王浩聿 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，市场呈现指数上涨、个股分化的格局。行情主线高度集中在AI硬件产业链，赚钱效应逐月收敛：4月市场普涨，申万一级行业中绝大多数录得上涨；进入5月后上涨方向快速向科技集中，仅少数行业上涨，通信、电子逆势大涨。整个二季度，涨幅领先的行业主要是电子、通信等AI硬件方向；跌幅居前的行业包括商贸零售、消费者服务、医药等。报告期内，本基金继续专注于科技行业，尤其是人工智能产业。无论是模型、应用还是算力，都在发生着日新月异的变化。模型方面，海外三大龙头Anthropic、OpenAI、Gemini都在持续升级模型能力，国产模型在能力和性价比上都在加速追赶海外龙头。应用层面，以Agent、Coding、视频生成等为代表的AI原生应用商业模式加速跑通，Token消耗量出现指数级增长，直接拉动了推理算力需求。算力层面，海外与国产两条主线共振。海外方面，全球主要云厂商持续上修资本开支，AI基建维持长期高景气；国产方面，随着英伟达高端产品受限、国产芯片放量以及国内先进制程产能与良率的改善，国产算力的迫切性和确定性进一步增强，龙头公司业绩进入加速释放期。具体到子行业，除了光模块、PCB等核心环节，存储行业受益于AI服务器需求，进入了一轮超级涨价周期，HBM、DRAM、NAND价格持续上行，无论是原厂、模组还是上游设备、材料都持续受益。同时，光纤光缆、MLCC、PCB上游等环节也受益于AI增量需求，价格大幅上涨。展望2026年下半年，在政策持续发力、货币环境保持适度宽松的背景下，我们对A股维持乐观态度，市场大概率维持震荡向上的格局。而人工智能无疑还是时代的主角，我们将继续沿着算力、模型与应用的产业链，紧密跟踪技术迭代与商业落地的边际变化，寻找结构性的投资机会。

2026年二季度，市场呈现指数上涨、个股分化的格局。行情主线高度集中在AI硬件产业链，赚钱效应逐月收敛：4月市场普涨，申万一级行业中绝大多数录得上涨；进入5月后上涨方向快速向科技集中，仅少数行业上涨，通信、电子逆势大涨。整个二季度，涨幅领先的行业主要是电子、通信等AI硬件方向；跌幅居前的行业包括商贸零售、消费者服务、医药等。报告期内，本基金继续专注于科技行业，尤其是人工智能产业。无论是模型、应用还是算力，都在发生着日新月异的变化。模型方面，海外三大龙头Anthropic、OpenAI、Gemini都在持续升级模型能力，国产模型在能力和性价比上都在加速追赶海外龙头。应用层面，以Agent、Coding、视频生成等为代表的AI原生应用商业模式加速跑通，Token消耗量出现指数级增长，直接拉动了推理算力需求。算力层面，海外与国产两条主线共振。海外方面，全球主要云厂商持续上修资本开支，AI基建维持长期高景气；国产方面，随着英伟达高端产品受限、国产芯片放量以及国内先进制程产能与良率的改善，国产算力的迫切性和确定性进一步增强，龙头公司业绩进入加速释放期。具体到子行业，除了光模块、PCB等核心环节，存储行业受益于AI服务器需求，进入了一轮超级涨价周期，HBM、DRAM、NAND价格持续上行，无论是原厂、模组还是上游设备、材料都持续受益。同时，光纤光缆、MLCC、PCB上游等环节也受益于AI增量需求，价格大幅上涨。展望2026年下半年，在政策持续发力、货币环境保持适度宽松的背景下，我们对A股维持乐观态度，市场大概率维持震荡向上的格局。而人工智能无疑还是时代的主角，我们将继续沿着算力、模型与应用的产业链，紧密跟踪技术迭代与商业落地的边际变化，寻找结构性的投资机会。

2026年一季度，市场呈现先涨后跌的震荡格局，开年快速上涨受到地缘风险影响有所回落。整个一季度涨幅领先的行业包括煤炭、通信、石油石化；下跌幅度最大的行业包括非银金融、消费者服务、商贸零售等。报告期内，本基金继续专注于科技行业，尤其是人工智能产业。无论是模型、应用还是算力，都在发生着日新月异的变化。以Openclaw为代表的agent风靡全球，直接拉动了全球token数开启新一轮指数式增长，从而继续拉动算力需求。具体到子行业，除了光模型、PCB、服务器等核心子行业，存储、光纤等行业受益于AI的拉动，也进入了一轮超级涨价周期。同时，算力架构正在适应模型和应用需求的变化。为应对带宽和能耗约束，新算力集群纷纷引入了CPO、OCS等新技术，从而带来了相关的投资机会。展望2026年，随着地缘风险逐渐缓解，我们认为市场大概率震荡向上，而人工智能无疑还是时代的主角。

