潘水洋 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，市场整体承压，美伊冲突持续升级，中东局势紧张态势加剧全球能源价格波动预期，避险情绪升温推动资金向低风险资产切换，科技成长板块估值压缩压力阶段性显现。然而，创业板人工智能指数逆势上涨4.51%，彰显AI核心资产在复杂市场环境下的高确定性与强韧性。资本开支层面，展望2026年，谷歌、Meta、亚马逊等海外CSP厂商资本开支指引继续大幅上修，海外算力基建景气持续向上。国内方面，“算电协同”战略明确将超大规模智算集群建设上升至国家战略层面，国产算力芯片份额持续跃升，算力自主可控基础愈加坚实，国内外算力基建景气形成共振。应用层面，开源Agent平台OpenClaw迅速出圈，AI从对话工具升级为深度嵌入工作流的执行者，“数字员工”从概念走向大众可感知的产品形态，开辟了全新的模型消费场景与付费模式。Agent模式下单用户Token消耗量显著高于传统对话场景，算力需求扩张持续向底层基础设施传导。技术演进层面，NPO与CPO在柜内实现从0到1的突破，光入Scale-up层构成纯增量机会；Scale-out层未来十年仍以可插拔光模块为主流；NPO在国内外云厂商接受度更高，国内产业链配套优势突出。在海外资本开支超预期扩张、国内政策催化的双重驱动下，光模块行业将持续享受速率迭代与需求爆发的红利；与此同时，AI应用加速商业化落地，垂直场景渗透提速，Agent规模化带来的模型消费扩张为应用端持续注入成长动能。创业板人工智能指数聚焦人工智能产业链，覆盖上游光模块等硬件端以及下游AI应用端，既能精准把握光模块放量与算力紧缺带来的硬件红利，也能同步捕捉 AI 商业化落地的应用增长机遇。报告期内，创业板人工智能指数上涨4.51%。期间我们通过自建的“指数化交易系统”、“日内择时交易模型”、“跟踪误差归因分析系统”等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：（1）接受申购赎回所带来的仓位偏离，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化。

2026年一季度，宏观变量仍是市场定价的核心主线。海外方面，中东局势升级一度显著压制风险偏好，霍尔木兹海峡扰动及国际油价上行，进一步强化了市场对全球通胀黏性和货币政策约束的定价；尽管当前局势阶段性缓和，但后续演绎仍存在不确定性。国内方面，经济整体延续修复态势，工业生产表现相对偏强，装备制造、高技术制造和出口链条仍是主要支撑，制造业景气水平边际改善；消费修复总体温和，以旧换新等政策对家电、汽车、数码等耐用品消费形成一定支撑，但居民需求修复斜率仍相对平缓；投资端则呈现基建托底、制造业维持韧性、房地产仍然偏弱的结构性特征。在此背景下，具备较强自由现金流创造能力的企业优势进一步凸显。一方面，稳健的经营性现金流有助于企业穿越需求波动和成本扰动周期，增强财务韧性、资本开支能力和股东回报能力；另一方面，当前指数成份股主要分布于汽车、交运、石油石化、家电、通信等领域，既受益于制造业升级、出口竞争力提升和设备更新等中长期逻辑，也一定程度上具备在通胀预期抬升和资源品价格波动环境下较强的基本面支撑。整体看，在外部不确定性仍存、内部经济延续温和修复的环境下，现金流质量较高、分红能力较强、资产负债表相对稳健的优质企业，仍具有较好的中长期配置价值。报告期内，中证全指自由现金流指数上涨5.63%。期间我们通过自建的“指数化交易系统”、“日内择时交易模型”、“跟踪误差归因分析系统”等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：（1）接受申购赎回所带来的仓位偏离，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；（2）根据指数成份股调整进行的基金调仓，事前我们制定了详细的调仓方案，在实施过程中引入多方校验机制防范风险发生，将跟踪误差控制在理想范围内。

