张文昭富国基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 0.4 年/-- 年 | 0元 / 33.08亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 2 / 2 | 基金经理风格 | 债券型 | 管理基金以来年化收益率-1.05% | |
| 备注 (0): | 双击编辑备注 |
张文昭 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
富国新天锋债券（LOF）(161019)161019.sz富国新天锋债券型证券投资基金（LOF）二0二六年第2季度报告 
2026年二季度，经济基本面呈现外需强于内需、生产强于需求、名义强于实际的分化局面。4月、5月出口金额当月同比增速分别达到14%和19.4%，出口价格指数同比增幅明显转正，电子相关链条价格明显正向贡献；5月社零增速转负，实物消费有所转弱；5月份工业增加值当月同比增速录得4.5%，工业企业利润增速持续上行；5月CPI同比达到1.2%，PPI同比达到3.9%，总体上价格呈现温和上行态势，二季度经济名义增速强于实际增速。海外随着地缘政治事件逐步缓和，通胀压力有所减弱，海外流动性宽松延续。新任美联储主席凯文·沃什6月首次主持FOMC会议，较大改变了过往沟通传统，政策透明性有所下降。国内政策方面，货币政策总体维持宽松，央行推出隔夜逆回购工具来提升流动性管理工具的精细化，但受连续几个月买断和MLF净回笼影响，资金利率中枢略有抬升。二季度国内债市整体走强，收益率继续下行后横盘震荡，收益率曲线“牛陡”后“牛平”。长端利率债和部分中低评级信用债表现占优，利差整体进一步压缩。权益市场宽基指数整体上涨，结构呈现分化走势，市场风格向大盘成长股倾斜。转债市场经历平价和估值双驱动修复，随后受正股风格影响而转弱，低价及大盘转债出现明显调整，但下行风险也相应释放。报告期组合优化纯债持仓，提升久期，配置票息资产，转债通过仓位控制和结构调整，积极参与，报告期净值有所增长。
富国稳健双景债券(025281)025281.jj富国稳健双景债券型证券投资基金二0二六年第2季度报告
海外方面，随着地缘政治事件逐步缓和，通胀压力有所减弱，海外流动性宽松延续，美联储货币政策预期波动减小。国内方面，二季度出口强势，宏观政策延续稳增长、促转型导向，提质增效，聚焦新质生产力发展，信息技术相关产业对经济的拉动效应不断提升，为经济持续复苏筑牢根基，工业企业利润增速持续上行。考虑到房地产调整或触及底部，后续经济运行中的负面拖累因素在减少，叠加政策支持下的新兴产业动能持续释放，我们预计经济增长将保持平稳向好的态势。权益市场方面，二季度宽基指数整体上涨，结构呈现分化走势，科创板和创业板大幅领涨，市场风格向大盘成长股倾斜，红利和微盘股弱势下跌。从申万一级行业上看，电子、通信、建筑材料和机械设备等泛科技领域涨幅居前，而石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、美容护理、食品饮料等周期和消费领域跌幅居前，行业结构性特征显著。债券市场方面，二季度国内债市整体走强，收益率继续下行后横盘震荡，收益率曲线“牛陡”后“牛平”。长端利率债和部分中低评级信用债表现占优，利差整体进一步压缩。二季度组合权益仓位提升至较高水平，增配科技，减仓消费。行业层面，组合配置中对电子的配置有较大正面贡献。操作层面，综合考量宏观政策导向、行业基本面变化以及估值性价比，主要增持了电子、通信、电力设备、机械设备等相关标的，主要减持行业包括传媒、家电、纺织服装、石油石化等。债券方面，组合以5年内高等级信用债的配置为主，在执行票息策略的同时通过久期策略争取增厚组合收益。展望后市，考虑到“十五五”开局政策红利持续释放，新兴产业培育加速，以及房地产逐步趋稳，未来一段时间国内经济复苏的韧性或将进一步增强。科技已成为推动经济复苏的关键抓手之一，对AI产业趋势保持乐观。组合投资层面，在保持行业结构与风格整体稳定性的基础上，合理控制相对基准的偏离度，聚焦产业趋势明确、基本面扎实、业绩兑现度高的优质标的，力争获取持续稳定的收益回报。
