周天 - 基金投资策略和运作

本基金定位中短期限、利率+高等级信用双主线，在利率波段交易基础上，适度配置优质城投、央企产业债增厚票息，兼顾收益弹性与可控回撤。一、二季度宏观基本面复盘与研判本基金更侧重基本面驱动的信用利差定价机会：经济弱复苏环境下，实体企业偿债压力分化，头部央企、省级平台现金流稳定，信用违约风险极低，信用利差持续压缩，高等级信用债票息性价比凸显；尾部弱资质主体利差走阔，本基金全程规避；地产链风险持续出清，严格规避房企及上下游弱资质产业债，仅保留公用事业、交通类央企信用底仓；外需、物价、信贷等宏观变量同样压制利率上行空间，1-3年中短端利率下行空间优于超短端，为本基金适度拉长久期提供基本面支撑；差异化判断：本基金可依托基本面稳定环境，赚取高等级信用债稳定票息，提升组合整体静态收益。二、政策面跟踪与组合应对策略货币政策宽松基调不变，但本基金同时兼顾利率政策、信用配套政策双重维度：货币宽松政策：央行持续呵护流动性，中短端利率债具备波段交易价值，在降息、流动性投放预期阶段增持2年期国开债、国债；城投配套政策：二季度持续出台地方化债配套政策，省级、核心地市平台债务化解工具充足，区域分化加剧，政策明确支持优质平台融资，利好高等级城投债配置；财政供给冲击：地方债集中发行主要冲击3年以上长端，1-2年中短端受扰动有限，本基金久期区间避开供给压力最大期限段；差异化操作：政策宽松预期下同步增配利率债波段底仓+高等级信用债底仓；信用政策边际收紧、尾部风险发酵时，快速减持低区域城投，切换至利率债避险，平衡收益与回撤。三、资金面运行与久期、信用分层操作资金面整体充裕，DR007波动可控，但本基金采用利率交易 + 信用票息双轮驱动：久期管理：组合加权久期中枢1.2年。资金宽松、基本面利多时抬升至1.5-1.8年；资金收紧、风险偏好回落时回落至0.8-1年，通过利率债快速调久期，信用底仓长期持有赚取票息；杠杆策略：杠杆中枢15%-20%，依托稳定信用底仓做杠杆套息；资金极度收紧窗口降至10%以内，防范流动性冲击；二季度运作分析：4月避险行情：增持2年期利率债兑现资本利得，小幅减持信用债降低波动；5月财政缴款资金收紧：缩短利率债久期，维持高等级信用底仓不动，依靠票息对冲利率回调；6月流动性修复：同步拉长久期利率债、适度增持优质省级城投，抓住信用利差压缩+利率下行双重行情，增厚组合收益。四、二季度整体运作总结二季度利率波段交易叠加高等级信用债票息，回撤控制在合理区间，实现收益弹性与稳定性平衡。依托分层信用筛选体系，全程未持有信用评级AA+以下信用债，未发生信用减值事件。阶段不足在于5月资金波动叠加地方债供给冲击时，中久期利率债出现小幅回调，拖累短期净值表现。后续将延续 “利率做交易、信用拿票息” 核心策略，动态平衡久期与信用仓位；严格守住信用资质底线，不盲目下沉换取高票息，根据宏观、资金、政策变化灵活调整两类资产配比，持续优化风险收益比。感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。

