黄斐玉 - 基金投资策略和运作

2026年开始，A股先是延续2025年牛市状态，有色和AI板块涨幅较大。3月中东战争爆发后，石油价格大涨，市场通胀预期提高，高估值、高风险偏好板块回落明显，能源替代板块表现相对较好。从完整的一季度表现看，A股红利指数表现较好，科创板块表现落后。分行业看，煤炭、石油石化、电力和公用事业涨幅领先；非银金融、餐饮旅游、商贸零售、计算机跌幅较大。　　中东局势是接下来影响市场走势的关键变量，油价持续高位的假设下，权益市场整体承压的概率较大，但同时中国制造业的全球竞争力可能相对变强。观察事态发展，寻找结构上的受益品种，是二季度的主要任务。　　本基金的配置思路，主要是沿科技创新方向，通过自上而下的策略判断和自下而上个股选择相结合，寻找和筛选行业以及个股的基本面变化，来争取实现超额收益。一季度组合仓位在三月中东变局后有一定降低，结构上竞争格局好、且可能在产业链变化中受益的品种为主。

2026年一季度，国内经济整体依旧呈现稳中有进、结构优化的态势。中国产品在全球的竞争力继续提升，出口表现强势；内需整体弱势，尤其是地产相关，“十五五”重大工程启动推动基建投资表现较好，消费平稳偏弱，新质生产力相关行业延续向好趋势。2月底美国和以色列发动对伊朗的军事行动，对全球流动性和经济基本面造成中长期叙事冲击，导致油价大涨，风险资产大跌。在此背景下，股票市场冲高之后大幅回撤，之前表现较好的科技成长和有色等资源品大幅下跌，能源相关受益品种表现较好。　　2026年一季度，组合操作上维持部分低估值成长型个股的配置，并对持仓结构进行调整，对科技板块相关个股进行止盈，加仓到竞争格局较好的新能源及医药创新药板块。中长期来看，国内制造业升级和科技创新的向好趋势不变，继续看好。本基金的配置思路，主要是自下而上选股，聚焦在科技创新含量较高的TMT、医药、新能源和高端制造业领域，通过寻找和筛选高景气行业内的优质个股，把握基本面趋势，争取实现组合超额收益，同时对回撤和波动率加以控制。

回顾2025年，中国经济继续保持弱复苏态势，稳中有进、结构优化，传统经济偏弱，新质生产力相关行业表现强势，经济总量稳定，全年5%的增长目标完成进度良好。4月美国关税政策带来短暂扰动，但后续双方会谈顺利，中美关系波折中前行；出口持续超预期，尤其是非美出口保持高增；AI产业快速发展，DeepSeek模型和春晚机器人亮相大幅提振国内科技发展信心，而地产下行压力较大，PPI连续负增长，导致经济温差较大。在此背景下，股票市场走出明显的结构化牛市行情。　　上半年，股票市场大幅波动，受美国关税冲击出现剧烈回调，之后开启震荡修复。主题投资活跃，尤其是机器人和AI相关板块表现亮眼，市场哑铃型特征明显。　　本基金组合管理方面，维持部分低估值成长型个股以及港股互联网龙头的配置，继续提升了硬科技和军工的仓位，并对持仓结构进行了调整。基于行业景气度和公司基本面变化，加仓整个科技成长板块，包括AI算力、AI端侧在内的硬科技、以及AI应用等；看好军工部分领域拐点出现以及复合铜箔的产业趋势，优选部分个股进行加仓。　　下半年，中美关系相对平稳，国内经济在政策托底和结构转型中稳步走向高质量发展之路，年底政治局会议定调也更加注重中长期；在此背景下，股票市场震荡走高，科技成长板块和主题投资持续活跃。美联储降息以及国际局势变化，推动有色等资源品强势，AI产业链、商业航天等新兴产业表现突出。　　本基金组合管理方面，维持部分低估值成长型个股以及港股互联网龙头的配置，继续加仓硬科技，并对持仓结构进行了调整。加仓以半导体设备为代表的国产替代领域相关个股，对部分海外算力进行了止盈，提前布局部分出海产业链个股。　　本基金的配置思路，主要是自下而上选股，聚焦在科技创新含量较高的TMT、医药、新能源和高端制造业领域，通过寻找和筛选高景气行业内的优质个股，把握基本面趋势，争取实现组合超额收益，同时对回撤和波动性加以控制。

