宋巍巍 - 基金投资策略和运作

二季度，恒生沪深港汽车主题指数下跌约21%，指数先在地缘冲突缓和的刺激下反弹冲上4月16日季内高峰，随后在销量数据的连续证伪中掉头下行，6月26日走出季内最低，季末仅微弱修复。季度内合计权重约56%的整车环节全面下跌，但指数内部并非无差别下跌：二季度汽车板块的定价权从"看销量、看渗透率、看新车周期"的传统总量需求逻辑，切换到了"看谁把产品卖进了算力产业链、看谁握有机器人期权、看利润在产业链外溢方向"的结构逻辑。这轮行情的关键在于购置税退坡引发的需求透支偿还，以及由此暴露的整车盈利脆弱性，正推动资金从"增收难增利"的整车总量环节，向北美缺电、数据中心液冷、人形机器人等"汽车外挂算力"的结构环节系统性迁移。  这轮行情的核心在于政策退坡后的销量轨迹。二季度恰好覆盖了本轮汽车需求周期中最跌宕的"透支偿还"段，新能源购置税由全额免征转为减半征收、以旧换新补贴由定额制改为比例制，双重退坡直接推高购车成本，并在2025年底制造了一轮集中抢装；透支的账单在2026年集中偿还：一季度销量增速显著放缓甚至转负，二季度主机厂合计销量同比下滑、部分主机厂内销降幅接近50%。指数的走势精确复刻了"预期修复—数据证伪"的节奏：4月8日地缘冲突缓和点燃风险偏好，指数单日大涨近3%、八个交易日反弹至季内高点；4月下旬一季报确认行业承压，指数在7000-7200点区间震荡；5月中旬起月度销量下滑从"预期"变成"月月兑现的事实"，指数破位进入主跌浪；6月22-26日单周暴跌，完成预期出清式的加速赶底。这条"反弹—上涨—破位—下跌"的轨迹，正是本季汽车板块所有结构分化的总源头：总量逻辑被证伪后，高企的固定成本与惨烈的存量竞争，最终要由整车环节的利润表来消化。  这一利润逻辑解释了指数内部的分化：为什么指数权重最高的整车环节反而领跌。作为占指数逾五成权重的整车板块，二季度几乎全部下跌。新能源车型反而在涨价，主机厂合计单车收入与毛利率同比是提升的——市场杀的是"量"的逻辑：汽车是重经营杠杆行业，销量下滑对利润的打击被杠杆放大，市场直觉地按"销量降两成、利润腰斩"定价。叠加个体逻辑的证伪：新势力陷入新旧车型切换的交付空窗、智能化故事的兑现时间表被资本市场愈发严苛地审视。这是一个典型的"周期股逻辑压倒成长股逻辑"的过程：当行业进入需求偿还周期，市场优先为"谁的利润被销量杠杆击穿"定价，而非"谁的品牌向上、谁的智驾领先"定价。  就指数内部而言，汽车零部件的制造能力卖进了AI算力这条当季较强产业链，走出了完全独立于汽车总量的行情。机器人链紧随其后，在产业催化下，精密制造能力向人形机器人的期权外溢获得持续定价。不过这批标的在5月21日阶段上涨后普遍高位缩量整理，资金在"期权叙事"与"业绩兑现"之间明确选择了后者。商用车与绩优白马相对抗跌，验证了"有真实业绩支撑跌得少"的规律。  在投资逻辑层面，二季度的汽车行情清晰地揭示了当前市场对这一板块的重新定价框架：决定涨跌的核心，不再是"汽车"这一赛道标签本身，而是每个环节在算力产业周期与需求偿还周期中的相对位置。当内需透支偿还发生时，利润确定性会沿产业链向"需求在体外"的环节集中，北美缺电、数据中心液冷、人形机器人这些"把汽车能力卖给AI"的环节，获得了戴维斯双击式的估值重估；而整车这个"被销量杠杆与价格战两头挤压"的环节，则在利润担忧中被资金系统性减持。这一"外溢强、总量弱"的分化，与同期AI指数内部"算力强、应用弱"的分化，本质上是同一套定价框架的正反两面，市场会优先为"谁的订单在手、谁的业绩在兑现"定价，而非简单为"谁的销量大、谁的故事新"定价。  展望后市，汽车板块的修复将取决于透支出清的进度与新车周期的共振。需要关注：一是内需拐点的确认节奏：透支效应的消化、政策密集出台后的实际拉动，是整车能否迎来业绩与情绪双修复的关键。二是出口与高端化的结构性对冲：内销下滑的同时出口维持翻倍级高增，出口占比高、产品结构上移的主机厂，其真实盈利韧性显著好于报表销量呈现的悲观程度，整车内部的个股分化将大于板块贝塔。需要提示的是，经过二季度的剧烈分化，市场对"销量=业绩"的线性外推可能过度悲观，价格战主战场在燃油车、新能源反而涨价、单车盈利同比改善的事实，为预期修复埋下伏笔。在内需数据出现确认性拐点之前，兼具"算力外溢真实订单+机器人期权+出口高增"三重逻辑的零部件与商用车，仍是这一板块值得聚焦的战略方向；而整车的机会，则要等透支出清与新车周期共振的信号出现。

二季度沪深300指数上涨11.90%，其中4月上涨8.03%、5月上涨1.76%、6月上涨1.78%。全季呈现“中东局势缓和、油价回落启动—放量主升—利率冲击反复—季末修复”的节奏。  4月，指数趋势反转。季初受美国宣布对进口专利药及制药成分加征100%关税等扰动，指数于4月3-7日缩量下探。4月8日成为全季行情的总开关：盘前央行、金融监管总局与中央汇金联合发声，央行明确“坚定支持中央汇金增持指数基金、必要时提供再贷款”，叠加中东局势缓和、油价回落及AI产业链一季度业绩预增密集披露，指数放量长阳上涨3.49%并留下向上跳空缺口，4月10日，盘前公布3月PPI同比+0.5%转正，结束长达41个月的负增长，指数跳涨，14日再度跳空上行。  5月，指数放量确认主升后转入高位整固。5月6日节后首日高开高走上涨1.45%，5月11日在沪深两市合计约3.54万亿元天量成交推动下上涨1.64%、上证指数站上4200点创逾十年新高。5月13日指数创阶段收盘高点后进入分歧：美国通胀数据超预期，年内降息预期由年初的3-4次压缩至1次，美债收益率与美元回升、外资呈"边涨边卖"特征；5月21日再度放量下跌，前期领涨的半导体、算力板块获利资金集中兑现，叠加海外美债利率上行扰动风险偏好；月内低点逐步抬高，5月25日跳空修复，全月上涨1.76%。  