陈玄璇 - 基金投资策略和运作

债券方面，收益率整体下行。4-5月，美伊停火安排达成，外部地缘风险缓释，通胀预期降温，叠加流动性超季节性宽松，DR001加权利率持续运行在较低区间内，同时二季度基本面内生动能边际减弱、实体融资需求不足，债券收益率大幅下行，走出牛平行情。6月，随着央行逐步收紧流动性引导资金价格回归政策利率中枢，债市震荡调整，收益率陡峭化上行。全季度来看，1年期国债从1.22%下行至1.12%，10年期国债从1.82%下行至1.73%，30年期国债从2.35%下行至2.24%。　　资金方面，4月至5月上半月资金面超季节性宽松，DR001加权利率多运行在1.2-1.25%区间内；5月下半月边际收敛，6月初央行连续地量操作乃至零投放，DR001加权利率一度上行至1.45%附近，大行单日净融出一度下跌至1万亿附近；6月下旬，随着央行MLF超量续作，且季末增加了隔夜逆回购操作新品种，资金面逐渐恢复平稳。　　产品操作上，组合维持现有杠杆水平运作，融资上前期以交易所隔夜资金搭配银行间7天资金，后期资金价格出现波动时，以交易所7天和14天的资金搭配银行间7天资金为主，一定程度上熨平了资金价格的波动。三季度资金面恢复平稳后，将恢复成交易所隔夜资金搭配银行间7天资金进行融资。

债券方面，收益率整体下行。4-5月，美伊停火安排达成，外部地缘风险缓释，通胀预期降温，叠加流动性超季节性宽松，DR001加权利率持续运行在1.2-1.3%的较低区间内，同时二季度基本面内生动能边际减弱、实体融资需求不足，债券收益率大幅下行，走出牛平行情。6月，随着央行逐步收紧流动性引导资金价格回归政策利率中枢，债市震荡调整，收益率陡峭化上行。全季度来看，1年期国债从1.22%下行至1.12%，10年期国债从1.82%下行至1.73%，30年期国债从2.35%下行至2.24%。展望三季度，央行维持流动性合理充裕的政策基调应未发生转变，但资金面大概率无法回到前期的超宽松状态，同时大概率也不会长期处于政策利率上方。随着霍尔木兹海峡恢复通航，原油等大宗商品的供应逐步恢复，外需有望改善，出口有望维持较强韧性，同时通胀大概率于下半年见顶。而内需“弱复苏”格局未变，信贷需求较弱，制约债市的上行空间，因此我们判断债市仍处于“上有顶、下有底”的震荡格局。信用债方面，关注高评级主体被终止或调降评级的风险，等级利差或有走阔风险。　　二季度组合配置上以投资级信用债为主，维持中性偏低的基础仓位久期，同时通过利率债的波段交易力争增厚收益。三季度将维持当前久期，优选信用资质稳定的投资级信用债，同时持续关注市场波动中的交易性机会。

