苏大明 - 基金投资策略和运作

2025年三季度，全球经济在贸易摩擦与地缘政治不确定性中持续承压，中美经贸关系的阶段性缓和为国际环境带来边际改善。国内经济保持“稳中提质”态势，高技术制造业与装备制造业继续发挥核心拉动作用。在消费刺激政策与节假日效应带动下，社会消费品零售总额增长展现出较强韧性。出口方面，对美出口仍受关税制约，但对东盟、“一带一路”沿线地区出口保持同比增长。宏观政策持续显效，超长期特别国债资金加速落地，货币政策保持流动性合理充裕，有效降低实体经济融资成本。　　债券市场对基本面和资金面利好钝化，市场矛盾转向经济刺激政策、公募赎回费改革，债券收益率整体上行。可转债市场随权益市场上涨，资金面向好推动整体估值水平抬升。　　本组合投资策略为主要匹配封闭期限的利率债并加以杠杆增加收益。

2025年三季度，全球经济在贸易摩擦与地缘政治不确定性中持续承压，中美经贸关系的阶段性缓和为国际环境带来边际改善。国内经济保持“稳中提质”态势，高技术制造业与装备制造业继续发挥核心拉动作用。AI领域，大模型推理成本的快速下降正加速商业化落地，进而持续拉动底层算力需求，相关产业链景气度得以维持。在消费刺激政策与节假日效应带动下，社会消费品零售总额增长展现出较强韧性。出口方面，对美出口仍受关税制约，但对东盟、“一带一路”沿线地区出口保持同比增长。宏观政策持续显效，超长期特别国债资金加速落地，货币政策保持流动性合理充裕，有效降低实体经济融资成本。　　资本市场方面，A股延续结构分化行情。DeepSeek人工智能、创新药、半导体、机器人等科技前沿板块表现强势，同时，在反内卷政策下，锂电部分缓解产能过剩压力缓解。债券市场对基本面和资金面利好钝化，市场矛盾转向经济刺激政策、公募赎回费改革，债券收益率整体上行。可转债市场随权益市场上涨，资金面向好推动整体估值水平抬升。　　在投资运作方面，权益资产分为两大方向，并结合市场环境动态优化持仓结构，一是产业升级主线：重点布局科技自主可控、医药创新、机器人及新能源等核心领域；二是宏观受益主线：同步配置有色金属等对利率敏感型资产，把握降息周期下资源品估值修复机。债券投资方面，本基金通过灵活调整久期与杠杆水平，以短久期高等级信用债的票息策略为主。可转债方面，本基金坚持自上而下严控估值与自下而上精选个券相结合的策略，随着市场估值抬升，本基金降低了可转债整体仓位，在锁定收益的同时优化了组合波动水平。　　展望2025年四季度，外部环境依然复杂严峻，中美贸易摩擦仍存在变数，欧洲经济疲软可能继续抑制外需。内需复苏仍是关键，消费复苏韧性有待加强，房地产投资尚未摆脱负增长区间，需要政策持续加力。本基金将继续关注科技自主可控、医药创新、消费复苏与反内卷资产的配置价值。债券方面，预计利率仍呈震荡格局，本基金将把握利率波动中的交易机会，信用债以高等级票息策略为主。　　本基金将继续秉持“稳健为先、均衡配置”的理念，不断优化股票与债券资产比例，灵活调整组合久期，积极在政策驱动与产业升级主线中挖掘超额收益，努力为投资者实现可持续的投资回报。