2025年的中国经济处于新旧动能转换关键期。房地产周期结束后的经济下行进入后期，从租售比考察房价已经临近磨底位置；汽车、新能源、半导体等新经济引擎带动出口高增并创历史纪录。投资和基建起到托底作用，内需消费承压但经济整体韧性强劲。　　股市通常领先基本面变化，2025年A股市场延续了24年9月以来的上行趋势。经历了25年4月美国关税政策导致的剧烈震荡后，25年A股市场实现可观涨幅。除前两年表现较好的红利板块相对一般外，其他指数均有较大幅度上涨。　　行业上，有色金属、通信、电子元器件、国防军工等涨幅较大，食品饮料、煤炭、房地产、交通运输等表现落后。有色金属受益于地缘局势变化下的商品价格上涨，贵金属、工业金属、小金属由不同因素驱动，但商品价格都有明显涨幅；AI能力进展快速，海外大模型和国内DeepSeek为代表的国产模型领衔全球，编程场景成熟度提高后，为AI agent模式又奠定了基础。　　本基金的配置思路，主要是自上而下的策略判断和自下而上选股相结合，以自下而上的个股挖掘为主。通过比较和筛选行业以及个股的基本面变化，来争取实现超额收益。2025年，年初组合在国产半导体/国产算力/大模型领域参与较多；二季度适当加仓港股互联网和创新药；三季度主要由AI海外算力链的光模块/PCB贡献超额收益；四季度持仓分散化，液冷/服务器电源板块形成超额收益贡献。

2025年三季度A股整体涨幅明显，高弹性阶段创业板和科创50涨幅最大，红利板块和上证50表现落后。分行业看，通信、电子、有色、电力设备新能源、机械领涨；交通运输、电力和公用事业、食品饮料、商贸零售涨幅落后；银行则跌幅较大。　　三季度的行情和板块分化，很大程度上受AI行业进展和稀土、金、铜等商品价格驱动。海外算力的上游供应链公司率先上涨，国内AI和算力板块随后也表现较好。经济相关性高的消费等板块表现则相对平淡。　　本基金的配置思路，主要是顺应创新驱动下的产业趋势，以自上而下的策略判断和自下而上选股相结合，通过寻找和筛选行业以及个股的基本面变化，把握科技创新领域的机会，来争取实现超额收益。三季度组合仓位变化不大，结构上科技和高端制造为主。

2025年三季度，国内经济总体平稳，结构分化依旧，传统经济维持弱势，新经济表现较好。中美博弈反复，关税状态延续，国内信心修复；在此背景下，增量资金持续流入，股票市场预期逐步乐观，形成牛市氛围，科技成长板块和主题投资持续活跃。美联储降息预期以及国际局势变化，推动有色等资源品表现强势。　　2025年三季度，组合操作上维持部分低估值成长型个股的配置，加仓硬科技和港股互联网科技龙头，减仓军工，并对持仓结构进行了调整。基于行业景气度和公司基本面变化，加仓科技成长板块，包括AI算力、国产算力和半导体设备等细分方向。未来继续看好制造业升级和硬科技的中长期发展。本基金的配置思路，主要是自下而上选股，聚焦在科技创新含量较高的TMT、医药、新能源和高端制造业领域，通过寻找和筛选高景气行业内的优质个股，把握基本面趋势，争取实现组合超额收益，同时对回撤和波动率加以控制。