6月，海外利率冲击与国内政策催化交替主导，波动显著放大。6月5日受美国宣布对中日等60个经济体加征10%-12.5%额外关税、叠加6月"超级央行月"（欧、日央行加息动机升温）预期共振，风险偏好回落、指数下跌，银行等防御板块逆势走强；6月8日，前一交易日盘后公布的美国5月非农新增就业17.2万人（预期约8.5万）大超预期，市场对美联储年内加息概率一度升至九成以上、10年期美债收益率跳升至4.5%上方，同时海外芯片业绩指引偏弱引发"AI资本开支见顶"担忧、隔夜费城半导体指数暴跌10.26%、韩国开盘跌超8%触发熔断，外围"黑色星期五"情绪传导下指数低开留下全季唯一向下跳空缺口、收跌2.14%，但当日实体收红、盘中承接有力，该缺口一周后即被回补吞没。6月15日，美伊达成停战谅解备忘录、宣布6月19日重开霍尔木兹海峡，布伦特原油单日跌超4%、通胀预期与美债收益率同步下行，高估值算力硬件迎来估值修复、北向资金大幅回流，指数放量长阳上涨2.39%、一举回补上述缺口。6月17-18日陆家嘴论坛推出一揽子资本市场改革举措（科创板第五套标准扩容至人工智能、主动管理型ETF获批、商业REITs试点、非银流动性支持工具等），端午假期后首个交易日（6月22日）市场对政策组合拳集中定价、券商领涨，指数放量上涨2.39%，创季度收盘高点；随后美联储6月会议取消降息指引、点阵图显示约半数官员预计年内需要加息，6月23日指数下跌；6月26日多因素共振下杀——美国5月PCE同比+4.1%创阶段新高引发"AI涨价抑制终端需求"担忧、智能手机全球提价加剧产业链利润分配焦虑、日经暴跌逾3000点与韩股再度触发熔断情绪外溢，叠加半年末银行MPA考核结算下的存量博弈、机构对上半年AI利润集中止盈，指数下跌3.03%、为全季最大单日跌幅；6月29-30日随美股半导体深V修复、央行开展大额隔夜逆回购呵护半年末流动性，指数两连阳收官。  整体看，二季度指数上行由4月8日、5月6日、5月11日等未回补向上缺口逐级推进，6月的三次外生冲击（关税与央行月、非农、美联储转鹰与监管新规）均未破坏上行结构，每次冲击后的修复动能递增，显示中长期配置资金的承接力量在增强。更深层的原因在于加息预期的性质已经改变：6月的利率冲击发生在“战争结束、油价回落、经济数据偏强”的组合之下，市场将其解读为经济韧性的确认而非滞胀的前奏，利率脉冲因此只放大波动、不逆转趋势，与季初的单边下探形成本质区别。  展望后市，国内经济延续温和复苏态势，PPI同比持续加速上行，工业企业盈利修复趋势渐明。4月政治局会议定调供给侧改革深化与产业升级加速，为企业盈利改善提供结构性支撑。海外方面，美伊停战协议落地缓解了全球通胀的供给端压力，美联储或将在年末进入加息周期，市场的驱动力将从单纯的流动性宽松转向周期盈利驱动。

二季度，中证芯片产业指数大涨108.6%。这轮行情由"存储周期反转、AI算力需求爆发、国产替代加速、存储龙头上市催化"四条主线共振驱动，市场经历了"地缘出清→存储涨价点火→AI叙事强化→国产算力总攻"的主升浪。  4月，中证芯片产业指数上涨28.4%。月初市场仍笼罩在一季度末美伊冲突推升的避险情绪之中，转折出现在4月8日——随着美伊达成临时停火协议、地缘风险溢价快速回吐，A股全线大涨，芯片产业指数单日暴涨6.42%，正式拉开二季度主升浪。地缘脱敏之后，市场投资逻辑迅速从避险切换至产业景气验证：全球存储芯片进入新一轮涨价周期，DRAM与NAND现货价格在AI服务器需求拉动下加速上行，HBM产能持续供不应求，存储原厂纷纷上调报价。  5月，中证芯片产业指数上涨19.2%，主升浪进入加速阶段。5月6日节后首个交易日，芯片产业指数放量暴涨6.23%，市场共识从"存储周期反转"向"AI算力全面爆发"升级。这一阶段的核心驱动力，是国产算力叙事的持续强化——随着国产大模型在深度推理能力上取得突破、对国产AI芯片的适配日趋成熟，以及互联网巨头国产化采购比例的不断提升，市场对国产算力芯片"供不应求、量价齐升"的产业逻辑给予了越来越高的定价。这一阶段接棒领涨的，是半导体设备——刻蚀/薄膜设备，清洗设备、测试机、量测检测设备、涂胶显影设备、CMP设备的龙头公司。产业逻辑十分清晰：无论是存储扩产、成熟制程扩能还是先进制程突破，最终都要落到晶圆厂的资本开支上，而在国产替代与产能瓶颈的双重驱动下，设备国产化率提升的确定性最高、弹性最大。  6月，中证芯片产业指数上涨36.3%。月初板块延续5月末的调整，6月1日、6月8日两度深调，指数一度回落至4221点的月内低点，市场对高位芯片赛道的分歧有所加剧。国产存储龙头启动上市进程的重磅催化下被推向高潮。作为国产DRAM的核心力量，不仅为市场提供了国产存储自主可控的最强锚点，更点燃了整个存储与设备材料产业链的估值重估热情。这一阶段，晶圆代工和封测赛道表现亮眼；功率半导体、化合物半导体等细分方向同样受益于AI拉动大涨。存储周期反转（价格）、AI算力需求（增量）、国产替代（份额）、存储龙头上市（催化）四条主线在6月出现了共振。  从全季的结构来看，本轮芯片行情呈现出鲜明的"越上游、越周期、越受益于AI产能挤占与国产替代，涨得越猛"的特征。偏上游、偏制造的环节构成了指数翻倍的主力；终端应用属性更强的则明显落后，个别偏消费电子的甚至逆势小幅下跌。