庞雅菁 - 基金投资策略和运作

2025年四季度投资策略，驱动A股市场中期向上的核心逻辑持续演绎，一是政策持续支持，微观流动性环境宽松，市场资金面充裕，二是美联储降息周期开启，全球宏观流动性或更为宽松，三是AI、具身智能、商业航天、量子等科技领域仍处于海内外共振周期。本产品以多因子选股策略为主体、事件驱动策略为补充，在模型结果的基础上，精选个股进行组合配置，针对市场的特征演绎，在优选高质量股票的前提下，相机对主要的板块比例进行了组合投资。四季度基于模型筛选行业和个股，对具有超额收益的行业和个股进行超配。方向一具备产业趋势和政策驱动的方向等。方向二是具备行业反转的方向。产品也会以事件驱动策略作为补充，如科技领域新品发布、新技术催化等。后续展望，本基金针对市场的特征演绎关注以下几个方向。1、国内政策与海外科技浪潮共同推动下，人工智能、具身智能、核聚变、卫星互联网、商业航天、量子等新兴技术有望得到快速发展。制造业升级、国产化率提升有望持续深化，不断催生投资机会。2、财政支持、特别国债安排至扩内需领域，或印证了内需政策将进一步发力的猜想。内需有望成为政策主线，广义政府开支有望迎来拐点，如反内卷、设备更新以旧换新政策加码等都为市场带来积极意义。本基金在优选高质量股票的前提下，相机对主要的板块比例进行相应调整。

2025年三季度投资策略，宽松的金融环境有望在分母端提供较强支撑，流动性环境和增量资金变化决定了市场短期风格演绎，当前需求端弱复苏，分子端对整体行情的带动相对有限，市场以结构性行情为主。结构中，驱动A股科技板块中期向上的核心逻辑持续演绎，一是微观流动性环境宽松，市场资金面充裕，二是美联储降息周期开启，全球宏观流动性或更为宽松，三是AI、半导体、具身智能等科技领域仍处于海内外共振周期。本产品以多因子选股策略为主体、事件驱动策略为补充，在模型结果的基础上，精选个股进行组合配置，针对市场的特征演绎，在优选高质量股票的前提下，相机对主要的板块比例进行了组合投资。三季度基于模型筛选行业和个股，对具有超额收益的行业和个股进行超配。方向一具备产业趋势和政策驱动的方向等。方向二是具备行业反转的方向。产品也会以事件驱动策略作为补充，如科技领域新品发布、新技术催化等。后续展望，本基金针对市场的特征演绎关注以下几个方向。1、国内政策与海外科技浪潮共同推动下，人工智能、具身智能、AI终端、核聚变、卫星互联网、商业航天、智能汽车和低空经济等新兴技术有望得到快速发展。制造业升级、国产化率提升有望持续深化，不断催生投资机会。2、财政支持、特别国债安排至扩内需领域，或印证了内需政策将进一步发力的猜想。内需有望成为政策主线，广义政府开支有望迎来拐点，如反内卷、设备更新以旧换新政策加码等都为市场带来积极意义。本基金在优选高质量股票的前提下，相机对主要的板块比例进行相应调整。

2025年半年度投资策略，总量层面，海外降息预期升温，流动性有望宽松，政策着力点更多转向惠民生、促消费，经济、科技实力持续增强，产业结构持续升级。政策呵护与盈利修复有望巩固A股稳中向好，政策从供需两端支撑活跃资本市场，以结构性机会与风险管理为核心，聚焦科技创新和政策驱动的主线。本产品以多因子选股策略为主体、事件驱动策略为补充，在模型结果的基础上，精选个股进行组合配置，针对市场的特征演绎，在优选高质量股票的前提下，相机对主要的板块比例进行了组合投资。上半年基于模型筛选行业和个股，对具有超额收益的行业和个股进行超配。方向一具备产业趋势和政策驱动的方向等。方向二是具备行业反转的方向。产品也会以事件驱动策略作为补充，如科技领域新品发布、新技术催化等。

