林艺杰 - 基金投资策略和运作

2026年二季度债券市场收益率有所下行，信用利差基本持平。债券收益率下行主要是因为二季度经济数据有所回落，显示出内需疲软的问题仍然突出；信贷回落叠加央行态度偏呵护，资金面趋于宽松；高息存款大量到期的背景之下，机构配债需求提升；债券基金负债端迎来明显增长，推动债市情绪走强。展望2026年三季度，基本面K型分化的特征仍然明显，高新技术行业维持较高景气度，但地产基建等传统部门仍面临下行压力。由于融资方式存在差异，高新技术行业的高增长并不能有效拉动融资需求恢复，信贷需求疲软的局面或将延续，对债券市场形成支撑。传统行业的好转仍有赖于政策发力刺激内需，目前来看财政发力的时点可能晚于预期。三季度政府债发行迎来高峰，但央行态度偏呵护，仍会采取支持性的货币政策来配合财政发债，预计债券市场供需结构仍大体维持平衡。再考虑到上半年债券收益率下行之后，债券赔率有所降低，预计后续债券市场或呈现出中枢震荡的格局。  报告期内本基金在债券部位积极操作，维持了偏长的久期，并结合市场波动灵活交易，获取了一定的资本利得。后续计划以区间震荡思路去应对，待债券市场出现调整时加仓债券，并在市场情绪走强时主动止盈，再通过精细化的择券增厚组合底仓票息收益。

2026年二季度债券市场收益率有所下行，信用利差基本持平。债券收益率下行主要是因为二季度经济数据有所回落，显示出内需疲软的问题仍然突出；信贷回落叠加央行态度偏呵护，资金面趋于宽松；高息存款大量到期的背景之下，机构配债需求提升；债券基金负债端迎来明显增长，推动债市情绪走强。展望2026年三季度，基本面K型分化的特征仍然明显，高新技术行业维持较高景气度，但地产基建等传统部门仍面临下行压力。由于融资方式存在差异，高新技术行业的高增长并不能有效拉动融资需求恢复，信贷需求疲软的局面或将延续，对债券市场形成支撑。传统行业的好转仍有赖于政策发力刺激内需，目前来看财政发力的时点可能晚于预期。三季度政府债发行迎来高峰，但央行态度偏呵护，仍会采取支持性的货币政策来配合财政发债，预计债券市场供需结构仍大体维持平衡。再考虑到上半年债券收益率下行之后，债券赔率有所降低，预计后续债券市场或呈现出中枢震荡的格局。  2026年二季度A股先涨后跌，依然呈现明显的结构性行情，波动也相应放大。当前全球人工智能发展仍然如火如荼，方兴未艾，capex持续增加，带动产业链核心公司业绩快速释放。但由于大部分股票涨幅已经较大，处于高位筹码脆弱性增加，产业的些许变化都容易引发股价的剧烈波动，因此持仓体验明显下降。非AI方向和传统经济关联度更高，整体仍然有压力，基本面处于磨底状态，还需要进一步观察。当前我们依然看好AI的产业发展趋势，A股核心公司的估值水平并不高，未来业绩增速确定性也较高，依旧是当前最好的资产之一，组合的重点持仓仍然在AI方向。  报告期内本基金在债券部位积极操作，维持了偏长的久期，并结合市场波动灵活交易，获取了一定的资本利得。后续计划以区间震荡思路去应对，待债券市场出现调整时加仓债券，并在市场情绪走强时主动止盈，再通过精细化的择券增厚组合底仓票息收益。报告期内本基金在组合的股票部位在4月份做了加仓，二季度整体保持了偏高的仓位，持仓以AI算力方向为主。后续会积极关注产业变化，同时也会结合中报关注非AI方向是否出现了基本面好转的迹象，动态调整组合的持仓，尽力为投资者创造收益。

