于质冰 - 基金投资策略和运作

中金丰裕稳健债券仓位以票息策略为主，精选中高等级、较好流动性的中短久期信用债，力争为组合提供相对稳健的底仓收益，并根据市场行情择机参与利率债的交易波段增厚组合收益。　　2025年四季度，海外经济方面，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性；国内经济方面，经济运行总体平稳、稳中有进，但仍面临供强需弱等问题和挑战；货币政策方面，重要时点政策工具投放（公开市场操作、买断式逆回购、中期借贷便利等）较为充足，央行呵护资金面暖意不减，资金面整体平稳。　　市场方面，四季度权益市场整体较为强势，央行重启国债买卖但规模低于市场预期，市场对明年财政货币政策偏向稳健、谨慎，债券市场收益率较前期低位有所抬高，呈现高位震荡态势。截至四季度末，中债国债、国开债到期收益率较三季度末相比，1年期分别变化-3BPs、-5BPs；3年期分别变化-14BPs、-8BPs；5年期分别变化+3BPs、+1BPs；10年期变化-1BP、-4BPs。四季度，中债-综合财富（总值）指数0.54%。　　　　2025年四季度，A股“指数牛”格局持续演绎，但市场分化特征加剧，呈现“大盘占优、赛道集中”的结构性特征。风格层面，大盘蓝筹股凭借业绩稳定性与估值优势相对领跑，而科创板、北交所相关标的受资金偏好切换影响表现偏弱；行业维度，资源品（工业金属、能源金属等）受益于全球制造业复苏与价格重估逻辑，通信板块依托AI算力基建、应用落地等产业趋势强势领涨，两者共同构成季度核心主线。细分领域中，航空航天板块借由商业航天产业化加速实现超额收益，非银金融中的保险板块凭借高股息属性与资金增配需求显著跑赢；反观生物板块、美容护理、房地产及计算机等领域，受景气度分化或估值消化影响，整体表现承压。　　　　中长期来看，我们对A股市场仍持乐观态度，核心逻辑源于经济复苏托底、企业盈利修复及产业趋势升级的多重支撑。但考虑到年底临近，前期涨幅较大的板块面临收益兑现压力，本基金秉持审慎原则，通过适度控制仓位、逐步兑现前期获利持仓，在锁定既有收益的同时，有效降低组合波动风险，提升净值稳定性。　　　　展望后续投资，我们将紧扣“盈利驱动、估值匹配”的核心逻辑，聚焦行业景气度、业绩兑现度与估值合理性的三重校验。延续自下而上的深度研究框架，重点挖掘企业的市场空间、竞争壁垒、商业模式及盈利可持续性，精选通过技术领先、成本管控、持续创新、渠道优势或品牌沉淀构筑深厚“护城河”的优质标的，把握产业趋势下的确定性机会。　　　　资产配置方面，本基金将以产品业绩比较基准为中枢，结合宏观经济走势、市场流动性变化及行业轮动特征，灵活调整大类资产仓位比例。采用安全垫倒算的精细化管理方式，在追求年度稳定收益目标的前提下，进一步优化组合风险收益比，力争在控制波动的基础上，为投资者创造长期可持续的投资回报。

