梁清 - 基金投资策略和运作

2026年2季度，国内经济基本面整体偏弱且结构分化，权益波动较大、股债阶段脱敏。央行维持流动性合理充裕。4月资金宽松，隔夜一度下行至1.2%~1.25%接近OMO-20BP下限。进入5月至6月，资金面由过度宽松逐步向政策利率附近回归，定价主线也随之切换：4月至5月由基本面、宽流动性和资产荒顺畅压低收益率，6月转为资金利率向政策利率回归、央行防止利率过度下行、市场对超低利率赔率重新评估。前述因素综合影响之下，债券整体震荡走强但节奏分化。10Y国债作为央行关注的长期利率表现相对克制，4月从1.82%下行至1.75%，5月围绕1.75%反复博弈后下行至月末约1.71%，6月先下探1.70%附近、随后在资金收敛与止盈压力下回升，月末收于1.73%。短端方面， 1Y AAA高等级信用债由4月初约1.58%逐步下行至5月末约1.46%，6月向上反弹至1.5%附近。5Y商业银行资本债收益率明显下行、利差显著压缩，一度成为最强补涨方向之一。6月信用债和资本债从普遍修复切换为先调整、后分化修复，5Y高等级信用债利差压缩受阻，5Y资本债月初明显回调后月末随资金缓和与配置回归而修复，2季度信用整体表现强于利率。报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，根据市场情况灵活调整组合资产分布、杠杆比率和久期，严控组合流动性风险、利率风险和信用风险，2季度组合整体运行状况良好。

2026年2季度，中东地缘冲突对全球经济增长和通胀产生了较大扰动，在人工智能相关投资推动下，全球经济增长展现韧性，主要经济体呈现分化态势。2季度美国经济维持高名义增长，能源冲击推升通胀，就业保持相对稳定，美联储按兵不动；欧洲基本面偏弱，在能源冲击与货币政策收紧的双重压力下呈现典型的滞胀特征，欧央行6月重启加息25BP，三年来首次政策转向。国内方面，宏观经济运行总体平稳、稳中有进，不过仍面临供强需弱、外部冲击等问题和挑战。2季度制造业PMI维持景气区间运行，6月份上行至50.3，服务业PMI6月也上行至50.4。通胀方面，国内通胀仍低位运行。2季度央行货币政策保持适度宽松，灵活运用多种货币政策工具为经济持续向好向优创造适宜的货币金融环境。具体来看，总量工具维持利率稳定，灵活运用多期限逆回购，精准调节短期流动性，引导资金利率回归政策利率附近。季度内，5月份银行间市场DR007的月均值向下突破政策利率，其后6月重新上行至政策利率上方。2季度同业存单收益率跟随资金利率波动，1年期国股银行同业存单从季初1.51%附近下行至6月初1.4275%，其后反弹至接近1.5%。报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，主要采用抽样复制和动态最优化的方法，投资于标的指数中具有代表性和流动性的成份券和备选成份券，或选择非成份券作为替代，以实现对标的指数的有效跟踪，2季度组合整体运行状况良好。

2026年1季度，全球宏观经济1-2月温和复苏，2月底爆发的中东地缘冲突迅速推升了全球能源价格，加剧了市场对“滞胀”的担忧。1季度美国经济动能放缓，亚特兰大联储的GDPNow模型最新预测显示实际GDP年化季率下滑至1.3%，作为美国经济的核心引擎，个人消费支出增长乏力，2月底爆发的中东地缘冲突将通胀风险重新带回舞台中央，并给经济增长前景蒙上了阴影；欧洲经济整体增长乏力，通胀压力加大，欧元区3月调和CPI同比初值2.5%。国内方面，宏观经济运行总体平稳、稳中有进，不过仍面临供强需弱、外部冲击等问题和挑战。1季度制造业PMI整体回升，3月份上行至50.4，服务业PMI3月也上行至荣枯线上方。通胀方面，国内通胀仍低位运行。1季度央行货币政策保持适度宽松，强化逆周期和跨周期调节，综合运用多种货币政策工具，为经济持续向好向优创造适宜的货币金融环境。具体来看，总量工具维持利率稳定，LPR和7天逆回购利率延续上季度水平，流动性精准调节，通过MLF、多期限逆回购、国债买卖等工具维持市场流动性充裕。季度内，银行间市场DR007月均值依然在政策利率上方波动，不过季度内下行明显。1季度同业存单收益率整体呈现单边下行，1年期国股银行同业存单从季初1.62%附近下行至季末1.5%附近。报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，主要采用抽样复制和动态最优化的方法，投资于标的指数中具有代表性和流动性的成份券和备选成份券，或选择非成份券作为替代，以实现对标的指数的有效跟踪，1季度组合整体运行状况良好。