2026年二季度债券市场收益率有所下行，信用利差基本持平。债券收益率下行主要是因为二季度经济数据有所回落，显示出内需疲软的问题仍然突出；信贷回落叠加央行态度偏呵护，资金面趋于宽松；高息存款大量到期的背景之下，机构配债需求提升；债券基金负债端迎来明显增长，推动债市情绪走强。展望2026年三季度，基本面K型分化的特征仍然明显，高新技术行业维持较高景气度，但地产基建等传统部门仍面临下行压力。由于融资方式存在差异，高新技术行业的高增长并不能有效拉动融资需求恢复，信贷需求疲软的局面或将延续，对债券市场形成支撑。传统行业的好转仍有赖于政策发力刺激内需，目前来看财政发力的时点可能晚于预期。三季度政府债发行迎来高峰，但央行态度偏呵护，仍会采取支持性的货币政策来配合财政发债，预计债券市场供需结构仍大体维持平衡。再考虑到上半年债券收益率下行之后，债券赔率有所降低，预计后续债券市场或呈现出中枢震荡的格局。报告期内本基金在债券部位积极操作，维持了偏长的久期，并结合市场波动灵活交易，获取了一定的资本利得。后续计划以区间震荡思路去应对，待债券市场出现调整时加仓债券，并在市场情绪走强时主动止盈，再通过精细化的择券增厚组合底仓票息收益。  权益市场，二季度整体出现较大分化，随着美伊战争的缓和，市场重新回到了确定性更高的科技成长风格主导的情况，周期和消费板块继续承压。随着AI的共识逐步加深，市场逐步进入结构性分化，半导体机会既来自周期修复，也来自国产替代向更深层次推进；AI方向算力硬件仍是业绩兑现相对清晰的环节。而随着市场进一步发展为科技缩圈的极致行情，价值、质量和红利风格承压严重；我们认为未来一旦科技成长方向出现趋势拐点，市场大概率以同样比较极致的方式进行再平衡。  上半年市场充分重估、定价了科技产业趋势和硬科技资产。科技板块进入下半年仍有产业催化和政策支撑，但估值继续扩张的约束也在增强。科技板块结构性机会仍然存在，但波动可能同步放大：部分细分方向交易拥挤度已经抬升，海外AI资本开支预期、美元流动性和全球科技股波动都可能放大板块波动或形成分化。科技公司研发强度高、盈利弹性大。行情能否延续关键要看产业趋势能否进一步落到订单、收入、利润和现金流。  报告期内，本基金权益端采用量化模型进行选股，继续坚持动态配置不同预测收益来源、不同预测周期的因子;并继续加大对低相关性、有效投资因子的研发力度。与此同时，持续跟踪市场波动加剧时期的资金面和情绪面对风格切换的影响。以稳健均衡、动态适应市场环境的风格、在模型长期有效性和对短期市场环境波动的适应性中寻找平衡。

2026年二季度债券市场收益率有所下行，信用利差基本持平。债券收益率下行主要是因为二季度经济数据有所回落，显示出内需疲软的问题仍然突出；信贷回落叠加央行态度偏呵护，资金面趋于宽松；高息存款大量到期的背景之下，机构配债需求提升；债券基金负债端迎来明显增长，推动债市情绪走强。展望2026年三季度，基本面K型分化的特征仍然明显，高新技术行业维持较高景气度，但地产基建等传统部门仍面临下行压力。由于融资方式存在差异，高新技术行业的高增长并不能有效拉动融资需求恢复，信贷需求疲软的局面或将延续，对债券市场形成支撑。传统行业的好转仍有赖于政策发力刺激内需，目前来看财政发力的时点可能晚于预期。三季度政府债发行迎来高峰，但央行态度偏呵护，仍会采取支持性的货币政策来配合财政发债，预计债券市场供需结构仍大体维持平衡。再考虑到上半年债券收益率下行之后，债券赔率有所降低，预计后续债券市场或呈现出中枢震荡的格局。  报告期内本基金在债券部位积极操作，维持了偏长的久期，并结合市场波动灵活交易，获取了一定的资本利得。后续计划以区间震荡思路去应对，待债券市场出现调整时加仓债券，并在市场情绪走强时主动止盈，再通过精细化的择券增厚组合底仓票息收益。

