许银丰 - 基金投资策略和运作

二季度宏观方面，制造业PMI在4月、5月、6月分别为50.3%、50.0%、50.3%，连续三个月位于扩张区间。上半年GDP增速预计落在4.5%-4.7%区间，全年政府工作报告设定的增长目标为4.5%-5%，上半年基本完成既定节奏。PPI同比从4月2.8%提升至5月3.9%，主要受国际油价上行和输入性通胀推动，创2022年8月以来新高。CPI维持在1.2%的温和区间，核心消费品价格涨幅有限，PPI与CPI剪刀差扩大至2.7个百分点，利润主要在上游中游行业集中，向下游行业传导有限。二季度出口数据延续强劲表现，成为经济增长的核心支撑，主要是全球制造业景气度高位，AI超级周期驱动半导体、数据中心、云计算等AI基础设施相关产品出口快速增长。 二季度上证指数上涨5.2%，沪深300指数上涨11.9%、中证500指数上涨18.6%，创业板指数上涨36.4%。二季度涨幅居前的5个行业分别为电子（中信）89.9%、通信（中信）66.1%、建材（中信）34.8%、机械（中信）17.5%、基础化工（中信）11.9%。涨幅居后的5个行业分别为消费者服务（中信）-21.8%、农林牧渔（中信）-19.4%、综合金融（中信）-16.4%、传媒（中信）-16.4%、石油石化（中信）-16.1%。 产品2季度主要投资在科技成长领域以及可转债。

2季度，沪深300指数上涨11.90%，分行业来看，31个申万一级行业指数，涨幅中位数是-9.08%，其中，涨幅靠前的是电子行业上涨90.92%、通信行业上涨63.84%、建筑材料行业上涨35.20%，跌幅靠前的是石油石化行业下跌22.20%、农林牧渔行业下跌20.19%、钢铁行业下跌18.59%。此外，上证国债指数上涨0.99%。回顾2季度产品表现，明显好于业绩基准指数，其中，持有的电子、通信、机械设备等标的表现较好，持有的石油石化、煤炭等标的表现一般。整体仓位平均处于较高位置。展望3季度，对因产业变革而引发的基本面硬核支撑的股市走势充满信心。AI爆炸式发展，“人工智能+”作为新质生产力核心引擎，已上升为国家战略。海外各大科技公司纷纷加大资本开支投入。海外算力和国产算力形成共振，虽偶有干扰波动，但不改AI确定趋势。3季度，整体继续看好权益市场，尤其是有切实业绩的行业。深挖空间大、有弹性的投资领域，如光通信等，在合理的估值、较好的业绩成长空间、健康的财务状况等维度的考虑下，结合一定的择时进行投资，力争为投资人创造良好回报。

二季度宏观方面，制造业PMI在4月、5月、6月分别为50.3%、50.0%、50.3%，连续三个月位于扩张区间。上半年GDP增速预计落在4.5%-4.7%区间，全年政府工作报告设定的增长目标为4.5%-5%，上半年基本完成既定节奏。PPI同比从4月2.8%提升至5月3.9%，主要受国际油价上行和输入性通胀推动?，创2022年8月以来新高。CPI维持在1.2%的温和区间，核心消费品价格涨幅有限，PPI与CPI剪刀差扩大至2.7个百分点，利润主要在上游中游行业集中，向下游行业传导有限。二季度出口数据延续强劲表现，成为经济增长的核心支撑，主要是全球制造业景气度高位，AI超级周期驱动半导体、数据中心、云计算等AI基础设施相关产品出口快速增长。 二季度上证指数上涨5.2%，沪深300指数上涨11.9%、中证500指数上涨18.6%，创业板指数上涨36.4%。二季度涨幅居前的5个行业分别为电子（中信）89.9%、通信（中信）66.1%、建材（中信）34.8%、机械（中信）17.5%、基础化工（中信）11.9%。跌幅居前的5个行业分别为 消费者服务（中信）-21.8%、农林牧渔（中信）-19.4%、综合金融（中信）-16.4%、传媒（中信）-16.4%、石油石化（中信）-16.1%。 产品2季度主要投资在科技成长领域以及可转债。