2026年一季度，经济总体温和复苏，不乏结构性亮点，1-2月出口增速高达21.8%大超预期，油价冲击下PPI一季末或回正。在海外地缘事件冲击下A股整体出现回撤，上证180指数一季度下跌4.41%。报告期内，我们通过自建的指数化交易系统、日内择时交易模型、跟踪误差归因分析系统、现金流精算系统等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。期间的跟踪偏离主要来源于大额申购赎回带来的权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化。

2026年一季度，市场整体承压，美伊冲突持续升级，中东局势紧张态势加剧全球能源价格波动预期，避险情绪升温推动资金向低风险资产切换，科技成长板块估值压缩压力阶段性显现。2026年一季度，宏观变量仍是市场定价的核心主线。海外方面，中东局势升级一度显著压制风险偏好，霍尔木兹海峡扰动及国际油价上行，进一步强化了市场对全球通胀黏性和货币政策约束的定价；尽管当前局势阶段性缓和，但后续演绎仍存在不确定性。国内方面，一季度经济延续弱复苏态势，消费端修复力度温和，但政策端稳增长信号持续强化，财政政策更加积极，“十五五”规划进入全面落地阶段，对战略性新兴产业的扶持力度不断加码。2026年一季度，中国车市走出先抑后扬的修复曲线。1月至2月受春节淡季、政策退坡预期及需求提前透支等多重因素叠加冲击，车市一度跌入冰点，多数车企销量同比下滑明显。进入3月，积压需求集中释放，狭义乘用车零售环比大涨，新能源车渗透率突破52%，创历史新高，反超燃油车成为市场主力。政策层面迎来积极催化，商务部等8部门印发《2026年汽车以旧换新补贴实施细则》，报废旧车并购买新能源乘用车可按新车售价12%给予补贴，单笔最高2万元；置换更新按新车售价8%给予补贴，上限1.5万元。超20个省份已落地配套细则，从中央到地方的“政策组合拳”协同发力，有力托底一季度需求。出口端表现尤为亮眼，一季度中国汽车出口总量达126万辆，首次超越日本登顶全球第一，同比增长超40%，其中新能源汽车出口占比超四成，板块多家头部企业全面挺进欧美市场。智能化领域，工信部正式公布我国首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可，标志着自动驾驶正式从技术验证迈入“有条件上路”新阶段，对激光雷达、高算力芯片、智能座舱等产业链上游环节形成确定性催化。当前行业已从销量修复进入产品竞争阶段，“价格战”退潮，技术、续航、智能化与海外布局成为核心竞争力，汽车板块在政策托底、出口突破与智能化落地的三重驱动下，结构性机会值得关注。报告期内，中证全指汽车指数跌5.71%。期间我们通过自建的“指数化交易系统”、“日内择时交易模型”、“跟踪误差归因分析系统”等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：（1）接受申购赎回所带来的仓位偏离，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化。

2026年一季度，市场整体承压，美伊冲突持续升级，中东局势紧张态势加剧全球能源价格波动预期，避险情绪升温推动资金向低风险资产切换，科技成长板块估值压缩压力阶段性显现。然而，创业板人工智能指数逆势上涨4.51%，彰显AI核心资产在复杂市场环境下的高确定性与强韧性。资本开支层面，展望2026年，谷歌、Meta、亚马逊等海外CSP厂商资本开支指引继续大幅上修，海外算力基建景气持续向上。国内方面，"算电协同"战略明确将超大规模智算集群建设上升至国家战略层面，国产算力芯片份额持续跃升，算力自主可控基础愈加坚实，国内外算力基建景气形成共振。应用层面，开源Agent平台OpenClaw迅速出圈，AI从对话工具升级为深度嵌入工作流的执行者，"数字员工"从概念走向大众可感知的产品形态，开辟了全新的模型消费场景与付费模式。Agent模式下单用户Token消耗量显著高于传统对话场景，算力需求扩张持续向底层基础设施传导。技术演进层面，NPO与CPO在柜内实现从0到1的突破，光入Scale-up层构成纯增量机会；Scale-out层未来十年仍以可插拔光模块为主流；NPO在国内外云厂商接受度更高，国内产业链配套优势突出。在海外资本开支超预期扩张、国内政策催化的双重驱动下，光模块行业将持续享受速率迭代与需求爆发的红利；与此同时，AI应用加速商业化落地，垂直场景渗透提速，Agent规模化带来的模型消费扩张为应用端持续注入成长动能。创业板人工智能指数聚焦人工智能产业链，覆盖上游光模块等硬件端以及下游AI应用端，既能精准把握光模块放量与算力紧缺带来的硬件红利，也能同步捕捉 AI 商业化落地的应用增长机遇。报告期内，创业板人工智能指数上涨4.51%。期间我们通过自建的“指数化交易系统”、“日内择时交易模型”、“跟踪误差归因分析系统”等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：接受申购赎回所带来的仓位偏离，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化。