2025年一季度投资策略，海外层面全球经贸规则重塑，预示未来一段时间内全球经济活动将更多构筑于经济安全，在此背景下，国内稳经济政策有望进一步强化，政策着力点更多转向惠民生、促消费，经济、科技实力持续增强，产业结构持续升级。政策呵护与盈利修复有望巩固A股稳中向好，政策从供需两端支撑活跃资本市场，以结构性机会与风险管理为核心，聚焦自主可控、科技创新和政策驱动的主线。本基金在坚持基金基本定位的前提下，根据产品合同要求，以多因子选股策略为主体、事件驱动策略为补充，在模型结果的基础上，精选个股进行组合配置。针对市场的特征演绎，在优选高质量股票的前提下，也相机对主要的板块比例进行了组合投资。针对市场的特征演绎，关注以下几个方向。1、政策重心向产业倾斜，重点支持自主可控、科技创新，发展新质生产力，强调新兴产业和未来产业的发展。人工智能、具身智能、深海科技、低空经济、量子科技、自动驾驶及核聚变等新兴技术有望得到快速发展。自主可控、制造业升级、国产化率提升持续深化，有望不断催生投资机会。2、内需有望成为下半年政策主线，广义政府开支有望迎来拐点，如设备更新以旧换新政策超预期加码、消费刺激等都为市场带来积极意义。3、政策对市值及分红考核进一步推进，有助于相应板块盈利能力与估值提升，但不同于年初，考虑到红利内部部分品种的估值已经较高，红利内部的分化也会加大，聚焦更有性价比的标的。本基金在优选高质量股票的前提下，相机对主要的板块比例进行相应调整。

2024年年度投资策略，总量层面，海外降息预期升温，流动性有望宽松，国内稳经济政策具备更大的腾挪空间，政策着力点更多转向惠民生、促消费，经济、科技实力持续增强，产业结构持续升级。政策呵护与盈利修复有望巩固A股稳中向好，政策从供需两端支撑活跃资本市场，以结构性机会与风险管理为核心，聚焦科技创新和政策驱动的主线。本基金在坚持基金基本定位的前提下，根据产品合同要求，以多因子选股策略为主体、事件驱动策略为补充，在模型结果的基础上，精选个股进行组合配置。针对市场的特征演绎，在优选高质量股票的前提下，也相机对主要的板块比例进行了组合投资。

2024年三季度投资策略，总量层面海外降息预期升温，流动性有望宽松，国内明确政策转向后，在超预期的强力政策刺激下，市场信心得到扭转，四季度存在多个政策时间窗口，预计稳增长政策将继续逐步推出，后续市场将呈现震荡上行趋势。重点推荐沿政策发力方向布局。本基金在坚持基金基本定位的前提下，以多因子选股策略为主体、事件驱动策略为补充，在模型结果的基础上，精选个股进行组合配置。通过自上而下与自下而上相结合原则，针对市场的特征演绎，在优选高质量股票的前提下，也相机对主要的板块比例进行了组合投资。本基金在坚持基金基本定位的前提下，关注以下几个方向。1、政策对市值及分红考核进一步推进，有助于相应板块盈利能力与估值提升，但不同于年初，考虑到红利内部部分品种的估值已经较高，红利内部的分化也会加大，聚焦更有性价比的标的。2、政策重心向产业倾斜，重点支持科技创新，发展新质生产力，强调新兴产业和未来产业的发展。在国内政策与海外科技浪潮共同推动下，人工智能、人形机器人、AI终端、卫星互联网及智能汽车等新兴技术有望得到快速发展。制造业升级、国产化率提升持续深化，有望不断催生投资机会。3、广义政府开支有望迎来拐点，如设备更新以旧换新政策超预期加码、化债、三保等都为市场带来积极意义，关注对通缩改善的重估标的。

2024年半年度投资策略，总量层面海外降息预期升温，流动性有望宽松，国内稳经济政策具备更大的腾挪空间，政策着力点更多转向惠民生、促消费，并推动社会综合融资成本稳中有降。政策呵护与盈利修复有望巩固A股稳中向好，政策从供需两端支撑活跃资本市场，但同时需求端弱复苏与盈利修复斜率决定权益资产高赔率少方向，结构性行情为主。本基金在坚持基金基本定位的前提下，结合自上而下与自下而上相结合原则，针对市场的特征演绎，在优选高质量股票的前提下，也相机对主要的板块比例进行了组合投资。

2024年一季度市场在经历了一定波动后，逐渐展示出稳步复苏的迹象，宽松的政策预期与宏观经济的逐步修复为市场提供支撑，市场信心逐步回升。本基金一季度在坚持基金基本定位的前提下，结合自上而下与自下而上的原则，对主要的板块比例，如人工智能、机器人等代表的新质生产力板块、红利品种等进行了相应操作与调整，同时深入产业链研究，精选个股，为产品贡献阿尔法。抓住了2月至3月的反弹行情，带来净值的上涨。展望2024年，政策设定GDP增长目标，明确了财政、货币政策和工作任务，为市场提供长期向好的支撑。结构上，国内外科技政策与产业不断催化落地，科技方向持续值得关注；外需有望受益全球制造业景气回升，出口链与资源品具备机会。后续操作，本基金会根据宏观经济走势、基本面复苏节奏、政策变化、海外利率节奏、市场情绪等因素影响，积极把握结构性投资机会。