2季度，沪深300指数上涨11.90%，分行业来看，31个申万一级行业指数，涨幅中位数是-9.08%，其中，涨幅靠前的是电子行业上涨90.92%、通信行业上涨63.84%、建筑材料行业上涨35.20%，跌幅靠前的是石油石化行业下跌22.20%、农林牧渔行业下跌20.19%、钢铁行业下跌18.59%。此外，内地消费指数下跌15.23%，上证国债指数上涨0.99%。回顾2季度产品表现，好于业绩基准指数，其中，持有的电子、建筑材料、医药生物等标的表现较好，持有的食品饮料、家用电器、汽车等标的表现一般。整体仓位平均处于相对较高位置。展望3季度，第三批国补已正式下达，精准锚定夏季高温带动的家用空调换新、老旧家电集中更换需求、秋季开学学生数码设备采购三大核心消费场景，从而为消费市场提供强劲支持。新兴消费行业继续成为我国进出口的核心支撑。3季度，将继续优选本基金定义的消费严选的标的范畴，精选必需消费行业和可选消费行业标的，着力挖掘新兴消费行业标的，在合理的估值、合适的股息率、较好的业绩成长空间、健康的财务状况等维度的考虑下，结合一定的择时进行投资，力争为投资人创造良好回报。

二季度宏观方面，制造业PMI在4月、5月、6月分别为50.3%、50.0%、50.3%，连续三个月位于扩张区间。上半年GDP增速预计落在4.5%-4.7%区间，全年政府工作报告设定的增长目标为4.5%-5%，上半年基本完成既定节奏。PPI同比从4月2.8%提升至5月3.9%，主要受国际油价上行和输入性通胀推动，创2022年8月以来新高。CPI维持在1.2%的温和区间，核心消费品价格涨幅有限，PPI与CPI剪刀差扩大至2.7个百分点，利润主要在上游中游行业集中，向下游行业传导有限。二季度出口数据延续强劲表现，成为经济增长的核心支撑，主要是全球制造业景气度高位，AI超级周期驱动半导体、数据中心、云计算等AI基础设施相关产品出口快速增长。 二季度上证指数上涨5.2%，沪深300指数上涨11.9%、中证500指数上涨18.6%，创业板指数上涨36.4%。二季度涨幅居前的5个行业分别为电子（中信）89.9%、通信（中信）66.1%、建材（中信）34.8%、机械（中信）17.5%、基础化工（中信）11.9%。涨幅居后的5个行业分别为消费者服务（中信）-21.8%、农林牧渔（中信）-19.4%、综合金融（中信）-16.4%、传媒（中信）-16.4%、石油石化（中信）-16.1%。 产品2季度主要投资在半导体领域，包括存储、GPU、CPU、半导体材料、半导体设备、半导体晶圆制造领域。

1季度，沪深300指数下跌3.89%，分行业来看，31个申万一级行业指数，涨幅中位数是-1.77%，其中，涨幅靠前的是煤炭行业上涨16.83%、石油石化行业上涨15.36%、综合行业上涨13.67%，跌幅较多的是非银金融行业下跌14.98%、商贸零售行业下跌14.43%、美容护理行业下跌8.93%。此外，内地消费指数下跌6.79%，上证国债指数上涨0.64%。回顾1季度产品表现，表现弱于业绩基准指数，其中，持有的通信、电子、有色金属、石油石化等标的表现较好，持有的电力设备、国防军工等标的表现一般。整体仓位平均处于较高位置。展望2季度，对因产业变革而引发的基本面硬核支撑的股市走势充满信心。AI爆炸式发展，“人工智能+”作为新质生产力核心引擎，已上升为国家战略。海外各大科技公司纷纷加大资本开支投入。海外算力和国产算力形成共振，光通信从电信配套升级为AI核心基建。2季度，整体看好权益市场，尤其是新质生产力。深挖空间大、有弹性的投资领域，如光通信等，在合理的估值、较好的业绩成长空间、健康的财务状况等维度的考虑下，结合一定的择时进行投资，力争为投资人创造良好回报。

