姜杰特 - 基金投资策略和运作

经济总量方面，2025年四季度经济基本面表现较为平稳，统计局制造业PMI在10月环比下降后，11-12月连续改善；经济结构方面，出口同比增速有所波动，物价数据逐渐趋于积极，CPI同比、PPI同比从低位有所抬升。宏观政策方面，财政政策基调保持积极，在有效落实存量政策的基础上，有针对性地储备增量政策；货币政策保持适度宽松，狭义流动性充裕，资金价格处于低位且保持平稳的状态。市场方面，债市长短端分化，长端利率受供需关系影响高位震荡，短端受资金价格支撑，表现相对积极，其中10年国债利率从1.86%略微下行至1.85%，1年AAA同业存单从1.67%下行至1.63%。报告期内，本基金紧密跟踪市场变化，在跟踪误差可控的前提下，精选性价比较高的资产，同时动态调整杠杆和久期以求组合收益较为平稳增长。

经济总量方面，2025年四季度经济基本面表现较为平稳，统计局制造业PMI在10月环比下降后，11-12月连续改善；经济结构方面，出口同比增速有所波动，物价数据逐渐趋于积极，CPI同比、PPI同比从低位有所抬升。宏观政策方面，财政政策基调保持积极，在有效落实存量政策的基础上，有针对性地储备增量政策；货币政策保持适度宽松，狭义流动性充裕，资金价格处于低位且保持平稳的状态。市场方面，债市长短端分化，长端利率受供需关系影响高位震荡，短端受资金价格支撑，表现相对积极，其中10年国债利率从1.86%略微下行至1.85%，1年AAA同业存单从1.67%下行至1.63%；可转债前期累计一定涨幅后趋于震荡，中证转债指数四季度小幅上涨1.32%。报告期内，本基金紧密跟踪市场变化，纯债方面关注短期交易性机会，可转债方面重视波段交易、分散投资，以获取增强收益。

经济总量方面，2025年四季度经济基本面表现较为平稳，统计局制造业PMI在10月环比下降后，11-12月连续改善；经济结构方面，出口同比增速有所波动，物价数据逐渐趋于积极，CPI同比、PPI同比从低位有所抬升。宏观政策方面，财政政策基调保持积极，在有效落实存量政策的基础上，有针对性地储备增量政策；货币政策保持适度宽松，狭义流动性充裕，资金价格处于低位且保持平稳的状态。市场方面，债市长短端分化，长端利率受供需关系影响高位震荡，短端受资金价格支撑，表现相对积极，其中10年国债利率从1.86%略微下行至1.85%，1年AAA同业存单从1.67%下行至1.63%；可转债前期累计一定涨幅后趋于震荡，中证转债指数四季度小幅上涨1.32%；四季度A股主要指数分化明显，上证指数上涨2.22%，沪深300微跌0.2%，创业板下跌1.08%。市场风格先防御后转向中小盘成长与政策主题，年末市场开启跨年修复行情。报告期内，本基金紧密跟踪市场变化，可转债方面重视波段交易、分散投资，以获取增强收益；权益方面本基金坚持稳健的投资思路，重点关注非银和有色板块的投资机会。

2025 年四季度债券市场呈现震荡走势。10年期国债收益率从季初的1.86%起步，10月震荡下行，11-12月逐步回升，年末回归至1.86%左右。具体来看，10月伴随着流动性充裕，市场做多情绪回暖，11-12月受地方债发行加快、配置需求放缓、政策不确定性等因素影响，利率震荡上行，情绪趋于谨慎。展望未来，债市短期可能依然受机构行为偏弱、股市春季躁动带动风险偏好提升等因素影响，但随着配置力量的逐步入场以及赔率的改善，债市存在修复机会，关注央行买债、地方债供给节奏、一季度经济数据表现。操作方面，以配置中短端债券为主，获取相对确定的票息收益，跟踪潜在的骑乘、利差和波段交易机会，增厚组合收益。

