卓佳亮 - 基金投资策略和运作

2025年四季度中国经济总体偏弱，地产拖累边际收窄，新质生产力与制造业成主支撑；海外则处于美联储预防式降息弱美元阶段，全球贸易量仍在高位未表现出衰退迹象，有色金属全面上涨。国内政策围绕新质生产力、反内卷继续加码，配合美联储降息和关税暂缓，使四季度A股由政策底后的脉冲式放量行情逐步回归均衡震荡，风格从单边成长转为“成长+高股息”均衡。在全球降息尾声+国内地产出清拖累减弱背景下，A股更具中期结构性机会，以AI叙事为主的科技板块胜率仍高，从赔率角度看，2026年内需相关行业公司或有更优表现机会。本基金坚持低波绝对收益策略，在严格控制回撤的基础上争取相对中等的收益。配置上以银行、水电等高股息品种为主

2025年四季度中国经济总体偏弱，地产拖累边际收窄，新质生产力与制造业成主支撑；海外则处于美联储预防式降息弱美元阶段，全球贸易量仍在高位未表现出衰退迹象，有色金属全面上涨。国内政策围绕新质生产力、反内卷继续加码，配合美联储降息和关税暂缓，使四季度A股由政策底后的脉冲式放量行情逐步回归均衡震荡，风格从单边成长转为“成长+高股息”均衡。在全球降息尾声+国内地产出清拖累减弱背景下，A股更具中期结构性机会，以AI叙事为主的科技板块胜率仍高，从赔率角度看，2026年内需相关行业公司或有更优表现机会。本基金坚持低波绝对收益策略，在严格控制回撤的基础上争取相对中等的收益。配置上仍以国有大行、水电、火电等高股息品种为底仓，并配置部分确定性较强的科技成长标的，看好内需消费、房地产销售端政策加码带来的相关行业公司投资机会。

三季度我国经济相对二季度转弱，总体呈现供给偏强需求偏弱特征，消费、地产和基建投资下滑，出口受我国制造业产业链优势以及新兴市场、欧洲需求拉动总体维持相对高位，出口仍是相对景气方向。政策托底、增量资金入市以及美元偏弱背景下，三季度权益市场大幅上涨，A股涨幅显著领先海外主要指数。商品市场普遍上涨，降息预期催化金价大幅上涨，农产品下跌。国内，政策的总体基调以托底为主，7月政治局会议对当前国内经济形势判断总体偏乐观，落实落细现有政策，保持政策的连续稳定。当前国内经济处于新旧动能转换期，传统经济偏弱但是新兴产业维持高景气，科技和高端制造工业增加值增速持续处于高位。海外，贸易形势复杂严峻，经济增长动能减弱，主要经济体经济表现分化，9月美联储降息25个基点符合预期，美联储强调就业下行的风险增加，对就业市场放缓的担忧压倒了对通胀的担忧，当前市场预计美联储10月降息概率较大。投资策略方面，本基金重点配置银行、电力、交运等稳健类资产。低利率背景下，具有稳健收益的资产相对稀缺，红利资产配置价值显著。增量资金角度，存款利率下行，保险预计成为居民增量资金入市的重要渠道之一。商业银行信贷增速维持平稳、息差降幅收窄，不良下降拨备进一步增厚，基本面整体有一定改善。三季度受市场风险偏好提升以及资金风格切换影响，银行指数有一定幅度下跌，当前部分优质银行2025年股息率回升至5%以上，有较高的配置价值。两部门发文治理价格无序竞争，稳电价稳煤价预期下电力企业经营仍然稳健，火电未来为电力系统提供调解和容量服务的价值将进一步体现，火电的估值框架将由过去的周期体系向红利体系转变，对于交运基础设施类红利标的，调整之后股息率已经具备较大吸引力。

三季度我国经济相对二季度转弱，总体呈现供给偏强需求偏弱特征，消费、地产和基建投资下滑，出口受我国制造业产业链优势以及新兴市场、欧洲需求拉动总体维持相对高位，出口仍是相对景气方向。政策托底、增量资金入市以及美元偏弱背景下，三季度权益市场大幅上涨，A股涨幅显著领先海外主要指数。商品市场普遍上涨，降息预期催化金价大幅上涨，农产品下跌。国内，政策的总体基调以托底为主，7月政治局会议对当前国内经济形势判断总体偏乐观，落实落细现有政策，保持政策的连续稳定。