顾益辉国泰基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 1.2 年/16 年 | 5.02亿元 / 5.02亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 1 / 1 | 基金经理风格 | 混合型 | 管理基金以来年化收益率25.85% | |
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顾益辉 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-03-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
国泰金鼎价值精选混合(519021)519021.jj国泰金鼎价值精选混合型证券投资基金2026年第1季度报告 
一季度市场先扬后抑，年初在全球弱复苏和AI向传统行业扩散的预期下，市场震荡向上，3月以后，市场在美伊战争影响下风险偏好快速回落。伴随着油价上涨，通胀预期快速提升，金属相关的顺周期板块调整较为明显。煤炭、银行等防御板块偏强。操作上，我们维持仓位稳中略降，增加了新旧能源板块的配置，降低了机械、军工等成长方向配置。
国泰金鼎价值精选混合(519021)519021.jj国泰金鼎价值精选混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年权益市场震荡上行，整体呈现较强韧性。全年科技和有色双主线维持较为强势的表现，市场呈现强者恒强的格局。虽然国内房地产和消费数据仍然在磨底，但是科技突破、制造业出海以及全球定价的资源品重估，展现了此起彼伏的表现。
考虑到短期宏观局面难以根本性改善，即地缘政治博弈下的去美元化和国内地产代表的资产通缩未有明显改善。我们认为科技+资源的双主线在短期有望维持，但是结构将出现一定程度分化和扩散。我们组合维持均衡偏价值的配置，主要看好以下三个方向：1、非银金融龙头公司景气高，估值低，享受格局优化后的估值修复机会。 2、有全球比较优势的工业品估值再定价，主要是色、化工、钢铁等方向。3、成长方向上，我们看好科技在传统行业赋能的方向，主要是电力设备、机械、军工等行业的机会。
国泰金鼎价值精选混合(519021)519021.jj国泰金鼎价值精选混合型证券投资基金2025年第3季度报告
三季度权益市场表现靓丽，机构为代表的增量资金入市带来大盘景气成长方向表现靓丽。相较于上半年行情主要集中于人工智能、创新药、人形机器人等偏新兴生产力的科技方向，三季度权益市场在偏向传统中国优势制造的景气方向也开始轮番表现，如消费电子、储能锂电、风电、游戏、资源等方向凭借基本面景气度较高和启动的时候估值具备优势，三季度也涨幅不俗。整体来看，权益市场行情向着更为广泛的纵深扩散，核心科技制造领域的相关资产普遍完成了一轮可观的估值修复。我们组合维持了估值合理的科技制造和低估值资源红利资产的均衡配置，整体表现稳健。
国泰金鼎价值精选混合(519021)519021.jj国泰金鼎价值精选混合型证券投资基金2025年中期报告
上半年权益市场受关税冲击影响先抑后扬，整体维持震荡上行态势。从结构上，代表科技突破的方向如算力、创新药、军贸等表现靓丽，同时部分符合未来消费趋势的新消费成长表也录得可观收益，而顺周期相关的旧经济资产仍然低迷。
由于长线资金的入市以及外围地缘博弈的顺利，市场的韧性大幅提升，这本身提振了配置力量。我们预计未来指数的稳定性将进一步加强。权益资产在当前宏观环境下，更加倾向于定价长久期中国资产的确定性，而忽视短期基本面的相对疲软。地缘博弈和低利率环境的格局未有改变的情况下，我们看好顺周期相关的价值资产，同时符合地缘博弈需求的方向，如资源、军工、稳定币等也有较大投资机会。拉长周期看，各类权益资产仍然处于赔率较大区间， 组合将继续围绕资产性价比的角度不断调整配置力求持续获得超额收益。