本基金定位纯利率主导，以利率债为核心持仓，极少下沉信用，核心目标是严格控波动、高流动性、适配稳健型债券投资，二季度围绕宏观、政策、资金面三层逻辑动态调整组合。一、二季度宏观基本面复盘与研判二季度国内经济呈现内需偏弱、外需韧性分化的结构性格局，对短端利率形成持续利多支撑。需求端：地产销售、土地投资延续低位，居民消费修复节奏慢于预期，制造业中长期信贷投放偏弱，实体融资需求不足，资产荒环境延续，机构持续增配短期限利率资产；物价端：CPI 维持温和低位，PPI 阶段性小幅修复但传导不畅，通胀不存在约束货币政策的压力，无显著加息逻辑；外部扰动：海外通胀粘性仍存、美联储降息节奏延后，美债收益率高位震荡，但中美利差倒挂幅度可控，未对国内短端流动性形成明显压制；基本面结论：经济弱复苏、需求不足的大环境下，短端利率中枢易下难上，短债利率品种安全边际充足，为本基金波段操作提供基础环境。二、政策面跟踪与应对思路二季度货币政策延续适度宽松、精准逆周期基调，财政与货币协同维稳，政策重心持续呵护流动性：总量工具：央行通过买断式逆回购、MLF 平价续作持续投放中长期流动性，优化利率走廊机制，推出隔夜逆回购平抑资金波动，明确维持短端资金利率平稳；二季度未实施全面降准降息，但持续压降银行负债成本，实质宽松效果显现；财政供给：二季度地方债、特别国债集中放量，但发行节奏平滑、央行配套流动性对冲，长端利率受供给扰动更大，对短期限利率债受冲击极小；监管政策：持续规范同业存单发行，强化银行负债久期管理，高等级国股存单供给稳定、信用溢价极低，契合本基金低信用风险定位；操作应对：政策宽松预期稳定时小幅抬升短端利率债久期博弈资本利得；财政供给冲击阶段快速降久期、增持浮动利率存单，规避收益率回调风险。三、资金面运行与组合流动性管理二季度资金面整体合理充裕、窄幅震荡，DR007 持续围绕政策利率下方运行，仅月末、缴税窗口出现短暂收紧，较好匹配短债产品高流动性运作要求：基础流动性：国有大行持续净融出，银行体系超额存款准备金维持高位，机构杠杆操作成本偏低，短端套息空间稳定；阶段性扰动：5 月中下旬缴税、政府债缴款带来阶段性资金收紧，DR007 脉冲上行，但央行及时加大逆回购投放，3 个交易日内资金快速回落；产品操作逻辑：底仓：配置 1 年期以内国开债、国债、国有行 AAA 同业存单，隔离信用尾部风险；久期管理：中枢维持 0.5 年，资金宽松窗口上调至 0.7–0.8 年波段交易，资金收紧窗口回落至 0.3–0.4 年，快速降低净值波动；杠杆策略：杠杆中枢控制在 10% 以内，仅在跨季宽松窗口小幅加杠杆套息，极端资金波动时快速去杠杆，保障随时应对大额赎回；二季度运作分析：4 月初避险行情下增配短期利率债兑现资本利得；5 月财政供给冲击减持长久期存单，增持 3M 浮动利率存单对冲波动；6 月流动性重回宽松，适度拉久期捕捉短端下行行情。四、二季度整体运作总结本季度依托纯利率短债策略，组合净值波动控制在较低水平，日度正收益占比维持高位。依托对资金面、政策信号的高频跟踪，精准把握短端利率波段机会，未发生信用风险事件。短板在于纯利率底仓票息收益有限，在利率横盘震荡阶段增厚收益空间不足。后续将继续坚守短债定位，不放大久期、不新增信用下沉，通过精细化存单轮动、利率债短线交易小幅争取组合收益。感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任风险回报。

