高付 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，上证指数上涨2.22%，深证成指下跌0.01%，本基金投资策略没有明显变化，主要策略仍是寻找性价比较高的个股进行投资，把严控风险放在第一位。四季度市场中部分消费股逐渐调整到相对合理的位置，本基金进行了一定的配置。整体投资方向上，本基金仍然主要从以下几个维度寻找相关行业或公司的机会。有相对稳定盈利能力预期且现金流较好的具有较高股息属性的资产，居民超额储蓄屡创新高，导致资产配置结构转移的过程中具有较高股息属性的资产的关注度越来越强。AI相关的方向。在未来，AI或将会给各行各业带来翻天覆地的变化，随着大模型的能力越来越强，越来越多的应用场景将显现出来，紧跟AI给各行各业带来的变化及机会。人口老龄化相关的方向，中国人口老龄化是一个较为明朗的趋势，但很多医药企业仍存一定集采压力，精选竞争格局好，集采概率小的标的。顺周期具备一定弹性的周期股，过去几年部分中游企业受上游价格及下游宏观经济影响，资本开支力度较小，力争优选资本开支小，下游有需求预期，具备一定弹性的品种，关注化工和快递方向。

2025年三季度，上证指数上涨12.73%，深证成指上涨29.25%，主要源于AI带来的国内和海外的产业趋势向好，以及新能源等其他的成长方向，价值方向在三季度整体平稳，中证红利指数上涨0.94%。本基金投资策略没有明显变化，仍然主要寻找相关行业或公司的机会。有相对稳定盈利能力预期且现金流较好的具有较高股息属性的资产，居民超额储蓄屡创新高，导致资产配置结构转移的过程中具有较高股息属性的资产的关注度越来越强。AI 相关的方向。在未来，AI或将会给各行各业带来显著变化，随着大模型的能力越来越强，越来越多的应用场景将显现出来，紧跟 AI 给各行各业带来的变化及机会。人口老龄化相关的方向。中国人口老龄化是一个较为明朗的趋势，但仍存在一定的集采压力，关注竞争格局好，集采概率较小的标的的表现。顺周期具备一定弹性的周期股，过去几年部分中游企业受上游价格及下游宏观经济影响，资本开支力度较小，力争优选资本开支较小，下游有需求预期，具备一定弹性的品种。军贸出口方向，当前我国制造业的能力在全球位居前列，军贸出口方向是展现大国制造和国力的重要方向，且全球军费开支占 GDP 比例有望提升，关注估值较为合理的相关主机厂的表现。

2025年上半年，主要指数运行平稳，上证指数上涨2.76%，深证成指上涨0.48%，房地产方面，成交量平稳，价格因子仍然有待企稳。医药行业集采政策有边际改善趋势，创新药BD趋势持续。机器人，自动驾驶方面，应用场景得到一定深化，尤其是无人物流车和无人叉车方面，产业进展加速。AI应用方面，生成式AI替代搜索已经成为趋势，语音交互功能已经完善，AI玩具，眼镜等终端产品已实现小批量出货，海外大厂资本开支超预期。本基金目前主要从以下几个维度关注相关行业或公司：有相对稳定盈利能力预期且现金流较好的具有较高股息属性的资产，居民超额储蓄屡创新高，导致资产配置结构转移的过程中具有较高股息属性的资产的关注度越来越强。AI相关的方向，在未来，AI将会给各行各业带来显著变化，随着大模型的能力越来越强，越来越多的应用场景将显现出来，紧跟AI给各行各业带来的变化及机会。人口老龄化相关的方向，中国人口老龄化是一个较为明朗的趋势，但仍存在一定的集采压力，关注竞争格局好，集采概率较小的标的的表现。顺周期具备一定弹性的周期股，过去几年部分中游企业受上游价格及下游宏观经济影响，资本开支力度较小，力争优选资本开支较小，下游有需求预期，具备一定弹性的品种。军贸出口方向，当前我国制造业的能力在全球位居前列，军贸出口方向是展现大国制造和国力的重要方向，且全球军费开支占GDP比例有望提升，关注估值较为合理的相关主机厂的后市表现。

