周欣 - 基金投资策略和运作

报告期内，市场在原油价格冲击后逐步恢复，出现极致的结构性行情。基本面上，地产成交偏弱，外需增长良好，消费增长放缓，整体上是稳中有升。流动性方面，国内货币政策依然保持宽松，部分低风险资金有流入股市的可能；但海外降息进程受阻，未来有收紧可能。风险偏好方面，整体有所抬升，但板块间差异较大。受益于AI产业高速发展，token消耗量大幅增长，产业链上游存储、元器件和光纤等价格大幅上涨，半导体设备也受益于下游资本开支的快速增长。报告期内，本基金采取精选低估值优质企业策略，对投资组合进行了适度调整，增加了消费和养殖方面的配置，减少了部分科技和周期行业配置。小幅增加了港股通股票的配置，其占股票资产比例约为40%。固定收益类资产以现金管理工具为主。

二季度国内宏观经济运行“总体平稳、向新向优”，1-5月工业增加值累计同比增长5.4%，6月制造业PMI为50.3%，重回扩张区间。1-5月外贸出口延续两位数增长，体现了中国制造的全球竞争力，但消费和固定资产投资略显疲弱，科技产业等新动能则保持较快增长。A股市场在经受美以伊冲突的外部冲击影响后，二季度出现反弹。二季度沪深300指数上涨11.9%，科创50指数上涨75.7%。但行业表现分化明显，申万一级行业分类中，电子、通信等行业涨幅较大，石油石化、钢铁、食品饮料、传媒、煤炭等行业表现落后。报告期内本基金增加了对通信、半导体、电子等行业的配置，净值表现跑赢基准。下阶段我们认为，在全球AI科技革命的浪潮下，科技产业发展有望为中国宏观经济结构转型注入更强动力，而资本市场也将体现产业结构的深刻变化。继续看好科技产业尤其是半导体、通信、电子等“硬科技”领域的投资机会。同时也需关注市场风格分化后可能出现的短期较大波动。

一季度中国经济平稳增长，前2个月，全国规模以上工业增加值同比增长6.3%；货物进出口总额同比增长18.3%，重回两位数增长。科技领域亮点频出，比如AI Agent的发展带来token调用量的“爆发式”增长，半导体自主可控持续推进，商业航天发展提速等。但美以伊冲突成为重大地缘“黑天鹅”，导致全球金融市场剧烈波动。一季度沪深300指数下跌3.89%，科创50指数下跌6.54%。煤炭、石油石化、公用事业、建材等行业表现领先，非银金融、计算机、房地产、家电等行业表现落后。报告期内本基金主要配置了半导体、通信、电子、电力设备、有色金属等行业和方向，在非银和有色的配置有所下降。下阶段我们认为国内经济持续平稳增长和科技转型突破将带来较多投资机会，同时也需关注中东冲突延续带来的市场风险。

报告期内，市场在春季躁动后因地缘冲突回落明显。基本面上，部分地区地产成交企稳，外需增长良好，消费小幅增长，整体上是稳中有升。流动性方面，国内货币政策依然保持宽松，部分低风险资金有流入股市的可能；油价暴涨，可能导致海外降息进程受阻。风险偏好方面，整体较为稳定，高成长性的科技板块和有潜在价格弹性的周期板块受到追捧，非银金融和消费等板块承压。报告期内，本基金采取精选低估值优质企业策略，对投资组合进行了适度调整，增加了消费、石化和科技方面的配置，减少了部分周期行业配置。小幅降低了港股通股票的配置，其占股票资产比例约为35%。固定收益类资产主要以现金管理工具为主。

报告期内，经济处于较低增速状态，科技与先进制造方向景气度较好，投资者情绪较高，各种热点交替出现。基本面上，地产价格和销售情况不佳，居民消费承压，出口相对较好。流动性方面，货币政策保持宽松，信用扩张偏弱，但预期有进一步宽松空间。风险偏好方面，投资者情绪保持较高状态，热点板块有所轮动。政策方面，对明年经济发展做出指引，同时继续支持资本市场的稳健发展。在此期间，本基金主要采取自上而下与自下而上相结合的选股策略，保持了较高仓位。减少了军工行业的配置，增加了部分消费行业的配置。港股市场估值相对A股更低，且更受益于美联储降息，因此配置比例保持较高水平。固定收益类资产主要以现金管理工具为主。

报告期内，经济处于较低增速状态，科技与先进制造方向景气度较好，投资者情绪较高，各种热点交替出现。基本面上，地产价格和销售情况不佳，居民消费承压，出口相对较好。流动性方面，货币政策保持宽松，信用扩张偏弱，但预期有进一步宽松空间。风险偏好方面，投资者情绪保持较高状态，热点板块有所轮动。政策方面，对明年经济发展做出指引，同时继续支持资本市场的稳健发展。在此期间，本基金主要采取自上而下与自下而上相结合的选股策略，保持了较高仓位。调整并减少了科技行业配置，增加了部分保险的持仓。固定收益类资产主要以现金管理工具为主。

