刘欣然 - 基金投资策略和运作

海外方面，2026年4月以来美伊局势逐步缓和，油价中枢在高位震荡后，于5月至今已大幅回落。二季度美国经济增长韧性较强，物价短期压力加大。通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行已启动加息，美联储货币政策采取相机抉择策略。　　国内方面，二季度经济增长动能有所放缓，其中外需维持强劲，内需疲软是主要拖累。油价上行带来输入性成本抬升，叠加国内供需调整，工业品价格呈现快速上行态势，并带动二季度工业企业营收增速和利润增速回升。　　二季度风险偏好抬升之下，全球主要国家权益市场均显著修复。AI浪潮持续演绎下，科技引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50更持续创新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材涨幅居前。本产品在报告期内维持高仓位运作，市场进入二季度以来受地缘因素影响减弱，但不同行业和风格之间的股价表现差异则明显拉大，以AI产业链为主的科技板块涨幅较为明显。本产品延续对金融科技板块的超配，并在报告期内增加了对估值处于低位、受益于科创直投和跟投收益的证券公司的配置。从中长期维度看，我们认为未来国内经济结构和融资结构转型将有望带来资本市场的长期稳健发展，并带动多元化金融服务的持续增长，金融科技公司发展空间仍然较大，因此本产品主要投资于商业模式较优、市场竞争壁垒较强以及成长性较好的金融科技公司。

海外方面，2026年4月以来美伊局势逐步缓和，油价中枢在高位震荡后，于5月至今已大幅回落。二季度美国经济增长韧性较强，物价短期压力加大。通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行已启动加息，美联储货币政策采取相机抉择策略。　　国内方面，二季度经济增长动能有所放缓，其中外需维持强劲，内需疲软是主要拖累。油价上行带来输入性成本抬升，叠加国内供需调整，工业品价格呈现快速上行态势，并带动二季度工业企业营收增速和利润增速回升。　　二季度风险偏好抬升之下，全球主要国家权益市场均显著修复。AI浪潮持续演绎下，科技引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50更持续创新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材涨幅居前。本产品在报告期内维持高仓位运作，市场进入二季度以来受地缘因素影响减弱，但不同行业和风格之间的股价表现差异则明显拉大，大金融整体表现承压。从基本面来看，一季报上市银行呈现环比改善的态势，净利息收入在净息差降幅明显收窄的带动之下重回正增长，为营收增长带来正向支撑，资产质量整体表现平稳；从中长期投资价值看，我们认为上市银行资产负债表总体表现稳健，有望持续创造稳定的业绩回报与分红收益，当前仍具备较好的配置价值。因此本产品维持对银行板块的重点配置，增配资产负债表扎实、盈利稳健较优的公司，减配部分股息率吸引力相对有所下降的公司。

海外方面，年初至2月末，海外经济延续增长动能平稳修复、通胀温和的态势。3月以来中东局势持续升级并带动油价飙升，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降。流动性收紧预期叠加避险情绪，全球主要国家债券收益率上行、权益市场走弱。　　国内方面，年初至2月末，经济增长动能维持平稳，外需维持强劲、内需底部震荡。供需调整使得工业品价格呈现上行态势，并带动1-2月工业企业营收增速和利润增速回升。3月以来油价上行带来输入性成本抬升，进一步加强了工业品价格上行的幅度。　　A股方面，岁末年初市场一度大幅上涨，1月中下旬后转向震荡，“涨价”主线贯穿1-2月市场。3月以来中东局势升级，风险偏好、流动性预期进一步下降背景下，指数有所回调。整体来看，一季度红利风格小幅占优，申万一级行业中煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。本产品在报告期内维持高仓位运作，2026年3月以来受海外局势变动影响市场波动加剧，我们认为金融行业资产负债表总体仍能维持稳健表现，有望持续创造稳定的业绩回报与分红收益，因此本产品延续聚焦大金融行业投资的策略，进一步增配银行板块，优选资产负债表扎实、业绩改善确定性强、盈利稳健较优的金融公司，并在报告期内为本产品贡献了正向收益。