2025年三季度，全球经济在贸易摩擦与地缘政治不确定性中有所承压，中美经贸关系的阶段性缓和为国际环境带来边际改善。国内经济保持“稳中提质”态势，高技术制造业与装备制造业继续发挥核心拉动作用。AI领域，大模型推理成本的快速下降正加速商业化落地，进而持续拉动底层算力需求，相关产业链景气度得以维持。在消费刺激政策与节假日效应带动下，社会消费品零售总额增长展现出较强韧性。出口方面，对美出口仍受关税制约，但对东盟、“一带一路”沿线地区出口保持同比增长。宏观政策持续显效，超长期特别国债资金加速落地，货币政策保持流动性合理充裕，有效降低实体经济融资成本。　　资本市场方面，A股延续结构分化行情。DeepSeek人工智能、创新药、半导体、机器人等科技前沿板块表现强势，同时，在反内卷政策下，锂电部分缓解产能过剩压力。债券市场对基本面和资金面利好钝化，市场矛盾转向经济刺激政策、公募赎回费改革，债券收益率整体上行。可转债市场随权益市场上涨，资金面向好推动整体估值水平抬升。　　在投资运作方面，本基金保持适中的权益仓位，风格偏向价值。债券投资方面，本基金通过灵活调整久期与杠杆水平，以短久期信用债票息策略为主。可转债方面，本基金坚持自上而下严控估值与自下而上精选个券相结合的策略，围绕高端制造、化工等板块进行布局。随着市场估值抬升，本基金适时止盈，并降低可转债整体仓位，在锁定收益的同时优化了组合波动水平。　　展望2025年四季度，外部环境依然错综复杂，中美贸易摩擦仍存在一定变数，欧洲经济疲软可能继续抑制外需。内需复苏仍是关键，消费复苏韧性有待加强，房地产投资尚未摆脱负增长区间，需要政策持续加力。本基金将继续关注科技自主可控、医药创新、消费复苏与反内卷资产的配置价值。债券方面，预计利率仍呈震荡格局，本基金将把握利率波动中的交易机会，信用债以高等级票息策略为主。　　本基金将继续秉持“稳健为先、均衡配置”的理念，不断优化股票与债券资产比例，灵活调整组合久期，积极在稳健价值类权益资产中获取收益，努力为投资者实现可持续的投资回报。

三季度，在流动性宽松、风险偏好提升的背景下，资本市场呈现股债跷跷板的走势。　　债券市场，震荡中收益率有所上行。7月以来，债市反复受反内卷预期、公募基金费率改革、资金等因素影响，叠加股票市场的一路上涨对债券市场形成压制。收益率曲线陡峭化上行，期限利差不断走扩，特别是30年和10年的国债期限利差。信用利差先下后上，9月税期叠加季末资金面均衡偏紧信用利差有所扩张。太平睿庆纯债部分维持中性久期及中性杠杆操作。9月末，受资金边际收紧、公募赎回费新规等因素导致赎回抛售，利率及二永债收益率上行较多，太平睿庆适度配置部分二永债，提高静态票息。从完成经济增长目标来看，四季度实现全年GDP增速5%目标压力不大，所以尽管消费和出口存在高基数压力，出台增量政策必要性不高。在股票强势的情况下，未来预计债券市场保持震荡走势。　　股票市场，表现较强。三大指数均连续五个月取得正收益，其中创业板指季度涨幅50%左右、上证指数季度涨幅13%左右。行业方面，通信和电子涨幅居前，只有少数行业银行、综合金融为负收益。海外方面美元降息全球流动性宽松风险偏好回暖，利好新兴市场，吸引资金回流。国内方面出口韧性较强，反内卷政策促进工业企业利润改善，A股内在投资价值修复。太平睿庆逐步增加仓位，保持主要配置红利资产的产品定位。在红利资产中部分由煤炭、银行切换至非银、有色、地产等；同时适度加仓部分医药、电子等。短期股票市场涨幅较大，预计未来指数震荡上行结构继续分化整体风格偏成长结构性机会，红利资产整体偏稳定超额收益有限。

