于威业 - 基金投资策略和运作

本季度持仓仍以国产算力和半导体设备板块为主。从市场观察的角度上，市场绝大部分投资者会认为当下国产算力是海外算力的补涨，AI通胀是当下的投资主线，真正看好国产算力的投资者占比并不高。这也恰恰符合我的判断，国产算力并没有被充分定价，站在现在的时间点，展望未来数年，我们认为国产算力比海外算力的定价空间相对更大。现在的国产算力更像2年前的海外算力，未必股价中间不会由于产业节奏有大的回调，仍处于弱现实的阶段，但目前通过产业调研信息，明年大放量的证据链条相对充足，值得配置。 　　板块选择上，我认为投资国产科技，本质是对中国科技创新与产业升级的坚定信念。国产算力目前产业信息的正向反馈包括业绩释放、capex上修、晶圆厂良率和产能释放、订单下发等等，明年大概率为国产算力大规模放量的年份，然而究其本质我认为国运崛起中必经之路就有科技崛起。我们已经经历了制造业、能源等等的崛起和反超，科技崛起我认为也只是时间问题，中美核心科技资产如此巨大的市值差在各个环节我认为是不合理的，即使按人均gdp的比例关系去算，依然空间巨大，绝对估值和相对估值都有着巨大空间。海外算力链如果出现较为有性价比的位置是值得关注的。

二季度沪深300反弹11.9%，风格相比一季度更为极致，科技一枝独秀。从模型收入到硬件投资形成了一个较好的循环，但同时，在某些环节形成了制约，造成了价格成本的大幅上升，反过来对开支预期形成了压制。AI大的产业趋势并没有发生变化，但确实阶段性的会有一些节奏的问题。本组合本季度做了一些调仓，在考虑估值的情况下也增加了部分AI制造业的持仓。

本季度持仓仍以国产算力和半导体设备板块为主。从市场观察的角度上，市场绝大部分投资者会认为当下国产算力是海外算力的补涨，AI通胀是当下的投资主线，真正看好国产算力的投资者占比并不高。这也恰恰符合我的判断，国产算力并没有被充分定价，站在现在的时间点，展望未来数年，我们认为国产算力比海外算力的定价空间相对更大。现在的国产算力更像2年前的海外算力，未必股价中间不会由于产业节奏有大的回调，仍处于弱现实的阶段，但目前通过产业调研信息，明年大放量的证据链条相对充足，值得配置。 　　板块选择上，我认为投资国产科技，本质是对中国科技创新与产业升级的坚定信念。国产算力目前产业信息的正向反馈包括业绩释放、capex上修、晶圆厂良率和产能释放、订单下发等等，明年大概率为国产算力大规模放量的年份，然而究其本质我认为国运崛起中必经之路就有科技崛起。我们已经经历了制造业、能源等等的崛起和反超，科技崛起我认为也只是时间问题，中美核心科技资产如此巨大的市值差在各个环节我认为是不合理的，即使按人均gdp的比例关系去算，依然空间巨大，绝对估值和相对估值都有着巨大空间。海外算力链如果出现较为有性价比的位置是值得关注的。

本季度持仓由季度初的AI应用为主，在季度末调整为国产算力和半导体设备为主的持仓结构。年初AI应用走出一波较大的情绪行情，未能及时调仓出现较大回撤。维持看好国产AI的产业趋势，从大厂的AI入口之争，到agent走进工作和生活，以及无论是Kimi2.5、GLM5还是即将要发布的DeepSeek最新大模型，都加速国产AI的商业化落地，国产大模型能力量变逐步开始质变。2026年是我国的应用爆发之年，云、算力、应用、端侧，大概率都将迎来确定的产业趋势，需求爆发仅仅刚刚开始，资本开支承受能力也有很大空间。此外，存储供需问题大概率横跨数年，今年是两存上市的年份，设备和材料订单加速，相关半导体设备公司业绩趋势确定性强，部分关键半导体材料公司受益于国产替代也有较好的发展前景。 　　板块选择上，持仓将继续以国产算力和半导体设备为主。站在战争带来的经济不确定性和世界格局多极化趋势加强的时间点，我国拥有全球最全面的工业配套体系和最稳定的能源体系，抵抗风险能力强，看好科技牛市，科技条线投资持续聚焦自主可控AI链条。

一季度沪深300下跌3.89%，科技、能源矿产类表现亮眼。中东地缘政治冲突带来世界格局和经济滞胀的疑云。但毫无疑问，中国在能源替代与布局上早就做了准备，中国的制造业也在脆弱的世界环境中体现出了韧性，即使短期面临成本压力。根据产业景气和行业竞争格局的变化，本组合这个季度在大制造领域上新增了一些标的。