回顾2025年上半年，国内经济保持总体平稳、稳中向好的态势，经济韧性较强，关税前后扰动较大。整体看经济数据端生产好于预期，结构分化明显，PPI持续负增长，出口和消费补贴政策拉动部分表现较好，地产以及非补贴领域的消费压力仍大，需求端政策进一步发力。两会政府工作报告提出“实施更加积极有为的宏观政策”、“提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性”；在内需较弱、出口面临较大的关税压力的背景下，政策端提前进行储备和前瞻应对，取得较好的效果。　　一季度股票市场整体维持震荡走势，主题活跃，尤其是机器人和AI相关板块表现亮眼，3月中下旬开始对关税的担忧主导市场，并拖累行情表现。本基金组合管理方面，维持部分低估值成长型个股的配置，继续提升了硬科技和军工的仓位，并对持仓结构进行了调整。基于行业景气度和公司基本面变化，加仓TMT板块，看好包括AI算力、AI端侧在内的硬科技、以及AI应用端的持续进步；看好军工部分领域拐点出现以及复合铜箔的产业趋势，优选部分个股进行加仓。　　二季度股票市场在4月初关税冲击下剧烈回调，随后开启震荡修复，主题活跃，哑铃型特征明显。本基金组合管理方面，继续维持部分低估值成长型个股、硬科技和军工的仓位，并对持仓结构进行了调整。基于行业景气度和公司基本面变化，加仓科技成长板块的持仓，包括AI算力、AI应用和复合铜箔等细分方向。　　本基金的配置思路，主要是自下而上选股，聚焦在科技创新含量较高的TMT、医药、新能源和高端制造业领域，通过寻找和筛选高景气行业内的优质个股，把握基本面趋势，争取实现组合超额收益，同时对回撤和波动性加以控制。

2025年上半年国内GDP增速5.3%，为实现全年经济增长目标奠定坚实基础。另一方面，供需失衡导致价格疲弱，PPI上半年同比增长-2.8%，工业企业盈利增速-1.8%。　　2025年上半年A股市场震荡上涨，基于偏弱的经济现实，经典的哑铃投资策略仍然有效。尽管红利指数整体表现一般，但银行板块涨幅排序仍然靠前。另一方面，小微盘指数在量化资金助推下，涨幅领先市场。其中适合主动管理权益基金参与的行情，包括年初DeepSeek带动的科技板块行情，二季度内需新消费板块的贝塔行情，以及创新药行业基本面重大进展带来的板块整体重估。交易节奏上，4月份关税战对全球权益投资都构成了重大挑战，但A股和港股都有比以往显著增强的韧性表现，我们认为中国资产已经处在后地产周期的重估过程中。　　本基金的配置思路，主要是沿科技创新方向，通过自上而下的策略判断和自下而上个股选择相结合，寻找和筛选行业景气以及个股层面的基本面变化，来争取实现超额收益。2025年上半年，组合结构中科技、医药、高端制造占比较高，这些方向后续我们继续看好。

2025年一季度，A股市场总体上涨。中小市值涨幅较大，红利指数出现调整。分行业看，高弹性板块表现相对好，有色、汽车、机械、计算机等行业涨幅居前；煤炭、商贸零售、非银金融、石油石化等行业跌幅较大。　　DeepSeek大模型的成功发布带动AI、机器人等板块在一季度表现活跃、涨幅可观；汽车行业继续受益于国产电动车市场份额的持续提升；港股恒生科技板块估值修复显著。　　本基金的配置思路，主要是自上而下的策略判断和自下而上选股相结合，通过寻找和筛选行业以及个股的基本面变化，争取实现超额收益。未来会继续聚焦科技创新方向进行组合构建，谋求收益表现。

2025年一季度，国内经济维持弱复苏进程，经济数据端生产好于预期，需求端仍需要政策进一步发力。两会政府工作报告提出“实施更加积极有为的宏观政策”、“提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性”，在今年出口面临较大的关税压力的背景下，政策端提前进行储备和前瞻应对，有望取得较好的效果。在此背景下，股票市场整体维持震荡走势，主题活跃，尤其是机器人和AI相关板块表现亮眼，3月中下旬开始对关税的担忧主导市场，并拖累行情表现。　　2025年一季度，组合操作上维持部分低估值成长型个股的配置，继续提升了硬科技和军工的仓位，并对持仓结构进行了调整。基于行业景气度和公司基本面变化，加仓港股互联网科技龙头，加仓TMT板块，看好包括AI算力、AI端侧在内的硬科技、以及AI应用端的持续进步；看好军工部分领域拐点出现以及复合铜箔的产业趋势，优选部分个股进行加仓。未来继续看好制造业升级和硬科技的中长期发展。本基金的配置思路，主要是自下而上选股，聚焦在科技创新含量较高的TMT、医药、新能源和高端制造业领域，通过寻找和筛选高景气行业内的优质个股，把握基本面趋势，争取实现组合超额收益，同时对回撤和波动性加以控制。