债券方面，收益率整体下行。4-5月，美伊停火安排达成，外部地缘风险缓释，通胀预期降温，叠加流动性超季节性宽松，DR001加权利率持续运行在1.2-1.3%的较低区间内，同时二季度基本面内生动能边际减弱、实体融资需求不足，债券收益率大幅下行，走出牛平行情。6月，随着央行逐步收紧流动性引导资金价格回归政策利率中枢，债市震荡调整，收益率陡峭化上行。全季度来看，1年期国债从1.22%下行至1.12%，10年期国债从1.82%下行至1.73%，30年期国债从2.35%下行至2.24%。展望三季度，央行维持流动性合理充裕的政策基调应未发生转变，但资金面大概率无法回到前期的超宽松状态，同时大概率也不会长期处于政策利率上方。随着霍尔木兹海峡恢复通航，原油等大宗商品的供应逐步恢复，外需有望改善，出口有望维持较强韧性，同时通胀大概率于下半年见顶。而内需“弱复苏”格局未变，信贷需求较弱，制约债市的上行空间，因此我们判断债市仍处于“上有顶、下有底”的震荡格局。信用债方面，关注高评级主体被终止或调降评级的风险，等级利差或有走阔风险。　　　　权益方面，A股总体上涨，但结构分化特征显著，成长风格明显占优。上证指数上涨5.20%，沪深300上涨11.90%，中证800上涨13.71%，深证成指上涨20.24%，创业板指上涨36.35%，中证红利下跌12.32%。分行业来看，建筑材料、电子、通信、机械设备涨幅居前，石油石化、钢铁、农林牧渔、商贸零售跌幅居前。港股表现继续弱于A股，恒生指数下跌7.69%，恒生科技下跌3.82%。二季度经济呈“外热内冷”的分化格局。外需强于内需，出口延续了一季度的强劲态势，5月单月出口金额为历史最高，而内生动能则边际减弱，5月社零为2022年12月以来首度同比转负，制造业PMI在荣枯线边缘波动。物价方面呈现“PPI加速、CPI温和”的格局，5月PPI同比3.9%为2022年7月以来最高，而CPI则稳定在1.2%左右。受益于AI技术突破、数字经济政策推动以及全球市场风险偏好的提升，以人工智能产业链为核心的科技成长主线表现亮眼，而传统的消费、基建、银行等板块持续承压。展望三季度，出口大概率延续上半年的强劲表现，内需则要关注政府债券发行和财政支出是否提速，以及政治局会议、金融工作会议期间总量政策的出台情况；随着原油等大宗商品价格因中东和平进程推进而走低，通胀有望在下半年触顶回落。红利资产当前整体估值处于历史合理区间，股息率处于历史偏高水平，在当前低利率环境下，配置性价比逐步提升。　　　　本产品于2026年4月22日成立。债券部分，优选信用资质稳定的投资级信用债进行配置，维持中性久期及杠杆；权益部分，以红利低波为核心策略，配置高分红、低波动、高盈利质量的优质上市公司，仓位维持在较低水平。三季度将维持当前的债券久期和杠杆，持续关注权益市场风格切换的机会。

利率方面，收益率整体下行。4-5月，美伊停火安排达成，外部地缘风险缓释，通胀预期降温，叠加流动性超季节性宽松，DR001加权利率持续运行在较低区间内，同时二季度基本面内生动能边际减弱、实体融资需求不足，债券收益率大幅下行，走出牛平行情。6月，随着央行逐步收紧流动性引导资金价格回归政策利率中枢，债市震荡调整，收益率陡峭化上行。全季度来看，1年期国债从1.22%下行至1.12%，10年期国债从1.82%下行至1.73%，30年期国债从2.35%下行至2.24%。　　资金方面，4月至5月上半月资金面超季节性宽松，DR001加权利率多运行在1.2-1.25%区间内；5月下半月边际收敛，6月初央行连续地量操作乃至零投放，DR001加权利率一度上行至1.45%附近，大行单日净融出一度下跌至1万亿附近；6月下旬，随着央行MLF超量续作，且季末增加了隔夜逆回购操作新品种，资金面逐渐恢复平稳。　　产品操作上，组合维持现有杠杆水平运作，4月至6月初融资以隔夜资金为主，6月中下旬资金价格高位波动时，通过隔夜和7天融资结合的方式，一定程度上熨平了资金价格的波动。

债券方面，中短端平稳下行，长端与超长端震荡，收益率曲线陡峭化特征显著。央行对资金面保持呵护态度，表示“降准降息还有一定空间”、释放宽松信号，DR001加权利率维持在1.25%-1.45%的区间内窄幅波动，即便是春节前和季末资金面也未出现明显波动。今年一季度银行对利率债的配置强度显著高于往年，叠加同业活期存款定价自律机制的出台传闻，7Y及以内的利率债、3Y及以内的信用债、同业存单持续下行，利差逐步收窄。长端与超长端节前由于配置盘较强收益率下行，但节后美以伊冲突爆发，战事节奏逐渐失去控制且影响范围逐渐扩大，原油价格暴涨，通胀担忧显著升温，且国内1-2月经济数据全面超预期，对长端和超长端形成多重利空压制。全季度来看，1年国债从1.34%大幅下行至1.22%，10年国债从1.85%小幅下行至1.82%，30年国债从2.27%上行至2.35%。　　展望二季度，年初以来国内经济回暖和通胀回升的趋势较稳，出口维持较强韧性，企业利润持续企稳回升，但美以伊冲突后续走向的预测难度较大。若冲突在短期内结束，预计国内经济将延续结构性复苏；若冲突持续时间较长，则需关注外需下滑对国内经济的负面影响。无论哪种情形，后续通胀回升的确定性均较强，对于长端和超长端的压制仍将持续。短端尽管利差已至低位，但考虑到资金面预期将维持平稳，调整风险较小，杠杆套息策略仍有效。　　一季度组合配置上以投资级信用债为主，维持较低的久期，通过博弈品种利差压缩获取超额收益，并通过利率债的波段交易以期增厚收益。二季度将继续维持较低的久期，优选信用资质稳定的投资级信用债，同时持续关注市场波动中的交易性机会。

