左腾飞 - 基金投资策略和运作

新能源板块在经历了上个季度的大幅上涨之后，2025年四季度总体在高位震荡，等待下一步基本面的确认和验证。我们认为，新能源汽车整体的需求在政策支撑下发生大幅下行的概率较小，储能需求的确定性也较高，部分材料有涨价的空间，但暂时并未观察到需求端出现负反馈，锂电板块的估值水平也在合理区间，我们认为行业依然在向良好的方向演进，光伏行业供给侧改革依然在持续推进，风电也有望在海风和出海两个方向展现成长性，同时我们观察到板块内更多的公司出现了与前沿科技行业相关的第二成长曲线，在市场充裕的流动性环境中，我们依然看好行业的投资机会。四季度上证指数涨幅2.22%，沪深300指数涨幅0.18%，创业板指数涨幅1.00%，中证新能指数涨幅-0.42%，本组合涨幅-1.52%。　　报告期内，本基金增配了一部分锂电材料和上游矿端公司的持仓，其他细分行业大体延续了此前持仓结构并进行了一部分优化。我们整体的持仓依然希望以质地较为优秀的公司为主，相信这部分公司的竞争优势可以转化为更加稳健和可持续的超额回报，当前大部分公司的估值依然处于合理区间，我们会继续结合估值水平进行组合的动态优化，希望能够为持有人带来更好的收益和回报。

四季度A股震荡上行，上证指数突破4000点，创十年新高。三季度表现较好的算力、游戏等板块陆续开始调整，存储、新能源、商业航天等成长板块接力。海外算力链、游戏经历3个月的上涨，股价处在高位，期间又有AI泡沫言论出现，高位调整，11月末海外算力链再次上行，部分游戏股也在12月企稳上涨，商业航天、脑机等新产业趋势受到追捧。本基金主要布局在以海外算力、国产算力、半导体设备、游戏为主的大成长板块，四季度有一定回撤，季末企稳上涨。

三季度市场强势上涨，上证指数创十年新高。从风格来看，成长领先，TMT、新能源、机器人等板块轮动上涨，红利和消费表现较差。本轮科技股的行情始于5月下旬，主因海外算力资本开支持续增加、海外算力股股价新高，7月中旬国内光模块、PCB业绩预告超市场预期，使得因关税升级而大跌的海外链成为本轮上涨的主力，游戏板块因暑期数据向好涨幅仅次于算力。9月份，海外算力链高位盘整，新能源、机器人等其他成长板块出现轮动上涨。本基金主要布局在TMT板块，三季度表现较好。展望未来，我们会继续紧密关注AI行业的变化，会适时增加应用和新消费标的配置。

2025年三季度，新能源板块表现较为靓丽，在储能需求超预期的带动下，锂电板块出现了涨价信号，市场对于行业的需求预期也进行了上修，行业历经三年的产能出清出现了曙光，风电大型化趋势或出现放缓，涨价带来的盈利改善有望持续释放，光伏行业供给侧改革也在持续推进。市场的流动性依然得到了政策的呵护，我们依然看好行业的投资机会。三季度上证指数涨幅12.73%，沪深300指数涨幅19.45%，创业板指数涨幅51.86%，中证新能指数涨幅54.49%，本组合涨幅34.86%。　　报告期内，本基金继续适度减持了一部分汽车行业的标的，增配了一部分锂电池及材料，其他细分行业大体上延续了此前的持仓结构，我们认为在行业的调整期里，优质公司充分证明了自己的竞争优势，我们看好优质公司的长期成长，虽然股价出现了一定涨幅，但我们认为大部分公司的估值依然处于合理区间，我们会结合公司的竞争力和估值水平进行组合的动态优化，希望能够为持有人带来更好的收益和回报。

