雷冠中 - 基金投资策略和运作

2026年二季度银行间债市整体震荡偏强，资金面维持合理充裕，央行以削峰填谷方式调控流动性，5月阶段性回笼资金引发短端小幅波动，6月新增隔夜逆回购工具平稳跨半年节点，DR系列利率整体围绕政策利率窄幅运行。利率债整体收益率下行，超长端品种表现亮眼，30年、50年期国债受保险长期配置资金持续进场、基本面偏弱支撑，季度内收益率震荡下行，曲线长端期限溢价持续压缩，仅在超长期特别国债供给阶段性扰动时出现短暂回调，成为本季度利率债核心主线。信用债为本季度行情重心，市场呈现供需扩容、风险整体可控特征。信用利差结构分化明显，1年期高等级信用利差小幅走阔，3年、5年期各评级信用债利差普遍收窄至历史偏低分位，低等级品种利差压缩幅度高于中高等级；城投债区域分化延续，弱区域仍保有稳定风险溢价，产业债与二永债长短端利差走势分化，长端交易活跃度显著抬升，资产荒下机构增配长限信用债意愿较强。整体来看，基本面偏弱、流动性宽松筑牢债市底部，超长利率债配置升温、信用债结构性分化是二季度市场最鲜明特征。　　本组合二季度以来继续坚持指数化运作和主动久期择时相结合，在六月份大幅增加组合久期，整体效果尚可。

二季度债市收益率整体下行，品种分化加大，政金债表现强于国债。4月美伊冲突缓和叠加资金面延续宽松，短端品种利差压至低位，市场向曲线长端寻找收益，长债出现明显修复行情，期限利差收窄。5月央行公开市场操作边际收敛，资金量价体感仍较为宽松，叠加基本面数据大幅低于市场预期，长债在月初小幅回吐后延续下行行情。6月银行融出下降，资金价格抬升，长债收益率上行后进入震荡行情。区别于流畅的下行行情，收益率向下空间受到制约的市场环境下，30年波动放大，10年趋势行情更为明显。二季度基本面修复节奏放缓，基建地产社零等传统门类降幅走阔，高端制造和科技对经济形成支撑，K型分化特征加剧。总量层面暂未看到明显的修复动能，相对较强的分项如出口和科技对信贷需求偏低。美伊缓和预期，油价阶段性下行，整体基本面对长债运行相对利好。资金面成为影响债市边际定价的重要因素，央行引导隔夜利率围绕政策利率运行，资金量价边际收敛，当前隔夜利率或接近央行合意水平，叠加信贷投放偏弱的环境下，资金价格向上空间相对有限，预计资金面维持合理充裕的水平。报告期组合以票息策略为主，整体久期维持较低水平。

2026年二季度银行间债市整体震荡偏强，资金面维持合理充裕，央行以削峰填谷方式调控流动性，5月阶段性回笼资金引发短端小幅波动，6月新增隔夜逆回购工具平稳跨半年节点，DR系列利率整体围绕政策利率窄幅运行。利率债整体收益率下行，超长端品种表现亮眼，30年、50年期国债受保险长期配置资金持续进场、基本面偏弱支撑，季度内收益率震荡下行，曲线长端期限溢价持续压缩，仅在超长期特别国债供给阶段性扰动时出现短暂回调，成为本季度利率债核心主线。信用债为本季度行情重心，市场呈现供需扩容、风险整体可控特征。信用利差结构分化明显，1年期高等级信用利差小幅走阔，3年、5年期各评级信用债利差普遍收窄至历史偏低分位，低等级品种利差压缩幅度高于中高等级；城投债区域分化延续，弱区域仍保有稳定风险溢价，产业债与二永债长短端利差走势分化，长端交易活跃度显著抬升，资产荒下机构增配长限信用债意愿较强。整体来看，基本面偏弱、流动性宽松筑牢债市底部，超长利率债配置升温、信用债结构性分化是二季度市场最鲜明特征。　　本组合二季度策略调整为利率债策略，组合大幅增加了久期，其中6月份和6月市场调整后分批逐步增持了超长利率债，因为策略更改，组合波动率有所提升，但整体策略有效性二季度尚可。

