黄生鹏 - 基金投资策略和运作

2026 年二季度 A 股呈震荡结构性行情。外部地缘扰动、海外通胀粘性推升全球利率预期，压制市场风险偏好；国内流动性维持合理充裕，产业政策持续加码 AI、高端制造等新质生产力领域，经济复苏韧性显现。市场分化显著，算力、半导体等科创主线领涨，板块轮动加快，指数区间震荡，成长赛道盈利兑现驱动行情主线。报告期内，本基金大部分时间维持在较高仓位，行业配置偏向科技成长主线。站在当前节点展望三季度，A股慢牛格局支撑逻辑持续强化，国内经济温和复苏态势延续，产业扶持、稳增长政策持续落地，市场流动性维持合理充裕。外部扰动逐步缓释，海外货币政策预期趋于清晰，各类不确定性压力边际减弱。当前市场仍有大量板块处于价值底部区间，蕴藏充足布局良机，震荡上行、结构性机会凸显将是主线。我们将持续跟踪宏观、海外变量，紧抓产业升级红利，力争实现基金资产稳健增值。

报告期内，本基金投资策略和方向保持稳定，采用以超额收益挖掘为核心理念的逆向投资策略，聚焦于挖掘小市值公司的投资机会。2026年二季度，A股市场在流动性充裕与产业趋势共振下呈现“存量博弈、集中抱团”的格局，交易结构特征鲜明。从成交量结构看，全季日均成交额维持高位，但流动性分配明显分化，半导体、存储、算力等少数科技细分方向成交占比居高不下，头部个股虹吸效应显著，交易拥挤度升至近年高位，资金并未形成普惠式扩散。大小盘结构呈K型分化，千亿市值龙头及半导体、通信等行业公司领涨，小市值公司则普遍下跌。行业赛道结构呈现鲜明的“新质生产力”主线，电子、通信、半导体占据绝对主线地位，硬科技成为千亿市值扩容主力；而传统消费、地产链、煤炭等旧动能方向持续失血。整体而言，二季度是“总量充裕、个体荒漠”的金字塔式交易结构，拥挤度本身已为下半年行情的再平衡埋下伏笔。展望第三季度，极端分化的估值结构已积蓄足够的再平衡势能，A股有望从“集中抱团”走向“风格扩散”。具备产业支撑、估值合理的中小盘成长标的已回落至安全边际区间，修复潜力正在累积。在流动性环境仍具支撑、半年报业绩窗口铺开的背景下，定价逻辑或从“抱团头部”向“结构性扩散”迁移——小市值成长方向有望承接科技主线溢出的资金，成为三季度主要的弹性来源。感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。

报告期内，本基金投资策略和方向保持稳定，采用以超额收益挖掘为核心理念的逆向投资策略，聚焦于挖掘小市值公司的投资机会。2026年二季度，A股市场在流动性充裕与产业趋势共振下呈现“存量博弈、集中抱团”的格局，交易结构特征鲜明。从成交量结构看，全季日均成交额维持高位，但流动性分配明显分化，半导体、存储、算力等少数科技细分方向成交占比居高不下，头部个股虹吸效应显著，交易拥挤度升至近年高位，资金并未形成普惠式扩散。大小盘结构呈K型分化，千亿市值龙头及半导体、通信等行业公司领涨，小市值公司则普遍下跌。行业赛道结构呈现鲜明的“新质生产力”主线，电子、通信、半导体占据绝对主线地位，硬科技成为千亿市值扩容主力；而传统消费、地产链、煤炭等旧动能方向持续失血。整体而言，二季度是“总量充裕、个体荒漠”的金字塔式交易结构，拥挤度本身已为下半年行情的再平衡埋下伏笔。展望第三季度，极端分化的估值结构已积蓄足够的再平衡势能，A股有望从“集中抱团”走向“风格扩散”。具备产业支撑、估值合理的中小盘成长标的已回落至安全边际区间，修复潜力正在累积。在流动性环境仍具支撑、半年报业绩窗口铺开的背景下，定价逻辑或从“抱团头部”向“结构性扩散”迁移——小市值成长方向有望承接科技主线溢出的资金，成为三季度主要的弹性来源。感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。

