俞玮晨 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，中国宏观经济在多重挑战中展现出韧性，政策层面延续了稳健的基调。央行持续实施稳健的货币政策，通过引导金融机构加大信贷投放力度，推动资产规模增速回升，并优化信贷结构，重点支持先进制造业、绿色金融和普惠金融等领域。这一政策导向旨在缓解经济下行压力，同时提升服务实体经济的质效。尽管LPR降息和信贷需求不足导致银行净息差收窄，但整体流动性保持充裕，资产质量虽承压却未出现系统性风险。从增长动力看，经济结构转型持续推进，但外部环境的不确定性（如地缘政治冲击和油价波动）可能通过通胀预期传导至国内，需密切关注全球新兴市场通胀联动效应。总体而言，2026年上半年，中国宏观经济呈现“稳中求进”特征，政策支撑作用显著，但内需复苏偏弱和外部风险叠加仍构成主要挑战。　　具体来看，二季度债券市场收益率整体呈现窄幅波动态势，但不同期限和品种的分化明显。以10年期国债为例，收益率从6月5日的1.72%微升至6月24日的1.75%，累计上行3BP，反映市场对经济温和复苏的预期。短端利率相对稳定，3个月期国债收益率维持在1.08%–1.09%区间，2年期国债收益率在1.24%–1.26%间波动，显示流动性供给充足。企业债市场表现分化，AAA级3年期中期票据收益率从1.61%升至1.65%，而5年期品种从1.73%升至1.80%，信用利差略有走阔。　　展望下半年，经济复苏的可持续性将取决于内需修复进度。若家庭消费能延续二季度末的改善势头，债券收益率或面临小幅上行压力。但考虑到货币政策仍以稳增长为主，收益率曲线大概率维持平坦化形态。投资者可关注中短端利率债的配置价值，以及高等级信用债的利差收窄机会。　　基于对经济基本面、货币政策及资金面的预判，本基金二季度在控制久期的前提下，主要投资于利率债市场，获得了投资收益。

2026年二季度，中国宏观经济在多重挑战中展现出韧性，政策层面延续了稳健的基调。央行持续实施稳健的货币政策，通过引导金融机构加大信贷投放力度，推动资产规模增速回升，并优化信贷结构，重点支持先进制造业、绿色金融和普惠金融等领域。这一政策导向旨在缓解经济下行压力，同时提升服务实体经济的质效。尽管LPR降息和信贷需求不足导致银行净息差收窄，但整体流动性保持充裕，资产质量虽承压却未出现系统性风险。从增长动力看，经济结构转型持续推进，但外部环境的不确定性（如地缘政治冲击和油价波动）可能通过通胀预期传导至国内，需密切关注全球新兴市场通胀联动效应。总体而言，2026年上半年，中国宏观经济呈现“稳中求进”特征，政策支撑作用显著，但内需复苏偏弱和外部风险叠加仍构成主要挑战。　　具体来看，二季度债券市场收益率整体呈现窄幅波动态势，但不同期限和品种的分化明显。以10年期国债为例，收益率从6月5日的1.72%微升至6月24日的1.75%，累计上行3BP，反映市场对经济温和复苏的预期。短端利率相对稳定，3个月期国债收益率维持在1.08%–1.09%区间，2年期国债收益率在1.24%–1.26%间波动，显示流动性供给充足。企业债市场表现分化，AAA级3年期中期票据收益率从1.61%升至1.65%，而5年期品种从1.73%升至1.80%，信用利差略有走阔。　　展望下半年，经济复苏的可持续性将取决于内需修复进度。若家庭消费能延续二季度末的改善势头，债券收益率或面临小幅上行压力。但考虑到货币政策仍以稳增长为主，收益率曲线大概率维持平坦化形态。投资者可关注中短端利率债的配置价值，以及高等级信用债的利差收窄机会。　　基于对经济基本面、货币政策及资金面的预判，本基金二季度在控制久期的前提下，主要投资于利率债市场，获得了投资收益。

