罗汇 - 基金投资策略和运作

2026年上半年，我国经济在复杂严峻的外部环境中保持了总体平稳、向新向优的发展态势，经济运行呈现"总量平稳、结构分化"的特征。上半年国内生产总值69.6万亿元，同比增长4.7%，其中，一季度同比增长5.0%，二季度增长4.3%，增速虽有所回落，但经济稳定运行的基本面没有改变。生产端保持较强韧性，上半年规模以上工业增加值同比增长5.4%，6月当月增长5.3%，其中装备制造业增加值同比增长9.3%、高技术制造业增长13.3%，显著高于整体工业增速，新质生产力加速培育，成为拉动工业增长的核心引擎。内需方面，有效需求不足的矛盾进一步凸显。上半年全国固定资产投资同比下降5.7%，各分项全面承压：制造业投资同比下降1.2%，基建投资同比下降2.4%，房地产开发投资同比下降18.0%，商品房销售面积和销售额延续下降态势，房地产市场仍处于深度调整期。消费恢复偏缓，上半年社会消费品零售总额同比增长1.3%，6月当月增长1.0%，居民消费信心和能力有待提升。外需表现强劲，上半年货物进出口总额25.47万亿元，同比增长16.9%，出口延续高位增长，成为支撑经济增长的重要力量。通胀环境总体温和，上半年CPI同比上涨1.0%，核心CPI上涨1.2%，物价保持平稳；PPI同比上涨1.5%，由一季度的下降0.6%转为上涨，工业品价格温和回升。金融数据方面，6月末社会融资规模存量同比增长7.4%，M2同比增长8.0%，两项指标继续高于名义GDP增速。货币政策保持适度宽松基调，央行综合运用MLF超额续做、买断式逆回购、创设隔夜逆回购工具等手段灵活调节流动性，并于6月陆家嘴论坛将利率走廊区间收窄至[1.15%,1.65%]，社会综合融资成本处于历史较低水平，金融对实体经济的支持力度不减。报告期内，债券市场走出超预期上涨行情，整体呈震荡走强态势。春节前，资金面平稳偏松叠加内需偏弱，配置盘提前入场推动债市"开门红"，收益率稳步下行，1月中旬央行下调再贷款再贴现利率进一步提振市场情绪。2月末至3月，美伊冲突爆发推升原油价格和通胀预期，长端收益率阶段性反弹，但中短端在资金面宽松支撑下持续下行，曲线陡峭化。4月至5月，资金利率中枢快速下行、定开债基集中到期释放大量再配置需求，"资产荒"逻辑显著强化，债市加速走强，10年期国债从1.82%附近一路下行逼近1.70%；期间央行买断式逆回购大额净回笼及社零转负等数据交替扰动，但未改下行趋势。6月，多头拥挤叠加季末资金收敛，收益率下行受阻，10年期国债在1.70%-1.75%区间窄幅震荡。整体来看，上半年信用债表现略优于利率债。利率债方面，1-10年期国债下行约10-20BP，30年期国债下行3BP，曲线明显陡峭化，1-10年期政金债下行约20-27BP，表现优于同期限国债；信用债方面，以中高等级短融中票为例，各期限下行约22-33BP。报告期内，本基金主要配置超长久期利率债，根据市场变化灵活调整组合仓位和久期，充分挖掘收益率曲线结构上的定价机会，积极把握波段交易机会，增厚组合投资收益。

2026年上半年，我国经济保持了总体平稳、向新向优的发展态势，经济运行呈现"总量平稳、结构分化"的特征。上半年国内生产总值69.6万亿元，同比增长4.7%，其中，一季度同比增长5.0%，二季度增长4.3%，增速虽有所回落，但经济稳定运行的基本面没有改变。生产端保持较强韧性，上半年规模以上工业增加值同比增长5.4%，6月当月增长5.3%，其中装备制造业增加值同比增长9.3%、高技术制造业增长13.3%，显著高于整体工业增速，新质生产力加速培育，成为拉动工业增长的核心引擎。内需方面，有效需求不足的矛盾进一步凸显。上半年全国固定资产投资同比下降5.7%，各分项全面承压：制造业投资同比下降1.2%，基建投资同比下降2.4%，房地产开发投资同比下降18.0%，商品房销售面积和销售额延续下降态势，房地产市场仍处于深度调整期。