二季度债市行情回顾： 二季度债市整体偏强震荡，各期限品种收益率呈现不同程度的下行，收益率曲线由一季度极陡逐渐走平，国债30Y-10Y之间的利差由3月末最高56BP压缩至47BP。分阶段来看， 第一阶段，4月初市场对超长期特别国债供给担忧升温，10年期国债收益率在1.81%-1.82%之间震荡。 第二阶段，4月中旬至月末资金极度宽松叠加地缘政治冲突缓和，债市修复，10年、30年期国债收益率一度下探至1.74%、2.23%； 第三阶段，5月初央行买断式逆回购大额净回笼引发短端调整，10年期、30年期国债收益率上行至1.78%、2.27%。 第四阶段，5月中下旬基本面偏弱、MLF超额投放推动债市再度走强，10年期、30年期国债收益率一度下探至1.695%、2.184%。 第五阶段，6月多空因素交织下，10年期国债在1.7%-1.75%之间窄幅震荡。 本基金本期间投资运作回顾： 本基金本期间采取利率债骑乘和久期策略。骑乘策略方面，底仓精选收益率曲线凸度明显的中久期政金债、国债进行配置；久期策略方面，挖掘长债阶段性调整的机会，适时介入长久期国债、政金债的波段交易，获利后及时止盈。本报告期权益市场回顾： 本报告期内，本基金权益部分采用以超额收益挖掘为核心理念的逆向投资策略，聚焦于挖掘小市值公司的投资机会。2026年二季度，A股市场在流动性充裕与产业趋势共振下呈现“存量博弈、集中抱团”的格局，交易结构特征鲜明。从成交量结构看，全季日均成交额维持高位，但流动性分配明显分化，半导体、存储、算力等少数科技细分方向成交占比居高不下，头部个股虹吸效应显著，交易拥挤度升至近年高位，资金并未形成普惠式扩散。大小盘结构呈现K型分化，千亿市值龙头及半导体、通信等行业公司领涨，小市值公司则普遍下跌。行业赛道结构呈现鲜明的“新质生产力”主线，电子、通信、半导体占绝对主线地位，硬科技成为千亿市值扩容主力；而传统消费、地产链、煤炭等旧动能方向持续失血。整体而言，二季度是“总量充裕、个人荒漠”的金字塔交易结构，拥挤度本身已为下半年行情的再平衡埋下伏笔。展望三季度，极端分化的估值结构已经积蓄足够的再平衡势能，A股有望从“集中抱团”走向“风格扩散”。具备产业支撑、估值合理的中小盘成长标的已回落至安全边际区间，修复潜力正在累积。在流动性环境仍具支撑、半年报业绩窗口铺开的背景下，定价逻辑或从“抱团头部”向“结构性扩散”迁移，小市值成长方向有望承接科技主线溢出的资金，成为三季度主要的收益弹性来源。感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。

报告期内，本基金采用以超额收益挖掘为主要方法论的逆向投资策略，策略集中于挖掘小市值公司的投资机会。2026年一季度，A股市场在复杂的内外部环境下呈现冲高回落、震荡分化的格局，交易结构特征显著。从成交量结构看，市场交投先热后冷，季度总成交额创下历史新高，但后期受外部冲击影响，避险情绪升温，成交额明显萎缩。大小盘结构分化极致，中小盘风格全面占优，显著跑赢大盘指数，市场风格明显向中小市值倾斜。行业赛道结构呈现鲜明的“涨价交易”与防御逻辑，能源、电力基建及部分周期品领涨市场；而消费、金融及部分科技成长板块深度回调，资金从高估值科技领域流向能源金属、电池及医药等兼具景气与防御性的方向。整体而言，一季度市场在外部冲击与内部政策预期博弈下，完成了从流动性驱动向盈利修复驱动的切换，资金行为呈现出从被动宽基配置向主动结构精选的迁移特征。展望2026年第二季度，基于对市场估值结构与交易特征的研判，在未来的较长时期内，小市值方向凭借其更优的估值弹性与交易活跃度，有望为产品的长期净值表现创造机会。同时，二季度覆盖年报与一季报密集发布期，市场波动可能加剧，我们将进一步强化对标的的基本面筛选，更加贴近上市公司的基础资质与盈利质量进行考量，力求在可能出现的市场震荡中持续展现超额收益能力。感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。

