张杰 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，债市主要受资金面预期波动、宏观数据结构性偏弱等因素驱动，呈震荡走强、利多共振走势，长短端收益率震荡下行。4月初，供给担忧推动10年期国债在1.82%高位震荡；4月中旬至月末，资金宽松叠加地缘缓和带动债市修复，10年期国债一度下探至1.74%下方；5月初，央行净回笼令债市短暂调整，1年期国债收益率上行至1.21%附近；5月中下旬，基本面偏弱、MLF超额投放推动长短端同步走强，10年期国债下行至1.71%附近；6月，多空交织，10年期国债在1.70%-1.75%区间窄幅震荡，资金面宽松支撑短端整体下行，收益率曲线延续陡峭化。　　2026年二季度产品以利率债+商金债策略为主。二季度择机加仓长债，久期较一季度有所提升。根据收益率曲线变化灵活调整持仓结构，根据信用利差变化灵活调整利率债和商金债配置比例。随着息差逐步收窄，产品保持偏低杠杆运作。

2026年二季度，债券市场收益率呈现先下后上的走势，曲线先陡峭后平坦。4月份至5月份，受宽松资金面利多影响，10Y国债收益率从3月31日的1.81%下行至6月1日的1.70%，其后因资金持续收敛、市场对资金面的担忧带动收益率上行至1.75%附近震荡。4月，短端利率受资金面宽松支撑下行幅度更大，收益率曲线进一步陡峭化，10Y国债-1Y国债的利差进一步走阔至62BP左右。5月后，基本面数据走弱带动交易情绪，长端下行幅度更大，曲线走平。分品种来看，10Y国开表现相对更强，10Y国开-10Y国债的利差从3月31日的13BP压缩至6月30日的5BP左右，10Y国开-5Y国开的利差也从3月31日的27BP压缩至6月30日的23BP左右。　　本报告期内，作为被动指数债券型基金，本基金根据样本券动态最优化实现了对标的指数的跟踪。下一阶段，本产品继续根据样本券动态最优化调整，力争跟踪偏离度以及跟踪误差的最小化。

2026年二季度，债券市场收益率呈现先下后上的走势，曲线先陡峭后平坦。4月份至5月份，受宽松资金面利多影响，10Y国债收益率从3月31日的1.81%下行至6月1日的1.70%，其后因资金持续收敛、市场对资金面的担忧带动收益率上行至1.75%附近震荡。4月短端利率受资金面宽松支撑下行幅度更大，收益率曲线进一步陡峭化，10Y国债-1Y国债的利差进一步走阔至62BP左右，5月后基本面数据走弱带动交易情绪，长端下行幅度更大，曲线走平。分品种来看，10Y国开表现相对更强，10Y国开-10Y国债的利差从3月31日的13BP压缩至6月30日的5BP左右，10Y国开-5Y国开的利差也从3月31日的27BP压缩至6月30日的23BP左右。　　2026年二季度产品以利率债+商金债策略为主，二季度整体保持中性略偏高的久期和中性杠杆，并通过替换不同期限和品种的个券，赚取利差收益，对组合有部分增厚。　　2026年三季度前半程受益于月初跨季后资金面季节性转松和经济弱现实，债市仍具做多胜率，但当前10Y国债收益率底部1.65%–1.70%的约束依然有效，赔率相对有限，叠加后半程7月底政治局会议存在稳增长预期扰动，预计债券收益率继续延续震荡走势。下一阶段，本产品继续灵活调整久期和杠杆，优化组合期限结构，在控制好回撤的基础上争取更好的收益回报。

2026年二季度，债券市场收益率呈现先下后上的走势，曲线先陡峭后平坦。4月份至5月份，受宽松资金面利多影响，10Y国债收益率从3月31日的1.81%下行至6月1日的1.70%，其后因资金持续收敛、市场对资金面的担忧带动收益率上行至1.75%附近震荡。4月短端利率受资金面宽松支撑下行幅度更大，收益率曲线进一步陡峭化，10Y国债-1Y国债的利差进一步走阔至62BP左右，5月后基本面数据走弱带动交易情绪，长端下行幅度更大，曲线走平。分品种来看，10Y国开表现相对更强，10Y国开-10Y国债的利差从3月31日的13BP压缩至6月30日的5BP左右，10Y国开-5Y国开的利差也从3月31日的27BP压缩至6月30日的23BP左右。　　2026年二季度产品以利率债策略为主，二季度整体保持中性久期和中性杠杆，并通过替换不同期限和品种的个券，赚取利差收益，对组合有部分增厚。　　2026年三季度展望：三季度前半程受益于月初跨季后资金面季节性转松和经济弱现实，债市仍具做多胜率，但当前10Y国债收益率底部1.65%–1.70%的约束依然有效，赔率相对有限，叠加后半程7月底政治局会议存在稳增长预期扰动，预计债券收益率继续延续震荡走势。下一阶段，本产品继续灵活调整久期和杠杆，优化组合期限结构，在控制好回撤的基础上争取更好的收益回报。