三季度，在流动性宽松、风险偏好提升的背景下，资本市场呈现股债跷跷板的走势。　　债券市场，震荡中收益率有所上行。7月以来，债市反复受反内卷预期、公募基金费率改革、资金等因素影响，叠加股票市场的一路上涨对债券市场形成压制。同时，收益率曲线陡峭化上行，期限利差不断走扩，特别是30年和10年的国债期限利差。信用利差先下后上，9月税期叠加季末资金面均衡偏紧信用利差有所扩张。太平丰润纯债部分维持中性久期及中性杠杆操作，择机对信用债结构调整，提高静态票息；考虑到转债市场今年上涨较多，对部分转债收益进行了兑现。从完成经济增长目标来看，四季度实现全年GDP增速5%目标压力不大，所以尽管消费和出口存在高基数压力，出台增量政策必要性不高。在股票强势的情况下，未来预计债券市场保持震荡走势。　　股票市场，表现较强。三大指数均连续五个月取得正收益，其中创业板指季度涨幅50%左右、上证指数季度涨幅13%左右。行业方面，通信和电子涨幅居前，只有少数行业银行、综合金融为负收益。海外方面美元降息全球流动性宽松风险偏好回暖，利好新兴市场，吸引资金回流。国内方面出口韧性较强，反内卷政策促进工业企业利润改善，A股内在投资价值修复。太平丰润逐步增加仓位，让组合保持均衡。操作方面：一方面，挖掘高景气行业中估值较为合理的行业，另一方面，适度增配近期热度较高的AI及医药。短期股票市场涨幅较大，预计未来指数震荡上行结构继续分化整体风格偏成长结构性机会，红利资产整体偏稳定超额收益有限。

2025年三季度，全球经济在贸易摩擦与地缘政治不确定性中有所承压，中美经贸关系的阶段性缓和为国际环境带来边际改善。国内经济保持“稳中提质”态势，高技术制造业与装备制造业继续发挥核心拉动作用。AI领域，大模型推理成本的快速下降正加速商业化落地，进而持续拉动底层算力需求，相关产业链景气度得以维持。在消费刺激政策与节假日效应带动下，社会消费品零售总额增长展现出较强韧性。出口方面，对美出口仍受关税制约，但对东盟、“一带一路”沿线地区出口保持同比增长。宏观政策持续显效，超长期特别国债资金加速落地，货币政策保持流动性合理充裕，有效降低实体经济融资成本。　　资本市场方面，A股延续结构分化行情。DeepSeek人工智能、创新药、半导体、机器人等科技前沿板块表现强势，同时，在反内卷政策下，锂电部分缓解产能过剩压力。债券市场对基本面和资金面利好钝化，市场矛盾转向经济刺激政策、公募赎回费改革，债券收益率整体上行。可转债市场随权益市场上涨，资金面向好推动整体估值水平抬升。　　在投资运作方面，本基金保持较低的权益仓位，聚焦科技自主可控、医药创新、机器人及新能源等符合产业升级方向的资产，并结合市场环境动态优化持仓结构。债券投资方面，本基金通过灵活调整久期与杠杆水平，重点配置高等级信用债与优质金融债，有效规避了利率债的阶段性波动风险。可转债方面，本基金坚持自上而下严控估值与自下而上精选个券相结合的策略，围绕高端制造、化工等板块进行布局。随着市场估值抬升，本基金适时止盈，并降低可转债整体仓位，在锁定收益的同时优化了组合波动水平。　　展望2025年四季度，外部环境依然错综复杂，中美贸易摩擦仍存在一定变数，欧洲经济疲软可能继续抑制外需。内需复苏仍是关键，消费复苏韧性有待加强，房地产投资尚未摆脱负增长区间，需要政策持续加力。本基金将继续关注科技自主可控、医药创新、消费复苏与反内卷资产的配置价值。债券方面，预计利率仍呈震荡格局，本基金将把握利率波动中的交易机会，信用债以高等级票息策略为主。　　本基金将继续秉持“稳健为先、均衡配置”的理念，不断优化股票与债券资产比例，灵活调整组合久期，积极在政策驱动与产业升级主线中挖掘超额收益，努力为投资者实现可持续的投资回报。

