郑方镳 - 基金投资策略和运作

在经历了3季度科技、制造和有色金属等板块引领的大盘持续上行行情之后，2025年4季度，A股市场进入横盘振荡，期间红利、资源、科技等板块在不同阶段各有表现。其中10月至11月大盘整体呈振荡盘整，红利及资源板块表现较好，而科技板块步入调整；12月大盘开始重新走强，科技、制造与资源均有较好表现。相对而言，在基本面较为平淡的背景下，泛消费、医药及地产链在整个季度表现相对弱势。 　　汇总整个季度，上证指数上涨2.22%，沪深300指数微跌0.23%，创业板指数下跌1.08%，科创50指数下跌10.10%。分行业看，4季度有色金属、石油石化、国防军工、通信、轻工制造、基础化工等行业涨幅居前，而房地产、医药、计算机、传媒、汽车、电子、食品饮料等行业跌幅居前。 　　2025年4季度，本产品继续保持对以人工智能产业链为代表的泛科技板块的重点配置，同时结合行业公司基本面评估及市场演绎，对部分持仓进行了适度增减仓操作。截止本季末，相较上个季度小幅降低了股票持仓比重，行业层面重点配置于通信、电子、计算机、国防军工、电力设备等领域，报告期内增加了在通信、国防军工、电力设备等行业的配置比重，相应地电子、计算机、医药、港股互联网、新消费等行业的配置比重有所降低。

在经历了3季度科技、制造和有色金属等板块引领的大盘持续上行行情之后，2025年4季度，A股市场进入横盘振荡，期间红利、资源、科技等板块在不同阶段各有表现。其中10月至11月大盘整体呈振荡盘整，红利及资源板块表现较好，而科技板块步入调整；12月大盘开始重新走强，科技、制造与资源均有较好表现。相对而言，在基本面较为平淡的背景下，泛消费、医药及地产链在整个季度表现相对弱势。 　　汇总整个季度，上证指数上涨2.22%，沪深300指数微跌0.23%，创业板指数下跌1.08%，科创50指数下跌10.10%。分行业看，4季度有色金属、石油石化、国防军工、通信、轻工制造、基础化工等行业涨幅居前，而房地产、医药、计算机、传媒、汽车、电子、食品饮料等行业跌幅居前。 　　2025年4季度，本产品结合行业公司基本面评估及市场演绎，在行业和个股配置上进行了一定程度的动态调整，相较上个季度增加了在通信、国防军工、机械、有色金属、电新等行业的配置比重，相应地在计算机、电子、医药、银行、汽车等行业的配置比重有所降低。

2025年3季度，市场在多重产业面利好因素的带动下走出持续上涨行情。其中，人工智能算力产业链在海外云服务商资本开支展望上调、上市公司良好业绩陆续发布、国产算力供需两端展望向好等因素推动下在7、8两月涨幅居前；黄金、白银期现货价格迭创新高，铜、钴等工业金属联袂走强，带动有色金属板块连续上涨；新能源板块在国内大储招标超预期的背景下，于8、9两月强势上行，成为3季度大盘的领涨力量。相对而言，在投资者风险偏好抬升的背景下，红利、泛消费等板块表现较为平淡。 　　汇总整个季度，上证指数上涨12.73%，沪深300指数上涨17.90%，创业板指数上涨50.40%，科创50指数上涨49.02%。分行业看，3季度通信、电子、有色金属、电力设备及新能源、机械、计算机、基础化工、传媒等行业涨幅居前，而银行板块下跌，交运、电力及公用事业、食品饮料、商贸零售、纺织服装、石油石化等行业相对涨幅靠后。 　　2025年3季度，本产品继续保持对以人工智能产业链为代表的泛科技板块的重点配置，同时结合行业公司基本面评估及市场演绎，对部分持仓个股进行了适度增减仓操作。截止本季末，行业层面主要配置于通信、电子、计算机、港股互联网、创新药等领域，报告期内电子、计算机行业的配置比重有所提升，相应地通信、新消费等行业的配置比重有所降低。

