杨林 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，市场快速修复一季度末的调整态势，整体呈现V型反转、显著分化的行情特征。主要指数表现分化明显：A股核心指数全线收涨且涨幅突出，创业板指、深证成指领涨市场；港股主要指数则普遍回调。市场内部结构性分化尤为显著，半导体、通信及科技细分领域在A股、港股均表现亮眼，传统周期、消费板块则普遍承压。　　从运行节奏来看，4月初A股受外部冲击影响快速探底，随后依托科技板块景气度上行、全球投资者风险偏好提升的双重驱动，开启以科技为主导的上行行情并延续至季末。整体而言，二季度A股呈现强势反弹、成长主导的核心特征，港股则呈现指数回调、结构分化的运行格局。　　风格层面，市值风格分化相对温和，仅微盘风格季度内大幅调整，其余大小盘指数表现差异不大；成长与价值风格分化则极为鲜明，在科技板块带动下，成长风格表现强势领跑，价值风格大幅调整。　　行业表现方面，电子、通信、建材、机械等行业涨幅领先；消费者服务、传媒等行业回调明显。　　投资策略方面，本基金作为股票型指数增强基金，基于对公司及行业基本面的持续跟踪，通过量化选股模型，从行业、规模、估值、成长、盈利、一致预期、量价指标等角度进行股票优选，并在兼顾基准指数的风险收益特征和组合风格暴露的基础下对策略进行优化，构建最终的股票投资组合，力争在控制跟踪误差的同时为投资者提供高于业绩比较基准的投资收益。

2026年二季度，中东冲突逐步趋于缓和，全球制造业景气度持续上行。美联储更换主席后，市场对于美联储年内利率政策的预期发生较大波动，加息预期提升。全球人工智能行业快速迭代，资本开支持续加码，相关产业链维持高景气。国内经济延续总体平稳、向新向优的发展态势，新动能快速增长，高端制造业持续向好，进出口保持较快增长。　　二季度，万得全A指数上涨。中信一级行业中电子、通信和建材等行业涨跌幅靠前，消费者服务、农林牧渔和综合等行业涨跌幅靠后。　　报告期内，本基金根据量化多因子模型构建股票组合。组合在阿尔法因子层面上进行优化配置，并严格控制行业、市值等风险因子的暴露。

2026年一季度，全球经济在年初显现企稳迹象后，受到中东冲突的冲击，通胀压力重新抬头，增长前景转趋黯淡。中国经济在复杂外部环境下保持平稳运行，主要经济指标总体稳定。企业在春节后加快复工复产，市场活跃度提升，制造业PMI重返扩张区间。1-2月出口数据超预期，继续保持较强韧性。高技术制造业持续景气，行业发展态势持续向好。　　一季度，万得全A指数微跌。中信一级行业中煤炭、石油石化和电力及公用事业等行业涨跌幅靠前，综合金融、非银行金融和消费者服务等行业涨跌幅靠后。　　报告期内，本基金根据量化多因子模型构建股票组合。组合在阿尔法因子层面上进行优化配置，并严格控制行业、市值等风险因子的暴露。

2026年一季度，市场在内部支撑与外部冲击的共同作用下，整体呈现出区间震荡、结构分化的行情特征。从主要指数表现来看，市场各核心指数普遍出现小幅收跌，但投资者交投情绪依然较为活跃，一季度全A日均成交量较去年四季度出现显著提升。与此同时，市场结构性分化特征较为突出，其中资源品以及部分科技细分领域的表现尤为亮眼。从市场运行的节奏来看，在春节行情的驱动下，A股主要指数在1月至2月期间出现较为显著的上行行情；进入3月初，受外部冲击因素影响，投资者风险偏好有所回落，A股市场随之跟随全球市场同步回调。整体来看，一季度主要指数整体呈现出前高后低的走势特征。　　从风格层面来看，一季度市值风格仍存在一定分化，小盘风格整体继续保持着一定的超额收益。与此同时，价值风格的表现相对成长风格更为强势，红利风格自年初以来也取得了较为不错的表现。　　从行业表现来看，煤炭、石油化工、电力及公用事业、建材、电力设备及新能源等行业表现相对领先；而非银金融、消费者服务、商贸零售、计算机、农林牧渔等行业则出现较为明显的下跌。　　投资策略方面，本基金作为股票型指数增强基金，基于对公司及行业基本面的持续跟踪，通过量化选股模型，从行业、规模、估值、成长、盈利、一致预期、量价指标等角度进行股票优选，并在兼顾基准指数的风险收益特征和组合风格暴露的基础下对策略进行优化，构建最终的股票投资组合，力争在控制跟踪误差的同时为投资者提供高于业绩比较基准的投资收益。