消费恢复偏缓，上半年社会消费品零售总额同比增长1.3%，6月当月增长1.0%，居民消费信心和能力有待提升。外需表现强劲，上半年货物进出口总额25.47万亿元，同比增长16.9%，出口延续高位增长，成为支撑经济增长的重要力量。通胀环境总体温和，上半年CPI同比上涨1.0%，核心CPI上涨1.2%，物价保持平稳；PPI同比上涨1.5%，由一季度的下降0.6%转为上涨，工业品价格温和回升。金融数据方面，6月末社会融资规模存量同比增长7.4%，M2同比增长8.0%，两项指标继续高于名义GDP增速。货币政策保持适度宽松基调，央行综合运用MLF超额续做、买断式逆回购、创设隔夜逆回购工具等手段灵活调节流动性，并于6月陆家嘴论坛将利率走廊区间收窄至[1.15%,1.65%]，社会综合融资成本处于历史较低水平，金融对实体经济的支持力度不减。报告期内，债券市场走出超预期上涨行情，整体呈震荡走强态势。春节前，资金面平稳偏松叠加内需偏弱，配置盘提前入场推动债市"开门红"，收益率稳步下行，1月中旬央行下调再贷款再贴现利率进一步提振市场情绪。2月末至3月，美伊冲突爆发推升原油价格和通胀预期，长端收益率阶段性反弹，但中短端在资金面宽松支撑下持续下行，曲线陡峭化。4月至5月，资金利率中枢快速下行、定开债基集中到期释放大量再配置需求，"资产荒"逻辑显著强化，债市加速走强，10年期国债从1.82%附近一路下行逼近1.70%；期间央行买断式逆回购大额净回笼及社零转负等数据交替扰动，但未改下行趋势。6月，多头拥挤叠加季末资金收敛，收益率下行受阻，10年期国债在1.70%-1.75%区间窄幅震荡。整体来看， 1-10年期国债下行约10-20BP，30年期国债下行3BP，曲线明显陡峭化；1-10年期政金债下行约20-27BP，表现优于同期限国债。报告期内，本基金在锚定核心指数为主的基础上，根据基本面、政策面、情绪面等对组合进行了灵活调整。整体来看，报告期内组合净值实现稳健增长。

2026年上半年，我国经济保持了总体平稳、向新向优的发展态势，经济运行呈现"总量平稳、结构分化"的特征。上半年国内生产总值69.6万亿元，同比增长4.7%，其中，一季度同比增长5.0%，二季度增长4.3%，增速虽有所回落，但经济稳定运行的基本面没有改变。生产端保持较强韧性，上半年规模以上工业增加值同比增长5.4%，6月当月增长5.3%，其中装备制造业增加值同比增长9.3%、高技术制造业增长13.3%，显著高于整体工业增速，新质生产力加速培育，成为拉动工业增长的核心引擎。内需方面，有效需求不足的矛盾进一步凸显。上半年全国固定资产投资同比下降5.7%，各分项全面承压：制造业投资同比下降1.2%，基建投资同比下降2.4%，房地产开发投资同比下降18.0%，商品房销售面积和销售额延续下降态势，房地产市场仍处于深度调整期。消费恢复偏缓，上半年社会消费品零售总额同比增长1.3%，6月当月增长1.0%，居民消费信心和能力有待提升。外需表现强劲，上半年货物进出口总额25.47万亿元，同比增长16.9%，出口延续高位增长，成为支撑经济增长的重要力量。通胀环境总体温和，上半年CPI同比上涨1.0%，核心CPI上涨1.2%，物价保持平稳；PPI同比上涨1.5%，由一季度的下降0.6%转为上涨，工业品价格温和回升。金融数据方面，6月末社会融资规模存量同比增长7.4%，M2同比增长8.0%，两项指标继续高于名义GDP增速。货币政策保持适度宽松基调，央行综合运用MLF超额续做、买断式逆回购、创设隔夜逆回购工具等手段灵活调节流动性，并于6月陆家嘴论坛将利率走廊区间收窄至[1.15%,1.65%]，社会综合融资成本处于历史较低水平，金融对实体经济的支持力度不减。报告期内，债券市场走出超预期上涨行情，整体呈震荡走强态势。