当前国内经济处于新旧动能转换期，传统经济偏弱但是新兴产业维持高景气，科技和高端制造工业增加值增速持续处于高位。海外，贸易形势复杂严峻，经济增长动能减弱，主要经济体经济表现分化，9月美联储降息25个基点符合预期，美联储强调就业下行的风险增加，对就业市场放缓的担忧压倒了对通胀的担忧，当前市场预计美联储10月降息概率较大。投资策略方面，本基金从成长类资产逐渐切换向价值类资产，重点配置银行、电力、交运等稳健类资产。低利率背景下，具有稳健收益的资产相对稀缺，红利资产配置价值显著。增量资金角度，存款利率下行，保险预计成为居民增量资金入市的重要渠道之一。商业银行信贷增速维持平稳、息差降幅收窄，不良下降拨备进一步增厚，基本面整体有一定改善。三季度受市场风险偏好提升以及资金风格切换影响，银行指数有一定幅度下跌，当前部分优质银行2025年股息率回升至5%以上，有较高的配置价值。两部门发文治理价格无序竞争，稳电价稳煤价预期下电力企业经营仍然稳健，火电未来为电力系统提供调解和容量服务的价值将进一步体现，火电的估值框架将由过去的周期体系向红利体系转变。对于交运基础设施类红利标的，调整之后股息率已经具备较大吸引力。

2025年上半年我国经济相对去年总体呈改善趋势，GDP同比由2024年三季度的4.6%回升至2025年一季度的5.4%，二季度国内GDP小幅放缓至5.2%。其中，出口总体好于市场预期，最终消费支出对实际GDP同比拉动改善显著，投资对GDP同比拉动下降。上半年A股小幅上涨，结构行情为主，周期、红利和科技风格占优，分行业看，有色金属、银行、国防军工、传媒和通信涨幅居前，煤炭、食品饮料、房地产和石油石化跌幅较大。港股表现亮眼，基本面改善与增量资金驱动港股大幅上涨，2025 年上半年国债收益率先上后下。商品市场，铜和黄金大幅上涨，原油跌幅较大。国内，一季度经济维持改善趋势，A股权益市场总体先抑后扬。春节后以Deepseek为代表的人工智能技术突破带动中国科技资产重估。3月两会强调“充实完善政策工具箱，根据形势变化动态调整政策”，积极应对外部不确定性，“消费”和“科技”是政府工作报告中的高频词，大力提振消费和加快建设现代化产业体系在 2025 年重点任务中排序居前。4月政治局会议强调加紧实施现有存量政策，守住底线，稳就业、稳企业、稳市场、稳预期以及根据形势变化及时推出增量储备政策。二季度在中美贸易摩擦面临较大不确定性，国内经济面临下行压力情形下，货币政策未雨绸缪稳经济、稳市场。5月12日中美日内瓦会谈达成大幅下调关税的协议，中美贸易战缓和，市场风险偏好改善，但90天关税暂停期后续中美谈判仍面临不确定性。海外，受贸易战影响，当前全球经济政策不确定指数处于历史高位，外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能减弱，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整均存在不确定性。投资策略方面，本基金重点聚焦在低碳和高端制造方向，重点看好有行业量价变化的新能源风电、具备新技术产业趋势的固态电池方向，以及充分受益于内需政策提振以及AI智能化产业趋势明确的汽车方向。风电方面，重点看好国内海风及出口海风的投资机会，海风二季度迎来大规模开工，迎来业绩拐点。目前风电储备项目充足，中期看国内深远海开发及欧洲海风出口需求提供长期支撑。锂电方面，目前看行业供需经过过去几年的消化已好于预期，部分环节目前处在满产满销状态且价格端和盈利端有确定性修复趋势，下游需求端受益于全球电动汽车和储能的增长，依然维持20-30%增速，在供给扩张有限的背景下，未来有望进一步带来量价的变化，同时固态电池产业化趋势明显，各类技术路线均取得较快进展，行业内中试线开始密集筹备。汽车方面，虽短期受中美贸易战超预期影响，但整体影响有限，且汽车内需在“以旧换新”等政策的带动下依然保持较好增速，叠加智能化产业大趋势和人形机器人等新业务预期加持，依然具备不错的盈利和估值上的弹性。

