李晓西 - 基金投资策略和运作

2025年4季度A股市场总体保持平稳，继续巩固年初以来震荡上行的走势，成长板块有所回调，资源类和周期类板块表现突出。期间有色金属、黄金、基础化工、石油石化、银行、国防军工、商业航天等行业表现活跃并跑赢市场；电子、计算机、传媒、食品饮料、房地产等行业表现较弱。4季度市场流动性充裕，市场风险偏好整体保持上升趋势。我国财政政策继续发力稳经济，货币政策继续保持较为宽松，为股票市场提供了良好的政策基础。政策继续保持对科技半导体、商业航天、低空经济、高端制造等新质生产力的支持力度，对新质生产力产业的发展起了较大的促进作用，也为资本市场提供了良好的投资机会。同时，监管继续引导和推动中长期资金入市，保险、银行理财、权益ETF基金等持续流入股市，保持了市场稳定并降低了市场波动性。本基金4季度在有色金属、新质生产力、银行、建材等领域有一定配置。接下来将继续加大对行业景气度较好或上升、现金流确定性较强、业绩波动性较低的股票的配置。展望2026年1季度，本基金继续保持谨慎乐观态度。海外哈以冲突已经暂时停火，中东将逐步走向和平，俄乌冲突目前也看到了停火谈判的可能，为我国发展经济和保持资本市场稳定提供了有利的外部环境。去年9月美联储如期降息，开启了新一轮降息周期，我国汇率压力进一步下降，人民币近期涨幅较大，美元可能继续保持弱势，海外资金可能加速回流我国A股和港股市场。2025年我国出口增长强劲，尤其在一带一路沿线国家增长迅猛，预计2026年该趋势将延续并推动我国经济继续保持高质量增长，为资本市场助力。同时，预计新质生产力相关产业将继续保持快速发展，并将不断带来较好的投资机会。本基金将继续自下而上挖掘高质量的个股，坚持价值投资，力争实现长期稳定的投资回报。

回顾2025年四季度，随着中美元首会面双方达成一定合作，市场整体平稳运行；AI算力、商业航天等科技创新领域持续成为市场热点，国内外市场共振向上；同时，国内延续2025年底中央经济工作会议作出的系统部署，以旧换新等政策持续发力，托底国内经济。　　展望2026年，我们仍然将延续之前的配置思路，后续重点关注以下几个方向：1）关注具有竞争力优势的中国制造出海方向，在贸易摩擦背景下，海外品牌渠道以及供应链能力突出的公司具有更强的风险抵御能力，仍获得了快速的成长；2）关注新质生产力发展趋势，包括AI、商业航天、机器人、核聚变等新产业机会，在中美竞争背景下，科技创新成为时代主题；3）关注消费领域结构性机会。本基金将从以上领域努力挑出优秀投资标的，力争实现业绩的可持续增长。

2025年四季度，沪深300指数下跌0.23%，创业板下跌1.08%，本基金A类份额上涨2.38%，C类份额上涨2.18%。在经历了二、三季度快速上涨之后，四季度A股高位震荡。从更加长远的视角看，G2格局下，全球资金进入中国市场，配置中国资产，或是一种必然选择。从2018年开始，中美经历了贸易战、金融战以及军事实力的比拼，中国表现出了极强的韧性和战略定力，并赢得了全球的认可和尊重。虽然经济增长依旧在筑底阶段，中美关系缓和将有利于风险资产估值回升，我们对未来中国资产表现充满信心。　　在百年未有之大变局的背景下，A股投资价值正在逐步显现，中国资产作为这轮变局中的中流砥柱和避风港，将受到全球资本的青睐。经济方面，中国的DEEPSEEK在各个领域陆续出现，在医药、半导体、人工智能等诸多领域具备核心竞争力的产业和公司中悄悄地崛起。　　在复杂的经济环境下，中国制造业崛起的势头没有减弱。在每次挫折中，中国企业的全球竞争力在慢慢变强。优秀的企业给我们投资带来信心，A　股黄金10年正在开启，希望投资者把握住历史性投资机会。本基金将秉承价值投资理念，力争为投资人创造可持续可复制的优秀业绩。