这一分化背后是清晰的产业逻辑：本轮行情的定价核心并非终端需求的普涨，而是"存储涨价+产能扩张+国产替代"这一供给侧主线——凡是直接受益于晶圆厂资本开支扩张（设备、材料）、直接受益于存储与成熟制程涨价（存储设计、模组、成熟制程代工、功率IDM）、以及在国产化率提升中份额弹性最大的环节，都获得了最高的估值溢价；而定价逻辑更依赖终端景气、缺乏产能与涨价叙事的设计环节，则相对平淡。  展望后市，芯片产业的核心矛盾仍在供给端——芯片供不应求是本轮周期最深层的主线，而先进制程产能的获取、HBM与DRAM的扩产节奏、以及客户验证的落地进度，将决定景气兑现的斜率。站在二季度末，几条线索值得密切跟踪：其一是存储涨价能否延续，DRAM与NAND价格若持续上行，将验证周期反转的成色，也决定存储设计、模组与成熟制程代工的业绩兑现；其二是国产算力的商业闭环能否打通，国产大模型对国产卡的规模化适配、以及Agent推理需求的放量，是2027年算力需求爆发的关键催化；其三是国产龙头的产能爬坡与上市后表现，将成为国产存储与设备材料自主可控进程的直接观察窗口。需要警惕的是，经过二季度翻倍式的大涨，芯片板块估值已处于高位，涨幅最大的存储与设备环节短期获利盘兑现与情绪波动可能加剧，行情或从"贝塔普涨"转向"阿尔法分化"，盈利确定性强、产能与客户结构扎实的龙头有望在震荡中胜出。在产业趋势未被证伪之前，芯片仍是国产科技自主最重要的战略主线，但需以"重视盈利确定性、警惕追高"的思路理性参与——尤其在经历了本轮以上游制造环节为主导的估值重估之后，后续更应关注景气能否从"估值扩张"顺利切换到"业绩兑现"。

二季度，A50指数在地缘缓和与加息预期升温的宏观背景下上涨6.54%，贯穿本季的核心矛盾是美国实际利率的变化与地缘政治之间的持续博弈。月度走势呈现"先扬后抑"的清晰节奏：4月地缘政治缓和，油价从100美金高位回落，指数强势上涨7.93%；5月，中美元首会谈，指数震荡上涨0.99%；6月受沃什鹰派首秀与加息预期升温冲击，指数下跌2.26%。  4月，中证A50指数大幅上涨7.93%，源于地缘冲击缓和与通胀预期修复。4月7日美伊临时停火协议达成，地缘风险溢价快速回吐，A股全线大幅上涨。4月17日伊朗宣布停火期间重新开放霍尔木兹海峡，国际油价大幅下挫，布伦特原油价格回落。4月28日，中共中央政治局召开会议，强调深入整治"内卷式"竞争，全面实施"人工智能+"行动，部署新基建"六网"建设，并提出"稳定和增强资本市场信心"，大盘蓝筹受益于政策定调明确，风险偏好显著修复。  5月，中证A50指数上涨0.99%。5月7日央行降准0.5个百分点、下调政策利率0.1个百分点，向市场释放长期流动性约1万亿元，提振市场信心。随后央行一季度货币政策报告删除"降准降息"表述，短期宽松预期降温，叠加市场风格向中小盘科技切换，大盘蓝筹指数涨幅相对有限。  6月，中证A50指数下跌2.26%。6月17日FOMC维持利率不变，作为沃什上任后的首场议息会议，新声明彻底删除了政策前瞻指引，市场开始计价年底前2次加息的可能。6月下旬科技股集中抛售带动指数走弱，叠加季末调仓压力，大盘权重股承压。月末市场逐步企稳，但中证A50作为大盘龙头指数，在成长风格占优的市场环境中弹性相对较弱。  在投资策略方面，本基金作为跟踪中证A50指数的被动指数产品，基金管理人运用指数化投资策略，紧密跟踪基准，在严格控制基金的日均跟踪偏离度和年化跟踪误差的前提下，力争获取与业绩基准相似的投资收益。  展望后市，国内经济延续温和复苏态势，PPI同比持续加速上行，工业企业盈利修复趋势渐明。4月政治局会议定调供给侧改革深化与产业升级加速，为龙头企业盈利改善提供结构性支撑。海外方面，美联储或将在年末进入加息周期，市场的驱动力将从单纯的流动性宽松转向周期盈利驱动。

二季度科创综指上涨55.71%，其中4月上涨20.50%、5月上涨6.16%、6月上涨21.72%。市场经历了"地缘风险出清→政策宽松落地→海外鹰派冲击"三阶段演绎，结构上科技成长与周期资源轮动剧烈。  4月，指数强势领涨。4月1日AI算力一季度业绩预增行情率先启动（+3.44%）；4月8日政策共振，前期受避险情绪压制最深的科创成长资产修复弹性全场最大，指数跳空大涨5.64%；4月30日一季报收官，AI算力、存力、运力环节业绩集体兑现，指数再涨3.42%，全月上涨逾20%。  5月，指数进入高波动整固。5月6日、11日随节后存储芯片行情与全市场天量成交两度大涨逾3%；下旬两次深度调整。海外公司营收净利均超预期、刷新纪录，但市场反应冷淡——"当超预期成为常态，市场要的是能重新抬高长期增长曲线的新故事"；A股半导体、存储、光通信、CPO重挫再度放量调整。29日盘前指引未达最乐观预期发酵，加剧AI硬件链担忧，指数当天再度下挫4.78%，放量释放高位获利盘，交易拥挤度回落，产业反复活跃支撑指数全月仍收涨6.16%。  6月，指数再创新高，全月大涨21.72%。上旬连续承压：6月5日受美国加征301关税、6月"超级央行月"（欧、日央行）加息预期升温冲击下跌2.40%，6月8日在美国非农就业大超预期（年内加息概率骤升、美债利率跳升）叠加隔夜费城半导体指数暴跌10%、韩股熔断的外围重挫下，指数下跌3.46%；随后修复动能逐级增强——6月9日超跌反弹3.82%，6月15日美伊停战谅解备忘录落地、油价单日跌超4%带动通胀预期与美债利率下行，高估值算力硬件迎估值修复，指数大涨4.89%；6月17-18日陆家嘴论坛明确将科创板第五套上市标准适用范围扩展至人工智能领域，制度红利直接指向科创板，指数连续两日上涨逾3.2%、领先全市场率先定价；6月24-25日AI高端存储涨价向终端传导叠加算力景气延续，指数续涨2.80%、2.11%。