利率方面，中短端平稳下行，长端与超长端震荡，收益率曲线陡峭化特征显著。央行对资金面保持呵护态度，表示“降准降息还有一定空间”、释放宽松信号，DR001加权利率维持在1.25%-1.45%的区间内窄幅波动，即便是春节前和季末，资金面也未出现明显波动。今年一季度银行对利率债的配置强度显著高于往年，叠加同业活期存款定价自律机制的出台传闻，7Y及以内的中短端持续下行，利差逐步收窄。长端与超长端节前由于配置盘较强收益率下行，但节后美以伊冲突爆发，战事节奏逐渐失去控制且影响范围逐渐扩大，原油价格暴涨，通胀担忧显著升温，且国内1-2月经济数据全面超预期，对长端和超长端形成多重利空压制。全季度来看，1年国债从1.34%大幅下行至1.22%，10年国债从1.85%小幅下行至1.82%，30年国债从2.27%上行至2.35%。　　资金方面，央行继续呵护资金面，资金面整体维持宽松平稳。　　产品操作上，组合维持现有杠杆水平运作，融资以隔夜资金为主。

债券方面，中短端平稳下行，长端与超长端震荡，收益率曲线陡峭化特征显著。央行对资金面保持呵护态度，表示“降准降息还有一定空间”、释放宽松信号，DR001加权利率维持在1.25-1.45%的区间内窄幅波动，即便是春节前和季末资金面也未出现明显波动。今年一季度银行对利率债的配置强度显著高于往年，叠加同业活期存款定价自律机制的出台传闻，7Y及以内的利率债、3Y及以内的信用债、同业存单持续下行，利差逐步收窄。长端与超长端节前由于配置盘较强收益率下行，但节后美以伊冲突爆发，战事节奏逐渐失去控制且影响范围逐渐扩大，原油价格暴涨，通胀担忧显著升温，且国内1-2月经济数据全面超预期，对长端和超长端形成多重利空压制。全季度来看，1年国债从1.34%大幅下行至1.22%，10年国债从1.85%小幅下行至1.82%，30年国债从2.27%上行至2.35%。　　资金方面，央行继续呵护资金面，资金面整体维持宽松平稳。　　本产品于2026年1月26日至1月30日处于开放期，之后进入封闭期，当前封闭期内投资策略已变更为信用债策略。进入封闭期后快速建仓并恢复杠杆，优选信用资质稳定的投资级信用债进行配置，截至一季度末建仓已全部完成，二季度开始将进入稳定运行状态。预计二季度资金面将继续保持平稳宽松，融资上将以交易所隔夜资金搭配银行间7天资金。

利率方面，四季度在公募基金销售费用新规落地引发阶段性波动后，10月债市开启一轮修复性行情，市场逐步消化上述新规冲击带来的收益率上行压力。其中，2-3年期限信用债凭借资金面宽松的高确定性与票息优势，收益率下行幅度尤为显著。进入11月，短端收益率延续低位震荡格局，但市场对2026年超长端债券的承接能力担忧情绪升温，推动超长端收益率快速上行，收益率曲线呈现进一步陡峭化走势。截至四季度末，超长端收益率累计上行约13个BP。信用债依托较短久期与票息优势，在11-12月的市场调整阶段，收益率未出现明显上行。资金方面，四季度，央行继续呵护资金面，资金面整体维持宽松平稳。　　资金大部分时间平稳宽松，因此组合以隔夜资金为主，维持现有杠杆水平运作。

