于质冰 - 基金投资策略和运作

2026年为“十五五”规划开局元年，上半年 宏观呈现外强内弱、新动能强于传统内需的结构性格局，内外扰动贯穿上半年全周期。国内层面，政策持续加码新质生产力建设，集成电路、人工智能、高端制造等国产替代产业获得多重扶持，高技术制造业投资保持两位数高增；但居民消费复苏力度偏弱，社零修复不及预期，地产链条持续低位运行，宽货币向宽信用传导存在阶段性堵点。货币政策维持适度宽松基调，上半年 流动性合理充裕，央行通过MLF、再贷款再贴现持续投放中长期资金，银行间短端资金利率维持低位运行。　　海外层面，中东地缘冲突持续反复，原油价格大幅波动，阶段性抬升全球输入性通胀预期；美国经济韧性超预期，通胀粘性较强，美联储降息节奏持续延后，美债收益率高位震荡，中美利差维持倒挂，对国内风险资产形成阶段性外部压制，全球资金风险偏好反复摇摆。　　上半年A股走出K型分化、先抑后扬、波动放大的行情，主要分为两个阶段：年初市场延续跨年成长行情，但中东地缘冲突升级引发全球避险情绪升温，资金再平衡行为导致AI、半导体前期热门赛道估值快速消化；能源、公用事业等高股息防御板块逆势走强，有色、机械、农业、消费等业绩稳健、估值合理的顺周期标的具备较强抗跌属性，市场主线转向业绩确定性。市场驱动力从估值修复切换至盈利兑现，回调后优质成长标的配置价值凸显。二季度地缘冲击边际缓和，产业周期成为市场核心定价逻辑，AI算力、半导体设备国产替代进入超级上行周期，电子、通信板块单边大幅上涨，科创50、创业板指创年内新高；反观内需消费、地产、传统金融板块持续走弱，全市场个股涨跌明显分化。　　操作方面，二季度科技成长走强，板块拥挤度快速抬升，我们严格执行景气选股标准，止盈兑现部分短期涨幅过高、估值脱离业绩支撑的标的收益，优化组合配置集中度；逢回调加仓具备长期技术壁垒、中报业绩确定性强的AI硬件、先进制造龙头，根据资产配置模型信号，控制权益仓位做动态平衡，调节对冲科技板块波动风险。　　中长期视角下，基金经理对A股市场依旧秉持乐观态度，核心逻辑植根于经济复苏托底、企业盈利修复及产业趋势升级的三重支撑。当前A股市场的驱动力正从估值修复，转向盈利预期改善的新阶段，基本面的重要性显著提升。与此同时，市场阶段性回落一定程度释放了前期累积的风险；而“十五五”规划的落地实施，更为现代化产业体系等战略方向描绘了清晰的中长期发展蓝图。　　展望下半年，资金或将逐步再平衡，行情有望扩散至全市场业绩兑现标的，成长与价值风格趋于均衡；选股核心逻辑坚持一季报提出的“盈利、估值双匹配”，中报业绩将成为个股核心分水岭，具备持续现金流、技术壁垒的细分龙头长期配置价值突出。　　资产配置层面，本基金将以业绩比较基准为锚点，结合宏观经济走势、市场流动性变化及行业轮动规律，调整大类资产仓位配比，在严格控制组合波动风险的前提下，力争为投资者创造长期可持续的投资回报。

2026年二季度，中东地缘冲突持续扰动全球能源供应链，主要经济体通胀超市场预期，美联储阶段性加息预期快速升温，美元指数震荡走强，风险偏好与避险情绪交替主导市场运行。国内经济方面，外需韧性持续释放，货物出口维持较高增长，带动工业生产逐步修复，装备制造业、高技术制造业贡献主要增长动能；居民消费修复节奏边际放缓，房地产投资仍处于调整通道，基建投资保持平稳，整体有效需求延续温和复苏、结构分化的格局；物价运行总体温和，PPI 同比中枢逐步抬升。货币政策方面，央行灵活搭配公开市场逆回购、买断式逆回购、中期借贷便利等多种政策工具，并新增隔夜逆回购品种对冲税期、政府债券集中发行等扰动，流动性投放总量合理充裕，资金面维持平稳有序，资金利率整体围绕政策利率中枢窄幅波动。　　整体而言，二季度债券市场利率债收益率延续下行。截至二季度末，中债国债、国开债到期收益率较一季度末相比，1年期分别-10BPs、-9BPs； 5年期分别-10BPs、-14BPs；10年期-8BPs、-17BPs。4月，资金面持续宽松，权益市场波动加大，债市做多情绪顺畅，收益率全月震荡下行；5月，地方债集中供给，但资金面整体平稳，债券收益率温和下行；6月，国内经济温和复苏，资金利率略有波动，债券收益率曲线有所走陡。　　中金丰裕稳健债券仓位以票息策略为主，精选中高等级、较好流动性的中短久期信用债，力争为组合提供相对稳健的底仓收益，并根据市场行情择机参与利率债的交易波段增厚组合收益。　　