2025年一季度，主要指数运行平稳，上证指数下跌0.48%，深证成指上涨0.86%，房地产方面，二手房成交数据较好，但价格因子仍然有待企稳。医药行业集采政策有边际改善趋势。机器人运动能力，协同能力方面得到了提升，但实际应用场景还有待探索。AI应用方面生成式AI替代搜索已经成为了一个趋势，语音交互功能相对完善，AI玩具，眼镜等终端产品已实现小批量出货。10年期国债收益率有所回升，但仍低于2%。本基金目前主要从以下四个维度寻找相关行业或公司进行均衡配置盈利预期较好且具备较高股息特征的资产，居民超额储蓄屡创新高且整体存款收益率降低，导致资产配置结构转移的过程中较高股息的资产的稀缺性越来越强。AI相关的方向，在未来，AI或将会给各行各业带来翻天覆地的变化，随着大模型的能力越来越强，越来越多的应用场景或将显现出来，紧跟AI给各行各业带来的变化，其中孕育着较大的机会。人口老龄化相关的方向，中国人口老龄化是一个必然趋势，未来相关行业值得关注，但目前部分医药企业有集采压力，我们精选竞争格局较好，集采概率较小的标的进行配置。顺周期具备价格弹性的周期股，过去几年部分中游企业由于上游煤炭、原油价格上涨，下游宏观经济相对较弱，面临一定挑战，我们从中优选资本开支较小，下游需求有增长预期，具备一定弹性的品种。

本基金聚焦的科技成长赛道，回溯2024年我们认为三季度是配置科技板块的较佳时点，同时经过三季度的较大涨幅之后，对于四季度持谨慎乐观态度。整体四季度仓位并不激进，展望2025年全年，我们认为产业主线和业绩修复是我们关注的两个重要方向，同时对于一季度而言，我们在两会之前依然持谨慎乐观态度，在没有看到政策超预期或兑现到公司基本面的情况下，依然会控制仓位。在投资策略方面聚焦TMT主赛道，其中以计算机、电子半导体为核心。继三季度科技板块快速反弹之后，市场预期扭转带来的估值修复已经初步完成，四季度开始投资难度逐渐加大。我们后续需要找出兑现产业趋势或业绩的公司，在产业主线方面，我们2025年一季度看好的板块是信创，以及贯穿全年的AI。我们一季度看好信创的原因在于：特朗普就职之后，中美科技竞争会是市场关注的重点，同时各地方政府信创招标或将在一季度逐步开启；届时有望形成估值与基本面的双击，我们做了很多产业调研下的结论表明，这次招标值得期待。对于我们全年看好的AI主线，尤其是国内AI发展更值得我们重视。国内互联网大厂对于AI基础设施的资本开支或在2025年出现大幅提升，同时AI终端带动消费电子、半导体板块的关注度持续提升，国内大模型能力升级背景下，AI软件应用生态持续完善。这些都将使得2025年有望成为国内AI应用落地的元年，或将带来贯穿全年的产业机会。

基金聚焦的科技成长赛道，经历过上半年较大的回撤之后，我们在半年报中认为三季度可能是成长的拐点。我们在一季度低仓位策略，实现较TMT板块相比较小的回撤；在市场风险逐步释放的过程下，逐步提升仓位，但在二季度红利和成长风格分裂的大背景下，成长赛道大部分板块承受较大压力，较高的仓位导致净值回撤。三季度操作中，我们保持原有观点不变，自下而上增配具备成长潜力的软件公司，自上而下看好信创、半导体两大主线。在投资策略方面聚焦TMT主赛道，其中以计算机、电子半导体为核心。计算机板块受政府财政支出影响，前两年基本面平淡；但是随着货币宽松以及财政加杠杆后，数字基建或是投入方向；同时板块营收、扣非净利润、现金流是被市场忽视的超预期改善。对于电子板块也是如此，代表消费电子景气度的手机出货量持续增长、半导体先进制程方向的持续突破。同时从板块业绩上看，以计算机、电子为代表的TMT板块业绩环比加速或是大概率事件。继三季度科技板块快速反弹之后，我们认为悲观预期扭转带来的估值修复或已经初步完成。后续需要找出兑现产业趋势或业绩的公司，投资难度会加大，对于科技板块持谨慎乐观的态度，持续跟踪信创、先进制程半导体的产业趋势。