1季度，沪深300指数下跌3.89%，分行业来看，31个申万一级行业指数，涨幅中位数是-1.77%，其中，涨幅靠前的是煤炭行业上涨16.83%、石油石化行业上涨15.36%、综合行业上涨13.67%，跌幅较多的是非银金融行业下跌14.98%、商贸零售行业下跌14.43%、美容护理行业下跌8.93%。此外，内地消费指数下跌6.79%，上证国债指数上涨0.64%。回顾1季度产品表现，表现弱于业绩基准指数，其中，持有的食品饮料、汽车、医药生物、高股息率等标的表现较好，持有的商贸零售、家用电器等标的表现一般。整体仓位平均处于较高位置。展望2季度，在国际环境动荡的情况下，扩大内需加强内循环就格外重要，2026年《政府工作报告》提出，“深入实施提振消费专项行动。激发居民消费内生动力和促消费政策并举，推动消费持续增长”。从而为消费市场提供强劲支撑。2季度，将继续优选本基金定义的消费严选的标的范畴，精选必需消费行业和新兴消费行业标的，着力挖掘可选消费行业标的，如医药生物等，在合理的估值、合适的股息率、较好的业绩成长空间、健康的财务状况等维度的考虑下，结合一定的择时进行投资，力争为投资人创造良好回报。

宏观方面2026年一季度预计GDP同比增长4.70%，较2025年四季度（4.50%）有所回升。从PMI来看PMI产出指数1月49.8%，2月49.5%，3月50.5%，重返扩张区间，主要受国内需求改善和出口拉动。固定资产投资增速在基建投资发力下有所企稳，春节假期延长下服务消费也有一定表现。总体来看，一季度国内宏观经济运行平稳向好。海外方面一季度后半程，受地缘冲突影响，布伦特原油价格从此前约70美元/桶升至最高价接近120美元/桶。滞胀预期升温，现货黄金3月累计下跌约612.40美元，跌幅达11.6%，创2013年6月以来最大单月跌幅。 全球股市普遍承压，日韩股市出现较大跌幅，中国市场整体承压，但相对抗跌。 股市行业板块表现分化，能源、军工、油运及防御性板块逆势受益，新能源出口预期上修。TMT板块受战争带来的风险偏好回落影响，跌幅较大。 市场表现方面，一季度上证指数下跌 -1.9%、创业板指数下跌-0.6%、中证500指数上涨2.0%。行业涨幅居前的为煤炭（中信）17.6%、 石油石化（中信）12.2%、电力机公用事业（中信）8.0%、建材 （中信）6.6%、电力设备及新能源（中信）6.4%。跌幅较多的行业为 非银金融 （中信）-14.8%、消费者服务（中信）-12.8%、商贸零售（中信）-9.9%、计算机（中信）-7.4%、农林牧渔 （中信）-6.6%。 产品一季度投资在以电子、半导体为代表的科技成长领域。