2025年上半年我国经济相对去年总体呈改善趋势，GDP同比由2024年三季度的4.6%回升至2025年一季度的5.4%，二季度国内GDP小幅放缓至5.2%。其中，出口总体好于市场预期，最终消费支出对实际GDP同比拉动改善显著，投资对GDP同比拉动下降。上半年A股小幅上涨，结构行情为主，周期、红利和科技风格占优，分行业看，有色金属、银行、国防军工、传媒和通信涨幅居前，煤炭、食品饮料、房地产和石油石化跌幅较大。港股表现亮眼，基本面改善与增量资金驱动港股大幅上涨，2025 年上半年国债收益率先上后下。商品市场，铜和黄金大幅上涨，原油跌幅较大。国内，一季度经济维持改善趋势，A股权益市场总体先抑后扬。春节后以Deepseek为代表的人工智能技术突破带动中国科技资产重估。3月两会强调“充实完善政策工具箱，根据形势变化动态调整政策”，积极应对外部不确定性，“消费”和“科技”是政府工作报告中的高频词，大力提振消费和加快建设现代化产业体系在 2025 年重点任务中排序居前。4月政治局会议强调加紧实施现有存量政策，守住底线，稳就业、稳企业、稳市场、稳预期以及根据形势变化及时推出增量储备政策。二季度在中美贸易摩擦面临较大不确定性，国内经济面临下行压力情形下，货币政策未雨绸缪稳经济、稳市场。5月12日中美日内瓦会谈达成大幅下调关税的协议，中美贸易战缓和，市场风险偏好改善，但90天关税暂停期后续中美谈判仍面临不确定性。海外，受贸易战影响，当前全球经济政策不确定指数处于历史高位，外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能减弱，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整均存在不确定性。投资策略方面，本基金本季度配置以银行、水电、火电等稳定资产为主，另择机配置科技成长弹性，以绝对收益为主要目标。受贸易战影响，当前全球经济政策不确定指数处于历史高位，外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能减弱，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整均存在不确定性。在当下，业绩的确定性，景气度改善相关性的方向选择尤为重要。

一季度国内经济维持弱复苏趋势，年前受美债利率高位、美元指数显著上行以及美对华关税担忧影响，市场大幅调整，低估值板块相对稳健。年后，以Deepseek为代表的人工智能技术突破带动中国科技资产重估，国内1月信贷数据好于预期，提振市场对国内经济修复信心，叠加对政策乐观预期，春节至两会期间市场持续上涨。总体来看，一季度市场风格分化较大，成长风格相对占优，消费和偏红利价值的行业如食品饮料、公用事业、煤炭、交运等表现相对较差，主要由于国内经济维持弱复苏预期以及科技方向人工智能催化密集。短期看，中美贸易战超预期，国内出口和GDP增速都面临一定压力，但当前国内经济结构和2018年中美贸易战有较大的差别，中国对美出口敞口已有明显下降，国内政策已有充分储备对冲外部风险，中期看，市场预计维持震荡向上趋势。投资策略方面，本基金重点聚焦在低碳和高端制造方向，重点看好有行业量价变化的新能源风电和锂电方向，以及充分受益于内需政策提振以及AI智能化产业趋势明确的汽车方向。风电方面，陆风维持高速增长，短期开工和招标同比大幅增长，海风预计二季度迎来大规模开工，迎来业绩拐点。目前风电储备项目充足，中期看国内深远海开发及欧洲海风出口需求提供长期支撑。锂电方面，目前看行业供需经过过去几年的消化已好于预期，部分环节目前处在满产满销状态且价格端和盈利端有确定性修复趋势，下游需求端受益于全球电动汽车和储能的增长，依然维持20-30%增速，在供给扩张有限的背景下，未来有望进一步带来量价的变化。汽车方面，虽短期受中美贸易战超预期影响，但整体影响有限，且汽车内需在“以旧换新”等政策的带动下依然保持较好增速，叠加智能化产业大趋势和人形机器人等新业务预期加持，依然具备不错的盈利和估值上的弹性。

