高付 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，上证指数下跌1.94%，深证成指下跌0.35%，本基金投资策略是寻找具备一定成长性的个股，把严控风险放在第一位。整体投资方向上，本基金主要从以下几个维度寻找相关行业或公司的机会。1.有相对稳定盈利能力且现金流较好的具有较高股息属性的资产，居民超额储蓄屡创新高，导致资产配置结构转移的过程中具有较高股息属性的资产的关注度越来越高。2.部分消费股目前竞争格局已逐步清晰，出海战略相对明朗，中国的产品在产品设计和客户理解方面能力较强，或具备一定成长性。3.AI相关的方向，2026年或将是国内tokens爆发的一个年份，关注国产算力的的表现。4.人口老龄化相关的方向，中国人口老龄化是一个较为明朗的趋势，但很多医药企业有存在一定集采压力，精选竞争格局好，集采概率小的标的。

2026年一季度，上证指数下跌1.94%，深证成指下跌0.35%，本基金投资策略是寻找具备一定成长性的个股进行投资，把严控风险放在第一位。整体投资方向上，本基金主要从以下几个维度寻找相关行业或公司的机会。1.有相对稳定盈利能力且现金流较好的具有较高股息属性的资产，居民超额储蓄屡创新高，导致资产配置结构转移的过程中具有较高股息属性的资产的关注度越来越高。2.部分消费股目前竞争格局已逐步清晰，出海战略相对明朗，中国的产品在产品设计和客户理解方面能力较强，或具备一定成长性。3.AI相关的方向，2026年或将是国内tokens爆发的一个年份，关注国产算力的的表现。4.人口老龄化相关的方向，中国人口老龄化是一个较为明朗的趋势，但很多医药企业有存在一定集采压力，精选竞争格局好，集采概率小的标的。

2025年四季度，上证指数上涨2.22%，深证成指下跌0.01%，本基金投资策略没有明显变化，主要策略仍是寻找性价比较高的个股进行投资，把严控风险放在第一位。四季度市场中部分消费股逐渐调整到相对合理的位置，本基金进行了一定的配置。整体投资方向上，本基金仍然主要从以下几个维度寻找相关行业或公司的机会。有相对稳定盈利能力预期且现金流较好的具有较高股息属性的资产，居民超额储蓄屡创新高，导致资产配置结构转移的过程中具有较高股息属性的资产的关注度越来越强。AI相关的方向。在未来，AI或将会给各行各业带来翻天覆地的变化，随着大模型的能力越来越强，越来越多的应用场景将显现出来，紧跟AI给各行各业带来的变化及机会。人口老龄化相关的方向，中国人口老龄化是一个较为明朗的趋势，但很多医药企业仍存一定集采压力，精选竞争格局好，集采概率小的标的。顺周期具备一定弹性的周期股，过去几年部分中游企业受上游价格及下游宏观经济影响，资本开支力度较小，力争优选资本开支小，下游有需求预期，具备一定弹性的品种，关注化工和快递方向。

2025年四季度，A股市场在政策刺激、流动性宽松与科技主线驱动下震荡上行，但由于海外关税以及降息预期的反复，以及国内经济基本面的阶段性调整，市场更多以结构性机会为主。展望未来，2026年作为十五五计划的开局之年，我们对经济以及产业政策充满期待，物价因素或将持续改善，市场机会值得期待。操作上，本基金重仓机器人行业相关标的，具体包括机器人关节总成、关节丝杆、减速器、力矩传感器、机器狗核心部件及总成、协作机器人总成等。人形机器人是推动技术、资本与社会关注集中的起点，行业将在具体应用场景中不断拆解需求，孵化出面向细分场景的专用型机器人，作为现实可行的过渡形态。最终，结合专用型机器人的技术积累和底座大模型能力的跃升，塑造出真正成熟、能够广泛应用的下一代人形机器人。

2025年三季度，上证指数上涨12.73%，深证成指上涨29.25%，主要源于AI带来的国内和海外的产业趋势向好，以及新能源等其他的成长方向，价值方向在三季度整体平稳，中证红利指数上涨0.94%。本基金投资策略没有明显变化，仍然主要寻找相关行业或公司的机会。有相对稳定盈利能力预期且现金流较好的具有较高股息属性的资产，居民超额储蓄屡创新高，导致资产配置结构转移的过程中具有较高股息属性的资产的关注度越来越强。AI 相关的方向。在未来，AI或将会给各行各业带来显著变化，随着大模型的能力越来越强，越来越多的应用场景将显现出来，紧跟 AI 给各行各业带来的变化及机会。人口老龄化相关的方向。中国人口老龄化是一个较为明朗的趋势，但仍存在一定的集采压力，关注竞争格局好，集采概率较小的标的的表现。顺周期具备一定弹性的周期股，过去几年部分中游企业受上游价格及下游宏观经济影响，资本开支力度较小，力争优选资本开支较小，下游有需求预期，具备一定弹性的品种。军贸出口方向，当前我国制造业的能力在全球位居前列，军贸出口方向是展现大国制造和国力的重要方向，且全球军费开支占 GDP 比例有望提升，关注估值较为合理的相关主机厂的表现。