经历了第三季度的强势上涨后，市场在第四季度依然保持强劲韧性，高位横盘整固。季度内申万一级行业涨跌幅排序，有色、石油石化、通信排名前三，美容护理、房地产、医药生物排名后三。　　本基金在第四季度继续实现了突出的绝对收益和相对收益表现，我们重仓的海外算力头部公司股价迭创新高。当前我们不仅继续看好AI，而且较以往任何时候都更加坚信我们正站在一个伟大时代的开端。　　继续重仓海外算力龙头公司：我们仍然处于万亿美金AI基础设施建设的早期阶段，仅仅超大CSP就为未来几年提供了每年数千亿美元需求支撑，更不用说新云服务商、主权AI等其他新增需求。高质量的AI可以带来较好的投资回报，token成为了高利润的来源，所以企业争取获得更多的token，意味着行业更多的资本开支，也就意味着AI供应链公司面对着持续的需求机遇。　　加大对相关行业上游紧缺环节的配置：需求的持续快速增长超过了产业链的预期，扩产速度跟不上需求，供需矛盾开始放大，价格的上涨是最直观的体现。同时也为新公司进入产业链打开了窗口。　　提升对国产AI的配置：我们一直坚信，国内AI相比海外AI的发展只是节奏先后问题，国内的算力、模型、应用在2026年有望迎来加速发展。　　在AI以外，我们依然看好以下三个细分方向：1）轻工品牌出海：细分市场高成长、盈利能力强、市场份额持续提升，龙头公司迎来持续高成长阶段。2）高端制造：中国制造从产品出海、产能出海，再到品牌出海的竞争力持续升级，行业供给格局也在改善。3）新型消费：人口趋势性变化长久驱动消费的结构性机会。

2025年四季度，沪深300指数下跌0.23%，创业板下跌1.08%，本基金A类份额下跌7.77%，C类份额下跌7.96%。在经历了二、三季度快速上涨之后，四季度A股高位震荡。从更加长远的视角看，G2格局下，全球资金进入中国市场，配置中国资产，或是一种必然选择。从2018年开始，中美经历了贸易战、金融战以及军事实力的比拼，中国表现出了极强的韧性和战略定力，并赢得了全球的认可和尊重。虽然经济增长依旧在筑底阶段，中美关系缓和将有利于风险资产估值回升，我们对未来中国资产表现充满信心。　　在百年未有之大变局的背景下，A股投资价值正在逐步显现，中国资产作为这轮变局中的中流砥柱和避风港，将受到全球资本的青睐。经济方面，中国的DEEPSEEK在各个领域陆续出现，在医药、半导体、人工智能等诸多领域具备核心竞争力的产业和公司中悄悄地崛起。　　在复杂的经济环境下，中国制造业崛起的势头没有减弱。在每次挫折中，中国企业的全球竞争力在慢慢变强。优秀的企业给我们投资带来信心，A　股黄金10年正在开启，希望投资者把握住历史性投资机会。本基金将秉承价值投资理念，力争为投资人创造可持续可复制的优秀业绩。

2025年4季度A股市场总体保持平稳，继续巩固年初以来震荡上行的走势，成长板块有所回调，资源类和周期类板块表现突出。期间有色金属、黄金、基础化工、石油石化、银行、国防军工、商业航天等行业表现活跃并跑赢市场；电子、计算机、传媒、食品饮料、房地产等行业表现较弱。4季度市场流动性充裕，市场风险偏好整体保持上升趋势。我国财政政策继续发力稳经济，货币政策继续保持较为宽松，为股票市场提供了良好的政策基础。政策继续保持对科技半导体、商业航天、低空经济、高端制造等新质生产力的支持力度，对新质生产力产业的发展起了较大的促进作用，也为资本市场提供了良好的投资机会。同时，监管继续引导和推动中长期资金入市，保险、银行理财、权益ETF基金等持续流入股市，保持了市场稳定并降低了市场波动性。本基金4季度在有色金属、新质生产力、银行、建材等领域有一定配置。接下来将继续加大对行业景气度较好或上升、现金流确定性较强、业绩波动性较低的股票的配置。展望2026年1季度，本基金继续保持谨慎乐观态度。海外哈以冲突已经暂时停火，中东将逐步走向和平，俄乌冲突目前也看到了停火谈判的可能，为我国发展经济和保持资本市场稳定提供了有利的外部环境。去年9月美联储如期降息，开启了新一轮降息周期，我国汇率压力进一步下降，人民币近期涨幅较大，美元可能继续保持弱势，海外资金可能加速回流我国A股和港股市场。2025年我国出口增长强劲，尤其在一带一路沿线国家增长迅猛，预计2026年该趋势将延续并推动我国经济继续保持高质量增长，为资本市场助力。同时，预计新质生产力相关产业将继续保持快速发展，并将不断带来较好的投资机会。本基金将继续自下而上挖掘高质量的个股，坚持价值投资，力争实现长期稳定的投资回报。