一季度国内经济维持弱复苏趋势，年前受美债利率高位、美元指数显著上行以及美对华关税担忧影响，市场大幅调整，低估值板块相对稳健。年后，以Deepseek为代表的人工智能技术突破带动中国科技资产重估，国内1月信贷数据好于预期，提振市场对国内经济修复信心，叠加对政策乐观预期，春节至两会期间市场持续上涨。总体来看，一季度市场风格分化较大，成长风格相对占优，消费和偏红利价值的行业如食品饮料、公用事业、煤炭、交运等表现相对较差，主要由于国内经济维持弱复苏预期以及科技方向人工智能催化密集。短期看，中美贸易战超预期，国内出口和GDP增速都面临一定压力，但当前国内经济结构和2018年中美贸易战有较大的差别，中国对美出口敞口已有明显下降，国内政策已有充分储备对冲外部风险，中期看，市场预计维持震荡向上趋势。投资策略方面，天治核心成长基金以火电、水电等电力及公用事业板块为主，另有大型国有银行、高速公路等仓位，择机配置少量科技成长弹性，以绝对收益为主要目标。经过约三个季度的调整，整体公用事业板块基本调整到位，公募基金仓位较少，在海外政策的催化下，资金会增加对于国内需求、稳定资产等方向的关注，而电力及公用事业板块兼具以上属性，且具有较强的红利属性。从未来的火电投资来看，目前煤炭价格基本筑底，后续有望受益于旺季的现货电价上涨，大型国有银行、高速公路等作为同样的稳定资产也会在震荡行情中保持相对稳定。

2024年A股市场呈现“N”型走势，一季度上涨，二三季度回落至九月大幅上涨，四季度总体维持震荡走势。全年上证综指上涨12.67%，沪深300上涨14.68%，创业板上涨13.23%。申万一级行业中，银行、非银、通信、家电和电子板块涨幅居前，医药生物、农林牧渔、美容护理、食品饮料和轻工制造跌幅较多。上半年，国内经济偏弱、海外经济修复以及美联储货币政策不确定性是影响上半年大类资产的重要因素。国内主要指数表现偏弱，其中创业板跌幅较大。在国内经济偏弱的背景下，十年期国债利率低位震荡。具体来看，地产、消费相对低迷，基建投资增速受地方政府化债以及专项债发行偏慢影响，整体增速较弱。出口和制造业投资景气度维持相对高位，主要受益于海外需求修复和设备更新改造政策的影响。下半年，九月份以来国内出台了一系列政策稳定国内经济预期，包括金融支持股市政策、 化债、更大力度的财政政策、适度宽松的货币政策等，旨在扭转国内通缩预期。A股底部中枢也稳定在了3000点上方，由于政策向实体的传导仍需时间，房地产止跌回稳仍需 进一步政策加码，强预期弱现实的背景下，市场风格以小市值、主题投资为主，市场整体波动率较高。投资策略方面，本基金继续执行大小盘均衡配置，持续聚焦在电力及公用事业、国有大行等稳定类资产，看好稳定类资产价值重估的机会，如水电、火电、核电、燃气、 铁路、公路、银行、运营商、石油石化等。用电量增速显著高于GDP增速，这与经济结构转型有重大关系，随着电力需求的进一步提升，电价有望进一步上行，伴随容量电价、 辅助服务及市场化电价等一系列电力体制改革，整个电力及公用事业板块有望迎来进一步的催化。