宏观方面2026年一季度GDP同比增长预计为4.70%，较2025年四季度（4.50%）有所回升。从PMI来看PMI产出指数1月49.8%，2月49.5%，3月50.5%，重返扩张区间，主要是受国内需求改善和出口拉动。固定资产投资增速在基建投资发力下有所企稳，春节假期延长下服务消费也有一定表现。总体来看，一季度国内宏观经济运行平稳向好。海外方面一季度后半程，受地缘冲突影响，布伦特原油价格从战前约70美元/桶升至最高价接近120美元/桶。滞胀预期升温，现货黄金3月累计下跌约612.40美元，跌幅达11.6%，创2013年6月以来最大单月跌幅。 全球股市普遍承压，日韩股市出现较大跌幅，中国市场整体承压，但相对抗跌。 股市行业板块表现分化，能源、军工、油运及防御性板块逆势受益，新能源出口预期上修。TMT板块受战争带来的风险偏好回落影响较大。 市场表现方面，一季度上证指数下跌 -1.9%、创业板指数下跌-0.6%、中证500指数上涨2.0%。行业涨幅居前的为煤炭（中信）17.6%、 石油石化（中信）12.2%、电力机公用事业（中信）8.0%、建材 （中信）6.6%、电力设备及新能源（中信）6.4%。跌幅较多的行业为 非银金融 （中信）-14.8%、消费者服务（中信）-12.8%、商贸零售（中信）-9.9%、计算机（中信）-7.4%、农林牧渔 （中信）-6.6%。 产品投资在以电子、人形机器人为代表的科技成长领域。

1季度，沪深300指数下跌3.89%，分行业来看，31个申万一级行业指数，涨幅中位数是-1.77%，其中，涨幅靠前的是煤炭行业上涨16.83%、石油石化行业上涨15.36%、综合行业上涨13.67%，跌幅较多的是非银金融行业下跌14.98%、商贸零售行业下跌14.43%、美容护理行业下跌8.93%。此外，内地消费指数下跌6.79%，上证国债指数上涨0.64%。回顾1季度产品表现，表现略好于业绩基准指数，其中，持有的通信、电子、有色金属等标的表现较好，持有的电力设备、石油石化、国防军工等标的表现一般。整体仓位平均处于较高位置。展望2季度，中东局势处于动荡之中，在能源价格和运输不稳定的情况下，主要经济体关注能源安全继而很可能致力调整能源结构，这对于新能源是重大发展机遇。可能会促使发电领域风光储大幅替代天然气，交通领域电动大幅替代燃油。2季度，整体看好权益市场，将加大权益配置力度。深挖空间大、有弹性的投资领域，如光伏、储能、动力电池等，在合理的估值、较好的业绩成长空间、健康的财务状况等维度的考虑下，结合一定的择时进行投资，力争为投资人创造良好回报。

2025年，沪深300指数上涨17.66%，分行业来看，31个申万一级行业指数，涨幅中位数是16.89%，其中，涨幅靠前的是有色金属行业上涨94.73%、通信行业上涨84.75%、电子行业上涨47.88%，跌幅靠前的是食品饮料行业下跌9.69%、煤炭行业下跌5.27%，美容护理行业微涨0.39%。此外，上证国债指数上涨0.92%。回顾全年，产品表现虽好于业绩基准指数，但仍不理想，尤其贸易战前后那段时期。挖掘科技成长板块、半导体、储能等领域。其中，持有的电力设备、电子等标的表现较好，持有的计算机等标的表现一般。整体仓位平均处于中上位置。

2025年在外部贸易环境复杂多变背景下，国内实现“十四五”规划圆满收官，全年经济增速呈现前高后稳、结构优化特征，经济动能持续向新质生产力转型，新型制造业GDP占比不断提升，需求端结构性分化明显，物价温和回升。全年上证指数上涨18.4%，沪深300指数上涨17.7%，创业板指上涨49.6%。涨幅居前的5个行业分别为有色金属（中信）96.9%、通信（中信）88.3%、电子（中信）44.9%、国防军工（中信）41.3%、机械（中信）40.7%。产品上半年投资在AI应用领域，表现相对弱于大盘。 三季度产品投资在存储、半导体设备、半导体材料、封测为代表的科技成长领域。 四季度产品投资在半导体设备、液冷、PCB材料、光模块为代表的科技领域。全年在科技硬件端取得了相对较好的收益，软件端对业绩相对拖累明显。