2026年1季度，国内经济增长稳定，出口超预期，其他数据也走强，国际因素影响下部分商品价格走高，贵金属大幅波动。人民币汇率走强，银行代客结售汇大增，银行一般存款增长较好。央行维持流动性合理充裕，1季度无降准降息，1至2月中长期货币政策工具净投放、3月有所回笼。权益市场3月上旬以前表现较好，指数创近年新高，化工等行业开始交易产能利用率提升行业周期反转，AI等科技产业链看到生产力的提升和行业成长空间。2025年年底，由于市场对2026年的超长利率债供给压力等外部因素的担忧，债券收益率调整后处于较高位置。2026年1季度，同业活期存款定价加强自律，银行和理财对中短端资产配置需求上升。前述因素综合影响之下，中短端债券走出较好的表现，尤其是2月春节前后和3月。中长端债券则在通胀、经济增长、风险偏好的多重因素下，表现相对更具波折。1季度信用债供给缺位，利率企稳后，信用债利差压缩，信用表现强于利率。报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，根据市场情况灵活调整组合资产分布、杠杆比率和久期，严控组合流动性风险、利率风险和信用风险，1季度组合整体运行状况良好。

回顾2025年，在贸易摩擦加剧和地缘政治紧张的复杂环境中，全球经济增速普遍放缓但内部分化加剧，全球通胀继续回落。货币政策方面，全球主要央行进入降息周期尾声或暂停阶段。国内方面，宏观经济运行总体平稳，不过仍面临供强需弱矛盾突出等问题和挑战，2025年GDP初步核算增长5%，通胀维持低位。货币政策保持适度宽松，央行加大逆周期和跨周期调节力度，综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕。2025年同业存单收益率整体在低位震荡：1季度流动性偏紧，1年期国股存单收益率从季初1.57%上行至3月上旬2.025%左右，其后下行至季末1.885%左右。2季度在贸易摩擦加剧的背景下，央行下调公开市场7天期逆回购操作利率10BP，下调存款准备金率0.5个百分点，同业存单收益率整体呈现下行趋势。3、4季度资金利率进一步下行，同业存单收益率窄幅波动。 2025年全年，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，主要采用抽样复制和动态最优化方法，投资于标的指数中具有代表性和流动性的成份券和备选成份券，或选择非成份券作为替代，以实现对标的指数的有效跟踪，组合整体运行状况良好。

2025年4季度，海外经济呈现“温和扩张、分化加剧”特征。美国在就业走弱驱动下10月和12月继续降息两次每次25bp，但通胀仍有反弹风险，制约宽松节奏。美债收益率曲线继续陡峭化。欧美增长动能放缓，权益市场风险偏好阶段性回升，但AI泡沫隐忧浮现。美元趋弱、人民币稳中有升。国内方面，经济增长稳定，通胀持续低位运行，资金价格低位，债券震荡。4季度权益高位震荡，长端债券亦震荡，短端债券振幅小于长端。结构性因素方面，长久期利率债供给存在压力，银行自营利率风险敞口存在压力，银行自营季末月调整资产，二永债、长端利率债相对弱势。12月的PMI制造业指数大超预期，其他经济指标仍待修复，科技行业增速快于其他行业，经济热度不均。报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，根据市场情况灵活调整组合资产分布、杠杆比率和久期，严控组合流动性风险、利率风险和信用风险，4季度组合整体运行状况良好。