回顾2025上半年，新能源板块经历了几轮较大的波动，一季度板块内部出现了明显的结构性行情，与AI、机器人相关的公司跟随市场的热点方向取得了较大涨幅，但一季度末市场出现了风险偏好的下行，二季度初由于贸易战导致市场出现下跌，新能源板块作为具备全球竞争力且与出口关联度较高的制造业跌幅更大，随后整个季度逐渐走出了修复行情，到季度末板块基本回到了贸易战之前的水平，在二季度市场的流动性在政策的呵护下较为充裕，资金驱动的结构性行情特征有所加强，市场的哑铃型结构不断强化，以低估值的大金融和中小市值主题为代表的方向表现占优，万得微盘指数不断新高，新能源板块内部与热点主题相关度较高的公司显著跑赢白马，在这个阶段本产品表现不佳。报告期内，上证指数涨幅2.76%，沪深300指数涨幅0.03%，创业板指数涨幅4.25%，中证新能指数涨幅-2.70%，本组合涨幅-1.49%。　　新能源行业在过去几年经历了严峻的考验，在产能过剩的背景下，单位盈利能力和需求增长可持续性的担忧使得股价一直承压，虽然行业估值出现了普遍收缩，很多公司的股价表现并不尽如人意，但具备长期成长动能的公司并没有停下发展的步伐。在红利风格占有的时期市场风格对新能源行业并不有利，但今年以来流动性有力支撑了成长行业的估值，我们认为优质公司的吸引力在不断提升。在反内卷的方向下，新能源汽车全产业链的价格竞争预期有望缓解，行业的全球竞争力没有发生改变，固态电池等技术创新和行业的出海进程也在不断推进，光伏行业的供给可能会有良性政策进行合理制约，行业价格也有望企稳，风电行业需求趋势良好，同时行业里一部分公司有望通过AI或机器人打造新的成长曲线，我们依然看好行业的竞争力和发展前景。我们希望通过更加审慎的产业研究，结合公司的竞争力和估值水平进行组合的动态优化，希望能够为持有人带来更好的收益和回报。

市场开年震荡调整。春节期间，DeepSeek和电影票房超预期，带动市场回暖，AI成市场热点，红利表现较弱。进入3月，因市场担心一季报业绩，科技板块提前开始调整，4月初关税超预期，市场普跌。随后，关税博弈呈好转迹象，市场情绪有所回暖，创新药、新消费表现出色，科技相对较弱。6月，随着海外科技公司股价创新高，云厂商资本开支上修，海外算力链业绩超预期，科技行业迎来快速修复。本基金主要布局在以AI为主的科技板块，上半年表现一般，6月伴随科技板块上涨有一定修复。

回顾2025年一季度的行情，新能源行业的股价波动较大，行业内部也出现了比较明显的结构性分化，以AI相关的产业方向出现了比较凌厉的上涨趋势，但在一季度末出现了风险偏好的下行。一季度上证指数涨幅-0.48%，沪深300指数涨幅-1.21%，创业板指数涨幅-1.77%，中证新能指数涨幅-4.21%，本组合涨幅1.73%。　　在一季度，本基金整体的持仓结构变化不大，结合相关公司的估值和基本面进行了一定程度的微调，在边际上适度增加了偏向于汽车智能化的标的，也在位置相对合适的时候增配了一部分顺周期的优质公司，同时对一部分取得了阶段性收益的标的进行了减仓，总的思路还是希望能够以相对合理的估值持有优质的公司，从而实现产品净值的增长。我们认为，整个新能源行业依然在供需不断改善的产业通道里，股价里的风险释放也比较充分，各个细分环节里的龙头公司依然在不断巩固自身的经营能力，依然具备比较好的投资价值，而在与AI有业务交叉的细分行业里，我们也看到了潜在广阔的市场空间，这其中良好的投资机会需要我们不断跟踪和仔细甄别。我们将以更加勤勉的态度来动态平衡估值和业绩增速，维持组合持仓整体的性价比，希望能够为持有人带来更好的收益和回报。