2026年二季度债券市场收益率整体下行。二季度，宏观经济内部分化，传统内需板块有所承压，融资需求下降，带动债券市场收益率下行，信用债市场受益于机构投资者配置需求，表现好于利率债。展望2026年三季度，内需总体保持平稳但融资需求或承压，货币政策维持稳定，债券市场收益率上行风险可能不大。  2026年二季度股票市场整体明显上涨，但行业表现分化加剧。二季度，随着美伊冲突烈度下降，市场风险偏好回升，AI硬件板块凭借高景气度得到资金青睐表现优异，传统内需板块表现有所承压。展望2026年三季度，AI硬件板块的基本面仍然领先于其他板块，但随着估值上行，股价的波动性也会增加；科技以外的板块在估值压缩后，景气度较好的细分行业也会呈现投资机会。  2026年二季度转债市场上涨，估值先升后降。二季度，转债市场在4月份跟随股票市场反弹，5月以来科技以外的股票表现承压，也拖累了可转债市场的表现，转债市场的估值也出现了小幅的压缩。展望2026年三季度，转债市场估值仍处高位，转债市场的弹性有所削弱；但科技以外的转债的正股经历了调整，改善了这些行业的可转债个券的赔率。  报告期内本基金以持有中高评级信用债和可转债为主。债券方面，本基金保持了中等偏长久期；转债方面，本基金在报告期内降低了可转债的仓位，对可转债的持仓个券进行了调整。

2026年二季度债券市场收益率有所下行，信用利差基本持平。债券收益率下行主要是因为二季度经济数据有所回落，显示出内需疲软的问题仍然突出；信贷回落叠加央行态度偏呵护，资金面趋于宽松；高息存款大量到期的背景之下，机构配债需求提升；债券基金负债端迎来明显增长，推动债市情绪走强。展望2026年三季度，基本面K型分化的特征仍然明显，高新技术行业维持较高景气度，但地产基建等传统部门仍面临下行压力。由于融资方式存在差异，高新技术行业的高增长并不能有效拉动融资需求恢复，信贷需求疲软的局面或将延续，对债券市场形成支撑。传统行业的好转仍有赖于政策发力刺激内需，目前来看财政发力的时点可能晚于预期。三季度政府债发行迎来高峰，但央行态度偏呵护，仍会采取支持性的货币政策来配合财政发债，预计债券市场供需结构仍大体维持平衡。再考虑到上半年债券收益率下行之后，债券赔率有所降低，预计后续债券市场或呈现出中枢震荡的格局。  报告期内本基金在债券部位积极操作，维持了偏长的久期，并结合市场波动灵活交易，获取了一定的资本利得。后续计划以区间震荡思路去应对，待债券市场出现调整时加仓债券，并在市场情绪走强时主动止盈，再通过精细化的择券增厚组合底仓票息收益。

2026年二季度债券市场收益率有所下行，信用利差基本持平。债券收益率下行主要是因为二季度经济数据有所回落，显示出内需疲软的问题仍然突出；信贷回落叠加央行态度偏呵护，资金面趋于宽松；高息存款大量到期的背景之下，机构配债需求提升；债券基金负债端迎来明显增长，推动债市情绪走强。展望2026年三季度，基本面K型分化的特征仍然明显，高新技术行业维持较高景气度，但地产基建等传统部门仍面临下行压力。由于融资方式存在差异，高新技术行业的高增长并不能有效拉动融资需求恢复，信贷需求疲软的局面或将延续，对债券市场形成支撑。传统行业的好转仍有赖于政策发力刺激内需，目前来看财政发力的时点可能晚于预期。三季度政府债发行迎来高峰，但央行态度偏呵护，仍会采取支持性的货币政策来配合财政发债，预计债券市场供需结构仍大体维持平衡。再考虑到上半年债券收益率下行之后，债券赔率有所降低，预计后续债券市场或呈现出中枢震荡的格局。  报告期内本基金在债券部位积极操作，维持了偏长的久期，并结合市场波动灵活交易，获取了一定的资本利得。后续计划以区间震荡思路去应对，待债券市场出现调整时加仓债券，并在市场情绪走强时主动止盈，再通过精细化的择券增厚组合底仓票息收益。