2025年3季度，全球宏观经济呈现出增长韧性与结构性分化并存的特征，通胀分化趋势加剧，国际贸易格局在关税政策调整中寻求新平衡。3季度美国经济表现相对强劲，制造业PMI连续三个月回升，通胀呈现明显的反弹态势；欧洲经济整体增长乏力，通胀保持相对稳定。国内方面，宏观经济运行总体平稳，不过仍面临国内需求不足、物价持续低位运行等困难和挑战，经济增速较上半年有所放缓。3季度制造业PMI逐月回升，9月份上行至49.8，服务业PMI维持在50以上。通胀方面，国内通胀仍低位运行。3季度央行货币政策适度宽松，强化逆周期调节，综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕。具体来看，总量工具维持利率稳定，LPR和7天逆回购利率延续二季度水平，流动性精准调节，通过MLF、买断式逆回购等工具维持市场流动性充裕。季度内，银行间市场DR007月均值依然在政策利率上方波动，较2季度进一步下行。3季度同业存单收益率窄幅波动，1年期国股银行同业存单波动区间在1.6-1.7%。报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，主要采用抽样复制和动态最优化的方法，投资于标的指数中具有代表性和流动性的成份券和备选成份券，或选择非成份券作为替代，以实现对标的指数的有效跟踪，3季度组合整体运行状况良好。

2025年3季度，海外情况较为复杂。美国方面，尽管通胀仍高于2%的目标，但美联储仍考虑劳动力市场显著疲软，于9月进行2025年的首次降息幅度为25个基点。美政府持续施压要求大幅降息，其提名的美联储理事在本次会议上投下唯一反对票，认为降息幅度应达50个基点，凸显了货币政策面临的独立性挑战。欧洲方面，经济温和复苏，政策利率保持不变。国内方面，经济运行稳中有进，社会信心持续提振，高质量发展取得新成效，但仍面临国内需求不足、物价低位运行等困难和挑战。反内卷政策推进，海内外AI和算力有所突破，国内权益突破10年高点成交量放大，商品也表现较强，风险偏好抬升。债券方面，居民资金出表资金活化的背景下，政策利率和银行间市场回购利率较为稳定，中短端债券相对稳定，中长期债券的期限利差、信用利差均有所走扩收益率抬升。报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，根据市场情况灵活调整组合资产分布、杠杆比率和久期，严控组合流动性风险、利率风险和信用风险，3季度组合整体运行状况良好。

2025年上半年，全球宏观经济在贸易紧张局势和政策不确定性的影响下，呈现出增长放缓的态势，通胀整体呈下降趋势，但部分国家仍面临较高的通胀压力。货币政策方面，上半年美联储保持按兵不动，对降息持谨慎态度，欧央行上半年降息4次累计100BP。国内方面，宏观经济运行总体平稳，上半年GDP同比增长5.3%，不过仍面临国内需求不足、物价持续低位运行等挑战。1季度国内宏观政策的积极有为和内需的逐步回升为经济增长提供了有力支撑，1 季度制造业PMI逐月回升，3月份进一步上行至50.5，服务业PMI也维持在50以上，3月上行至50.3。2季度美国关税政策变化对宏观经济产生一些扰动，季度内制造业 PMI 逐月回升，6月份上行至49.7，服务业PMI维持在50以上。通胀方面，上半年国内通胀仍低位运行。上半年央行货币政策适度宽松，强化逆周期调节，综合运用多种货币政策工具，服务实体经济高质量发展，为经济持续回升向好创造适宜的货币金融环境。其中，1季度央行公开市场买断式逆回购合计净投放 2.4 万亿，MLF政策利率色彩进一步淡化，1 季度同业存单收益率先上后下，整体波动幅度较大。2季度，5 月央行下调公开市场7天期逆回购操作利率10BP，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，资金利率较1季度显著下行，2 季度同业存单收益率整体呈现下行趋势，1 年期国股存单收益率从季初1.89%下行至6月底1.63%左右。报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，主要采用抽样复制和动态最优化的方法，投资于标的指数中具有代表性和流动性的成份券和备选成份券，或选择非成份券作为替代，以实现对标的指数中的有效跟踪，上半年组合整体运行状况良好。