一季度，全A指数上涨1.9%，创业板指下跌1.7%，沪深300下跌1.21%，风格方面，小盘和成长风格相对占优。市场开年震荡调整。春节期间，DeepSeek的出现和电影票房超预期，带动市场回暖，AI主题成为市场热点，红利表现较弱。进入3月，因市场担心一季报业绩及关税，科技板块提前开始调整，红利和消费表现较好。本基金主要布局在以AI为主的成长板块，1-2月表现较好，3月回撤较大。短期关税导致市场出现超调，但我们坚信AI产业趋势并不会改变，主要仓位仍以科技为主，会适当降低出口链，增加内需消费板块配置。

上半年市场跌宕起伏，主要宽基指数均表现一般。分风格来看，价值好于成长，大盘好于小盘。1月A股超预期下跌，在宏观基本面变化不大的背景下，微观流动性冲击和风险偏好下行是核心原因。行业表现围绕防御策略、中字头、红利策略等，TMT、新能源、医药等成长性行业全面下跌。春节前市场止跌上涨，前期跌幅较多的成长板块快速反弹，AI、机器人、低空经济等均有所表现，主题特征明显。4月份进入上市公司财报季，且国内数据有所放缓，导致风险偏好急剧下降，资金重新切回红利；另一方面，“国九条”出台后，市场对中小市值成长股有所担心，使得小盘股出现杀跌，拖累成长板块。7月到9月中旬市场延续二季度低迷走势，上证指数一度跌破2700点。9月24日，国新办举办新闻发布会，主要针对货币政策、房地产、资本市场公布一揽子超预期政策，随后，政治局会议罕见讨论经济形势，并提出“要努力提振资本市场”，释放更积极信号，指数直线拉升，沪指走出三连阳，9月30日市场成交额超2.6万亿元，创历史新高，沪指站稳3300点。7-8月，市场风险偏好较低，银行、高速公路等高股息板块有明显相对受益，成长跌幅较大，9月末，一揽子超预期政策发布后，市场普涨，与政策最相关的金融、房地产、消费涨幅靠前，后期成长补涨，前期涨幅靠前的红利个股明显跑输指数。四季度市场高位震荡。国庆节后，前期诸多政策进入验证期，美国总统大选也造成短期扰动，指数震荡回调。12月中央政治局会议提出，实施“更加积极”的财政政策和“适度宽松”的货币政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，市场在此期间震荡上行，随后因担心年报业绩再次向下。本基金主要配置在以AI为主的成长板块，全年表现相对较好。

