姜承操 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，权益市场在4月经历中东局势影响后，就进入了逐步分化的一个季度，代表AI方向的创业板指季度上涨约36%，科创50季度上涨约76%，而非AI方向则遭遇到了全面的下跌，极致分化导致上证指数整体仅上涨约5%。在股票方面，我们整体配置相对均衡，在AI、新旧能源、商业行业、机器人，传统顺周期及出口链等方向均有配置，4月取得了不错的收益，但随着5月市场的极致分化，产品也跟随市场分化，净值有所波动。债券方面，二季度资金面先宽松后回归中性，央行隔夜逆回购新工具显示了宽货币的基调，叠加基本面弱复苏和机构配置需求支撑，债市偏强运行，10年期国债收益率下行8BP，中短端收益率亦下行明显。固收部分，我们采取了票息策略为主的思路，并获得了一定的资本利得。　　2026年本公司投研平台建设根据市场情况继续深化，在全球宏观环境不确定性抬升、资产波动率放大的背景下，各研究组针对高波环境优化资产风险研判，提升对极端行情的响应速度：多资产研究团队及时跟进市场突发事件，提高波动率及流动性监控频率，提示潜在风险；同时加强与权益团队在中微观方向的协作，提供资产配置建议；公司平台在产品运作中嵌入过程管理监控，以投前测算、投中跟踪、投后归因全流程持续优化持有体验，并对组合持仓风格、集中度、久期水平等进行动态跟踪，关注基金投资策略、投资行为和产品目标的一致性。　　展望2026年三季度，考虑到国内的流动性整体充裕，且中东冲突的影响在逐步消退，我们对权益市场的中长期表现仍保持乐观，认为前期极致分化的风格将有所收敛，对于前期强势的高景气赛道，我们在5-6月的上涨过程中，做了逐步的止盈，然后将持仓逐步切换至低位的、跌出性价比空间、筹码相对震荡出清的板块，以期给持有人提供更为平稳的持有体验。债券部分，三季度政府债供给压力、机构止盈行为等潜在扰动因素增加，我们将继续关注国内经济和流动性变化，操作上，将继续优化债券持仓结构，把握票息机会、择优配置，力争为组合带来稳健的债券底仓回报。

2026年二季度债券市场收益率先下行后震荡，整体变化幅度不大。10年国债收益率季初即从高点1.818%的位置开始快速下行至1.74%，主要受资金价格回落到1.20-1.25%的推动，因此久期策略大幅受益。随后4月中央政治局会议和一季度优异的经济数据成为市场争论的热点，债券市场展开了将近一个月2BPS内的震荡盘整态势，票息策略仍然占优。5月底，随着存单收益率下行和货币宽松氛围的扩散，10年国债收益率触及季内最低点1.695%。6月央行持续公开市场回笼资金，并且大行融出异常减少，市场对资金面和货币政策重新定价，收益率上行幅度在5BPS左右。总结来看，在二季度内债券和货币工具保持了低波缓慢上涨的态势，采取久期、票息和杠杆策略均有显著优势。　　基金操作方面，组合以中高等级信用债为底仓，控制久期水平，采取票息策略为主的思路，严控回撤风险。具体配置方面，以中短期限的AAA和AA+中高等级信用债为底仓，中高等级信用债和金融债仍是我们配置的重点方向。　　展望2026年三季度，资金价格的变化和货币政策框架的调整仍是市场关注的重点。一是观察央行公开市场操作的隔夜逆回购工具对银行间市场流动性传导和定价的影响，二是期待7月中央政治局会议对上半年经济工作的总结和下半年政策的部署。海外和大类资产方面，美联储更换主席之后进行了货币政策框架和目标的修改，市场对年内美联储加息的预期缺乏一致判断。同时中美韩AI科技股票强势的虹吸效应中逐步聚积了流动性和杠杆风险，我们将对其外溢影响保持关注。　　操作策略方面，组合仍将以中高等级中短久期信用债为底仓，根据对宏观经济、货币政策的判断，适时调整组合久期和杠杆水平，采取票息策略为主的思路。在严控信用风险的基础上，我们将继续对各类债券品种精耕细作，加强收益挖掘，并注重回撤控制，努力为投资者创造稳健的回报。