本基金聚焦的科技成长赛道，上半年波动较大。我们在一季度低仓位策略，二季度在市场风险逐步释放的过程下，逐步提升仓位，但在二季度红利和成长风格分裂的大背景下，成长赛道大部分板块依然承受较大压力，导致净值出现回撤。我们依然认为在当前时点或已进入较好的区间，且第三季度有望成为成长主线的重要时刻。在投资策略方面聚焦TMT主赛道，其中以计算机、电子半导体为核心。我们认为三季度或是成长主线的重要时刻，是因为我们看到诸多向好的产业细节：计算机板块受政府财政支出影响，前两年基本面平淡；但是随着地产政策出台、财政加杠杆后，尤其是数字基建成为未来趋势；同时板块营收、扣非净利润、现金流超预期改善。对于电子板块也是如此，代表消费电子景气度的手机出货量持续增长、半导体方面国家三期基金成立。从板块上看，关注计算机、电子为代表的TMT板块。同时我们看好AI的投资将从海外逻辑映射到国内持续落地的阶段，在这一阶段我们将密切关注国内算力需求的爆发以及应用的持续落地；这些变化有望带来相关公司基本面的实际改善，2024年我们将持续跟踪产业进展，抓住“从1到10”的基本面驱动的机会。

一季度市场波动较大，该基金聚焦的科技成长赛道表现尤为明显。前期因提前降低仓位，本基金相较于TMT板块回撤较小，同时在市场流动性担忧逐步解除的背景下，我们提升了仓位比重，在当前时点，我们认为已经进入到比较好的性价比区间。在投资策略方面聚焦TMT主赛道，其中以计算机、电子半导体为核心；我们认为两个板块在政策支持以及产业进展方面，横向比较占优。我们认为以AI为代表的科技板块投资中不少正处于“从0到1”的预期阶段，存在较大幅度波动的可能。我们认为随着AI在国内逐步成熟，将带来应用的持续落地。同时我们也看到以大型国央企、互联网大厂为代表的头部公司在算力储备方面的持续推进。我们看好AI的投资将从海外逻辑映射到国内持续落地的阶段，在这一阶段我们将密切关注国内算力需求的爆发以及应用的持续落地，这些变化有望带来相关公司基本面的实际改善，2024年我们将持续跟踪产业进展，抓住“从1到10”的基本面驱动的机会。

本基金聚焦科技成长赛道，经历过上半年AI的行情后，TMT板块在下半年经历较大幅度的回调，对于基金净值的回撤表示歉意。但是站在当前时点，我们觉得已经逐步进入到比较好的性价比区间。在投资策略方面聚焦TMT主赛道，其中以计算机、电子半导体为核心；我们认为两个板块在政策支持以及产业进展方面，横向比较占优。上半年AI板块表现优异，但是在下半年出现大幅回调。我们认为目前相关板块表现属于“从0到1”的预期阶段，存在波动的可能性。我们针对AI做了持仓调整，但是我们认为后续随着国内模型的成熟以及应用的持续落地，有望带来相关公司基本面的实际改善，2024年我们将持续跟踪产业进展，抓住“从1到10”的基本面驱动的机会。同时为了布局2024年，在四季度提前加仓了基本面潜在复苏的标的，但也承担了一定程度的回撤；但是我们认为相关公司调整后或将有较好且持续的行情。分板块看，在计算机方面：我们认为数字经济包含的信创（数字经济底座）、数据要素/数据安全（数字经济的平台建设、数据交易）、以及包括“数据+、AI+”在内的行业应用，目前均处于政策的预期阶段，我们认为随着试点的落地、订单的兑现、业绩的释放，或将具备一定的市场行情。在电子半导体方面：我们认为目前处于周期相对低位，虽然数据跟踪体现的短期景气度依然较弱，但是目前的相关公司库存在持续降低，我们将持续跟踪需求的情况。同时电子半导体在创新方面也看到了由AI、XR带来的硬件新机会。我们将自下而上优选标的，在严控回撤的基础上力求实现较好收益率。