回顾2024年的行情，一季度新能源行业的股价跟随市场走出先跌后涨的V型走势，随后在二季度出现回调，三季度末央行会议之后市场出现了快速修复，随后市场波动率下降，年尾市场出现了结构分化，12月红利和AI成为较为强势的方向。全年上证指数涨幅12.67%，沪深 300 指数涨幅 14.68%，创业板指数涨幅13.23%，中证新能源指数涨幅-7.03%，本组合涨幅-1.63%。　　　在过去的一年里，新能源的股价波动幅度较大，我们认为这是新能源行业经历了较多轮博弈之后反复筑底的一年。上半年，市场担忧经济的不确定性，各种因素下市场给资产定价的久期缩短，成长股的预期减弱之后出现了双杀，结合当时的低利率环境，很多资金选择流向了红利资产，而新能源行业在供给端大幅扩张的背景下，需求端又面临很多干扰，产业链价格出现下行，优质公司的估值溢价甚至和红利资产出现倒挂。到了下半年，在政策的呵护态度下，宏观经济呈现弱复苏，积极的财政政策开始体现在发债速度的加快上，出口数据较强，基建和地产回暖，市场的风险偏好也有回暖，同时新能源行业供给端的扩张速度得到抑制，产业链的排产规模和单位价格出现企稳回升，虽然各个细分行业的情况不尽相同，但我们认为行业整体触底的信号较为明显。　　　在行业高歌猛进的年份里，需求的增长可以掩盖企业很多问题，但在行业的调整周期里，企业之间的战略方向和经营能力会有分化，优秀的公司在成本、技术、产能、品控、营销等方面都在不断进步，通过观察企业家对于资本不同的分配使用有望为组合创造更多的价值。我们认为，新能源领域的头部公司竞争力一直在加强，考虑到国内渗透率依然在提升，出海的市场空间广阔，以及新技术在产品和成本端的迭代，我们相信会有一批公司可以通过时间的检验，成长为具备真正全球竞争力的领先企业。同时，我们观察到一部分新能源领域公司的业务与AI的基建端和应用端存在交叉，这部分业务存在需求爆发性增长的可能性，优秀的公司也可能伴随产业链的重构获得更大的机遇，我们有较大可能性会在2025年逐步开始看到更多AI相关应用的落地，考虑到中国在应用端落地的能力更强，这个方向应当具备较大的长期增长潜力，非常值得我们重视，我们会保持对新生事物的不断学习，努力甄别其中孕育的投资机会。新能源板块在经历了较长的调整之后，股价对于市场的担忧和不确定性的反映比较充分，考虑国债收益率不断新低和无风险利率大趋势下行的环境，我们对市场的态度依然比较积极。　　操作方面，组合整体的思路没有发生大的变化，我们依然保留了各个细分行业里成本曲线最左侧的龙头公司和出海能力较强的优质企业，少量加配了新能源发电和汽车智能化方向，对部分短期产生收益的标的进行了兑现。我们将以更加勤勉的态度来动态平衡估值和业绩增速，维持组合持仓整体的性价比，希望能够为持有人带来更好的收益和回报。

7月到9月中旬市场延续先前低迷走势，上证指数一度跌破2700点。9月24日，国新办举办新闻发布会，主要针对货币政策、房地产、资本市场公布一揽子超预期政策，随后26日，政治局会议罕见讨论经济形势，并提出“要努力提振资本市场”，释放更积极信号，指数直线拉升，沪指走出三连阳，9月30日市场成交额超2.6万亿元，创历史新高，沪指站稳3300点。7-8月，市场风险偏好较低，银行、高速公路等高股息板块有明显相对受益，成长跌幅较大，9月末，一揽子超预期政策发布后，市场普涨，与政策最相关的金融、房地产、消费涨幅靠前，后期成长补涨，前期涨幅靠前的红利个股明显跑输指数。本基金主要布局在以人工智能、半导体为主的TMT板块，7-8月表现一般，9月市场反弹过程中表现较好。

2024年三季度伊始的行情基本延续此前的市场惯性在运行，9月末出现了行情的逆转。整个三季度上证指数涨幅13.26%，沪深300指数涨幅16.32%，创业板指数涨幅27.71%，中证新能指数涨幅21.58%，本组合涨幅14.84%。　　9月底市场反弹的主要预期变化在于认为政府对经济态度的转向，同时针对股市加大股东回报的导向更加明确，因此扭转了此前偏悲观的市场预期。虽然目前可能还无法预判政策落地所产生效果的幅度，有一部分复杂问题的解决也需要智慧和时间，但政策对经济和资本市场的指向意义明显，我们对市场的态度变得更加乐观。　　过去两年新能源行业的股价面临很多质疑，包括但不限于对于需求侧持续性的顾虑，以及对于供给侧产能过剩的担忧，但新能源行业的渗透率还有较大空间，中国的新能源产业在全球范围内的领先优势依然明确，我们相信优秀的公司在阶段性的产业调整中会积蓄更大的能量。我们希望在制造业的范畴内寻找能够持续创造自由现金流的优质公司，叠加分红和回购能够取得较为合意的收益，同时会结合组合的估值水平不断进行内部的结构优化，为持有人带来持续的收益和回报。