吴慧文摩根士丹利基金管理（中国）有限公司 | 管理/从业年限 | 2.5 年/13 年 | 0元 / 35.22亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 9 / 12 | 基金经理风格 | 债券型 | 管理基金以来年化收益率2.54% | |
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吴慧文 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
大摩恒安30天持有期债券A023239.jj摩根士丹利恒安30天持有期债券型证券投资基金2026年中期报告 
2026年上半年债市收益率整体走向慢牛。年初基金负债流失叠加走出通缩压力担忧，10年期国债收益率上行至1.9%水平，后跟随央行资金净投放以及风偏调整回落到1.8%的合意位置附近；4-5月美伊达成暂时停火协议，市场风偏出现显著修复，伴随油价下跌通胀预期有所降温、政府债供给慢于预期，10年期国债一度下探至1.7%附近；6月多空交织，资金面由极度宽裕转向均衡宽松，10年期国债在1.70%-1.75%区间窄幅震荡。总体来说债市上半年核心定价逻辑并非来自基本面的单边驱动，而是来自流动性与机构行为的共振。信用债收益率走势与国债整体趋同，同步震荡下行，信用利差较年初普遍收窄。 基本面而言，上半年GDP同比增长4.7%，一季度5.0%，二季度放缓至4.3%，经济呈现结构性分化特征。1-5月工业企业利润同比增长18.8%，高技术制造、装备制造高增；6月制造业PMI回升至50.3，新出口订单重回荣枯线上，外需提供边际支撑。内需持续走弱，5月社零首次转负，居民收入预期低迷；固定资产投资和地产投资依然为拖累项，一线城市房价小幅回暖但销售未见明显修复。价格方面，上半年CPI同比增长1.0%，PPI同比增长1.5%，属于供给端驱动而非需求过热，对债市压制有限。 资金面上半年整体宽松，央行通过MLF加量续作投放中长期流动性，6月末央行推出隔夜逆回购工具，月末单日投放3000亿隔夜逆回购，精细化平抑跨季波动。央行通过买断式逆回购，防止资金空转、校正宽松预期，引导短端利率向政策锚回归，DR001和DR007中枢整体抬升。 政策面上，货币政策保持适度宽松，LPR连续13个月持平，央行优先使用数量型工具调节流动性，呵护流动性合理充裕。财政支出前置，基建投资维持韧性，对冲地产下行，超长期特别国债集中发行，供给压力偏大。 上半年本产品维持较为积极的纯债底仓配置，平衡组合回撤和收益。
展望下半年，债市收益率目前赔率不足，但胜率仍在，仍然等待逻辑转变。基本面延续外需和科技支撑，地产与内需偏弱的结构格局，仍给债市带来支持。资金层面依托隔夜利率机制完善，整体维持平稳中性格局，平抑资金异常波动，税期、政府债缴款只会带来短暂扰动，资金波动已被精准平抑，债券资产赔率已降低，套息空间被压缩，关注潜在的财政政策用足用好存量政策的发力，关注三季度地方政府债发行节奏和季度超长债券供给，如有调整，则是布局四季度的机会，当前来看，调整空间亦有限。信用债资产荒的格局可能延续，在信用利差分位数较低环境下，定价仍主要取决于利率走势和品种流动性，但需关注评级调整的潜在压力，以及资金收紧和赎回压力带来的阶段性扰动，债市整体收益机会仍然需要波动创造，当前位置属于低波、收益较淡阶段。
大摩中证同业存单AAA指数7天持有022023.jj摩根士丹利中证同业存单AAA指数7天持有期证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年银行间流动性总体充裕，资金利率多数时间低于政策利率，尤其四、五月宽松程度超出市场预期。其原因包括央行保持支持性操作、信贷需求偏弱、银行存款增长较快，以及非银机构融出意愿较强。银行与非银之间的流动性分层不明显，跨月扰动总体可控。六月央行回笼短期资金，叠加政府债缴款、信贷冲量和季末考核，资金价格阶段性回升；随后央行加大投放并引入隔夜逆回购，市场预期重新稳定。整体看，资金面宽松但并非无约束宽松，央行仍在引导市场利率围绕政策利率运行。 上半年存单市场总体呈现需求较强、利率震荡下行的特征。年初银行负债压力有限，存单供给相对克制；理财、货币基金和债券基金配置需求较强，推动存单利率逐步下行。部分银行出于稳定资金来源和满足流动性监管指标的考虑，发行期限有所拉长。六月银行发行明显提速，国有大行供给占比上升，叠加资金面收敛，存单利率短暂反弹，季末又有所回落。 基金维持中性的债券仓位，低久期，低杠杆，精选高等级同业存单。
