吴慧文 - 基金投资策略和运作

2026年二季度债市收益率整体震荡走强，多数期限国债收益率普遍下行。4月初超长特别国债供给担忧升温，10年期国债收益率在1.81%-1.82%高位震荡；中下旬资金极度宽松叠加地缘缓和，债市修复，10年期国债一度下探至1.74%下方；5月初央行买断式逆回购大额净回笼引发短端调整，1年期国债收益率上行约5BP；5月中下旬基本面偏弱、MLF超额投放推动债市再度走强，10年期国债下行至1.71%附近；6月多空交织，资金面由极度宽裕转向均衡宽松，10年期国债在1.70%-1.75%区间窄幅震荡。信用债方面，二季度收益率走势与国债整体趋同，同步震荡下行。　　基本面而言，1-5月工业企业利润同比增长18.8%，高技术制造、装备制造高增；6月制造业PMI回升至50.3，新出口订单重回荣枯线上，外需提供边际支撑。内需持续走弱，5月社零首次转负，居民收入预期低迷；1-5月固定资产投资同比-4.1%，地产投资同比-16.2%，一线城市房价小幅回暖但销售未见明显修复。价格方面，5月CPI同比增长1.2%，6月回落至1.1%，服务消费品需求不足约束消费端通胀；5月PPI同比增长3.9%，属于供给端驱动而非需求过热，对债市压制有限。　　资金面则呈现“宽松-收紧-平稳修复”的波动趋势，5月MLF加量续作1000亿，6月加量续作2000亿，连续两月扩大中长期投放，对冲月初买断式逆回购缩量带来的资金缺口；6月末央行推出隔夜逆回购工具，月末单日投放3000亿隔夜逆回购，精细化平抑跨季波动。央行通过买断式逆回购，防止资金空转、校正宽松预期，引导短端利率向政策锚回归，DR001和DR007中枢整体抬升。　　政策面上，货币政策保持适度宽松，二季度未下调政策利率与LPR，央行优先使用数量型工具调节流动性，等待经济数据验证。财政支出前置，基建投资维持韧性，对冲地产下行，超长期特别国债集中发行，供给压力偏大。　　展望三季度，债市收益率预计整体以震荡偏强走向震荡偏弱，需把握季度后半程震荡当中调整出来的机会。基本面延续外需和科技支撑，地产与内需偏弱的结构格局，仍给债市带来支持。资金层面依托隔夜利率机制完善，整体维持平稳中性格局，平抑资金异常波动，税期、政府债缴款只会带来短暂扰动，债券资产赔率已降低，套息空间被压缩，货币政策保持适度宽松缓解资金面担忧，关注潜在的财政政策用足用好存量政策的发力，关注三季度地方政府债发行节奏和季度超长债券供给，如有大幅调整，则是布局四季度的机会。信用债资产荒的格局可能延续，在信用利差分位数较低环境下，定价仍主要取决于利率走势和品种流动性，但需关注评级调整的潜在压力，以及资金收紧和赎回压力带来的阶段性扰动。　　二季度本产品适度止盈长久期资产，在转债持仓结构中优化性价比，寻找更加均衡的组合资产。

2026年二季度债市收益率整体震荡走强，多数期限国债收益率普遍下行。4月初超长特别国债供给担忧升温，10年期国债收益率在1.81%-1.82%高位震荡；中下旬资金极度宽松叠加地缘缓和，债市修复，10年期国债一度下探至1.74%下方；5月初央行买断式逆回购大额净回笼引发短端调整，1年期国债收益率上行约5BP；5月中下旬基本面偏弱、MLF超额投放推动债市再度走强，10年期国债下行至1.71%附近；6月多空交织，资金面由极度宽裕转向均衡宽松，10年期国债在1.70%-1.75%区间窄幅震荡。信用债方面，二季度收益率走势与国债整体趋同，同步震荡下行。　　基本面而言，1-5月工业企业利润同比增长18.8%，高技术制造、装备制造高增；6月制造业PMI回升至50.3，新出口订单重回荣枯线上，外需提供边际支撑。内需持续走弱，5月社零首次转负，居民收入预期低迷；1-5月固定资产投资同比-4.1%，地产投资同比-16.2%，一线城市房价小幅回暖但销售未见明显修复。