杨煜城 - 基金投资策略和运作

虽然宏观经济依然平淡，但4季度整个资本市场热度依然较高，机会丰富。本基金对持仓结构进行了一定程度的调整。此外，我们依然看好AI、出海、部分困境反转的方向。

虽然宏观经济依然平淡，但3季度整个资本市场热度较高，机会丰富。本基金本期在AI及医药方向关注较多，AI方向适当增加了国内算力的关注，而适当降低了海外敞口；另外，本基金本期增加了对锂电池、海外需求主导的制造业、困境反转类的关注。总体而言，我们比较看好创新、出海等方向的投资机会，同时基于自下而上优选性价比更高的资产。

2025一季度，市场演绎了泛AI的投资机会，包括算力基础设施及机器人，本基金也关注了相关方向的投资机会。2025年二季度以来，美国发动全球贸易战，资本市场经历宽幅波动。贸易战导致的抢出口延续，经济总体依然较韧性。本基金在2季度增加了医药方面的关注，同时重点关注光、电相关投资领域，调整了持续性较弱的相关标的。

2025开年以来，经济总体较平淡，一季度市场演绎了泛AI的投资机会，包括算力基础设施及机器人，我们在一季度在这个方向有所布局。一季度本基金增加了港股的配置，主要是对互联网企业的关注有所增加。估值一直是我们资产配置的重要考量变量。

2024年，经济的亮点主要在部分出口领域、高端制造业等，人工智能的产业大趋势在全球范围内越发明显。本产品在2024年的超额收益主要来自：在部分出口领域的布局，包括家电、机械、电力设备等；在部分人工智能领域有所布局，同样贡献了部分超额收益。

3季度以来，海外需求韧性依旧；美国确认降息，国内货币政策在季末进一步转向；3季度国内资本市场先抑后扬，市场信心显著好转。以季度、月度为时间单位的短期视角，经济、政策、风格充满了偶然性和不确定性，我们期望尽量基于更长的时间维度去观察、判断、构建我们的投资组合，这些长期要素包括了人口结构、中国产业竞争优势、全球区域需求增量、新兴产业趋势等。我们坚信中国制造业在全球的强竞争力，看到亚非拉市场在城镇化、工业化中呈现出的广阔需求。我们会从更加成长和中长期的视角来看待亚非拉市场带来的中国部分制造业的增量需求机会，包括了家电、车、新能源、电相关、机械等方向。从强产业趋势角度看，AI、能源变革依然是寻找组合构建要素的重要方向。回到短期的视角，市场对基于政策刺激的内需方向开始了新一轮期待，我们目前在内需方向看好的包括互联网及家电。此外，基于自下而上的视角，我们依然有一些诸如深度价值、我们看好的隐形冠军的布局。构建一个具备高鲁棒性特征的组合一直是我们构建投资组合的出发点和落脚点，我们对当前阶段的组合依然具备较强的信心。

2024年以来，国内经济复苏较缓，出口有所好转，消费呈现较为显著分化态势。二级市场由于显著的估值差异，同样呈现结构分化特征。1季度本基金基于基本面、估值等多维度的考虑，重点关注以下方向：1）中国优势制造业的中长期出海机会，尤其是面向具有较大潜力的亚非拉市场的出海机会；2)全球产业趋势共振的泛AI投资机会；3）部分行业的困境反转投资机会；4）深度价值投资机会。2季度出海方向出现了一些短期的扰动，包括海运费暴涨、欧美加关税等，我们中长期依然坚定看好这个方向，结合短中长期的综合考虑，我们对产品配置适当做了一些调整和修正。我们依然看好全球泛AI投资机会。与此同时，我们发现能源变革的大背景下，新能源的消纳和接入成为了一个全球共振的产业方向，我们增加了这个方向的关注度。在大消费类的方向上，相比食品饮料，我们更加看好互联网平台在AI应用方向的科技期权。困境反转、深度价值依然是我们持仓中的重要补充。

2024年以来，国内经济复苏依然曲折，房地产领域依然承压，出口有所好转，消费呈现较为显著分化态势。二级市场由于显著的估值差异，同样呈现结构分化特征。本基金基于基本面、估值等多维度的考虑，重点布局了以下方向：1）中国优势制造业的中长期出海机会，尤其是面向具有较大潜力的亚非拉市场的出海机会；2)全球产业趋势共振的泛AI投资机会；3）部分行业的困境反转投资机会；4）深度价值投资机会。

2023年以来，国内经济复苏较为缓慢。二级市场由于估值结构、筹码结构的显著差异，呈现显著的结构性分化特征，高股息类的深度价值股票全年表现较优，中小市值股票表现较优，一类资产表现仍待提升，人工智能类的股票资产阶段性有较强表现，但波动较大。本基金坚持均衡投资原则，以自下而上找寻结构性投资机会为主，重点配置两个方向，一是深度价值类的股票，二是估值合理的成长类股票。

2023年以来，国内经济复苏较为曲折，尤其是地产端表现持续低于预期，出口端同样压力逐步增加。三季度以来，国内政策加码，尤其在地产领域及资本市场领域。二级市场由于估值结构的显著差异，呈现显著的结构性分化特征。本基金坚持均衡投资原则，以自下而上找寻结构性投资机会为主，重点配置两个方向，一是深度价值类的股票，二是估值合理的成长类股票。

2023年以来，国内经济复苏较为曲折，尤其是地产端表现低于预期，出口端反而有结构性亮点。与之相对应的，二级市场呈现显著的结构性特征，总量驱动的资产表现较差，而具备较强产业趋势的人工智能相关领域投资机会较为丰富。本基金坚持均衡投资原则，以自下而上找寻结构性投资机会为主。我们在构建投资组合时，注重持仓个股的安全边际为先同时，我们更加注重加大非热门领域的研究布局，期望在市场研究的盲点领域获得更高的超额收益。

2023年以来，国内经济呈现逐渐复苏态势，市场机会更加丰富，同时行情呈现快速轮动的特点。考虑到经济依然在持续复苏，本基金维持了内需消费类资产的持仓比重。由于全球能源价格的走弱，新能源类资产的需求曲线左移，加上供给端的不断增加，新能源产业链的整体盈利能力受到阶段性挑战。在偏于成长的方向，本基金适当降低了新能源方向的持仓比重。我们依然看好新能源方向的长期需求渗透趋势，优先选择有持续竞争优势的公司作为持仓配置。数字经济是年初以来市场最大的亮点，呈现出产业趋势、政策的双重共振，同时产业趋势呈现中美共振的特征。本基金适当增加了数字经济方向的持仓。