2025年3季度，市场在多重产业面利好因素的带动下走出持续上涨行情。其中，人工智能算力产业链在海外云服务商资本开支展望上调、上市公司良好业绩陆续发布、国产算力供需两端展望向好等因素推动下在7、8两月涨幅居前；黄金、白银期现货价格迭创新高，铜、钴等工业金属联袂走强，带动有色金属板块连续上涨；新能源板块在国内大储招标超预期的背景下，于8、9两月强势上行，成为3季度大盘的领涨力量。相对而言，在投资者风险偏好抬升的背景下，红利、泛消费等板块表现较为平淡。 　　汇总整个季度，上证指数上涨12.73%，沪深300指数上涨17.90%，创业板指数上涨50.40%，科创50指数上涨49.02%。分行业看，3季度通信、电子、有色金属、电力设备及新能源、机械、计算机、基础化工、传媒等行业涨幅居前，而银行板块下跌，交运、电力及公用事业、食品饮料、商贸零售、纺织服装、石油石化等行业相对涨幅靠后。 　　2025年3季度，本产品结合行业公司基本面评估及市场演绎，相较上个季度提升了股票持仓比重，行业层面，增加了在电子、通信、电新、计算机、医药、有色金属、汽车等行业的配置，相应降低了在银行、化工、交运、食品饮料、纺织服装、农业等行业的配置比重。

2025年上半年，A股市场走势波动较大。一季度市场波幅相对较小， 1月上旬市场经历了一波快速下行，在此期间各板块呈现普遍回撤，仅有色金属、银行等少数行业相对强势；随后从1月中旬起大盘进入振荡上行，持续至3月中旬，期间板块和个股活跃，尤其是机器人板块和由Deepseek突破带动的国产人工智能产业链表现较突出；3月下旬市场重新进入小幅调整。二季度市场呈现受美国发起的关税战影响快速探底后逐级回升走势，整体波动幅度较大。4月初，在美国宣布超预期所谓“对等关税”具体政策，对全球贸易伙伴征收高额关税后，4月7日各主要指数均有较大幅度回调。随后中方采取坚决反制措施，美方在各方压力下表态和动作有所缓和，关税博弈进入拉锯阶段，投资者过度悲观预期得以修正，市场信心逐渐恢复，A股和港股逐步上行。5月中美举行日内瓦会谈，市场信心进一步修复。在4月初市场下行期间，农业、商贸零售、电力及公用事业、银行、食品饮料等受关税冲突影响较小的行业表现相对强势，而外需尤其是美国市场敞口较大的新能源、电子、通信、计算机、机械、家电等行业回撤较多；在4月中旬至6月份的市场回暖中，新消费、创新药、国防军工、银行以及电子、通信领域AI硬件产业链先后有较强表现。　　汇总2025年上半年，上证指数上涨2.76%，沪深300指数微涨0.03%，创业板指数上涨0.53%，科创50指数下跌1.46%。分行业看，上半年有色金属、银行、国防军工、传媒、通信、机械、汽车、计算机等行业涨幅居前，而煤炭、食品饮料、房地产、石油石化、建筑、商贸零售、交运等行业有所回撤。 　　报告期内，本产品基于对产业发展趋势的分析判断，整体上保持了对以人工智能算力产业链为核心的泛科技产业链的重点配置，同时对其他产业领域的重要投资机会也保持积极关注。行业层面，报告期内本产品增加了在通信、互联网、新消费、创新药等领域的持仓比重，相应降低了在电子、计算机、汽车、电新、银行、传媒等行业的配置比例。同时，结合公司基本面评估及市场演绎，报告期内对相应配置板块内部的个股持仓也进行了一定程度的调整。