上半年A股走出K型分化、先抑后扬、波动放大的行情，主要分为两个阶段：年初市场延续跨年成长行情，但中东地缘冲突升级引发全球避险情绪升温，资金再平衡行为导致AI、半导体前期热门赛道估值快速消化；能源、公用事业等高股息防御板块逆势走强，有色、机械、农业、消费等业绩稳健、估值合理的顺周期标的具备较强抗跌属性，市场主线转向业绩确定性。市场驱动力从估值修复切换至盈利兑现，回调后优质成长标的配置价值凸显。二季度地缘冲击边际缓和，产业周期成为市场核心定价逻辑，AI算力、半导体设备国产替代进入超级上行周期，电子、通信板块单边大幅上涨，科创50、创业板指创年内新高；反观内需消费、地产、传统金融板块持续走弱，市场个股涨跌明显分化。　　操作方面，二季度科技成长单边走强，板块拥挤度抬升，我们严格执行景气选股标准，止盈兑现部分短期涨幅过高、估值脱离业绩支撑的标的收益，优化组合配置集中度；逢回调加仓具备长期技术壁垒、中报业绩确定性强的AI硬件、先进制造龙头，根据资产配置模型信号，控制权益仓位做动态平衡，调节对冲科技板块波动风险。　　中长期视角下，基金经理对A股市场依旧持乐观态度，核心逻辑植根于经济复苏托底、企业盈利修复及产业趋势升级的三重支撑。当前A股市场的驱动力正从估值修复，转向盈利预期改善的新阶段，基本面的重要性显著提升。与此同时，市场阶段性回落一定程度释放了前期累积的风险；而“十五五”规划的落地实施，更为现代化产业体系等战略方向描绘了清晰的中长期发展蓝图。　　展望下半年，资金或将逐步再平衡，行情有望扩散至市场更多业绩兑现标的，成长与价值风格趋于均衡；选股核心逻辑坚持一季报提出的“盈利、估值双匹配”，中报业绩将成为个股核心分水岭，具备持续现金流、技术壁垒的细分龙头长期配置价值更为突出。　　资产配置层面，本基金将以业绩比较基准为锚点，结合宏观经济走势、市场流动性变化及行业轮动规律，优化调整大类资产仓位配比，在严格控制组合波动风险的前提下，力争为投资者创造长期可持续的投资回报。

2026年二季度，中东地缘冲突持续扰动全球能源供应链，主要经济体通胀超市场预期，美联储阶段性加息预期快速升温，美元指数震荡走强，风险偏好与避险情绪交替主导市场运行。国内经济方面，外需韧性持续释放，货物出口维持较高增长，带动工业生产逐步修复，装备制造业、高技术制造业贡献主要增长动能；居民消费修复节奏边际放缓，房地产投资仍处于调整通道，基建投资保持平稳，整体有效需求延续温和复苏、结构分化的格局；物价运行总体温和，PPI 同比中枢逐步抬升。货币政策方面，央行灵活搭配公开市场逆回购、买断式逆回购、中期借贷便利等多种政策工具，并新增隔夜逆回购品种对冲税期、政府债券集中发行等扰动，流动性投放总量合理充裕，资金面维持平稳有序，资金利率整体围绕政策利率中枢窄幅波动。　　整体而言，二季度债券市场利率债收益率延续下行。截至二季度末，中债国债、国开债到期收益率较一季度末相比，1年期分别-10BPs、-9BPs； 5年期分别-10BPs、-14BPs；10年期-8BPs、-17BPs。4月，资金面持续宽松，权益市场波动加大，债市做多情绪顺畅，收益率全月震荡下行；5月，地方债集中供给，但资金面整体平稳，债券收益率温和下行；6月，国内经济温和复苏，资金利率略有波动，债券收益率曲线有所走陡。　　中金安心回报债券仓位以票息策略为主，精选中高等级、较好流动性的中短久期信用债，力争为组合提供相对稳健的底仓收益，并根据市场行情择机参与利率债的交易波段增厚组合收益。　　在权益市场方面，基金经理认为随着市场2024年以来的持续上涨，后市预计将逐步进入结构性行情阶段。从三季度来看，市场在一些景气赛道中的行业机会可能收敛为个股机会，而这些机会需要更多地在前期相对滞涨或是短期出现基本面重大变化的个股中挖掘。中金安心回报在三季度将按照上述的配置思路，重点关注三个趋势性方向下的成长机会，积极挖掘传统消费、AI应用、稳健景气等方向的个股，力争在行业整体的波动中实现个股的超额收益。　　其一，传统消费的复苏潜力。传统消费在下一阶段的复苏情况将是未来权益市场走向的重要变量。当前市场整体估值水平已对未来一段时间的盈利增长反映较为充分，而历经近5年的出清后，地产市场能否在后期逐步企稳并对居民财富效应实现有效托举成为内需消费的重要看点，消费板块的预期差或是本轮A股盈利周期上行空间与延续性的决定因素之一，我们将积极关注食品饮料、餐饮旅游乃至地产消费链的数据变化，当出现基本面明确改善的时点，沿景气线索积极配置该方向。　　其二，AI应用的落地。AI算力基建的布局自2023年以来如火如荼并兑现了较高的景气度。下一阶段，科技方向的重要变量将是AI能力能否在消费和工业级应用层面上，真正产生具备有效盈利模式的“爆款”产品和公司。从历史经验来看，当基础建设完成后，商业模式的成型往往体现出非线性成长的特点，相关应用落地带来的产业链机会值得关注。　　其三，高股息板块中的景气机会。随着2026年以来国债债券收益率的下行以及高股息个股的集中调整，防御、金融以及部分消费、周期为代表的板块股息率整体依然具有性价比。我们将按照本账户的景气投资框架，在高股息板块中积极挖掘边际变化，在景气上行的估值保护下力争获取稳定股息收益。