本季度持仓主要聚焦在半导体设备和国产算力。维持看好国产AI的产业趋势，从大厂的AI入口之争，到agent走进工作和生活，以及无论是Kimi2.5、GLM5还是即将要发布的DeepSeek最新大模型，都加速国产AI的商业化落地，国产大模型能力量变逐步开始质变。2026年是我国的应用爆发之年，云、算力、应用、端侧，大概率都将迎来确定的产业趋势，需求爆发仅仅刚刚开始，资本开支承受能力也有很大空间。此外，存储供需问题大概率横跨数年，今年是两存上市的年份，设备和材料订单加速，相关半导体设备公司业绩趋势确定性强，部分关键半导体材料公司受益于国产替代也有较好的发展前景。 　　板块选择上，持仓将继续以国产算力和半导体设备为主。站在战争带来的经济不确定性和世界格局多极化趋势加强的时间点，我国拥有全球最全面的工业配套体系和最稳定的能源体系，抵抗风险能力强，看好科技牛市，科技条线投资持续聚焦自主可控AI链条。

本季度持仓仍以国产算力和半导体设备板块为主。国产AI的算力和应用产业趋势都在加速通道：国产算力和先进制程需求呈现较快上行的产业趋势，行业能力、投资、需求都进入拐点期；两存扩产也是未来几年内重要的产业趋势，国产半导体设备的扩产需求具备确定性。 　　板块选择上，AI应用端出现积极变化，从agent能力上，豆包手机从功能上和产品能力上是一次很好的尝试，其他AI应用也开始走进大家的工作生活，国产应用可能在工程打磨上领先全球，当下多点开花的局面逐步拉开帷幕，寻找具备业务突围能力和业绩趋势的优质标的；国产算力兼具云和GPU进行优选；半导体设备选择两存敞口较大的标的。

沪深300四季度-0.23%，科技类和有色资产表现较好。AI的投入已经不仅仅是大企业资本开支的概念，一定程度上也变成了国家竞争的一个方面的体现。同时，海外的能源及全球的能源金属变成了稀缺的资产。似乎无法否认，人类的科技进步在这一阶段进入了加速。即便是商业航天，也从遥远变成了可触摸的一扇门。同浩浩荡荡的产业趋势相比，本组合的构建显得相对保守，因同时也看到另外一部分非热点的资产的定价是有吸引力的，投资框架会迭代，但最终也还是要和风险偏好相契合才可持续。

本季度持仓仍以国产算力和半导体设备板块为主。国产AI的算力和应用产业趋势都在加速通道：国产算力和先进制程需求呈现较快上行的产业趋势，行业能力、投资、需求都进入拐点期；两存扩产也是未来几年内重要的产业趋势，国产半导体设备的扩产需求具备确定性。 　　板块选择上，AI应用端出现积极变化，从agent能力上，豆包手机从功能上和产品能力上是一次很好的尝试，其他AI应用也开始走进大家的工作生活，国产应用可能在工程打磨上领先全球，当下多点开花的局面逐步拉开帷幕，寻找具备业务突围能力和业绩趋势的优质标的；国产算力兼具云和GPU进行优选；半导体设备选择两存敞口较大的标的。

本季度持仓以国产算力和先进制程板块为主，持续看好国产AI的产业趋势带来的投资机会。站在当下，国产大模型的进步与追赶已取得较快的进步，开源大模型地位持续提升，国产大模型能力紧追海外进展，国产算力和先进制程需求呈现较快上行的产业趋势，行业能力、投资、需求都进入拐点期。 　　板块选择上，国产算力投资机会聚焦国产GPU环节，最具备盈利弹性的板块，筛选基本面趋势向好和具备产业稀缺地位的标的；先进制程方面，看好核心晶圆厂扩产和良率爬坡的产业趋势，以及半导体设备公司在先进制程领域的持续突破。

本季度持仓以国产算力和先进制程板块为主，持续看好国产AI的产业趋势带来的投资机会。站在当下，国产大模型的进步与追赶已取得较快的进步，开源大模型地位持续提升，国产大模型能力紧追海外进展，国产算力和先进制程需求呈现较快上行的产业趋势，行业能力、投资、需求都进入拐点期。 　　板块选择上，国产算力投资机会聚焦国产GPU环节，最具备盈利弹性的板块，筛选基本面趋势向好和具备产业稀缺地位的标的；先进制程方面，看好核心晶圆厂扩产和良率爬坡的产业趋势，以及半导体设备公司在先进制程领域的持续突破。

三季度沪深300指数上涨17.9%，创业板指数上涨50%。成长股表现亮眼。科技层面自主可控以及外部AI供应链都表现出较强的景气，同时电力设备中的储能等领域表现较为突出。反内卷在实际落地过程中。本组合基于个股竞争能力变化、景气趋势变化做了一些自下而上的调整，主要是在能源、电气领域中有一些变化。