王雅洁 - 基金投资策略和运作

2026年二季度市场整体呈现上涨行情，以AI人工智能为代表的通信、电子等板块超额收益显著。二季度沪深300上涨11.9%，但这其中除了科技普涨外，多数行业处于下跌过程中，行业K型分化。本基金二季度重仓了贵金属为代表的资源板块，阶段性跑输沪深300。　　经历了前期的大幅冲击后，我们认为黄金价格有望阶段性企稳。原因在于：第一，未来美国通胀伴随油价下行而逐渐缓解，美联储鹰派预期可能产生松动；第二，在AI叙事彻底改变社会生产生活方式前，美国债务压力、地缘政治、逆全球化、不确定性依然是宏观交易的主旋律，美元信用下行趋势的大逻辑不变。未来我们仍重点关注以贵金属为代表的资源高景气行业的配置价值。

二季度，上证指数上涨5.20%、沪深300指数上涨11.90%、创业板指上涨36.35%、科创50指数上涨75.74%。大盘指数整体上涨，但板块表现显著分化。跟AI高景气度直接相关的电子、通信以及建材和机械设备里的细分子行业涨幅均超过50%，而与此同时，包括石油石化、钢铁、农业、食品饮料、汽车等15个板块则出现下跌，这些板块行业景气度普遍与宏观经济相关，短期业绩增速承压。　　报告期内，我们重点加仓了家电、白酒、医药等板块龙头公司，在经历了连续的调整之后，从估值的安全边际、行业竞争格局的稳定性、长期自由现金流的可持续等方面来看，这些公司已经具备显著的投资价值。我们坚信，行业短期景气度不是投资的第一性原理，长期价值才是。市场先生短期会反复无常，但终究会给价值称重。

一季度，上证指数下跌1.94%，沪深300指数下跌3.89%，创业板指下跌0.57%，科创50指数下跌6.54%，宽基指数普遍调整。美以伊战争使得原油价格飙升，煤炭、石油石化、化工等受益板块涨幅居前，通信板块延续强势，跌幅较大的是非银板块。尽管战争对于市场风险偏好形成扰动，但大盘整体波动幅度尚不算大。　　报告期内，我们主要加仓了品牌中药等细分行业龙头公司，其估值水平已经具备较强的安全边际。一季度产品净值排名尚可，主要源于重点持仓个股估值较低、经营稳健，在大盘调整过程中表现相对较好。我们将一如既往的坚定持有安全边际高、股价低于内在价值、长期自由现金流优异的公司，重点关注将会发生什么，而不是什么时候发生。

2026年Q1市场整体呈现震荡下跌趋势，受到地缘冲突影响，市场开始交易高油价下的滞胀风险，一季度沪深300下跌近-3.9%。　　　　出于对未来黄金价格的持续看好，本基金现阶段投资方向将重点聚焦于黄金等资源品板块。我们系统性看好黄金的原因主要有三点：第一，逆全球化趋势长期持续；第二，未来可能出现的滞胀环境有望进一步加强黄金的实际利率逻辑；第三，美元信用系统性下行带来的央行购进行对黄金形成系统性支撑。　　　　因此，在阶段性流动性冲击过后，我们认为以黄金为代表的资源品仍是中长期较好的资产选择。由此，我们现阶段将重点投资黄金等资源品板块，以期获得较好的投资回报。

四季度，上证指数上涨2.22%、沪深300指数下跌0.23%、创业板指下跌1.08%、科创50指数下跌10.10%。分板块来看，国防军工、石油石化、有色金属等行业涨幅居前，美容护理、医药生物、房地产等板块跌幅居前。四季度板块之间表现差异较大，市场资金仍然偏好短期高景气、热点主题等方向，而与宏观经济关系更密切的传统行业则表现一般。　　报告期内，我们从估值安全边际的角度减仓了新能源车、有色等行业龙头公司，加仓了家电、食品饮料、地产等板块。在当前的市场状态下，同时满足估值低、行业格局稳定、长期自由现金流良好的公司更大概率属于传统行业，但这类行业四季度表现一般。随着宏观经济企稳回升的动力逐步增强，传统行业的内在价值有望得到更大程度的体现。

四季度，上证指数上涨2.22%、沪深300指数下跌0.23%、创业板指下跌1.08%、科创50指数下跌10.10%。分板块来看，国防军工、石油石化、有色金属等行业涨幅居前，美容护理、医药生物、房地产等板块跌幅居前。四季度板块之间表现差异较大，市场资金仍然偏好短期高景气、热点主题等方向，而与宏观经济关系更密切的传统行业则表现一般。　　报告期内，我们从估值安全边际的角度减仓了创新药、通信、有色等行业，加仓了家电、食品饮料、地产等板块。在当前的市场状态下，同时满足估值低、行业格局稳定、长期自由现金流良好的公司更大概率属于传统行业，但这类行业四季度表现一般。随着宏观经济企稳回升的动力逐步增强，传统行业的内在价值有望得到更大程度的体现。

三季度，上证指数上涨12.73%，沪深300指数上涨17.90%，创业板指上涨50.40%，科创50指数上涨49.02%。行业方面，电子、电力设备、有色、通信、化工指数上涨均超过30%，而银行板块则逆势下跌。个股行情在短期高景气的AI、有色等龙头公司上演绎的十分充分，市场交投氛围日趋乐观。　　我们的组合在三季度取得一定正收益，产品持有的锂电、有色龙头公司涨幅较大，但在电子、通信等高景气板块没有配置，使得短期排名有所下滑。产品仍坚守安全边际，以长期内在价值的视角优选板块个股，对于高估值、竞争格局不稳定的个股保持审慎态度，毕竟“灰姑娘的墙上没有时钟”，博弈式交易难以全身而退。我们将根据当前的估值水平，适度调整组合，努力寻找新的低估个股进行配置，力争实现产品净值持续攀升。