2026年为“十五五”规划开局元年，上半年宏观呈现外强内弱、新动能强于传统内需的结构性格局，内外扰动贯穿上半年全周期。国内层面，政策持续加码新质生产力建设，集成电路、人工智能、高端制造等国产替代产业获得多重扶持，高技术制造业投资保持两位数高增；但居民消费复苏力度偏弱，社零修复不及预期，地产链条持续低位运行，宽货币向宽信用传导存在阶段性堵点。货币政策维持适度宽松基调，上半年流动性合理充裕，央行通过MLF、再贷款再贴现持续投放中长期资金，银行间短端资金利率维持低位运行。　　海外层面，中东地缘冲突持续反复，原油价格大幅波动，阶段性抬升全球输入性通胀预期；美国经济韧性超预期，通胀粘性较强，美联储降息节奏持续延后，美债收益率高位震荡，中美利差维持倒挂，对国内风险资产形成阶段性外部压制，全球资金风险偏好反复摇摆。　　上半年A股走出K型分化、先抑后扬、波动放大的行情，主要分为两个阶段：年初市场延续跨年成长行情，但中东地缘冲突升级引发全球避险情绪升温，资金再平衡行为导致AI、半导体前期热门赛道估值快速消化；能源、公用事业等高股息防御板块逆势走强，有色、机械、农业、消费等业绩稳健、估值合理的顺周期标的具备较强抗跌属性，市场主线转向业绩确定性。市场驱动力从估值修复切换至盈利兑现，回调后优质成长标的配置价值凸显。二季度地缘冲击边际缓和，产业周期成为市场核心定价逻辑，AI算力、半导体设备国产替代进入超级上行周期，电子、通信板块单边大幅上涨，科创50、创业板指创年内新高；反观内需消费、地产、传统金融板块持续走弱，市场个股涨跌明显分化。　　面对上半年的震荡调整，本基金严格坚持"聚焦战略新兴、业绩兑现为核心"的选股理念。在运作层面，我们通过相对稳定的仓位运作，有效控波稳净值。具体策略执行如下：　　• 方向定调： 强化产业景气度、微观结构与质量因子的分析权重，精准筛选符合长期趋势的优质标的，为组合提供稳健的风格锚。　　• 个股挖掘： 现阶段重点布局半导体设备、高算力光模块、电路板上游部件等高景气赛道，深挖半导体国产替代领域。核心配置聚焦于研发投入占比高、竞争壁垒坚实且盈利可持续的设备材料与核心零部件企业，力求把握国产化率提升带来的超额收益。　　• 持仓均衡： 坚持"赛道均衡+个股集中"的配置逻辑，在产业趋势演进中动态调整结构，防范单一赛道拥挤风险，力争创造稳健回报。　　展望下半年，资金或将逐步再平衡，行情有望扩散至市场更多业绩兑现标的，成长与价值风格趋于均衡；选股核心逻辑坚持一季报提出的"盈利、估值双匹配"，中报业绩将成为个股核心分水岭，具备持续现金流、技术壁垒的细分龙头长期配置价值更为突出。　　未来，我们将继续延续"聚焦战略新兴、业绩兑现为核心"的核心逻辑。聚焦"技术卡位+业绩确定性"，现阶段自下而上深耕半导体国产替代、AI算力基建等核心赛道，重点遴选研发投入大、竞争壁垒坚实、盈利确定性强的优质企业。　　基于此，我们将以相对稳定的仓位运作，积极把握科技成长机遇，持续优化持仓结构，在产业趋势演进中深挖超额收益，力争为投资者创造长期稳健的科技成长回报。

2026年二季度，外部环境的不确定性持续加剧，主要经济体之间的表现进一步分化。10年期美国国债收益率二季度末收于4.44%，较上季度末上行14bps。人民币延续升值态势，美元兑换人民币中间价由一季度末的6.92降至二季度末的6.81。国内基本面方面，经济K型分化格局延续，6月制造业PMI为50.3%，受益于出口韧性及人工智能产业链扩张的共振效应，制造业景气度出现边际改善。然而，房地产和传统基建等旧动能领域依旧疲软。物价方面，CPI和PPI温和上涨。货币政策方面，央行延续适度宽松基调，4至5月份，银行间流动性充裕，央行通过买断式逆回购实现净回笼资金。