2026年二季度银行间债市整体震荡偏强，资金面维持合理充裕，央行以削峰填谷方式调控流动性，5月阶段性回笼资金引发短端小幅波动，6月新增隔夜逆回购工具平稳跨半年节点，DR系列利率整体围绕政策利率窄幅运行。利率债整体收益率下行，超长端品种表现亮眼，30年、50年期国债受保险长期配置资金持续进场、基本面偏弱支撑，季度内收益率震荡下行，曲线长端期限溢价持续压缩，仅在超长期特别国债供给阶段性扰动时出现短暂回调，成为本季度利率债核心主线。信用债为本季度行情重心，市场呈现供需扩容、风险整体可控特征。信用利差结构分化明显，1年期高等级信用利差小幅走阔，3年、5年期各评级信用债利差普遍收窄至历史偏低分位，低等级品种利差压缩幅度高于中高等级；城投债区域分化延续，弱区域仍保有稳定风险溢价，产业债与二永债长短端利差走势分化，长端交易活跃度显著抬升，资产荒下机构增配长限信用债意愿较强。整体来看，基本面偏弱、流动性宽松筑牢债市底部，超长利率债配置升温、信用债结构性分化是二季度市场最鲜明特征。　　本组合二季度以来坚持中短久期运作的思路，用利率债做短期的波段操作，二季度加强了利率债波段频率，整体效果尚可。

2026年二季度银行间债市整体震荡偏强，资金面维持合理充裕，央行以削峰填谷方式调控流动性，5月阶段性回笼资金引发短端小幅波动，6月新增隔夜逆回购工具平稳跨半年节点，DR系列利率整体围绕政策利率窄幅运行。利率债整体收益率下行，超长端品种表现亮眼，30年、50年期国债受保险长期配置资金持续进场、基本面偏弱支撑，季度内收益率震荡下行，曲线长端期限溢价持续压缩，仅在超长期特别国债供给阶段性扰动时出现短暂回调，成为本季度利率债核心主线。信用债为本季度行情重心，市场呈现供需扩容、风险整体可控特征。信用利差结构分化明显，1年期高等级信用利差小幅走阔，3年、5年期各评级信用债利差普遍收窄至历史偏低分位，低等级品种利差压缩幅度高于中高等级；城投债区域分化延续，弱区域仍保有稳定风险溢价，产业债与二永债长短端利差走势分化，长端交易活跃度显著抬升，资产荒下机构增配长限信用债意愿较强。整体来看，基本面偏弱、流动性宽松筑牢债市底部，超长利率债配置升温、信用债结构性分化是二季度市场最鲜明特征。　　本组合二季度以来坚持利率债和信用债均衡配置的思路，期间动态调整组合各类资产占比，由于信用债相对占优，二季度适度增加了信用债占比，组合保持哑铃结构，6月市场调整时候大幅增加了7-10年利率债持仓。

2026年二季度中国债券市场收益率整体震荡下行。4月，随着流动性充裕主导市场情绪，债券价格普涨，收益率曲线整体下移，DR007一度下破政策利率水平，10年期国债收益率下探至1.74%以下，然而随着首批超长期特别国债发行落地及PMI数据超预期，机构对长端利率的下行空间产生分歧，止盈盘涌现，市场心态趋于谨慎。5月，月初，央行买断式逆回购大额净回笼导致短端利率率先反弹，叠加特别国债密集发行，债市承压，但进入中下旬，数据偏弱以及MLF超额投放等宽松信号相继落地，长短端收益率再度下行，10年期国债收益率回落至1.71%附近。6月，债市呈现多空交织下的低位盘整，全月10年期国债在1.70%-1.75%窄区间内波动，上中旬，流动性边际收紧推升DR007至政策利率上方，债市承压、利差走阔；下旬央行恢复买断式逆回购平量操作，叠加陆家嘴论坛释放的流动性支持信号以及隔夜OMO的操作，市场情绪回暖，收益率再度回落。信用债方面，二季度在理财规模扩张与“资产荒”的背景下，信用债整体走强，其中长久期品种下行幅度更为显著，信用利差进一步压缩至历史低位，尽管6月上中旬随利率债调整出现短暂利差走阔，但下旬迅速收窄。　　本组合二季度久期整体维持在中性偏高水平，整体而言久期较一季度末有所抬升，分步买入了长利率以及骑乘收益和风险收益比均较高的信用，如5年内银行永续债、券商永续债等，参与压利差行情。同时，在4月考虑到杠杆套息空间足，增加组合杠杆，在6月资金利率上行后，短端资产性价比下降，进行了降杠杆以及“卖短买长”调结构的操作，从而提高仓位效率。