值得注意的是，6月26日全市场深度调整中指数仅下跌2.02%、回撤显著小于沪深300（-3.03%），制度红利与产业景气提供了缓冲，且随后仅用两个交易日即收复失地——6月29日、30日在美股半导体深V修复、涨价潮扩散与资金回流抱团的推动下连续大涨3.11%、4.29%，以全季最高点收官。  展望后市，国内经济延续温和复苏态势，PPI同比持续加速上行（5月+3.9%），工业企业盈利修复趋势渐明。4月政治局会议定调供给侧改革深化与产业升级加速，为企业盈利改善提供结构性支撑。海外方面，美伊停战协议落地缓解了全球通胀的供给端压力，美联储货币政策仍将保持数据依赖，市场对于年内进一步收紧政策仍存在一定预期，海外流动性环境预计难以继续成为权益市场的主要矛盾，市场关注点有望逐步由流动性宽松转向企业盈利改善与产业趋势兑现。  进一步从产业层面看，科技宽基的后市表现将高度依赖于全球新一轮技术范式切换所带来的结构性机会。一方面，AI算力基础设施仍处于“渗透初期→加速扩张”的阶段，核心约束从单点算力能力转向系统级集成能力，包括先进制程、先进封装、高速互连、电力与散热系统等多维度协同升级，形成持续数年的资本开支周期。在国内供给侧改革与产业升级政策导向下，自主可控逻辑由“替代叙事”转向“能力验证与商业化落地”，叠加全球供应链重构，国内科技企业在存储、算力芯片、光通信、电力设备等领域逐步进入“份额提升+盈利改善”的共振区间，进一步增强科技宽基的内生增长动能。具备真实业绩支撑、处于产业链关键卡位环节的公司将主导指数表现，板块内部或将呈现显著分化。

二季度，新能电池指数上涨了约1%，指数先在地缘冲突缓和的刺激下大涨17%冲上5月6日的季内高峰，后下跌18%，在末段修复，指数依然收涨：二季度新能电池板块的定价权从"看整机出货、看装机量"的传统总量需求逻辑，切换到了"看上游资源涨价、看细分环节紧缺、看产业链利润再分配"的结构逻辑。这轮行情关键在于碳酸锂价格在高位的剧烈博弈，以及由此引发的产业链利润，正从中游电池、下游整车，向上游锂矿、六氟、铜箔、隔膜等紧缺环节的系统性回流。  这轮行情的核心在于储能的需求和碳酸锂的价格。二季度恰好覆盖了2025年以来碳酸锂"四段行情"中最跌宕的第四段——"先需求驱动、后需求驱动低于预期"的上升三角形。季度伊始（3月底），碳酸锂已从年初7万一路阶梯上行至17万元/吨；4月中旬电池整机一季报大超预期（储能出货同比+98%），叠加5月初102GWh的排产刺激，资金大举做多，5月12日碳酸锂期货垂直突破20万压力位、创下20.88万元/吨的历史新高。但随后预期迅速证伪：5月排产下修至93.5GWh（环比增速从10.9%骤降至1.6%）、广期所仓单从2.1万吨暴增至5.6万吨（创历史新高、相当于全国半个月产量）、津巴布韦出口禁令松动，三重利空叠加，碳酸锂快速回落至16—17万元/吨的高位震荡区间。这条"冲高—证伪—回落"的价格轨迹，正是本季新能电池板块所有结构分化的总源头：碳酸锂全季均价维持在接近历史高位的16—17万区间，意味着上游资源环节盈利大幅增加，而这份高企的原料成本，最终要由中游电池和下游整车来消化。  这一利润再分配的主线解释了指数内部的分化：为什么电池整机环节反而领跌。作为占指数逾两成权重的电池整机（含整车）板块，二季度加权下跌约6%。这并非需求出了问题，恰恰相反，储能与动力需求二季度依然强劲，而是高企的碳酸锂价格严重侵蚀了中游电池与下游整车的盈利空间：当碳酸锂在16—20万高位震荡时，电池成本刚性抬升，而下游整车又深陷价格战、难以顺畅向消费者转嫁，中游电池被上下游两头挤压，利润率承压；市场用脚投票，把资金从"增收难增利"的整机环节撤出。这是一个典型的"周期股逻辑压倒成长股逻辑"的过程——当行业进入原料涨价周期，利润会沿产业链向最紧缺的上游资源端集中，中游制造和下游品牌反而成为利润的"输送带"而非"蓄水池"。  指数内涨幅榜被"上游资源+紧缺材料"环节包揽。铜价二季度随有色板块整体上行，叠加高端锂电铜箔（尤其HVLP高频高速铜箔切入AI服务器需求）的技术溢价，让这一细分环节走出了完全独立于电池总量的凌厉行情。隔膜/玻纤紧随其后，反映玻纤涨价与隔膜环节的供需边际改善形成共振。六氟磷酸锂环节，六氟作为电解液核心紧缺环节，在需求回暖与供给约束下率先涨价，价格弹性显著。电解液/氟化工同样受益于六氟涨价与含氟电子材料的双重逻辑。钨钴/正极、锂矿/正极的相关标的，则直接受益于锂、钴、钨等上游金属价格的高位运行。这些环节的共同特征，是它们要么直接是涨价的原料（锂、钴、钨、铜），要么是供给存在硬约束、能够顺畅传导成本甚至主动挺价的紧缺材料（六氟、隔膜）——它们站在了产业链利润再分配的受益端。  锂矿环节整体加权下跌约18%，同步走弱。这看似与"锂价高位"矛盾，实则揭示了资金对锂价可持续性的分歧：锂价虽在高位，但5月的"冲高证伪"给市场敲响警钟——仓单暴增、排产下修、出口禁令松动，让部分资金开始质疑20万高点的坚实程度，纯锂矿标的因此在5月后大幅回撤，其季度跌幅恰恰对应了碳酸锂从20.88万高点回落至16—17万的过程。  在投资逻辑层面，二季度的新能电池行情清晰地揭示了当前市场对这一板块的重新定价框架：决定涨跌的核心，不再是"新能电池"这一赛道标签本身，而是每个环节在产业链利润再分配中的位置。当碳酸锂价格高企、原料涨价时，利润会沿产业链向最紧缺的上游资源与紧缺材料端集中——铜箔、隔膜、六氟、锂矿加工、钨钴多金属这些"卡脖子"或"涨价直接受益"的环节，获得了戴维斯双击式的估值重估；而中游电池、下游整车这些"被两头挤压、增收难增利"的环节，则在利润承压中被资金抛弃。