春节前，资金面平稳偏松叠加内需偏弱，配置盘提前入场推动债市"开门红"，收益率稳步下行，1月中旬央行下调再贷款再贴现利率进一步提振市场情绪。2月末至3月，美伊冲突爆发推升原油价格和通胀预期，长端收益率阶段性反弹，但中短端在资金面宽松支撑下持续下行，曲线陡峭化。4月至5月，资金利率中枢快速下行、定开债基集中到期释放大量再配置需求，"资产荒"逻辑显著强化，债市加速走强，10年期国债从1.82%附近一路下行逼近1.70%；期间央行买断式逆回购大额净回笼及社零转负等数据交替扰动，但未改下行趋势。6月，多头拥挤叠加季末资金收敛，收益率下行受阻，10年期国债在1.70%-1.75%区间窄幅震荡。整体来看， 1-10年期国债下行约10-20BP，30年期国债下行3BP，曲线明显陡峭化；1-10年期政金债下行约20-27BP，表现优于同期限国债。报告期内，本基金主要配置利率债，根据市场变化动态调整组合杠杆和久期水平，并择机进行波段交易。整体来看，报告期内组合净值实现稳健增长。

2026年上半年，我国经济保持了总体平稳、向新向优的发展态势，经济运行呈现"总量平稳、结构分化"的特征。上半年国内生产总值69.6万亿元，同比增长4.7%，其中，一季度同比增长5.0%，二季度增长4.3%，增速虽有所回落，但经济稳定运行的基本面没有改变。生产端保持较强韧性，上半年规模以上工业增加值同比增长5.4%，6月当月增长5.3%，其中装备制造业增加值同比增长9.3%、高技术制造业增长13.3%，显著高于整体工业增速，新质生产力加速培育，成为拉动工业增长的核心引擎。内需方面，有效需求不足的矛盾进一步凸显。上半年全国固定资产投资同比下降5.7%，各分项全面承压：制造业投资同比下降1.2%，基建投资同比下降2.4%，房地产开发投资同比下降18.0%，商品房销售面积和销售额延续下降态势，房地产市场仍处于深度调整期。消费恢复偏缓，上半年社会消费品零售总额同比增长1.3%，6月当月增长1.0%，居民消费信心和能力有待提升。外需表现强劲，上半年货物进出口总额25.47万亿元，同比增长16.9%，出口延续高位增长，成为支撑经济增长的重要力量。通胀环境总体温和，上半年CPI同比上涨1.0%，核心CPI上涨1.2%，物价保持平稳；PPI同比上涨1.5%，由一季度的下降0.6%转为上涨，工业品价格温和回升。金融数据方面，6月末社会融资规模存量同比增长7.4%，M2同比增长8.0%，两项指标继续高于名义GDP增速。货币政策保持适度宽松基调，央行综合运用MLF超额续做、买断式逆回购、创设隔夜逆回购工具等手段灵活调节流动性，并于6月陆家嘴论坛将利率走廊区间收窄至[1.15%,1.65%]，社会综合融资成本处于历史较低水平，金融对实体经济的支持力度不减。报告期内，债券市场走出超预期上涨行情，整体呈震荡走强态势。春节前，资金面平稳偏松叠加内需偏弱，配置盘提前入场推动债市"开门红"，收益率稳步下行，1月中旬央行下调再贷款再贴现利率进一步提振市场情绪。2月末至3月，美伊冲突爆发推升原油价格和通胀预期，长端收益率阶段性反弹，但中短端在资金面宽松支撑下持续下行，曲线陡峭化。4月至5月，资金利率中枢快速下行、定开债基集中到期释放大量再配置需求，"资产荒"逻辑显著强化，债市加速走强，10年期国债从1.82%附近一路下行逼近1.70%；期间央行买断式逆回购大额净回笼及社零转负等数据交替扰动，但未改下行趋势。6月，多头拥挤叠加季末资金收敛，收益率下行受阻，10年期国债在1.70%-1.75%区间窄幅震荡。整体来看， 1-10年期国债下行约10-20BP，30年期国债下行3BP，曲线明显陡峭化；1-10年期政金债下行约20-27BP，表现优于同期限国债。报告期内，本基金主要配置利率债，根据市场变化动态调整组合杠杆和久期水平，并择机进行波段交易。整体来看，报告期内组合净值实现稳健增长。