2026年一季度，债券市场收益率呈现先下后上的走势，曲线进一步陡峭化。1月份受年初资金面宽松和配置需求推动，收益率有所下行，10年期国债收益率从1月9号的1.9%下行至3月2号的1.77%，其后油价上涨带来通胀担忧，收益率震荡上行至1.82%左右。短端利率受资金面宽松支撑保持低位，长端利率受通胀担忧和供给担忧影响有所上行，曲线形态进一步陡峭化，30Y国债-10Y国债的利差从1月1日的41BP上行至一季度末的53BP，10Y-5Y国债的利差从22BP上行至28BP左右。　　2026年一季度产品操作：产品以利率债策略为主，一季度整体保持中性久期和中性杠杆，并参与了部分中端政金债的交易，对组合收益有一定增厚。　　2026年二季度展望：通胀担忧抑制债市下行空间，叠加降准降息概率较低，配置盘（主要是银行）随着信贷与存款的缺口逐步收缩，对利率下行推动力不足，使得做多债券胜率与赔率有限，预计债券收益率继续延续震荡走势。下一阶段，本产品继续灵活调整久期和杠杆，优化组合期限结构，在控制好回撤的基础上争取更好的收益回报。

2026年一季度，债券市场收益率呈现先下后上的走势，曲线进一步陡峭化。年初资金面宽松和配置需求推动，收益率有所下行。3月通胀数据超预期叠加美以伊冲突导致石油价格快速上涨。短端利率受资金面宽松支撑保持低位，长端利率受通胀担忧有所上行，曲线形态进一步陡峭化。一季度在资金充裕的状态下，信用债表现优于同期利率债，信用利差持续走低。　　2026年一季度产品操作：产品以利率债+商金债策略为主，一季度整体维持中性久期，根据信用利差变化灵活调整利率债和商金债配置比例，持仓以中短债为主，阶段性参与长债短线交易。随着息差逐步收窄，产品逐步降低了杠杆。

2026年一季度，债券市场收益率呈现先下后上的走势，曲线进一步陡峭化。1月份受年初资金面宽松和配置需求推动，收益率有所下行，10年期国债收益率从1月9号的1.9%下行至3月2号的1.77%，其后油价上涨带来通胀担忧，收益率震荡上行至1.82%左右。短端利率受资金面宽松支撑保持低位，长端利率受通胀担忧和供给担忧影响有所上行，曲线形态进一步陡峭化，30Y国债-10Y国债的利差从1月1日的41BP上行至一季度末的53BP，10Y-5Y国债的利差从22BP上行至28BP左右。　　2026年一季度产品操作：产品以利率债策略为主，一季度整体保持中性久期和中性杠杆，并参与了部分超长债的交易，组合结构偏子弹型，曲线陡峭化对组合收益有一定增厚。　　2026年二季度展望：通胀担忧抑制债市下行空间，叠加降准降息概率较低，配置盘（主要是银行）随着信贷与存款的缺口逐步收缩，对利率下行推动力不足，使得做多债券胜率与赔率有限，预计债券收益率继续延续震荡走势。下一阶段，本产品继续灵活调整久期和杠杆，优化组合期限结构，在控制好回撤的基础上争取更好的收益回报。

2026年一季度，债券市场收益率呈现先下后上的走势，曲线进一步陡峭化。1月份受年初资金面宽松和配置需求推动，收益率有所下行，10年期国债收益率从1月9号的1.9%下行至3月2号的1.77%，其后油价上涨带来通胀担忧，收益率震荡上行至1.82%左右。短端利率受资金面宽松支撑延续下行，曲线形态进一步陡峭化，3年以内政策性金融债收益率明显下行。　　本报告期内，作为被动指数债券型基金，本基金根据样本券动态最优化实现了对标的指数的跟踪，力争跟踪偏离度以及跟踪误差的最小化。