2026年一季度，计算机行业整体承压回调。短期来看，美伊冲突持续升级，中东局势紧张态势加剧全球能源价格波动预期，避险情绪升温推动资金向低风险资产切换，科技成长板块首当其冲，估值压缩压力阶段性显现；冲突引发的供应链安全顾虑与国际贸易摩擦预期，亦对部分依赖全球化分工的计算机细分领域构成潜在扰动。然而，产业长期向好的内在逻辑并未改变。宏观层面，政府工作报告首次提及“算电协同”，明确将超大规模智算集群建设上升至国家战略层面，推动算力与绿色能源深度融合，为AI基础设施建设奠定政策基础。产业层面，开源Agent平台OpenClaw的迅速出圈，标志着AI产业正式迈入Agent规模化落地新阶段。OpenClaw打通了大模型、工具与操作系统，使AI从问答工具升级为深度嵌入工作流的执行者，推动“数字员工”从概念走向大众可感知的产品形态，并开辟了全新的模型消费场景与付费模式。Agent模式下单用户Token消耗量显著高于传统对话场景，算力需求扩张持续向底层基础设施传导，云计算供需格局正在系统性重塑。与此同时，国产算力芯片份额持续跃升，算力自主可控的产业基础愈加坚实。在政策催化、Agent应用加速落地与国产替代的多重驱动下，计算机行业长期成长空间依然广阔。报告期内，中证全指计算机指数下跌9.77%。期期间我们通过自建的“指数化交易系统”、“日内择时交易模型”、“跟踪误差归因分析系统”等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：（1）接受申购赎回所带来的仓位偏离，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化。

2026年一季度，国内经济呈现“生产偏强、内需温和修复”的格局，整体运行在政策目标区间内。宏观层面，预计一季度GDP增速约5.0%，处于政策目标4.5%-5%的上沿附近；生产端延续强势，3月制造业PMI已公布回升至50.4%，生产指数升至51.4%，新订单指数升至51.6%，预计3月规模以上工业增加值同比6%，装备、高技术和出口链条成为核心支撑；需求端，消费温和改善，预计3月社零同比3.5%，但居民收入预期修复偏慢导致消费改善斜率有限；投资方面，预计1-3月固定资产投资累计同比2.5%，基建持续托底、制造业维持韧性，房地产仍是主要拖累；工业通胀修复明显加快。市场方面，全球能源转型与国内“十五五”重大项目开工带动新能源行业需求回升，碳酸锂等核心产品价格延续强势，行业景气度持续改善。中证新能指数覆盖新能源产业链核心企业，受益于政策支持、外需韧性与复工复产推进，一季度上涨4.89%，表现亮眼，长期成长逻辑进一步强化。期间我们通过自建的“指数化交易系统”“日内择时交易模型”“跟踪误差归因分析系统”等完善的工具体系，持续将本基金的跟踪误差指标控制在合理区间内，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：（1）申购赎回资金的短期波动带来股票仓位临时偏离，对此我们通过日内择时交易与快速仓位调整，最大限度降低跟踪误差；（2）本基金大额换购目标ETF过程中产生的成份股权重偏离，对此我们通过优化的“再平衡”操作与动态调整策略，有效对冲误差影响；（3）报告期内部分指数成份股因重大事项停牌，导致成份股权重偏离及基金整体仓位被动调整，进而产生小幅跟踪误差；（4）新股上市初期市场情绪推动下的短期大幅上涨，对指数跟踪造成阶段性影响。