海外方面，年初至2月末，海外经济延续增长动能平稳修复、通胀温和的态势。3月以来中东局势持续升级并带动油价飙升，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降。流动性收紧预期叠加避险情绪，全球主要国家债券收益率上行、权益市场走弱。　　国内方面，年初至2月末，经济增长动能维持平稳，外需维持强劲、内需底部震荡。供需调整使得工业品价格呈现上行态势，并带动1-2月工业企业营收增速和利润增速回升。3月以来油价上行带来输入性成本抬升，进一步加强了工业品价格上行的幅度。　　A股方面，岁末年初市场一度大幅上涨，1月中下旬后转向震荡，“涨价”主线贯穿1-2月市场。3月以来中东局势升级，风险偏好、流动性预期进一步下降背景下，指数有所回调。整体来看，一季度红利风格小幅占优，申万一级行业中煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。工银新趋势基金在报告期内维持高仓位运作，同时维持对金融科技板块的超配。我们认为从中长期维度来看，基于资本市场稳健发展的背景之下，多元化的金融服务需求将会持续增长，金融科技公司发展空间仍然较大，本产品主要投资于商业模式较优、市场竞争壁垒较强以及成长性较好的金融科技公司。

海外经济方面，美国货币政策进入降息周期，2025年三次降息分别发生在9月、10月和12月，每次幅度均为25个基点，符合市场预期。考虑到美国就业市场仍然承压、通胀短期压力可控，美联储进一步宽松仍可期待，有助于全球经济温和修复。　　2025年国内经济呈现“前高后稳”的态势，回顾全年，一季度经济实现良好开局，上半年国内生产总值同比增长5.3%，尽管三、四季度增速因国内外复杂环境而有所放缓，但仍实现全年增长目标。外需方面，虽受关税政策扰动，但出口韧性较强。内需方面，“以旧换新”政策带动耐用消费品零售增长，制造业投资增速承压，但新兴产业增长强劲。　　受全球流动性宽松、AI产业趋势发展和国内经济结构转型等因素推动，2025年A股宽基指数普涨，成长风格占优。一级行业方面，涨幅前三的申万一级行业为有色金属、通信、电子。本产品在报告期内维持高仓位运作，2025年初以来基于港股市场流动性改善以及风险偏好提升等因素加大对港股资产的配置比例，一方面AH两地上市的金融公司绝大多数在H股有一定折价，本产品主要优选经营基本面稳健、H股折价较多的公司进行配置，另一方面在港股上市的部分金融公司具备较强的竞争力和较好的市场竞争格局，本产品对估值合理的优质港股金融公司进一步增配。从行业配置的比例来看，本产品上半年主要超配了银行板块，减配了地产板块，下半年适当减持了部分股价涨幅较多而股息率吸引力下降的银行个股，基于金融地产各子行业的基本面趋势比较的角度，超配了资产负债改善确定性更强的保险板块，维持对地产板块的低配，总体来看行业配置为本产品贡献了正向收益。

海外方面，美联储如期于10月和12月分别降息25个基点，海外流动性整体维持宽松，但预期的波动有所加大。国内方面，四季度经济增长回落，短期下行压力有所增加，宏观政策在保持力度的同时更注重提质增效。考虑到房地产调整对经济冲击最大的时候可能已经过去，经济结构转型下新兴产业发展动能仍强，预计中期经济增长整体或维持平稳。政策稳增长、稳市场方向明确，将进一步推动支持经济结构转型升级。　　市场方面，四季度宽基指数震荡，成长和顺周期板块均有表现。从申万一级行业上看，石油石化、通信、有色涨幅居前，而房地产、医药、传媒跌幅居前。工银新趋势基金在报告期内维持高仓位运作，同时对行业配置比例进行了调整。从中长期维度来看，基于资本市场稳健发展的背景之下，多元化的金融服务需求将会持续增长，本产品聚焦投资于商业模式较优、市场竞争壁垒较强以及成长性较好的大金融行业的公司，以把握资本市场发展的红利和机会，争取实现超额收益回报。