这一"上游强、中下游弱"的分化，本质上是周期定价逻辑在成长赛道中的阶段性回归——当成长赛道遭遇原料涨价周期，短期内周期属性会压倒成长属性，市场会优先为"谁在涨价、谁能挺价、谁能传导成本"定价，而非简单为"谁的出货量大"定价。  展望后市，新能源电车将继续由动力电池和储能的需求推动，2026年-2027年碳酸锂供给增量减少，将有望推动碳酸锂价格上行。另外需要关注：一是碳酸锂价格的上涨节奏：据产业跟踪，2026年1—4月全球储能电池出货同比增118%、中国储能出货同比增135%，储能已连续三个季度超过动力成为第一增长引擎。若下半年新能源车购置税抢装（政策年底到期）与海外储能装机旺季（7—9月欧美交付高峰）如期兑现，产业链有望进入主动去库、锂价重新挑战高点。其二是产业链利润的再平衡：若锂价高位震荡而非再度暴涨，中游电池的成本压力或随规模效应与技术降本部分缓解，届时利润天平可能从"极度向上游倾斜"回摆，电池整机环节存在估值修复空间。其三是具备独立成长逻辑的环节：铜箔（AI高频高速铜箔）、热管理（机器人/汽车热管理）等已部分脱离锂电总量逻辑、嫁接AI与机器人新叙事的环节，其成长性能否兑现，将决定它们能否维持高估值。需要提示的是，经过二季度的剧烈分化，铜箔、隔膜等领涨环节估值已处高位，且5月的"冲高证伪"表明市场对锂价高点的分歧仍大，短期波动可能加剧。在产业链利润再分配的格局被逆转之前，兼具"涨价弹性+紧缺壁垒+真实需求"的上游资源与紧缺材料，仍是这一板块最值得聚焦的战略方向。

二季度，北证50指数微涨0.23%，其中4月上涨6.55%、5月下跌6.47%、6月上涨0.57%。这个季度表面上"收平"，实则内部剧烈震荡——指数从4月末的1330点一路冲高至5月13日的季度高点1438.46点，季内最大涨幅接近14%，随后又一路回落至6月29日的季度低点1225点，自高点回撤近15%，最终在6月30日的收官反弹中定格于1251点。整个季度的行情，可以概括为"地缘风险出清、政策与流动性宽松落地、海外鹰派冲击、存量博弈踩踏"这样四段行情，而贯穿始终的第一驱动，始终是流动性；政策是流动性的源头催化，行业与题材则是放大结构分化的次要变量。  四月的上涨，源于政策与流动性的正向共振。月初的4月8日，全市场迎来共振，在市场情绪的至暗时刻，政策支撑为北交所小盘成长风格提供了反弹起点，中小盘弹性最大，北证50单日上涨4.56%。真正点燃行情的是4月中下旬北证50指数基金的密集扩容——十余家公募将旗下产品的份额上限由5亿份大幅提升至15亿份，并恢复大额申购。这一举措直接打破了此前场外指数基金的规模天花板，为北交所引入了规则化、持续化的被动资金流入渠道，是本季度最重要的增量流动性事件。与此同时，北交所交易规则改革征求意见于4月17日截止，制度落地预期升温，专精特新方向获得资金集中定价，指数单日上涨4.77%。制度改革预期与基金扩容的增量资金相互叠加，共同托起了四月的强势。不过行情也并非一路坦途，月末2025年报与2026一季报集中披露收尾，部分公司业绩兑现不及预期形成压制。全月北证50上涨6.55%。  进入五月，指数在冲顶之后迅速回调。五一之后，小盘成长风格回归，四月基金扩容带来的增量资金仍在持续进场，当周日均成交额升至240.6亿元，较前一周的169.5亿元明显放大。资金推动之下，5月6日至8日节后三连阳，其中两日跳空高开，将指数逼空至5月13日的季度高点1438.46点。5月14日美国通胀数据超预期，引发全市场冲高回落，北证50单日下跌3.73%，跌幅居各宽基之首。此后流动性预期开始收紧，叠加小盘股减持担忧升温，资金逐步撤离，北交所标的流动性深度有限的天然短板进一步放大了跌幅，指数先于主板走弱。全月北证50下跌6.47%。  六月是一段在存量博弈中反复拉锯、最终勉强收平的行情。6月5日，在沪深主要指数普跌的背景下，北证50逆势大涨5.59%，创下季内单日最大涨幅，盘中一度涨超7%——当日商业航天、人形机器人、6G及玻璃基板等小盘题材集体爆发，专精特新方向获得资金独立定价，呈现出存量资金在主线调整时向小盘博弈方向轮动的典型跷跷板特征。但这种缺乏增量的博弈难以持续，随着前期被爆炒的次新股与题材股踩踏式补跌，6月10日、11日连续重挫，成交额明显萎缩，流动性持续失血。到了半年末，资金面扰动叠加主板科技主线对资金的虹吸效应，6月29日北证50在市场普涨中逆势下跌3.27%，创1225点的季度低点，直到6月30日收官日才反弹2.10%收尾。全月北证50微涨0.57%，几近收平。  回望整个二季度，北证50的运行逻辑，本质上是一场以流动性为主线、政策为催化、行业为放大器的三重变量博弈。流动性是这个市场的生命线：基金扩容打开的增量渠道推升了四五月的上涨，而北交所固有的流动性深度不足，又使其在资金收紧期跌幅居各宽基之首、在题材退潮时踩踏格外剧烈——指数的每一次冲顶与探底，都能在流动性的来去之间找到直接对应。政策则是流动性的源头催化，四月的共振、基金份额上限的提升、交易规则改革的征求意见，直接创造了增量流动性并提升了定价效率；北交所自身的制度突破，仍是这个市场行情的核心矛盾，也是未来最值得跟踪的方向。  展望三季度，观测的重心仍应落在流动性与政策之上。政策端，北证50ETF、盘后交易、市值配售改革、两融扩张等增量资金渠道政策的落地进度，是最值得跟踪的催化剂；流动性端，定开基金赎回压力已经阶段性出清，场外指数基金份额限制打开的节奏，将决定增量资金的持续性，同时需要警惕主板科技主线对北交所资金的虹吸；行业端，则要关注财报期的业绩兑现度，以及专精特新、AI应用、商业航天等主线的资金定价能力。"政策创造流动性、流动性推升价格、行业决定结构"这条传导链条，仍将是三季度复盘绕不开的主逻辑。