进入6月份，流动性边际收敛，央行增加中长期流动性投放，在季末新增隔夜逆回购操作品种，同时宣布缩窄临时正逆回购操作利率区间，更灵活精准调控流动性，增强对短端利率调控能力。总体来看，二季度回购利率呈先降后升走势，资金成本整体低于一季度，DR007加权均值1.38%，DR001加权均值1.30%。　　债市方面，二季度收益率普遍下行，收益率曲线趋于平坦化，信用债表现优于利率债。在银行信贷需求偏弱、资金面宽松的共同作用下，机构配置债券的需求较为旺盛。具体看，中债30年期国债收益率下行11bp至2.24%，10年期国债收益率下行9bps至1.73%，1年期国债收益率下行10bps至1.22%。　　恒宁组合债券仓位以票息策略为主，精选中高等级、较好流动性的信用债，力争为组合提供相对稳健的底仓收益，并根据市场行情使用利率债交易波段、骑乘策略等增厚组合收益。　　在权益市场方面，基金经理认为随着市场2024年以来的持续上涨，后市预计将逐步进入结构性行情阶段。从三季度来看，市场在一些景气赛道中的行业机会可能收敛为个股机会，而这些机会需要更多地在前期相对滞涨或是短期出现基本面重大变化的个股中挖掘。中金恒宁在三季度将按照上述的配置思路，重点关注三个趋势性方向下的成长机会，积极挖掘传统消费、AI应用、稳健景气等方向的个股，力争在行业整体的波动中实现个股的超额收益。　　其一，传统消费的复苏潜力。传统消费在下一阶段的复苏情况将是未来权益市场走向的重要变量。当前市场整体估值水平已对未来一段时间的盈利增长反映较为充分，而历经近5年的出清后，地产市场能否在后期逐步企稳并对居民财富效应实现有效托举成为内需消费的重要看点，消费板块的预期差或是本轮A股盈利周期上行空间与延续性的决定因素之一，我们将积极关注食品饮料、餐饮旅游乃至地产消费链的数据变化，当出现基本面明确改善的时点，沿景气线索积极配置该方向。　　其二，AI应用的落地。AI算力基建的布局自2023年以来如火如荼并兑现了较高的景气度。下一阶段，科技方向的重要变量将是AI能力能否在消费和工业级应用层面上，真正产生具备有效盈利模式的“爆款”产品和公司。从历史经验来看，当基础建设完成后，商业模式的成型往往体现出非线性成长的特点，相关应用落地带来的产业链机会值得关注。　　其三，高股息板块中的景气机会。随着2026年以来国债债券收益率的下行以及高股息个股的集中调整，防御、金融以及部分消费、周期为代表的板块股息率整体依然具有性价比。我们将按照本账户的景气投资框架，在高股息板块中积极挖掘边际变化，在景气上行的估值保护下力争获取稳定股息收益。

2026年一季度，宏观环境呈现内外扰动交织、基本面韧性凸显的特征。国内正值“十五五”规划开局之年，政策持续加码新质生产力建设，集成电路、人工智能等核心产业获得重点扶持，国产替代进程稳步推进；海外则受中东地缘冲突升级影响，原油价格波动加剧，全球流动性预期反复摇摆，资金风险偏好阶段性回落，成长板块因此承受显著压力。　　A股市场同期呈现先扬后抑、波动放大的态势，演绎出“开门红—震荡调整—二次探底”的走势脉络。行业层面分化特征鲜明：能源、公用事业等防御性板块逆势领涨；半导体、AI算力等前期热门赛道，受地缘风险冲击与资金再平衡效应影响，估值出现明显消化。与之相对，顺周期与价值板块展现出较强抗跌属性，有色金属、机械设备、农业及消费等领域，凭借稳健的业绩表现与合理的估值水平催生结构性机会，成为市场震荡阶段的核心配置方向。　　中长期视角下，基金经理对A股市场依旧秉持乐观态度，核心逻辑植根于经济复苏托底、企业盈利修复及产业趋势升级的三重支撑。当前A股市场的驱动力正从估值修复，转向盈利预期改善的新阶段，基本面的重要性显著提升。与此同时，市场阶段性回落充分释放了前期累积的风险，普遍形成了较好的投资窗口期预期；而“十五五”规划的落地实施，更为现代化产业体系等战略方向描绘了清晰的中长期发展蓝图。　　展望二季度及未来一段时期，海外地缘冲突的冲击有望边际减弱，市场定价逻辑有望逐步回归基本面。国内经济稳步复苏、企业盈利持续修复，叠加新质生产力相关政策的持续发力，将为市场提供坚实支撑。短期来看，市场或仍维持震荡格局，但优质标的估值已逐步回归合理区间，配置性价比持续凸显。后续我们将紧扣“盈利驱动、估值匹配”的核心逻辑，聚焦行业景气度、业绩兑现度与估值合理性的三重校验标准，延续自下而上的深度研究框架，重点挖掘具备广阔市场空间、深厚竞争壁垒、成熟商业模式及可持续盈利能力的企业，精选那些凭借技术领先优势、精细化成本管控、持续创新能力、完善渠道布局或深厚品牌沉淀构筑起核心“护城河”的优质标的，积极把握产业升级趋势下的确定性投资机会。　　资产配置层面，本基金将以业绩比较基准为锚点，结合宏观经济走势、市场流动性变化及行业轮动规律，灵活调整大类资产仓位配比，在严格控制组合波动风险的前提下，力争为投资者创造长期可持续的投资回报。