国泰金鼎价值精选混合(519021)519021.jj国泰金鼎价值精选混合型证券投资基金2025年第1季度报告
一季度市场在国内人工智能和机器人新质生产力突破的催化下，以港股互联网资产为代表的中国科技资产出现了明显修复。在地缘政治不确定性的环境下，科技自主修复了过去三年较为极端的远期悲观预期，但是短期在关税压力下顺周期相关领域的中国核心资产仍然承压。
国泰金鼎价值精选混合(519021)519021.jj国泰金鼎价值精选混合型证券投资基金2024年年度报告
2024年A股整体先抑后扬，前期市场担心稳增长力度及信用扩张幅度不及预期、经济持续下行，宽基指数大多为负，结构性机会集中于红利价值、AI海外映射。9月下旬开始，管理层持续出台稳增长稳预期政策，社会预期扭转，虽然宽基指数在国庆节后整体冲高回落，但市场风险偏好企稳上行，成长风格占优。全年科创50涨幅16.07%、上证50涨幅15.42%、沪深300涨幅14.68%、创业板指涨幅13.23%、上证指数涨幅12.67%、深证成指涨幅9.34%、中证500涨幅5.46%、中证1000涨幅1.20%。结构分化显著，价值蓝筹方向的银行家电、风险偏好相关的非银金融、具备产业趋势成长预期的通信电子等涨幅领先，基本面承压且估值缺乏提升抓手的医药生物、农林牧渔、食品饮料、轻工制造、建筑材料等表现落后。组合仓位中等，在四季度风险偏好迅速回升带来的结构性行情中参与力度不足。重点配置行业是半导体与消费电子、军工、家电，持仓的防御与进攻属性都不够极致，是全年业绩落后的主要因素。组合区间净值-4.53%，跑输基准（519021BI.WI）的11.52%，跑输基金重仓指数（8841141.WI）的5.08%，跑输QFII重仓指数（8841428.WI）的5.81%。
经济复苏低于预期，揭示出过去几年对社会造成的真实损害：物质损害、心理损害。资产负债表修复需要时间，更重要的是稳定社会主体的中长期预期：如果预期持续转弱，本身会带来部分自我实现，缺乏扩表积极性甚至有缩表迹象，拖累经济转型与增长。政策此前已有所转向，加大了稳增长力度，但信用扩张见效迟缓。9月政治局会议发出明确信号，各部委密集出台措施，政策拐点已确立，后续主要跟进具体措施的节奏与力度。就更长期而言，期待进一步深化改革开放，一旦闯过难关会是更高水平更高质量的发展阶段。现代化过程中必然有反复，我们对中国长期前景依然抱有坚定信心，支持中国经济的基础没有实质性削弱：管理层执行力、企业家精神、高素质劳动力队伍等，关键是我们充分认识到问题根源之所在并切实采取有针对性的措施，解放思想、实事求是，坚持改革、开放、创新，寻求共赢多赢。从草根调研来看，经济结构转型在持续进行中，一些部门及企业表现出韧性与亮点，亦可为佐证。基于上述分析，我们认为A股对经济的悲观预期很大程度上得到释放，往后可立足于更积极寻找机会。目前组合布局思路是：1、产业升级，如受益于国产替代的半导体材料及设备、参与全球竞争的IC设计与消费电子；2、经营有韧性、正在全球化的优秀制造业龙头，如家电、工程机械；3、需求有支撑、有望困境反转的军工。基金经理始终是产品的第一责任人，近年市场结构分化显著，组合业绩表现不尽如人意，辜负了客户的信任与期待，内心一直深感歉疚且在深刻反思。回望过去，之前业绩尚可时是2016-2017年低波动率时期、2019-2020年核心资产时期，在2018年贸易战、2020年开始的疫后时代，全球投资范式出现从全球化到区域化的转变，2018年是前者的结束，2022年春季确认了后者的开始。这里的投资范式不仅指二级市场，还包括一级市场及产业投资，更广义地说，是全球stakeholders而不仅是shareholders在重新配置资本以应对将来。这一宏观范式的转变，对正在演进尚未定型的当代中国，影响尤为重大。映射到A股有两个关键变化：一是基本面，阶段性地，潜在市场空间缩小，产业外迁，这其中蕴含着国产替代-产业升级-全球化的结构性机遇。二是估值，长期不确定性提升带来DCF应用有效性下降，边际与筹码思维逐步占据主导。我们无法改变时代环境，只能加速进化以适应不同市场环境，付出更大努力来提升应对能力。本基金将一如既往地恪守基金契约，在价值投资理念的指导下，勤勉尽责，保持积极心态，做好大类资产配置、行业轮动及个股选择，注重组合的流动性，争取在有效控制风险的情况下为投资者创造更多价值。