2025年3季度，美联储货币政策重回宽松预期、主要国家财政政策延续发力、贸易摩擦烈度逐渐收窄背景下，全球主要权益市场均录得上涨。国内经济增长动能较上半年走弱但下行幅度有限。需求端来看，出口维持韧性，投资、消费增速放缓。生产端来看，与地产、基建相关的传统行业延续疲弱，人工智能、新能源等相关新兴产业维持高速增长，政策对宏观经济和市场仍然形成正面支撑。广谱利率持续下行背景下，资金对权益市场的配置需求增加。在此背景下，A股市场主要宽基指数涨幅均超过10%，其中创业板指涨幅较大。从风格上看，市场延续成长优于价值格局。分行业看，通讯、电子、电力设备新能源涨幅靠前，银行、交运、公用事业等排名靠后。本产品在报告期内维持高仓位运作，并且延续上半年的判断，基于今年以来港股市场流动性改善以及风险偏好提升等因素加大对港股资产的配置比例，主要配置方向是H股折价较多、股息率吸引力更强的金融公司，以及港股上市的具备较强竞争力和较优市场竞争格局的公司。本产品在报告期内进行了行业结构的调整，减配了部分由于估值提升导致中期预期回报率有所下降的红利公司，同时考虑到市场成交热度明显回暖、有望带动证券行业业绩与估值提升，增配了部分相对低估值、安全边际较强的证券公司，另外三季度房地产销售数据进一步走弱，房地产行业投资仍在左侧阶段，本产品维持优选个股的思路，继续减配减值压力相对较大的公司。

2025年3季度，美联储货币政策重回宽松预期、主要国家财政政策延续发力、贸易摩擦烈度逐渐收窄背景下，全球主要权益市场均录得上涨。国内经济增长动能较上半年走弱但下行幅度有限。需求端来看，出口维持韧性，投资、消费增速放缓。生产端来看，与地产、基建相关的传统行业延续疲弱，人工智能、新能源等相关新兴产业维持高速增长，政策对宏观经济和市场仍然形成正面支撑。广谱利率持续下行背景下，资金对权益市场的配置需求增加。在此背景下，A股市场主要宽基指数涨幅均超过10%，其中创业板指涨幅较大。从风格上看，市场延续成长优于价值格局。分行业看，通讯、电子、电力设备新能源涨幅靠前，银行、交运、公用事业等排名靠后。工银新趋势基金在报告期内维持高仓位运作，组合配置风格仍以成长风格为主，报告期内本组合业绩相对跑赢业绩基准。报告期内本组合主要加仓了TMT行业，减仓了可选消费、原材料、医药等行业。期末本组合超配的行业主要是电子、汽车和机械等行业，低配的行业主要是金融、食品饮料等行业。组合里个股的筛选基准主要是业绩的相对稳健和估值的相对合理，并且以行业龙头公司为主。

2025年上半年海外市场受美国政府政策及地缘政治冲突影响，波动较大。一季度，美国增长和就业边际走弱叠加美国关税政策的扰动，市场对美国经济衰退风险担忧加大，避险情绪升温。二季度以来，随着美国关税政策缓和、财政法案的推进等利好因素推动，市场风险偏好有所修复，美股三大股指普涨。　　2025年上半年A股市场呈现区间震荡走势。国内稳增长政策发力和新兴产业发展的带动下，国内经济延续去年四季度以来的平稳修复态势。一季度，DeepSeek等科技突破提升微观主体信心和市场风险偏好，市场整体上行。二季度，美国关税对市场形成短暂冲击，但在稳增长、稳市场政策明确的背景下，A股市场整体呈现逐渐修复态势。风格上，上半年成长板块占优。分行业来看，上半年中信一级行业中有色金属、银行、传媒涨幅居前，煤炭、房地产、食品饮料等板块跌幅居前。工银新趋势基金今年以来的组合配置风格是继续保持上季度的风格转换并超配中小盘成长风格，报告期内本组合业绩相对跑赢业绩基准。产生负贡献的主要是金融、有色等行业，产生正贡献的主要是机械、电子等行业。报告期内本组合加仓了汽车、商贸零售、医药等行业，减仓了建材、TMT等行业。期末本组合超配的行业主要是电子、汽车、商贸零售和机械等行业，低配的行业主要是金融、食品饮料和计算机等行业。