2026年一季度发达经济体增长呈现放缓趋势，中东局势升级，地缘政治与经贸摩擦持续多发，主要经济体通胀走势及货币政策调整仍存在较大不确定性。国内经济运行总体平稳，高质量发展取得新成效，但仍面临供强需弱、外部冲击等挑战。货币政策方面，央行继续实施适度宽松的货币政策，在春节等重要时点政策工具投放较为充足，市场资金面整体保持平稳。　　市场层面，年初以来债券市场收益率呈现陡峭化下行。短端品种受流动性整体充裕、同业活期存款利率调降预期等因素支撑，存单利率创阶段性新低。长端利率则受年初权益及商品市场走强、长债供需关系担忧、通胀预期扰动等影响，走势整体偏震荡。信用债方面，在供给偏少、配置需求旺盛等因素共同作用下，信用利差有所收窄。截至一季度末，中债国债、国开债到期收益率较2025年四季度末相比，1年期分别-12BPs、-11BPs；3年期分别-7BPs、-13BPs；5年期分别-9BPs、-13BPs；10年期-3BPs、-6BPs。一季度，中债-综合财富（总值）指数0.83%。　　中金丰裕稳健债券仓位以票息策略为主，精选中高等级、较好流动性的中短久期信用债，力争为组合提供相对稳健的底仓收益，并根据市场行情择机参与利率债的交易波段增厚组合收益。　　股票市场方面，国内政策持续加码新质生产力建设，集成电路、人工智能等核心产业获得重点扶持，国产替代进程稳步推进；海外则受中东地缘冲突升级影响，原油价格波动加剧，全球流动性预期反复摇摆，资金风险偏好阶段性回落，成长板块因此承受显著压力。　　A股市场同期呈现先扬后抑、波动放大的态势，演绎出“开门红—震荡调整—二次探底”的走势脉络。行业层面分化特征鲜明：能源、公用事业等防御性板块逆势领涨；半导体、AI算力等前期热门赛道，受地缘风险冲击与资金再平衡效应影响，估值出现明显消化。与之相对，顺周期与价值板块展现出较强抗跌属性，有色金属、机械设备、农业及消费等领域，凭借稳健的业绩表现与合理的估值水平催生结构性机会，成为市场震荡阶段的核心配置方向。　　中长期视角下，基金经理对A股市场依旧秉持乐观态度，核心逻辑植根于经济复苏托底、企业盈利修复及产业趋势升级的三重支撑。当前A股市场的驱动力正从估值修复，转向盈利预期改善的新阶段，基本面的重要性显著提升。与此同时，市场阶段性回落充分释放了前期累积的风险，普遍形成了较好的投资窗口期预期；而“十五五”规划的落地实施，更为现代化产业体系等战略方向描绘了清晰的中长期发展蓝图。　　展望二季度及未来一段时期，海外地缘冲突的冲击有望边际减弱，市场定价逻辑有望逐步回归基本面。国内经济稳步复苏、企业盈利持续修复，叠加新质生产力相关政策的持续发力，将为市场提供坚实支撑。短期来看，市场或仍维持震荡格局，但优质标的估值已逐步回归合理区间，配置性价比持续凸显。后续我们将紧扣“盈利驱动、估值匹配”的核心逻辑，聚焦行业景气度、业绩兑现度与估值合理性的三重校验标准，延续自下而上的深度研究框架，重点挖掘具备广阔市场空间、深厚竞争壁垒、成熟商业模式及可持续盈利能力的企业，精选那些凭借技术领先优势、精细化成本管控、持续创新能力、完善渠道布局或深厚品牌沉淀构筑起核心“护城河”的优质标的，积极把握产业升级趋势下的确定性投资机会。　　资产配置层面，本基金将以业绩比较基准为锚点，结合宏观经济走势、市场流动性变化及行业轮动规律，灵活调整大类资产仓位配比，在严格控制组合波动风险的前提下，力争为投资者创造长期可持续的投资回报。

2026年一季度，海外经济动能偏弱，地缘政治与经贸摩擦持续多发，通胀走势及主要经济体货币政策调整仍存在较大不确定性。国内经济运行总体平稳，高质量发展取得新成效，但仍面临内需偏弱、外部冲击等挑战。货币政策方面，继续实施适度宽松的货币政策，央行在春节等重要时点政策工具投放较为充足，市场资金面整体保持平稳。 市场层面，年初以来债券市场呈现陡峭化行情。短端品种受流动性整体充裕、同业活期存款利率调降预期等因素支撑，存单利率创阶段性新低。长端利率则受年初权益及商品市场走强、长债供需关系担忧、通胀预期扰动等影响，走势整体偏震荡。信用债方面，在供给偏少、配置需求旺盛、摊余成本法债基集中开放等因素共同作用下，信用利差有所收窄。