2026年二季度，美伊冲突为代表的地缘政治不确定性仍然扰动全球供应链与风险偏好，通胀和加息预期有所上升，这仍然是构成外围市场波动与全球流动性预期变化的核心主线。除了战争影响带来的输入性通胀，还有AI产业链上游产能不足带来的科技通胀，两者交织对全球科技产业链的短期情绪与成本预期造成阶段性压力。A股成长因子领涨，个股分化明显。　　报告期内，本基金延续既定投研框架开展运作，在复杂环境中保持战略定力，动态优化持仓结构。操作上，核心仓位坚定聚焦AI科技革命受益的成长方向，沿算力等AI基础设施等核心环节，深度挖掘具备技术壁垒、商业模式清晰且估值合理的优质公司，重点覆盖人工智能、高端制造等契合全球科技趋势与国内转型升级政策的新兴成长领域。个股选择上，严格基于基本面研究，精选产业趋势中关键卡位的龙头企业，对逻辑变化标的阶段性优化，确保组合贴合产业核心趋势。　　展望2026年三季度，市场对海外科技龙头资本开支持续性的质疑不会停止，从中长期来看，这是产业发展的必经阶段，我们仍然视AI科技革命为能够穿越牛熊周期、主导未来市场的核心战略主线，市场最终仍然会在震荡中前行。短期来看全球AI资本开支向推理端传导，资本开支会更加聚焦，这是短期的结构性变化。AI坚实的商业闭环仍然存在，如美国头部AI公司年度经常性收入持续增长，仍然验证了算力投入与商业回报之间的正向循环。组合后续投资将持续跟踪AI高景气板块业绩兑现，关注存储原厂扩产带来的半导体设备和整个电子板块的投资机会，挖掘AI推理端从基建向产业赋能的细分机会，以及关注全球制造业复苏链条，结合PMI走势、工业金属供需与出口链韧性，筛选优质标的。总的来说，以科技成长作为确定性底仓，同时积极关注有供给瓶颈的泛周期板块逢低布局机会，短期布局与长期视角相结合，从宏观、中观、微观三个层面出发，寻找逻辑共振的标的。

权益市场方面，2026年二季度A股强势反弹、成长领涨，上证指数季内上涨约5.2%，深证成指涨逾20%，创业板指、科创50创出历史新高，上半年累计分别上涨35.58%、64.25%，半导体、算力产业链等科技方向涨幅居前，但市场“指数新高、个股分化”。债券市场方面，二季度10年期国债收益率震荡下行，6月末降至约1.73%，季内下行约9BP、6月初一度触及1.70%；30年期收益率明显回落至2.22%附近，流动性供给充裕、配置盘情绪较好。　　基金操作方面，二季度组合继续提升股票仓位，二季度股票仓位保持在25%左右较高比例，积极布局国产算力、半导体设备、商业航天等科技创新行业机会，并动态调整新能源、煤炭、油气、保险等行业持仓，整体行业分布更为均衡分散。固收部分通过仓位的优化调整并辅以一定波段操作，实现了较好的固收打底收益。　　2026年本公司投研平台建设根据市场情况继续深化，在全球宏观环境不确定性抬升、资产波动率放大的背景下，各研究组针对高波环境优化资产风险研判，提升对极端行情的响应速度：多资产研究团队及时跟进市场突发事件，提高波动率及流动性监控频率，提示潜在风险；同时加强与权益团队在中微观方向的协作，提供资产配置建议；公司平台在产品运作中嵌入过程管理监控，以投前测算、投中跟踪、投后归因全流程持续优化持有体验，并对组合持仓风格、集中度、久期水平等进行动态跟踪，关注基金投资策略、投资行为和产品目标的一致性。　　展望2026年三季度，随着经济复苏深入、政策优化、科技突破，权益市场有望延续盈利驱动行情，我们将关注中观高频数据与科技进展，把握“十五五”新方向，维持相对较高权益仓位。债券部分，在低利率环境下更重视票息策略运用，择优配置，以精细化个券操作和波段交易，力求带来稳健的债券底仓回报。