经历了第三季度的强势上涨后，市场在第四季度依然保持强劲韧性。季度内申万一级行业涨跌幅排序，有色、石油石化、通信排名前三，美容护理、房地产、医药生物排名后三。　　本基金在第四季度继续实现了突出的绝对收益和相对收益表现，我们重仓的海外算力头部公司股价迭创新高。当前我们不仅继续看好AI，而且较以往任何时候都更加坚信我们正站在一个伟大时代的开端。　　继续重仓海外算力龙头公司。我们仍然处于万亿美金AI基础设施建设的早期阶段，仅仅超大CSP就为未来几年提供了每年数千亿美元需求支撑，更不用说新云服务商、主权AI等其他新增需求。高质量的AI可以带来较好的投资回报，token成为了高利润的来源，所以企业争取获得更多的token，意味着行业更多的资本开支，也就意味着AI供应链公司面对着持续的需求机遇。　　加大对相关行业上游紧缺环节的配置。需求的持续快速增长超过了产业链的预期，扩产速度跟不上需求，供需矛盾开始放大，价格的上涨是最直观的体现。同时也为新公司进入产业链打开了窗口。　　提升对国产AI的配置。我们一直坚信，国内AI相比海外AI的发展只是节奏先后问题，国内的算力、模型、应用在2026年有望迎来加速发展。

2025年三季度，沪深300指数上涨17.9%，创业板上涨50.4%，本基金A类份额上涨31.82%，C类份额上涨31.57%。3季度，A股市场持续上涨，全球资金正在悄悄地进入中国市场，购买中国资产，体现了中国在复杂国际局势中的大国地位和优势地位。从2018年开始，中美经历了贸易战、金融战以及军事实力的比拼，中国表现出了极强的韧性和战略定力，并赢得了全球的认可和尊重。虽然经济增长依旧在筑底阶段，中美关系缓和将有利于风险资产估值回升，我们对未来中国资产表现充满信心。　　在百年未有之大变局的背景下，A股投资价值正在逐步显现，中国资产有望作为这轮变局中的中流砥柱和避风港，可能将受到全球资本的青睐。经济方面，中国的DEEPSEEK在各个领域陆续应用，在医药、半导体、人工智能等诸多领域具备核心竞争力的产业和公司正悄悄地崛起。　　在复杂的经济环境下，中国制造业崛起的势头没有减弱。在每次挫折中，中国企业的全球竞争力在慢慢变强。优秀的企业给我们投资带来信心，A　股黄金10年正在开启，希望投资者把握住较好的投资机会。本基金将秉承价值投资理念，力争为投资人创造可持续可复制的优秀业绩。

三季度市场强势上涨。季度内申万一级行业涨跌幅排序，通信、电子、电力设备排名前三，石油石化、交通运输、银行排名后三。　　本基金在三季度取得了显著的绝对收益和相对收益，核心来源于我们一直坚定看好并持续重仓的AI产业链，核心个股持续新高。当前我们不仅继续看好AI，而且较以往任何时候都更加坚信我们正站在一个伟大时代的开端。　　我们认为AI产业发展的飞轮正在加速旋转：　　一方面是技术突破的非线性和不可逆性。我们看到模型能力在快速提升，新的智慧能力在涌现，例如Sora2在视频生成领域的表现大幅提升，Google的Veo3在视频模型的物理世界一致性方面取得了显著进展。并且随着芯片性能提升和模型优化，AI推理的成本正以惊人的速度下降，推动AI渗透率持续提升。　　另一方面是商业落地的广度和深度正在打开。AI正在重塑越来越多的行业，例如在制造业的供应链管理，金融行业的风险控制，内容行业的辅助生成等方面，AI实实在在提升了效率。并且AI正在从降本增效，向创造需求、提升收入新阶段迈进，打开了全新的市场空间。　　对于与A股相关性较高的AI基建而言，我们仍然处于万亿美金AI基础设施建设的早期阶段，仅仅超大CSP就为未来几年提供了每年数千亿美元需求支撑，更不用说新云服务商、主权AI等其他新增需求。同时市场开始看到高质量的AI可以带来较好的投资回报，token成为了高利润的来源，所以企业争取获得更多的token，意味着行业更多的资本开支，也就意味着AI供应链公司面对着持续的需求机遇。