二季度，中证全指软件开发指数下跌约13.6%，季末点位距5月中旬季内高点仍有显著回撤。这个季度，市场第一次认真地按"大模型吞噬一切"给软件业定价。吞噬是双向的——大模型向上吞噬全社会的资本开支（国内Token调用量两年增长超千倍，算力军备竞赛把利润锁在芯片与光模块等"卖铲子"环节，而这些环节均不在软件指数里）；同时向下吞噬传统软件自身的存在价值（代码生成让"写软件"的边际成本趋零，Agent让"用软件"的交互入口被模型接管）。软件指数的成份结构——金融IT、信创集成、医疗/政务IT、项目制应用软件——恰好整体站在了被吞噬的一侧；权重前十中多数下跌，仅少量标的收红。  全季跌幅居前的批量集中在金融IT、信创集成与政务信息化、网络安全、医疗信息化、能源行业软件等方向。这批公司的共性极其清晰：护城河建立在"代码资产+实施人力+客户关系"三件套上，而这三件恰是大模型商品化速度最快的东西。金融IT的核心交付物是定制化系统开发，当大模型把开发效率提升数倍，甲方（银行、券商）的第一反应不是加预算、而是砍人天报价；信创集成与政务IT依赖G端预算，AI时代政府的钱优先流向算力中心而非应用软件；网络安全、医疗IT同理——旧订单模式增收难增利的老问题之上，又叠加了"你的工作大模型也能干"的估值折价。一季报的普遍平淡（收入停滞、利润承压）为这个叙事提供了证据，市场随即用30%级别的下跌完成定价。在"模型能力每季度跳一级"的背景下，任何以"人写代码"为壁垒的商业模式，其终值都要被重新打折。  本季度指数经历了四个阶段：  第一阶段（4月1日–4月7日）低位徘徊：季初指数缩量下跌，地缘战争与通胀压制风险偏好，软件缺乏独立线索。第二阶段（4月8日–5月11日）贝塔式误判：4月8日地缘缓和，指数单日大幅上涨，与AI相关指数同幅共振，此后一个月继续上行，5月11日触及季内收盘高点。这一阶段市场的隐含定价是"软件是AI的受益者"——AI涨、软件跟涨。但后续报表表现平淡。第三阶段（5月12日–6月11日）确认被吞、单边下跌：这是全季最关键的一个月，软件与算力硬件彻底劈叉——AI指数高位整理，软件指数直落。定价框架在此完成切换：从"AI的受益者"切换为"AI的食物"。一季报证伪应用侧兑现能力后，资金不再把软件当作"AI行情的补涨品种"，而是当作"被AI压缩终值的旧资产"系统性撤出，各传统子板块无差别出现深跌。第四阶段（6月12日–季末）低位剧震、幸存者定价开始：指数宽幅震荡，6月29日刷出季内收盘新低，但季末两个交易日反弹，与光模块、AI芯片在7月初的获利回吐在时间上精确互补。值得注意的是，这次反弹的领头者不是超跌的金融IT，而是物理AI、工业仿真、Agent这些"骑手"方向。  复盘季度，大模型吞不掉、反而必须付钱购买的东西，被给予了暴力重估：喂养模型的稀缺数据与物理世界接口，季度涨幅主力来自工业仿真（CAE）方向、具身智能视觉方向，工业设计软件与智能制造软件同属此类，工业know-how和物理数据是模型啃不动的硬骨头。  在"大模型吞噬一切"的框架下，传统的"硬件涨完轮到软件"的板块轮动思维需要作废。市场正为两种软件付钱——大模型的"食材"（数据、仿真、物理接口）和大模型的"食器"（底座、入口、场景Agent）；夹在中间的"菜品"（传统应用软件）正在被端下桌。软件指数的贝塔已经被结构性地打断了，因为指数内大部分成份的长期价值正在被模型侵蚀，超跌本身不构成买入理由。真正有效的问题只有一个：关注在模型能力持续跳级的世界里，什么样的软件资产是"吞不掉的"环节。而风险同样清晰：若中报再度证伪应用侧兑现，被吞噬侧（金融IT、集成、项目制软件）会重演5月的逻辑杀。目前软件开发指数在较低的关注下，如果AI应用侧出现催化，或者金融指数开启反弹，会出现较好的弹性。

二季度国证自由现金流指数下跌19.17%，其中4月上涨1.00%、5月下跌7.56%、6月下跌13.42%，跌幅逐月扩大。  市场的主要波动来自于美元信用风险（积分项，趋势慢变量）与美国实际利率（微分项，决定短期的斜率、拐点和幅度的短期变量）的节奏与矛盾，以及国内货币政策观察期定力以及宽松预期后移。具体地，积分项（美元信用）并未逆转，但长期停留在高位、缺乏新增边际催化；而微分项（实际利率）从二季度中段起持续、单向地向上扳动，机会成本快速抬升，直接压垮了处于历史高估值区间的金价。当积分项进入"钝化平台期"、微分项转为逆风时，前期累积的巨大涨幅就成了最脆弱的部分。  聚焦二季度，压制指数的核心变量有二。其一是中东地缘风险的阶段性出清：一季度美伊冲突推动国际油价一度冲破120美元/桶，指数因重仓石油石化、煤炭等周期板块获得盈利上修与避险的双重溢价；二季度这一逻辑完整逆转——4月上旬美伊达成临时停火后布伦特原油自季初约118美元/桶回落至95美元下方，6月15日双方签署停战谅解备忘录、宣布重开霍尔木兹海峡后进一步跌至73美元附近（季末收报72.92美元/桶，季内跌幅约38%），供给担忧的解除直接压低了核心权重板块的盈利锚。其二是实际利率的单向上行：微分项自二季度中段起持续扳动，高股息资产的持有机会成本快速抬升——压制本指数的，与压垮高位金价的是同一股力量。  4月，指数微涨1.00%、大幅跑输宽基。4月8日政策共振日指数上涨1.94%，修复弹性明显弱于宽基（沪深300当日+3.49%），风格信号自此显现；月内银行等稳定类权重提供支撑，4月29日在一季报收官、稳定类板块业绩兑现推动下上涨1.69%、录得全季收盘高点；但油价下行对能源板块盈利预期的侵蚀已经开始，叠加市场风格加速向科技倾斜，指数月末率先转弱。  5月，指数下跌7.56%，跌势显著加速，全月18个交易日中11日收跌。