富国稳健双景债券(025281)025281.jj富国稳健双景债券型证券投资基金二0二六年第1季度报告
海外方面，由于地缘政治事件引起的通胀预期抬升，海外流动性宽松节奏放缓，美联储货币政策预期波动进一步加大。国内方面，一季度经济实现“开门红”，在出口的带动下增速好于市场预期，宏观政策延续稳增长、促转型导向，在加力提效的同时，重点聚焦内需发力与新质生产力培育，为经济持续复苏筑牢根基。考虑到房地产调整降幅收窄，经济运行中的负面拖累因素在减少，叠加政策支持下的新兴产业动能持续释放，我们预计经济增长将保持平稳向好态势。权益市场方面，一季度宽基指数呈现分化走势，中证1000小幅收涨，大盘指数普遍小幅下行，小市值因子占优。周期与成长板块表现分化，能源、基建相关板块表现突出。从申万一级行业上看，石油石化、煤炭、公用事业涨幅居前，而商贸零售、非银金融、房地产跌幅居前，行业结构性特征显著。债券市场方面，一季度收益率中枢整体震荡下行但收益率曲线显著陡峭化。短端债与高等级信用债表现占优，长端利率债受通胀与供给扰动偏弱。一季度组合权益仓位维持在中性水平，在地缘政治因素引发的市场下跌后有所增持。行业层面，组合配置中对石油石化的配置有一定正面贡献，对港股互联网的配置带来一定负面影响。操作层面，综合考量宏观政策导向、行业基本面变化以及估值性价比，主要增持了石油石化、煤炭与游戏相关标的，主要减持行业包括有色与电力。债券方面，组合以5年内高等级信用债的配置为主，在执行票息策略的同时小幅增持了长久期利率债。展望后市，从一季度政策落地成效来看，内需发力已成为推动经济复苏的核心抓手，基建投资稳中有进，消费升级趋势逐步显现。考虑到“十五五”开局政策红利持续释放，新兴产业培育加速，以及房地产调整逐步趋稳，未来一段时间国内经济复苏的韧性将进一步增强，对投资与消费的展望可保持适度乐观。组合投资层面，将延续此前的投资思路，在保持行业结构与风格整体稳定性的基础上，合理控制相对基准的偏离度，聚焦政策支持明确、基本面扎实、估值合理或偏低的优质标的，力争获取持续稳定的收益回报。
富国新天锋债券（LOF）(161019)161019.sz富国新天锋债券型证券投资基金（LOF）二0二六年第1季度报告
2026年一季度，主要经济数据较去年四季度有所改善，出口继续维持强劲，1-2月份工业增加值同比增速回升至6.3%，固定资产投资增速转正，社零增速也从低位回升。与此同时，前期部分高景气行业的产业链扩散效应进一步深化，中上游价格修复范围扩大，叠加节后复工复产节奏好于预期，PPI同比和CPI同比读数延续回升态势。政策方面，央行继续维持支持性货币政策，流动性较为充裕，两会也定调了与去年接近的财政支持力度，赤字率和新增政府债券保持积极。美以两国发动的中东冲突带来较大地缘风险，油价大幅上涨，市场担忧滞涨，全球金融市场大幅波动，海外长债收益率显著上行。中国受益于较低的通胀环境，债券市场波动相对较小，中短期限品种和信用债收益率较去年底有所下行。权益市场和转债市场波动加大，风险偏好有所收敛。报告期组合在纯债方面偏稳健操作，转债则适度优化持仓，积极参与。受转债波动影响，报告期净值有所回撤。