经济总量方面，2025年四季度经济基本面表现较为平稳，统计局制造业PMI在10月环比下降后，11-12月连续改善；经济结构方面，出口同比增速有所波动，物价数据逐渐趋于积极，CPI同比、PPI同比从低位有所抬升。宏观政策方面，财政政策基调保持积极，在有效落实存量政策的基础上，有针对性地储备增量政策；货币政策保持适度宽松，狭义流动性充裕，资金价格处于低位且保持平稳的状态。市场方面，债市长短端分化，长端利率受供需关系影响高位震荡，短端受资金价格支撑，表现相对积极，其中10年国债利率从1.86%略微下行至1.85%，1年AAA同业存单从1.67%下行至1.63%。报告期内，本基金紧密跟踪市场变化，动态调整杠杆和久期以求组合收益较为平稳增长。

经济总量方面，2025年三季度经济基本面表现较为平稳，统计局制造业PMI在7月环比下降后，8-9月连续改善；经济结构方面，出口韧性仍在，三季度同比中枢较5-6月有所抬升，国内供需关系继续影响物价表现，CPI同比、PPI同比在低位有所波动。宏观政策方面，财政政策积极有为、稳扎稳打，存量政策继续落地形成实物工作量，增量政策亦有储备，货币政策保持适度宽松，狭义流动性充裕，资金价格处于低位且波动较小。市场方面，债市对风险偏好、通胀预期等因素进行定价，广谱利率中枢整体上行，其中10年国债利率从1.65%上行至1.86%，1年AAA同业存单从1.63%上行至1.67%。报告期内，本基金紧密跟踪市场变化，在跟踪误差可控的前提下，精选性价比较高的资产，同时动态调整杠杆和久期以求组合收益较为平稳增长。

2025年三季度债券市场主要受“反内卷交易-看股做债-基金费率新规”三重逻辑影响，10年国债活跃券收益率从1.64%上行至1.82%，幅度超17BP。7月债市呈现“先稳后弱”态势，利率债收益率月初持续下行，中旬起逐步反弹，10年国债活跃券收益率月末较月初有所上行；信用债在配置需求支撑下延续上半年下行趋势，但月末受市场情绪影响涨势放缓。中央财经委第六次会议提出治理企业低价无序竞争后，在各类因素影响下，股市和商品市场大幅上涨，叠加进出口数据超预期，股债跷跷板效应显现。8月债市调整加剧，利率债收益率在中旬显著反弹，信用债收益率先下后上，8月上旬延续下行趋势，中下旬开始回调，曲线整体走平。股债跷跷板效应成为市场主线。8月中旬起股市突破盘整区间，“看股做债”逻辑主导市场。9月债市呈现震荡上行格局，利率债收益率月初受宽货币预期支撑小幅下行，月末因稳经济政策出台等因素影响，出现大幅调整，随后逐步回归震荡；信用债收益率在权益市场上涨推动下进一步回调，波动幅度加大。整体来看，机构行为主导短期波动。政策与跨市场联动影响深化，反内卷政策、增值税新规等政策调整，以及股债跷跷板效应、美联储政策外溢等跨市场因素，共同构成三季度债市的核心交易逻辑。操作方面，以配置中长期债券为主，获取相对确定的票息收益，跟踪潜在的骑乘、利差和波段交易机会，力争增厚组合收益

经济总量方面，2025年三季度经济基本面表现较为平稳，统计局制造业PMI在7月环比下降后，8-9月连续改善；经济结构方面，出口韧性仍在，三季度同比中枢较5-6月有所抬升，国内供需关系继续影响物价表现，CPI同比、PPI同比在低位有所波动。宏观政策方面，财政政策积极有为、稳扎稳打，存量政策继续落地形成实物工作量，增量政策亦有储备，货币政策保持适度宽松，狭义流动性充裕，资金价格处于低位且波动较小。市场方面，债市对风险偏好、通胀预期等因素进行定价，广谱利率中枢整体上行，其中10年国债利率从1.65%上行至1.86%，1年AAA同业存单从1.63%上行至1.67%；可转债受社会经济预期向好、风险偏好抬升等因素的影响，表现较好，中证转债指数三季度累计上涨9.43%；权益市场表现优异，主要指数普涨。报告期内，本基金紧密跟踪市场变化，可转债方面重视波段交易、分散投资，以求获取增强收益；权益方面重点配置了金融、周期等方向，取得了较好收益。