2025年上半年，A股市场走势波动较大。一季度市场波幅相对较小，1月上旬市场经历了一波快速下行，在此期间各板块呈现普遍回撤，仅有色金属、银行等少数行业相对强势；随后从1月中旬起大盘进入振荡上行，持续至3月中旬，期间板块和个股活跃，尤其是机器人板块和由Deepseek突破带动的国产人工智能产业链表现较突出；3月下旬市场重新进入小幅调整。二季度市场呈现受美国发起的关税战影响快速探底后逐级回升走势，整体波动幅度较大。4月初，在美国宣布超预期所谓“对等关税”具体政策，对全球贸易伙伴征收高额关税后，4月7日各主要指数均有较大幅度回调。随后中方采取坚决反制措施，美方在各方压力下表态和动作有所缓和，关税博弈进入拉锯阶段，投资者过度悲观预期得以修正，市场信心逐渐恢复，A股和港股逐步上行。5月中美举行日内瓦会谈，市场信心进一步修复。在4月初市场下行期间，农业、商贸零售、电力及公用事业、银行、食品饮料等受关税冲突影响较小的行业表现相对强势，而外需尤其是美国市场敞口较大的新能源、电子、通信、计算机、机械、家电等行业回撤较多；在4月中旬至6月份的市场回暖中，新消费、创新药、国防军工、银行以及电子、通信领域AI硬件产业链先后有较强表现。　　汇总2025年上半年，上证指数上涨2.76%，沪深300指数微涨0.03%，创业板指数上涨0.53%，科创50指数下跌1.46%。分行业看，上半年有色金属、银行、国防军工、传媒、通信、机械、汽车、计算机等行业涨幅居前，而煤炭、食品饮料、房地产、石油石化、建筑、商贸零售、交运等行业有所回撤。　　报告期内，本产品基于对产业发展趋势的分析判断以及行业公司基本面评估，对整体持仓进行了相应动态调整，增加了在通信、电子、交运、银行、计算机等行业的配置比重，相应降低了在家电、食品饮料、房地产、轻工、化工、机械、非银等行业的配置比例。同时，结合公司基本面评估及市场演绎，报告期内对所配置各行业内部的个股持仓也进行了一定程度的调整。整体持仓呈现有重点的适度均衡配置。

一季度上证指数下跌0.48%，沪深300指数下跌1.21%，创业板指下跌1.77%，科创50指数上涨3.42%。分行业看，有色金属、汽车、机械、计算机、钢铁表现相对较好，而煤炭、商贸零售、石油石化、建筑、房地产表现相对不佳。一季度行业表现分化，人工智能和机器人相关板块表现较好，而红利和传统消费表现较弱。　　一季度配置相对均衡，季末仓位有所降低。降低传统消费配置比例，增加地产、化工、新能源、航空、生猪养殖等处于行业景气度低位资产的配置比例，对新兴消费、科技成长、高端制造也有一定配置。

2025年1季度，市场延续4季度以来的振荡走势，整体呈现先抑后扬再回调的倒N型走势。1月上旬市场经历了一波快速下行，在此期间各板块呈现普跌，仅有色金属、银行等少数行业相对强势；随后从1月中旬起大盘进入振荡上行，持续至3月中旬，期间板块和个股活跃，尤其是机器人板块和由Deepseek突破带动的国产人工智能产业链表现突出；3月下旬市场重新进入小幅调整。汇总整个季度，上证指数下跌0.48%，沪深300指数下跌1.21%，创业板指数下跌1.77%，科创50指数上涨3.42%。分行业看，1季度有色金属、汽车、机械、计算机、传媒、家电、钢铁等行业涨幅居前，煤炭、商贸零售、非银金融、石油石化、房地产、交运、建筑等行业跌幅居前。 　　2025年1季度，本产品结合行业公司基本面评估及市场演绎，相较上个季度增加了在港股互联网、新消费等领域的配置比重，相应降低了在通信、计算机、传媒、银行等领域的配置比重，整体上继续维持对以TMT为代表的泛科技板块的重点配置，同时对相应板块内部的个股持仓进行了一定程度的调整。

2024年A股市场的走势波动较大。1月份市场在小盘股领跌的带动下出现较大幅度回调，2月初起市场展开快速反弹，随后继续振荡上行至5月中旬；从5月下旬至9月中旬，在短期经济数据偏弱、投资者风险偏好持续下降的背景下，市场重新进入持续阴跌，各主要股指回探至接近年初低位附近。9月下旬，政策面出台多项利好，9月24日中国人民银行、国家金融监管总局和中国证监会主要负责人出席的国新办新闻发布会推出了金融支持经济高质量发展的多项重磅政策；尤其是9月26日的中央政治局会议聚焦经济，在财政货币政策、房地产市场、资本市场、扩内需促消费等一系列领域均有积极的增量政策表述，向市场传递出稳市场、稳经济的坚定信心和决心。在政策利好带动下，投资者信心得到明显修复，市场一改此前弱势，从9月24日到10月初走出连续上涨行情，主要股指均创出年内新高。进入4季度，市场整体呈现继9月下旬大幅上行后的横盘振荡走势，板块轮动及个股表现活跃。 　　全年上证指数上涨15.42%，创业板指数上涨13.23%，沪深300指数上涨14.68%，科创50指数上涨16.07%。分行业看，银行、非银行金融、家电、通信、交运、汽车、电子、电力及公用事业等红利板块和科技板块相关行业涨幅居前，而医药、农业、社会服务、房地产、食品饮料、轻工制造等行业跌幅居前。 　　2024年，本产品基于对产业发展趋势的分析判断，保持了对以人工智能、数字经济为代表的电子、通信、计算机等泛科技产业链的重点配置，并结合相关行业和公司基本面和估值情况进行个股层面的动态调整；同时，结合基本面评估及市场演绎，对港股互联网、电信运营商、电力与公用事业、石油石化、有色金属、煤炭等低估值红利板块和资源板块进行了阶段性增减仓配置。此外，年内本产品还对汽车、新消费等领域基本面向好的优质公司进行了适度配置。