2025年以来，人工智能、机器人等为代表的国内科技领域持续突破，展现了多年以来，在对前沿科技领域的扶持、孵化下，国内企业科技创新能力不断提升，细分领域自立自强已经开始逐步落地。而年内波谲云诡的国际经贸环境则再次强化国内外对于中国制造业优势的认知。向“中国智造”的转型过程中海内外投资者对中国资产的估值逻辑也开始逐渐转变。可以说，在科技领域的驱动下，2025年A股市场面临的投资者情绪环境相对过去几年出现了较大转变。　　另一方面，在稳经济、反内卷等政策护航下，从部分高频数据看来，国内消费、房地产以及企业盈利等变量的改善已有一定迹象。　　“估值重构”、“基本面预期企稳”，持续强化投资者入市的热情，全年市场热点板块全面开花。年初以来A股/港股的机器人、创新药、新消费、银行、恒生科技、AI产业链、商业航天、可控核聚变、有色金属等板块轮动频繁，且均有一定持续性，全市场日均成交量基本维持在万亿级别以上，带动指数稳定上行。　　本报告期内，本基金基于对公司及行业基本面的持续跟踪，通过量化选股模型，从行业、规模、估值、成长、盈利、一致预期、量价指标等角度进行股票优选，并在兼顾基准指数的风险收益特征和组合风格暴露的基础下对策略进行优化，构建最终的股票投资组合，力争在控制跟踪误差的同时为投资者提供高于业绩比较基准的投资收益。

2025年，全球经济呈现增长放缓、结构性承压的特征，国际关系冲突和贸易摩擦加剧全球经济碎片化，供应链重构与储备资产结构调整成为重要趋势。全年国内GDP同比增长5%，经济运行总体平稳，经济发展向新向优。工业增长较快，装备制造业和高技术产业持续保持较快增长，信息技术、高端制造等行业发展势头良好。　　2025年，万得全A指数上涨超过27%。有色金属、通信和电子等行业涨跌幅靠前，食品饮料、煤炭和房地产等行业涨跌幅靠后，成长与周期风格相对占优。　　报告期内，本基金根据量化多因子模型构建股票组合。组合在阿尔法因子层面上进行优化配置，并严格控制行业、市值等风险因子的暴露。

进入三季度以来，A股市场延续了二季度的上行趋势并进一步加速，市场在科技板块轮番驱动下取得较大涨幅。总体来看，三季度市场受到的海外扰动因素相对较少，叠加国内流动性相对宽裕，同时权益市场性价比较高，机构资金持续流入权益市场。微观上来看，上市公司定期报告显示成长板块盈利持续上修，进一步提振了市场信心，带动主要指数持续上行。　　从风格方面来看，三季度市场大小盘风格表现差异不大；但价值与成长风格出现较大分化，成长风格显著占优；行业方面，通信、电子、有色、电力设备等行业上涨较多；而银行、综合金融等行业则出现小幅度下跌。　　投资策略方面，本基金作为股票型指数增强基金，基于对公司及行业基本面的持续跟踪，通过量化选股模型，从行业、规模、估值、成长、盈利、一致预期、量价指标等角度进行股票优选，并在兼顾基准指数的风险收益特征和组合风格暴露的基础下对策略进行优化，构建最终的股票投资组合，力争在控制跟踪误差的同时为投资者提供高于业绩比较基准的投资收益。