债券市场在二季度都呈现出强势特征，延续了一季度的上涨趋势。短端债券和信用债表现尤为亮眼，长端和超长端利率债收益率也有较为明显的下行。二季度经济基本面边际走弱，货币政策仍保持了宽松取向，银行间市场资金较为宽松，尤其是四五月份货币处于极度宽松的状态，成为债券收益率下行的主要原因。市场资金结构方面，银行自营对于信用债基金的投资力度较大，银行理财规模、短债和中短债基金规模也增长较快，对短期限的信用债需求较为旺盛，导致了信用利差持续压缩。　　回顾二季度的行情，虽然宏观逻辑出现了些许变化，但市场的主要交易逻辑还是聚焦到资金面，上涨行情由增量资金驱动较为明显。本基金在二季持仓结构调整较小，主要是通过利率债的交易来增厚组合收益。对于三季度市场展望，主要关注增量资金的流入情况以及经济基本面的边际变化，适时调整组合仓位和久期。

债券市场在整个一季度都呈现出强势特征，与2025年一季度形成鲜明反差。短端债券和信用债表现尤为亮眼，长端和超长端利率债在通胀预期和供给放量预期的扰动下呈现出区间震荡走势特征，期限利差走阔较为明显。信用利差则以持续压缩为主。一季度经济平稳运行，货币政策仍保持了宽松取向，银行间市场资金较为宽松，短债的确定性更高，市场投资者更偏向于配置短端债券品种获得确定性收益；价格指数方面，CPI和PPI均呈现出拐头向上的走势，通胀预期有所升温，对长端债券形成一定的压制。市场资金结构方面，银行自营对于信用债基金的投资力度较大，银行理财规模、短债和中短债基金规模也增长较快，对短期险的信用债需求较为旺盛，导致了信用利差持续压缩。　　回顾一季度的行情，虽然宏观逻辑出现了些许变化，但市场的主要交易逻辑还是聚焦到资金面，上涨行情由增量资金驱动较为明显。本基金在一季进行了大比例的仓位调整，信用债仓位大幅提升以获得票息收益，同时，对于长端利率债的阶段性交易机会也积极参与，对一季度收益起到了比较大的增厚作用。对于二季度市场展望，主要关注增量资金的流入情况以及经济基本面的边际变化，适时调整组合仓位和久期。

2026年一季度，银行间债券市场整体呈短强长弱、信用偏强的格局，收益率曲线陡峭化，信用环境稳健。利率债长短端走势分化，短端利率债受流动性宽松主导，收益率持续下行。年初至季末，短端始终偏强，资金面平稳支撑短债收益率震荡走低，市场配置需求集中，表现显著强于长端。长端利率债波动更大，先下后上、整体偏弱。1月受权益走强扰动一度上行，随后在政策与避险情绪推动下回落；3月受国际油价引发的通胀预期影响，长端再度上行。10年期及以内品种小幅下行，30年等超长端逆势上行，曲线明显陡峭。信用债收益率整体随利率债下行，中低等级、中期限品种下行更突出。一季度信用利差总体收窄，期间虽因资金边际收紧、股市走强出现短暂反弹，但不改下行趋势。中低等级利差收窄幅度大于高等级，市场风险偏好温和回升。城投与优质产业债表现稳健，违约率维持低位，无新增首次违约主体，支撑信用债相对利率债更具韧性。季末机构配置需求仍强，信用利差保持偏紧态势。一季度债市以宽松流动性为主线，短端强、长端弱。信用债跑赢利率债，利差整体收窄，市场偏好中短久期、中高等级，信用环境稳定。　　本组合一季度坚持信用债择券思路，基于对市场调整的预判，组合久期维持中性偏低位置，获取票息收益为主。一季度整体来看信用债表现远好于利率债，本组合因为整体信用债久期不长，整体组合超额收益一般。