两条路径同步发力：油价中旬跌破100美元，能源板块盈利预期持续下调，5月14日（-1.39%）、5月18日（-1.44%）连续中阴；同时全市场存储/AI涨价叙事如火如荼，资金从周期向科技的再平衡愈发剧烈，5月21日全市场放量兑现日指数下跌2.09%。值得注意的是，5月29日硬科技放量调整、科创综指大跌4.78%当日，指数仅微涨0.44%——防御弹性已明显钝化，资金撤离是单向的。  6月，指数大幅下跌13.42%，为季内跌幅最深月份。6月15日美伊正式停战推动油价加速下行，能源板块经历集中抛售，6月16日下跌2.02%；6月17-18日美联储6月会议声明删除前瞻指引、点阵图显示约半数提交预测的官员预计年内加息，构成额外冲击——市场并未将其解读为"通胀利好周期股"，而是解读为高利率下全球需求走弱的风险上升，缺乏增长叙事的周期价值板块面临"滞胀交易瓦解"与"需求担忧抬头"的双重压力；6月23日、26日两个全市场调整日指数分别下跌2.35%、2.63%，跌幅反而深于多数宽基，防御属性阶段性失效；6月29日仅反弹0.70%，季末最后一个交易日再跌0.82%，以全季最低收盘价收官。  整体看，指数季度深跌是油价中枢快速下移、实际利率上行与市场定价范式切换三者叠加的结果，而非自由现金流策略选股逻辑的失效；经历约20%的调整后，成份股整体股息率与自由现金流收益率已回升至具备吸引力的水平。  展望后市，自由现金流策略的核心逻辑——筛选经营现金流充裕、资本开支纪律严格、股东回报能力突出的优质企业——并未因短期地缘变量的扰动而改变。能源价格中枢回落虽短期压制了部分成份股的盈利预期，但从另一角度看，全球通胀压力的缓解有利于更广泛行业的运营成本下降与自由现金流改善。当前指数经历深度调整后，成份股整体股息率已回升至具备吸引力的水平，中长期配置价值正在逐步显现。

二季度，国证消费电子指数大涨约81%，且6月30日收盘即为季内新高。消费电子年初最大的担心在于手机端因为内存价格上涨而造成出货量下降，但是因为消费电子指数中核心股票和AI直接相关，所以带动了指数上涨。本季度指数内部分化较为明显，当全球与国内AI资本开支进入加速期，消费电子指数中的存储芯片与高多层PCB被资金按"谁直接给AI服务器供货、谁在涨价周期里有价格弹性"重新定价。本轮行情的发动机几乎全部来自算力产业链的上游硬件：存储链、PCB、面板、被动元件、封测等细分板块成份股涨幅较大；汽车电子、智能驾驶等细分板块则跌幅较大。  本季消费电子指数的定价框架可以概括为“算力资本开支敞口×涨价周期弹性”。消费电子指数中存储、被动元件、面板本就是强周期品种，当"AI需求增量"与"原厂减产后的供给收缩"在Q2同时兑现，涨价周期的价格弹性放大了产业趋势的估值弹性。周期反转叠加成长叙事，是弹性最大的组合。  第一阶段（4月1日—4月7日）：低位盘整、蓄势待发。指数在一季度受地缘冲突阴云与通胀压制回调后，季初仅微涨约1%，在低位窄幅徘徊。4月1日存储涨价周期的第一声哨响恰好落在本季首日，但风险偏好尚未修复，市场按兵不动。  第二阶段（4月8日—5月28日）：事件点火、涨价主升。4月8日地缘缓和消息落地，指数单日暴涨6.15%（与AI相关指数上涨共振），随后进入长达七周的主升浪，区间累计上涨超51%。这一阶段的基本面利好持续发酵：其一，存储涨价全面超预期——原厂减产叠加买方抢跑备货，存储链等沿"涨价+国产替代"双逻辑持续拉升；其二，AI服务器PCB订单兑现，PCB板块成份股被市场按"HDI+AI服务器PCB放量"重新定价，脱离估值框架；其三，一季报密集验证，电子板块业绩高增方向（存储、PCB、封测）获得资金持续流入。5月22日指数再度单日大涨6.34%，至5月28日较季初累计涨幅约53%。  第三阶段（5月29日—6月12日）：高位缩量、震荡消化。指数自阶段高点回撤约8%，其间出现5月29日-4.1%、6月8日-4.6%、6月10日-4.0%的单日急跌，但每次杀跌后迅速有承接（6月9日反弹+5.2%），领涨的存储与PCB虽然滞涨，但并未回吐主升浪成果。资金在指数内部进一步向算力确定性集中。  第四阶段（6月15日—6月30日）：二次主升、季末冲高。半个月内指数再涨约28.7%，6月15日单日+6.76%、6月25日+5.16%、6月30日收官日仍涨+3.85%，季末点位即季内最高点。这一波的核心驱动是存储涨价逻辑的二次强化与扩散：6月"利基存储超级周期"叙事全面发酵，存储6月下旬连续创新高；同时涨价逻辑向被动元件、面板上游、封测等细分板块扩散。  展望后市，存储涨价周期的持续性是本指数的第一变量。停产带来的利基存储缺口、AI服务器对企业级存储的拉动、国内云厂资本开支能否延续，直接决定存储这条最大权重链的业绩兑现节奏。其二，仍需关注AI PCB与创新周期的共振。其三，汽车电子/智能驾驶当前几乎处于指数内的估值洼地，但修复需要看到真实的定点放量与盈利拐点，而非仅凭"车路云"叙事，需持续关注订单业绩落地的节奏。