2026年上半年债市整体震荡偏强、低波动运行。行情主线围绕基本面、流动性、资产比价、机构轮动展开。基本面方面，呈现典型K 型分化特征，外需出口景气向上，内需传统投资持续偏弱，实体经济融资需求不足；物价涨势分化，上游强于下游行业，输入性通胀压力快速消退。货币政策方面，整体维持适度宽松，兼顾前瞻性、灵活性、针对性；流动性保持充裕，呈现 1-3月宽松、4-5月自发式宽松、6月收敛状态；总量降息、降准保持克制，更多依靠结构性工具。市场收益率中枢整体下移；短端受资金影响波动更大，超长债上半年涨幅靠前。以10 年期国债为例，收益率年初1.86%，年中最低触及1.70%，6月末收于1.73%。信用债收益率跟随下行，信用利差持续压缩至历史偏低分位，高等级利差压缩空间更大。报告期内，通过对经济基本面、资金面、政策面、市场情绪等的密切跟踪和预判，组合注重票息策略，及时进行券种切换，并择机进行久期波段操作，增强组合收益。

2026年一季度，中国经济开局稳健。生产端增长平稳，1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，其中装备制造业增加值同比增长9.3%、高技术制造业增长13.1%，均显著高于整体工业增速，制造业转型升级步伐加快。内需方面，1-2月固定资产投资同比增长1.8%，其中基础设施投资同比增长11.4%，制造业投资增长3.1%，房地产开发投资下降11.1%。新建商品房销售面积及销售额持续下降，房地产开发端投资意愿持续低迷。销售端温和增长，1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%。外贸表现强劲，1-2月进出口总额同比增长18.4%，外需韧性持续。通胀方面，2月CPI同比上涨1.3%，核心CPI同比上涨1.8%，消费价格温和回升；PPI同比下降0.9%，环比上涨0.4%，连续两个月环比上涨。货币政策方面，市场资金面保持宽松，2月M2同比增长9.0%，显示市场流动性仍然充裕，货币政策继续支持实体经济恢复。报告期内，债市受股债跷跷板、央行操作、地缘政治等多因素驱动呈现高位震荡走势，长短端收益率分化显著。1月初权益大涨推升长端收益率，而后随着权益降温、央行持续释放宽松信号，市场对降息预期升温，债市修复长端收益率下行；2月末美伊冲突爆发引发避险情绪，短端债市回落；随后的原油暴涨导致通胀担忧骤然升温，长端收益率上行，中短端在资金面宽松的支撑下持续下行，最终期限分化进一步加剧，收益率曲线呈陡峭化特征。整体来看，一季度利率债短端表现好于长端，1-5年期下行约12BP，10年期下行3-5BP，30年期则上行8BP。报告期内，本基金在锚定核心指数为主的基础上，根据基本面、政策面、情绪面等对组合进行了灵活调整。

2026年一季度，中国经济开局稳健。生产端增长平稳，1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，其中装备制造业增加值同比增长9.3%、高技术制造业增长13.1%，均显著高于整体工业增速，制造业转型升级步伐加快。内需方面，1-2月固定资产投资同比增长1.8%，其中基础设施投资同比增长11.4%，制造业投资增长3.1%，房地产开发投资下降11.1%。新建商品房销售面积及销售额持续下降，房地产开发端投资意愿持续低迷。销售端温和增长，1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%。外贸表现强劲，1-2月进出口总额同比增长18.4%，外需韧性持续。通胀方面，2月CPI同比上涨1.3%，核心CPI同比上涨1.8%，消费价格温和回升；PPI同比下降0.9%，环比上涨0.4%，连续两个月环比上涨。