本报告期内，债券市场收益率震荡下行，曲线形态走平，信用利差走势分化。4月初PMI回升至荣枯线上方，收益率窄幅震荡，清明假期后资金面转松、美伊达成临时停火协议缓解输入型通胀担忧，叠加CPI及社融数据偏弱，债市边际走强，10年国债下行至1.80%下方。4月中旬超长期特别国债发行计划公布，供给扰动有限，收益率继续下行触及1.75%。首批发行落地后止盈情绪升温，叠加央行MLF缩量引发资金面担忧，收益率有所上行。5月上旬央行缩量续作买断式逆回购，但隔夜资金维持低位，经济数据不及预期提振做多情绪，10年国债快速下行至1.73%左右。下旬央行增量续作MLF并加大逆回购投放，中长端表现偏强，10年国债短暂下破1.70%。6月初央行公开市场转零投放，大行净融出大幅下降，资金价格抬升叠加止盈诉求，债市利率明显上行，中短端调整幅度大于长端。中旬央行等量续作买断式逆回购并加大投放，长端和超长端率先企稳修复。月末央行公告设立并操作隔夜逆回购工具，呵护季末流动性，同时6月PMI略超市场预期，收益率先下后上。截至6月30日，一年国债收益率较上季度末下行10BP至1.12%，十年国债下行8BP至1.73%，三十年国债下行12BP至2.24%，一年同业存单收益率下行5BP至1.46%。信用债以一、三、五年期AA+中短期票据为例，收益率分别下行9、15、14BP至1.53%、1.68%、1.85%。　　基金操作方面，本组合基于对宏观经济与货币政策的研判，整体维持中性久期，采取信用债票息策略为主的思路。具体配置方面以397天内的短久期中高等级信用债为主。4月在资金面宽松和配置力量偏强下，组合积极把握收益率下行机会，月初适度拉长久期，增加了高评级信用债和利率债的配置。5月央行回笼流动性、资金面边际收敛，组合适当降低杠杆和久期，在调整中适度配置了部分高评级信用债。6月资金明显收紧、收益率上行后，组合在市场调整中择机增加了仓位，同时组合密切跟踪信用债市场变化，严控信用风险。　　展望2026年三季度，国内经济、融资需求和流动性变化将成为影响债市的主要因素。基本面方面，经济边际走弱，复苏基础尚不牢固，居民收入和地产周期改善较慢，关注逆周期政策加力节奏。通胀方面，美伊停火后国际油价明显回落，PPI增速或见顶回落，CPI维持平稳，国内通胀环境较为温和。政策方面，三季度财政支出有望加快，央行持续完善短端利率调控机制，预计资金面从宽松转向均衡，但阶段性波动增大。此外，海外地缘局势及权益商品市场的风险偏好变化也将对债市形成扰动。综合来看，三季度债券市场或呈现区间震荡格局。本基金将根据不同资产收益率的动态变化，适时调整组合结构，根据期限利差、流动性预期动态调整组合杠杆率，通过对市场利率的前瞻性判断进行合理有效的久期管理，严格控制信用风险、流动性风险和利率风险，努力为持有人创造稳健的收益。