中金安心回报债券仓位以票息策略为主，精选中高等级、较好流动性的中短久期信用债，力争为组合提供相对稳健的底仓收益，并根据市场行情择机参与利率债的交易波段增厚组合收益。中金安心回报的权益部分投资立足于对中国产业成长周期的广泛跟踪和深度研究，挖掘A股市场中基本面趋势和股价趋势的共振点，以胜率优先的思维积极投资具备坚实成长逻辑且基本面已经出现关键验证的公司，分享企业成长期在盈利和估值两端的收益。　　2025年四季度，海外经济方面，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性；国内经济方面，经济运行总体平稳、稳中有进，但仍面临供强需弱等问题和挑战；货币政策方面，重要时点政策工具投放（公开市场操作、买断式逆回购、中期借贷便利等）较为充足，央行呵护资金面暖意不减，资金面整体平稳。　　市场方面，四季度权益市场整体较为强势，央行重启国债买卖但规模低于市场预期，市场对明年财政货币政策偏向稳健、谨慎，债券市场收益率较前期低位有所抬高，呈现高位震荡态势。截至四季度末，中债国债、国开债到期收益率较三季度末相比，1年期分别变化-3BPs、-5BPs；3年期分别变化-14BPs、-8BPs；5年期分别变化+3BPs、+1BPs；10年期变化-1BP、-4BPs。四季度，中债-综合财富（总值）指数0.54%。　　2025年四季度，权益市场风格相较前三季度有所调整，前期高位景气方向波动放大，中金安心回报在9月中旬后持续增配出口产业链、保险、化工、游戏与AI应用等方向。从基本面的角度来看，四季度的最大预期差来源于出口产业链的韧性，宏观上，出口同比增速数据在高位持续超预期，微观上，设备、原材料等出口企业基本面持续上行，中金安心回报四季度以来在电网、出口设备、建材等方向保持高配，获取了出口景气度提升带来的超额收益。　　在未来一个阶段，本基金的权益投资将继续重点关注三个方向的成长机会：　　其一，新质生产力驱动的AI技术浪潮。我们在2022年openAI大模型惊艳亮相至今，首先观察到的是全球算力链条的需求爆发和技术升级，国内企业在光模块、PCB等方向通过产能成本优势和关键技术的迭代分享了这一景气周期带来的盈利红利。而进入2026年，我们将重点观察在AI在软硬件应用端的变化，游戏、AI软件、AI眼镜、玩具等应用落地的方向一旦爆发，相关产业有可能复制上一轮消费电子周期下的成长。　　其二，出口链中的“小而美”机会。在去年的贸易争端中，中国出口显示出较强的韧性，而这份韧性背后是国内产业链结构升级带来的竞争力提升，除了原有的轻工、家电、电子以外，机械设备、汽车乃至原材料加工等领域也逐步成为出口的重要引擎，在这个趋势背后将有一批小而美的公司继续在出口链为投资人带来景气成长的收益。　　其三，周期底部产业的出清与反转。2022年以来国内地产价格出现较为显著的调整，资产价格调整带动居民财富效应的下行，传统消费在此背景下历经了三年多的调整，2026年地产价格是否能够逐步企稳，以及深度调整后的传统消费赛道中是否能够诞生适应新形势的高质量公司值得关注。除了消费板块以外，光伏产业链也在2022年产能大幅释放的过程中历经调整，去年年中以来，在多重因素的影响下，行业供需逐步走向优化，如果产业周期实现反转，其中细分的环节机会值得关注。　　展望2026年，我们将继续坚守顺势而为的趋势投资理念，但同时加强对右侧机会“赔率”的关注，积极平衡风格，加强对冷门方向机会的跟踪和挖掘，争取在部分细分方向出现基本面景气上行的时点实现投资布局。

2025年四季度，A股“指数牛”格局下结构性特征凸显，科技成长板块成为市场核心主线之一，但内部分化加剧、轮动提速。风格层面，大盘成长凭借产业趋势确定性与业绩兑现力领涨，而部分中小盘科技股受资金再平衡影响表现承压；行业维度，商业航天、CPO/光模块、机器人核心零部件等硬科技赛道迎来产业趋势与业绩兑现的双重共振，依托国产替代加速与全球需求爆发实现强势领涨，半导体、核聚变等高端制造领域亦受政策扶持与研发突破驱动表现亮眼；部分缺乏业绩支撑的泛科技概念板块，面临估值消化压力，整体表现偏弱。　　本基金会延续科技成长风格，通过“量化+主动”双轮驱动的投资框架应对市场变化。量化模型持续发挥风格稳定作用，基于长期有效的定价逻辑、产业景气趋势、市场微观特征等多维度因子，筛选出符合赛道趋势的优质标的池；主动管理则聚焦产业核心环节，深度挖掘具备技术壁垒与业绩兑现能力的标的。报告期内面对市场阶段性回调，我们通过精选个股，重点布局商业航天、高算力光模块、机器人核心零部件等景气赛道以实现净值企稳回升，整体波动控制在合理区间。　　展望后市，我们将延续“科技成长为主线、业绩兑现为核心”的选股逻辑，进一步强化“量化定方向、主动挖个股”的策略协同。我们将持续优化迭代因子模型，以实现策略的长期有效性；聚焦“技术卡位+业绩确定性”，自下而上深挖半导体国产替代、AI算力基建等领域的核心标的，重点遴选研发投入占比高、竞争壁垒坚实、盈利可持续性强的优质企业。　　未来我们将持续以相对稳定的仓位运作，把握科技成长板块的长期投资机遇，采取“赛道均衡+个股集中”的方式精选个股，优化持仓结构，在产业趋势演进中持续挖掘超额收益，力争为投资者创造长期稳健的科技成长投资回报。