本报告期内，为更好的平衡收益和风险，本基金采用以超额收益挖掘为主要方法论的逆向投资策略，集中挖掘小市值公司的投资机会。2026年一季度，A股市场在复杂的内外部环境下呈现冲高回落、震荡分化的格局，交易结构特征显著。从成交量结构看，市场交投先热后冷，季度总成交额创下历史新高，但后期受外部冲击影响，避险情绪升温，成交额明显萎缩。大小盘结构分化极致，中小盘风格全面占优，显著跑赢大盘指数，市场风格明显向中小市值倾斜。行业赛道结构呈现鲜明的“涨价交易”与防御逻辑，能源、电力基建及部分周期品领涨市场；而消费、金融及部分科技成长板块深度回调，资金从高估值科技领域流向能源金属、电池及医药等兼具景气与防御性的方向。整体而言，一季度市场在外部冲击与内部政策预期博弈下，完成了从流动性驱动向盈利修复驱动的切换，资金行为呈现出从被动宽基配置向主动结构精选的迁移特征。展望2026年第二季度，基于对市场估值结构与交易特征的研判，在未来的较长时期内，小市值方向凭借其更优的估值弹性与交易活跃度，有望为产品的长期净值表现创造机会。同时，二季度覆盖年报与一季报密集发布期，市场波动可能加剧，我们将进一步强化对标的的基本面筛选，更加贴近上市公司的基础资质与盈利质量进行考量，力求在可能出现的市场震荡中持续展现超额收益能力。感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。

2026年一季度债市利率延续2025年四季度以来“上有顶、下有底”的震荡行情。开年伊始，权益市场走出跨年连涨行情，对债市情绪形成压制的同时分流部分债市资金，长债利率承压上行，10年期、30年期国债收益率一度触及1.9%、2.4%的高位水平。1月中旬至春节前，权益市场火热情绪有所降温，央行释放降准降息仍有空间等货币宽松信号，叠加市场流动性持续处于充裕状态，长债利率触顶后逐步回落，走出慢速修复行情，但10年、30年期国债面临1.8%、2.24%阻力位时仍未能有效突破。2月末以来，美伊冲突成为影响债市行情的重要因素，2月末在避险情绪驱动下10年国债收益率向下突破1.8%，最低下行至1.78%，随后受国际原油价格上行引发通胀叙事升温影响，10年期国债收益率出现回调，于1.81%-1.84%区间内窄幅震荡；30年期国债收益率则快速上行至2.3%以上。 2026年一季度，A股市场先扬后抑。年初的反弹得益于政策预期支撑，但3月爆发的美伊冲突导致油价急升，市场迅速转向滞胀交易，煤炭、石油石化板块逆势大涨，而非银金融与消费板块则明显回调。进入二季度，市场逻辑将由流动性驱动转向业绩验证，预计呈现震荡修复格局。配置上建议兼顾防御与成长：一方面可关注受益于高油价的油气、煤炭及电网设备等方向，另一方面择机布局算力、半导体等一季报可能超预期的成长板块。 本报告期内，本基金以票息策略为主、久期策略为增强。底仓部分配置中短久期的国债、政金债、普信债，杠杆部分介入长债的波段交易，获利后及时止盈。 本报告期内，权益部分采用基本面分析与趋势分析相结合的方式，在景气度抬升板块内选取基本面优良的标的，并适时进行止盈及止损。 感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。