截至一季度末，中债国债、国开债到期收益率较2025年四季度末相比，1年期分别-12BPs、-11BPs；3年期分别-7BPs、-13BPs；5年期分别-9BPs、-13BPs；10年期-3BPs、-6BPs。一季度，中债-综合财富（总值）指数0.83%。 　　中金安心回报债券仓位以票息策略为主，精选中高等级、较好流动性的中短久期信用债，力争为组合提供相对稳健的底仓收益，并根据市场行情择机参与利率债的交易波段增厚组合收益。　　在股票仓位方面，中金安心回报在2026年一季度依据基本面和股价双趋势的线索重点配置了锂电储能、电网设备、半导体上游、存储等方向，这些方向在一季度兑现了基本面高景气带来的显著超额收益，而另一方面，去年以来持续配置的保险、家纺、出口消费等方向的基本面趋势在高位出现钝化乃至波动，致使账户在这些方向上的投资回报不及预期。综合来看，2026年一季度中金安心回报组合股票部分依托景气趋势策略继续累积相对较好的超额收益。　　展望后市，本基金将继续重点关注三个方向的成长机会： 　　其一，新质生产力驱动的AI技术浪潮。当前时点，以光通信为代表的算力链条持续兑现基本面景气度，而锂电储能、电网设备也在算力需求的推动下充分受益，当前时点市场整体的预期已实现较大幅度的向上修正，我们将继续挖掘其中仍然存在估值重构空间的个股机会。而向后市看，AI在软硬件应用端的变化仍然值得重点跟踪和关注，游戏、AI软件、AI眼镜、玩具等应用落地的方向一旦爆发，相关产业有可能复制上一轮消费电子周期下的成长。　　其二，出口链中的“小而美”机会。在去年的贸易争端中，中国出口显示出较强的韧性，而这份韧性背后是国内产业链结构升级带来的竞争力提升，除了原有的轻工、家电、电子以外，机械设备、汽车乃至原材料加工等领域也逐步成为出口的重要引擎，在这个趋势背后将有一批小而美的公司继续在出口链为投资人带来景气成长的收益。　　其三，周期底部产业的出清与反转。2022年以来国内地产价格出现较为显著的调整，资产价格调整带动居民财富效应的下行，传统消费在此背景下历经了三年多的调整，2026年地产价格是否能够逐步企稳，以及深度调整后的传统消费赛道中是否能够诞生适应新形势的高质量公司值得关注。我们注意到，包括食品饮料、纺织服装等方向在内的传统消费板块中，已经出现不少个股在持续的出清后迎来管理、格局等方面的改善，在大周期逐步触底的前提下，这些方向的估值重构空间值得关注。　　2026年我们将继续坚守顺势而为的趋势投资理念，但同时加强对右侧机会“赔率”的关注，积极平衡风格，加强对冷门方向机会的跟踪和挖掘，争取在部分细分方向出现基本面景气上行的时点实现投资布局。

2026年一季度，宏观环境呈现“内外扰动交织、基本面韧性凸显”的特征。国内方面，正值“十五五”规划开局之年，政策持续聚焦新质生产力，集成电路与AI被列为核心支撑产业，国产替代进程加速推进；海外方面，中东地缘冲突升级引发油价波动，全球流动性预期反复，导致资金风险偏好阶段性回落，成长板块由此承受显著承压。　　受内外环境影响，A股市场呈现“先扬后抑、波动加大”的态势，演绎出“开门红—震荡调整—二次探底”的N型走势。行业维度，能源与公用事业等防御板块逆势领涨，而半导体、AI算力等前期热门赛道因受地缘冲突与资金再平衡影响，经历了较为充分的估值消化。　　面对一季度的震荡调整，本基金严格坚持“科技成长为主线、业绩兑现为核心”的选股理念，持续深化“量化定方向、主动挖个股”的双轮协同策略。　　在运作层面，我们通过相对稳定的仓位运作，有效控波动稳净值。具体策略执行如下：　　• 量化端定调： 持续迭代因子体系，强化产业景气度、微观结构与质量因子的权重，精准筛选符合长期趋势的优质标的，为组合提供稳健的风格锚。　　• 主动端挖掘： 在量化池的基础上，我们重点布局商业航天、高算力光模块、机器人核心零部件等高景气赛道，深挖半导体国产替代领域。核心配置聚焦于研发投入占比高、竞争壁垒坚实且盈利可持续的设备材料与核心零部件企业，力求把握国产化率提升带来的超额收益。　　• 持仓端均衡： 坚持“赛道均衡+个股集中”的配置逻辑，在产业趋势演进中动态调整结构，规避单一赛道拥挤风险，力争创造稳健回报。　　展望二季度及后续，海外地缘冲击边际减弱，市场有望逐步回归企业基本面定价。国内方面，新质生产力战略持续发力，半导体与AI算力基建长期成长逻辑清晰。尽管短期市场或仍维持震荡格局，但成长板块的前期调整已逐步消化，优质标的的性价比逐渐显现。　　未来，我们将继续延续“科技成长为主线、业绩兑现为核心”的核心逻辑，进一步强化“量化定方向、主动挖个股”的策略协同。我们将持续优化迭代因子模型以提升策略长效性；聚焦“技术卡位+业绩确定性”，自下而上深耕半导体国产替代、AI算力基建等核心赛道，重点遴选研发投入大、竞争壁垒坚实、盈利确定性强的优质企业。　　基于此，我们将以相对稳定的仓位运作，积极把握科技成长机遇，持续优化持仓结构，在产业趋势演进中深挖超额收益，力争为投资者创造长期相对稳健的科技成长回报。