2026年下半年资金面大概率维持“合理充裕、波动收敛”，但不会回到二季度前期极松状态。央行全年基调仍是适度宽松、保持流动性充裕，并强调发挥政策利率引导作用；6月底启用隔夜逆回购，说明后续更倾向于用短期限工具平滑月末、季末和政府债发行扰动，而不是放任资金利率大幅偏离政策利率。同业存单方面，核心矛盾从“资产荒压低收益率”转向“银行负债需求与资金利率中枢再定价”。 展望看，若经济和信贷仍偏弱、降准降息落地，1年期AAA存单可能回落至1.40%至1.50%；若财政供给加快、信贷冲量或监管压缩主动负债，则可能在1.50%至1.60%震荡。总结来看，债市资金不缺，但低价资金不宜线性外推；存单更适合逢高配置，不宜追低。
大摩恒利债券A019836.jj摩根士丹利恒利债券型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年债市收益率整体走向慢牛。年初基金负债流失叠加走出通缩压力担忧，10年期国债收益率上行至1.9%水平，后跟随央行资金净投放以及风偏调整回落到1.8%的合意位置附近；4-5月美伊达成暂时停火协议，市场风偏出现显著修复，伴随油价下跌通胀预期有所降温、政府债供给慢于预期，10年期国债一度下探至1.7%附近；6月多空交织，资金面由极度宽裕转向均衡宽松，10年期国债在1.70%-1.75%区间窄幅震荡。总体来说债市上半年核心定价逻辑并非来自基本面的单边驱动，而是来自流动性与机构行为的共振。信用债收益率走势与国债整体趋同，同步震荡下行，信用利差较年初普遍收窄。 基本面而言，上半年GDP同比增长4.7%，一季度5.0%，二季度放缓至4.3%，经济呈现结构性分化特征。1-5月工业企业利润同比增长18.8%，高技术制造、装备制造高增；6月制造业PMI回升至50.3，新出口订单重回荣枯线上，外需提供边际支撑。内需持续走弱，5月社零首次转负，居民收入预期低迷；固定资产投资和地产投资依然为拖累项，一线城市房价小幅回暖但销售未见明显修复。价格方面，上半年CPI同比增长1.0%，PPI同比增长1.5%，属于供给端驱动而非需求过热，对债市压制有限。 资金面上半年整体宽松，央行通过MLF加量续作投放中长期流动性，6月末央行推出隔夜逆回购工具，月末单日投放3000亿隔夜逆回购，精细化平抑跨季波动。央行通过买断式逆回购，防止资金空转、校正宽松预期，引导短端利率向政策锚回归，DR001和DR007中枢整体抬升。 政策面上，货币政策保持适度宽松，LPR连续13个月持平，央行优先使用数量型工具调节流动性，呵护流动性合理充裕。财政支出前置，基建投资维持韧性，对冲地产下行，超长期特别国债集中发行，供给压力偏大。 上半年本产品降仓应对赎回流动性需求。
公告日期: by:吴慧文 、 周梦琳
展望下半年，债市收益率目前赔率不足，但胜率仍在，仍然等待逻辑转变。基本面延续外需和科技支撑，地产与内需偏弱的结构格局，仍给债市带来支持。资金层面依托隔夜利率机制完善，整体维持平稳中性格局，平抑资金异常波动，税期、政府债缴款只会带来短暂扰动，资金波动已被精准平抑，债券资产赔率已降低，套息空间被压缩，关注潜在的财政政策用足用好存量政策的发力，关注三季度地方政府债发行节奏和季度超长债券供给，如有调整，则是布局四季度的机会，当前来看，调整空间亦有限。信用债资产荒的格局可能延续，在信用利差分位数较低环境下，定价仍主要取决于利率走势和品种流动性，但需关注评级调整的潜在压力，以及资金收紧和赎回压力带来的阶段性扰动，债市整体收益机会仍然需要波动创造，当前位置属于低波、收益较淡阶段。
大摩18个月定期开放债券C000064.jj摩根士丹利纯债稳定增利18个月定期开放债券型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年债市收益率整体走向慢牛。年初基金负债流失叠加走出通缩压力担忧，10年期国债收益率上行至1.9%水平，后跟随央行资金净投放以及风偏调整回落到1.8%的合意位置附近；4-5月美伊达成暂时停火协议，市场风偏出现显著修复，伴随油价下跌通胀预期有所降温、政府债供给慢于预期，10年期国债一度下探至1.7%附近；6月多空交织，资金面由极度宽裕转向均衡宽松，10年期国债在1.70%-1.75%区间窄幅震荡。总体来说债市上半年核心定价逻辑并非来自基本面的单边驱动，而是来自流动性与机构行为的共振。信用债收益率走势与国债整体趋同，同步震荡下行，信用利差较年初普遍收窄。 