2026年二季度，中国宏观经济在多重挑战中展现出韧性，政策层面延续了稳健的基调。央行持续实施稳健的货币政策，通过引导金融机构加大信贷投放力度，推动资产规模增速回升，并优化信贷结构，重点支持先进制造业、绿色金融和普惠金融等领域。这一政策导向旨在缓解经济下行压力，同时提升服务实体经济的质效。尽管LPR降息和信贷需求不足导致银行净息差收窄，但整体流动性保持充裕，资产质量虽承压却未出现系统性风险。从增长动力看，经济结构转型持续推进，但外部环境的不确定性（如地缘政治冲击和油价波动）可能通过通胀预期传导至国内，需密切关注全球新兴市场通胀联动效应。总体而言，2026年上半年，中国宏观经济呈现“稳中求进”特征，政策托底作用显著，但内需复苏偏弱和外部风险叠加仍构成主要挑战。　　具体来看，二季度债券市场收益率整体呈现窄幅波动态势，但不同期限和品种的分化明显。以10年期国债为例，收益率从6月5日的1.72%微升至6月24日的1.75%，累计上行3BP，反映市场对经济温和复苏的预期。短端利率相对稳定，3个月期国债收益率维持在1.08%–1.09%区间，2年期国债收益率在1.24%–1.26%间波动，显示流动性供给充足。企业债市场表现分化，AAA级3年期中期票据收益率从1.61%升至1.65%，而5年期品种从1.73%升至1.80%，信用利差略有走阔。　　展望下半年，经济复苏的可持续性将取决于内需修复进度。若家庭消费能延续二季度末的改善势头，债券收益率或面临小幅上行压力。但考虑到货币政策仍以稳增长为主，收益率曲线大概率维持平坦化形态。投资者可关注中短端利率债的配置价值，以及高等级信用债的利差收窄机会。　　基于对经济基本面、货币政策及资金面的预判，本基金在2026年二季度灵活调整配置策略，并充分运用杠杆和久期策略，在类属配置方面以利率债、同业存单、高等级信用债为主，分析适当时机，配置收益率较高的短期资产，在保证组合良好流动性的基础上，提高组合整体收益。

2026年一季度，国内经济延续温和复苏态势，内需修复节奏平稳，制造业PMI维持在扩张区间。货币政策延续适度宽松基调，强化逆周期与跨周期调节，资金面保持合理充裕。一季度政府债券供给逐步放量，叠加风险偏好阶段性回升，债市呈区间震荡、期限分化格局，10年期国债收益率围绕1.85%中枢波动，收益率曲线维持陡峭化运行。　　报告期内，本基金坚持稳健审慎、灵活操作思路，以控制回撤、筑牢收益安全垫、把握结构性机会为核心，优化久期、杠杆与品种结构。

一季度工业增加值同比增速及基建投资增速较高，CPI、核心CPI延续上行趋势，PPI同比增速也有明显回升。货币条件平稳宽松，社融、M1、M2均保持较高增速。经济亮点为出口增速很高，反映我国商品在全球的较高竞争力。央行在一季度保持了流动性的合理充裕，DR007月均值较为平稳。一季度长端债券利率震荡，中短端债券利率震荡下行，信用利差有所收窄。　　展望二季度，预计货币政策将保持流动性合理充裕，助力经济企稳回升，可积极把握长久期利率债的交易性机会。本基金将继续保持审慎严谨的态度，密切关注经济走势和政策动向，适度调整组合债券的久期、结构和仓位，加强流动性管理，严格防范信用风险，进一步优化投资组合，力争为投资者获取更好的收益。