价格方面，5月CPI同比增长1.2%，6月回落至1.1%，服务消费品需求不足约束消费端通胀；5月PPI同比增长3.9%，属于供给端驱动而非需求过热，对债市压制有限。　　资金面则呈现“宽松-收紧-平稳修复”的波动趋势，5月MLF加量续作1000亿，6月加量续作2000亿，连续两月扩大中长期投放，对冲月初买断式逆回购缩量带来的资金缺口；6月末央行推出隔夜逆回购工具，月末单日投放3000亿隔夜逆回购，精细化平抑跨季波动。央行通过买断式逆回购，防止资金空转、校正宽松预期，引导短端利率向政策锚回归，DR001和DR007中枢整体抬升。　　政策面上，货币政策保持适度宽松，二季度未下调政策利率与LPR，央行优先使用数量型工具调节流动性，等待经济数据验证。财政支出前置，基建投资维持韧性，对冲地产下行，超长期特别国债集中发行，供给压力偏大。　　权益部分，二季度在通胀压力下的加息预期和AI产业链的高景气度投资拉动这两大因素的影响下，A股市场呈现出极致的K型分化，超额收益主要集中在高景气度的科技成长行业，而在宏观加息预期和AI虹吸效应的压制下，持续低迷的板块主要为红利风格行业，如金融、消费、资源等领域。　　二季度本产品适度止盈长久期资产，在转债持仓结构中优化性价比，寻找更加均衡的组合资产。股票投资方向主要是电子、电力设备及新能源、基础化工、银行、电力及公用事业等行业。　　展望三季度，债市收益率预计整体以震荡偏强走向震荡偏弱，需把握季度后半程震荡当中调整出来的机会。基本面延续外需和科技支撑，地产与内需偏弱的结构格局，仍给债市带来支持。资金层面依托隔夜利率机制完善，整体维持平稳中性格局，平抑资金异常波动，税期、政府债缴款只会带来短暂扰动，债券资产赔率已降低，套息空间被压缩，货币政策保持适度宽松缓解资金面担忧，关注潜在的财政政策用足用好存量政策的发力，关注三季度地方政府债发行节奏和季度超长债券供给，如有大幅调整，则是布局四季度的机会。信用债资产荒的格局可能延续，在信用利差分位数较低环境下，定价仍主要取决于利率走势和品种流动性，但需关注评级调整的潜在压力，以及资金收紧和赎回压力带来的阶段性扰动。权益板块我们认为以下投资方向值得关注：AI算力产业链、资源品与涨价链、出海优势制造、高股息红利资产以及创新药等，但需警惕中东局势的反复、全球央行过度紧缩导致的经济下行，以及AI板块估值泡沫的消化压力。

2026年二季度债市收益率整体震荡走强，多数期限国债收益率普遍下行。4月初超长特别国债供给担忧升温，10年期国债收益率在1.81%-1.82%高位震荡；中下旬资金极度宽松叠加地缘缓和，债市修复，10年期国债一度下探至1.74%下方；5月初央行买断式逆回购大额净回笼引发短端调整，1年期国债收益率上行约5BP；5月中下旬基本面偏弱、MLF超额投放推动债市再度走强，10年期国债下行至1.71%附近；6月多空交织，资金面由极度宽裕转向均衡宽松，10年期国债在1.70%-1.75%区间窄幅震荡。信用债方面，二季度收益率走势与国债整体趋同，同步震荡下行。　　基本面而言，1-5月工业企业利润同比增长18.8%，高技术制造、装备制造高增；6月制造业PMI回升至50.3，新出口订单重回荣枯线上，外需提供边际支撑。内需持续走弱，5月社零首次转负，居民收入预期低迷；1-5月固定资产投资同比-4.1%，地产投资同比-16.2%，一线城市房价小幅回暖但销售未见明显修复。价格方面，5月CPI同比增长1.2%，6月回落至1.1%，服务消费品需求不足约束消费端通胀；5月PPI同比增长3.9%，属于供给端驱动而非需求过热，对债市压制有限。　　