基本面而言，上半年GDP同比增长4.7%，一季度5.0%，二季度放缓至4.3%，经济呈现结构性分化特征。1-5月工业企业利润同比增长18.8%，高技术制造、装备制造高增；6月制造业PMI回升至50.3，新出口订单重回荣枯线上，外需提供边际支撑。内需持续走弱，5月社零首次转负，居民收入预期低迷；固定资产投资和地产投资依然为拖累项，一线城市房价小幅回暖但销售未见明显修复。价格方面，上半年CPI同比增长1.0%，PPI同比增长1.5%，属于供给端驱动而非需求过热，对债市压制有限。 资金面上半年整体宽松，央行通过MLF加量续作投放中长期流动性，6月末央行推出隔夜逆回购工具，月末单日投放3000亿隔夜逆回购，精细化平抑跨季波动。央行通过买断式逆回购，防止资金空转、校正宽松预期，引导短端利率向政策锚回归，DR001和DR007中枢整体抬升。 政策面上，货币政策保持适度宽松，LPR连续13个月持平，央行优先使用数量型工具调节流动性，呵护流动性合理充裕。财政支出前置，基建投资维持韧性，对冲地产下行，超长期特别国债集中发行，供给压力偏大。 上半年本产品维持较为积极的纯债底仓配置，并寻找久期资产结构性机会。
展望下半年，债市收益率目前赔率不足，但胜率仍在，仍然等待逻辑转变。基本面延续外需和科技支撑，地产与内需偏弱的结构格局，仍给债市带来支持。资金层面依托隔夜利率机制完善，整体维持平稳中性格局，平抑资金异常波动，税期、政府债缴款只会带来短暂扰动，资金波动已被精准平抑，债券资产赔率已降低，套息空间被压缩，关注潜在的财政政策用足用好存量政策的发力，关注三季度地方政府债发行节奏和季度超长债券供给，如有调整，则是布局四季度的机会，当前来看，调整空间亦有限。信用债资产荒的格局可能延续，在信用利差分位数较低环境下，定价仍主要取决于利率走势和品种流动性，但需关注评级调整的潜在压力，以及资金收紧和赎回压力带来的阶段性扰动，债市整体收益机会仍然需要波动创造，当前位置属于低波、收益较淡阶段。
大摩添利18个月开放债券A000415.jj摩根士丹利纯债稳定添利18个月定期开放债券型证券投资基金2026年中期报告
上半年中国经济总体保持增长，但运行特征明显分化，可以概括为总量平稳、生产偏强、需求偏弱、新旧动能分化。经济同比增长4.7%，仍处于合理区间，但二季度较一季度有所放缓。工业生产和服务业保持扩张，装备制造、高技术制造、信息服务等新动能增长较快，出口表现出较强韧性，物价由低位逐步回升，经济并未出现失速。 问题主要集中在内需。商品消费恢复偏慢，固定资产投资下降，房地产投资和销售继续收缩，民间投资意愿不足。出口和新兴产业较强，但尚不足以完全对冲房地产及传统产业调整。上半年经济的韧性强于内生动力，结构升级取得进展，但供强需弱格局仍然突出，增长对外需、政策支持和少数高景气行业的依赖较大。经济实现了稳增长，但距离形成消费、投资和企业信心相互强化的良性循环仍有距离。 债券资产方面，上半年债市总体呈现震荡偏强、收益率窄幅下行、曲线趋于陡峭的特征。年初受权益市场走强和经济开局较好影响，债市一度承压；二三月，地缘冲突和能源价格上涨推升通胀担忧，长端利率有所上行；四月以后，随着通胀担忧缓和、经济数据边际转弱及资金面保持宽松，债市重新走强。六月资金价格有所回升，但未改变债市整体偏强格局。 市场运行的核心驱动力并非单一的经济基本面，而是宽松流动性、信贷需求偏弱和机构配置需求共同作用。中短端表现相对较好，地方债和信用债整体占优，信用利差被进一步压缩。上半年债市取得了较稳定的正收益，但低利率、低利差和交易拥挤同时削弱了安全边际。信用下沉获得的风险补偿已较有限，后续市场对资金面变化、政府债供给及政策预期的敏感性可能明显上升。 报告期本基金维持中性偏积极的债券仓位，中高久期，中高杠杆，精选中高等级信用债。
下半年中国债市大概率不是趋势性大牛，而是低利率区间内震荡偏强。基本面仍支持债市：6月制造业PMI回到50.3，但小企业PMI仅48.2，修复不均衡；1至5月固定资产投资同比降4.1%，房地产开发投资降16.2%，内需和地产链仍弱。货币政策基调仍偏呵护，央行此前明确将实施适度宽松货币政策，并灵活运用降准降息等工具；6月底新增隔夜逆回购工具，也显示其更重视稳定短端资金利率。 但利率下行空间已不厚。6月30日中债10年、30年国债收益率已处于低位；若财政发力、专项债和特别国债供给加快，或经济数据阶段性改善，长端容易出现止盈调整。信用债方面，票息资产荒仍在，但评级监管趋严、年内评级下调增多，低资质主体利差可能重新分化。