2024年国内经济总体呈现触底回升走势，一季度国内经济短暂回升后受地产下行、价格低迷以及地方政府债务压力影响逐步回落。9月24日央行、金融监管总局和证监会释放一揽子宽货币、稳经济和稳市场金融政策，9月26日政治局会议强调加大逆周期财政力度、促进房地产市场止跌回稳以及提振资本市场，超预期政策提振市场信心，扭转市场对国内经济悲观预期。12月政治局会议和中央经济工作会议政策基调积极，正视当前国内经济现状，强调需求侧发力带动物价合理回升，通过经济稳定增长实现就业稳、企业盈利改善和物价合理回升的优化组合。四季度国内经济触底回升，2024年国内经济实现年初制定的5%左右增速目标。海外美联储开启降息周期，就业市场稳健，美国经济总体维持软着陆状态。国内政策组合拳超预期，2024年A股市场呈现“N”型走势，一季度上涨后二三季度回落，九月大幅上涨，四季度总体维持震荡走势。全年上证综指上涨12.67%，沪深300上涨14.68%，创业板上涨13.23%。海外，美联储进入降息周期，美国经济维持韧性，全球主要股指均上涨，AI科技浪潮下纳斯达克指数涨幅居前。2022年和2023年主动权益基金连续两年表现不佳，2024年业绩整体回暖，基金中位数收益回正。2024国内经济偏弱，流动性宽松，利率总体维持下行趋势，各期限利率国债收益率迈入“1”时代，信用利差不断压缩，纯债和可转债基金均有较好的表现。基金操作层面，低碳经济基金主要关注符合高质量发展且景气有望延续或触底反转的低碳主题相关行业，重点布局了新能源锂电和绿色能源等方向。

三季度海外降息为国内打开货币政策空间，重要会议着力稳定资本市场，促进房地产止跌回稳，叠加财政政策发力，将助力内需企稳。A股优质蓝筹、红利资产就有了稳定的估值锚，叠加央行定向融资工具的流动性支持，以及优质公司回购和分红意识提升，整体市场稳中向好。当前A股市场由强反弹行情转为震荡，随着国内经济基本面改善，预计市场将逐步走向基本面改善驱动的行情。国内外货币政策进入宽松周期，高质量发展基调下，国内外宏观利好共振，股债双牛可期。市场方面，看好四季度上证指数达到年内新高度，风格方面可能稳定红利类资产持续占优。投资策略方面，本季度继续执行大小盘均衡配置， 3月份以来持续聚焦在电力及公用事业等稳定类资产，看好稳定类资产价值重估的机会，如水电、火电、核电、燃气、铁路、公路等。“十四五”陆续推进的电力体制改革成果，在今年的经营环境中开始陆续体现，但是新的矛盾也在逐步浮现，这给了市场后续存在进一步电力体制改革的想象空间；今年以来，用电量增速显著高于GDP增速，这与经济结构转型有重大关系，随着电力需求的进一步提升，电价有望进一步上行，伴随容量电价、辅助服务及市场化电价等以及列电力体制改革，整个电力及公用事业板块有望迎来进一步的催化。

三季度末，国内超预期政策扭转了市场对经济的悲观预期，权益市场否极泰来，海外美联储进入降息周期，美元指数下行，人民币升值。当前国内政策面，货币和财政政策发力稳经济，海外美联储处于降息周期，从投资时钟角度，现在已是投资权益市场的最佳时刻。三季度海外权益市场在美联储降息情形下普遍上涨，其中道琼斯工业指数上涨8.21%，国内权益市场季末大幅快速反弹，沪深300上涨16.07%，创业板上涨29.21%。商品市场分化，供给端因素扰动原油大幅下跌，工业金属表现偏弱，降息和地缘政治催化金价大幅上涨。降息周期下，美债利率下行，国内经济预期改善，十年期小幅上行。三季度国内经济主要特征是内需不足、外需具有一定韧性。经济下行、消费倾向下降以及收入预期不确定情形下，居民消费低迷，房企面临现金流量表和资产负债表冲击，土地出让收入大幅下行冲击地方政府财政收支平衡。在经济偏弱、企业居民信心不足和市场较悲观的时刻，9月24日央行、金融监管总局和证监会释放一揽子宽货币、稳经济和稳市场金融政策，货币政策降准、降息略超市场预期；地产政策方面，调降存量房贷利率将减少居民房贷利率负担，有利于提振居民消费以及缓解银行提前还贷压力。政策对资本市场的呵护超预期，1）创设货币政策工具支持股票市场稳定发展；2）创设股票回购增持专项再贷款，利好红利大盘风格；3）推动中长期资金入市、支持并购重组、市值管理等。9月26日政治局会议强调加大逆周期财政力度、促进房地产市场止跌回稳以及提振资本市场，地产下行压力是导致当前国内经济偏弱的重要因素，地产的企稳将大幅改善市场对国内经济的信心。超预期政策组合拳提振市场信心，扭转市场对国内经济悲观预期，三季度末权益市场大幅反弹。