资金面则呈现“宽松-收紧-平稳修复”的波动趋势，5月MLF加量续作1000亿，6月加量续作2000亿，连续两月扩大中长期投放，对冲月初买断式逆回购缩量带来的资金缺口；6月末央行推出隔夜逆回购工具，月末单日投放3000亿隔夜逆回购，精细化平抑跨季波动。央行通过买断式逆回购，防止资金空转、校正宽松预期，引导短端利率向政策锚回归，DR001和DR007中枢整体抬升。　　政策面上，货币政策保持适度宽松，二季度未下调政策利率与LPR，央行优先使用数量型工具调节流动性，等待经济数据验证。财政支出前置，基建投资维持韧性，对冲地产下行，超长期特别国债集中发行，供给压力偏大。　　二季度本产品适度止盈部分资产，优化持仓债券组合性价比。　　展望三季度，债市收益率预计整体以震荡偏强走向震荡偏弱，需把握季度后半程震荡当中调整出来的机会。基本面延续外需和科技支撑，地产与内需偏弱的结构格局，仍给债市带来支持。资金层面依托隔夜利率机制完善，整体维持平稳中性格局，平抑资金异常波动，税期、政府债缴款只会带来短暂扰动，债券资产赔率已降低，套息空间被压缩，货币政策保持适度宽松缓解资金面担忧，关注潜在的财政政策用足用好存量政策的发力，关注三季度地方政府债发行节奏和季度超长债券供给，如有大幅调整，则是布局四季度的机会。信用债资产荒的格局可能延续，在信用利差分位数较低环境下，定价仍主要取决于利率走势和品种流动性，但需关注评级调整的潜在压力，以及资金收紧和赎回压力带来的阶段性扰动。

二季度中国经济是“生产端强于需求端、外需强于内需、新动能强于地产链”。制造业PMI在4月、5月、6月分别为50.3%、50.0%、50.3%，6月重返扩张区间，生产和新订单均在荣枯线以上，但小企业PMI仍低于临界点，显示修复并不均衡。 　　实体运行方面，5月规上工业增加值同比增长4.5%，装备制造业和高技术制造业分别增长9.5%、15.1%，工业仍是主要支撑。需求端偏弱，1至5月社零仅增长1.4%，5月单月同比下降0.6%；固定资产投资同比下降4.1%，其中房地产开发投资下降16.2%，民间投资下降7.1%，地产仍是最大拖累。 　　外贸韧性较强，5月货物进出口同比增长16.9%，出口增长13.8%，机电产品出口增长18.4%，对经济形成托底。价格方面，5月CPI同比上涨1.2%，核心CPI上涨1.1%，PPI同比上涨3.9%，更多反映上游价格回升，终端需求仍不算强。金融条件偏宽，5月末社融存量同比增长7.7%，M2同比增长8.6%，但前5个月住户贷款减少6314亿元，说明居民加杠杆意愿仍弱。　　债券资产方面，2026年二季度中国债市整体偏强，但不是单边牛市。4月在资金宽松、政策预期和配置需求推动下走强，10年期国债收益率在4月21日降至约1.75%。5月至6月，基本面弱修复、信贷社融偏弱继续支撑债市，但央行阶段性回笼、止盈盘和6月PMI改善压制进一步下行。整体看，二季度主线是资产荒与宽货币支撑下的低利率震荡，长端交易拥挤度偏高。　　基金维持中性偏积极的债券仓位，中高久期，中高杠杆，精选中高等级信用债。　　下半年中国债市大概率不是趋势性大牛，而是低利率区间内震荡偏强。基本面仍支持债市：6月制造业PMI回到50.3，但小企业PMI仅48.2，修复不均衡；1至5月固定资产投资同比降4.1%，房地产开发投资降16.2%，内需和地产链仍弱。货币政策基调仍偏呵护，央行此前明确将实施适度宽松货币政策，并灵活运用降准降息等工具；6月底新增隔夜逆回购工具，也显示其更重视稳定短端资金利率。但利率下行空间已不厚，6月30日中债10年、30年国债收益率已处于低位；若财政发力、专项债和特别国债供给加快，或经济数据阶段性改善，长端容易出现止盈调整。信用债方面，票息资产荒仍在，但评级监管趋严、年内评级下调增多，低资质主体利差可能重新分化。