2023年，资本市场主要围绕着以下四条宏观线索展开：1、政策预期的变化；2、人民币汇率的变化；3、全球流动性的变化；4、国内经济基本面弱复苏的变化。 市场表现特征主要可以概括为三大关键词：微盘股、主题投资、红利指数。本基金在坚持基金基本定位的前提下，结合自上而下与自下而上相结合原则，针对市场的特征演绎，在优选高质量股票的前提下，也相机对主要的板块比例进行了组合投资。

2023年3季度，我们对几大资本市场的宏观线索更新如下：1、政策预期的变化今年依然值得期待，如总量经济、新兴的数字经济、传统的支柱产业政策等。如7月24日政治局会议“活跃资本市场”、不提“房住不炒”；8月27日，资本市场政策“四箭齐发”；2、人民币汇率的变化，对于外资的流入影响，以及对出口型企业的业绩影响。其中Q3人民币贬值的压力加大，同时人民币贬值也伴随北向资金的持续流出；3、全球流动性的变化，目前预计2023年年底趋势好转，利于成长板块的整体表现。但总体而言,美国经济将继续演绎higher for longer，美联储停止加息或者降息等转向的时点还是低于预期的；4、国内经济基本面弱复苏的变化，当前聚焦国内库存周期规律。其中Q3相关的经济数据有企稳迹象，包括制造业PMI数据从4月以来再次回升到扩张区，以及中秋及国庆旅游数据恢复程度较好。同时，3季度继续延续主题投资的风格特征，几大主题板块相继表现，如人工智能、机器人、无人驾驶、虚拟现实。同时从产业链角度看，广义的华为产业链，医药领域的减肥药等等。主题投资的火热与市场整体的低迷形成了鲜明对比。本基金在Q3坚持基金基本定位的前提下，结合自上而下与自下而上相结合原则，对主要的板块比例进行了相应调整。展望2023年4季度，在维持宏观4大线索的前提下，基金产品继续收缩投资方向，聚焦核心方向，如经历了政策反腐的医药板块，处于库存周期可能向上的半导体等领域，产业周期进入智能驾驶时代的汽车产业链。以及华为产业链等几大主题方向。同时继续适度关注今年表现较好的高股息策略。

2023年，影响资本市场的宏观线索更新如下：1、政策预期的变化今年依然值得期待，如总量经济、新兴的数字经济、传统的支柱产业政策等；2、人民币汇率的变化，对于外资的流入影响，以及对出口型企业的业绩影响；3、全球流动性的变化，预计2023年下半年开始趋势好转，依然利于成长板块的整体表现；4、国内经济基本面弱复苏的变化，当前聚焦国内库存周期规律。 同时，2023年也是主题投资的大年，回顾上半年，以2月份为转折点，市场风格转换较大。特别是3月后，几大主题板块相继表现，如人工智能、机器人、无人驾驶、虚拟现实。由于属于主题投资模式，市场表现的持续性较差，投资难度较大。 本基金在坚持基金基本定位的前提下，结合自上而下与自下而上相结合原则，针对市场的特征演绎，在优选高质量股票的前提下，也相机对主要的板块比例进行了相应调整。

2023年，影响资本市场的宏观线索依然是以下4条：1、政策预期的变化今年依然值得期待，如新兴的数字经济、传统的支柱产业政策等；2、人民币汇率的变化，从贬值到合理升值的改变，利于外资的流入；3、全球流动性的变化，预计2023Q2或者下半年开始趋势好转，利于成长板块的整体表现；4、国内经济基本面复苏的变化，预计2023年国内GDP将回升到5.5-6%，对周期或复苏板块形成明显影响。 而Q1实际的运行情况是：主导市场的短期因素是资金偏好。因为年初市场资金更多来自去年市场减仓资金的仓位回补，所以演绎了最初的北向主导消费，私募主导主题，公募主导新旧重仓板块内部的切换。存量博弈的特征是拆东墙补西墙。所以市场大部分时间都走的是一九模式。板块之间的波动与收益离散度明显加大。 本基金在Q1坚持基金基本定位的前提下，结合自上而下与自下而上相结合原则，对主要的板块比例进行了相应调整。 展望2023年二季度，在维持宏观4大线索的前提下，重点关注2季度经济复苏的成色，以及对宏观政策微调前瞻预判及市场资金行为变化的跟踪，做好4大线索之间的平衡比较与应对。继续围绕TMT等主要成长方向进行布局，同时密切关注经济复苏相关的地产后周期与消费等等的潜在投资机会。