2025年上半年海外市场受美国政府政策及地缘政治冲突影响，波动较大。一季度，美国增长和就业边际走弱叠加美国关税政策的扰动，市场对美国经济衰退风险担忧加大，避险情绪升温。二季度以来，随着美国关税政策缓和、财政法案的推进等利好因素推动，市场风险偏好有所修复，美股三大股指普涨。　　2025年上半年A股市场呈现区间震荡走势。国内稳增长政策发力和新兴产业发展的带动下，国内经济延续去年四季度以来的平稳修复态势。一季度，DeepSeek等科技突破提升微观主体信心和市场风险偏好，市场整体上行。二季度，美国关税对市场形成短暂冲击，但在稳增长、稳市场政策明确的背景下，A股市场整体呈现逐渐修复态势。风格上，上半年成长板块占优。分行业来看，上半年中信一级行业中有色金属、银行、传媒涨幅居前，煤炭、房地产、食品饮料等板块跌幅居前。本产品在报告期内维持高仓位运作，今年以来基于港股市场流动性改善以及风险偏好提升等因素加大对港股资产的配置比例，主要配置方向是H股折价较多、股息率吸引力更强的金融公司，以及港股上市的具备较强竞争力和较优市场竞争格局的公司；一季度房地产小阳春数据表现较好但二季度则呈现走弱态势，房地产行业投资仍在左侧阶段，本产品进一步优选房地产个股，减配部分减值压力相对较大的公司。

2025年一季度，美国增长和就业呈现回落态势，叠加政策层面的扰动，市场对美国经济衰退风险担忧加大。在经济不确定性增强的背景下，美联储决策暂时进入观望阶段，美股震荡加剧，三大股指均下跌。　　2025年一季度，在国内稳增长政策发力和新兴产业发展的带动下，国内经济延续四季度以来的平稳修复态势。DeepSeek等科技突破提升微观主体信心和市场风险偏好。具体来看：外需方面，去年高基数叠加海外需求动能减弱，出口较2024年有所回落。内需方面，新兴产业发展和政府发力支持制造业投资、基建投资维持相对高位，房地产和消费维持平稳。　　2025年一季度，A股经历1月下跌调整后，春节以来科技板块引领A股估值继续修复。从市场风格看，一季度A股市场风格整体偏向成长，汽车、有色金属等行业涨幅居前。今年以来本产品基于港股市场流动性改善以及风险偏好提升等因素增加了对港股资产的配置比例，一方面加大对AH折溢价较多且股息率水平较高的金融公司的配置力度，另一方面我们认为今年房地产小阳春数据呈现出积极的信号，本产品也优选了部分资产质量较为扎实、估值反映较为充分的港股地产公司进行适度增配。另外一季度主要减配了前期涨幅较多、股息率吸引力有所下降的部分红利个股以及今年资产端与负债端承压较多的部分金融公司。

2025年一季度，在国内稳增长政策发力和新兴产业发展的带动下，国内经济延续四季度以来的平稳修复态势。DeepSeek等科技突破提升微观主体信心和市场风险偏好。具体来看：外需方面，去年高基数叠加海外需求动能减弱，出口较2024年有所回落。内需方面，新兴产业发展和政府发力支持制造业投资、基建投资维持相对高位，房地产和消费维持平稳。　　2025年一季度，A股经历1月下跌调整后，春节以来科技板块引领A股估值继续修复。从市场风格看，一季度A股市场风格整体偏向成长，汽车、有色金属等行业涨幅居前。同期，美国增长和就业呈现回落态势，叠加政策层面的扰动，市场对美国经济衰退风险担忧加大。在经济不确定性增强的背景下，美联储决策暂时进入观望阶段，美股震荡加剧，美股三大股指均下跌。工银新趋势基金今年以来的组合配置风格是继续保持上季度的风格转换并超配中小盘成长风格，受益于中小盘成长股的业绩和估值提升，报告期内本组合业绩相对跑赢业绩基准。报告期内本组合加仓了汽车、电力设备及新能源、机械、有色金属和食品饮料等行业，减仓了电子、计算机、钢铁、建筑和家电等行业。期末本组合超配的行业主要是信息技术、可选消费、工业，低配的行业主要是金融、医疗保健、日常消费品。