2026年二季度债市收益率整体震荡走强，多数期限国债收益率普遍下行。4月初超长特别国债供给担忧升温，10年期国债收益率在1.81%-1.82%高位震荡；中下旬资金极度宽松叠加地缘缓和，债市修复，10年期国债一度下探至1.74%下方；5月初央行买断式逆回购大额净回笼引发短端调整，1年期国债收益率上行约5BP；5月中下旬基本面偏弱、MLF超额投放推动债市再度走强，10年期国债下行至1.71%附近；6月多空交织，资金面由极度宽裕转向均衡宽松，10年期国债在1.70%-1.75%区间窄幅震荡。信用债方面，二季度收益率走势与国债整体趋同，同步震荡下行。　　基本面而言，1-5月工业企业利润同比增长18.8%，高技术制造、装备制造高增；6月制造业PMI回升至50.3，新出口订单重回荣枯线上，外需提供边际支撑。内需持续走弱，5月社零首次转负，居民收入预期低迷；1-5月固定资产投资同比-4.1%，地产投资同比-16.2%，一线城市房价小幅回暖但销售未见明显修复。价格方面，5月CPI同比增长1.2%，6月回落至1.1%，服务消费品需求不足约束消费端通胀；5月PPI同比增长3.9%，属于供给端驱动而非需求过热，对债市压制有限。　　资金面则呈现“宽松-收紧-平稳修复”的波动趋势，5月MLF加量续作1000亿，6月加量续作2000亿，连续两月扩大中长期投放，对冲月初买断式逆回购缩量带来的资金缺口；6月末央行推出隔夜逆回购工具，月末单日投放3000亿隔夜逆回购，精细化平抑跨季波动。央行通过买断式逆回购，防止资金空转、校正宽松预期，引导短端利率向政策锚回归，DR001和DR007中枢整体抬升。　　政策面上，货币政策保持适度宽松，二季度未下调政策利率与LPR，央行优先使用数量型工具调节流动性，等待经济数据验证。财政支出前置，基建投资维持韧性，对冲地产下行，超长期特别国债集中发行，供给压力偏大。　　展望三季度，债市收益率预计整体以震荡偏强走向震荡偏弱，需把握季度后半程震荡当中调整出来的机会。基本面延续外需和科技支撑，地产与内需偏弱的结构格局，仍给债市带来支持。资金层面依托隔夜利率机制完善，整体维持平稳中性格局，平抑资金异常波动，税期、政府债缴款只会带来短暂扰动，债券资产赔率已降低，套息空间被压缩，货币政策保持适度宽松缓解资金面担忧，关注潜在的财政政策用足用好存量政策的发力，关注三季度地方政府债发行节奏和季度超长债券供给，如有大幅调整，则是布局四季度的机会。信用债资产荒的格局可能延续，在信用利差分位数较低环境下，定价仍主要取决于利率走势和品种流动性，但需关注评级调整的潜在压力，以及资金收紧和赎回压力带来的阶段性扰动。　　二季度本产品适度止盈长久期资产，优化持仓债券组合性价比。

2026年二季度债市收益率整体震荡走强，多数期限国债收益率普遍下行。4月初超长特别国债供给担忧升温，10年期国债收益率在1.81%-1.82%高位震荡；中下旬资金极度宽松叠加地缘缓和，债市修复，10年期国债一度下探至1.74%下方；5月初央行买断式逆回购大额净回笼引发短端调整，1年期国债收益率上行约5BP；5月中下旬基本面偏弱、MLF超额投放推动债市再度走强，10年期国债下行至1.71%附近；6月多空交织，资金面由极度宽裕转向均衡宽松，10年期国债在1.70%-1.75%区间窄幅震荡。信用债方面，二季度收益率走势与国债整体趋同，同步震荡下行。　　基本面而言，1-5月工业企业利润同比增长18.8%，高技术制造、装备制造高增；6月制造业PMI回升至50.3，新出口订单重回荣枯线上，外需提供边际支撑。内需持续走弱，5月社零首次转负，居民收入预期低迷；1-5月固定资产投资同比-4.1%，地产投资同比-16.2%，一线城市房价小幅回暖但销售未见明显修复。