本报告期内，债券市场收益率震荡下行，曲线形态走平，信用利差走势分化。4月初PMI回升至荣枯线上方，收益率窄幅震荡，清明假期后资金面转松、美伊达成临时停火协议缓解输入型通胀担忧，叠加CPI及社融数据偏弱，债市边际走强，10年国债下行至1.80%下方。4月中旬超长期特别国债发行计划公布，供给扰动有限，收益率继续下行触及1.75%。首批发行落地后止盈情绪升温，叠加央行MLF缩量引发资金面担忧，收益率有所上行。5月上旬央行缩量续作买断式逆回购，但隔夜资金维持低位，经济数据不及预期提振做多情绪，10年国债快速下行至1.73%左右。下旬央行增量续作MLF并加大逆回购投放，中长端表现偏强，10年国债短暂下破1.70%。6月初央行公开市场转零投放，大行净融出大幅下降，资金价格抬升叠加止盈诉求，债市利率明显上行，中短端调整幅度大于长端。中旬央行等量续作买断式逆回购并加大投放，长端和超长端率先企稳修复。月末央行公告设立并操作隔夜逆回购工具，呵护季末流动性，同时6月PMI略超市场预期，收益率先下后上。截至6月30日，一年国债收益率较上季度末下行10BP至1.12%，十年国债下行8BP至1.73%，三十年国债下行12BP至2.24%，一年同业存单收益率下行5BP至1.46%。信用债以一、三、五年期AA+中短期票据为例，收益率分别下行9、15、14BP至1.53%、1.68%、1.85%。　　基金操作方面，组合以中高等级信用债为底仓，根据对宏观经济、货币政策的判断，采取票息策略为主的思路，灵活调节久期与杠杆水平。整体以3年内中高等级信用债为核心配置，重点布局优质城投债及金融债等品种，在市场调整中择机增加高评级信用债、银行二债和利率债仓位，并综合考虑流动性、利差分位数、绝对收益等因素，适当减持了绝对收益较低品种，保持杠杆操作的有效性。同时，组合密切跟踪信用债市场变化，严控信用风险，努力为持有人创造稳健收益。　　展望2026年三季度，国内经济、融资需求和流动性变化将成为影响债市的主要因素。基本面方面，经济边际走弱，复苏基础尚不牢固，居民收入和地产周期改善较慢，关注逆周期政策加力节奏。通胀方面，美伊停火后国际油价明显回落，PPI增速或见顶回落，CPI维持平稳，国内通胀环境较为温和。政策方面，三季度财政支出有望加快，央行持续完善短端利率调控机制，预计资金面从宽松转向均衡，但阶段性波动增大。此外，海外地缘局势及权益商品市场的风险偏好变化也将对债市形成扰动。综合来看，三季度债券市场或呈现区间震荡格局。本基金将根据不同资产收益率的动态变化，适时调整组合结构，根据期限利差、流动性预期动态调整组合杠杆率，通过对市场利率的前瞻性判断进行合理有效的久期管理，严格控制信用风险、流动性风险和利率风险，努力为持有人创造稳健的收益。

2026年二季度，权益市场在4月经历中东局势影响后，就进入了逐步分化的一个季度，代表AI方向的创业板指季度上涨约36%，科创50季度上涨约76%，而非AI的方向则遭遇到了全面的下跌，极致分化导致上证指数整体仅上涨约5%。在二季度我们仍然坚持的红利+科技对冲的策略，4月取得了不错的效果，且收复了3月的失地。但是在进入到5月市场极致分化后，对冲带来的效果是科技端的上涨被红利端的下跌所对冲，整体净值保持震荡。债券方面，二季度资金面先宽松后回归中性，央行隔夜逆回购新工具显示了宽货币的基调，叠加基本面弱复苏和机构配置需求支撑，债市偏强运行，10年期国债收益率下行8BP，中短端收益率亦下行明显。债券资产配置一直保持久期和流动性在合理的范围内，并做了部分仓位优化。　　