2026年一季度债券市场明显呈现“久期分割”特征，各期限收益率走势显著分化：短端利率在流动性充裕环境下持续走低，而中长端利率受供给压力与通胀预期制约震荡或上行，带动收益率曲线陡峭化。具体而言，以10年期国债为例，年初收益率高位震荡，1月初受风险偏好上升与债基赎回传言影响，于1月7日升至季度高点1.9%，随后央行结构性降息与权益市场降温推动收益率回落；2月在配置需求强劲和流动性宽松支持下，10年期国债收益率突破1.8%关口并趋势性下行；3月多空因素交织，10年期国债利率围绕1.8%窄幅波动，期间30年期国债因避险情绪冲高至2.3%以上，但中短端品种相对稳定，反映市场对中期经济与通胀仍偏谨慎。信用债方面，在利率债曲线陡峭化背景下，收益率整体下行但信用利差走阔，显示市场在追逐票息的同时对长期信用风险保持警惕，风险偏好仅为结构性提升。　　本组合一季度久期整体维持在中性偏低水平，整体而言久期较四季度末有所降低，尤其在3月初组合久期降到1年内的极低水平，较好地控制住了3月上旬债市流动性下杀带来的回撤，也兑现了1-2月加仓的二永及利率的资本利得。除了降低整体久期，调整组合结构和持仓品种，挖掘骑乘收益较高的4年二永债，以及风险收益率较高的短信用、券商债，此类品种收益率尚可，在本轮调整中也呈现出了一定抗跌性。

2026年一季度，银行间债券市场整体呈短强长弱、信用偏强的格局，收益率曲线陡峭化，信用环境稳健。利率债长短端走势分化，短端利率债受流动性宽松主导，收益率持续下行。年初至季末，短端始终偏强，资金面平稳支撑短债收益率震荡走低，市场配置需求集中，表现显著强于长端。长端利率债波动更大，先下后上、整体偏弱。1月受权益走强扰动一度上行，随后在政策与避险情绪推动下回落；3月受国际油价引发的通胀预期影响，长端再度上行。10年期及以内品种小幅下行，30年等超长端逆势上行，曲线明显陡峭。信用债收益率整体随利率债下行，中低等级、中期限品种下行更突出。一季度信用利差总体收窄，期间虽因资金边际收紧、股市走强出现短暂反弹，但不改下行趋势。中低等级利差收窄幅度大于高等级，市场风险偏好温和回升。城投与优质产业债表现稳健，违约率维持低位，无新增首次违约主体，支撑信用债相对利率债更具韧性。季末机构配置需求仍强，信用利差保持偏紧态势。一季度债市以宽松流动性为主线，短端强、长端弱。信用债跑赢利率债，利差整体收窄，市场偏好中短久期、中高等级，信用环境稳定。　　本组合一季度以来坚持中短久期运作的思路，用利率债做短期的波段操作，底仓以信用债为主，但底仓久期较短，整体看该策略有效性不足。一季度整体中短端下行较多，长端表现较差，哑铃策略导致本组合表现一般。

2026年一季度，银行间债券市场整体呈短强长弱、信用偏强的格局，收益率曲线陡峭化，信用环境稳健。利率债长短端走势分化，短端利率债受流动性宽松主导，收益率持续下行。年初至季末，短端始终偏强，资金面平稳支撑短债收益率震荡走低，市场配置需求集中，表现显著强于长端。长端利率债波动更大，先下后上、整体偏弱。1月受权益走强扰动一度上行，随后在政策与避险情绪推动下回落；3月受国际油价引发的通胀预期影响，长端再度上行。10年期及以内品种小幅下行，30年等超长端逆势上行，曲线明显陡峭。信用债收益率整体随利率债下行，中低等级、中期限品种下行更突出。一季度信用利差总体收窄，期间虽因资金边际收紧、股市走强出现短暂反弹，但不改下行趋势。中低等级利差收窄幅度大于高等级，市场风险偏好温和回升。城投与优质产业债表现稳健，违约率维持低位，无新增首次违约主体，支撑信用债相对利率债更具韧性。季末机构配置需求仍强，信用利差保持偏紧态势。一季度债市以宽松流动性为主线，短端强、长端弱。信用债跑赢利率债，利差整体收窄，市场偏好中短久期、中高等级，信用环境稳定。　　本组合一季度以来继续坚持指数化运作和主动久期择时相结合，在熊市中将回撤控制放在第一位，力争熊市跑赢指数，牛市跟上指数。年初开始一直坚持低久期低杠杆运作，维持2年左右久期，始终维持较高仓位，但因为一季度整体信用债表现好于预期，组合整体超额收益一般。