二季度，中证A500指数上涨14.26%。市场经历了"地缘风险出清→政策宽松落地→海外鹰派冲击"三阶段演绎，结构上科技成长与周期资源轮动剧烈。  4月，中证A500指数大幅上涨8.93%。月初市场承接一季度末美伊冲突冲击后的低位修复行情。4月7日，美伊在巴基斯坦斡旋下达成两周临时停火协议，WTI原油从117美元/桶快速回落至96美元/桶，地缘风险溢价快速回吐，4月8日A股全线大幅上涨，科技成长板块领涨。此后市场进入"地缘脱敏"阶段，投资逻辑从避险切换至基本面验证。4月28日，中共中央政治局召开会议，强调深入整治"内卷式"竞争，全面实施"人工智能+"行动，部署新基建"六网"（水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网）建设，并提出"稳定和增强资本市场信心"，市场风险偏好进一步修复。  5月，指数冲高后进入高位整固。五一假期海外存储/AI链大涨：海外存储板块创新高，头部企业市值突破；纳指假期累涨1.6%、标普500与费半创新高，节后资金回补叠加存储涨价叙事，存储芯片全线爆发。5月6日节后跳空高开、5月11日盘前，全球科技巨头竞相向存储大厂提出投资建厂锁定存储货源，指数确认主升；5月13日创阶段高点后，美国通胀超预期使降息预期降温、交易结构趋于拥挤，5月14日下跌2.14%。5月21日盘前海外算力芯片财报"超预期但不够惊艳"：营收净利均超预期、刷新纪录，但市场反应冷淡——"当超预期成为常态，市场要的是能重新抬高长期增长曲线的新故事"；A股半导体、存储、光通信、CPO当日重挫再度放量调整。指数全月小幅收涨1.32%。  6月，指数先抑后扬、宽幅震荡，全月上涨3.52%。6月8日受美国非农大超预期（年内加息预期骤升、美债利率跳升）与隔夜海外半导体股重挫冲击，指数低开留下向下跳空缺口、下跌2.55%；6月15日美伊达成停战谅解备忘录、油价单日跌超4%带动通胀预期与美债利率降温，指数单日上涨2.82%，一举回补上述缺口；6月22日随陆家嘴论坛政策组合拳集中定价、券商领涨、创季度收盘高点。此时虽然利率期货隐含的加息预期正处于季内峰值附近，但指数仍能创出收盘新高——这更多得益于国内政策组合拳落地与AI产业趋势对成份股中科技中盘股的带动，而非受加息预期本身驱动。月末两次调整幅度亦深于沪深300：6月23日（-3.00%）受美联储会议取消降息指引、上调加息路径预期影响；6月26日（-3.09%）受美国5月PCE创阶段新高、终端消费电子全球提价引发产业链利润分配担忧、日韩股市暴跌情绪外溢，叠加半年末银行考核与公募排名结算下的集中兑现，高位科技权重（光模块、存储等）领跌；6月29-30日随流动性呵护与美股修复两连阳收官。  在投资策略方面，本基金作为跟踪中证A500指数的被动指数产品，基金管理人运用指数化投资策略，紧密跟踪基准，在严格控制基金的日均跟踪偏离度和年化跟踪误差的前提下，力争获取与业绩基准相似的投资收益。  展望后市，国内经济延续温和复苏态势，PPI同比自3月转正以来持续加速上行，工业企业盈利修复趋势渐明，权益市场驱动力正从"政策博弈"向"盈利驱动"切换。4月政治局会议定调"深入整治内卷式竞争"与"全面实施人工智能+"，供给侧改革深化叠加产业升级加速，为企业盈利改善提供结构性支撑。海外方面，美伊停战协议落地缓解了全球通胀的供给端压力，美联储或将在年末进入加息周期，市场的驱动力将从单纯的流动性宽松转向周期盈利驱动。

二季度中证红利低波100指数下跌12.26%，其中4月下跌0.59%、5月下跌1.73%、6月下跌10.18%。指数收盘高点出现在季初4月2日，收盘低点为季末6月30日，"顶在季初、低在季末"的结构与红利低波动指数完全同步。  市场的主要波动来自于美元信用风险（积分项，趋势慢变量）与美国实际利率（微分项，决定短期的斜率、拐点和幅度的短期变量）的节奏与矛盾，以及国内货币政策观察期定力以及宽松预期后移。具体地，积分项（美元信用）并未逆转，但长期停留在高位、缺乏新增边际催化；而微分项（实际利率）从二季度中段起持续、单向地向上扳动，机会成本快速抬升。当积分项进入"钝化平台期"、微分项转为逆风时，前期累积的涨幅就成了最脆弱的部分。  聚焦本季度，红利低波资产承压的核心原因，来自两重外生压力的叠加：一是避险溢价回吐——一季度美伊冲突期间，高股息低波动资产因"类债"属性成为资金避风港，二季度地缘风险阶段性出清后，这部分溢价同步蒸发；二是实际利率上行的机会成本压制——红利低波与黄金同属"缺乏增长叙事"的类债资产，当微分项自季中起持续向上扳动、而积分项（美元信用叙事）停留在钝化平台期时，其相对固收资产的股息吸引力被直接削弱。  4月，指数下跌0.59%。该指数银行板块权重相对更高，4月8日政策底当日上涨0.86%，此后银行股在4月反弹行情中跟涨尚可，4月21日、23日均涨逾0.75%，对风格切换压力形成有效缓冲。  5月，指数下跌1.73%，延续温和调整。临近二季度分红期，银行板块在分红预期支撑下表现相对稳定，对指数形成缓冲；5月29日科技调整日指数逆势上涨1.88%，跷跷板属性与红利低波动指数同步显现。  6月，指数大幅下跌10.18%。月初尚有韧性，但6月8日非农冲击日即下跌0.79%、弱于红利低波动指数的逆势微涨；6月18日美联储会议转鹰当日下跌2.03%；6月24日起加速回落（-2.06%、-0.88%、-1.39%），海外利率不确定性上升对银行息差预期形成扰动，叠加部分权重股分红除息，前期银行板块的缓冲作用明显减弱；6月29日反弹1.36%、力度大于红利低波动指数，但季末收官日再跌1.81%，以全季最低收盘点位报收。  整体看，指数二季度调整后整体估值已回落至历史较低分位、加权股息率处于较有吸引力的水平；其"高股息+低波动"的组合价值，有望在市场风格轮动趋于均衡后重新显现。  展望后市，中证红利低波100指数精选100只兼具高股息与低波动特征的标的，成份股覆盖银行、医药生物、公用事业、食品饮料、交通运输等多元行业，行业分布更为均衡。经历二季度调整后，指数整体估值已回落至历史较低分位，加权股息率处于较有吸引力的水平。随着地缘扰动因素逐步出清、市场风格轮动趋于均衡，红利低波策略有望在后续市场波动中重新发挥其"高股息+低波动"的组合配置价值。