2026年一季度，港股走势分化，宏观变量成为市场主要定价因素。海外方面，美伊冲突爆发压制风险偏好，同时霍尔木兹海峡受控、油价大幅爬升，资金逐步定价其对通胀预期的传导，海外流动性预期边际收敛。国内方面，宏观经济运行平稳，出口侧表现强劲；此外全国两会召开，总体定调“稳中求进”，扩内需及反内卷仍是重要推进任务。港股市场方面，本季度港股资产内部分化，一方面在流动性预期扰动及部分产业担忧叙事下港股科技承压；而另一方面在战略属性凸显以及多维度需求支撑下，资源品轮番表现，同时交运、电力等板块也较为亮眼，支撑高股息相对占优。分行业看，石油方面，全球能源供应紧张的局面已是事实、美伊根本问题解决前油价具支撑，相关央企承担着保障国内供应稳定性的使命。煤炭方面，行业龙头年报亮眼、延续高分红，同时能源安全重要性提升下煤炭战略地位有望提升。整体看，在全球地缘环境日趋复杂的背景下，央国企在能源、信息等关键领域系统化布局，其内在安全支撑价值持续显现，汇聚能源、煤炭、电信等优质大盘高分红央国企的港股通央企红利投资价值凸显。一季度，国新港股通央企红利指数（人民币中间价）上涨6.04%。期间我们通过自建的“指数化交易系统”、“日内择时交易模型”、“跟踪误差归因分析系统”等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：（1）接受申购赎回所带来的仓位偏离，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化。

2026年一季度，国内经济呈现“生产偏强、内需温和修复”的格局，整体运行在政策目标区间内。宏观层面，预计一季度GDP增速约5.0%，处于政策目标4.5%-5%的上沿附近；生产端延续强势，3月制造业PMI已公布回升至50.4%，生产指数升至51.4%，新订单指数升至51.6%，预计3月规模以上工业增加值同比6%，装备、高技术和出口链条成为核心支撑；需求端，消费温和改善，预计3月社零同比3.5%，但居民收入预期修复偏慢导致消费改善斜率有限；投资方面，预计1-3月固定资产投资累计同比2.5%，基建持续托底、制造业维持韧性，房地产仍是主要拖累；工业通胀修复明显加快。市场方面，全球能源转型与国内“十五五”重大项目开工带动新能源行业需求回升，碳酸锂等核心产品价格延续强势，行业景气度持续改善。中证新能指数覆盖新能源产业链核心企业，受益于政策支持、外需韧性与复工复产推进，一季度上涨4.89%，表现亮眼，长期成长逻辑进一步强化。期间我们通过自建的“指数化交易系统”“日内择时交易模型”“跟踪误差归因分析系统”“ETF现金流精算系统”等完善的工具体系，持续将本基金的跟踪误差指标控制在合理区间内，并通过严格的风险管理流程，确保了本ETF基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：（1）大额申购赎回引发的短期资金流动，导致成份股权重出现阶段性偏差，对此我们通过日内择时交易与精细化仓位管理，争取跟踪误差最小化；（2）报告期内部分指数成份股因并购重组、业绩披露等事项停牌，引起成份股权重偏离及基金整体仓位的被动调整；（3）新股上市初期的大幅波动，对指数跟踪精度造成阶段性影响。