价格方面，5月CPI同比增长1.2%，6月回落至1.1%，服务消费品需求不足约束消费端通胀；5月PPI同比增长3.9%，属于供给端驱动而非需求过热，对债市压制有限。　　资金面则呈现“宽松-收紧-平稳修复”的波动趋势，5月MLF加量续作1000亿，6月加量续作2000亿，连续两月扩大中长期投放，对冲月初买断式逆回购缩量带来的资金缺口；6月末央行推出隔夜逆回购工具，月末单日投放3000亿隔夜逆回购，精细化平抑跨季波动。央行通过买断式逆回购，防止资金空转、校正宽松预期，引导短端利率向政策锚回归，DR001和DR007中枢整体抬升。　　政策面上，货币政策保持适度宽松，二季度未下调政策利率与LPR，央行优先使用数量型工具调节流动性，等待经济数据验证。财政支出前置，基建投资维持韧性，对冲地产下行，超长期特别国债集中发行，供给压力偏大。　　二季度本产品适度止盈长久期资产，优化持仓债券组合性价比。　　展望三季度，债市收益率预计整体以震荡偏强走向震荡偏弱，需把握季度后半程震荡当中调整出来的机会。基本面延续外需和科技支撑，地产与内需偏弱的结构格局，仍给债市带来支持。资金层面依托隔夜利率机制完善，整体维持平稳中性格局，平抑资金异常波动，税期、政府债缴款只会带来短暂扰动，债券资产赔率已降低，套息空间被压缩，货币政策保持适度宽松缓解资金面担忧，关注潜在的财政政策用足用好存量政策的发力，关注三季度地方政府债发行节奏和季度超长债券供给，如有大幅调整，则是布局四季度的机会。信用债资产荒的格局可能延续，在信用利差分位数较低环境下，定价仍主要取决于利率走势和品种流动性，但需关注评级调整的潜在压力，以及资金收紧和赎回压力带来的阶段性扰动。

2026年二季度资金面呈“先松后敛”。4月至5月，银行间流动性充裕，DR001、DR007一度下行至约1.23%、1.35%，明显低于7天逆回购政策利率，推动短端资产收益率快速压降。6月后，央行通过回笼、买断式逆回购和新增隔夜逆回购品种，引导资金利率回到政策利率附近，6月30日开展695亿元7天逆回购及6000亿元隔夜逆回购。同业存单方面，前期跟随资金宽松下行，随后资金边际收敛、季末负债需求和发行放量推动收益率回升。总体看，存单从“资产荒定价”转向“负债压力定价”。　　基金维持中性的债券仓位，低久期，低杠杆，精选高等级同业存单。

二季度中国经济是“生产端强于需求端、外需强于内需、新动能强于地产链”。制造业PMI在4月、5月、6月分别为50.3%、50.0%、50.3%，6月重返扩张区间，生产和新订单均在荣枯线以上，但小企业PMI仍低于临界点，显示修复并不均衡。 　　实体运行方面，5月规上工业增加值同比增长4.5%，装备制造业和高技术制造业分别增长9.5%、15.1%，工业仍是主要支撑。需求端偏弱，1至5月社零仅增长1.4%，5月单月同比下降0.6%；固定资产投资同比下降4.1%，其中房地产开发投资下降16.2%，民间投资下降7.1%，地产仍是最大拖累。 　　外贸韧性较强，5月货物进出口同比增长16.9%，出口增长13.8%，机电产品出口增长18.4%，对经济形成托底。价格方面，5月CPI同比上涨1.2%，核心CPI上涨1.1%，PPI同比上涨3.9%，更多反映上游价格回升，终端需求仍不算强。金融条件偏宽，5月末社融存量同比增长7.7%，M2同比增长8.6%，但前5个月住户贷款减少6314亿元，说明居民加杠杆意愿仍弱。　　债券资产方面，2026年二季度中国债市整体偏强，但不是单边牛市。4月在资金宽松、政策预期和配置需求推动下走强，10年期国债收益率在4月21日降至约1.75%。5月至6月，基本面弱修复、信贷社融偏弱继续支撑债市，但央行阶段性回笼、止盈盘和6月PMI改善压制进一步下行。整体看，二季度主线是资产荒与宽货币支撑下的低利率震荡，长端交易拥挤度偏高。　　基金维持中性偏积极的债券仓位，中高久期，中高杠杆。