富国新天锋债券（LOF）(161019)161019.sz富国新天锋债券型证券投资基金（LOF）二0二五年年度报告
2025年中国经济总体呈现前高后低走势，在财政政策前置、“抢出口”效应支撑下，上半年经济基本面相对较强，而下半年受房地产市场持续下行、固定资产投资回落等因素影响，经济面临一定下行压力。从实际GDP增速来看，2025年一至四季度依次为5.4%、5.2%、4.8%、4.5%，呈现阶梯下行态势。价格指标依旧维持疲软，CPI同比维持在较低水平，PPI同比仍未脱离负区间，经济名义增速依然弱于实际增速，不过四季度之后价格指标略有回暖。财政政策较为积极，赤字率达到4%，新增地方政府债券超过5.3万亿，叠加再融资债券，全年地方政府债券发行超过10万亿，对托底经济起到较大作用。货币政策保持适度宽松，上半年降准降息各一次，下半年则侧重价格调控、缩窄利率走廊，并且灵活运用结构性工具。总体来看，总量货币政策较为温和，降息和降准幅度弱于2024年。货币政策对于融资成本的表述也有所调整，从“推动社会综合融资成本下降”转为“促进社会综合融资成本低位运行”。大类资产走势与经济基本面有所背离，更多受到政策和外部事件影响。上半年，债券市场在经受年初的资金面扰动后，在避险情绪和降准降息的推动下，总体表现较好，但下半年由于预期变化、风险偏好提升以及对再通胀的担忧，出现明显调整，超长债则因为供需矛盾调整较为明显。在央行恢复购买国债后，债券市场有所企稳，但收益率曲线仍然维持陡峭化。权益市场上半年受对等关税影响宽幅波动，下半年表现较好，上证指数一举突破4000点。转债市场跟随权益市场，总体表现较好，估值持续扩张，偏股性的中高价转债涨幅更大。本基金下半年在纯债策略上缩短久期、总体采取偏防御态势，避免利率低位过度承担风险。转债保持一定仓位、积极参与，除中低价转债以外，也适度增配中高价股性转债参与交易。报告期净值有所增长。
2026年实际经济增速或仍面临压力，制造业投资、基建投资、房地产投资向上弹性均有约束，因此内需消费和出口成为经济弹性的重要观察变量。我们认为在中国企业转型升级、供应链优势不断强化、出口区域更加均衡的背景下，对出口依然可以保持较积极的预期。但内需消费则取决于政策和居民预期：一方面，以旧换新等消费支持政策对过往消费数据影响较大，因此需要关注相关政策力度；另一方面，需要关注预期变化，过去几年中国居民积累大量超额储蓄，如果能够引导居民改善中长期预期，那么这些超额储蓄的释放对内需的拉动或不可低估。此外观测近期各个行业的情况来看，通缩矛盾似乎已经在少数景气领域和一些供给弹性不足的领域得到缓解。算力投资、高端装备制造等少数领域景气度较高、需求拉动效应明显，带来了部分细分行业的价格回升，且已经开始通过替代效应影响上下游行业；而一些过去几年资本开支持续低迷的上、中游领域，供给价格弹性难以快速修复，需求边际改善也会带来价格回升。虽然目前还不能断定这些局部领域的价格回升能够促使广谱通胀持续显著修复，但其边际变化或将会提升2026年的价格指标。因此，2026年名义增速或较2025年有所上行，进而带来企业盈利的进一步回升。从政策角度来看，在实际总需求弹性仍有制约、价格指标虽或会有修复但还难以预期较大幅度回升，使得货币政策大概率将保持宽松，流动性保持充裕，广谱利率水平仍将维持低位，这将会限制债券市场收益率水平的波动幅度。特别是在存款活化的背景下，每当债券市场收益率相对于存款利率体现出性价比后，即会驱动配置需求，因此对债券市场不必过于悲观。名义增速上行带来企业盈利进一步回升，权益市场或将从估值扩张进入盈利修复阶段，因此对2026年权益市场仍持积极态度。更进一步，价格边际回升已经出现在更多行业，使得景气上行在不同行业间呈现扩散态势，这或使2026年权益市场风格更加均衡。一般而言，在名义增速上行、景气扩散的宏观背景下，中小公司或更具盈利弹性，这对转债较为有利。因此，虽然目前转债估值偏高、波动加大，但在纯债绝对收益率水平偏低的情况下，基于供需矛盾和正股驱动，转债仍可挖掘投资价值。本基金将继续根据市场变化灵活调整纯债仓位和久期水平，继续积极挖掘转债市场投资机会，力争为持有人获得长期可持续的投资回报。
