田寄雨 - 基金投资策略和运作

今年二季度以来，美伊区域冲突持续扰动市场，油价维持高位，全球通胀压力陡升，美元流动性拐头向下，市场风险偏好反复。另一方面，国内经济呈现K型分化，AI周期映射的相关行业景气度持续上修，而传统经济动能走弱。经济表现的分化和美元流动性的扰动亦对投资造成挑战，均衡配置阶段性失效，存量资金向科技板块集中，市场交易拥挤度上升。　　　　本期内，货币政策保持稳健，资金面先松后稳，10Y国债收益率下行约8bp至1.73%。权益先反弹后分化，万得全A指数上涨12.82%、恒生指数下跌7.69%，可转债跟随权益市场波动，中证转债指数上涨3.7%。　　　　报告期内，权益仓位先升后降。股票方面，以先进制造、消费、金融、医药、化工等板块中兼顾短期景气度和估值的标的为主。债券方面，以金融债、高等级产业债为主，债券久期小幅提升。

二季度权益市场经历了比较极致的分化行情，和AI基建相关的板块走势较强，其他的板块则经历了持续的资金流出。我们整体在维持组合的风险敞口适度分散的前提下，对原有的持仓结构做了一定优化。后续我们仍然希望通过稳健的配置和个股个券精选，努力争取在回撤可控的前提下带来合理的回报。

报告期内，国内经济实现良好开局，工业生产延续偏强运行，出口表现强劲，居民消费结构性修复。财政政策靠前发力推动投资企稳；货币政策保持稳健，资金利率维持低位。国内物价水平温和回升，人民币汇率升值。但与此同时，外部环境的不确定性明显上升，美伊冲突导致能源供给风险升温，全球经济增长动能受到扰动，通胀可能反复，外需和全球流动性均存在变数。　本期内，债券收益率曲线陡峭化，短端利率在宽松的资金面支撑下震荡下行，长端和超长端利率受通胀预期、政府债供给扰动影响波动加剧，30年国债利率从年初2.25%上行约10bp至2.35%。权益先涨后跌，万得全A指数下跌1.15%，恒生指数下跌3.29%，中证转债指数下跌1.14%。　　　　报告期内，权益仓位先升后降，平均仓位高于基准。股票方面，以互联网、消费、医药、先进制造、有色等板块的优质低估标的为主。极少投资可转债。债券方面，以金融债、高等级产业债为主，保持中性久期。

26年一季度国际环境比较动荡，A股的波动也出现放大，我们分散配置了一些景气度高、经营向好、估值合理的权益资产，希望能给投资人在回撤可控的前提下带来合理的回报。债券方面我们依然希望通过稳健配置提供一定的绝对收益。

25年权益市场整体表现较好，债券表现一般。我们依托于在有色、先进制造业、港股科技等板块的配置，在回撤可控的背景下取得了一定的绝对收益。往后看随着PPI的逐步企稳，我们认为在广泛的中上游制造业板块和消费领域，市场也将迎来更多的结构性机会。

报告期内，国内经济增长延续放缓趋势。“以旧换新”政策支持力度减弱、购物季提前启动导致消费数据明显回落；地产投资拖累延续、化债力度加大挤占财政投资额度，固定资产投资承压，经济动能整体走弱。货币财政保持稳健，年末流动性投放使资金面合理偏松，融资成本维持低位。“反内卷”政策成效初显，CPI与核心CPI温和回升、PPI跌幅收窄，价格水平低位改善。外部环境复杂度仍高，美联储在就业走弱与通胀压力的权衡下延续降息周期，关税影响对美国通胀产生扰动，全球经济整体偏弱。　　　　本期内，债券收益率保持震荡，10年国债收益率在1.80-1.85%之间窄幅波动；权益波动加大、结构分化，科技板块受全球流动性边际收紧影响出现调整、消费板块承压，有色金属及部分周期板块跟随商品价格上涨录得可观涨幅，红利板块有所修复。万得全A指数上涨0.97%、恒生指数下跌4.56%，中证转债指数上涨1.32%。　　　　报告期内，权益仓位略低于基准。股票方面，以消费、先进制造、互联网、有色、科技等为主，可转债投资很少。债券方面，以金融类债券为主，久期先降后略有上升。

报告期内，国内经济增长放缓，房地产销售、消费增速等数据显示经济活跃度走弱，货币财政总体稳健，银行间资金面相对上期略有收紧，经济动能继续放缓，物价水平下降压力增加，外部环境复杂度仍旧较高，美国开启新一轮降息周期。全球经济增长动能放缓，美国经济就业状况恶化，通胀略有稳定。　　　　本期内，债券收益率上升，10年国债利率从1.65%上升到1.78%附近。股市上涨，万得全A指数上涨19.46%，恒生指数上涨11.56%，中证转债指数总体上涨9.43%。　　　　报告期内，权益仓位明显高于基准，接近满额配置。股票方面，以消费、先进制造、互联网等为主，可转债配置极少。债券方面，以金融类债券为主，久期相对上期有提高。 总体投资保持一定灵活性。

三季度权益市场整体较为强势，以创业板指和科创50为代表的成长股走势较好，我们在基金合同投资范围约束内保持了较为积极的权益仓位和运作，适度增加了一定代表中国核心竞争力的龙头公司的配置比例；债券部分维持了一定杠杆和久期获取票息收益，整体力争在回撤可控的前提下为投资人获取较好的绝对收益。

报告期内，国内经济稳中有所放缓，货币财政政策总体稳健，银行间资金一季度略紧、后有所宽松，物价水平下降压力仍在，外部环境复杂度依旧较大，美国经济增长略有走软，通胀振荡下行，全球通胀压力不大。　　　　报告期内，债券收益率上下波动，10年国债利率从1.66%附近先上升、后回落到1.65%左右；股市总体上涨，万得全A指数上涨约5.83%，中证转债指数上涨7.02%。　　　　报告期内，权益仓位先保持高仓位，一季度末后有所下降。股票方面，以高股息、互联网、先进制造、医药、黄金、消费等为主，债券方面，以高等级金融类债券为主，适度参与债券久期交易。

二季度债券收益率整体下行，权益市场在特朗普关税政策冲击下大幅下跌后反弹。我们整体提升了一定债券久期，在权益市场波动中进行了一些逆向布局。

报告期内，国内经济增长总体稳健，房地产二手房销售等数据显示经济活跃度依旧较好，货币财政总体稳健，银行间资金并不宽松，经济动能有企稳迹象，物价水平稳定，美国特朗普新政开始，外部环境复杂度明显增加。全球经济增长动能放缓，美国通胀略有反复，全球通胀总体下行。　　　　本期内，债券收益率总体上行，10年国债利率从1.6%附近上升到1.8%左右。股市先跌后涨，万得全A指数上涨1.90%，恒生指数上涨15.25%，中证转债指数总体上涨3.13%。　　　　报告期内，权益仓位高于基准，灵活操作，期末有所下降。股票方面，以资源股、医药、先进制造、互联网等为主。可转债方面，精选个券小量投资。债券方面，以金融类债券为主，久期前期保持低位，后期拉长，规避风险后有所增加。

一季度债券市场收益率整体震荡。股票市场中科技资产、有色等表现较强，港股和恒生科技指数表现抢眼。转债整体溢价率处于合理略高水平，有结构性机会。　　本基金在基金合同约束范围内维持了中性的权益类持仓占比，整体行业配置均衡，获利减持了一部分转债资产，同时在结构上维持了债券相对较短的久期，力争在回撤可控的前提下为持有人获得较好的收益率。