回顾 2026 年第一季度，A 股市场整体呈现冲高回落、结构分化的运行态势。年初市场在政策暖风与资金推动下一度强势上行，但3月受美伊战争等地缘政治冲突突发扰动，全球风险偏好骤降，市场转入震荡调整，指数高位回落，板块轮动显著加速。报告期内，仓位管理上，面对地缘冲突与宏观波动的双重不确定性，本基金动态审慎调整仓位，在市场冲高阶段适度降低风险敞口，在调整期维持灵活应对。行业配置层面，组合覆盖能源、科技、消费、制造等多元领域，尤其在美伊冲突推高能源价格、扰动全球供应链的背景下，适度配置周期与防御板块，借助行业弱相关性对冲外部冲击带来的结构性风险。截至季度末，组合前三大行业权重分别为通信、电子和有色金属。站在当前节点展望二季度，A 股慢牛格局基础仍在，国内经济温和复苏、政策环境友好、流动性合理充裕的核心逻辑未变，但市场仍将面临美伊战争局势演变、海外货币政策波动、通胀预期反复等不确定性，震荡整理、结构博弈或将成为常态。面对复杂多变的外部环境与市场节奏，兼顾防御安全性与机会灵活性仍是核心操作思路。我们将持续沿用行业分散布局、控制个股及行业集中度、动态灵活调整仓位的策略。同时，紧密跟踪美伊战争进展、国际能源价格走势及国内经济复苏数据，审慎评估地缘冲突对不同行业的传导影响，努力实现基金资产的长期稳健保值增值。

2025年A股市场整体呈现强势上行、结构分化的格局，市场活跃度显著提升，全年成交创历史新高。核心指数表现亮眼，上证综指全年上涨18.41%，沪深300指数上涨17.66%，创业板指以49.57%的年度涨幅领涨主要指数，充分体现出强劲动能。行业层面，主线行情集中凸显，按照申万一级行业全年涨跌幅排名，有色金属、通信、电子位列前三，涨幅分别达到94.73%、84.57%和47.88%。全年仅少数行业出现下跌，煤炭、食品饮料排名垫底，分别下跌5.27%和9.69%。本报告期内，在仓位管控工作中，“波动管控”始终是基金运作的核心导向。我们主要通过对持仓仓位的动态调适及分散化配置策略的落地，主动应对市场的震荡波动。行业配置维度，我们一贯坚守“多元布局、不聚焦单一赛道”的核心准则，组合投资覆盖科技、制造、消费、周期等多个核心领域及细分品类，未对单个行业实施过高比例配置。依托各行业间较弱的相关性特征，有效缩减了组合的整体风险暴露水平。在组合结构的优化过程中，我们重点结合上市公司的基本面资质、估值合理性以及潜在波动隐患开展调整工作，进一步夯实了组合的抗风险底蕴与业绩稳定性。截至报告年末，组合中权重占比前三的行业分别为有色金属、通信与银行，各行业占比均处于低集中状态。

报告期内，兴华景和采用以超额收益挖掘为主要方法论的逆向投资策略，保持高仓位运作。结合市场估值分布和流动性结构，我们认为小市值上市公司有较大的价值发现空间，产品策略集中于挖掘小市值公司的投资机会。2025年第4季度，主要股指在宽幅震荡中逐级抬升。上证指数在11月中旬一度突破4000点，创下逾十年新高，但随后在3900点附近反复震荡。深证成指与创业板指波动更为剧烈，科技成长板块内部出现“高切低”的轮动特征。从行业看，周期板块（如煤炭、有色、化工）和公用事业在供需改善及高股息属性支撑下表现较强；而以AI为核心的科技成长主线仍是市场最活跃的领域，但资金从交易拥挤的硬件向软件应用等细分方向扩散。临近年底，商业航天、锂电池等主题板块也阶段性爆发。与三季度科技股“独舞”相比，四季度市场风格明显更加均衡。展望2026年第1季度，在流动性宽松的宏观背景下，市场资金有望向更广泛的领域扩散，推动行情向纵深发展。随着美联储降息预期升温、新兴产业趋势向上带动市场风险偏好抬升，个人投资者加速入市的环境可能更有利于小盘股表现。流动性是行情延续的重要基石，预计风格扩散将是主要特征。我们将延续对中小市值公司研究的高强度，重点挖掘那些符合产业趋势（如高端制造、专精特新）、基本面出现改善且估值相对合理的标的。感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。