富国新天锋债券（LOF）(161019)161019.sz富国新天锋债券型证券投资基金（LOF）二0二五年第3季度报告
2025年三季度，经济基本面继续呈现生产强、内需弱的局面，面临阶段性下行压力。7、8月规模以上工业增加值增速分别为5.7%和5.2%，较上半年有所回落；8月份固定资产投资累计增速降至0.5%，创近五年新低，社会消费品零售总额当月同比增速也降至3.4%的较低位置。政策方面，流动性保持宽裕，货币市场利率维持在较低水平，“反内卷”成为重要政策方向，改善了市场对未来价格走势的预期。大类资产走势与基本面数据似乎背离：权益市场表现较好，上证指数突破并站上3800点，创近10年新高；债券收益率陡峭化上行，出现明显调整。资产价格与基本面的背离或许有以下原因：首先，本轮经济下行叠加周期调整和结构分化，下行持续时间较久，资产价格或已对经济预期提前定价；其次，经济结构深度转型、迈向高质量发展，房地产等传统周期行业调整使得中国经济从投资驱动的增长模式转向创新驱动，而中国在产业布局和工业制造能力方面的优势明显，使得中国在以新能源和人工智能为代表的新科技革命中跻身领先地位，相关行业景气度较高，权益市场结构分化明显；最后，正是因为总需求未进入扩张阶段，使得政策总体比较宽松，流动性保持充裕，这也有助于提升风险资产的性价比，因此债券市场的调整更多体现在长端品种。报告期内，本基金在纯债策略上适度防御、缩短久期，在转债策略上增加配置平衡性和股性品种，灵活操作，报告期净值有所增长。
富国新天锋债券（LOF）(161019)161019.sz富国新天锋债券型证券投资基金（LOF）二0二五年中期报告
2025年上半年，中国经济继续呈现出总量有韧性、结构有分化的特征。总量方面，一季度和二季度实际GDP增速分别为5.4%和5.2%，但PPI和GDP平减指数依然处于负值区间，价格指标的疲软使得经济名义增速表现弱于实际增速，通缩压力依然存在。结构方面，工业生产表现亮眼，规模以上工业增加值当月同比增速连续数月维持在6-7%左右；在美国挑起贸易争端的情况下，出口依然保持较强韧性；消费虽然较去年下半年有所改善，但仍未表现出向上弹性；房地产投资依然偏弱，拖累固定资产投资增速。政策方面，财政政策较为积极，政府债券发行有效支撑了社融，财政前置也成为经济增长的重要支撑。为应对“关税战”的冲击，央行在二季度后对流动性较为呵护，并且在5月份下调存款准备金率和政策利率。在经济呈现韧性，结构分化已经被市场充分定价的情况下，债券市场走势较易受到事件性因素影响。一季度，央行管控债券市场风险、暂停国债买卖，债券市场出现明显调整，10年期国债收益率最高调整至接近1.9%，信用利差也阶段性走阔。二季度，在美国特朗普政府祭出对等关税后，避险情绪使得债券收益率快速下行，而流动性转松和央行降准降息操作使得债券市场重回多头格局，信用利差也重新压缩。权益市场上半年总体表现较强，在经受住对等关税考验后，风险偏好不断提振，上证指数也突破了3600点关口。转债市场跟随权益市场，上半年总体上涨，按百元溢价率来衡量，转债估值上行到较高位置。报告期内，本基金上半年侧重较为灵活的久期策略，转债则保持中性偏高仓位灵活操作，报告期内净值有所增长。
