涨7.36%，显著跑赢大盘指数；从细分板块来看，化学制剂上涨20.09%，医疗服务上涨12.19%，生物制品上涨3.48%，医药商业下跌0.09%，医疗器械下跌0.55%，中药下跌4.83%。化学制剂和医疗服务（主因CXO）上涨主要受益于创新药产业景气行情，重磅管线海外授权落地以及ASCO中国临床管线数据惊艳催化创新药板块上涨。　　报告期内，本基金坚持自上而下细分行业判断与自下而上选股相结合的投资策略。中观层面优选创新产业链（政策鼓励和支持，产业周期向上）、药店、消费医疗、设备更新等细分方向进行重点布局和平衡配置，回避景气处于下行阶段的细分行业；个股选择上，偏向于基本面相对较好的龙头白马以及基本面处于改善阶段的投资标的。

2025上半年，市场整体趋于上行，主要指数方面，上证指数上涨2.76%，沪深300指数上涨0.03%，创业板指上涨0.53%。国内经济整体运行较为平稳，海外出口受关税政策影响有所波动，内需增长主要依托高端制造相关投资和消费刺激政策，房地产的拖累趋于减弱，整体上呈现温和复苏、结构升级的特征。　　本期产品在操作上继续维持自上而下优选行业和自下而上甄选龙头相结合的配置策略。自上而下方面，通过分析行业所处生命周期、竞争格局、行业政策等多方面因素，优选符合产品主题界定且具备中长期成长空间的优质消费赛道，看好受益于人口老龄化且具备长期成长潜力的医药、美护等可选消费领域，以及有望受益于国内消费刺激政策的食品饮料、家电等消费品种。自下而上方面，我们将坚持以长期、价值、成长等角度进行综合研判，优选更好的公司，争取为投资人带来长期回报。

2025一季度，上证指数下跌0.48%，沪深300指数下跌1.21%，创业板指下跌1.77%，申万医药生物指数上涨2.29%，显著跑赢大盘指数；从细分行业来看，医疗服务上涨10.68%、化学制剂上涨5.91%、生物制品0.00%、医疗器械下跌0.49%、医药商业下跌1.41%、中药下跌5.02%。医疗服务和化学制剂板块上涨主要受益于Deepseek催化AI医疗，以及创新药-CXO产业链复苏行情。　　报告期内，本基金坚持自上而下细分行业判断与自下而上选股相结合的投资策略。中观层面优选创新产业链（政策鼓励和支持）、消费医疗、设备更新、中药等细分方向进行重点布局和平衡配置，回避景气处于下行阶段的细分行业；个股选择上，偏向于基本面相对较好的龙头白马以及具备潜在α的投资标的。　　医药行业子板块行情分化较为明显（2024年中药占优，2025Q1创新药占优），但拉长周期从行业政策周期、板块估值、基金持仓等角度来看仍处于相对底部区域。我们看好人口老龄化将带动未来医疗健康需求持续提升，看好行业创新的突破带来的对既有需求的持续满足和改善，对医药行业未来向好发展保持乐观的态度，将持续在景气度回升的细分行业积极寻找投资机会，坚持以长期投资可靠资产的角度进行研判，优选更好的产业公司，争取为投资人带来长期回报。

2025年一季度，市场先抑后扬，呈现出较强的结构性行情，科技创新方向显著占优。主要指数方面，沪深300指数下跌1.21%，创业板指下跌1.77%，上证指数下跌0.48%，深证成指上涨0.86%，科创50上涨3.42%，中小100上涨2.95%。整体来看，一季度国内宏观经济仍处于弱复苏状态，DeepSeek的出现引领国内AI科技创新产业进一步发展突破。　　本期产品在操作上继续维持自上而下优选行业和自下而上甄选龙头相结合的配置策略。自上而下方面，通过分析行业所处生命周期、竞争格局、行业政策等多方面因素，优选符合产品主题界定且具备中长期成长空间的优质消费赛道，看好受益于人口老龄化且具备长期成长潜力的医药、美护等可选消费领域，以及有望受益于国内消费刺激政策的食品饮料、家电等消费品种。自下而上方面，我们将坚持以长期、价值、成长等角度进行综合研判，优选更好的公司，争取为投资人带来长期回报。