本报告期，权益市场在高位经受住卖盘考验，逐步站稳关键整数位置，同时内部分化加剧，大盘蓝筹股相对占优，板块轮动聚焦政策导向与产业趋势。宏观层面，货币政策定调适度宽松，政策组合拳持续发力为市场保驾护航；产业层面，高端制造、商业航天等赛道表现亮眼，而部分消费、科技板块则出现调整，整体投资难度有所提升。2025年四季度A股市场在震荡调整中完成蓄势，年末政策利好共振为后续行情奠定基础。投资策略方面，2026年是新一轮政策落地的关键年份，“十五五”规划建议、中央经济工作会议均为未来经济发展指明方向，这将成为A股平稳运行的牢固基石。我们重点关注三大方向：一是政策支持的科创制造领域，如商业航天、AI硬件、新能源等；二是高股息的红利资产，如银行、保险等；三是受益于春季躁动行情的消费与周期板块，把握结构性机会的同时，规避估值过高、业绩兑现能力不足的标的。本报告期内投资策略和产品运作回顾：本报告期内，本基金以自下而上的选股方式，精选个股，同时对个股采取了严格的止损止盈策略。积极获取个股阿尔法收益及短期波动带来的交易收益。感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。

本报告期内权益市场分析： 本报告期，权益市场在高位经受住卖盘考验，逐步站稳关键整数位置，同时内部分化加剧，大盘蓝筹股相对占优，板块轮动聚焦政策导向与产业趋势。宏观层面，货币政策定调适度宽松，政策组合拳持续发力为市场保驾护航；产业层面，高端制造、商业航天等赛道表现亮眼，而部分消费、科技板块出现调整，整体投资难度有所提升。 本报告期A股市场的走势与政策导向、流动性环境密切相关，尤其12月央行集中释放的政策利好，形成“政策定调+流动性投放+产业赋能”的共振效应，为市场年末翘尾提供了关键支撑。央行2025年四季度货币政策委员会例会明确，继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度。宽松政策导向直接改善了市场资金面，提升了资金风险偏好，为权益市场估值上修提供了空间。外部层面，世界经济增长动能不足，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现分化，通胀与货币政策调整的不确定性仍在。美联储降息预期的反复影响，一度引发市场对资金流向的担忧，成为11月市场回落的重要外部因素。不过，随着年底美联储降息路径逐渐清晰，外部扰动因素有所减弱，为A股市场企稳回升创造了有利的条件。 综合来看，2025年四季度A股市场在震荡调整中完成蓄势，年末政策利好共振为后续行情奠定了基础。投资策略方面，2026年是新一轮政策落地的关键年份，“十五五”规划建议、中央经济工作会议均为未来经济发展指明方向，这将成为A股平稳运行的牢固基石。我们重点关注三大方向，一是政策支持的科创制造领域，如商业航天、AI硬件、新能源等；二是高股息的红利资产，如银行、保险等；三是受益于春季躁动行情的消费与周期板块，把握结构性机会的同时，规避估值过高、业绩兑现能力不足的标的。本报告期内权益投资策略及运作回顾：本报告期内，权益部分采用基本面分析与趋势分析相结合的方式，在景气度抬升板块内选取基本面优良的标的，并适时进行止盈及止损。 本报告期债市行情回顾： 本报告期内，债市先强后弱，截至12月31日，30年、10年期国债收益率分别交收于2.265%和1.86%，较10月最低点分别上行了14BP、8BP，收益率曲线更加陡峭化。 造成本报告期债市走弱的原因可以归纳为三点： 第一、十月，中美关税冲击后收益率下台阶，随后受中美政策博弈以及基金新规预期扰动，10年期国债收益率围绕1.83%附近窄幅震荡，月末在央行重启国债买卖、权益兑现前期政策利好等驱动下10年期国债收益率下行至1.78%。 第二、十一月，央行买债规模不及预期，偏弱的基本面数据对债市利多有限，基金新规预期反复，月末受地缘政治摩擦缓和、万科债券展期事件冲击脱落震荡，曲线熊陡。 第三、十二月，政府债发行进入尾声，隔夜资金价格创年内新低，受降息预期降温、超长债供给担忧以及监管政策等因素扰动，以30年期国债为代表的超长债领跌，收益率曲线明显走陡。 本报告期内投资策略和产品运作回顾： 本报告期内，本基金采取利率债久期策略；通过自上而下的研究，择机拉长组合久期，介入长久期利率债的买卖，获利后及时止盈。 感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。