下半年，经济基本面或依然面临不确定性，下行压力和韧性并存。一方面，逆周期政策以及“抢出口”效应对上半年经济起到一定支撑作用，进入下半年，相关政策边际增量可能有限，房地产市场热度再度回落也可能会给相关需求带来压力。另一方面，存量政策效果不断累积，房地产等偏弱部门在总量经济中的占比也不断下降，以人工智能为核心的新一轮科技革命也给中国经济带来较多新的增长点，中国经济也或会继续保持较强韧性。政策方面，近期市场较为关注“反内卷”相关政策，也引起了大类资产价格的波动。自22年10月开始，PPI已经连续33个月同比负增长，这也是过去几年名义利率总体呈现下行态势的重要原因之一。“反内卷”相关政策能否推升价格水平，可能还会面临总需求偏弱的制约，但客观上必然会扰动市场之前过于拥挤的预期。因此，需要密切关注价格因素，提防价格超预期回升对债券市场的冲击。转债方面，虽然当前估值偏高，但也要考虑今年供需失衡因素和条款博弈因素的背景，在权益市场风险偏好较高的情况下，转债市场依然有挖掘价值，不过估值偏高也会使得波动加大。本基金将继续根据市场变化灵活调整久期和杠杆，保持一定纯债仓位，积极操作转债，力争为持有人获得长期可持续的投资回报
富国新天锋债券（LOF）(161019)161019.sz富国新天锋债券型证券投资基金（LOF）二0二五年第1季度报告
2025年一季度，债券收益率先下后上，波动有所加大。年初，市场在配置力量的驱动下，收益率延续去年底的下行趋势，10年期国债收益率跌破1.6%关口。但在去年底和今年初抢出口因素的推动下，经济基本面表现尚可，2月和3月制造业PMI指数均在50%以上，1-2月规模以上工业增加值累计同比达5.9%。因此短期稳增长压力不算太大，使得一季度总量货币政策未有动作，财政则靠前发力，政府发行节奏较快，资金面有所收紧，3个月Shibor最高回升至2%以上，中国科技企业取得的一些突破性进展也提升了风险偏好，债券市场出现明显调整，收益率从低位明显回升。在绝对收益率水平保持低位、风险偏好提升的背景下，转债资产受到青睐，估值继续上行。报告期内，本基金在年初适度降低杠杆、控制久期，防范波动，随着收益率的回升，重新加大了纯债配置力度。转债方面，本基金适度降低了转债仓位，且仍侧重中低价品种配置。报告期内净值有所增长。
富国新天锋债券（LOF）(161019)161019.sz富国新天锋债券型证券投资基金（LOF）二0二四年年度报告
2024年，受房地产投资和国内消费拖累，中国经济在前三季度面临较大下行压力，三季度实际GDP增速回落至4.6%。在逆周期政策力度加大后，叠加年末“抢出口”效应，经济有所回暖，四季度实际GDP增速回升至5.4%。但价格指标维持疲软，CPI同比维持在较低水平，PPI同比仍未脱离负区间，经济名义增速表现弱于实际增速。为应对经济下行压力，货币政策逐渐加大力度，上半年降准一次、5年期以上LPR调降一次，下半年则降准一次、逆回购利率调降两次计30BP、LPR调降两次，全年5年期以上LPR降幅达60BP，且存量房贷利率调整落地实施。除传统货币政策手段外，央行开始通过买卖国债和引入买断式回购来调节市场流动性。财政政策力度也有所加大，除发行1万亿超长期特别国债外，四季度落地发行2万亿地方政府置换债，加大了地方政府化债力度。在经济面临下行压力、货币政策加大逆周期调节力度的背景下，债券市场表现较好，除9-10月份出现较大波动外，收益率总体呈现下行态势，10年期国债收益率累计下行近90BP，年末跌破1.7%关口。5年期AAA信用债收益率累计下行幅度超过100BP，年末收在1.87%左右。随着超长期特别国债的发行、长期限地方政府债券供给增加，以及长期限信用债发行增多，市场基准指数久期不断抬升，中债综合指数久期提升至5.8以上。权益市场全年宽幅波动，经历两次触底后，总体表现好于预期。转债市场跟随权益市场波动，其中三季度受个券风险事件影响，调整幅度较大，9月份之后则跟随权益市场显著反弹。本基金上半年增配纯债，三季度转债市场调整期间则加大转债配置力度，较好把握了转债的反弹行情，报告期净值有所增长。