2024年上证指数上涨12.67%，沪深300上涨14.68%，创业板指上涨13.23%，科创50上涨16.07%。　　全年上证指数呈现W型逐渐抬升走势，年初在雪球交易性因素影响下，以TMT和医药为代表的成长股快速回撤，带动上证指数一度回调至2700点以下，之后在政策支持下反弹至3000点以上。但经济基本面依然相对偏弱，投资者信心有限，上证指数随后一路再度下探至2700点以下。9月随着一系列政策组合拳出台，投资者信心被快速扭转，上证指数快速反弹，之后在3300点左右震荡。　　本集合计划全年保持相对均衡的配置策略，资产主要配置在稳定类资产、高端制造业、消费与科技等行业。

2024年3季度，市场呈现先抑后扬的走势。从7月初到9月中旬，在短期经济数据偏弱、投资者风险偏好持续下降的背景下，A股市场持续震荡调整，期间仅非银行金融、银行等行业表现相对强势。9月下旬政策面出台多项利好，9月24日中国人民银行、国家金融监管总局和中国证监会主要负责人出席的国新办新闻发布会推出了金融支持经济高质量发展的多项重磅政策；尤其是9月26日的中央政治局会议聚焦经济，在财政货币政策、房地产市场、资本市场、扩内需促消费等一系列领域均有积极的增量政策表述，向市场传递出稳市场、稳经济的坚定信心和决心。在政策利好带动下，投资者信心得到明显修复，市场一改此前弱势，从9月24日到9月30日的5个交易日走出连续上涨行情。 　　汇总整个季度，上证指数上涨12.44%，沪深300指数上涨16.07%，创业板指数上涨29.21%，科创50指数上涨22.51%。分行业看，3季度申万一级行业指数全部上涨，其中非银金融、房地产、综合、商贸零售、社会服务、计算机、传媒、电力设备等行业涨幅居前，煤炭、石油石化、公用事业、农林牧渔、银行、建筑装饰、纺织服饰等行业涨幅相对靠后。 　　2024年3季度，本产品结合行业及公司基本面评估及市场演绎，相较2季度进一步增加了在通信、电子、计算机等科技领域相关行业的重点配置，同时较大幅度增加了对港股互联网板块的配置，相应减少了在煤炭、石油石化、有色金属、汽车、电力与公用事业等行业的配置比重。

三季度上证指数上涨12.44%，沪深300上涨16.07%，创业板指上涨29.21%，科创50上涨22.51%。　　三季度市场整体呈现先抑后扬。基本面上，经济活动有所降温，有效需求不足，消费者信心相对偏弱。三季度末，市场意识到政策决策层开始出面系统性地组织对经济下行压力进行扭转，而发力的方向可能是促销费与地方政府化债，以及稳地产，市场信心大幅提升，主要指数均有不错表现。市场反弹初期，处于普遍回暖状态，之前调整幅度较大的行业和个股反弹力度相对较大。　　本产品前期主要以稳健的思路进行配置，在相应资产及科技、制造、消费间均衡配置，季度末加大了对消费类资产的配置。　　展望未来，预计市场或将出现一定分化。　　业绩能够出现向上拐点的行业或将成为未来市场关注的主要方向之一，本轮政策发力的消费方向或有望受益，家电行业销售已经有所改善，其他消费行业如餐饮、家装等也有望实现逐步复苏。长期来看，科技与高端制造是引领我国高质量发展的重要因素，是产业升级与安全的需求，也是国家政策重要的支持方向，其中或将诞生一些优质成长型公司，这些公司也是本产品关注的方向之一。　　市场热度相对较高的情况下，一些长期想象空间较大的细分行业，估值可能出现一定提升，但不排除出现一些泡沫。