2025年三季度， A股市场表现强劲，主要指数均呈现显著上涨，市场风格偏向科技成长，科技权重股成为指数上行的核心动力。期间上证指数累计上涨12.73%，深证成指上涨29.25%，创业板指和科创50分别上涨50.40%和49.02%。板块方面，半导体、AI算力成为市场热点，受益于价格回升与政策预期的周期行业也表现不俗。操作上，乐成重仓机器人。投资方向包括机器人关节总成、关节丝杆、减速器、力矩传感器、机器狗核心部件及总成、协作机器人总成等。2025年三季度人形机器人板块成交金额为136447亿元，环比大幅上升87%，全A股总成交金额为1392160亿元，环比增长84%，A股、机器人板块成交额放量，三季度市场情绪总体高涨。按板块流通市值加权平均，7-9月人形机器人板块上涨67.97%，涨幅远高于全A股加权平均涨幅26.55%。分不同链条来看，三季度T链、智元链涨幅靠前，大市值股表现更好。四季度，持续关注人形机器人。10月开始国内外产业链共振催化较多，关注板块行情表现。马斯克的底层“诉求”有明确变化，薪酬计划以T的市值和多个经营目标作为考核标准，未来Optimus或将成为重要组成部分。

2025年上半年，主要指数运行平稳，上证指数上涨2.76%，深证成指上涨0.48%，房地产方面，成交量平稳，价格因子仍然有待企稳。医药行业集采政策有边际改善趋势，创新药BD趋势持续。机器人，自动驾驶方面，应用场景得到一定深化，尤其是无人物流车和无人叉车方面，产业进展加速。AI应用方面，生成式AI替代搜索已经成为趋势，语音交互功能已经完善，AI玩具，眼镜等终端产品已实现小批量出货，海外大厂资本开支超预期。本基金目前主要从以下几个维度关注相关行业或公司：有相对稳定盈利能力预期且现金流较好的具有较高股息属性的资产，居民超额储蓄屡创新高，导致资产配置结构转移的过程中具有较高股息属性的资产的关注度越来越强。AI相关的方向，在未来，AI将会给各行各业带来显著变化，随着大模型的能力越来越强，越来越多的应用场景将显现出来，紧跟AI给各行各业带来的变化及机会。人口老龄化相关的方向，中国人口老龄化是一个较为明朗的趋势，但仍存在一定的集采压力，关注竞争格局好，集采概率较小的标的的表现。顺周期具备一定弹性的周期股，过去几年部分中游企业受上游价格及下游宏观经济影响，资本开支力度较小，力争优选资本开支较小，下游有需求预期，具备一定弹性的品种。军贸出口方向，当前我国制造业的能力在全球位居前列，军贸出口方向是展现大国制造和国力的重要方向，且全球军费开支占GDP比例有望提升，关注估值较为合理的相关主机厂的后市表现。

市场上半年整体呈现震荡上行的走势。年初至3月中旬，DeepSeek及人形机器人出现，带动人工智能及人形机器人板块走强。3月中旬之后，AI主线回落，消费股、资源股等接续发力。四月初受贸易政策影响，A股震荡调整，随后得益于政策维稳以及海外贸易前景改善，市场逐渐企稳回升。6月末市场进一步走强，上证指数创出年内新高。操作层面，一季度的持仓集中在机器人和AI硬件等方向上。一季度机器人产业经历了先涨后跌的走势。对于调整，我们的观点依然是坚持看好机器人产业板块。年初到春节前，本基金表现相对出色，主要在有色、智能驾驶、消费电子、AI 硬件等领域赚取了超额。春节后Deepseek R1模型出现，市场开始躁动，基金没有大幅换仓到市场热点，3月中旬市场切换的过程中也没有大幅度地换仓到相对低位的成长股里而相对落后。二季度本基金重点配置人形机器人方向。主要考虑到基于当下全球科技资源加速投入迭代人形机器人相关产品，在硬件和软件（大模型）持续优化和迭代下，产业有望进入真正量产。