国泰金鼎价值精选混合(519021)519021.jj国泰金鼎价值精选混合型证券投资基金2024年第三季度报告
三季度在临近季末呈现V型走势，以中秋节为时点，前期延续二季度市场特征，投资者担心经济失速，主要宽基指数均下跌且跌幅差异不大，结构分化主要体现在行业层面，筹码结构相对较好的非银、商贸零售、电力设备、地产、家电相对抗跌，而煤炭、建筑材料、建筑装饰、食品饮料、有色金属等与宏观经济相关度高的行业领跌。中秋节后，各部委政策密集出台，政治局会议罕见地在9月份讨论经济，投资者对管理层出手稳增长的预期迅速提升，市场在短时间内急涨，特别是以创业板为代表的成长股；分行业来看，与宽信用直接相关的地产、食品饮料领涨，对风险偏好敏感的非银金融、计算机同样涨幅领先；涨幅相对落后的是防御属性的公用事业、银行、交通运输。就整个三季度而言，成长后来居上，跑赢价值，其中创业板指涨幅29.21%、科创50涨幅22.51%、深证成指涨幅19.00%、中证1000涨幅16.60%、中证500涨幅16.19%、沪深300涨幅16.07%、上证50涨幅15.05%、上证指数涨幅12.44%。组合在政策信号出现后加仓，结构没有太大变化，重点持仓行业依然是半导体与消费电子、工程机械及家电、军工。组合区间净值9.21%，跑赢基准（519021BI.WI）的8.57%，跑输基金重仓指数（8841141.WI）的14.65%，跑输QFII重仓指数（8841158.WI）的12.35%。季末加仓不够迅速，特别是弹性高的板块欠配，为相对收益带来拖累。
国泰金鼎价值精选混合(519021)519021.jj国泰金鼎价值精选混合型证券投资基金2024年中期报告
中国经济当前处于三期叠加，市场担心稳增长力度及信用扩张幅度不及预期、经济失速，年初市场在流动性踩踏后企稳修复，随后冲高回落。上半年结构分化显著、整体呈现蓝筹风格：上证50上涨2.95%、沪深300上涨0.89%、上证指数下跌0.25%、深证成指下跌7.10%、中证500下跌8.96%、创业板指下跌10.99%、科创50下跌16.42%、中证1000下跌16.84%。大盘股表现相对更好的原因在于经济增速换档期、大中型龙头企业的经营更有韧性，同时市场风险偏好下降、成长期权缩水，带来小盘股估值收缩。分结构来看，银行、公用事业、家用电器、交通运输等价值蓝筹表现领先，与全球科技创新共振的通信同样有正收益。表现落后的行业主要是基本面或估值承压的计算机、商贸零售、社会服务、传媒、医药生物。在等待系统性机会明朗的过程中，市场呈现出减量博弈的特征。组合略有降仓，主要减持了电子、券商，调整了消费品与制造业的持仓结构。组合区间净值-8.16%，跑输基准（519021BI.WI）的1.32%，跑输基金重仓指数（8841141.WI）的-6.41%，跑输QFII重仓指数（8841158.WI）的-2.03%。对大盘蓝筹股的低配，是上半年犯的最大错误。