报告期内，经济数据较为疲弱，但受益于贸易冲突缓解，投资者情绪持续修复，同时人工智能产业和自主可控产业的高景气驱动科技板块的大幅上涨。基本面上，地产价格和销售情况不佳，居民消费逐步企稳，出口相对较好，就业压力有所提高。流动性方面，美联储开启降息通道，国内货币政策保持宽松，信用扩张依然偏弱。风险偏好方面，投资者情绪变得乐观，市场氛围较为乐观，但板块间预期差异较大。政策方面，支持资本市场健康发展依然是主基调，同时也提示市场风险。在此期间，本基金主要采取自上而下与自下而上相结合的选股策略，保持了较高仓位。减少了科技和医药行业的配置，增加了部分周期和红利的配置。港股市场估值相对A股更低，且更受益于美联储降息，因此配置比例保持较高水平。固定收益类资产主要以现金管理工具为主。

报告期内，经济数据较为疲弱，但受益于贸易冲突缓解，投资者情绪持续修复，同时人工智能产业和自主可控产业的高景气驱动科技板块的大幅上涨。基本面上，地产价格和销售情况不佳，居民消费逐步企稳，出口相对较好，就业压力有所提高。流动性方面，美联储开启降息通道，国内货币政策保持宽松，信用扩张依然偏弱。风险偏好方面，投资者情绪变得乐观，市场氛围较为乐观，但板块间预期差异较大。政策方面，支持资本市场健康发展依然是主基调，同时也提示市场风险。在此期间，本基金主要采取自上而下与自下而上相结合的选股策略，保持了较高仓位。调整并增加了科技行业配置，减少了部分医药和保险的持仓。固定收益类资产主要以现金管理工具为主。

2025年上半年，市场震荡上行，小盘股相对大盘股表现较好。从经济基本面看，消费较为疲弱，地产销售出现下滑，但新经济和出口相关行业增速相对较快。市场风险偏好受贸易冲突影响出现波动，但整体依然向好。信息技术、新消费和创新药等受到市场热捧；高股息资产出现分化，银行表现相对较好。报告期内，本基金坚持用相对均衡的配置和精选个股来构建组合；二季度小幅提高仓位，总仓位维持在90%左右，其中港股仓位约40%；行业方面，增加了周期行业配置，减少了科技行业配置；十大重仓股较2024年底有一定变化。

2025年上半年，市场震荡上行，小盘股相对大盘股表现较好。从经济基本面看，消费较为疲弱，地产销售出现下滑，但新经济和出口相关行业增速相对较快。市场风险偏好受贸易冲突影响出现波动，但整体依然向好。信息技术、新消费和创新药等受到市场热捧；高股息资产出现分化，银行表现相对较好。报告期内，本基金坚持用相对均衡的配置和精选个股来构建组合；二季度小幅提高仓位，总仓位维持在90%左右；行业方面，增加了科技和金融行业配置，减少了消费行业配置；十大重仓股较2024年底有一定变化。

报告期内，宏观经济缓慢复苏，由于在一些新产业方向国内出现良好的进展，市场情绪得到较好的提振。经济基本面上，地产销售小幅恢复；制造业受益于抢出口表现较好；国内消费缓慢复苏。流动性方面，国内货币政策保持此前定调；海外通胀预期不明确，货币宽松进度偏慢。风险偏好方面，投资者情绪大幅改善，资金流出红利类资产，流入科技和小市值板块。政策方面，没有大的变化，继续支持资本市场健康发展。 报告期内，本基金主要采取自上而下与自下而上相结合的选股策略，做出了一些调整。 根据市场变化调整了部分消费和科技持仓，增加了部分资源品的配置。固定收益类资产主要以现金管理工具为主。

报告期内，宏观经济缓慢复苏，由于在一些新产业方向国内出现良好的进展，市场情绪得到较好的提振。经济基本面上，地产销售小幅恢复；制造业受益于抢出口表现较好；国内消费缓慢复苏。流动性方面，国内货币政策保持此前定调；海外通胀预期不明确，货币宽松进度偏慢。风险偏好方面，投资者情绪大幅改善，资金流出红利类资产，流入科技和小市值板块。政策方面，没有大的变化，继续支持资本市场健康发展。 报告期内，本基金主要采取自上而下与自下而上相结合的选股策略，做出了一些调整。 根据市场变化调整了部分消费和科技持仓，增加了部分资源品的配置。港股配置保持在 40%左 右。固定收益类资产主要以现金管理工具为主。