2026年本公司投研平台建设根据市场情况继续深化，在全球宏观环境不确定性抬升、资产波动率放大的背景下，各研究组针对高波环境优化资产风险研判，提升对极端行情的响应速度：多资产研究团队及时跟进市场突发事件，提高波动率及流动性监控频率，提示潜在风险；同时加强与权益团队在中微观方向的协作，提供资产配置建议；公司平台在产品运作中嵌入过程管理监控，以投前测算、投中跟踪、投后归因全流程持续优化持有体验，并对组合持仓风格、集中度、久期水平等进行动态跟踪，关注基金投资策略、投资行为和产品目标的一致性。　　展望2026年三季度，考虑到国内的流动性整体充裕，且中东冲突的影响在逐步的消退，我们对权益市场的中长期表现仍保持乐观。从一方面来看，我们认为当下的科技产业趋势尚未完全结束，短期因为拥挤，行业存在波动和反复，但中长期趋势仍然向上。我们基于此，对科技方向的持仓做了部分的止盈。另一方面，我们认为科技在波动震荡中，前期极致分化的风格将有所收敛，此前低位的板块有望向上回归，我们将积极寻找并配置这类低估板块中的绝对收益品种。债券部分，三季度政府债供给压力、机构止盈行为等潜在扰动因素增加，我们将继续关注国内经济和流动性变化，把握票息机会、择优配置。未来的投资操作上，我们会继续严密跟踪市场走势和经济形势，做好组合的风险管理，力争给投资者带来更好的持有体验。

本报告期内，债券市场收益率震荡下行，曲线形态走平，信用利差走势分化。4月初PMI回升至荣枯线上方，收益率窄幅震荡，清明假期后资金面转松、美伊达成临时停火协议缓解输入型通胀担忧，叠加CPI及社融数据偏弱，债市边际走强，10年国债下行至1.80%下方。4月中旬超长期特别国债发行计划公布，供给扰动有限，收益率继续下行触及1.75%。首批发行落地后止盈情绪升温，叠加央行MLF缩量引发资金面担忧，收益率有所上行。5月上旬央行缩量续作买断式逆回购，但隔夜资金维持低位，经济数据不及预期提振做多情绪，10年国债快速下行至1.73%左右。下旬央行增量续作MLF并加大逆回购投放，中长端表现偏强，10年国债短暂下破1.70%。6月初央行公开市场转零投放，大行净融出大幅下降，资金价格抬升叠加止盈诉求，债市利率明显上行，中短端调整幅度大于长端。中旬央行等量续作买断式逆回购并加大投放，长端和超长端率先企稳修复。月末央行公告设立并操作隔夜逆回购工具，呵护季末流动性，同时6月PMI略超市场预期，收益率先下后上。截至6月30日，一年国债收益率较上季度末下行10BP至1.12%，十年国债下行8BP至1.73%，三十年国债下行12BP至2.24%，一年同业存单收益率下行5BP至1.46%。信用债以一、三、五年期AA+中短期票据为例，收益率分别下行9、15、14BP至1.53%、1.68%、1.85%。　　基金操作方面，组合以中高等级信用债为底仓，根据对宏观经济、货币政策的判断，采取票息策略为主的思路，灵活调节久期与杠杆水平。整体以3年内中高等级信用债为核心配置，重点布局优质城投债及金融债等品种，在市场调整中择机增加高评级信用债、银行二债和利率债仓位，并综合考虑流动性、利差分位数、绝对收益等因素，适当减持了绝对收益较低品种，保持杠杆操作的有效性。同时，组合密切跟踪信用债市场变化，严控信用风险，努力为持有人创造稳健收益。　　展望2026年三季度，国内经济、融资需求和流动性变化将成为影响债市的主要因素。基本面方面，经济边际走弱，复苏基础尚不牢固，居民收入和地产周期改善较慢，关注逆周期政策加力节奏。通胀方面，美伊停火后国际油价明显回落，PPI增速或见顶回落，CPI维持平稳，国内通胀环境较为温和。政策方面，三季度财政支出有望加快，央行持续完善短端利率调控机制，预计资金面从宽松转向均衡，但阶段性波动增大。此外，海外地缘局势及权益商品市场的风险偏好变化也将对债市形成扰动。综合来看，三季度债券市场或呈现区间震荡格局。本基金将根据不同资产收益率的动态变化，适时调整组合结构，根据期限利差、流动性预期动态调整组合杠杆率，通过对市场利率的前瞻性判断进行合理有效的久期管理，严格控制信用风险、流动性风险和利率风险，努力为持有人创造稳健的收益。