经济复苏低于预期，揭示出过去三年对社会造成的真实损害：物质损害、心理损害，需要时间来修复资产负债表，更重要的是稳定中长期预期：如果市场化主体的预期持续转弱，本身会带来部分自我实现，拖累经济转型与增长。去年下半年开始政策有所转向稳增长，但信用扩张见效迟缓：市场化主体由于担心政策的不确定性，缺乏扩表积极性甚至有缩表迹象。对中长期的担忧不仅降低了资本市场的风险偏好，也抑制了实体经济的投资意愿，悲观预期持续蔓延。这在本质上可理解为现代化过程中必然的反复，虽然我们无法判断明朗解决的节奏，但应对长期历史趋势有信心。从党中央与政府表态及行动来看，管理层对社会关切已有所了解，稳增长与宽信用举措进一步增强；从草根调研来看，经济结构转型在持续进行中，一些部门及企业表现出韧性。如今形势在某种程度上来说类似2018年，然而比当时更广泛甚至在某种程度上来说更深刻，其修复也需要更多时间及举措，但一旦闯过难关会是更高水平更高质量的发展阶段。诸项历史复盘有部分相似但不必然意味着注定的走向，支撑中国经济的基础没有实质性削弱：管理层执行力、企业家精神、高素质劳动力队伍等，关键是我们充分认识到问题根源之所在并切实采取有针对性的措施，解放思想、实事求是，坚持改革、开放、创新，通过供给曲线外移来达成多赢。基于上述分析，我们认为A股风险收益比正在显现：对经济的悲观预期很大程度上得到释放，往后可立足于更积极寻找机会。目前组合布局思路是：1、无论经济是否复苏都在持续的产业升级，如受益于国产替代的半导体材料及设备、参与全球竞争的IC设计与消费电子；2、经营有韧性、正在全球化的优秀制造业龙头，如白电、工程机械。基金经理始终是产品的第一责任人，近年市场结构分化显著，组合业绩表现不尽如人意，辜负了客户的信任与期待，内心一直深感歉疚且在深刻反思，之前业绩尚可时是2016-2017年低波动率时期、2019-2020年核心资产时期，在2018年贸易战、2020年开始的疫后时代，全球投资范式出现从全球化到区域化的转变，2018年是前者的结束，2022年春季确认了后者的开始。这里的投资范式不仅指二级市场，还包括一级市场及产业投资，更广义地说，是全球stakeholders而不仅是shareholders在重新配置资本以应对将来。这一宏观范式的转变，对正在演进尚未定型的当代中国，影响尤为重大。映射到A股有两个关键变化：一是基本面，潜在市场空间缩小，产业外迁，对应出现系统性机会的可能性下降，当然这其中蕴含着国产替代-产业升级-全球化的结构性机遇。二是估值，长期不确定性提升带来DCF有效性下降，边际与筹码思维逐步占据主导。我们无法改变时代环境，只能加速进化以适应不同市场环境，付出更大努力来提升自身应对能力。本基金将一如既往地恪守基金契约，在价值投资理念的指导下，勤勉尽责，保持积极心态，做好大类资产配置、行业轮动及个股选择，注重组合的流动性，争取在有效控制风险的情况下为投资者创造更多价值。
国泰金鼎价值精选混合(519021)519021.jj国泰金鼎价值精选混合型证券投资基金2024年第一季度报告
中国经济当前处于三期叠加，市场担心稳增长力度及信用扩张幅度不及预期、经济失速下行，加之流动性踩踏，年初市场普跌，之后企稳修复，结构性机会逐步显现，整体价值优于成长：上证50上涨3.82%、沪深300上涨3.10%、上证指数上涨2.23%、深证成指下跌1.30%、中证500下跌2.64%、创业板指下跌3.87%、中证1000下跌7.58%、科创50下跌10.48%。分结构来看，银行、家电、有色金属、公用事业等领涨，医药生物、计算机、电子等领跌。 在等待系统性机会明朗的过程中，市场减量博弈迹象明显。组合略有减仓，增持了小家电与汽车产业链，减持了白酒与金融。组合区间净值-6.04%，跑输基准（519021BI.WI）的2.23%，跑输基金重仓指数（8841141.WI）的-2.40%，跑输QFII重仓指数（8841158.WI）的-2.59%。在市场企稳后的反弹中加仓不够及时果断、特别是对主线的AI及价值蓝筹参与力度不足，是造成节后较为被动的主要原因。
国泰金鼎价值精选混合(519021)519021.jj国泰金鼎价值精选混合型证券投资基金2023年年度报告