运作分析上，回顾三季度，A股市场呈现出结构性行情的鲜明特征，在多个方面可圈可点。从指数表现来看，A股主要指数呈现“多数上涨、分化明显”的格局，成长类指数成为绝对主角。其中，创业板指三季度累计涨幅达50.40%，科创50指数同样表现强势，三季度累计上涨49.02%，与创业板指共同构成成长板块的“双引擎”；深证成指和上证指数也展现出扎实的上涨态势，三季度分别累计上涨29.25%和12.73%。交易活跃度也是三季度市场的核心亮点，三季度A股单日成交额超过2万亿元的交易日已成“新常态”，资金面的充裕与市场情绪的回暖形成正向循环，或将为行情的延续提供坚实支撑。从风格表现来看，高波动、成长、动量等风格整体领先，小微盘超额收益持续回撤，但以季末的表现来看，高波动风格开始回撤，而成长和盈利等基本面风格则持续稳定走强，显示市场正在逐步回归理性，以基本面驱动的“慢牛”行情有望持续。整体来看，本轮上涨主要驱动力来源于情绪推动的估值修复，随着监管部门自2024年四季度以来出台一系列提振股市的措施，以及美联储的二次降息，市场信心得到有效恢复，科技创新板块（如半导体、人工智能）表现尤为强劲，成为推动市场情绪上行的关键力量。　　展望四季度，“金九银十”和年底消费旺季来临，有望推动消费在四季度出现低位回升，内需大概率继续呈现弱复苏态势。政策层面，四季度是重要的政策观察窗口，市场对“十五五”规划抱有较高期待，“反内卷”政策也将持续推进。此外，市场即将进入三季报验证期，将验证前期政策效果，总体来看国内政策大概率仍偏积极。海外方面，随着中美谈判共识累积、美联储降息落地将有效推升人民币资产吸引力，有望吸引全球资本流入。因此我们认为四季度市场仍将保持震荡上行趋势，配置上聚焦基本面和景气确定性及政策催化方向，短期关注过热题材的回调风险。　　投资策略上，本基金仍以类指增策略为主，主动量化策略为辅，构建AI+多策略的投资体系，具体的：　　类指增策略：本基金以人工智能技术/机器学习方法为主要收益预测模型，辅以传统多因子模型、股指期货贴水等多种手段增厚超额收益。报告期内，管理人保持较高比例的股票持仓在中证500和中证1000成份股以内。　　主动量化策略：本基金吸收了高阶PB-ROE体系，通过模型筛选的公司同样多处于中证500和中证1000成份股以内，与类指增策略形成了交叉融合，实盘以来绩效符合预期。　　风险控制上，鉴于市场上对小微盘的讨论逐渐增多，本基金也对持仓的风格因子暴露进行了分析，从结果看，本基金在小市值、非线性市值上风控较严格，表明没有通过市值下沉和暴露微盘来获取收益，其他主要风格上，呈现低估值，高盈利，低流动性、低残差波动率特征，符合A股市场长期逻辑，配置较为合理。

2025年一季度以来，在“DeepSeek”等科技领域的突破驱动下，中国资产重估的热度不断攀升。同时，在政策护航下，消费、房地产以及企业盈利等高频数据显示国内基本面企稳已有一定迹象。热点驱动、基本面企稳预期催化下，市场交投活跃度维持在历史较高水平，投资者情绪保持高涨。　　进入二季度，4月受关税冲击影响，市场短期大幅度下挫，但在基本面具备韧性、流动性相对充裕、市场整体性价比仍较高的背景下，指数迅速开启走势修复。5月初，中美达成阶段性关税协议，外部不确定性因素有所弱化，市场继续震荡上行。整体来看，二季度市场虽然受到阶段性外部因素冲击，但交投活跃度整体仍维持在历史较高水平，投资者情绪较为积极。　　总结来看，上半年热点驱动+基本面企稳预期持续催化市场的投资者情绪。虽然指数层面，市场整体上行幅度不大，但内部热点板块较多，呈现出较为显著的结构性行情。 　　风格上，上半年市场风格表现较为稳定，小市值风格受益于流动性驱动、市场风险偏好提升等因素，持续表现较好；成长价值风格上，市场表现有阶段性差异，但全区间来看，整体较为均衡。行业上，有色金属、银行、传媒、国防军工等行业上半年涨幅居前，煤炭、房地产、食品饮料、石油石化等行业表现相对靠后。　　投资策略方面，本基金作为股票型指数增强基金，基于对公司及行业基本面的持续跟踪，通过量化选股模型，从行业、规模、估值、成长、盈利、一致预期、量价指标等角度进行股票优选，并在兼顾基准指数的风险收益特征和组合风格暴露的基础下对策略进行优化，构建最终的股票投资组合，力争在控制跟踪误差的同时为投资者提供高于业绩比较基准的投资收益。

