宋玉青 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，债券市场大体分为两个阶段，第一个阶段以国内因素定价为主，宏观上政策定力较强、开门红成色不足，微观上大行配置力量托底、交易力量随后跟进，支撑春节前收益率下行。第二阶段则以海外因素定价为主，中东地缘冲突推升油价和全球通胀预期，长端利率有所调整。一季度国内货币政策定力显现，总量宽松的紧迫性下降，但资金面平稳宽松，中短端受益于资金宽松及存款替代下行较多，收益率曲线呈现陡峭化。信用利差继续压缩，中低等级、中等期限信用债表现更好。　　组合运作方面，报告期内本基金以中短久期信用债的杠杆套息策略和骑乘策略为主，利率债和二永债适当进行交易，组合持仓流动性和弹性较好，为下一阶段应对市场变化、创造收益打下了良好基础。

2026年一季度，债券市场大体分为两个阶段，第一个阶段以国内因素定价为主，宏观上政策定力较强、开门红成色不足，微观上大行配置力量托底、交易力量随后跟进，支撑春节前收益率下行。第二阶段则以海外因素定价为主，中东地缘冲突推升油价和全球通胀预期，长端利率有所调整。一季度国内货币政策定力显现，总量宽松的紧迫性下降，但资金面平稳宽松，中短端受益于资金宽松及存款替代下行较多，收益率曲线呈现陡峭化。信用利差继续压缩，中低等级、中等期限信用债表现更好。　　组合运作方面，报告期内本基金以杠杆套息策略和骑乘策略为主，利率债和二永债适当进行交易，组合持仓流动性和弹性较好，实现了投资业绩的平稳提升。

2025年，债券市场结束单边牛市，进入“低利率、高波动”时代，收益率整体呈现N型走势，利率中枢上移，信用利差低位下行，期限利差走阔，中短端表现更佳。前期市场充分定价的“弱现实、宽货币、资产荒”等逻辑逐步得到修正，市场转而交易更多超预期因素，如美国关税政策反复、“反内卷”下通胀预期回升、央行买卖国债的暂停与重启、基金费率新规等，同时，低利率环境下居民和机构的资产配置行为变迁也深刻影响市场走势。　　2025年，本基金秉持稳健投资原则，以确保组合安全性为首要任务，灵活进行杠杆久期调整和品种轮动。整体看，本基金成功应对了市场和规模的波动，投资业绩平稳提高，实现了均衡安全性、流动性和收益性的目标，组合的持仓结构、流动性和弹性良好，为下一阶段抓住市场机遇、创造安全收益打下了良好基础。

2025年四季度，国内经济数据边际走弱，除出口维持韧性外，其余分项延续下行，整体仍呈现“供强需弱”特征。年末两场重要会议明确延续适度宽松的货币政策和更加积极的财政政策基调，但“灵活高效运用降准降息”要求下市场对总量宽松政策幅度预期下降。央行于10月底宣布重启国债买卖但规模偏小，资金利率整体平稳运行。四季度债券收益率呈现高位震荡，短端品种相对稳定，长端品种波动较大，曲线走陡，市场对基本面数据脱敏，主要受机构行为和超长债供需格局影响，信用利差维持低位。　　组合运作方面，报告期内本基金在资金利率低位的前提下适度提升杠杆，以杠杆套息策略为主，组合持仓流动性和弹性较好，实现了投资业绩的平稳提升。

2025年三季度，国内消费和投资转弱，出口具有韧性。不过债市对于基本面数据脱敏，主要受到股债跷跷板效应和基金销售费用新规征求意见稿的影响。“反内卷”推升通胀预期，雅江水电项目开工，叠加新一轮科技革命带来的科技股估值修复，市场风险偏好明显提升，对债市做多情绪形成压制。资金面方面，央行提前公告买断式逆回购，呵护资金面的态度不变，资金利率中枢较二季度明显下行。三季度债券收益率曲线呈现陡峭化上行，赎回压力下基金重仓的债券表现更弱。　　组合运作方面，报告期内本基金秉持稳健投资的原则，适度调降久期应对市场波动，实现了投资业绩的平稳提升。