疫后经济复苏低于预期，管理层执政重心着眼于夯实中长期基础、保持定力，市场担心短中长期负面因素叠加造成经济失速下行，主要宽基指数均为负：上证指数下跌3.70%、深证成指下跌13.54%、沪深300下跌11.38%、上证50下跌11.73%、创业板指下跌19.41%、中证500下跌7.42%、中证1000下跌6.28%、科创50下跌11.24%。分结构来看，商贸零售、房地产、电力设备、建筑材料、社会服务领跌，通信、传媒、计算机、电子、家用电器领涨。 全年主要行情出现在上半年，年初是经济复苏预期，随后是中特估与AI；下半年随着投资者对经济预期逐步下修，在等待系统性机会明朗的过程中，市场呈现出减量博弈迹象。组合区间净值-15.13%，跑输基准（519021BI.WI）的-1%，跑平基金重仓指数（8841141.WI）的-15.67%，跑输QFII重仓指数（8841158.WI）的-13.40%。
经济复苏低于预期，揭示出过去三年对社会造成的真实损害：物质损害、心理损害，需要时间来修复资产负债表与稳定中长期预期。7月份政治局会议后，虽有政策转向，但稳增长力度不及预期，信用扩张见效迟缓：市场化主体由于担心政策的不确定性，缺乏扩表积极性甚至有缩表迹象。这种对中长期的担忧降低了实体经济与资本市场投资者的风险偏好，持续蔓延。这在本质上可理解为现代化过程中必然的反复，如今我们正经历的也是改革开放以来多次出现的阶段调整、夯实基础以便行稳致远，虽然我们无法判断明朗解决的节奏，但应对长期历史趋势及中国经济韧性有信心。从经济基本面来说：1、出口面临的宏观背景是全球化向区域化迁移，暂时给中性预期。2、消费属于经济发展中的衍生需求，在复苏中属于滞后变量。3、投资的三大主体，企业需修复资产负债表与重拾资本开支的信心；政府特别是地方政府面临化债约束，正有序解决中；地产确实处于长期拐点，但崩盘并非必然结果，关键在于稳定社会主体对中长期的预期。表面上来看，地产背后是购房者即居民部门的预期，但居民对未来收入预期取决于企业部门。因而这又回到以企业部门为代表的市场化主体的修表与重拾信心。过去几年，就业大户的内资民企在短时间内接连遇到较严峻政策挑战，外资及其供应链受内外因素影响而推迟在华投资计划甚至外迁。如今形势在某种程度上来说类似2018年，但比当时更广泛甚至在某种程度上来说更深刻，其修复也需要比2018年底民企座谈会有更多时间及举措。诸项历史复盘有部分相似但不必然意味着注定的走向，当前症结在于信用不畅，支撑中国经济的基础没有实质性削弱：管理层的执行力、企业家精神、居民资产负债表及高素质劳动力队伍等，关键是我们充分认识到问题根源之所在并切实采取有针对性的措施，解放思想、实事求是，坚持改革、开放、创新，兼顾效率与公平，最终实现中国式现代化。基于上述分析，我们认为在市场普遍较为悲观的当下，A股的风险收益比正在显现：对经济的悲观预期很大程度上得到释放，往后更应积极寻找机会。目前组合布局思路是：1、受益于经济复苏与活力增强的顺周期消费品、金融；2、无论经济是否复苏都在持续的产业升级，如受益于国产替代的半导体零部件与材料、参与全球竞争的IC设计、AI基础设施。最后想讨论下市场风格。基金经理始终是产品的第一责任人，近年市场结构分化显著，组合业绩表现不尽如人意，辜负了客户的信任与期待，内心一直深感歉疚且在深刻反思，之前业绩尚可时是2016-2017年低波动率时期、2019-2020年核心资产时期，在2018年贸易战、2020年开始的疫后时代，全球投资范式出现从全球化到区域化的转变，2018年是前者的结束，2022年春季确认了后者的开始。这里的投资范式不仅指二级市场，还包括一级市场及产业投资，更广义地说，是全球stakeholders而不仅是shareholders在重新配置资本以应对将来。这一宏观范式的转变，对正在演进尚未定型的当代中国，影响尤为重大。映射到A股有两个关键变化：一是基本面，潜在市场空间缩小，产业外迁，对应出现系统性机会的可能性下降，当然这其中蕴含着国产替代与产业升级的结构性机遇。二是估值，长期不确定性提升带来DCF有效性下降，边际与筹码思维逐步占据主导。我们无法改变时代环境，只能加速进化以适应不同市场环境，付出更大努力来提升自身应对能力。本基金将一如既往地恪守基金契约，在价值投资理念的指导下，勤勉尽责，保持积极心态，做好大类资产配置、行业轮动及个股选择，注重组合的流动性，争取在有效控制风险的情况下为投资者创造更多价值。