货币政策方面，市场资金面保持宽松，2月M2同比增长9.0%，显示市场流动性仍然充裕，货币政策继续支持实体经济恢复。报告期内，债市受股债跷跷板、央行操作、地缘政治等多因素驱动呈现高位震荡走势，长短端收益率分化显著。1月初权益大涨推升长端收益率，而后随着权益降温、央行持续释放宽松信号，市场对降息预期升温，债市修复长端收益率下行；2月末美伊冲突爆发引发避险情绪，短端债市回落；随后的原油暴涨导致通胀担忧骤然升温，长端收益率上行，中短端在资金面宽松的支撑下持续下行，最终期限分化进一步加剧，收益率曲线呈陡峭化特征。整体来看，一季度利率债短端表现好于长端，1-5年期下行约12BP，10年期下行3-5BP，30年期则上行8BP。报告期内，本基金根据市场变化动态调整组合杠杆和久期水平，并择机进行利率债波段交易。整体来看，报告期内组合杠杆和久期处于中性水平。

2026 年一季度债券市场整体震荡偏强。具体来看，10 年期国债收益率呈先上后下再回升的走势，年初受权益走强及债基赎回扰动上行至 1.90% 附近，1 月至 2 月在资金宽松与配置需求支撑下回落至 1.78% 低位，3 月因油价上涨推升通胀预期再度回升，季度末收于 1.81% 左右，较年初小幅下行 4BP。此外，一季度债市还呈现出中短端优于长端、曲线陡峭化特征。一方面，经济基本面整体温和修复，内需偏弱，PPI 逐步转正叠加油价上行带动通胀预期回升；另一方面，央行维持流动性合理充裕，叠加外汇占款，资金面整体宽松平稳，资金价格逐步回落。短端收益率受益于资金价格走低随之下行，长端利率受制于通胀预期抬升而上升。信用市场方面，银行、保险等配置盘力量强劲，信用利差普遍收窄，高等级品种更受青睐，信用市场呈现资质分化、尾部风险仍存的特征。展望二季度，债市大概率延续区间震荡态势，通胀预期与供给压力制约下行空间，但货币政策与流动性充裕又制约上行幅度，曲线或从陡峭向略平缓修复。经济面延续弱修复，基建与出口提供支撑，但消费与地产动能偏弱；通胀受油价扰动上行，但难改整体温和格局；货币政策维持稳健偏松，降准降息窗口可能延后，资金面保持均衡；供给端地方政府债与利率债供给阶段性冲击市场，但配置盘仍将提供支撑。报告期内，保持组合中性久期操作，在票息策略的基础上，适度参与利率债波段交易机会。

2026年一季度，中国经济开局稳健。生产端增长平稳，1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，其中装备制造业增加值同比增长9.3%、高技术制造业增长13.1%，均显著高于整体工业增速，制造业转型升级步伐加快。内需方面，1-2月固定资产投资同比增长1.8%，其中基础设施投资同比增长11.4%，制造业投资增长3.1%，房地产开发投资下降11.1%。新建商品房销售面积及销售额持续下降，房地产开发端投资意愿持续低迷。销售端温和增长，1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%。外贸表现强劲，1-2月进出口总额同比增长18.4%，外需韧性持续。通胀方面，2月CPI同比上涨1.3%，核心CPI同比上涨1.8%，消费价格温和回升；PPI同比下降0.9%，环比上涨0.4%，连续两个月环比上涨。货币政策方面，市场资金面保持宽松，2月M2同比增长9.0%，显示市场流动性仍然充裕，货币政策继续支持实体经济恢复。报告期内，债市受股债跷跷板、央行操作、地缘政治等多因素驱动呈现高位震荡走势，长短端收益率分化显著。1月初权益大涨推升长端收益率，而后随着权益降温、央行持续释放宽松信号，市场对降息预期升温，债市修复长端收益率下行；2月末美伊冲突爆发引发避险情绪，短端债市回落；随后的原油暴涨导致通胀担忧骤然升温，长端收益率上行，中短端在同业利率调降预期及资金面宽松的支撑下持续下行，最终期限分化进一步加剧，收益率曲线呈陡峭化特征。整体来看，一季度信用债表现优于利率债。利率债方面，短端表现好于长端，1-5年期下行约12BP，10年期下行3-5BP，30年期上行8BP；信用债方面，以高等级短融中票为例，1-5年期下行13-17BP。报告期内，本基金主要配置利率债，根据基本面、政策面、情绪面等对组合仓位和久期进行了灵活调整。