2025年三季度，国内消费和投资转弱，出口具有韧性。不过债市对于基本面数据脱敏，主要受到股债跷跷板效应和基金销售费用新规征求意见稿的影响。“反内卷”推升通胀预期，雅江水电项目开工，叠加新一轮科技革命带来的科技股估值修复，市场风险偏好明显提升，对债市做多情绪形成压制。资金面方面，央行提前公告买断式逆回购，呵护资金面的态度不变，资金利率中枢较二季度明显下行。三季度债券收益率曲线呈现陡峭化上行，赎回压力下基金重仓的债券表现更弱。　　组合运作方面，本基金在市场调整过程中及时降低久期和风险暴露，并通过处置资产应对负债端扰动，组合持仓流动性和弹性较好，为下一阶段应对市场变化、创造安全收益打下了良好基础。

2025年上半年我国债券市场整体呈现“先抑后扬”的震荡格局，央行态度、关税博弈、风险偏好等共同影响市场走势。一季度经济“开门红”展现韧性，央行暂停国债买卖并收紧流动性，权益市场科技主题催化叠加风险偏好提升，债市配置需求受到压制，长端利率随短端同步调整。二季度基本面呈现走弱迹象，地产销售数据下滑拖累经济增长，中美关税博弈升级引发避险情绪，政策重心随之转向稳增长，5月降准降息落地标志着货币政策宽松加码，叠加央行通过买断式逆回购前置操作呵护资金面，市场对“宽货币”预期强化，杠杆价值逐步体现，收益率快速下行后转为震荡。信用利差在配置力量推动下逐步压缩至低位。　　投资运作方面，报告期内本基金实现了利率债、高等级信用债和存单的均衡配置，组合久期和杠杆水平整体较低，投资业绩平稳提升。

2025年上半年我国债券市场整体呈现“先抑后扬”的震荡格局，央行态度、关税博弈、风险偏好等共同影响市场走势。一季度经济“开门红”展现韧性，央行暂停国债买卖并收紧流动性，权益市场科技主题催化叠加风险偏好提升，债市配置需求受到压制，长端利率随短端同步调整。二季度基本面呈现走弱迹象，地产销售数据下滑拖累经济增长，中美关税博弈升级引发避险情绪，政策重心随之转向稳增长，5月降准降息落地标志着货币政策宽松加码，叠加央行通过买断式逆回购前置操作呵护资金面，市场对“宽货币”预期强化，杠杆价值逐步体现，收益率快速下行后转为震荡。信用利差在配置力量推动下逐步压缩至低位。　　上半年本基金结合基本面、资金面、政策面等变化灵活调整杠杆和久期，优选信用债进行底仓配置，适度参与利率债与二永债交易。整体看，本基金投资业绩平稳提高，实现了均衡安全性、流动性和收益性的目标，组合的持仓结构、流动性和弹性良好，为下一阶段应对市场变化、创造安全收益打下了良好基础。

2025年1季度,随着稳定宏观经济持续稳中向好,多项经济数据出现喜人变化。海外方面，特朗普当选后国际形势剧烈变化，美联储进入观望期。在内外因素的交替影响下，市场对经济的预期随数据和政策变化摇摆。目前经济虽有复苏但仍然偏弱需要政策面进一步呵护。央行继续维护货币市场稳定，货币政策稳健中性的基调没有变化。中期看短端债券市场利率水平有望维持在较低水平平稳波动甚至继续下行。　　　　2025年1季度本基金秉持稳健投资的原则，谨慎操作，结合本基金客户现金流特点，以确保组合安全性为首要任务，灵活配置各项资产投资保障组合流动性。整体看，本基金成功应对了市场和规模波动，投资业绩平稳提高，实现了均衡安全性、流动性和收益性的目标。组合的持仓结构、流动性和弹性良好，为下一阶段投资打下良好的基础。