2026年一季度，中国债券市场整体呈现温和回暖态势，主要受宏观经济政策微调、流动性环境改善以及投资者情绪修复等多重因素驱动。机构配债资金都相对充裕，债券市场收益率整体呈现一个下行态势。　　具体来看，今年1-2月宏观数据超预期，已经为一季度增长打下了很好的基础。投资方面，用于建设项目的新增专项债加速发行和重大工程项目加速落地使得基建投资有一定支撑，尽管地产投资端依旧偏弱，但制造业投资继续好转，企业经营预期边际改善。同时，在当今较为复杂的地缘政治格局下，外需仍在回暖，出口表现略超预期。　　一季度资金面整体，在货币当局的呵护下整体保持平稳，在春节因素的扰动下，DR007整体与去年四季度持平，维持在1.47%附近，R007小幅上行0.2bp至1.5319%。春节因素消退后，资金利率下行速度较快，预计后期将进一步围绕政策利率附近小幅波动。　　同业存单方面，一季度受存贷差较大的影响，银行整体呈现负债较为充裕的状态，整体尤其是大行发行意愿较低，供需失衡形成的需求大于供给现象，同业存单利率单边下行，叠加2月末非银自律机制2.0相关政策的进一步出台，1Y期国股同业存单从1.62%下行至1.53%，其他品种短期资产同频下行。　　展望后续，预计整个二、三季度都将呈现出一个清除冗余资金的过程，短端资产难以进一步下行。具体来看，货币当局在公开市场操作会相当谨慎，买断式回购及中期借贷便利的投放量将相较于去年明显下降，银行间杠杆降逐步下降。在适度宽松货币政策的大方针下，精准滴灌，实体惠民可能是未来货币政策一个主攻的方向，这也于货币年初结构性降息的初衷相呼应。后续将持续关注PPI和CPI的联动效应。　　基于对经济基本面、货币政策及资金面的预判，本基金在2026年一季度灵活调整配置策略，并充分运用杠杆和久期策略，在类属配置方面以利率债、同业存单、高等级信用债为主，分析适当时机，配置收益率较高的短期资产，力争在组合良好流动性的基础上，提高组合整体收益。

2025 年全年，广义货币供应量M2同比增长 8.5%，增速较上年有所提升，整体保持合理充裕，与央行全年坚持适度宽松货币政策、强化逆周期与跨周期调节紧密相关。年内央行持续加大政策力度，5月推出一揽子货币金融政策，包括降准以增强中长期流动性供给、下调政策利率及结构性货币政策工具利率、下调个人住房公积金贷款利率等，多措并举推动社会综合融资成本稳步下行，依托政策协同效应促进供需匹配，为实体经济、物价回升及债券市场营造适宜环境。　　在债券市场方面，全年发行各类债券 54.69 万亿元，同比增长 14%，政府债券发行力度加大、占比进一步提升，市场供给持续扩容。国债收益率呈现N字型震荡上行走势，10年期国债收益率年初由低位逐步上行，年末收于 1.85% 附近，曲线整体陡峭化运行。在投资组合管理方面，本基金紧密跟踪宏观形势与债市波动，根据收益率与流动性变化灵活实施久期与杠杆策略。上半年适度降杠杆、优化组合风险结构；下半年把握震荡配置机会，增配高流动性、高性价比品种。本基金将坚守流动性底线，优化收益风险配比，力争为投资者创造长期稳定回报。

本基金2025年在严控信用风险的前提下，以信用债提供票息收益，积极把握了利率债的波段交易机会，灵活调整了组合的久期，获得了一定的投资收益。

作为十四五的收官之年，2025年我国宏观经济在政策支撑与外部环境变化挑战的交织下，依然保持稳中有进，显示出了一定的韧性。总体来看“稳增速、适通胀、强政策”是我国过去意见宏观经济的典型特点。货币与财政政策双轮驱动，货币政策以“适度宽松”为主基调，通过降准、降息及结构性工具释放流动性，2025年累计下调存款准备金率0.5个百分点并降低存量房贷利率约0.5个百分点；财政政策首次明确实施“更加积极有为”的导向，突出稳增长、防风险、促转型三重目标。根据中央经济工作会议精神，政策发力呈现“力度适度、结构优化、节奏前置”的特点。　　2025年债券市场在流动性充裕与风险偏好收敛的博弈中震荡运行，整体收益率呈下行趋势，但结构分化加剧。利率债方面，受益于货币政策宽松，国债及政策性金融债收益率中枢下移，尤其在2024年末至2025年初出现超调式下行，随后因贸易摩擦等因素阶段性反弹。信用债收益率则呈现“冰火两重天”格局：高等级信用利差收窄，而低评级债券风险溢价走阔。城投债因化债政策推进风险缓释，违约案例较少，但区域分化显著——经济发达地区的省级、市级平台受青睐，而欠发达区域仍承压。同业存单方面，一季度后货币当局增强了对DR007的掌控能力，同业存单收益率整体呈下行态势，国股大行与城商行的利差进一步压缩。　　基于对经济基本面、货币政策及资金面的预判，本基金在2025年灵活调整配置策略，并充分运用杠杆和久期策略，在类属配置方面以利率债、同业存单、高等级信用债为主，分析适当时机，配置收益率较高的短期资产，在保证组合良好流动性的基础上，提高组合整体收益。