三季度，在股市走强、反内卷政策下市场通胀预期升温、基金赎回新规等因素影响下，债券收益率整体上行。受益于央行宽松的货币政策基调未变，短端表现强于长端，曲线熊陡，信用利差走阔。7月，中央财经委会议聚焦反内卷，权益和商品强势上涨，市场通胀预期升温，中美关税谈判继续暂停对等关税与反制措施，10年国债活跃券上行至1.75%附近。8月，增值税新规落地，市场对新发债券投标情绪谨慎，股市持续走强，股债跷跷板效应明显，10年国债活跃券上行至1.79%附近。9月，《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》发布，叠加季末影响，基金赎回压力有所加大，机构行为扰动下，10年国债活跃券上行突破1.80%，信用利差明显走阔，债市情绪整体震荡偏空。　　本基金主要投资于AAA级同业存单，跟踪中证同业存单指数久期。灵活使用杠杆，并通过短久期政金债交易增厚组合收益。

2025年上半年,全球经济受主要经济体贸易政策与地缘政治影响有所承压，但中美关税阶段性缓和推动国际局势边际改善。中国经济延续“稳中提质、动能充沛”态势：消费市场在以旧换新政策及“6•18”促销刺激下保持韧性，服务业贡献率显著提升；工业生产以高技术制造业和装备制造业为核心驱动力，新能源汽车、工业机器人等新质生产力加速形成。出口呈现结构性分化，对美出口受关税政策影响有所回调，但对东盟实现同比增长。政策端协同发力，财政方面超长期特别国债加速落地，货币端持续释放流动性并降低融资成本。 　　权益市场演绎鲜明结构性行情：科技成长主线强势领跑，DeepSeek人工智能、人形机器人、创新药等前沿板块涨幅居前，汽车、机械设备受益产业链升级；传统顺周期板块及光伏、锂电（受产能过剩压制）表现低迷，红利风格整体稳健。债市方面，利率呈宽幅震荡格局：一季度收益率先扬后抑，二季度初流动性宽松推动底部盘整，随后经济回暖与特别国债供给放量引致利率上行，货币宽松再度促其回落。信用债表现突出，高等级信用债利差持续收窄。可转债市场估值逐季扩张，权益市场突破叠加增量资金入场推动估值上行。 　　本报告期内，权益投资方面：本基金重点布局科技、医药、金融类红利及低估值资源品核心资产，动态优化结构，有效把握高股息防御性机会及科技板块机会。但受制于对中小市值成长股配置不足，未能充分捕捉人工智能产业链爆发性行情及部分超额收益。债券投资方面：灵活调整组合久期和杠杆，重点配置AAA级信用债及优质金融债，规避利率债阶段性调整风险，稳定贡献收益。可转债投资方面：执行低价、低溢价率策略，重点布局机器人、化工、消费等方向，随估值扩张逐步降低仓位，锁定收益同时优化组合波动率。

2025年上半年中国经济保持平稳增长，GDP同比增长5.3%（一季度5.4%、二季度5.2%），内需成为主要支撑：其中消费拉动GDP增长2.72个百分点，社会消费品零售总额累计24.55万亿元、同比增长5.0%；固定资产投资累计同比增速2.8%，其中制造业投资增长7.5%，高技术领域表现突出。工业生产持续恢复，规模以上工业增加值同比增长6.4%，装备制造业和出口交货值增长显著。价格方面，CPI同比由负转正至0.11%（6月），PPI同比降幅扩大至3.6%，工业品通缩压力仍存。外贸韧性显现，出口总额同比增长7.2%，但对美贸易同比下降10.4%。政策层面，财政赤字率目标4%，专项债发行加速，货币政策维持宽松基调，6月社会融资规模存量达430.22万亿元。房地产市场仍承压，1-6月开发投资同比下降11.2%，但信贷支持政策下房企资金面边际改善。　　本报告期内，本基金保持相对适中的权益仓位，风格相对偏向价值，转债上半年降仓较多，因年初以来可转债估值提升明显，已处于历史较高分位数；纯债仍以中短久期信用债套息策略为主，期间利用长久期利率债进行波段操作增厚组合收益。