2025年一季度美国经济出现滞胀苗头，美联储按兵不动以应对具有极大反复性和随意性的特朗普政府。国内方面，一季度宏观经济平稳开局，有强有弱，结构分化加剧。强的是地产销售跌幅收窄、工业生产环比回升，弱的方面依然是消费偏弱以及失业率季节性抬升。整体上呈现供给强、需求弱的局面，这也意味着内生动力有待提升，价格表现不佳，政策持续发力必要性仍然比较大。当前基本面能看到一条相对清晰且有一定可行性的经济企稳路径，对经济长期的担忧有所下降，但经济企稳反弹还需要很多其他条件，存在一定不确定性。　　债券市场方面，去年12月中旬至今年2月上旬，10年国债收益率两次下探1.6%，并未实现突破。今年以来资金利率明显抬升，央行态度实质偏紧。与此同时，央行的多次表态引发市场调整，如“结构性货币政策工具降息”、“择机”降准降息等。整体来看，一季度债券市场集体走弱，收益率曲线整体呈现平坦上移特征。　　投资运作方面，本基金在报告期内以中短久期、高等评级为主要持仓品种，维持组合久期及杠杆水平。

2024年国内宏观经济继续温和复苏。随着经济数据的波动和海外压力的逐渐变化，国内风险偏好持续回落。考虑到宏观经济数据的变化，24年央行货币政策执行稳健偏宽松，包括降准等政策不断出台。整体来看，24年银行间市场主要利率水平呈现前高后低的走势，资金宽裕债券收益率稳步下行。　　2024年，本基金秉持稳健投资原则，谨慎操作，结合本基金客户现金流特点，以确保组合流动性、安全性为首要任务；灵活配置债券投资和同业存款，管理现金流分布，保障组合充足流动性。整体看，本基金成功应对了市场和规模的波动，投资业绩平稳提高，实现了均衡安全性、流动性和收益性的目标，组合的持仓结构、流动性和弹性良好，为下一阶段抓住市场机遇、创造安全收益打下了良好基础。

2024年全球以“高通胀、高增长、高利率”的状态开局，进入二季度后，美国宏观数据接连走弱引发衰退担忧，海外市场进入高波动状态，围绕降息展开激烈交易；四季度美国大选尘埃落定，特朗普上任后的不确定性加大成为市场共识，美联储则保持了“鹰派降息”的思路。国内经济整体呈现外需强于内需、生产强于需求、消费偏弱、房地产探底等结构性分化的特征，内需不足仍是主要制约因素，并带动供给、价格、预期等全面转弱。在微观领域面临通缩和资产负债表衰退压力的背景下，为实现全年增长目标，9月26日中共中央政治局召开会议，推出包括财政、货币、房地产、资本市场、稳民企、保民生等方面的一揽子宏观政策，极大提振了市场对宏观政策的预期，货币宽松和积极的地方政府债务解决计划提振了市场情绪，降低了经济增长和金融稳定的风险，四季度经济增量和结构呈双双改善的特征。　　2024年各品种债券收益率整体下行，3月初和4月底分别在宏观经济好于预期及央行调控长期利率的扰动下出现回调，但在存款大分流带来资产荒格局深化的大背景下，超预期降准、供给偏慢、禁止手工补息、央行对长端收益率的引导等因素成为债市主要的催化及扰动因素。进入下半年，7月初央行意外降息一度点燃了债市多头热情，随后监管机构出于风险防范目的对债券市场启动一系列管控措施，带动债券收益率回升；但伴随宏观数据持续转弱及风险偏好下降，8月债市多头情绪始终占据上风，10年国债收益率一度濒临2%整数位。直至9月末超预期的政治局会议点燃了股市热情，风险偏好被急速推升，债券市场在赎回负反馈推动下大幅下跌，10年国债最高回到2.25%附近。但随着收益率触及高位及市场预期转向克制，债券收益率10月份之后有所下行；在市场认识到周期的力量不可逆转之后，进一步强化了用长期逻辑对债市进行定价的框架，11月偏弱的宏观数据坚定了市场对周期偏弱的判断，叠加年末资产荒逻辑及风险资产表现不佳的推动，各品种收益率均来到全年最低点，10年及30年国债分别来到1.7%和1.9%附近。全年来看，债券收益率下行最顺畅的是一季度、三季度及四季度，二季度则整体偏震荡，三四季度之交贡献了全年最大跌幅。　　投资运作方面，本基金在报告期内以高等级信用债为主要持仓品种，动态调整组合久期及杠杆水平。