中金恒宁账户根据经济基本面和资产价格的双趋势策略，力争有效把握股票、债券资产在上涨趋势中的确定性行情。在股票仓位方面，年初整体保持中性，进入3月后，因指数趋势进入震荡进一步降低仓位。在债券久期方面，账户在1月中旬后由中性偏低的久期水平提升至中性偏高。　　　　债券市场方面，2026年一季度，外部环境复杂严峻，地缘政治冲突多发，全球经济动能减弱，油价上涨引发全球对通胀担忧加剧。10年期美国国债收益率一季度末收于4.30%，较去年末环比上行12bps。人民币有所升值，美元兑换人民币中间价从去年末的7.03下行至今年一季度末的6.92。国内基本面方面，3月份制造业PMI为50.4%，地产投资降幅有所收窄但仍处于偏弱水平，居民消费边际回暖，出口维持韧性。物价方面，CPI和PPI温和上涨。货币政策方面，一季度央行继续实施适度宽松的货币政策，通过结构性降息支持实体经济增长，积极通过公开市场操作投放流动性，维持流动性合理充裕。一季度，资金面平稳运行，R007加权均值1.53%、DR007加权均值1.48%。　　一季度，债券市场收益率震荡下行，曲线整体走陡。宽松的资金面主导中短端行情表现强劲，机构对具有稳健票息收益的中短期限债券需求强烈。长端和超长端债券资产震荡偏弱，主要在经济数据回暖、中东局势下避险情绪和通胀预期升温之间博弈。中债30年期国债收益率上行8bps至2.35%，10年期国债收益率下行3bps至1.82%，1年期国债收益率下行11bps至1.22%，3年期中短期票据到期收益率下行16bps至1.83%。　　组合债券仓位以票息策略为主，精选中高等级、较好流动性的信用债，力争为组合提供相对稳健的底仓收益，并根据市场行情使用利率债交易波段、骑乘策略等增厚组合收益。　　　　股票市场方面，中金恒宁在2026年一季度依据基本面和股价双趋势的线索重点配置了锂电储能、电网设备、半导体上游、存储等方向，这些方向在一季度兑现了基本面高景气带来的显著超额收益，而另一方面，去年以来持续配置的保险、家纺、出口消费等方向的基本面趋势在高位出现钝化乃至波动，致使账户在这些方向上投资回报不及预期。综合来看，2026年一季度中金恒宁依托景气趋势策略继续累积相对较好的超额收益。　　展望后市，本基金将继续重点关注三个方向的成长机会： 　　其一，新质生产力驱动的AI技术浪潮。当前时点，以光通信为代表的算力链条持续兑现基本面景气度，而锂电储能、电网设备也在算力需求的推动下充分受益，当前时点市场整体的预期已实现较大幅度的向上修正，我们将继续挖掘其中仍然存在估值重构空间的个股机会。而向后市看，AI在软硬件应用端的变化仍然值得重点跟踪和关注，游戏、AI软件、AI眼镜、玩具等应用落地的方向一旦爆发，相关产业有可能复制上一轮消费电子周期下的成长。　　其二，出口链中的“小而美”机会。在去年的贸易争端中，中国出口显示出较强的韧性，而这份韧性背后是国内产业链结构升级带来的竞争力提升，除了原有的轻工、家电、电子以外，机械设备、汽车乃至原材料加工等领域也逐步成为出口的重要引擎，在这个趋势背后将有一批小而美的公司继续在出口链为投资人带来景气成长的收益。　　其三，周期底部产业的出清与反转。2022年以来国内地产价格出现较为显著的调整，资产价格调整带动居民财富效应的下行，传统消费在此背景下历经了三年多的调整，2026年地产价格是否能够逐步企稳，以及深度调整后的传统消费赛道中是否能够诞生适应新形势的高质量公司值得关注。我们注意到，包括食品饮料、纺织服装等方向在内的传统消费板块中，已经出现不少个股在持续的出清后迎来管理、格局等方面的改善，在大周期逐步触底的前提下，这些方向的估值重构空间值得关注。　　2026年我们将继续坚守顺势而为的趋势投资理念，但同时加强对右侧机会“赔率”的关注，积极平衡风格，加强对冷门方向机会的跟踪和挖掘，争取在部分细分方向出现基本面景气上行的时点实现投资布局。