2024年9月份以来，逆周期政策力度加大，尤其是财政政策更加积极，政策前置效应或使得2025年中国经济迎来平稳开局，但25年外部环境依然面临一定程度的不确定性。首先，国内有效需求不足的问题，价格指标回升动能偏弱；其次，房地产市场企稳回升基础还不牢靠，可能还需要更多政策助力；再次，特朗普当选美国新一届总统后，或再度祭出关税手段，干扰国际贸易，影响市场预期。因此，我们预计政策依然有发力空间，财政政策或更加积极，货币政策也将保持支持性立场，全年仍有降准降息空间。当前利率水平已经达到较低水平，10年期国债收益率创出历史新低，市场总体进入低利率时期。在经济回升动能仍需巩固、货币政策仍有发力空间的情况下，利率水平在一段时间内或仍将维持低位。但随着基准指数久期的不断攀升和避险资金需求的增加，需要关注债券市场的拥挤程度，提防潜在波动。转债方面，经过去年四季度和今年1月份的修复后，转债绝对价格和估值显著抬升，但部分券种仍具备债底保护价值。本基金将继续根据市场变化灵活调整纯债仓位和久期水平，继续积极挖掘转债市场投资机会，力争为持有人获得长期可持续的投资回报。
富国新天锋债券（LOF）(161019)161019.sz富国新天锋债券型证券投资基金（LOF）二0二四年第3季度报告
2024年三季度，中国经济下行压力有所加大，制造业PMI持续位于荣枯线以下，8月份规模以上工业增加值同比增速回落至4.5%，固定资产投资完成额累计同比回落至3.4%，社零增速则维持在2%出头的低位，生产和需求均面临失速压力。物价方面，8月份CPI同比为0.6%，环比增速低于季节性，PPI同比再度回落至-1.8%，经济面临一定通缩压力。在经济下行压力加大的背景下，逆周期调节力度也相应加强。继7月份政治局会议明确指出要加强逆周期调节后，9月份政治局会议也讨论了经济议题，承诺采取更为积极的政策来提振经济。总量货币政策力度加大，7月份政策利率调降10BP后，9月份再度调降20BP，并下调存款准备金率0.5个百分点，MLF利率累计下调达到50BP。7月份降息后，债券市场走强，长端利率再度下行，随后央行启动国债买卖，买短卖长，使得长端利率出现波动。9月份政策力度加大后，市场对财政等更多政策的预期升温，风险偏好提升，权益市场大幅反弹，大类资产的重配置效应使得债券市场出现调整和波动，信用债调整幅度较大。转债市场则经历了先跌后涨，期间受到个券风险事件影响，波动较大。虽然9月份下旬之后转债有所反弹，但转债平均价格依然位于低位，纯债溢价率显著偏低，相对于纯债仍然有配置价值。报告期内本基金纯债投资侧重利率债配置和交易，适度增持高等级信用债，转债方面因为看好转债的中期配置价值，在转债调整后加大了转债配置力度。报告期净值有所增长，但受转债波动影响，期间净值有所回撤。
富国新天锋债券（LOF）(161019)161019.sz富国新天锋债券型证券投资基金（LOF）二0二四年中期报告
2024年上半年，经济基本面先扬后抑。一季度在出口和生产端的带动下，经济数据好于预期，但依然呈现明显的“生产强、需求弱”、“外需强、内需弱”的特征，也使得价格指标维持低位，名义增速表现弱于实际增速。二季度之后，经济复苏态势边际放缓，以消费为代表的国内需求持续偏软，5至7月中国制造业PMI均位于荣枯线以下，使得市场对经济增长的预期转弱。虽然出口增速仍然保持在较高水平，但对贸易保护主义风险上升的担忧，压制了市场预期。政策方面，货币政策保持宽松，财政政策仍有扩张空间。