2025年Q1，上证指数下跌0.48%，深证成指上涨0.86%，沪深300下跌1.21%。1月，A股市场整体分歧较为明显，资金避险情绪相对浓厚。2月，以春节为界限，Deepseek R1模型的火爆让市场看到了中国科技产业技术的进步，外资机构看好中国股市，2月处于业绩空窗期， “春季躁动”下，市场风险偏好较1月大幅改善，AI、机器人等主题大幅上涨。3月中旬开始在外盘科技调整、前期涨幅累积、后续对一季度业绩的预期、交易拥挤等因素下，市场交易有所缩量。今年年初到春节前，本基金都表现相对出色，主要在有色、智能驾驶、消费电子、AI硬件等领域赚取了超额，但是春节后因为Deepseek R1模型的火爆市场开始躁动，基金没有大幅换仓到市场热点，3月中旬市场切换的过程中也没有大幅度的换仓到相对低位的成长股里而相对落后。不过市场刚刚过去一个季度，后面还有机会，仍然有机会通过寻找重仓胜率赔率比合适的板块和个股力争实现净值的累积。

2025年一季度，主要指数运行平稳，上证指数下跌0.48%，深证成指上涨0.86%，房地产方面，二手房成交数据较好，但价格因子仍然有待企稳。医药行业集采政策有边际改善趋势。机器人运动能力，协同能力方面得到了提升，但实际应用场景还有待探索。AI应用方面生成式AI替代搜索已经成为了一个趋势，语音交互功能相对完善，AI玩具，眼镜等终端产品已实现小批量出货。10年期国债收益率有所回升，但仍低于2%。本基金目前主要从以下四个维度寻找相关行业或公司进行均衡配置盈利预期较好且具备较高股息特征的资产，居民超额储蓄屡创新高且整体存款收益率降低，导致资产配置结构转移的过程中较高股息的资产的稀缺性越来越强。AI相关的方向，在未来，AI或将会给各行各业带来翻天覆地的变化，随着大模型的能力越来越强，越来越多的应用场景或将显现出来，紧跟AI给各行各业带来的变化，其中孕育着较大的机会。人口老龄化相关的方向，中国人口老龄化是一个必然趋势，未来相关行业值得关注，但目前部分医药企业有集采压力，我们精选竞争格局较好，集采概率较小的标的进行配置。顺周期具备价格弹性的周期股，过去几年部分中游企业由于上游煤炭、原油价格上涨，下游宏观经济相对较弱，面临一定挑战，我们从中优选资本开支较小，下游需求有增长预期，具备一定弹性的品种。

因为“9·24金融支持高质量发展”和“9·26政治局”会议，国庆前市场大幅上涨，国庆后，整个四季度市场区间震荡，期间指数虽然相对平稳，交易量维持在1.3万亿以上，但是市场内部轮动较快，重组、机器人、AI眼镜、算力等主题轮番上演，投资难度加大。四季度上涨靠前的行业有商贸零售、电子、计算机、通信、机械（机器人）等，下跌靠前的行业有有色、医药、煤炭、食品饮料、公用事业等。本产品在下跌调整的行业里有过多仓位的露出，同时在快速轮动的主题市场中的应对有待进一步优化，导致基金净值跑输市场。经历过2024年全年快速变化的市场，以及内外部的环境和政策的快速转向后， 2025年希望可以通过在投资上“做减法”行稳致远。

本基金聚焦的科技成长赛道，回溯2024年我们认为三季度是配置科技板块的较佳时点，同时经过三季度的较大涨幅之后，对于四季度持谨慎乐观态度。整体四季度仓位并不激进，展望2025年全年，我们认为产业主线和业绩修复是我们关注的两个重要方向，同时对于一季度而言，我们在两会之前依然持谨慎乐观态度，在没有看到政策超预期或兑现到公司基本面的情况下，依然会控制仓位。在投资策略方面聚焦TMT主赛道，其中以计算机、电子半导体为核心。继三季度科技板块快速反弹之后，市场预期扭转带来的估值修复已经初步完成，四季度开始投资难度逐渐加大。我们后续需要找出兑现产业趋势或业绩的公司，在产业主线方面，我们2025年一季度看好的板块是信创，以及贯穿全年的AI。我们一季度看好信创的原因在于：特朗普就职之后，中美科技竞争会是市场关注的重点，同时各地方政府信创招标或将在一季度逐步开启；届时有望形成估值与基本面的双击，我们做了很多产业调研下的结论表明，这次招标值得期待。对于我们全年看好的AI主线，尤其是国内AI发展更值得我们重视。国内互联网大厂对于AI基础设施的资本开支或在2025年出现大幅提升，同时AI终端带动消费电子、半导体板块的关注度持续提升，国内大模型能力升级背景下，AI软件应用生态持续完善。这些都将使得2025年有望成为国内AI应用落地的元年，或将带来贯穿全年的产业机会。