2026年一季度，权益市场在开年实现了不错的开门红，1-2月无论是出口还是内需，整体都有不错的同比表现。但2月底中东冲突以后，带来了类滞胀预期以及市场的大幅波动，沪深300、上证指数、科创50等指数季度转负，市场进入了风险偏好收敛的阶段。在股票方面，考虑到战争的不确定性，我们在3月适当降低了我们组合的仓位，以保有了年初以来的部分收益。债券市场方面，受央行国债买卖规模不及预期、公募基金费率新规担忧、万科债券展期等因素影响，超长国债、长期限政金债和信用债收益率上行明显。产品四季度以净值稳、保有年内收益为主要目标，对价值和成长两个权益方向做了一定程度的对冲，同时根据市场的波动率水平变化，对仓位进行定时调整。债券方面，一季度10年期国债收益率小幅下行，受银行负债成本下降、配置盘支撑等因素影响，中短端利率明显下行。固收部分我们采取了票息策略为主的思路，并在曲线中段获取了较好的资本利得。　　2026年本公司投研平台建设根据市场情况继续深化，在全球宏观环境不确定性抬升、资产波动率放大的背景下，各研究组针对高波环境优化资产风险研判，提升对极端行情的响应速度：多资产研究团队及时跟进市场突发事件，提高波动率及流动性监控频率，提示潜在风险；同时加强与权益团队在中微观方向的协作，提供资产配置建议；公司平台在产品运作中嵌入过程管理监控，以投前测算、投中跟踪、投后归因全流程持续优化持有体验，并对组合持仓风格、集中度、久期水平等进行动态跟踪，关注基金投资策略、投资行为和产品目标的一致性。　　展望2026年二季度，我们对中东正在发生的冲突保持警惕，短期战争对市场的影响，尚不能完全定论为已经结束。但考虑到国内的流动性整体充裕，中东对国内的影响相对可控，我们对权益市场的中长期表现并不悲观。我们仍然坚持红利和科技对冲的思路，以期在较低的组合波动率的前提下，获得更好的风险收益平衡。债券部分，一季度经济“开门红”可期，后续我们关注国内通胀压力和经济复苏进程，把握票息机会、择优配置。未来的投资操作上，我们会继续严密跟踪市场走势和经济形势，做好组合的风险管理，力争给投资者带来更好的持有体验。我们将在二季度继续保持组合的净值波动处于合理的范围内，根据市场波动率水平及时调整组合的权益敞口，并以净值稳定为前提，积极寻找市场机会。

2026年一季度，宏观经济与市场环境呈现高度的复杂性。一方面，全球金融市场围绕“美联储未来降息路径”进行反复博弈，这构成了外围市场波动与全球流动性预期变化的核心主线。另一方面，以美伊冲突为代表的地缘政治不确定性持续扰动全球供应链与风险偏好，尤其对全球科技产业链的短期情绪与成本预期造成阶段性压力。A股在地缘局势扰动、资金存量博弈及一季报业绩预披露密集落地等因素影响下，呈现震荡分化、板块高度轮动、阶段性结构占优格局。　　报告期内，本基金延续既定投研框架开展运作，在复杂环境中保持战略定力，动态优化持仓结构。操作上，核心仓位坚定聚焦AI科技革命受益的成长方向，沿算力等AI基础设施等核心环节，深度挖掘具备技术壁垒、商业模式清晰且估值合理的优质公司，重点覆盖人工智能、高端制造等契合全球科技趋势与国内转型升级政策的新兴成长领域。