2026年二季度债市收益率整体震荡走强，多数期限国债收益率普遍下行。4月初超长特别国债供给担忧升温，10年期国债收益率在1.81%-1.82%高位震荡；中下旬资金极度宽松叠加地缘缓和，债市修复，10年期国债一度下探至1.74%下方；5月初央行买断式逆回购大额净回笼引发短端调整，1年期国债收益率上行约5BP；5月中下旬基本面偏弱、MLF超额投放推动债市再度走强，10年期国债下行至1.71%附近；6月多空交织，资金面由极度宽裕转向均衡宽松，10年期国债在1.70%-1.75%区间窄幅震荡。信用债方面，二季度收益率走势与国债整体趋同，同步震荡下行。　　基本面而言，1-5月工业企业利润同比增长18.8%，高技术制造、装备制造高增；6月制造业PMI回升至50.3，新出口订单重回荣枯线上，外需提供边际支撑。内需持续走弱，5月社零首次转负，居民收入预期低迷；1-5月固定资产投资同比-4.1%，地产投资同比-16.2%，一线城市房价小幅回暖但销售未见明显修复。价格方面，5月CPI同比增长1.2%，6月回落至1.1%，服务消费品需求不足约束消费端通胀；5月PPI同比增长3.9%，属于供给端驱动而非需求过热，对债市压制有限。　　资金面则呈现“宽松-收紧-平稳修复”的波动趋势，5月MLF加量续作1000亿，6月加量续作2000亿，连续两月扩大中长期投放，对冲月初买断式逆回购缩量带来的资金缺口；6月末央行推出隔夜逆回购工具，月末单日投放3000亿隔夜逆回购，精细化平抑跨季波动。央行通过买断式逆回购，防止资金空转、校正宽松预期，引导短端利率向政策锚回归，DR001和DR007中枢整体抬升。　　政策面上，货币政策保持适度宽松，二季度未下调政策利率与LPR，央行优先使用数量型工具调节流动性，等待经济数据验证。财政支出前置，基建投资维持韧性，对冲地产下行，超长期特别国债集中发行，供给压力偏大。　　二季度本产品适度止盈长久期资产，优化持仓债券组合性价比。展望三季度，债市收益率预计整体以震荡偏强走向震荡偏弱，需把握季度后半程震荡当中调整出来的机会。基本面延续外需和科技支撑，地产与内需偏弱的结构格局，仍给债市带来支持。资金层面依托隔夜利率机制完善，整体维持平稳中性格局，平抑资金异常波动，税期、政府债缴款只会带来短暂扰动，债券资产赔率已降低，套息空间被压缩，货币政策保持适度宽松缓解资金面担忧，关注潜在的财政政策用足用好存量政策的发力，关注三季度地方政府债发行节奏和季度超长债券供给，如有大幅调整，则是布局四季度的机会。信用债资产荒的格局可能延续，在信用利差分位数较低环境下，定价仍主要取决于利率走势和品种流动性，但需关注评级调整的潜在压力，以及资金收紧和赎回压力带来的阶段性扰动。　　A股市场则呈现显著的震荡分化格局。2026年二季度，沪深300成长指数上涨23.78%，沪深价值指数下跌6.87%，风格因素成为权益策略的核心归因。本基金权益投资策略力争实现稳健投资回报，投资风格更偏向价值风格，因此整体组合在报告期内因权益资产表现出现一定波动。本基金权益资产投资在个股和行业层面充分分散，选股思路与组合管理长期投资目标始终保持一致。当前权益组合整体估值水平处于较低水平，考虑到多数个股仍然具有很强的内生增长能力和自由现金流创造能力，我们对权益投资部分未来表现仍然保持积极乐观。