经济总量方面，2025年三季度经济基本面表现较为平稳，统计局制造业PMI在7月环比下降后，8-9月连续改善；经济结构方面，出口韧性仍在，三季度同比中枢较5-6月有所抬升，国内供需关系继续影响物价表现，CPI同比、PPI同比在低位有所波动。宏观政策方面，财政政策积极有为、稳扎稳打，存量政策继续落地形成实物工作量，增量政策亦有储备，货币政策保持适度宽松，狭义流动性充裕，资金价格处于低位且波动较小。市场方面，债市对风险偏好、通胀预期等因素进行定价，广谱利率中枢整体上行，其中10年国债利率从1.65%上行至1.86%，1年AAA同业存单从1.63%上行至1.67%；可转债受社会经济预期向好、风险偏好抬升等因素的影响，表现较好，中证转债指数三季度累计上涨9.43%。报告期内，本基金紧密跟踪市场变化，纯债方面关注短期交易性机会，可转债方面重视波段交易、分散投资，以求获取增强收益。

经济总量方面，2025年三季度经济基本面表现较为平稳，统计局制造业PMI在7月环比下降后，8-9月连续改善；经济结构方面，出口韧性仍在，三季度同比中枢较5-6月有所抬升，国内供需关系继续影响物价表现，CPI同比、PPI同比在低位有所波动。宏观政策方面，财政政策积极有为、稳扎稳打，存量政策继续落地形成实物工作量，增量政策亦有储备，货币政策保持适度宽松，狭义流动性充裕，资金价格处于低位且波动较小。市场方面，债市对风险偏好、通胀预期等因素进行定价，广谱利率中枢整体上行，其中10年国债利率从1.65%上行至1.86%，1年AAA同业存单从1.63%上行至1.67%。报告期内，本基金紧密跟踪市场变化，动态调整杠杆和久期以求组合收益较为平稳增长。

经济总量方面，2025年上半年经济基本面表现较为平稳，GDP不变价累计同比为5.3%；经济结构方面，“抢出口”支撑下外需整体较有韧性，国内供需关系仍影响物价表现，CPI同比、PPI同比均处于偏低水平。宏观政策方面，财政政策积极有为，增量政策继续落地形成实物工作量，货币政策对狭义流动性的态度先趋紧后放松，资金价格中枢大幅波动。市场方面，债市对特朗普关税、资金价格较为充分的价格反映，广谱利率中枢先上后下，其中10年国债利率从1.68%上行至1.90%，后再下行至1.65%，1年AAA同业存单从1.58%上行至2.03%，后下行至1.63%。报告期内，本基金紧密跟踪市场变化，在跟踪误差可控的前提下，精选性价比较高的资产，同时动态调整杠杆和久期以求组合收益较为平稳增长。

经济总量方面，2025年上半年经济基本面表现较为平稳，GDP不变价累计同比为5.3%；经济结构方面，“抢出口”支撑下外需整体较有韧性，国内供需关系仍影响物价表现，CPI同比、PPI同比均处于偏低水平。宏观政策方面，财政政策积极有为，增量政策继续落地形成实物工作量，货币政策对狭义流动性的态度先趋紧后放松，资金价格中枢大幅波动。市场方面，可转债受社会经济预期向好、风险偏好抬升的影响，表现较好，中证转债指数上半年累计上涨7.02%。报告期内，本基金紧密跟踪市场变化，可转债方面重视波段交易、分散投资，股票方面精选个股，以获取增强收益。