回顾上半年，A股市场震荡上行，上证指数突破3400点后创年内新高，深证成指和创业板指也有较好表现。从成交量来看，A股整体日成交额多保持在万亿以上高位，显示市场情绪明显回暖。从国内外宏观环境来看，尽管特朗普发起的对等关税和复杂的地缘博弈大幅抬高了全球贸易的摩擦成本，但5月的经济数据保持了较强的韧性，多项经济指标超市场预期，我国经济增长的相对确定性有望继续带来资产价格重估，为增量资金流入提供信心支撑。从涨跌结构来看，行业层面，受稳定币政策法案、以伊冲突等影响，综合金融、通信、国防军工等行业涨幅靠前，而偏消费属性行业则依旧低迷。风格层面，小微盘风格在贸易战后再度走强，多次创历史新高，同时在行业轮动速度加快的背景下，高波动风格超额收益同样显著，此外成长和盈利等偏基本面风格也有一定幅度的超额收益。　　投资策略上，本基金仍以类指增策略为主，主动量化策略为辅，构建AI+多策略的投资体系，具体的：　　类指增策略：本基金以人工智能技术/机器学习方法为主要收益预测模型，辅以传统多因子模型、股指期货贴水等多种手段增厚超额收益。报告期内，管理人保持较高比例的股票持仓在中证500和中证1000成份股以内。　　主动量化策略：本基金吸收了高阶PB-ROE体系，通过模型筛选的公司同样多处于中证500和中证1000成份股以内，与类指增策略形成了交叉融合，实盘以来绩效符合预期。　　风险控制上，鉴于市场上对小微盘的讨论逐渐增多，本基金也对持仓的风格因子暴露进行了分析，从结果看，本基金在小市值、非线性市值上风控较严格，表明没有通过市值下沉和暴露微盘来获取收益，其他主要风格上，呈现低估值，高盈利，低流动性，低残差波动率特征，符合A股市场长期逻辑，配置较为合理。

基金运作上，作为指数增强基金，本基金始终保持较高仓位运作，不主动择时，秉持以概率取胜的方式、以风险调整后收益为目标，力争跑赢指数，增厚投资收益。　　投资策略上，本基金以人工智能技术/机器学习方法为主要收益预测模型。具体来看，基本面因子和量价因子是两类最重要的量化选股因子，都具有长期的投资价值，我们在模型中都进行了长期配置。根据绩效上限，所配置的量价类因子的权重相对更高，权重配置不会在短期内随意改动。报告期内，本基金还辅以传统多因子模型、股指期货贴水等多种手段增厚超额收益。　　选股范围上，管理人进一步规则化了股票池的定期筛选机制，在公司股票池基础上进行正向因素筛选和负向因素剔除，并将筛选结果作为基金选股范围。　　风险控制上，本基金延续了2024年的两次重要迭代，分别解决了流动性缺失行情下组合非线性敞口的配平问题，以及肥尾行情下因子失效的问题，提高了超额稳定性。2025年一季度，市场虽没有大的突变行情，但上述风控措施仍起到了一定帮助，基金取得了相对基准的正超额收益。

投资策略上，本基金采用类指数增强股票投资策略，基于人工智能技术/机器学习方法为主要收益预测模型。具体来看，基本面因子和量价因子是两类最重要的量化选股因子，都具有长期的投资价值，我们在模型中都进行了长期配置。根据绩效上限，所配置的量价类因子的权重相对更高，权重配置不会在短期内随意改动。报告期内，本基金还辅以传统多因子模型、股指期货贴水等多种手段增厚超额收益。报告期内，管理人保持较高比例的股票持仓在中证500和中证1000成份股以内。　　去年国庆以来，市场交投明显活跃，结构性机会频现，对于主动量化的多头策略，保留行业信息更为有利，而不必像行业中性的指增产品只能依赖于选股，这类策略有助于捕捉广泛、持久的回报驱动因素。由于大市值公司早已被充分定价，而市场对中小市值公司的价值盈利预期不够，因此通过模型筛选的公司同样多处于中证500和中证1000成份股以内，与类指增策略形成了交叉融合。本基金通过前期运作，已积累了一定历史超额收益，在此基础上，管理人于本季度下旬配置了少量仓位在主动量化框架下长期收益较好的多头策略，以进一步提高产品的收益获取能力，实盘以来绩效符合预期。　　选股范围上，管理人进一步规则化了股票池的定期筛选机制，在公司股票池基础上进行正向因素筛选和负向因素剔除，并将筛选结果作为基金选股范围。　　风险控制上，本基金延续了2024年的两次重要迭代，分别解决了流动性缺失行情下组合非线性敞口的配平问题，以及肥尾行情下因子失效的问题，提高了超额稳定性。2025年一季度，市场虽没有大的突变行情，但上述风控措施仍起到了一定帮助，基金取得了相对基准的正超额收益。　　风险收益定位上，从风险收益特征匹配出发，主动量化基金相较普通指数增强基金有更大的自由度，也承担了更大的风险，因此在市场较好时，主动量化基金的表现有望强于或不显著弱于指数增强基金。