2026年二季度债市收益率整体震荡走强，多数期限国债收益率普遍下行。4月初超长特别国债供给担忧升温，10年期国债收益率在1.81%-1.82%高位震荡；中下旬资金极度宽松叠加地缘缓和，债市修复，10年期国债一度下探至1.74%下方；5月初央行买断式逆回购大额净回笼引发短端调整，1年期国债收益率上行约5BP；5月中下旬基本面偏弱、MLF超额投放推动债市再度走强，10年期国债下行至1.71%附近；6月多空交织，资金面由极度宽裕转向均衡宽松，10年期国债在1.70%-1.75%区间窄幅震荡。信用债方面，二季度收益率走势与国债整体趋同，同步震荡下行。　　基本面而言，1-5月工业企业利润同比增长18.8%，高技术制造、装备制造高增；6月制造业PMI回升至50.3，新出口订单重回荣枯线上，外需提供边际支撑。内需持续走弱，5月社零首次转负，居民收入预期低迷；1-5月固定资产投资同比-4.1%，地产投资同比-16.2%，一线城市房价小幅回暖但销售未见明显修复。价格方面，5月CPI同比增长1.2%，6月回落至1.1%，服务消费品需求不足约束消费端通胀；5月PPI同比增长3.9%，属于供给端驱动而非需求过热，对债市压制有限。　　资金面则呈现“宽松-收紧-平稳修复”的波动趋势，5月MLF加量续作1000亿，6月加量续作2000亿，连续两月扩大中长期投放，对冲月初买断式逆回购缩量带来的资金缺口；6月末央行推出隔夜逆回购工具，月末单日投放3000亿隔夜逆回购，精细化平抑跨季波动。央行通过买断式逆回购，防止资金空转、校正宽松预期，引导短端利率向政策锚回归，DR001和DR007中枢整体抬升。　　政策面上，货币政策保持适度宽松，二季度未下调政策利率与LPR，央行优先使用数量型工具调节流动性，等待经济数据验证。财政支出前置，基建投资维持韧性，对冲地产下行，超长期特别国债集中发行，供给压力偏大。　　二季度本产品降仓应对赎回流动性需求。　　展望三季度，债市收益率预计整体以震荡偏强走向震荡偏弱，需把握季度后半程震荡当中调整出来的机会。基本面延续外需和科技支撑，地产与内需偏弱的结构格局，仍给债市带来支持。资金层面依托隔夜利率机制完善，整体维持平稳中性格局，平抑资金异常波动，税期、政府债缴款只会带来短暂扰动，债券资产赔率已降低，套息空间被压缩，货币政策保持适度宽松缓解资金面担忧，关注潜在的财政政策用足用好存量政策的发力，关注三季度地方政府债发行节奏和季度超长债券供给，如有大幅调整，则是布局四季度的机会。信用债资产荒的格局可能延续，在信用利差分位数较低环境下，定价仍主要取决于利率走势和品种流动性，但需关注评级调整的潜在压力，以及资金收紧和赎回压力带来的阶段性扰动。

2026年二季度债市收益率整体震荡走强，多数期限国债收益率普遍下行。4月初超长特别国债供给担忧升温，10年期国债收益率在1.81%-1.82%高位震荡；中下旬资金极度宽松叠加地缘缓和，债市修复，10年期国债一度下探至1.74%下方；5月初央行买断式逆回购大额净回笼引发短端调整，1年期国债收益率上行约5BP；5月中下旬基本面偏弱、MLF超额投放推动债市再度走强，10年期国债下行至1.71%附近；6月多空交织，资金面由极度宽裕转向均衡宽松，10年期国债在1.70%-1.75%区间窄幅震荡。信用债方面，二季度收益率走势与国债整体趋同，同步震荡下行。　　基本面而言，1-5月工业企业利润同比增长18.8%，高技术制造、装备制造高增；6月制造业PMI回升至50.3，新出口订单重回荣枯线上，外需提供边际支撑。内需持续走弱，5月社零首次转负，居民收入预期低迷；1-5月固定资产投资同比-4.1%，地产投资同比-16.2%，一线城市房价小幅回暖但销售未见明显修复。价格方面，5月CPI同比增长1.2%，6月回落至1.1%，服务消费品需求不足约束消费端通胀；5月PPI同比增长3.9%，属于供给端驱动而非需求过热，对债市压制有限。　　资金面则呈现“宽松-收紧-平稳修复”的波动趋势，5月MLF加量续作1000亿，6月加量续作2000亿，连续两月扩大中长期投放，对冲月初买断式逆回购缩量带来的资金缺口；6月末央行推出隔夜逆回购工具，月末单日投放3000亿隔夜逆回购，精细化平抑跨季波动。