总体来看，宏观政策基调已有本质转变，对后续政策力度和持续性可以保持期待。海外，美国经济仍维持韧性，就业市场有所降温，服务业是美国新增就业较多的领域。美联储9月18日超预期降息50BP，美国经济当前总体仍然稳健，通胀当前没有显著上行的压力，美联储的政策立场当前有一定调整，更加关注就业。当前，美国制造业PMI偏弱，服务业PMI维持相对景气，本轮周期财政扩张和私人企业部门锁定低贷款利率带来了疫后经济韧性，居民部门杠杆率还维持低位。中期看，受到移民、劳动生产效率提升、科技进步以及产业政策下资本支出回升，美国中性利率水平相对疫情前抬升。当前美国大选前景仍不明朗，关注美国大选对国内经济的影响，预计美联储将继续降息，经济韧性的情形下四季度大幅降息的概率相对较低。全球范围内降息央行的数量逐步增加，金融条件总体趋于宽松，全球制造业短期复苏有一定波折但处于相对底部区域，从中期来看，随着货币环境的进一步改善，全球制造业中期仍维持上行趋势。基金操作层面，低碳经济基金主要关注符合高质量发展政策导向以及景气度有望持续改善的成长领域投资机会，重点布局消费电子、自动驾驶、人工智能和信创等领域。我们看好供给格局优化，需求改善空间大，符合新质生产力导向，盈利具有爆发性，具备周期或成长特征的行业和标的。重点看好两条线：1）布局后续财政发力所带来公司业绩预期改善修复明显的方向，包括信创、数据要素、卫星互联网、半导体国产替代、华为产业链、传媒场馆建设等，详细逻辑后续展开。2）布局下半年以及明年业绩较好板块，包括AI终端、AI服务器、国产GPU、智能驾驶以及游戏。现阶段的信创行业有点像新能源补贴后的爆发初期阶段，看好四季度以及明年信创大行情具备戴维斯双击潜力。7月30日，中共中央政治局召开会议，本次会议再次强调了关键核心技术攻关的重要性，新提了防止“内卷式”恶性竞争，同时要发展瞪羚企业、独角兽企业，充分说明了国家对关键核心技术安全可控的重视。信创发展大势所趋，“大信创”全面铺开下万亿市场机遇广阔。信创是对中国IT系统框架的全面重构，将推动中国底层基础软硬件、中间层再到上层应用软件的全面国产化替换。分环节来看，以CPU、操作系统、数据库、中间件为代表的基础IT软硬件层上，我国IT产业的国产化率仍然较低，多项领域的国产化均不到10%，整体仍有较大的国产化率应用提升空间。在科技自立自强的大战略下，预期党政、行业、央国企信创都有望迎来边际好转。端侧大模型今年百花齐放，孕育终端新的生态。继5G之后的新一轮换机已至，存量替换需求有望被激活。看好AI引领的新一轮消费电子创新周期，第三方机构预测2024年全球智能手机市场将增长2.8%至12亿部。Canalys预测，2024年底新机中AI手机的占比将达到16%，并在未来数年内呈指数级增长，2028 年新机中AI手机的占比预计将达到54%。当前存量智能手机使用时长已接近换机时点，苹果WWDC24发布Apple Intelligence，将生成式 AI 模型置于 iPhone、iPad 和 Mac 等设备，有望推动消费终端新一轮换机需求的释放。从当前智能手机、PC和TWS耳机季度出货同比来看，消费电子需求复苏拐点已到，2024Q安卓新品也将密集发布，进一步提振消费电子升级需求。AI终端在计算、存储、感知、交互等方面的性能大幅提升，同时配套的电源、散热、元器件、结构等支持也相应增加，软件和硬件创新带来产业链价值重构。随着高阶自动驾驶功能陆续搭载，消费者自动驾驶认知得到启蒙。自动驾驶功能向着全场景覆盖、全程使用发展，能够简化驾驶操作、缓解驾驶疲劳，同时有望重塑用户驾驶出行习惯，因而具有坚实的需求确定性，并且自动驾驶正逐渐成为影响消费者购车决策的重要参考要素。自动驾驶的快速渗透需要由供给驱动转变为需求驱动，当前高阶自动驾驶仍处于早期市场阶段，自动驾驶为行业的发展带来更多的可能性，汽车软件付费商业模式正成为可能，当前消费者的自动驾驶认知刚刚萌芽，为自动驾驶功能单独付费的意愿提升空间广阔。