本报告期债市回顾： 本报告期内债券市场呈现先涨后跌的态势，1、2月份，债市由于市场配置需求增加，债市由跌转涨，而3月份，随着美伊战争的开启，原油价格大幅上涨，输入性通胀预期开始抬头，国债交易中枢由30年逐步下移至10年左右，收益率曲线开始走陡峭化，10年国债收益率在1.8%附近震荡，呈现窄幅波动的态势。随着美伊战争的开启，全球大类资产配置面临着未知的调整，就我国来看，输入性通胀可能会一定程度上冲击我国经济发展，使国内风险偏好下行，增加债券的需求，利好债市，但同时另一方面，随着物价的高企，制约央行货币的宽松空间，从这个方面来说，债市尤其是长端可能会承压，而债市短端将会有一定的机会，一季度来看债市短端的机会或将延续。本报告期投资策略分析：本基金本报告期以利率债票息配置策略为主，并通过交易活跃利率债以获得波段收益。本报告期投资运作分析：鉴于本期信用债市场资产荒行情的延续以及资金面趋紧的扰动，报告期内本基金以利率债配置为主，未来大概率面临一定的利率债配置机会，但资金价格相对较高，本基金将会配置短端利率债同时等待市场的调整机会以择时介入。感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。

本报告期债市回顾： 本报告期内债券市场呈现波动态势，1、2月份，债市由跌转涨，而3月份，随着国际局势的复杂化，我国面临着输入性通胀的压力，债市短端有介入机会，从长短端来看，债市超长端资产一季度呈现负收益，中短端资产呈现正收益。从2026年来看，债市正在由熊转牛，尤其是短端期间交易机会增多，同时市场也不断的出现配置机会。随着世界格局的改变，国际性事件频发，全球大类资产配置面临着未知的调整，就我国来看，输入性通胀可能使国内风险偏好下行，同时会增加对债券的需求，利好债市，但同时另一方面，物价的回升制约央行货币的宽松空间，从这个方面来说，债市尤其是长端可能会承压，而债市短端将会有一定的机会，预计债市短端的机会或将延续。本报告期投资策略分析：本基金本报告期以利率债和信用债票息配置策略为主，并通过交易活跃利率债和信用债以获得波段收益。本报告期投资运作分析：鉴于本期信用债市场资产荒行情的延续以及资金面趋紧的扰动，报告期内本基金到期资产较多，未来大概率面临一定的高票息信用债的配置机会，但资金价格相对较高，本基金将会配置短端利率债和信用债，同时等待市场的调整机会以择时介入。感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。

2025年我国货币政策保持适度宽松，央行加大逆周期调节力度，债券市场呈现“先上后下、后震荡上行并最终企稳”的走势，结合这一年的市场环境，现就兴华安丰纯债基金的投资策略与实际运作情况，与大家做简要复盘分析，核心始终围绕“严控风险、稳健增值”，贴合本基金中低风险定位与纯债投资属性。2025年投资策略上，我们坚守纯债投资范围，紧扣当年市场特征，以票息策略为核心，搭配灵活的久期与券种配置。全年资金面整体充裕，各主要券种发行利率均较上年下降，我们优先布局中短端高等级信用债，凸显票息价值，规避长端利率波动风险，同时择机增配优质利率债捕捉波段机会。信用端严格坚守高评级底线，精选现金流稳定、资质优良的标的，重点关注3年以内高等级品种，分散投资降低单一信用风险，契合本基金R2中低风险的产品特征，也适配2025年信用债利差小幅修复、中短久期品种性价比突出的市场特点。2025年运作层面，我们密切跟踪全年宏观经济、货币政策及资金面变化，重点关注央行降准降息、M1与M2增速变化及社融数据，动态调整组合久期与杠杆水平，在控制波动的前提下挖掘收益空间。同时严控流动性风险，兼顾机构与个人投资者的申赎需求，保持组合合理流动性，避免巨额赎回对运作造成冲击；结合当年债券市场收益率震荡特征，灵活调整券种配置比例，把握利率波动带来的波段机会，严控各类运作风险。回顾2025年，我们严格践行既定投资策略，依托对市场的精准研判和稳健的运作风格，有效规避了市场波动风险。后续，我们将总结2025年运作经验，持续践行稳健运作理念，紧盯市场变化优化策略，坚守纯债投资初心，严控各类风险，力争为各位投资者带来长期可持续的稳健回报，助力大家实现资产的安全增值。