国泰金鼎价值精选混合(519021)519021.jj国泰金鼎价值精选混合型证券投资基金2023年第三季度报告
三季度以7月政治局会议为分水岭，政策开始转向，如地产、地方债。市场风格相应从二季度的成长转向价值。8月经济数据已有企稳迹象，市场主要担心宽信用政策能否切实起效，在外资持续大幅流出的背景下，三季度主要宽基指数基本均为负：上证50上涨0.60%、上证指数下跌2.86%、沪深300下跌3.98%、中证500下跌5.13%、中证1000下跌7.92%、深证成指下跌8.32%、创业板指下跌9.53%、科创50下跌11.67%。从结构来看，非银金融、钢铁、银行、建筑材料、食品饮料领涨，电力设备、传媒、计算机、通信、国防军工领跌。 在等待系统性机会明朗的过程中，市场短期博弈迹象明显，组合整体有所降仓，减持了周期电子品、医药，增持了白酒与锂电中游。组合区间净值-7.51%，跑输基准（519021BI.WI）的-1.54%，跑平基金重仓指数（8841141.WI）的-7.72%，跑输QFII重仓指数（8841158.WI）的-5.47%。
国泰金鼎价值精选混合(519021)519021.jj国泰金鼎价值精选混合型证券投资基金2023年中期报告
上半年国内宏观经济复苏力度不及预期，政策保持较强定力，国内外货币政策环境整体延续转暖预期，成长跑赢价值。A股结构分化显著：中证1000涨幅5.10%、科创50涨幅4.71%、上证指数涨幅3.65%、中证500涨幅2.29%、深证成指涨幅0.10%、沪深300跌幅0.75%、上证50跌幅5.43%、创业板指跌幅5.61%；从结构来看，通信、传媒、计算机、机械设备、家用电器领涨，商贸零售、房地产、建筑材料、农林牧渔、食品饮料等与宏观经济周期、居民收入预期相关的行业跌幅较深。结合宏观经济复苏情况，组合进一步聚焦结构性机会，减持了快递、大众食品、地产，增持了半导体、PCB、手机品牌商；调整了医药的持仓结构。组合区间净值下跌4.36%，跑输基准（519021BI.WI）的3.20%，跑输基金重仓指数（8841141.WI）的-3.26%，跑输QFII重仓指数（8841158.WI）的-2.45%。
2023年就未来五年而言是承前启后，就一年而言是休养生息，两大内部矛盾即疫情、地产，均在四季度出现明显政策转向，说明管理层仍遵循实事求是的原则。当前主要问题是市场主体信心不足：地缘政治风险与逆全球化迹象仍是压制因素、国内经济结构转型可能遇到挑战等。与此同时，换届后管理层执行力强、资本市场激励的企业家精神、居民资产负债表较为健康等是有利因素。更重要的是，基本面与估值当前处于底部区域，我们仍坚持中长期看好A股。疫后消费复苏值得期待，同时居民消费倾向提升还需中长期经济发展前景进一步明朗，我们的工作重心仍是寻找结构性的经济增长机会，包括新产业趋势、创新带来的供给曲线外移、替代进口。我们当前构建组合的主要思路是突破与创新：1）高质量发展相关的半导体、创新药、电子元器件；2）受益于疫后复苏的手机品牌商、血制品；3）央企作为经济转型战略机遇期的先锋队，有望同时受益于基本面改善及中国特色估值体系重塑，关注改革推进受益的蓝筹板块和个股，包括央企、地方国企、受益于混合所有制改革的非国企。市场结构分化显著，我们一贯坚持的均衡风格遇到较大挑战，所管理组合的业绩表现不尽如人意，远没有达到内心期许，辜负了客户的信任与期待，内心一直深感歉疚且在深刻反思。我们争取更有效分配时间，强化工作方法锐度，希望有所追赶与弥补。本基金将一如既往地恪守基金契约，在价值投资理念的指导下，勤勉尽责，保持积极心态，做好大类资产配置、行业轮动及个股选择，注重组合的流动性，争取在有效控制风险的情况下为投资者创造更多价值。