三季度，上证指数上涨12.73%，沪深300指数上涨17.90%，创业板指上涨50.40%，科创50指数上涨49.02%。行业方面，电子、电力设备、有色、通信、化工指数上涨均超过30%，而银行板块则逆势下跌。个股行情在短期高景气的AI、有色等龙头公司上演绎的十分充分，市场交投氛围日趋乐观。　　我们的组合在三季度表现相对较好，主要是二季度增配的海外算力和传媒板块，在三季度涨幅较大，另外有色和新能源龙头也都贡献了较好的收益。但是创新药在三季度逐渐走弱，之前的医药配置，对组合形成了负向拖累。展望四季度，我们认为部分行业涨幅过大，已经偏离合理价值区间，我们会优化持仓组合，寻找新的低估方向，力争取得较好的业绩表现。

上半年，沪深300上涨0.03%，上证指数上涨2.76%，创业板指上涨0.53%；行业方面，有色、银行、军工上涨，煤炭、食品饮料、房地产下跌。上半年市场还是呈现了明显的哑铃型特征，以银行为代表的大金融轮番上涨，以科技、机器人、创新药为代表的景气成长行业反复轮动，市场呈现出非常活跃的状态。即使在4月份因为关税的原因，市场大幅下挫，在随后的两个月市场依然顽强的收复失地，上证指数一度到达3600点，全A平均股价稳步上行。　　我们的组合在一季度表现中规中矩，基本是处于跟随市场的走势，其中在一月份表现较为突出，而在二三月份相对平淡。我们的组合在二季度先抑后扬，主要是4月份配置了较多的消费电子板块，受贸易战影响跌幅较大，阶段性影响了净值表现。之后我们对组合进行了较大的调整，增加了对大金融板块的配置，作为组合的稳定器。在成长端，我们增加了对创新药的配置，同时，我们调整了科技板块的内部结构，减持了消费电子，增加了海外算力的配置，同时也增加了一部分传媒股的配置。通过这一调整，在6月份组合表现较好。

上半年，上证指数上涨2.76%、沪深300指数上涨0.03%、创业板指上涨0.53%、科创50指数上涨1.46%。分板块来看，美容护理、有色金属、国防军工、传媒、机械设备、医药生物、基础化工、计算机等板块涨幅居前。“新消费”、“创新药”、“AI”、“机器人”、“军贸”等主题轮番上涨，市场风险偏好在提升。跌幅居前的板块为煤炭、石油石化、房地产、食品饮料、交通运输等，均为周期性偏强的行业。　　报告期内，基金整体权益仓位较高，主要源于市场无风险利率水平处在绝对低位，从长久期的自由现金流贴现值来看，仍有不少个股的内在价值显著高于股价，值得积极持有。从结构上来看，4月上旬大盘受到美国加征关税的冲击而明显下跌，基金在此过程中适当优化持仓，增配锂电龙头、铜金矿龙头公司，整体持仓仍相对稳定。

一季度，沪深300下跌1.21%，创业板指下跌1.77%；行业方面，汽车、有色、机械设备涨幅居前，而煤炭、房地产、非银等行业都跌幅较大。一季度市场有两条主线，一是Deep Seek出现之后带来的信息平权，让市场看到即使在美国对我们进行科技封锁的情况下，中国依然有能力能通过自主创新在人工智能领域赶超国外，进而带来对整个中国科技产业的价值重估，这主要表现在港股互联网企业的大涨；二是未来十年可能最重要的AI应用—机器人。　　我们的组合在一季度表现中规中矩，基本是处于跟随市场的走势，其中在一月份表现较为突出，而在二三月份相对平淡。整体上，我们减持了部分TMT的股票，但是科技股整体仍然处于超配状态，适当增加了部分医药股的配置。进入二季度，突如其来的变化是美国超预期的关税政策。我们认为关税政策给美国带来滞涨、衰退的风险，导致全球风险资产的波动，整个市场的波动性大大增加。对于国内而言，关税从总量层面对我国宏观经济仍可能有较大影响，所以A股短期也仍会承压，市场风险偏好将快速下降，我们需正视股市可能出现的向下波动性，我们将积极应对、谨慎操作。我们认为A股位置不高、经济具有一定韧性，所以指数连续下跌的可能性不大，我们需重点关注配置结构上的差异，目前看对美出口依赖度高的行业受冲击最大，我们会重点关注国产替代、自主可控以及靠内需增长的行业。后续各国之间的政策博弈，仍会反复进行，我们将对这些变化保持紧密跟踪，积极寻找未来市场主线以及行业方向，挖掘能穿越周期的公司，着眼中期，扎实做好业绩。

一季度，上证指数下跌0.48%，沪深300指数下跌1.21%，创业板指下跌1.77%，科创50指数上涨3.42%，大盘指数波动幅度相对较小，但各板块的表现差异较大。受益于AI智能化应用的加速，机器人、汽车、计算机等板块涨幅较大，而在宏观经济回升态势尚不稳固的情况下，煤炭、石油、房地产、交运等板块出现不同程度下跌。　　报告期内，我们对投资组合的持仓个股进行调整，重点持有安全边际高、股价低于内在价值、长期自由现金流优异的公司，如食品饮料、中药等品牌公司。当前市场无风险利率水平仍处在低位，股票投资的机会成本显著偏低，而随着政策端逆周期调节力度加大，上市公司自由现金流有望持续改善，权益资产可积极操作，我们将继续在A股和港股挖掘具备投资价值的个股中长期持有。