2025年债市整体呈现震荡格局、波动有所放大，全年我们坚守纯债产品“稳健增值、严控风险”的核心定位，紧扣票息收益与结构性机会，精细化运作组合，力争为持有人实现稳健的绝对收益，同时严控净值回撤，守护资金安全。2025年核心投资策略聚焦三点：一是坚守高等级信用债配置主线，优先选择AA+及以上评级标的，重点布局中短久期信用债，严控信用风险，依托稳定票息筑牢收益基础，契合全年纯债基金信用债配置提升的市场趋势；二是灵活调整组合久期与杠杆，结合市场利率波动，将组合久期控制在合理区间，杠杆率维持在100%-140%之间，在资金面宽松时适度加杠杆增厚收益，在利率波动加大时缩久期、降杠杆规避风险；三是捕捉利率债波段机会，适度配置中长久期国债、政策性金融债，利用收益率曲线调整机会进行波段操作，同时规避高波动品种，平衡收益与风险。全年运作中，我们始终将风险控制放在首位。一方面，严格执行信用筛选流程，深入调研发债主体基本面，规避信用资质弱化标的，保持信用债持仓以AAA级为主，从源头降低信用风险；另一方面，优化仓位管理，保持债券持仓比例稳定在96%以上，贴合纯债基金持仓特点，同时根据市场变化动态调整券种配置，应对2025年纯债基金规模收缩、费率改革带来的市场环境变化，控制申赎成本与交易频次，提升运作效率。回顾2025年，受债市震荡影响，组合收益虽未出现大幅增长，但始终保持稳健，最大回撤控制在合理范围，跑赢同期业绩比较基准。后续我们将继续坚守纯债投资本源，延续既定策略，深耕高等级信用债与利率债市场，精细化择券与久期管理，持续为持有人守护稳健收益。

本报告期债市回顾： 本报告期内债券市场、利率债市场持续调整，本报告期内处于波动行情中。7月份，利率债小幅调整，8月份，随着权益市场的大幅上涨，利率债持续盘整，9月份，尤其是9月底，基金买盘力量增强，央行呵护情绪明显，跨季资金宽松无虞，但随着新发利率债免税效应的降低，利率市场出现了一定程度的调整。 在央行货币政策方面，整体呈现出适度宽松的趋势，在期初，央行选择了对市场进行呵护，投放了大量的资金，同业拆借利率有所下行。政策在稳定汇率和美联储降息的前提下，对金融杠杆的控制可能间接推动了货币政策的宽松。而特殊再融资债的超预期，使得市场出现了一波城投债的抢购潮，进入9月，央行进行了大幅的资金投放，资金宽松无虞，同时季末跨季资金并未出现困难。在具体的市场表现上，本期利率债中长端利率较弱，30年期国债以及国开债收益率上行趋势明显，10年期国债以及国开债继续弱势行情。总体来说，本报告期债券市场依旧处于调整行情中，收益率上行趋势较为明显，虽然在期末资金宽松，但仍不改债市调整趋势。 本报告期投资策略分析：本基金本报告期仍以短期利率债收益打底策略为主，并通过交易长端利率债以获得波段收益。 本报告期投资运作分析：展望未来大概率债牛态势不改，本基金将会基于现有的策略，适度根据实际情况，改变现有久期，采取更为激进的进攻策略。 感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。