中金恒宁在有效债券资产配置的基础上，力争利用中低风险预算有效配置权益资产，实现稳健收益。中金恒宁的股债大类资产配置遵循经济基本面和资产价格动量的双趋势原则，在经济和资产价格同步趋势向上的时点高配权益资产。而权益部分投资立足于对中国产业成长周期的广泛跟踪和深度研究，挖掘A股市场中基本面趋势和股价趋势的共振点，以胜率优先的思维积极投资具备坚实成长逻辑且基本面已经出现关键验证的公司，分享企业成长期在盈利和估值两端的收益。　　2025年四季度，权益市场风格相较前三季度有所调整，前期高位景气方向波动放大，中金恒宁在9月中旬后持续增配出口产业链、保险、化工、游戏与AI应用等方向。从基本面的角度来看，四季度的最大预期差来源于出口产业链的韧性，宏观上，出口同比增速数据在高位持续超预期，微观上，设备、原材料等出口企业基本面持续上行，中金恒宁四季度以来在电网、出口设备、建材等方向保持高配，获取了出口景气度提升带来的超额收益。　　在未来一个阶段，本基金的权益投资将继续重点关注三个方向的成长机会：　　其一，新质生产力驱动的AI技术浪潮。我们在2022年openAI大模型惊艳亮相至今，首先观察到的是全球算力链条的需求爆发和技术升级，国内企业在光模块、PCB等方向通过产能成本优势和关键技术的迭代分享了这一景气周期带来的盈利红利。而进入2026年，我们将重点观察在AI在软硬件应用端的变化，游戏、AI软件、AI眼镜、玩具等应用落地的方向一旦爆发，相关产业有可能复制上一轮消费电子周期下的成长。　　其二，出口链中的“小而美”机会。在去年的贸易争端中，中国出口显示出较强的韧性，而这份韧性背后是国内产业链结构升级带来的竞争力提升，除了原有的轻工、家电、电子以外，机械设备、汽车乃至原材料加工等领域也逐步成为出口的重要引擎，在这个趋势背后将有一批小而美的公司继续在出口链为投资人带来景气成长的收益。　　其三，周期底部产业的出清与反转。2022年以来国内地产价格出现较为显著的调整，资产价格调整带动居民财富效应的下行，传统消费在此背景下历经了三年多的调整，2026年地产价格是否能够逐步企稳，以及深度调整后的传统消费赛道中是否能够诞生适应新形势的高质量公司值得关注。除了消费板块以外，光伏产业链也在2022年产能大幅释放的过程中历经调整，去年年中以来，在多重因素的影响下，行业供需逐步走向优化，如果产业周期实现反转，其中细分的环节机会值得关注。　　展望2026年，我们将继续坚守顺势而为的趋势投资理念，但同时加强对右侧机会“赔率”的关注，积极平衡风格，加强对冷门方向机会的跟踪和挖掘，争取在部分细分方向出现基本面景气上行的时点实现投资布局。　　在债券方面，2025年四季度，外部环境复杂变化，贸易壁垒增加，全球经济增长动能不足，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。美联储四季度进行了两次降息，每次降息25bps，10年期美国国债收益率年末收于4.18%，较三季度末环比上行2bps。美元兑换人民币中间价从三季度末7.11下行至7.03。国内基本面方面，12月制造业PMI为50.1%，自今年4月份以来重回扩张区间，制造业景气度上升，消费需求偏弱，出口有一定韧性，地产投资仍低迷。四季度，权益市场整体震荡偏强。货币政策方面，央行继续实施适度宽松的货币政策，积极运用公开市场操作投放流动性，流动性保持合理充裕，另外在10月底宣布重启国债买卖。四季度，DR007加权均值1.45%，环比下行5bps；R007加权均值1.50%，环比下行3bps。　　四季度，债券市场处于窄幅震荡行情。10月底，央行宣布重启买债，提振市场做多情绪，收益率整体下行。从11月份开始，央行国债买入规模偏低、公募销售新规预期反复、市场担忧超长债供给和承接能力，利率债交易情绪整体偏弱。但由于资金面整体宽松，机构对信用债配置需求较多，信用债表现较好。中债30年期国债收益率上行2bps至2.27%，10年期国债收益率下行1bps至1.85%，1年期国债收益率下行3bps至1.34%。　　中金恒宁债券仓位以票息策略为主，精选中高等级、较好流动性的中短久期信用债，力争为组合提供相对稳健的底仓收益，并根据市场行情择机参与利率债的交易波段增厚组合收益。