利率方面，四季度在公募基金销售费用新规落地引发阶段性波动后，10月债市开启一轮修复性行情，市场逐步消化上述新规冲击带来的收益率上行压力。其中，2-3年期限信用债凭借资金面宽松的高确定性与票息优势，收益率下行幅度尤为显著。进入11月，短端收益率延续低位震荡格局，但市场对2026年超长端债券的承接能力担忧情绪升温，推动超长端收益率快速上行，收益率曲线呈现进一步陡峭化走势。截至四季度末，超长端收益率累计上行约13个BP。信用债依托较短久期与票息优势，在11-12月的市场调整阶段，收益率未出现明显上行。资金方面，四季度，央行继续呵护资金面，资金面整体维持宽松平稳。　　资金大部分时间平稳宽松，因此组合以隔夜资金为主，持仓债券逐步到期，杠杆有所下降。

债券方面，收益率整体先下后上。10月底中美元首会晤，未来一年内贸易摩擦暂停升级，其对资本市场的影响逐渐退潮。央行四季度重启国债买卖，但对债市情绪的提振效果有限；12月中央经济工作会议提出“灵活高效运用降准降息等多种政策性工具”，市场隐含的降息降准预期不高，而年底止盈情绪较强，导致长端利率债波动幅度较大。央行对资金面保持呵护态度，DR001加权利率维持在1.4%上下的相对低位运行，短端利率债和信用债的收益率稳中有下；但11月下旬个别信用主体的风险事件，引发市场对于地产债和其他低评级信用债的担忧，信用分层明显加剧。全季度来看，10年国债收益率从1.86%略下行至1.85%，1年国债收益率从1.37%略下行至1.34%。　　展望2026年一季度，12月底公募基金销售费用新规落地，较征求意见稿有所放松，债市短期内最大的不确定性消除，后续定价逻辑将更多回到基本面与供需结构上。12月PMI回升至扩张区间，一季度的信贷开门红预期同比能保持平稳，而一季度政府债发行延续“靠前发力”，尽管ΔEVE指标的放松边际改善了银行的承接能力，短期内长端品种仍面临一定供给溢出。考虑到央行收窄利率走廊的态度大概率持续，若一季度无降准降息，则债市预计将维持较大幅度的波动，且波动中枢可能抬升。　　四季度组合配置上以投资级信用债为主，维持较低的久期和杠杆，并通过利率债的波段交易力争增厚收益。2026年一季度将继续维持较低的久期和杠杆，优选信用资质稳定的投资级信用债，同时持续关注市场波动中的交易性机会。

利率方面，三季度以来，科技与“反内卷”成为股市上涨的两股重要推力，上证指数在7月和8月迎来一波快速单边上涨，突破2021年高点，接近3900点。在风险偏好回暖与资金略微收紧的双重压力下，7月和8月债市各期限收益率普遍上行，调整幅度显著。进入9月，股票市场持续盘整，债券市场开始定价新出台的《公开募集证券投资基金销售费用管理规定(征求意见稿)》，其中大幅提高了债券基金赎回费率，引发市场对于债券基金赎回的担忧，整个9月在对新规的担忧情绪中，债券市场继续震荡上行。30年国债活跃券大幅上行至2.1375%，较二季度末均上行28BP。10年国债活跃券上行至1.7875%，较二季度末均上行14BP，曲线显著陡峭化。　　资金方面，三季度，央行继续大额投放呵护资金面，资金面整体维持宽松平稳，仅在9月税期出现了短暂紧张。　　资金大部分时间平稳宽松，因此组合以隔夜资金为主，持仓债券逐步到期，杠杆有所下降。

利率方面，三季度以来，科技与“反内卷”成为股市上涨的两股重要推力，上证指数在7月和8月迎来一波快速单边上涨，突破2021年高点，接近3900点。在风险偏好回暖与资金略微收紧的双重压力下，7月和8月债市各期限收益率普遍上行，调整幅度显著。进入9月，股票市场持续盘整，债券市场开始定价新出台的《公开募集证券投资基金销售费用管理规定(征求意见稿)》，其中大幅提高了债券基金赎回费率，引发市场对于债券基金赎回的担忧，整个9月在对于新规的担忧情绪中，债券市场继续震荡上行。30年国债活跃券大幅上行至2.1375%，较二季度末均上行28BP。10年国债活跃券上行至1.7875%，较二季度末均上行14BP，曲线显著陡峭化。　　资金方面，三季度，央行继续大额投放呵护资金面，资金面整体维持宽松平稳，仅在9月税期出现了短暂紧张。　　资金大部分时间平稳宽松，因此组合以隔夜资金为主，维持现有杠杆水平运作。