2025年债券市场整体震荡走弱。在经历了2024年单边下行后，2025年债市逐渐回归理性，整体呈震荡走弱格局，10年国债收益率在1.6%-1.9%区间波动。1月至3月中上旬，央行防风险、稳汇率使得流动性收紧，债市出现较大幅度调整；4月初美对华加征“对等关税”引发贸易摩擦升级，对宏观经济的担忧推动债券收益率再次下探，而随后的降准降息等政策也对资金面起到积极呵护作用，使得收益率整体维持在低位；7月中下旬至9月中旬，受股债跷跷板等各项因素影响，债市出现较大幅度调整，10年国债收益率再次上探至1.9%的水平；四季度宏观基本面压力有所加大，中美关税问题再现变数，叠加10月月末央行官宣重启买债，释放呵护信号，10年国债收益率有所下行。　　本报告期内，作为被动指数债券型基金，本基金根据样本券动态最优化实现了对标的指数的跟踪，力争跟踪偏离度以及跟踪误差的最小化。

2025年四季度债券市场收益率先下后上，整体小幅上行。2025年10月-11月上旬，中美贸易摩擦再度升温、央行买债预期重启，债券收益率有所修复，10年国债到期收益率从9月30日的1.86%下行7BP至11月5日的1.79%，30年国债到期收益率从2.24%下行10BP至2.14%；11月中下旬至12月，债券收益率再度上行，10年国债到期收益率回到1.85%附近，30年国债到期收益率回到2.25%附近。　　2025年四季度产品操作：产品以利率债策略为主，四季度整体保持中性偏低久期和中性杠杆，并参与了部分中端政金债的交易，对组合收益有一定增厚。　　2026年一季度展望：经济动能有所改善，12月经济运行传统淡季，PMI不降反升，继3月后首次重返荣枯线，基本面对债市支撑减弱；政策整体偏克制，2025年12月中央经济工作会议强调做好逆周期和跨周期调节，对债市相对偏利好。预计在经济修复动能改善、政策相对克制的背景下，债券市场整体仍将维持震荡走势，可以把握供给扰动、机构行为等冲击带来的交易性机会。下一阶段，本产品继续灵活调整久期和杠杆，优化组合期限结构，在控制好回撤的基础上争取更好的收益回报。

2025年四季度债市收益率整体呈现震荡格局，10年国债收益率在1.78%-1.86%区间震荡，在流动性充裕的背景下，资金面整体平稳，DR001逐步下行至1.3%以下，中短债表现相对较好，信用利差在低位震荡，长债受市场情绪、政策预期和供需结构等因素影响，表现相对较弱，30Y国债和10Y国债利差上升至40BP以上，且波动率显著放大。　　2025年四季度产品操作：产品以利率债+商金债策略为主，四季度减仓了短久期商金债、CD以及长久期国债和地方债，加仓3年附近政金债和二级资本债，持仓结构逐步由哑铃型向子弹型转换，整体维持中性久期。

2025年四季度债券市场收益率先下后上，整体小幅上行。2025年10月-11月上旬，中美贸易摩擦再度升温、央行买债预期重启，债券收益率有所修复，10年国债到期收益率从9月30日的1.86%下行7BP至11月5日的1.79%，30年国债到期收益率从2.24%下行10BP至2.14%；11月中下旬至12月，债券收益率再度上行，10年国债到期收益率回到1.85%附近，30年国债到期收益率回到2.25%附近。　　2025年四季度产品操作：产品以利率债策略为主，四季度整体保持中性偏低久期和中性杠杆，并参与了部分中端政金债的交易，对组合收益有一定增厚。　　2026年一季度展望：经济动能有所改善，12月经济运行传统淡季，PMI不降反升，继3月后首次重返荣枯线，基本面对债市支撑减弱；政策整体偏克制，2025年12月中央经济工作会议强调做好逆周期和跨周期调节，对债市相对偏利好。预计在经济修复动能改善、政策相对克制的背景下，债券市场整体仍将维持震荡走势，可以把握供给扰动、机构行为等冲击带来的交易性机会。下一阶段，本产品继续灵活调整久期和杠杆，优化组合期限结构，在控制好回撤的基础上争取更好的收益回报。