2026年一季度，宏观变量仍是市场定价的核心主线。海外方面，中东局势升级一度显著压制风险偏好，霍尔木兹海峡扰动及国际油价上行，进一步强化了市场对全球通胀黏性和货币政策约束的定价；尽管当前局势阶段性缓和，但后续演绎仍存在不确定性。国内方面，经济整体延续修复态势，工业生产表现相对偏强，装备制造、高技术制造和出口链条仍是主要支撑，制造业景气水平边际改善；消费修复总体温和，以旧换新等政策对家电、汽车、数码等耐用品消费形成一定支撑，但居民需求修复斜率仍相对平缓；投资端则呈现基建托底、制造业维持韧性、房地产仍然偏弱的结构性特征。在此背景下，具备较强自由现金流创造能力的企业优势进一步凸显。一方面，稳健的经营性现金流有助于企业穿越需求波动和成本扰动周期，增强财务韧性、资本开支能力和股东回报能力；另一方面，当前指数成份股主要分布于汽车、交运、石油石化、家电、通信等领域，既受益于制造业升级、出口竞争力提升和设备更新等中长期逻辑，也一定程度上具备在通胀预期抬升和资源品价格波动环境下较强的基本面支撑。整体看，在外部不确定性仍存、内部经济延续温和修复的环境下，现金流质量较高、分红能力较强、资产负债表相对稳健的优质企业，仍具有较好的中长期配置价值。报告期内，中证全指自由现金流指数上涨5.63%。期间我们通过自建的“指数化交易系统”、“日内择时交易模型”、“跟踪误差归因分析系统”等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：（1）接受申购赎回所带来的仓位偏离，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；（2）根据指数成份股调整进行的基金调仓，事前我们制定了详细的调仓方案，在实施过程中引入多方校验机制防范风险发生，将跟踪误差控制在理想范围内。

2026年一季度，计算机行业整体承压回调。短期来看，美伊冲突持续升级，中东局势紧张态势加剧全球能源价格波动预期，避险情绪升温推动资金向低风险资产切换，科技成长板块首当其冲，估值压缩压力阶段性显现；冲突引发的供应链安全顾虑与国际贸易摩擦预期，亦对部分依赖全球化分工的计算机细分领域构成潜在扰动。然而，产业长期向好的内在逻辑并未改变。宏观层面，政府工作报告首次提及“算电协同”，明确将超大规模智算集群建设上升至国家战略层面，推动算力与绿色能源深度融合，为AI基础设施建设奠定政策基础。产业层面，开源Agent平台OpenClaw的迅速出圈，标志着AI产业正式迈入Agent规模化落地新阶段。OpenClaw打通了大模型、工具与操作系统，使AI从问答工具升级为深度嵌入工作流的执行者，推动“数字员工”从概念走向大众可感知的产品形态，并开辟了全新的模型消费场景与付费模式。Agent模式下单用户Token消耗量显著高于传统对话场景，算力需求扩张持续向底层基础设施传导，云计算供需格局正在系统性重塑。与此同时，国产算力芯片份额持续跃升，算力自主可控的产业基础愈加坚实。在政策催化、Agent应用加速落地与国产替代的多重驱动下，计算机行业长期成长空间依然广阔。报告期内，中证全指计算机指数下跌9.77%。期期间我们通过自建的“指数化交易系统”、“日内择时交易模型”、“跟踪误差归因分析系统”等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：（1）接受申购赎回所带来的仓位偏离，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化。

2026年一季度，经济总体温和复苏，不乏结构性亮点，1-2月出口增速高达21.8%大超预期，油价冲击下PPI一季末或回正。整个一季度科技成长板块呈现先涨后跌，结构分化的走势，年初商业航天、脑机接口、存储芯片等主题板块引爆躁动行情，随后部分资金获利了结，叠加海外地缘事件冲击下，A股整体出现回撤。科创综指一季度下跌1.11%。报告期内，我们通过自建的指数化交易系统、日内择时交易模型、跟踪误差归因分析系统、现金流精算系统等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。期间的跟踪偏离主要来源于大额申购赎回带来的权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化。