回顾2025年三季度，我国经济与汇率均展现出较强韧性。在权益市场带动下，整体风险偏好明显抬升，期间债券收益率持续承压。截止三季度末，10年期国债收益率较半年末上行约15bp，1年期AAA中票较半年末上行约10bp。　　本基金在三季度债市调整过程中，逐步降低久期并增加票息资产占比。与此同时，积极把握市场波动带来的交易性机会，在控回撤的基础上保持灵活性。　　展望后市，我国面临物价持续低位运行等挑战。未来保持适度宽松的货币政策是大概率事件，届时将继续对短端资产形成有力支撑。中期维度来看，降准降息的可能性仍然存在，债券资产仍具备吸引力。　　未来我们将严格控制信用风险，时时关注政策发力效果和市场变化，合理配置各类资产，把握债券市场调整带来的投资机会，力争为投资者争取更好的组合收益。

回顾2025年三季度，宏观经济层面经济延续回升向好态势，增速逐季加快的特征显著，成为全年经济稳定增长的关键支撑。从前三季度数据看，GDP同比增长5.2%，其中三季度增速预计达5.5%左右，较二季度提升0.3个百分点，经济内生动力持续增强。但内外环境依然复杂严峻，仍需警惕潜在风险，包括但不限于外部需求波动风险以及政策传导时滞风险，部分结构性政策落地进度有待加快，资金使用效率仍需提升。　　三季度债券市场整体震荡上行，受政策调整和风险偏好提升导致资金分流影响，信用债出现明显分化，中长端品种利差走阔。短端市场整体调整较小，债券市场整体运行平稳。10年期国债收益率从6月末的1.646%波动下行至9月末的1.78%，但过程整体波段频率高、波动幅度大。1年期大行国股同业存单收益率从1.58%下行至1.7%。　　展望2025年4季度，货币当局对于当前适度宽松的货币政策执行一如始终，资金面持续维持较为宽松的状态，短端市场预计调整幅度有限，需择机择时在市场波动期间做好配置工作。本基金会考虑配属高信用资质、高流动性品种，同时灵活调整组合久期。　　基于对经济基本面、货币政策及资金面的预判，本基金在2025年三季度灵活调整配置策略，并充分运用杠杆和久期策略，在类属配置方面以利率债、同业存单、高等级信用债为主，分析适当时机，配置收益率较高的短期资产，在保证组合良好流动性的基础上，提高组合整体收益。

在2025年三季度，国内经济环境呈现 “政策支撑内需与结构分化并存” 的特点，随着财政政策加力提效，超长期特别国债与专项债加快落地投向“两新”、“两重”领域，5000亿元新型政策性金融工具定向支持制造业与基建补短板，虽助力重点领域投资增长，但民间投资乏力、房地产投资承压制约内需修复，1-9月固定资产投资累计增速预测均值为-0.3%，整体经济温和增长但可持续性仍有待观察。货币政策维持适度宽松基调，央行通过逆回购、MLF 常态化投放流动性，M2同比增速稳定在8.5%左右，5月降准降息效果持续释放，企业融资成本稳步下行，当前处于政策观察期。后续需重点跟踪存款利率市场化调整机制的深化效果，若银行负债成本进一步下行，不仅能缓解净息差压力、提升银行配置债券的意愿，还将为债市提供持续的流动性支撑。三季度内，我们始终保持中性偏谨慎的杠杆水平，在市场收益率阶段性波动过程中，通过核心品种调整优化风险结构。本基金将继续秉承严谨审慎的管理风格，在维持流动性安全的前提下，灵活调整久期与仓位，同时持续加强信用资质筛查，动态跟踪发债主体经营状况，力争在控制风险的基础上，进一步提升投资组合的收益水平，为投资者创造长期稳定的回报。