今年以来，总量货币政策工具延续宽松方向，OMO利率累计下调10BP，存款准备金率累计下调0.5个百分点，MLF利率下调20BP，5年期LPR累计下调35BP，1年期LPR则下调10BP，货币流动性也保持总体宽裕。财政政策方面，今年计划增发1万亿特别国债，二季度以来地方政府专项债发行也有所加速，但可能受制于债务调控和对项目的较高要求，上半年公共财政支出累计同比仅为2%，显示财政对经济支持力度不及预期，仍有扩张空间。在增长预期依然偏弱、风险偏好持续下行、货币政策保持宽松的背景下，上半年债券市场延续了较好表现，年初以来10年期国债收益率累计下行40BP左右，下破2.2%，信用利差、等级利差和品种利差也持续压缩。二季度以来，央行官员及主管媒体多次喊话长债利率风险，市场出现一定波动，但受制于基本面预期的转弱，货币政策仍然侧重支持稳增长，使得收益率易下难上。权益市场依然波动较大，风险偏好持续下行。年初上证指数跌破2700点后，在政策呵护和经济数据改善带动下迎来反弹行情，但5月之后随着基本面预期的转弱，市场再度回调。可转债市场基本跟随权益市场节奏，且6月以来中低价转债调整加剧。本基金年初在纯债投资上保持较积极仓位，二季度之后随着长债收益率持续下行，逐步控制久期和杠杆。转债方面，在信用债收益率大幅下行后，转债相对价值显现，因此我们加大了转债配置力度。
下半年债券市场或将面临较为复杂的情形。首先，基本面预期仍然偏弱，稳增长压力加大，宽松货币政策将会延续，这是对债市的最大支撑。其次，政治局会议也明确指出当前经济面临外部环境变化的不利影响和国内有效需求不足等问题，提出要加强逆周期调节，所以财政等其他政策可能会转向积极，这有利于提升风险偏好。再次，9月份可能会迎来美联储的首次降息，一定程度上有利于缓解汇率压力、释放政策空间，国内货币政策降准降息空间可能会再度打开。因此，基本面和政策面依然支持债券市场维持偏多头格局，但财政等其他政策也有加码空间，叠加美联储降息预期，收益率曲线不排除会出现阶段性陡峭化变动。转债虽然总体还是跟随权益波动，但当前平均价格水平和纯债溢价率已经较低，因此虽然个别券种风险暴露影响了市场情绪，但当前位置中低价转债的整体下行风险较为可控，且具有较好的风险收益比。本基金将根据市场变化灵活调整久期和杠杆，把握转债市场调整带来的配置机会，力争为持有人获得长期可持续的投资回报。
富国新天锋债券（LOF）(161019)161019.sz富国新天锋债券型证券投资基金（LOF）二0二四年第1季度报告
2024年一季度，中国经济表现较为分化，总体呈现外需强于内需、生产强于需求的局面。2月份美元计价出口累计同比增长7.1%，出口数据较去年显著转正，但1-2月社会消费品零售总额同比增长5.5%，增速较去年四季度回落。1-2月规模以上工业增加值同比增长7%，为近两年来新高，但房地产投资依然维持较明显负增长，地产依然对内需形成拖累。物价方面，PPI依然维持负增长，CPI小幅转正，名义增速回升力度弱于实际增速。政策方面，政府工作报告今年将增发1万亿超长期特别国债，显示财政支持力度将会加大。但受制于“化债”，不少高债务省份基建投资空间不大，可能会制约财政政策空间。货币政策方面，一季度降准0.5个百分点，虽然政策利率未有下调，但5年期LPR调降25BP。内需未有显著改善则继续抑制市场化融资需求，而降准降息意味着货币政策宽松力度有所加大，使得债券市场延续了去年年末以来的强势表现，收益率趋势下行，10年期国债收益率一度下破2.3%，达到历史较低水平。权益市场波动较大，一月份各主要指数继续回落，小盘股调整幅度较大，转债跟随调整，大幅波动。转债平均价格和纯债溢价率显著压缩，相对于纯债的性价比上升。报告期内本基金根据市场变化调整久期和杠杆，在转债调整后加大了转债配置和操作力度，报告期净值有所增长。