大摩稳丰利率债A022786.jj摩根士丹利稳丰利率债债券型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年债市收益率整体走向慢牛。年初基金负债流失叠加走出通缩压力担忧，10年期国债收益率上行至1.9%水平，后跟随央行资金净投放以及风偏调整回落到1.8%的合意位置附近；4-5月美伊达成暂时停火协议，市场风偏出现显著修复，伴随油价下跌通胀预期有所降温、政府债供给慢于预期，10年期国债一度下探至1.7%附近；6月多空交织，资金面由极度宽裕转向均衡宽松，10年期国债在1.70%-1.75%区间窄幅震荡。总体来说债市上半年核心定价逻辑并非来自基本面的单边驱动，而是来自流动性与机构行为的共振。信用债收益率走势与国债整体趋同，同步震荡下行，信用利差较年初普遍收窄。 基本面而言，上半年GDP同比增长4.7%，一季度5.0%，二季度放缓至4.3%，经济呈现结构性分化特征。1-5月工业企业利润同比增长18.8%，高技术制造、装备制造高增；6月制造业PMI回升至50.3，新出口订单重回荣枯线上，外需提供边际支撑。内需持续走弱，5月社零首次转负，居民收入预期低迷；固定资产投资和地产投资依然为拖累项，一线城市房价小幅回暖但销售未见明显修复。价格方面，上半年CPI同比增长1.0%，PPI同比增长1.5%，属于供给端驱动而非需求过热，对债市压制有限。 资金面上半年整体宽松，央行通过MLF加量续作投放中长期流动性，6月末央行推出隔夜逆回购工具，月末单日投放3000亿隔夜逆回购，精细化平抑跨季波动。央行通过买断式逆回购，防止资金空转、校正宽松预期，引导短端利率向政策锚回归，DR001和DR007中枢整体抬升。 政策面上，货币政策保持适度宽松，LPR连续13个月持平，央行优先使用数量型工具调节流动性，呵护流动性合理充裕。财政支出前置，基建投资维持韧性，对冲地产下行，超长期特别国债集中发行，供给压力偏大。 上半年本产品维持较为积极的纯债底仓配置，并寻找久期资产结构性机会。
展望下半年，债市收益率目前赔率不足，但胜率仍在，仍然等待逻辑转变。基本面延续外需和科技支撑，地产与内需偏弱的结构格局，仍给债市带来支持。资金层面依托隔夜利率机制完善，整体维持平稳中性格局，平抑资金异常波动，税期、政府债缴款只会带来短暂扰动，资金波动已被精准平抑，债券资产赔率已降低，套息空间被压缩，关注潜在的财政政策用足用好存量政策的发力，关注三季度地方政府债发行节奏和季度超长债券供给，如有调整，则是布局四季度的机会，当前来看，调整空间亦有限。信用债资产荒的格局可能延续，在信用利差分位数较低环境下，定价仍主要取决于利率走势和品种流动性，但需关注评级调整的潜在压力，以及资金收紧和赎回压力带来的阶段性扰动，债市整体收益机会仍然需要波动创造，当前位置属于低波、收益较淡阶段。
大摩中债1-5年政金债指数A025121.jj摩根士丹利中债1-5年政策性金融债指数证券投资基金2026年中期报告
上半年中国经济总体保持增长，但运行特征明显分化，可以概括为总量平稳、生产偏强、需求偏弱、新旧动能分化。经济同比增长4.7%，仍处于合理区间，但二季度较一季度有所放缓。工业生产和服务业保持扩张，装备制造、高技术制造、信息服务等新动能增长较快，出口表现出较强韧性，物价由低位逐步回升，经济并未出现失速。 问题主要集中在内需。商品消费恢复偏慢，固定资产投资下降，房地产投资和销售继续收缩，民间投资意愿不足。出口和新兴产业较强，但尚不足以完全对冲房地产及传统产业调整。上半年经济的韧性强于内生动力，结构升级取得进展，但供强需弱格局仍然突出，增长对外需、政策支持和少数高景气行业的依赖较大。经济实现了稳增长，但距离形成消费、投资和企业信心相互强化的良性循环仍有距离。 债券资产方面，上半年债市总体呈现震荡偏强、收益率窄幅下行、曲线趋于陡峭的特征。年初受权益市场走强和经济开局较好影响，债市一度承压；二三月，地缘冲突和能源价格上涨推升通胀担忧，长端利率有所上行；四月以后，随着通胀担忧缓和、经济数据边际转弱及资金面保持宽松，债市重新走强。六月资金价格有所回升，但未改变债市整体偏强格局。 市场运行的核心驱动力并非单一的经济基本面，而是宽松流动性、信贷需求偏弱和机构配置需求共同作用。中短端表现相对较好，地方债和信用债整体占优，信用利差被进一步压缩。上半年债市取得了较稳定的正收益，但低利率、低利差和交易拥挤同时削弱了安全边际。信用下沉获得的风险补偿已较有限，后续市场对资金面变化、政府债供给及政策预期的敏感性可能明显上升。 报告期本基金维持中性偏积极的债券仓位，中高久期，中高杠杆。