2026年二季度债券市场收益率有所下行，信用利差基本持平。债券收益率下行主要是因为二季度经济数据有所回落，显示出内需疲软的问题仍然突出；信贷回落叠加央行态度偏呵护，资金面趋于宽松；高息存款大量到期的背景之下，机构配债需求提升；债券基金负债端迎来明显增长，推动债市情绪走强。展望2026年三季度，基本面K型分化的特征仍然明显，高新技术行业维持较高景气度，但地产基建等传统部门仍面临下行压力。由于融资方式存在差异，高新技术行业的高增长并不能有效拉动融资需求恢复，信贷需求疲软的局面或将延续，对债券市场形成支撑。传统行业的好转仍有赖于政策发力刺激内需，目前来看财政发力的时点可能晚于预期。三季度政府债发行迎来高峰，但央行态度偏呵护，仍会采取支持性的货币政策来配合财政发债，预计债券市场供需结构仍大体维持平衡。再考虑到上半年债券收益率下行之后，债券赔率有所降低，预计后续债券市场或呈现出中枢震荡的格局。  报告期内本基金在债券部位积极操作，维持了偏长的久期，并结合市场波动灵活交易，获取了一定的资本利得。后续计划以区间震荡思路去应对，待债券市场出现调整时加仓债券，并在市场情绪走强时主动止盈，再通过精细化的择券增厚组合底仓票息收益。

2026年一季度利率债收益率整体先下后上，超长端收益率明显上行，曲线呈现出陡峭化的特点。信用债表现较强，信用利差持续压缩，持有体验明显好于利率债。一季度银行负债端压力明显减小，机构配债意愿较强，流动性环境维持宽松。但是由于经济数据有所好转、中东局势升级导致通胀预期升温、政府债加速发行等因素，中短端和长端分化极为明显。展望2026年二季度，出口偏强的态势仍将延续，对国内生产端形成支撑。但内需层面来看，随着年初重大项目集中落地和政策性工具的退坡，二季度内需持续性仍有不确定性。油价高企对国内价格指标有提振作用，但仍不足以改变货币政策取向。在融资需求仍偏弱、内需不稳固的背景之下，央行仍将维持流动性宽松的环境。再考虑到地方债供给压力有所减轻，权益市场降温后部分资金流向固收类产品，银行等机构配债需求仍在，债券市场的供需格局或边际上有所改善，整体风险仍然有限。目前债券曲线十分陡峭，对通胀预期定价较为充分，若后续观察到中东局势发生变化或二季度经济数据有所回落，不排除债市会迎来阶段性的修复行情。  报告期内本基金的债券部位灵活交易，年初重点配置了中短期限的信用债、金融债，为组合带来了较好的票息和杠杆收益，此外也结合市场情况阶段性地参与了长端品种的波段交易。后续计划继续持有确定性较强的中短端资产，考虑到曲线较为陡峭，二季度债市情绪或有所回暖，本基金也将择机博弈长端的修复机会。

2026年一季度利率债收益率整体先下后上，超长端收益率明显上行，曲线呈现出陡峭化的特点。信用债表现较强，信用利差持续压缩，持有体验明显好于利率债。一季度银行负债端压力明显减小，机构配债意愿较强，流动性环境维持宽松。但是由于经济数据有所好转、中东局势升级导致通胀预期升温、政府债加速发行等因素，中短端和长端分化极为明显。展望2026年二季度，出口偏强的态势仍将延续，对国内生产端形成支撑。但内需层面来看，随着年初重大项目集中落地和政策性工具的退坡，二季度内需持续性仍有不确定性。油价高企对国内价格指标有提振作用，但仍不足以改变货币政策取向。在融资需求仍偏弱、内需不稳固的背景之下，央行仍将维持流动性宽松的环境。再考虑到地方债供给压力有所减轻，权益市场降温后部分资金流向固收类产品，银行等机构配债需求仍在，债券市场的供需格局或边际上有所改善，整体风险仍然有限。目前债券曲线十分陡峭，对通胀预期定价较为充分，若后续观察到中东局势发生变化或二季度经济数据有所回落，不排除债市会迎来阶段性的修复行情。  报告期内本基金的债券部位灵活交易，年初重点配置了中短期限的信用债、金融债，为组合带来了较好的票息和杠杆收益，此外也结合市场情况阶段性地参与了长端品种的波段交易。后续计划继续持有确定性较强的中短端资产，考虑到曲线较为陡峭，二季度债市情绪或有所回暖，本基金也将择机博弈长端的修复机会。