一季度经济开局向好，物价改善，CPI同比升至2月的1.3%，PPI降幅收窄至-0.9%。1-2月工增同比增长回升至6.3%。固定资产投资同比增长1.8%，较2025年回升5.6个百分点。政策发力靠前，基建投资同比增长11.4%，制造业投资同比增长3.1%，地产投资增速同比下降11.1%降幅收窄，2月上海颁布“沪七条”，助力地产市场修复。社零同比增长2.8%。受低基数和春节较晚影响，出口同比大幅上行至21.8%。金融数据方面，2月社融增速8.2%，企业中长期贷款表现较好，同比多增3500亿元，居民存款同比多增2.5万亿，年初存款到期后大部分仍选择续存。一季度债券收益率曲线陡峭化，短端下行超长端上行，信用利差压缩。开年债市在供给和风险偏好担忧下情绪偏空，1月7号10年国债来到1.9%之后震荡下行至3月初1.78%附近，期间利好主要有大行持续配置7-10年，摊余债基集中开放，资金平稳价格走低，货币财政协同配合下政府债券供给担忧情绪退潮，美伊冲突压制风险偏好。期间利空主要有春节后上海地产政策优化，机构止盈诉求推动收益率在2月下旬回到1.83%。3月中下旬，美伊冲突全面升级，国际油价带动通胀预期升温。收益率曲线进一步陡峭化，短端在机构抱团避险与同业活期存款利率下调的支撑下走出独立行情，10年国债回到1.82%附近震荡，超长债受通胀和发行计划影响回到1月高点附近震荡。具体来看，利率债方面，1年国债下行12BP至1.22%，7年国开债下行14BP，10年国债下行3BP至1.82%，30年国债上行9bp至2.35%；信用债方面，1年存单下行12BP至1.51%，5年内高等级中票下行14BP左右，5年期二级资本债下行17BP，10年期中票下行19BP。报告期内，本基金以利率债配置为主，根据基本面、政策面、情绪面等因素对组合久期、结构进行灵活摆布。

2025年，中国经济在政策支持与内生修复的推动下实现温和复苏，经济运行延续“总量稳、结构优、韧性强”的特征。全年GDP按不变价格计算同比增长5.0%，分季度看，一季度至四季度增速依次为5.4%、5.2%、4.8%、4.5%，呈现“前高后稳”态势，显示出经济运行的连续性和稳定性。工业经济总体保持稳定增长态势，全年规模以上工业增加值同比增长5.9%，其中装备制造业增加值同比增长9.2%，高技术制造业增长9.4%，均显著高于全国工业平均水平。全年固定资产投资同比下降3.8%，投资整体承压，但结构优化与新动能投资持续发力，呈现“总量收缩、结构分化、动能转换”显著特征，其中制造业投资增长0.6%，基础设施投资下降2.2%，房地产开发投资下降17.2%。新建商品房销售面积和销售额持续下降，房地产市场持续出清。全年社会消费品零售总额同比增长3.7%，持续发挥经济主引擎作用。外贸展现出强劲韧性，进出口总额同比增长3.8%。通胀方面，全年CPI同比上涨0.8%，实现由负转正的温和回升，核心CPI同比上涨0.7%；PPI同比下降2.6%，但自2025年7月“反内卷”政策落地后，PPI环比连续5个月回升，显示工业品价格底部企稳。货币政策方面，央行货币政策坚持“适度宽松”基调，灵活运用多种工具，如降准、MLF操作、买断式逆回购等，全年总体保持流动性合理充裕。金融数据方面，全年M2同比增长8.5%，社会融资规模同比增长8.3%，为实体经济提供了充足流动性。2025年债券收益率在低位震荡调整。