下半年中国债市大概率不是趋势性大牛，而是低利率区间内震荡偏强。基本面仍支持债市：6月制造业PMI回到50.3，但小企业PMI仅48.2，修复不均衡；1至5月固定资产投资同比降4.1%，房地产开发投资降16.2%，内需和地产链仍弱。货币政策基调仍偏呵护，央行此前明确将实施适度宽松货币政策，并灵活运用降准降息等工具；6月底新增隔夜逆回购工具，也显示其更重视稳定短端资金利率。 但利率下行空间已不厚。6月30日中债10年、30年国债收益率已处于低位；若财政发力、专项债和特别国债供给加快，或经济数据阶段性改善，长端容易出现止盈调整。信用债方面，票息资产荒仍在，但评级监管趋严、年内评级下调增多，低资质主体利差可能重新分化。
大摩安盈稳固六个月持有期债券A013214.jj摩根士丹利安盈稳固六个月持有期债券型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年债市收益率整体走向慢牛。年初基金负债流失叠加走出通缩压力担忧，10年期国债收益率上行至1.9%水平，后跟随央行资金净投放以及风偏调整回落到1.8%的合意位置附近；4-5月美伊达成暂时停火协议，市场风偏出现显著修复，伴随油价下跌通胀预期有所降温、政府债供给慢于预期，10年期国债一度下探至1.7%附近；6月多空交织，资金面由极度宽裕转向均衡宽松，10年期国债在1.70%-1.75%区间窄幅震荡。总体来说债市上半年核心定价逻辑并非来自基本面的单边驱动，而是来自流动性与机构行为的共振。信用债收益率走势与国债整体趋同，同步震荡下行，信用利差较年初普遍收窄。 基本面而言，上半年GDP同比增长4.7%，一季度5.0%，二季度放缓至4.3%，经济呈现结构性分化特征。1-5月工业企业利润同比增长18.8%，高技术制造、装备制造高增；6月制造业PMI回升至50.3，新出口订单重回荣枯线上，外需提供边际支撑。内需持续走弱，5月社零首次转负，居民收入预期低迷；固定资产投资和地产投资依然为拖累项，一线城市房价小幅回暖但销售未见明显修复。价格方面，上半年CPI同比增长1.0%，PPI同比增长1.5%，属于供给端驱动而非需求过热，对债市压制有限。 资金面上半年整体宽松，央行通过MLF加量续作投放中长期流动性，6月末央行推出隔夜逆回购工具，月末单日投放3000亿隔夜逆回购，精细化平抑跨季波动。央行通过买断式逆回购，防止资金空转、校正宽松预期，引导短端利率向政策锚回归，DR001和DR007中枢整体抬升。 政策面上，货币政策保持适度宽松，LPR连续13个月持平，央行优先使用数量型工具调节流动性，呵护流动性合理充裕。财政支出前置，基建投资维持韧性，对冲地产下行，超长期特别国债集中发行，供给压力偏大。 上半年本产品维持较为积极的纯债底仓配置，并寻找久期资产结构性机会，在转债持仓结构中优化性价比，适度止盈高价标的，寻找更加均衡的反脆弱组合。
展望下半年，债市收益率目前赔率不足，但胜率仍在，仍然等待逻辑转变。基本面延续外需和科技支撑，地产与内需偏弱的结构格局，仍给债市带来支持。资金层面依托隔夜利率机制完善，整体维持平稳中性格局，平抑资金异常波动，税期、政府债缴款只会带来短暂扰动，资金波动已被精准平抑，债券资产赔率已降低，套息空间被压缩，关注潜在的财政政策用足用好存量政策的发力，关注三季度地方政府债发行节奏和季度超长债券供给，如有调整，则是布局四季度的机会，当前来看，调整空间亦有限。信用债资产荒的格局可能延续，在信用利差分位数较低环境下，定价仍主要取决于利率走势和品种流动性，但需关注评级调整的潜在压力，以及资金收紧和赎回压力带来的阶段性扰动，债市整体收益机会仍然需要波动创造，当前位置属于低波、收益较淡阶段。
大摩多元收益债券A233012.jj摩根士丹利多元收益债券型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年债市收益率整体走向慢牛。年初基金负债流失叠加走出通缩压力担忧，10年期国债收益率上行至1.9%水平，后跟随央行资金净投放以及风偏调整回落到1.8%的合意位置附近；4-5月美伊达成暂时停火协议，市场风偏出现显著修复，伴随油价下跌通胀预期有所降温、政府债供给慢于预期，10年期国债一度下探至1.7%附近；6月多空交织，资金面由极度宽裕转向均衡宽松，10年期国债在1.70%-1.75%区间窄幅震荡。总体来说债市上半年核心定价逻辑并非来自基本面的单边驱动，而是来自流动性与机构行为的共振。信用债收益率走势与国债整体趋同，同步震荡下行，信用利差较年初普遍收窄。 