2025年上半年，海外市场整体具有较大的不确定性。特朗普全球关税落地后又与各国进入谈判，美财政压力巨大主权信用走弱。美联储坚持数据依赖，不急于降息，下半年降息概率较大。黄金大幅上涨后开始震荡，美权益市场大幅波动，欧洲资产在资产再配置和财政刺激支撑下涨幅可观。上半年国内经济整体平稳，通胀低位运行，央行在二季度降准降息双降，资金价格在3月后逐渐走低。央行一季度并无降准降息落地，暂停了国债买卖操作。1至2月份，随着市场资金利率水平抬升，债券短端先发生调整，随后长端发生调整。3月中旬，10年国债调整至1.9%位置，税期资金转好，债券迎来了一波快速的修复下行。中美关税博弈以来，国内长期限无风险收益率先大幅下行，后反弹震荡。随着资金价格逐月走低，且央行的择时降准降息最终在5月初落地，后续信用债表现较强，尤其是长信用和票息城投。6月份，在政府债月度净供给达1.4万亿、NCD到期接近4.2万亿的情况下，央行将买断式回购从月末公告改成提前一个工作日公告，并早在6月上旬就操作万亿买断式回购，奠定了6月流动性压力不大的基调，打消了市场的顾虑。报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，根据市场情况灵活调整组合资产分布、杠杆比率和久期，严控组合流动性风险、利率风险和信用风险，上半年组合整体运行状况良好。

2025年1季度，海外市场整体不确定性加剧。特朗普关税政策反复、地缘政治风险与美国基本面数据降温持续扰动海外市场。截止2025年4月7日，美元指数从2024年末的108.4下跌至103.5跌幅4.6%，标普500指数2月中旬开始下跌年内累计下跌14%。美联储对于美政府政策的影响选择暂且观察，并不急于降息应对，10年美债年内累计下行超过40BP。欧洲方面，随着资金回流欧洲以及德国推出大规模财政刺激计划，欧元表现提升，欧洲股票先修复上涨再随关税影响大跌。国内方面，经济整体平稳，央行一季度并无降准降息落地，暂停了国债买卖操作。1至2月份，随着市场资金利率水平抬升，债券短端先发生调整，随后长端发生调整。3月中旬， 10年国债调整至1.9%位置，税期资金转好，债券迎来了一波快速的修复下行。并且，在4月初关税落地后，债券大幅下行，净值进一步上涨。报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，根据市场情况灵活调整组合资产分布、杠杆比率和久期，严控组合流动性风险、利率风险和信用风险，1季度组合整体运行状况良好。

2025年1季度，全球经济继续温和增长，但不同地区和国家的表现存在显著差异。1季度美国经济面临多方面的挑战，制造业PMI逐月下行，3月份进一步下降至49，重新回到收缩区间，3月失业率反弹至4.2%，关税政策下未来通胀压力仍较大；欧洲经济整体表现较为平稳，但增长预期有所下调，通货膨胀率略有下降。国内方面，宏观经济总体呈现稳中有进的态势，不过仍面临国内需求不足、风险隐患较多等困难和挑战。国内宏观政策的积极有为和内需的逐步回升为经济增长提供了有力支撑，1季度制造业PMI逐月回升，3月份进一步上行至50.5，服务业PMI也维持在50以上，3月上行至50.3。通胀方面，国内通胀仍低位运行。1季度央行货币政策适度宽松，强化逆周期调节，综合运用多种货币政策工具，服务实体经济高质量发展，为经济持续回升向好创造适宜的货币金融环境。1季度，央行公开市场买断式逆回购合计净投放2.4万亿，MLF政策利率色彩进一步淡化。1季度内，银行间市场DR007整体在政策利率上方波动，月均值显著高于公开市场逆回购利率。1季度同业存单收益率先上后下，整体波动幅度较大，1年期国股存单收益率从季初1.57%上行至3月上旬2.025%左右，其后下行至季末1.885%左右。报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，主要采用抽样复制和动态最优化的方法，投资于标的指数中具有代表性和流动性的成份券和备选成份券，或选择非成份券作为替代，以实现对标的指数的有效跟踪，1季度组合整体运行状况良好。