2025年上半年,全球经济受主要经济体贸易政策与地缘政治影响有所承压，但中美关税阶段性缓和推动国际局势边际改善。中国经济延续“稳中提质、动能充沛”态势：消费市场在以旧换新政策及“6•18”促销刺激下保持韧性，服务业贡献率显著提升；工业生产以高技术制造业和装备制造业为核心驱动力，新能源汽车、工业机器人等新质生产力加速形成。出口呈现结构性分化，对美出口受关税政策影响有所回调，但对东盟实现同比增长。政策端协同发力，财政方面超长期特别国债加速落地，货币端持续释放流动性并降低融资成本。 　　权益市场演绎鲜明结构性行情：科技成长主线强势领跑，DeepSeek人工智能、人形机器人、创新药等前沿板块涨幅居前，汽车、机械设备受益产业链升级；传统顺周期板块及光伏、锂电（受产能过剩压制）表现低迷，红利风格整体稳健。债市方面，利率呈宽幅震荡格局：一季度收益率先扬后抑，二季度初流动性宽松推动底部盘整，随后经济回暖与特别国债供给放量引致利率上行，货币宽松再度促其回落。信用债表现突出，高等级信用债利差持续收窄。可转债市场估值逐季扩张，权益市场突破叠加增量资金入场推动估值上行。 　　本报告期内，权益部分，本基金保持均衡配置，重点布局红利、有色、科技核心资产，动态优化结构。在债券市场，本基金灵活调整组合久期和杠杆，重点配置AAA级信用债及优质金融债，并阶段性参与中长期久期利率债市场的交易机会。

2025年上半年本基金主要持有匹配封闭期限的利率债并加以杠杆增加收益。部分持仓到期后降低组合杠杆。

2025年上半年,全球经济在受主要经济体贸易政策与地缘政治影响有所承压，但中美关税阶段性缓和推动国际局势边际改善。中国经济延续“稳中提质、动能充沛”态势：消费市场在以旧换新政策及“6•18”促销刺激下保持韧性，服务业贡献率显著提升；工业生产以高技术制造业和装备制造业为核心驱动力，新能源汽车、工业机器人等新质生产力加速形成。出口呈现结构性分化，对美出口受关税政策影响有所回调，但对东盟实现同比增长。政策端协同发力，财政方面超长期特别国债加速落地，货币端持续释放流动性并降低融资成本。 　　权益市场演绎鲜明结构性行情：科技成长主线强势领跑，DeepSeek人工智能、人形机器人、创新药等前沿板块涨幅居前，汽车、机械设备受益产业链升级；传统顺周期板块及光伏、锂电（受产能过剩压制）表现低迷，红利风格整体稳健。债市方面，利率呈宽幅震荡格局：一季度收益率先扬后抑，二季度初流动性宽松推动底部盘整，随后经济回暖与特别国债供给放量引致利率上行，货币宽松再度促其回落。信用债表现突出，高等级信用债利差持续收窄。可转债市场估值逐季扩张，权益市场突破叠加增量资金入场推动估值上行。 　　本报告期内，权益部分，本基金重点配置消费、交运、有色金属等板块。基于组合平衡和性价比的考虑，组合在一季度减配了军工和金融，增配了有色、家电、食品饮料；二季度减配了社服、地产，同时增配了公用事业、中药。在债券市场，本基金灵活调整组合久期和杠杆，重点配置AAA级信用债及优质金融债，规避利率债阶段性调整风险。可转债方面，本基金严格执行低价、低溢价率策略，并且随着估值的扩张逐步降低仓位，锁定收益的同时优化了组合波动率。