本报告期债市回顾： 本报告期内债券市场跌幅较为明显，信用债和利率债市场均出现一定回调，利率债表现较差，尤其是长端利率债调整较多，长端利率已经触及年初高点，短端信用债表现稳定，长久期弱资质信用债持续调整，整体上明显弱于二季度债市整体表现。在央行货币政策方面，整体呈现出持续宽松态势，季初，央行选择了对市场进行呵护，投放了大量的资金，同业拆借利率有所下行。政策在稳定汇率和美联储降息预期减弱的前提下，对金融杠杆的控制可能间接推动了货币政策的宽松。而特殊再融资债的超预期，使得市场继续出现了一波城投债的抢购潮，进入9月，央行选择继续呵护资金面，跨季未出现困难。在城投债方面，供给缩量，城投债利率化的趋势不减，依旧维持涨势。此外，经济复苏趋势明显，在具体的市场表现上，本期利率债中长端利率较弱，30年期国债以及国开债收益率上行趋势明显，10年期国债以及国开债表现出现一定反转，但调整幅度弱于长债。总体来说，本报告期债券市场依旧处于震荡行情中，收益率上行趋势较为明显，虽然资金面整体不紧，但仍出现了一定调整。本报告期信用债市场走出了理财赎回压力的影响，收益率有所上行，信用债尤其是城投债依旧面对资产荒的态势，城投债的收益率可能会相对表现强势。本报告期投资策略分析：本基金本报告期仍以中短信用债票息配置策略为主，并通过交易利率债以获得波段收益。本报告期投资运作分析：鉴于本期信用债市场资产荒行情的延续以及资金面持续宽松的加持，未来大概率面临一定的信用债的配置机会，本基金精选信用债资产进行配置，将配置久期维持在三年以内以等待债市调整带来的再配置机会。感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。

本报告期债市回顾： 本报告期内债券市场、利率债市场先跌再涨，本报告期内处于波动行情中。一季度，由于隔夜利率的大幅上行，利率债跌幅明显，截至3月中旬，10年国债触及1.8的年内高点，二季度，利率债走出一季度的阴霾，在中美关税战的行情发酵下创年内新高，5月份，利率债新高后一直高位盘整，6月份，尤其是六月底，基金买盘力量增强，机构大幅认购以及央行的宽松资金面导致利率债行情再起。 在央行货币政策方面，整体呈现出先紧后松的趋势，在2月中旬，央行收紧了流动性，隔夜利率一度触及5%，三月中旬过后，特别是二季度，央行选择了对市场进行呵护，投放了大量的资金，同业拆借利率有所下行。政策在稳定汇率和美联储降息预期减弱的前提下，对金融杠杆的控制可能间接推动了货币政策的宽松。而特殊再融资债的超预期，使得市场出现了一波城投债的抢购潮，进入5月，央行进行了降准降息操作，资金宽松无虞，同时季末跨季资金并未出现任何困难。在具体的市场表现上，本期利率债中长端利率较强，30年期国债以及国开债收益率下行趋势明显，10年期国债以及国开债继续扭转了一季度长短信用债的弱势行情。总体来说，本报告期债券市场依旧处于牛市行情中，收益率下行趋势较为明显，虽然在期末资金趋紧，但仍不改债牛趋势。 本报告期投资策略分析：本基金本报告期仍以短期利率债收益打底策略为主，并通过交易长端利率债以获得波段收益。 本报告期投资运作分析：展望未来大概率债牛态势不改，本基金将会基于现有的策略，适度根据实际情况，改变现有久期，采取更为激进的进攻策略。 感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。