2025年四季度，A股“指数牛”格局持续演绎，但市场分化特征加剧，呈现“大盘占优、赛道集中”的结构性特征。风格层面，大盘蓝筹股凭借业绩稳定性与估值优势相对领跑，而科创板、北交所相关标的受资金偏好切换影响表现偏弱；行业维度，资源品（工业金属、能源金属等）受益于全球制造业复苏与价格重估逻辑，通信板块依托AI算力基建、应用落地等产业趋势强势领涨，两者共同构成季度核心主线。细分领域中，航空航天板块借由商业航天产业化加速实现超额收益，非银金融中的保险板块凭借高股息属性与资金增配需求显著跑赢；反观生物板块、美容护理、房地产及计算机等领域，受景气度分化或估值消化影响，整体表现承压。　　中长期来看，我们对A股市场仍持乐观态度，核心逻辑源于经济复苏托底、企业盈利修复及产业趋势升级的多重支撑。但考虑到年底临近，前期涨幅较大的板块面临收益兑现压力，本基金秉持审慎原则，通过适度控制仓位、逐步兑现前期获利持仓，在锁定既有收益的同时，有效降低组合波动风险，提升净值稳定性。　　展望后续投资，我们将紧扣“盈利驱动、估值匹配”的核心逻辑，聚焦行业景气度、业绩兑现度与估值合理性的三重校验。延续自下而上的深度研究框架，重点挖掘企业的市场空间、竞争壁垒、商业模式及盈利可持续性，精选通过技术领先、成本管控、持续创新、渠道优势或品牌沉淀构筑深厚“护城河”的优质标的，把握产业趋势下的确定性机会。　　资产配置方面，本基金将以产品业绩比较基准为中枢，结合宏观经济走势、市场流动性变化及行业轮动特征，灵活调整大类资产仓位比例。采用安全垫倒算的精细化管理方式，在追求年度稳定收益目标的前提下，进一步优化组合风险收益比，力争在控制波动的基础上，为投资者创造长期可持续的投资回报。

2025年第三季度A股主要指数整体上行，创业板和科创板表现尤为亮眼。结构上看，通信、电子、电力设备和贵金属涨幅靠前。相对稳健的高股息资产表现落后，其中银行跌幅较大。科技成长板块主要是AI产业链、风电等表现较好。受到贵金属价格影响，有色表现居前。但国内传统消费、地产方向仍然偏弱。当前，基金经理对市场行情的观点保持偏乐观。本基金主要通过结构调整、精选个股进行配置。目前配置较为集中在科技、医药以及有业绩支持的基本面优质资产。从持仓行业来看，以科技、医药为主要持仓，有色次之。　　报告期内，我们加配了医药资产和科技类标的，减仓了消费、红利标的。　　展望未来，在选择具体投资标的时，重视行业及公司的景气度、业绩兑现度以及估值的合理性。自下而上研究企业的市场空间、竞争格局、商业模式和盈利的可持续性，遴选通过技术领先优势、成本管控能力、创新能力、渠道力和品牌力等构筑出很深“护城河”的企业进行重点投资。　　我们将持续关注未来可能的政策力度及方向，我们也将持续关注政策效果，精选可能受益或基本面改善的标的进行配置。