2026年一季度利率债收益率整体先下后上，超长端收益率明显上行，曲线呈现出陡峭化的特点。信用债表现较强，信用利差持续压缩，持有体验明显好于利率债。一季度银行负债端压力明显减小，机构配债意愿较强，流动性环境维持宽松。但是由于经济数据有所好转、中东局势升级导致通胀预期升温、政府债加速发行等因素，中短端和长端分化极为明显。展望2026年二季度，出口偏强的态势仍将延续，对国内生产端形成支撑。但内需层面来看，随着年初重大项目集中落地和政策性工具的退坡，二季度内需持续性仍有不确定性。油价高企对国内价格指标有提振作用，但仍不足以改变货币政策取向。在融资需求仍偏弱、内需不稳固的背景之下，央行仍将维持流动性宽松的环境。再考虑到地方债供给压力有所减轻，权益市场降温后部分资金流向固收类产品，银行等机构配债需求仍在，债券市场的供需格局或边际上有所改善，整体风险仍然有限。目前债券曲线十分陡峭，对通胀预期定价较为充分，若后续观察到中东局势发生变化或二季度经济数据有所回落，不排除债市会迎来阶段性的修复行情。  报告期内本基金的债券部位灵活交易，年初重点配置了中短期限的信用债、金融债，为组合带来了较好的票息和杠杆收益，此外也结合市场情况阶段性地参与了长端品种的波段交易。后续计划继续持有确定性较强的中短端资产，考虑到曲线较为陡峭，二季度债市情绪或有所回暖，本基金也将择机博弈长端的修复机会。

2026年一季度利率债收益率整体先下后上，超长端收益率明显上行，曲线呈现出陡峭化的特点。信用债表现较强，信用利差持续压缩，持有体验明显好于利率债。一季度银行负债端压力明显减小，机构配债意愿较强，流动性环境维持宽松。但是由于经济数据有所好转、中东局势升级导致通胀预期升温、政府债加速发行等因素，中短端和长端分化极为明显。展望2026年二季度，出口偏强的态势仍将延续，对国内生产端形成支撑。但内需层面来看，随着年初重大项目集中落地和政策性工具的退坡，二季度内需持续性仍有不确定性。油价高企对国内价格指标有提振作用，但仍不足以改变货币政策取向。在融资需求仍偏弱、内需不稳固的背景之下，央行仍将维持流动性宽松的环境。再考虑到地方债供给压力有所减轻，权益市场降温后部分资金流向固收类产品，银行等机构配债需求仍在，债券市场的供需格局或边际上有所改善，整体风险仍然有限。目前债券曲线十分陡峭，对通胀预期定价较为充分，若后续观察到中东局势发生变化或二季度经济数据有所回落，不排除债市会迎来阶段性的修复行情。  2026年一季度地缘政治影响较大，股票市场先涨后跌，指数的波动也有所放大。结构上，科技和周期资源品成为最关注的方向，如科技中的商业航天、半导体、AI都有阶段性的表现，周期资源品中的有色、化工、煤炭也吸引了资金的配置需求。展望2026年二季度，中东局势仍然不明朗，油价继续维持高位，可能持续压制市场风险偏好。市场整体以结构性行情为主，需要灵活参与。如果后续局势缓和，油价回落，股市可能迎来较强的投资机会。  报告期内本基金的债券部位灵活交易，年初重点配置了中短期限的信用债、金融债，为组合带来了较好的票息和杠杆收益，此外也结合市场情况阶段性地参与了长端品种的波段交易。后续计划继续持有确定性较强的中短端资产，考虑到曲线较为陡峭，二季度债市情绪或有所回暖，本基金也将择机博弈长端的修复机会。权益部位方面，报告期内本基金的股票部位在大多数时间内保持了较高的仓位，3月在中东局势升级后逐步降低了仓位，季末保持了偏低的仓位水平。后续会积极关注海外局势的变化，动态跟踪油价表现以及股票市场的反馈，灵活动态调整仓位及结构，积极把握投资机会。