基本面而言，上半年GDP同比增长4.7%，一季度5.0%，二季度放缓至4.3%，经济呈现结构性分化特征。1-5月工业企业利润同比增长18.8%，高技术制造、装备制造高增；6月制造业PMI回升至50.3，新出口订单重回荣枯线上，外需提供边际支撑。内需持续走弱，5月社零首次转负，居民收入预期低迷；固定资产投资和地产投资依然为拖累项，一线城市房价小幅回暖但销售未见明显修复。价格方面，上半年CPI同比增长1.0%，PPI同比增长1.5%，属于供给端驱动而非需求过热，对债市压制有限。 资金面上半年整体宽松，央行通过MLF加量续作投放中长期流动性，6月末央行推出隔夜逆回购工具，月末单日投放3000亿隔夜逆回购，精细化平抑跨季波动。央行通过买断式逆回购，防止资金空转、校正宽松预期，引导短端利率向政策锚回归，DR001和DR007中枢整体抬升。 政策面上，货币政策保持适度宽松，LPR连续13个月持平，央行优先使用数量型工具调节流动性，呵护流动性合理充裕。财政支出前置，基建投资维持韧性，对冲地产下行，超长期特别国债集中发行，供给压力偏大。 大类资产部分，上半年A股市场展现K型分化，与基本面结构分化相互呼应，权益市场维持较高的活跃度，整体呈现"沪弱深强、成长占优"格局，指数震荡上行，但仅有少数的行业及个股能够获取正收益。风格上，科技成长远强于价值红利，尤其是以电子、通信为代表的行业涨幅显著，其背后的基本面逻辑是企业盈利的结构性分化，即TMT半导体、上游资源品及部分中高端制造出口等细分领域的景气度较高，而消费链与地产链仍在磨底。 2026年上半年本产品维持较为积极的纯债底仓配置，并寻找久期资产结构性机会，在转债持仓结构中优化性价比，适度止盈高价标的，寻找更加均衡的反脆弱组合。股票配置的核心方向为电子、电力设备及新能源、基础化工、有色金属、医药、银行等行业中保持核心竞争优势的细分龙头，总体配置风格相对均衡，期间对基金净值产生超额正贡献的行业主要集中在电子、化工以及银行等，而在中东地缘冲击向通胀与货币政策快速传导以及科技行情“虹吸效应”的影响下，其他方向配置的表现则相对落后。
展望下半年，债市收益率目前赔率不足，但胜率仍在，仍然等待逻辑转变。基本面延续外需和科技支撑，地产与内需偏弱的结构格局，仍给债市带来支持。资金层面依托隔夜利率机制完善，整体维持平稳中性格局，平抑资金异常波动，税期、政府债缴款只会带来短暂扰动，资金波动已被精准平抑，债券资产赔率已降低，套息空间被压缩，关注潜在的财政政策用足用好存量政策的发力，关注三季度地方政府债发行节奏和季度超长债券供给，如有调整，则是布局四季度的机会，当前来看，调整空间亦有限。信用债资产荒的格局可能延续，在信用利差分位数较低环境下，定价仍主要取决于利率走势和品种流动性，但需关注评级调整的潜在压力，以及资金收紧和赎回压力带来的阶段性扰动，债市整体收益机会仍然需要波动创造，当前位置属于低波、收益较淡阶段。 权益板块，美伊冲突不断反复，导致全球宏观环境的核心矛盾在"通胀回落+降息预期"与"地缘冲突升级+油价飙升+加息预期"之间来回切换，复杂多变的宏观环境对证券市场亦造成非常大的扰动。我们认为，地缘冲突最终是趋向缓和，全球经济主体也将重新进入补库阶段，预计下半年证券市场的风格有望从极致的状态走向相对均衡。从最新披露的上市公司中报业绩预告来看，除了呈现高景气状态的科技硬件产业链仍需继续重视之外，传统行业中的锂电、石油化工、基础化工、工业金属以及券商等细分方向亦值得关注，整体来看，K型分化预计从长周期角度将会持续，K型上沿将会加剧波动，K型下沿在资金流出和修复当中寻找机会。
大摩双利增强债券A000024.jj摩根士丹利双利增强债券型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年债市收益率整体走向慢牛。年初基金负债流失叠加走出通缩压力担忧，10年期国债收益率上行至1.9%水平，后跟随央行资金净投放以及风偏调整回落到1.8%的合意位置附近；4-5月美伊达成暂时停火协议，市场风偏出现显著修复，伴随油价下跌通胀预期有所降温、政府债供给慢于预期，10年期国债一度下探至1.7%附近；6月多空交织，资金面由极度宽裕转向均衡宽松，10年期国债在1.70%-1.75%区间窄幅震荡。总体来说债市上半年核心定价逻辑并非来自基本面的单边驱动，而是来自流动性与机构行为的共振。信用债收益率走势与国债整体趋同，同步震荡下行，信用利差较年初普遍收窄。 基本面而言，上半年GDP同比增长4.7%，一季度5.0%，二季度放缓至4.3%，经济呈现结构性分化特征。