2025年上半年A股主要指数整体震荡上行。具体来看，年初市场受外部利空调整，3月在政策与AI产业催化下持续反弹，4月因美国关税冲击回调，5-6月政策托底修复。结构上看，贵金属涨幅靠前，相对稳健的高股息资产中，银行持续表现亮眼。科技成长板块主要是军工、AI产业链表现较好。但国内传统消费、地产方向仍然偏弱。当前，基金经理对市场行情的观点保持偏乐观。本基金主要通过结构调整、精选个股进行配置。目前配置较为均衡，红利、科技以及有业绩支持的基本面优质资产均有配置，从持仓行业来看，银行为底仓，精选新消费、创新药及科技方向进行配置。　　报告期内，我们加配了医药资产和新消费标的，减仓了可能受到美国关税影响的出口链标的。对顺周期资产进行了结构调整，增加了受益于渠道变革的消费品的配置，减配了业绩不及预期的标的。

2025年一季度，上证指数主要呈现横盘震荡盘整走势，单季度小幅收跌0.48%。结构上看，新质生产力AI+硬科技催化密集，TMT板块表现居前。稳健红利类资产表现居后。医药股、大消费表现居中。当前数据显示国内消费、地产方向仍然偏弱，逆周期调节政策持续出台。中美关税博弈之下，其他逆周期调节政策陆续推出的预期也在增强。当前，我们对市场行情的观点保持偏乐观。本基金在一季度维持中高仓位运行，主要通过结构调整进行配置。目前配置较为均衡，红利、科技以及有业绩支持的基本面优质资产均有配置。目前持仓结构从行业来看，偏向消费及科技方向。　　我们从周期底部向上、供给侧出清、具备明显优势的行业龙头、降本增效、政策支持并能兑现到业绩等思路寻找机会。在选择具体投资标的时，重视行业及公司的景气度、业绩兑现度以及估值的合理性。自下而上研究企业的市场空间、竞争格局、商业模式和盈利的可持续性，遴选通过技术领先优势、成本管控能力、创新能力、渠道力和品牌力等构筑出很深“护城河”的企业进行重点投资。　　报告期内，我们加配了医药资产和新质生产力标的，减仓了地产链，以及可能受到美国关税影响的出口链标的。对顺周期资产进行了结构调整，增加了财政补贴方向的配置，以及受益于渠道变革的消费品的配置，减配了业绩不及预期的标的。　　展望后市，我们将持续关注未来可能的政策力度及方向，我们也将持续关注政策效果，精选可能受益或基本面改善的标的进行配置。

2024年，上证指数主要呈现宽幅震荡向上走势，全年指数收涨12.67%。结构上看，整体呈现哑铃结构，红利和科技均表现较好，另在补贴刺激、出口等多因素影响下，景气度较高的家电、汽车板块也有亮眼表现。消费、医药以及地产链全年表现较差。当前数据显示国内消费、地产方向仍然偏弱，逆周期调节政策持续出台。9月底央行的举措给了市场信心，预期其他逆周期调节政策陆续推出的信心也在增强。当前，我们对市场行情的观点转为偏乐观。本基金在上半年维持中低仓位运作，三季度开始加仓，四季度维持中高仓位运行，主要通过结构调整进行配置。目前配置较为均衡，红利、科技以及有业绩支持的基本面优质资产均有配置。目前持仓结构从行业来看，偏向消费及科技方向。　　我们从周期底部向上、供给侧出清、已出现明显优势的行业龙头、降本增效、政策支持并能兑现到业绩等思路寻找机会。在选择具体投资标的时，重视行业及公司的景气度、业绩兑现度以及估值的合理性。自下而上研究企业的市场空间、竞争格局、商业模式和盈利的可持续性，遴选通过技术领先优势、成本管控能力、创新能力、渠道力和品牌力等构筑出很深“护城河”的企业进行重点投资。　　报告期内，我们加配了红利资产和新质生产力标的，减仓了金融行业和教育行业，以及可能受到美国关税影响的出口链标的。对顺周期资产进行了结构调整，增加了财政补贴方向的配置，以及受益于渠道变革的消费品的配置，减配了业绩不及预期的标的。