2026年一季度，市场呈现先涨后跌的震荡格局，开年快速上涨受到地缘风险影响有所回落。整个一季度涨幅领先的行业包括煤炭、通信、石油石化；下跌幅度最大的行业包括非银金融、消费者服务、商贸零售等。报告期内，本基金继续专注于科技行业，尤其是人工智能产业。无论是模型、应用还是算力，都在发生着日新月异的变化。以Openclaw为代表的agent风靡全球，直接拉动了全球token数开启新一轮指数式增长，从而继续拉动算力需求。具体到子行业，除了光模型、PCB、服务器等核心子行业，存储、光纤等行业受益于AI的拉动，也进入了一轮超级涨价周期。同时，算力架构正在适应模型和应用需求的变化。为应对带宽和能耗约束，新算力集群纷纷引入了CPO、OCS等新技术，从而带来了相关的投资机会。展望2026年，随着地缘风险逐渐缓解，我们认为市场大概率震荡向上，而人工智能无疑还是时代的主角。

2025年四季度，整个市场呈现强势震荡。四季度涨幅领先的行业包括军工、有色、通信等；跌幅领先的包括医药、房地产、传媒等。四季度，人工智能行业仍然是我们聚焦的方向。无论是模型、应用还是算力，产业都在不断进行迭代。从sora2到gemini3，我们可以看到大模型的能力还在提升；Token数还在高速增长，豆包日均token消耗达到了50万亿；对于ai原生应用，无论是Openai还是Anthropic，ARR都是在不断创新高的过程中。整个算力行业需求还在不断上修，很多客户的订单指引都给到了2027年，甚至2028年。具体到子行业，除了服务器、PCB、光模块等核心子行业，存储行业受益于AI的拉动，也进入了一轮超级涨价周期，无论是存储模组、原厂还是设备、材料，都会持续受益。同时，液冷、PCB新材料、CPO等行业也进入爆发元年，值得我们持续关注。应用方面，我们最期待的是多模态和agent。如果多模态和agent起量的话，我们应该能看到token下一次指数级的增长，从而带来整个产业下一次的跨越式发展。国产算力方面，随着英伟达产品的解禁以及国产芯片的逐渐放量，国内资本开支会逐渐起来。龙头公司随着国内先进制程产能的逐渐释放，业绩也会进入加速释放期。展望2026年，我们对A股市场维持乐观态度，而人工智能无疑还是时代的主角。

2025年四季度，整个市场呈现强势震荡。四季度涨幅领先的行业包括军工、有色、通信等；跌幅领先的包括医药、房地产、传媒等。四季度，人工智能行业仍然是我们聚焦的方向。无论是模型、应用还是算力，产业都在不断进行迭代。从sora2到gemini3，我们可以看到大模型的能力还在提升；Token数还在高速增长，豆包日均token消耗达到了50万亿；对于ai原生应用，无论是Openai还是Anthropic，ARR都是在不断创新高的过程中。整个算力行业需求还在不断上修，很多客户的订单指引都给到了2027年，甚至2028年。具体到子行业，除了服务器、PCB、光模块等核心子行业，存储行业受益于AI的拉动，也进入了一轮超级涨价周期，无论是存储模组、原厂还是设备、材料，都会持续受益。同时，液冷、PCB新材料、CPO等行业也进入爆发元年，值得我们持续关注。应用方面，我们最期待的是多模态和agent。如果多模态和agent起量的话，我们应该能看到token下一次指数级的增长，从而带来整个产业下一次的跨越式发展。国产算力方面，随着英伟达产品的解禁以及国产芯片的逐渐放量，国内资本开支会逐渐起来。龙头公司随着国内先进制程产能的逐渐释放，业绩也会进入加速释放期。展望2026年，我们对A股市场维持乐观态度，而人工智能无疑还是时代的主角。

2025年三季度，整个市场强势上涨。三季度涨幅领先的行业包括通信、电子、电力设备等；跌幅领先的行业包括银行、交通运输、石油石化等。三季度，人工智能产业仍然在发生着日新月异的变化，无论是模型、应用还是算力，都在不断进行迭代。模型层面，Sora2是多模态领域里程碑式的模型，它在物理一致性与音视频协同等方面取得重要突破，同时作为独立APP也登顶Appstore。应用方面，Openai的最新周活达到8亿，整体行业token调用量持续创新高。Openai和Anthropic等大模型龙头公司ARR也在持续上修。算力方面，几大云厂商都上修了短期和中期的订单指引，Openai甚至连续和NV、AMD、博通达成10GW级别的算力合作。国产算力方面，随着英伟达产品的全面禁售，国产化的迫切性进一步加强。而在芯片产能和良率方面，国内龙头公司都取得了较大的突破。在AI不断取得突破的产业背景下，我们仍然保持聚焦AI产业链，保持了大部分海外算力的仓位。同时也增加了一部分国产算力的仓位。展望四季度，我们认为随着美联储降息周期的开始，国内流动性宽松的空间将逐渐打开，整个市场也将保持震荡上行的格局，而科技行业无疑还是市场的主角。

