汤启 - 基金投资策略和运作

当前时间点向后看，市场的估值还处在较低水位线上，国内优秀公司的出海不会因为关税因素而打断，我们整体上对市场较为乐观，仓位保持较高水平，积极寻找能够实现业绩爆发的公司。

展望2025年，我们判断A股市场以结构性机会主导的均衡市场，全年将处于基本面与政策预期的动态平衡的循环过程中。2024年9月末政治局会议彰显政策明确的决心，对资本市场的呵护态度前所未有。基本面的考验依然在于地产链的“止跌企稳”能否快速达成，以及特朗普上台后关税政策的不确定性。行业配置上，我们相对看好的行业包括：1)出海/出口链中各领域竞争力突出的优秀公司：海外需求增长稳定且海外份额的扩展空间依然较大，海外业务的盈利水平大多强于国内业务；2）内需政策支持的领域：如家电、汽车整车及零部件等；3）上游资源品及产业链：如铜、电解铝及油服等，2025年供求关系依然偏紧。

展望下半年，我们认为当前国内宏观经济主要矛盾依然在于内需不足，供求关系失衡导致竞争加剧，ROE下行压力犹存。宏观政策拐点已现，但力度偏小，供求天平的平衡时点仍需观察。投资线索上，我们看好以下几个方向：1）需求刚需强且集采政策缓和的医药及医疗器械行业；2）出海/出口链；具备全球竞争力且份额不高的传统产业，规避贸易政策风险；3）全球定价的上游资源品行业。

展望2024年，我们判断二级市场供求关系将优于去年。自2023年下半年以来，监管部门就融资节奏、大小非减持等供给端矛盾进行了约束；与此同时，宏观政策层面也进一步加大了放松力度。从产业层面来看，新房市场萎缩带来的负面影响在2023年逐步扩散到地方财政收入、企业营商环境、居民消费信心等诸多领域，稳住新房市场供求关系为当务之急。市场处于低预期、低估值、低风险偏好多重叠加的极端状态，我们期待经济基本面的坚实筑底以及各项指标的均值回归。行业配置上，我们相对看好的行业包括：1)医药及医疗设备，刚性的需求叠加代际偿付能力的提升，行业政策转向温和，行业具备长久期逻辑，估值性价比较高；2）化工、机械领域：景气度触底回升，公司自身阿尔法能力突出、安全边际高的个股，细分行业如轮胎、叉车等；3）生猪养殖、饲料等：受益于回升CPI回升，景气度上行的领域；4）上游资源品如铜、黄金、煤炭等，2024年为流动性转向宽松的起点，供求关系偏紧的资源品弹性较大。

展望下半年，我们认为宏观经济已经非常接近政策对冲的临界点，随着经济托底的预期增强，A股市场有望随之企稳。伴随着高企的利率环境，欧美主要经济体景气度趋降，国内政策对冲的必要性也进一步提升。基于当前市场整体较低的估值水平，我们认为，一旦经济企稳的预期增长，市场有望出现明显的反弹。投资线索上，我们看好以下几个方向：1）需求刚需强且集采政策缓和的医药及医疗器械行业；2）行业景气度已过低点的轮胎行业，后续将迎来产能利用率回升、成本端下降和产能投放等多重因素共振；3）宏观免疫的领域，如军工和检测服务等；4）与旅游出行相关的产业链条，酒店、廉价航空、度假景区等。