回顾2024年，中国经济维持弱复苏特征，整体经济韧性较强，新质生产力相关领域在经济中的占比不断提升，但地产形成持续拖累，消费低迷，微观层面感受较弱，GDP增速在Q2-3跌破5%。在此背景下，政策在7月和9月连续两次加码，包括降准降息、放松地产、消费品以旧换新等逆周期调节政策，随着相关政策陆续落地并产生效果，经济增速逐步回升到5%以上。　　上半年，股票市场经历一轮深V行情，前半段极度悲观，并引发赎回、止损、量化清仓等负反馈；而春节前后在强力救市的推动下悲观预期有所修复。结构上以金银铜为代表的资源股表现强势，TMT和医药等成长板块表现较弱。进入2季度，新国九条之后小盘股再度面临抛售压力，市场持续抱团高股息资产，成长板块持续回调。　　本基金组合管理方面，组合操作上保持新能源和硬科技的仓位，并对持仓结构进行了调整；进一步加仓上游资源股，基于对需求和竞争格局的担忧，降低了汽车零部件相关持仓。TMT方向看好硬科技和AI应用端的持续进步，优选部分电子和计算机领域个股进行加仓。　　下半年，国内逆周期调节政策陆续出台，12月政治局会议提出“加强超常规逆周期政策调节”，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，给宏观经济和股票市场注入强心针。在此背景下，股票市场在9月下旬开始走出一波剧烈的拉升走势，市场风险偏好持续上行，各种主题快速轮动，表现亮眼。　　本基金组合管理方面，组合操作上继续聚焦国内有优势的细分产业及企业，维持部分低估值成长型个股的配置，重点继续提升了硬科技和军工的仓位，并对持仓结构进行了调整。基于行业景气度和公司基本面变化，加仓TMT板块，看好包括AI端侧在内的硬科技和AI应用端的持续进步；看好军工部分领域拐点出现，优选部分个股进行加仓。　　本基金的配置思路，主要是自下而上选股，聚焦在科技创新含量较高的TMT、医药、新能源和高端制造业领域，通过寻找和筛选高景气行业内的优质个股，把握基本面趋势，争取实现组合超额收益，同时对回撤和波动性加以控制。

回顾2024年经济走势，前三季度从三驾马车对经济增长的拉动来看，消费支出的拉动逐季走弱；净出口逐季走强；资本形成对GDP增长的拉动率先升后降。　　2024年，A股二次探底后迎来大涨，债市全年走强，商品、汇率震荡收贬。A股层面，年内的上涨行情主要靠预期驱动估值端——2月监管发力缓解流动性危机、4-5月地产收储政策助推行情、9月末中央定调转向带动指数大幅上涨。板块结构上，2024年A股呈现出明显的防御特征——红利指数领涨，中小市值表现落后。行业层面，银行、非银、家电等行业涨幅领先；医药、农业、餐饮旅游、房地产等行业表现落后。科技板块中，受益于AI基础设施投资浪潮，通信、电子行业表现较好，计算机、传媒相对落后。　　本基金的配置思路，主要是沿科技创新方向，通过自上而下的策略判断和自下而上个股选择相结合，寻找和筛选行业以及个股的基本面变化，来争取实现超额收益。2024年组合整体表现一般，主要原因是组合结构中科技、先进制造占比较高，股息红利类资产比例很低，前三季度净值表现不佳。9月份开始组合增加了进攻性，四季度在半导体、消费电子、大模型、电动车等方向增加了配置比例，这些方向在2025年我们继续看好。