本报告期债市回顾： 本报告期内债券市场市场呈现先跌后涨的趋势，一季度，信用债和利率债市场均在隔夜资金利率上行的情况下下跌，利率债回调更为明显，10年国债触及1.8的年内高点，进入二季度，信用债和利率债均在窄幅震动中上涨，其中信用债表现极为亮眼，尤其是长久期低等级的信用债，利差已经持续收缩至年内低点，表现稳定持续，整体上强于二季度利率债表现。在央行货币政策方面，整体呈现出先紧后松的态势，一季度，央行收紧了流动性，导致隔夜利率大幅上行，二季度，央行选择了对市场进行呵护，投放了大量的资金，同业拆借利率有所下行。政策在稳定汇率和美联储降息预期减弱的前提下，对金融杠杆的控制可能间接推动了货币政策的宽松。而特殊再融资债的超预期，使得市场继续出现了一波城投债的抢购潮，进入5月，央行降准降息，呵护资金面，跨季未出现困难。在城投债方面，供给缩量，城投债利率化的趋势不减，依旧维持涨势。此外，经济复苏趋势明显，在具体的市场表现上，本期利率债中长端利率较强，30年期国债以及国开债收益率下行趋势明显，10年期国债以及国开债继续维持2024年以来的强势行情。总体来说，本报告期债券市场依旧处于牛市行情中，收益率下行趋势较为明显，虽然在期末资金趋紧，但仍不改债牛趋势。本报告期信用债市场走出了理财赎回压力的影响，收益率有所下行，信用债尤其是城投债依旧面对资产荒的态势，城投债的收益率可能会继续下行。本报告期投资策略分析：本基金本报告期仍以信用债票息配置策略为主，并通过交易利率债以获得波段收益。本报告期投资运作分析：鉴于本期信用债市场资产荒行情的延续以及资金面持续宽松的加持，未来大概率面临一定的信用债的配置机会，本基金精选信用债资产进行配置，将配置久期维持在三年以内以等待债市调整带来的再配置机会。感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。

本报告期债市回顾： 本报告期内债券市场呈现先涨后跌的态势，1月份，债市延续了去年的涨势，而2、3月份，随着银行间市场流动性的边际收紧，回购的成本有所上升，导致长端利率债市场短期内承压，债市短端在2月中旬有介入机会，从长短端来看，本报告期，债市长端资产呈现负收益，短端资产呈现正收益。随着新任美国总统的就职，全球大类资产配置面临着未知的调整，就我国来看，美国对中国加征关税可能会一定程度上冲击我国经济发展，使国内风险偏好下行，增加债券的需求，利好债市，但同时另一方面，人民币汇率承压，制约央行货币的宽松空间，且我国应对关税可能会出台一定规模的经济刺激政策，从这个方面来说，债市尤其是长端可能会承压，而债市短端将会有一定的机会，一季度来看债市短端的机会或将延续。本报告期投资策略分析：本基金本报告期以利率债票息配置策略为主，并通过交易活跃利率债以获得波段收益。本报告期投资运作分析：鉴于本期信用债市场资产荒行情的延续以及资金面趋紧的扰动，报告期内本基金信用债到期资产较多，未来大概率面临一定的利率债配置机会，但资金价格相对较高，本基金将会配置短端利率债同时等待市场的调整机会以择时介入。感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。

本报告期债市回顾： 本报告期内债券市场呈现波动态势，1月份，债市延续了去年的涨势，而2、3月份，随着银行间市场流动性的边际收紧，回购的成本有所上升，导致长端利率债市场短期内承压，债市短端在2月中旬有介入机会，从长短端来看，债市长端资产一季度呈现负收益，短端资产呈现正收益。从2025年来看，债市从快牛行情正在向慢牛转向，期间交易机会增多，同时市场也不断的出现配置机会。随着新任美国总统的就职，全球大类资产配置面临着未知的调整，就我国来看，美国对中国加征关税可能会一定程度上冲击我国经济发展，使国内风险偏好下行，可能会增加对债券的需求，利好债市，但同时另一方面，人民币汇率承压，制约央行货币的宽松空间，且我国应对关税可能会出台一定规模的经济刺激政策，从这个方面来说，债市尤其是长端可能会承压，而债市短端将会有一定的机会，预计债市短端的机会或将延续。本报告期投资策略分析：本基金本报告期以利率债和信用债票息配置策略为主，并通过交易活跃利率债和信用债以获得波段收益。本报告期投资运作分析：鉴于本期信用债市场资产荒行情的延续以及资金面趋紧的扰动，报告期内本基金到期资产较多，未来大概率面临一定的高票息信用债的配置机会，但资金价格相对较高，本基金将会配置短端利率债和信用债，同时等待市场的调整机会以择时介入。感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。