1-5月工业企业利润同比增长18.8%，高技术制造、装备制造高增；6月制造业PMI回升至50.3，新出口订单重回荣枯线上，外需提供边际支撑。内需持续走弱，5月社零首次转负，居民收入预期低迷；固定资产投资和地产投资依然为拖累项，一线城市房价小幅回暖但销售未见明显修复。价格方面，上半年CPI同比增长1.0%，PPI同比增长1.5%，属于供给端驱动而非需求过热，对债市压制有限。 资金面上半年整体宽松，央行通过MLF加量续作投放中长期流动性，6月末央行推出隔夜逆回购工具，月末单日投放3000亿隔夜逆回购，精细化平抑跨季波动。央行通过买断式逆回购，防止资金空转、校正宽松预期，引导短端利率向政策锚回归，DR001和DR007中枢整体抬升。 政策面上，货币政策保持适度宽松，LPR连续13个月持平，央行优先使用数量型工具调节流动性，呵护流动性合理充裕。财政支出前置，基建投资维持韧性，对冲地产下行，超长期特别国债集中发行，供给压力偏大。 上半年本产品维持较为积极的纯债底仓配置，并寻找久期资产结构性机会，在转债持仓结构中优化性价比，适度止盈高价标的，寻找更加均衡的反脆弱组合。
展望下半年，债市收益率目前赔率不足，但胜率仍在，仍然等待逻辑转变。基本面延续外需和科技支撑，地产与内需偏弱的结构格局，仍给债市带来支持。资金层面依托隔夜利率机制完善，整体维持平稳中性格局，平抑资金异常波动，税期、政府债缴款只会带来短暂扰动，资金波动已被精准平抑，债券资产赔率已降低，套息空间被压缩，关注潜在的财政政策用足用好存量政策的发力，关注三季度地方政府债发行节奏和季度超长债券供给，如有调整，则是布局四季度的机会，当前来看，调整空间亦有限。信用债资产荒的格局可能延续，在信用利差分位数较低环境下，定价仍主要取决于利率走势和品种流动性，但需关注评级调整的潜在压力，以及资金收紧和赎回压力带来的阶段性扰动，债市整体收益机会仍然需要波动创造，当前位置属于低波、收益较淡阶段。
大摩添益债券A025977.jj摩根士丹利添益债券型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年债市收益率整体走向慢牛。年初基金负债流失叠加走出通缩压力担忧，10年期国债收益率上行至1.9%水平，后跟随央行资金净投放以及风偏调整回落到1.8%的合意位置附近；4-5月美伊达成暂时停火协议，市场风偏出现显著修复，伴随油价下跌通胀预期有所降温、政府债供给慢于预期，10年期国债一度下探至1.7%附近；6月多空交织，资金面由极度宽裕转向均衡宽松，10年期国债在1.70%-1.75%区间窄幅震荡。总体来说债市上半年核心定价逻辑并非来自基本面的单边驱动，而是来自流动性与机构行为的共振。信用债收益率走势与国债整体趋同，同步震荡下行，信用利差较年初普遍收窄。 基本面而言，上半年GDP同比增长4.7%，一季度5.0%，二季度放缓至4.3%，经济呈现结构性分化特征。1-5月工业企业利润同比增长18.8%，高技术制造、装备制造高增；6月制造业PMI回升至50.3，新出口订单重回荣枯线上，外需提供边际支撑。内需持续走弱，5月社零首次转负，居民收入预期低迷；固定资产投资和地产投资依然为拖累项，一线城市房价小幅回暖但销售未见明显修复。价格方面，上半年CPI同比增长1.0%，PPI同比增长1.5%，属于供给端驱动而非需求过热，对债市压制有限。 资金面上半年整体宽松，央行通过MLF加量续作投放中长期流动性，6月末央行推出隔夜逆回购工具，月末单日投放3000亿隔夜逆回购，精细化平抑跨季波动。央行通过买断式逆回购，防止资金空转、校正宽松预期，引导短端利率向政策锚回归，DR001和DR007中枢整体抬升。 政策面上，货币政策保持适度宽松，LPR连续13个月持平，央行优先使用数量型工具调节流动性，呵护流动性合理充裕。财政支出前置，基建投资维持韧性，对冲地产下行，超长期特别国债集中发行，供给压力偏大。 上半年本产品维持较为积极的纯债底仓配置，并寻找久期资产结构性机会。在权益资产投资上，致力于筛选下行风险较小、同时具备未来盈利与估值提升潜力的投资标的，力争实现稳定、可重复的长期合理回报。价值风格的弱势，反而为我们择优布局提供了更多机会，故本产品适度提升了权益资产仓位，并通过量化方法构建了持仓充分分散的投资组合。