2025年A股市场在全球变局与国内转型的双重背景下，呈现出“震荡筑底、结构分化、前高后低”的复杂格局，全年实现了温和上涨，但市场内部的重构与分化是核心特征。从宏观与国际形势看，中国经济在严峻挑战下展现出强大韧性，全年实现了约5%的增长。然而，增长趋势呈现“前高后低”的特征，宏微观温差持续存在。国际环境的不确定性与复杂性显著上升，特别是美国关税政策反复以及特朗普第二任期政策的不确定性，对市场情绪造成了阶段性冲击，引起市场大幅波动。国内市场的风格与行业表现则呈现显著的结构性分化。从风格上看，小盘成长股全年强势领跑，而大盘蓝筹股则相对承压，市场主线在科技与高股息（红利）板块之间共振。行业层面，以人工智能、半导体为代表的科技成长板块是贯穿全年的投资热点，并带动了相关产业链的活跃。同时，消费行业在需求修复的支撑下表现稳健，成为市场的重要稳定器。在外部风险扰动时，银行、公用事业等高股息板块发挥了“避风港”作用。总体而言，全年市场指数稳定呈现慢牛格局，但板块轮动加快，主题投资活跃，资本市场在改革中持续优化结构。　　产品接手以后，面对市场阶段性回调，我们通过精选个股，重点布局商业航天、高算力光模块、机器人核心零部件等景气赛道以实现净值企稳回升，整体波动控制在合理区间。 本基金会延续科技成长风格，通过“量化+主动”双轮驱动的投资框架应对市场变化。量化模型持续发挥风格稳定作用，基于长期有效的定价逻辑、产业景气趋势、市场微观特征等多维度因子，筛选出符合赛道趋势的优质标的池；主动管理则聚焦产业核心环节，深度挖掘具备技术壁垒与业绩兑现能力的标的。

中金丰裕稳健债券仓位以票息策略为主，精选中高等级、较好流动性的中短久期信用债，力争为组合提供相对稳健的底仓收益，并根据市场行情择机参与利率债的交易波段增厚组合收益。　　2025年四季度，海外经济方面，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性；国内经济方面，经济运行总体平稳、稳中有进，但仍面临供强需弱等问题和挑战；货币政策方面，重要时点政策工具投放（公开市场操作、买断式逆回购、中期借贷便利等）较为充足，央行呵护资金面暖意不减，资金面整体平稳。　　市场方面，四季度权益市场整体较为强势，央行重启国债买卖但规模低于市场预期，市场对明年财政货币政策偏向稳健、谨慎，债券市场收益率较前期低位有所抬高，呈现高位震荡态势。截至四季度末，中债国债、国开债到期收益率较三季度末相比，1年期分别变化-3BPs、-5BPs；3年期分别变化-14BPs、-8BPs；5年期分别变化+3BPs、+1BPs；10年期变化-1BP、-4BPs。四季度，中债-综合财富（总值）指数0.54%。　　　　2025年四季度，A股“指数牛”格局持续演绎，但市场分化特征加剧，呈现“大盘占优、赛道集中”的结构性特征。风格层面，大盘蓝筹股凭借业绩稳定性与估值优势相对领跑，而科创板、北交所相关标的受资金偏好切换影响表现偏弱；行业维度，资源品（工业金属、能源金属等）受益于全球制造业复苏与价格重估逻辑，通信板块依托AI算力基建、应用落地等产业趋势强势领涨，两者共同构成季度核心主线。细分领域中，航空航天板块借由商业航天产业化加速实现超额收益，非银金融中的保险板块凭借高股息属性与资金增配需求显著跑赢；反观生物板块、美容护理、房地产及计算机等领域，受景气度分化或估值消化影响，整体表现承压。　　　　中长期来看，我们对A股市场仍持乐观态度，核心逻辑源于经济复苏托底、企业盈利修复及产业趋势升级的多重支撑。但考虑到年底临近，前期涨幅较大的板块面临收益兑现压力，本基金秉持审慎原则，通过适度控制仓位、逐步兑现前期获利持仓，在锁定既有收益的同时，有效降低组合波动风险，提升净值稳定性。　　　　展望后续投资，我们将紧扣“盈利驱动、估值匹配”的核心逻辑，聚焦行业景气度、业绩兑现度与估值合理性的三重校验。延续自下而上的深度研究框架，重点挖掘企业的市场空间、竞争壁垒、商业模式及盈利可持续性，精选通过技术领先、成本管控、持续创新、渠道优势或品牌沉淀构筑深厚“护城河”的优质标的，把握产业趋势下的确定性机会。　　　　资产配置方面，本基金将以产品业绩比较基准为中枢，结合宏观经济走势、市场流动性变化及行业轮动特征，灵活调整大类资产仓位比例。采用安全垫倒算的精细化管理方式，在追求年度稳定收益目标的前提下，进一步优化组合风险收益比，力争在控制波动的基础上，为投资者创造长期可持续的投资回报。