2025年三季度，整个市场强势上涨。三季度涨幅领先的行业包括通信、电子、电力设备等；跌幅领先的行业包括银行、交通运输、石油石化等。三季度，人工智能产业仍然在发生着日新月异的变化，无论是模型、应用还是算力，都在不断进行迭代。模型层面，Sora2是多模态领域里程碑式的模型，它在物理一致性与音视频协同等方面取得重要突破，同时作为独立APP也登顶Appstore。应用方面，Openai的最新周活达到8亿，整体行业token调用量持续创新高。Openai和Anthropic等大模型龙头公司ARR也在持续上修。算力方面，几大云厂商都上修了短期和中期的订单指引，Openai甚至连续和NV、AMD、博通达成10GW级别的算力合作。国产算力方面，随着英伟达产品的全面禁售，国产化的迫切性进一步加强。而在芯片产能和良率方面，国内龙头公司都取得了较大的突破。在AI不断取得突破的产业背景下，我们仍然保持聚焦AI产业链，保持了大部分海外算力的仓位。同时也增加了一部分国产算力的仓位。展望四季度，我们认为随着美联储降息周期的开始，国内流动性宽松的空间将逐渐打开，整个市场也将保持震荡上行的格局，而科技行业无疑还是市场的主角。

2025年上半年，整个市场震荡上行。虽然经历了关税等不确定性冲击，但市场还是体现出了十足的韧性。从上涨行业分布上，市场风格较为多元化，创新药、新消费、银行、科技等行业均取得了不错的涨幅。在科技板块，一季度最大的事件无疑是deepseek的横空出世，从而带来了整个中国科技资产的重估。其中，国产算力、云计算、机器人等方向表现最为突出。二季度在关税冲击之后，科技板块迎来了新的一波行情，这次主线变成了海外算力。报告期内，本基金继续专注于科技行业，尤其是AI产业。一季度，我们的仓位主要配置在国产算力方向。在deepseek发布之后，国内几大云厂商，特别是字节和阿里都上调了资本开支计划。而国产算力供应商也取得了很大的突破。但后续由于腾讯资本开支低于预期、英伟达算力卡禁售、国产卡流片不顺利等原因，国产算力板块在三月份之后迎来了低潮。二季度，随着海外云厂商不断上修资本开支，以及海外AI商业模式逐渐跑通，我们逐渐把仓位配置到了海外算力板块。

2025年上半年，整个市场震荡上行。虽然经历了关税等不确定性冲击，但市场还是体现出了十足的韧性。从上涨行业分布上，市场风格较为多元化，创新药、新消费、银行、科技等行业均取得了不错的涨幅。在科技板块，一季度最大的事件无疑是deepseek的横空出世，从而带来了整个中国科技资产的重估。其中，国产算力、云计算、机器人等方向表现最为突出。二季度在关税冲击之后，科技板块迎来了新的一波行情，这次主线变成了海外算力。报告期内，本基金继续专注于科技行业，尤其是AI产业。一季度，我们的仓位主要配置在国产算力方向。在deepseek发布之后，国内几大云厂商，特别是字节和阿里都上调了资本开支计划。而国产算力供应商也取得了很大的突破。但后续由于腾讯资本开支低于预期、英伟达算力卡禁售、国产卡流片不顺利等原因，国产算力板块在三月份之后迎来了低潮。二季度，随着海外云厂商不断上修资本开支，以及海外AI商业模式逐渐跑通，我们逐渐把仓位配置到了海外算力板块。

2025年一季度，市场呈现震荡格局，开年快速下跌之后逐渐企稳回升。春节之后，随着Deepseek的横空出世，人工智能、机器人等板块迎来了较大的涨幅。整个一季度涨幅领先的行业包括汽车、机械、计算机等；下跌幅度最大的行业包括：煤炭、房地产、商贸零售等。一季度我们继续聚焦国产算力行业。随着推理需求接力训练需求，算力仍然是人工智能产业发展的基石。另一方面，国际环境的复杂度不断提升，算力国产化的迫切性进一步增加。从芯片、服务器、到IDC等环节，我们认为国产算力行业在2025年将迎来爆发的一年。展望2025年，在适度宽松的货币政策背景下，我们认为市场大概率震荡向上，二季度可能是筛选主线的阶段。

2025年一季度，市场呈现震荡格局，开年快速下跌之后逐渐企稳回升。春节之后，随着Deepseek的横空出世，人工智能、机器人等板块迎来了较大的涨幅。整个一季度涨幅领先的行业包括汽车、机械、计算机等；下跌幅度最大的行业包括：煤炭、房地产、商贸零售等。一季度我们继续聚焦国产算力行业。随着推理需求接力训练需求，算力仍然是人工智能产业发展的基石。另一方面，国际环境的复杂度不断提升，算力国产化的迫切性进一步增加。从芯片、服务器、到IDC等环节，我们认为国产算力行业在2025年将迎来爆发的一年。展望2025年，在适度宽松的货币政策背景下，我们认为市场大概率震荡向上，二季度可能是筛选主线的阶段。