国内智能驾驶乘用车共享出行市场规模增长潜力巨大，Robotaxi有望在技术逐渐成熟以及相关法规政策支持下实现快速增长。人工智能大模型不断升级迭代，生成式人工智能是发展新质生产力的主要阵地，当前大模型已成为产业变革的重要驱动力，政府报告中提出实施“人工智能+”计划，AI渗透带来新的应用场景和需求。OpenAI宣布终止对国内提供服务，国内大模型也不断缩小与海外大模型的差距，未来国内企业和用户更多依赖国产大模型，有望推动国内大模型发展和应用迭代。AI在金融、工业、教育、交通、军事、医疗等领域开始落地，伴随 AI 应用落地扩容，算力投资有望与应用生态共振爆发。AI引领技术革命，全球算力竞赛开启，美国GPU禁令将加快算力国产化进程。三中全会强调完善推动新一代信息技术、人工智能等战略性产业发展政策和治理体系，引导新兴产业健康有序发展，人工智能将成为发展新质生产力和技术进步的重要动力。《数据二十条》创设了“三权分置”权属理论，并明确提出要推进实施公共数据确权授权机制，为公共数据授权运营奠定了政策基础。自从衡阳数据交易被叫停之后整个行业沉寂了很久，因为商业模式较为不清晰、规章制度不完善，各机构落实没有积极性。近期又开始有政策的逐步落地，数据要素长期看取代土地财政的定位从未动摇，未来依靠财政补贴和政策扶持能够逐渐加快行业的成熟。控制回撤方面，我尽量选择一些阿尔法属性强的标的，个股集中度较低，配置一篮子股票，分散化解风险，行业集中，个股分散；用个股的阿尔法来享受行业的贝塔。展望四季度，海外美联储进入降息周期，国内政策已有实质性转变，增量政策仍然可期。当前政策超预期、风险偏好大幅修复和国内外增量资金流入的强反弹行情历史未见，需要机动调整策略顺应市场。在不同市场环境要对应不同的策略，当前的反弹行情是否能成为反转行情还需要看财政后续的增量政策。从宏观看，政策呵护下当前对应着国内经济弱复苏预期的环境，风险偏好提升，从投资时钟角度当前是配置权益资产的最佳时刻。四季度研究驱动基金重点看好核心资产的投资机会。不同的宏观环境核心资产的定义和内涵也有所不同，随着国内增长中枢的下移，我国经济进入新的发展阶段，由地产和基建拉动经济快速增长的模式转变为依靠改革和技术进步驱动经济高质量增长。经济进入新稳态、加速出清和行业优胜劣汰，龙头企业通过行业整合提升市占率，拥有更强的定价权，并且核心企业也更容易获得融资，加大研发提升技术的领先优势，进一步推动盈利改善形成正向循环。从政策角度来看，新“国九条”强调“严把发行上市准入关”，“严格上市公司持续监管”，强调上市公司重视股东回报，“壳价值”炒作受到抑制，政策引导投资进一步聚焦高质量龙头企业。核心资产不局限于过去的消费和新能源领域，核心资产主要指各个细分行业和领域内具备核心竞争力、财务指标优秀、治理稳健的企业，今年以来多个行业的优质核心资产已经体现出超额收益。三中全会公报及决定确立了未来一段时期国内经济发展方向和改革的重点任务，新质生产力、中国式现代化和改革是三中全会的关键词，新质生产力方向和改革涉及的各个领域将不断涌现出新时代的核心资产。一方面，我们继续看好点符合高质量发展政策导向以及景气度有望持续改善的成长领域投资机会；另一方面，以ETF为主的被动投资的崛起预计将重塑市场的投资生态，A股市场以ETF为代表的被动多头过去三年增加了一万亿元，今年前三季度国内ETF是重要的增量资金来源。中证A500指数即将上市，中证A500指数从各行业选取市值较大、流动性较好的500只证券作为指数样本，以反映各行业最具代表性上市公司证券的整体表现。中证A500指数聚焦行业中性的权重配置思路，引入ESG可持续投资理念与互联互通筛选条件，多维度刻画中国经济转型升级背景下核心资产的整体表现，为境内外中长期资金配置A股提供了多元化选择，重点看好中证A500指数中核心资产的投资机会。