2025年三季度，沪深300指数上涨17.9%，创业板上涨50.4%，本基金A类份额上涨27.02%，C类份额上涨26.76%。3季度，A股市场持续上涨，全球资金正在悄悄地进入中国市场，购买中国资产，体现了中国在复杂国际局势中的大国地位和优势地位。从2018年开始，中美经历了贸易战、金融战以及军事实力的比拼，中国表现出了极强的韧性和战略定力，并赢得了全球的认可和尊重。虽然经济增长依旧在筑底阶段，中美关系缓和将有利于风险资产估值回升，我们对未来中国资产表现充满信心。　　在百年未有之大变局的背景下，A股投资价值正在逐步显现，中国资产有望作为这轮变局中的中流砥柱和避风港，可能将受到全球资本的青睐。经济方面，中国的DEEPSEEK在各个领域陆续应用，在医药、半导体、人工智能等诸多领域具备核心竞争力的产业和公司正悄悄地崛起。　　在复杂的经济环境下，中国制造业崛起的势头没有减弱。在每次挫折中，中国企业的全球竞争力在慢慢变强。优秀的企业给我们投资带来信心，A　股黄金10年正在开启，希望投资者把握住历史性投资机会。本基金将秉承价值投资理念，力争为投资人创造可持续可复制的优秀业绩。

回顾2025年三季度，随着中美谈判持续推进，市场整体平稳运行；到9月份，美联储再次开启降息周期，AI算力等科技创新产业持续成为市场主线，国内外市场共振向上；同时，国内延续去年底中央经济工作会议作出的系统部署，以旧换新等政策持续发力，托底国内经济。　　展望来看，中美贸易谈判持续深入，虽然短期出现一定波折，但总体没有脱离双方谈判框架，仍向着不确定性减少的方向发展；国内经济基本面仍在筑底阶段，不少新消费领域呈现结构性机会。后续重点关注以下几个方向：1）关注具有竞争力优势的中国制造出海方向，在贸易摩擦背景下，海外品牌渠道以及供应链能力突出的公司具有更强的风险抵御能力，仍获得了快速的成长；2）关注新质生产力发展趋势，包括AI、机器人、核聚变、深海低空等新产业机会，在中美竞争背景下，科技创新成为时代主题；3）关注新消费等结构性机会。本基金将从以上领域努力挑出优秀投资标的，力争实现业绩的可持续增长。

三季度市场强势上涨。季度内申万一级行业涨跌幅排序，通信、电子、电力设备排名前三，石油石化、交通运输、银行排名后三。　　本基金在三季度取得了显著的绝对收益和相对收益，核心来源于我们一直坚定看好并持续重仓的AI产业链，核心个股持续新高。当前我们不仅继续看好AI，而且较以往任何时候都更加坚信我们正站在一个伟大时代的开端。　　我们认为AI产业发展的飞轮正在加速旋转：　　一方面是技术突破的非线性和不可逆性。我们看到模型能力在快速提升，新的智慧能力在涌现，例如Sora2在视频生成领域的表现大幅提升，Google的Veo3在视频模型的物理世界一致性方面取得了显著进展。并且随着芯片性能提升和模型优化，AI推理的成本正以惊人的速度下降，推动AI渗透率持续提升。　　另一方面是商业落地的广度和深度正在打开。AI正在重塑越来越多的行业，例如在制造业的供应链管理，金融行业的风险控制，内容行业的辅助生成等方面，AI实实在在提升了效率。并且AI正在从降本增效，向创造需求、提升收入新阶段迈进，打开了全新的市场空间。　　对于与A股相关性较高的AI基建而言，我们仍然处于万亿美金AI基础设施建设的早期阶段，仅仅超大CSP就为未来几年提供了每年数千亿美元需求支撑，更不用说新云服务商、主权AI等其他新增需求。同时市场开始看到高质量的AI可以带来较好的投资回报，token成为了高利润的来源，所以企业争取获得更多的token，意味着行业更多的资本开支，也就意味着AI供应链公司面对着持续的需求机遇。