科技板块在三季度经历较大幅度的回调，但是我们依然看好相关机会，我们认为目前这个位置已经具备一定性价比。在投资策略方面聚焦TMT主赛道，其中以计算机、电子半导体为核心；我们认为两个板块在政策支持以及中长期业绩成长性方面，横向比较看有望占优。上半年AI板块表现优异，但是在三季度出现大幅回调。我们认为目前相关板块表现属于“从0到1”的预期阶段，可能存在较大幅度的波动。在三季度针对AI做了减仓处理，但是我们认为后续随着国内模型的成熟以及应用的持续落地，有望带来相关公司基本面的实际改善，我们将持续跟踪产业进展，抓住“从1到10”的基本面驱动的机会。分板块看，在计算机方面：我们认为数字经济包含的信创（数字经济底座）、数据要素/数据安全（数字经济的平台建设、数据交易），以及包括“数据+、AI+”在内的行业应用，目前均处于政策的预期阶段，我们认为随着试点的落地、订单的兑现、业绩的释放，或将具备一定的市场行情。在电子半导体方面：我们认为目前处于周期相对低位，虽然数据跟踪体现的短期景气度依然较弱，但是目前的相关公司库存在持续降低，我们将持续跟踪需求的情况，同时电子半导体在经历连续下行阶段后，有望迎来较好的机会。针对通信、传媒以及“传统行业数字化升级”的主线下，我们将自下而上优选标的，以期在严控回撤的基础上力求实现较好收益率。进入四季度，我们认为经历过较为明显回调的科技板块已经接近于相对低位，相比去年年底的“强预期”，当前阶段的“弱预期”，与年初快速上涨的行情带来的交易难度大、成本高的环境相比，有望带来更加从容的配置环境。

我们看好数字经济赛道的机会，在投资策略方面聚焦TMT主赛道，其中以计算机、电子半导体为核心；我们认为两个板块在政策支持以及中长期业绩成长性方面，横向比较看有望占优。上半年AI板块表现相对强势，但是我们认为目前相关板块表现属于“从0到1”的预期阶段，在该阶段基金可适当参与；我们认为后续随着国内模型的成熟以及应用的持续落地，有望带来相关公司基本面的实际改善，我们将持续跟踪产业进展，抓住“从1到10”的基本面驱动的机会。在计算机方面：我们认为数字经济包含的信创（数字经济底座）、数据要素/数据安全（数字经济的平台建设、数据交易）、以及包括“数据+、AI+”在内的行业应用，目前均处于政策的预期阶段，我们认为随着试点的落地、订单的兑现、业绩的释放，或将具备一定的市场行情。在电子半导体方面：我们认为目前处于周期相对低位，虽然数据跟踪体现的短期景气度依然较弱，但是目前的相关公司库存在持续降低，我们将持续跟踪需求的情况，同时电子半导体在经历调整后，有望迎来较好的机会。在其他通信、传媒以及“传统行业数字化升级”的主线下，我们将自下而上优选标的，在严控回撤的基础上力求实现较好收益率。

我们看好数字经济赛道的机会，在投资策略方面聚焦TMT主赛道，其中以计算机、电子半导体为核心；我们认为两个板块在政策支持以及中长期业绩成长性方面，横向比较看有望占优。在计算机方面：我们认为数字经济包含的信创（数字经济底座）、数据要素/数据安全（数字经济的平台建设、数据交易）、以及包括“数据+、AI+”在内的行业应用，目前均处于政策的预期阶段，我们认为随着试点的落地、订单的兑现、业绩的释放，或将具备一定的市场行情。在电子半导体方面：我们认为目前处于周期低位，虽然数据跟踪体现的短期景气度依然较弱，但是目前的相关公司库存在持续降低，我们将持续跟踪需求的情况，同时电子半导体在经历连续下行阶段后，有望迎来较好的机会。在其他通信、传媒以及“传统行业数字化升级”的主线下，我们将自下而上优选标的，在严控回撤的基础上力求实现较好收益率。