个股选择上，严格基于基本面研究，精选产业趋势中关键卡位的龙头企业，对逻辑变化标的阶段性优化，确保组合贴合产业核心趋势。　　展望二季度，A股震荡分化格局预计延续，地缘局势不确定性、宏观资金面边际变化、一季报正式披露的业绩验证压力，仍是影响市场节奏的核心因素；国内稳增长与产业政策落地节奏、全球AI资本开支向推理端传导，将成为市场结构演化的关键催化。我们将AI科技革命视为能够穿越牛熊周期、主导未来市场的核心战略主线，并做战略性强调。生成式AI技术正推动从模型训练、推理到多模态应用的全面迭代，其革命性不仅在于技术本身，更在于形成了坚实的商业闭环。例如，美国头部AI公司年度经常性收入持续超预期，验证了算力投入与商业回报之间的正向循环。　　组合后续投资将聚焦三大方向：一是跟踪AI高景气板块业绩兑现，将重心从趋势预期转向订单、营收及毛利率等核心财务指标，挖掘AI推理端从基建向产业赋能的细分机会；二是验证储能、风电等反转方向的盈利改善斜率，尤其在全球能源的可能转型背景下，确认反转持续性；三是关注全球制造业复苏链条，结合PMI走势、工业金属供需与出口链韧性，筛选优质标的。总的来说，以科技成长作为确定性底仓，同时积极关注有供给瓶颈的泛周期板块逢低布局机会，短期布局与长期视角相结合，从宏观、中观、微观三个层面出发，寻找逻辑共振的标的。

本报告期内，债券市场收益率窄幅震荡，短端利率逐步下行，期限利差继续走阔。具体来看，一月初权益市场开门红强势，股债跷跷板压制债市情绪，十年期国债收益率最高上行至1.90%。而后债市配置力量转强、央行宣布结构性货币政策工具降息25BP、权益行情边际降温，债市收益率转为下行。进入二月，中东地缘局势紧张，国内PMI超预期走弱，央行重启14天逆回购呵护跨春节流动性，隔夜资金价格降至1.3%，债市情绪受到提振，十年国债收益率下破1.80%，随后止盈情绪带动利率上行。春节后受特朗普关税违宪事件、春节假期出行偏强等影响，权益市场表现较好，债市小幅调整。二月底受楼市新政等影响，长端品种表现偏弱。三月全国两会落地、经济数据披露后债市反应有限，地缘冲突升级推升油价，受通胀预期压制长端震荡偏弱，十年期国债维持在1.80-1.85%窄幅波动，而受益于流动性宽松和存款同业自律加强，短端情绪较好。信用债呈现先走强后震荡态势，年初随着债市配置力量增强，票息资产受到追捧，信用利差大幅压缩，春节后债市扰动因素有所累积，信用债中短端利率低位震荡，长端利差走阔。截至3月31日，一年期国债收益率较上季度末下行12BP至1.22%，十年期国债下行3BP至1.82%，三十年期国债上行8BP至2.35%，一年同业存单收益率下行12BP至1.52%。信用债以一、三、五年期AA+中短期票据为例，收益率分别下行15、16、18BP至1.62%、1.83%、2.00%。　　基金操作方面，组合以中高等级信用债为底仓，根据对宏观经济、货币政策的判断，采取票息策略为主的思路，整体保持了中性的久期与杠杆水平。本季度在流动性整体平稳的环境下，我们继续以中高等级信用债为核心配置，重点布局优质城投债及金融债等品种。考虑到季度初信用债票息优势明显，组合适时集中增配了5年期以内品种。同时，综合考虑流动性、利差分位数、绝对收益等因素，灵活把握配置节奏，适当减持了绝对收益较低品种。　　展望2026年二季度，中东地缘局势和国内通胀环境将成为影响债市的主要因素。基本面方面，经济在政策前置发力下实现开门红，但内生需求修复尚不均衡，消费和地产反弹力度、高油价导致海外需求回落仍是潜在预期差。