汤启 - 基金投资策略和运作

二季度市场表现分化很大，海外头部AI模型厂商的ARR快速增长打开了Token的天花板，随之带来相关算力需求的上修。整体来看，我们看好未来AI的发展趋势，行业的渗透率很低，从而带来柜内的算力和柜外电力的需求。行业发展往往呈现螺旋式上升的特征，所以也警惕部分环节对业绩过于乐观以及供需格局变化。我们也关注部分因为被AI分流而错杀的板块，比如锂电储能相关的需求在今年不断上修，行业的天花板依然很高，行业的底相对坚实。

二季度市场表现分化很大，海外头部AI模型厂商的ARR快速增长打开了Token的天花板，随之带来相关算力需求的上修。整体来看，我们看好未来AI的发展趋势，行业的渗透率很低，从而带来柜内的算力和柜外电力的需求。行业发展往往呈现螺旋式上升的特征，所以也警惕部分环节对业绩过于乐观以及供需格局变化。我们也关注部分因为被AI分流而错杀的板块，比如锂电储能相关的需求在今年不断上修，行业的天花板依然很高，行业的底相对坚实。

二季度市场表现分化很大，anthropic的arr快速增长打开了token的天花板，随之带来相关算力需求的上修。整体来看，我们看好未来ai的发展趋势，行业的渗透率很低，与之带来柜内的算力和柜外电力的需求。行业的发展一定是螺旋上升的，所以也警惕部分环节对业绩过于乐观以及供需扭转。 我们也看好部分因为被ai分流而错杀的板块，比如锂电储能相关的需求今年在不断上修，行业的天花板依然很高，行业的底相对坚实。

本季度市场经历了美伊战争的冲击，但是从长期来看是利好中国的权益资产。宏观以及市场风格短期难以判断，本基金还是基于中观行业比较以及个股选择之后保持较高仓位。 总体上看好ai带来的电力需求以及战争带来的新能源长期中枢上移。ai电力板块的话，从去年下半年以来我们可以看到美国本土产能的不足，给中国公司带来了巨大的机会，相关公司也体现到订单上了。而锂电板块短期行业供不应求，战争中期来看加速能源电力化、电力清洁化的转型。

一季度市场呈现震荡，上证综指本报告期下跌1.94%，深证综指下跌0.35%，特别是3月份受到美伊冲突扰动，本产品净值也回撤较大。本产品主要关注机器人、太空光伏、以及部分算力和新能源龙头，风险偏好较高，一季度机器人和太空光伏调整较大。基本面上，某人形机器人已基本定型，供应链在积极准备产能，今年进入量产元年，这是物理AI最大的市场，我们也将持仓集中到核心标的上；此外，太空光伏是航天板块的关键瓶颈，也是中国供应商的优势所在，可以找到优质标的，持续跟踪进展；AI方面，我们持续关注算力需求，适当配置部分龙头标的；新能源方面，我们认为美伊冲突让全球意识到能源自主可控的必要性，所以也增加了相应仓位。

2025年市场进入上涨通道，即便关税也没有影响市场趋势，全年上证综指上涨18.41%，深证综指上涨29.87%，机器人、新消费、创新药、算力、储能、存储、商业航天等新兴成长方向依次出现主线机会。从基本面上来看，AI或已经成为新一轮的科技变革，且比过去几次科技进步都要更大，对算力的需求可以看到2030年，持续性明显提升，应用端开始爆发，最大的市场之一就是机器人。本产品持仓主要集中于AI相关方向，上半年以机器人为主，下半年主要增加了算力仓位。

2025年市场整体表现较好，从算力到新能源等。2026年这些公司虽然涨幅较高，但从估值和空间来看仍有一定空间。如果说2025年是一个讲逻辑拔估值的过程，那么2026年是业绩兑现甚至超预期的重要性大于估值提升的一年。 本基金关注哪些公司能够把握住新兴产业的机会，进入到头部公司的供应链，实现市占率不断提升超预期。

本基金寻找从0-1阶段进入1-10阶段的行业或者已经处在1-10阶段的行业。这些行业往往在技术取得突破使得成本降低或者性能提升之后，销量会有非线性增长。我们希望寻找到这样能够创造价值的行业，从中去分享价值。公司层面而言，我们更看重公司的行业地位和竞争格局，适当放宽一些估值的限制，希望找到看起来很贵实际很便宜的公司。

三季度市场保持强势，上证综指本报告期上涨12.73%，深证综指上涨29.25%，本产品A份额上涨45.98%，主要收益来自于算力和机器人，此外还增加了固态电池和储能持仓。今年每个季度都有主线行情，一季度是机器人表现亮眼，二季度是创新药，三季度是算力。本产品聚焦于新科技方向，主要配置AI上游基建（算力）和下游应用（机器人），此外，储能是算力的必要电力支撑，固态电池是机器人的必要电力支撑。从基本面上来看，AI已经成为新一轮的科技变革，且比过去几次科技进步都要更大，从中美大厂的规划上来看，对算力的需求可以看到2030年，持续性明显提升，算力多个环节持续加单，部分环节出现紧缺，同时美国电力需求严重短缺；此外，机器人作为AI最大的下游应用之一，想象空间巨大，目前全球龙头正处于产品定型阶段，预计2026年开始规划化量产，我们认为机器人堪比智能电动车，有望成为一个大产业。

二季度市场受到关税扰动，市场波动较大，上证综指本报告期上涨3.26%。今年以来，市场主线在各个行业的“新”方向中，比如新科技、新医药（创新药）、新消费，一季度新科技中机器人表现亮眼，二季度创新药表现亮眼，港股新消费则是从去年开始就一直强势。在市场反弹后本产品对机器人持仓进行了调整，同时增加了算力、核聚变、固态电池等方向的持仓。

本组合行业上关注从“0-1”逐步走向“1-10”阶段的行业，从ai上游算力到机器人等下游应用。公司上聚焦于投资优秀的制造业企业，一方面在现有的行业内保持较高的份额和领先优势，实现业绩的可持续增长，另外一方面通过自身研发和产品去拓展新的领域。

一季度宏观环境变化较大，一方面国内科技进步使得市场对于中美差距有了较大的认知变化，另外一方面关税加征使得不少出口链公司的经营环境发生变化。在此情形，在选股上我们看好部分企业自下而上的竞争力创造出的阿尔法。 总的来看，本基金看好科技进步带来的需求增长，行业上包括ai带来的算力、智能驾驶以及机器人等。