展望下半年，债市收益率目前赔率不足，但胜率仍在，仍然等待逻辑转变。基本面延续外需和科技支撑，地产与内需偏弱的结构格局，仍给债市带来支持。资金层面依托隔夜利率机制完善，整体维持平稳中性格局，平抑资金异常波动，税期、政府债缴款只会带来短暂扰动，资金波动已被精准平抑，债券资产赔率已降低，套息空间被压缩，关注潜在的财政政策用足用好存量政策的发力，关注三季度地方政府债发行节奏和季度超长债券供给，如有调整，则是布局四季度的机会，当前来看，调整空间亦有限。信用债资产荒的格局可能延续，在信用利差分位数较低环境下，定价仍主要取决于利率走势和品种流动性，但需关注评级调整的潜在压力，以及资金收紧和赎回压力带来的阶段性扰动，债市整体收益机会仍然需要波动创造，当前位置属于低波、收益较淡阶段。 权益方面，市场短期内的风格分化和“新老”资产估值体系的对立是人工智能科技变革早期阶段的特殊现象，并不能成为长期视角下的常态。人工智能有望演变为一轮长达二十年时间维度的科技革命。当前，AI产业发展仍处于早期阶段，不同行业的受益程度存在差异，大致将沿着"AI硬件→AI应用→新业态与新技术→新AI硬件→新AI应用"的路径逐次递进、循环往复。在AI技术的推动下，人类生产力将得到极大解放，技术也必将赋能实体经济的各行各业。一些传统行业的优质企业，用数十年构筑的深厚壁垒，不会因AI技术的到来而轰然倒塌。相反，它们更可能借助AI的大规模应用，持续提升经营效率、改善客户服务质量、拓宽经营范围与目标客群，从而塑造更为强大的产品服务生态与商业壁垒。在人工智能大时代，投资机会必然是多元的，由AI硬件向AI应用扩散的趋势终将到来。 尽管人工智能构成了这个时代极为宏大的叙事，但当前全球宏观环境仍面临诸多不确定性。首先，除中国外，全球主要经济体普遍深受通胀困扰，全球性通胀或将在较长时间内持续存在。持续的通胀不仅损害生产者与消费者利益，还可能诱发严重的债务危机，对债务负担沉重且产业结构未能升级的经济体而言，无疑是雪上加霜。其次，地缘政治环境持续恶化，产业链的安全与稳定日益成为核心关切，并在全球资本流动中扮演关键角色。总体来看，中国市场具备更强的确定性，人工智能技术始终行驶在发展快车道上，中国资产的投资价值正在逐步凸显。
大摩恒安30天持有期债券A023239.jj摩根士丹利恒安30天持有期债券型证券投资基金2026年第一季度报告
2026年一季度债市在“股债跷跷板”、地缘冲突与通胀预期的多重拉扯下，市场整体呈现“先下后上、长短端分化”的震荡格局。一季度10年期国债收益率在 1.78%–1.90% 区间呈“N型”震荡，季末收于1.82%附近。市场最显著的特征是收益率曲线陡峭化：短端受益于资金宽松表现强势， 1年期国债收益率下降约9BP，长端则受制于风险偏好与通胀预期，超长端30年期国债收益率逆势上行8BP。信用债方面，各等级信用利差普遍收窄，中低等级收窄幅度更大。 基本面而言，一季度经济开局良好。生产端走强且投资增速转正，1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，较去年12月加快1.1个百分点；固定资产投资同比增长1.8%（扣除房地产开发投资后增长5.2%）。外贸强劲，货物进出口总额同比增长18.3%，较去年12月加快13.4个百分点。内需仍然偏弱，乘用车销量同比仍下跌（跌幅收窄），楼市成交距离全面回暖仍有差距，但一线城市二手房成交面积有边际向好迹象，但是不排除是季节性。PMI回升，3月制造业PMI重回扩张区间，EPMI指数环比大幅走强。 政策面上，货币政策保持适度宽松，央行在1月实施结构性降息，下调再贷款、再贴现利率25个基点，增加支农支小再贷款额度5000亿元。央行货币政策委员会一季度例会强调“继续实施适度宽松的货币政策”，保持流动性充裕，促进经济稳定增长和物价合理回升。财政政策维持平稳，2026年赤字率维持在4%，赤字规模5.89万亿元，比上年增加2300亿元。超长期特别国债1.3万亿元和地方专项债4.4万亿元均与去年持平。 资金面上维持宽松，一季度央行逆回购净投放1.08万亿元，MLF净投放2100亿元。3月买断式逆回购出现净回笼，但流动性整体充裕。除1月因税期、月末及春节等季节性因素导致资金利率阶段性波动上行外，DR007和R007整体处于相对低位。DR007均值在1.475%，和2025年四季度相当。 总结而言一季度债券市场在多重因素交织下呈现震荡分化格局：经济基本面开局良好但内需仍弱，为债市提供基本面支撑；地缘政治冲突（美伊局势）成为重要扰动因素，通过油价推升通胀预期压制长端表现；货币政策保持适度宽松缓解资金面担忧。最终市场呈现“短强长弱、曲线陡峭”的特征，信用利差普遍收窄。本产品聚焦中短利率票息价值。展望二季度，曲线陡峭化形态可能延续，长端的扰动有很大不确定性，在外部不确定性下短端央行呵护预期较强。