央行通过买断式逆回购，防止资金空转、校正宽松预期，引导短端利率向政策锚回归，DR001和DR007中枢整体抬升。　　政策面上，货币政策保持适度宽松，二季度未下调政策利率与LPR，央行优先使用数量型工具调节流动性，等待经济数据验证。财政支出前置，基建投资维持韧性，对冲地产下行，超长期特别国债集中发行，供给压力偏大。　　展望三季度，债市收益率预计整体以震荡偏强走向震荡偏弱，需把握季度后半程震荡当中调整出来的机会。基本面延续外需和科技支撑，地产与内需偏弱的结构格局，仍给债市带来支持。资金层面依托隔夜利率机制完善，整体维持平稳中性格局，平抑资金异常波动，税期、政府债缴款只会带来短暂扰动，债券资产赔率已降低，套息空间被压缩，货币政策保持适度宽松缓解资金面担忧，关注潜在的财政政策用足用好存量政策的发力，关注三季度地方政府债发行节奏和季度超长债券供给，如有大幅调整，则是布局四季度的机会。信用债资产荒的格局可能延续，在信用利差分位数较低环境下，定价仍主要取决于利率走势和品种流动性，但需关注评级调整的潜在压力，以及资金收紧和赎回压力带来的阶段性扰动。　　二季度本产品适度止盈长久期资产，在转债持仓结构中优化性价比，寻找更加均衡的组合资产。

2026年一季度债市在“股债跷跷板”、地缘冲突与通胀预期的多重拉扯下，市场整体呈现“先下后上、长短端分化”的震荡格局。一季度10年期国债收益率在 1.78%–1.90% 区间呈“N型”震荡，季末收于1.82%附近。市场最显著的特征是收益率曲线陡峭化：短端受益于资金宽松表现强势， 1年期国债收益率下降约9BP，长端则受制于风险偏好与通胀预期，超长端30年期国债收益率逆势上行8BP。信用债方面，各等级信用利差普遍收窄，中低等级收窄幅度更大。　　基本面而言，一季度经济开局良好。生产端走强且投资增速转正，1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，较去年12月加快1.1个百分点；固定资产投资同比增长1.8%（扣除房地产开发投资后增长5.2%）。外贸强劲，货物进出口总额同比增长18.3%，较去年12月加快13.4个百分点。内需仍然偏弱，乘用车销量同比仍下跌（跌幅收窄），楼市成交距离全面回暖仍有差距，但一线城市二手房成交面积有边际向好迹象，但是不排除是季节性。PMI回升，3月制造业PMI重回扩张区间，EPMI指数环比大幅走强。　　政策面上，货币政策保持适度宽松，央行在1月实施结构性降息，下调再贷款、再贴现利率25个基点，增加支农支小再贷款额度5000亿元。央行货币政策委员会一季度例会强调“继续实施适度宽松的货币政策”，保持流动性充裕，促进经济稳定增长和物价合理回升。财政政策维持平稳，2026年赤字率维持在4%，赤字规模5.89万亿元，比上年增加2300亿元。超长期特别国债1.3万亿元和地方专项债4.4万亿元均与去年持平。　　资金面上维持宽松，一季度央行逆回购净投放1.08万亿元，MLF净投放2100亿元。3月买断式逆回购出现净回笼，但流动性整体充裕。除1月因税期、月末及春节等季节性因素导致资金利率阶段性波动上行外，DR007和R007整体处于相对低位。DR007均值在1.475%，和2025年四季度相当。　　总结而言一季度债券市场在多重因素交织下呈现震荡分化格局：经济基本面开局良好但内需仍弱，为债市提供基本面支撑；地缘政治冲突（美伊局势）成为重要扰动因素，通过油价推升通胀预期压制长端表现；货币政策保持适度宽松缓解资金面担忧。最终市场呈现“短强长弱、曲线陡峭”的特征，信用利差普遍收窄。本产品聚焦中短信用债票息价值。展望二季度，曲线陡峭化形态可能延续，长端的扰动有很大不确定性，在外部不确定性下短端央行呵护预期较强。