年初，受市场对货币宽松政策的过度预期影响，债市行情出现“抢跑”现象，收益率快速下行，引发了监管层面对于利率风险的再次关注，与此同时，央行自1月份起暂停了公开市场国债买入操作。随后，受资金面持续收紧、市场风险偏好抬升以及止损盘恐慌性抛售等因素共同作用，市场经历剧烈波动。3月中旬之后，随着央行开始呵护资金面，叠加4月3日“关税事件”突发冲击，市场风险偏好回落，推动债市快速走强，10年期国债收益率单日下行超7BP。5-6月，受关税政策反复扰动，多空因素交织，市场情绪波动加剧，利率债于低位震荡。下半年收益率曲线呈现陡峭化特征，债券市场震荡走弱，主要受到多重利空因素的共同压制。反内卷政策的出台引发了市场对宏观经济预期的变化，同时股市走强提升了投资者的风险偏好，资金加速从债市流向股市，叠加“公募基金费率新规”的出台，债基赎回恐慌情绪不断升级，进一步加剧了债市的弱势局面。全年来看，1年期国债收益率上行25BP，3-10年期上行17-20BP，30年期上行35BP。报告期内，本基金以利率债配置为主，根据对基本面、政策面和机构行为等因素的判断灵活调整组合杠杆和久期水平。

2025年，中国经济在政策支持与内生修复的推动下实现温和复苏，经济运行延续“总量稳、结构优、韧性强”的特征。全年GDP按不变价格计算同比增长5.0%，分季度看，一季度至四季度增速依次为5.4%、5.2%、4.8%、4.5%，呈现“前高后稳”态势，显示出经济运行的连续性和稳定性。工业经济总体保持稳定增长态势，全年规模以上工业增加值同比增长5.9%，其中装备制造业增加值同比增长9.2%，高技术制造业增长9.4%，均显著高于全国工业平均水平。全年固定资产投资同比下降3.8%，投资整体承压，但结构优化与新动能投资持续发力，呈现“总量收缩、结构分化、动能转换”显著特征，其中制造业投资增长0.6%，基础设施投资下降2.2%，房地产开发投资下降17.2%。新建商品房销售面积和销售额持续下降，房地产市场持续出清。全年社会消费品零售总额同比增长3.7%，持续发挥经济主引擎作用。外贸展现出强劲韧性，进出口总额同比增长3.8%。通胀方面，全年CPI同比上涨0.8%，实现由负转正的温和回升，核心CPI同比上涨0.7%；PPI同比下降2.6%，但自2025年7月“反内卷”政策落地后，PPI环比连续5个月回升，显示工业品价格底部企稳。货币政策方面，央行货币政策坚持“适度宽松”基调，灵活运用多种工具，如降准、MLF操作、买断式逆回购等，全年总体保持流动性合理充裕。金融数据方面，全年M2同比增长8.5%，社会融资规模同比增长8.3%，为实体经济提供了充足流动性。2025年债券收益率在低位震荡调整。年初，受市场对货币宽松政策的过度预期影响，债市行情出现“抢跑”现象，收益率快速下行，引发了监管层面对于利率风险的再次关注，与此同时，央行自1月份起暂停了公开市场国债买入操作。随后，受资金面持续收紧、市场风险偏好抬升以及止损盘恐慌性抛售等因素共同作用，市场经历剧烈波动。3月中旬之后，随着央行开始呵护资金面，叠加4月3日“关税事件”突发冲击，市场风险偏好回落，推动债市快速走强，10年期国债收益率单日下行超7BP。5-6月，受关税政策反复扰动，多空因素交织，市场情绪波动加剧，利率债于低位震荡。下半年收益率曲线呈现陡峭化特征，债券市场震荡走弱，主要受到多重利空因素的共同压制。反内卷政策的出台引发了市场对宏观经济预期的变化，同时股市走强提升了投资者的风险偏好，资金加速从债市流向股市，叠加“公募基金费率新规”的出台，债基赎回恐慌情绪不断升级，进一步加剧了债市的弱势局面。全年来看，1年期国债收益率上行25BP，3-10年期上行17-20BP，30年期上行35BP。报告期内，本基金以利率债配置为主，根据对基本面、政策面和机构行为等因素的判断灵活调整组合杠杆和久期水平。