通胀方面，受国际油价明显上涨影响，PPI增速转正节奏提前，CPI预计温和上行，关注输入型通胀压力。政策方面，年初财政积极发力，二季度支出有望加快，加力提效以托底基建；央行多次表态货币政策有足够空间，将灵活运用降准降息等工具，预计资金面有望延续均衡但阶段性波动增大。此外海外地缘局势及权益商品市场的风险偏好变化也将对债市形成扰动。综合来看，二季度债券市场或呈现震荡的态势。本基金将根据不同资产收益率的动态变化，适时调整组合结构，根据期限利差、流动性预期动态调整组合杠杆率，通过对市场利率的前瞻性判断进行合理有效的久期管理，严格控制信用风险、流动性风险和利率风险，努力为持有人创造稳健的收益。

本报告期内，债券市场收益率窄幅震荡，短端利率逐步下行，期限利差继续走阔。具体来看，一月初权益市场开门红强势，股债跷跷板压制债市情绪，十年期国债收益率最高上行至1.90%。而后债市配置力量转强、央行宣布结构性货币政策工具降息25BP、权益行情边际降温，债市收益率转为下行。进入二月，中东地缘局势紧张，国内PMI超预期走弱，央行重启14天逆回购呵护跨春节流动性，隔夜资金价格降至1.3%，债市情绪受到提振，十年国债收益率下破1.80%，随后止盈情绪带动利率上行。春节后受特朗普关税违宪事件、春节假期出行偏强等影响，权益市场表现较好，债市小幅调整。二月底受楼市新政等影响，长端品种表现偏弱。三月全国两会落地、经济数据披露后债市反应有限，地缘冲突升级推升油价，受通胀预期压制长端震荡偏弱，十年期国债维持在1.80-1.85%窄幅波动，而受益于流动性宽松和存款同业自律加强，短端情绪较好。信用债呈现先走强后震荡态势，年初随着债市配置力量增强，票息资产受到追捧，信用利差大幅压缩，春节后债市扰动因素有所累积，信用债中短端利率低位震荡，长端利差走阔。截至3月31日，一年期国债收益率较上季度末下行12BP至1.22%，十年期国债下行3BP至1.82%，三十年期国债上行8BP至2.35%，一年同业存单收益率下行12BP至1.52%。信用债以一、三、五年期AA+中短期票据为例，收益率分别下行15、16、18BP至1.62%、1.83%、2.00%。　　基金操作方面，本组合基于对宏观经济与货币政策的研判，整体维持中性久期，采取信用债票息策略为主的思路。具体配置方面以397天内的短久期中高等级信用债为主，其中优质城投债和金融债是我们配置的重点方向。考虑到季度初信用债票息优势明显，组合适时增配了3年期以内品种，并运用杠杆操作以获得息差收益，后续在利差压缩过程中我们对绝对收益较低的品种进行了适度减持。　　展望2026年二季度，中东地缘局势和国内通胀环境将成为影响债市的主要因素。基本面方面，经济在政策前置发力下实现开门红，但内生需求修复尚不均衡，消费和地产反弹力度、高油价导致海外需求回落仍是潜在预期差。通胀方面，受国际油价明显上涨影响，PPI增速转正节奏提前，CPI预计温和上行，关注输入型通胀压力。政策方面，年初财政积极发力，二季度支出有望加快，加力提效以托底基建；央行多次表态货币政策有足够空间，将灵活运用降准降息等工具，预计资金面有望延续均衡但阶段性波动增大。此外海外地缘局势及权益商品市场的风险偏好变化也将对债市形成扰动。综合来看，二季度债券市场或呈现震荡的态势。本基金将根据不同资产收益率的动态变化，适时调整组合结构，根据期限利差、流动性预期动态调整组合杠杆率，通过对市场利率的前瞻性判断进行合理有效的久期管理，严格控制信用风险、流动性风险和利率风险，努力为持有人创造稳健的收益。