2024年三季度，上证指数主要呈现V字型走势。具体来看，A股在2024年三季度大部分时间内呈现下跌趋势，在9月最后一周大幅反弹。上涨初期，以超跌反弹行情为主，底部资产涨幅居前。结构上看，对权益市场较为敏感的券商、保险本报告期涨幅第一；相对低位的底部资产涨幅居前，包括地产、消费以及传媒计算机等。当前数据显示国内消费、地产方向仍然偏弱，逆周期调节政策出台也将成为大概率事件。9月底央行的举措给了市场信心，预期其他逆周期调节政策陆续推出的信心也在增强。当前，我们对市场行情的观点转为偏乐观。本基金在三季度逐步加仓，目前维持中高仓位运行，配置上偏向于业绩高增长，现金流较好的资产。目前持仓结构从行业来看，偏向非银金融、消费及科技方向。　　展望后市，我们将持续关注未来可能的政策力度及方向，我们也将持续关注政策效果，精选可能受益或基本面改善的标的进行配置。　　分析2024年权益市场的节奏，我们坚持认为或将是前低后高、区间波动的走势，可以适当灵活调整持仓，并重点关注结构性、阶段性投资机会。我们从周期底部向上、供给侧出清、已出现明显优势的行业龙头、降本增效、政策支持并能兑现到业绩等思路寻找机会。在选择具体投资标的时，还是要重视行业及公司的景气度、业绩兑现度以及估值的合理性。自下而上研究企业的市场空间、竞争格局、商业模式和盈利的可持续性，遴选通过技术领先优势、成本管控能力、创新能力、渠道力和品牌力等构筑出很深“护城河”的企业进行重点投资。

2024年上半年，上证综指整体呈震荡走势。结构上看，相对稳健的高股息资产持续跑赢，包括银行、公用事业、煤炭、交运、家电等。但国内消费、地产方向仍然偏弱。市场行情仍体现出对经济复苏的担忧，以避险、稳健的配置为主。本基金在上半年仍然维持中低仓位，配置上偏向于业绩高增长，现金流较好的资产。目前持仓结构偏向出口链及人工智能等科技、制造领域方向。

2024年1季度，全球经济企稳回升带动国内出口，拉动中国制造业景气度向上，但国内消费、地产方向仍然偏弱。A股大盘探底回升，呈现V型走势，主要指数涨跌互现，整体而言大盘表现优于小盘，价值战胜成长。行业方面，在经济增速“外强内弱”宏观大背景下，石油石化、家电、银行、煤炭、有色等表现居前，综合、医药、电子、房地产、计算机等表现靠后。　　本基金在1季度相比2023年末增加了一些权益仓位，并基于自下而上逻辑对微观层面个股进行了调整。在坚持以关注 ROE 的高质量投资风格的基础上，目前持仓结构偏向出口链及人工智能等科技、制造领域方向。　　展望后市，中国 “地产-金融-地方政府”三位一体的传统经济增长模式已经成为过去式，中国宏观经济走势仍面临较大不确定性，特别是地产大幅放缓对经济带来的冲击不容小觑，当经济增长压力增大时，逆周期调节政策出台也将成为大概率事件。此外，全球地缘政治风险上升、全球供应链重构、以AI加速发展为代表的全球技术创新升级趋势等因素，在给中国经济转型升级带来新的不确定性的同时，也创造出新的投资机遇。　　分析2024年权益市场的节奏，我们坚持认为或将是前低后高、区间波动的走势，可以适当灵活调整持仓，并重点关注结构性、阶段性投资机会。中期维度，2024年可能会是反弹而非反转的投资机会，因此我们认为仍然应该重视防守，在权益仓位上可以更加灵活。在选择具体投资标的时，还是要坚持以关注 ROE 的高质量投资风格为主，即自下而上研究企业的市场空间、竞争格局、商业模式和盈利的可持续性，遴选通过技术领先优势、渠道力和品牌力等构筑出很深“护城河”的企业进行重点投资。