宋伯龙 - 基金投资策略和运作

2026 年2季度，市场在一季度末中东冲突冲击、油价冲高、滞涨交易的低位基础上完成趋势性反转，整体大幅上行，科技成长风格显著占优。4月初，市场承接一季度末的下行与滞涨情绪，但随着中东局势逐步缓和、原油价格见顶回落，输入性通胀担忧缓解，市场风险偏好逐步修复，指数展开基本面与超跌修复交易。4 月中下旬至 5 月，市场进入财报季交易，业绩超预期的高增长行业明显分化占优，AI、芯片、半导体等科技成长方向持续走强，创业板、科创板显著强于主板，市场进入趋势性上行趋势。进入 6 月，各类宏观数据在上半年定形，市场转入政策交易，指数在相对高位震荡、分歧加大，6 月中下旬一度出现回调，月末逐步企稳收官。海外方面，中东区域局势较一季度趋于缓和、外溢冲击逐步可控，原油价格自高位回落，输入性通胀压力与外部不确定性有所收敛，为权益资产风险偏好的修复创造了条件；但地缘局势仍存反复风险，同时需密切关注美国财政与美债波动等外部扰动对全球风险资产的阶段性影响。国内方面，政策延续托底与结构性发力基调，市场风险偏好在二季度持续修复，科技成长产业趋势进一步强化。在报告期内，我们继续增加了 AI 相关公司的持仓，核心是光模块、存储、PCB和上游设备方向，我们持续看好中国科技公司在本轮科技浪潮中的竞争力，看好AI带来的技术革命及中国持续在AI上游产业链中保持重要地位。报告期内，对于部分短期涨幅显著超越其基本面的个股，我们进行了适当减仓。

2026 年2季度，市场在一季度末中东冲突冲击、油价冲高、滞涨交易的低位基础上完成趋势性反转，整体大幅上行，科技成长风格显著占优。4月初，市场承接一季度末的下行与滞涨情绪，但随着中东局势逐步缓和、原油价格见顶回落，输入性通胀担忧缓解，市场风险偏好逐步修复，指数展开基本面与超跌修复交易。4 月中下旬至 5 月，市场进入财报季交易，业绩超预期的高增长行业明显分化占优，AI、芯片、半导体等科技成长方向持续走强，创业板、科创板显著强于主板，市场进入趋势性上行趋势。进入 6 月，各类宏观数据在上半年定形，市场转入政策交易，指数在相对高位震荡、分歧加大，6 月中下旬一度出现回调，月末逐步企稳收官。海外方面，中东区域局势较一季度趋于缓和、外溢冲击逐步可控，原油价格自高位回落，输入性通胀压力与外部不确定性有所收敛，为权益资产风险偏好的修复创造了条件；但地缘局势仍存反复风险，同时需密切关注美国财政与美债波动等外部扰动对全球风险资产的阶段性影响。国内方面，政策延续托底与结构性发力基调，市场风险偏好在二季度持续修复，科技成长产业趋势进一步强化。在报告期内，我们继续增加了 AI 相关公司的持仓，核心是光模块、存储、PCB和上游设备方向，我们持续看好中国科技公司在本轮科技浪潮中的竞争力，看好AI带来的技术革命及中国持续在AI上游产业链中保持重要地位。报告期内，对于部分短期涨幅显著超越其基本面的个股，我们进行了适当减仓。

1季度，市场波动较大，经历冲高、震荡、回落三个阶段，中东区域冲突快速升级，对市场产生重大影响，导致市场在3月风险偏好快速下行，市场进入下行趋势。1月中上旬，各类主题资产持续强势，市场整体上行，小盘强于大盘。1月中上旬至2月，市场进入震荡状态，部分主题资产仍然强势，ETF整体规模快速流出，市场轮动加速。3月初，中东区域冲突展开，原油价格快速上冲，市场延续滞涨逻辑展开交易，指数进入下行趋势。从主要指数表现看，一季度上证指数、深证成指、创业板指分别下跌了1.9%左右、0.3%左右、0.6%左右。在报告期内，我们增加了能源相关公司的持仓，供给侧看好新能源在此轮缺油背景下的替代性，需求侧看好AI计算带来的电力需求，同时看好中国公司在全球能源替代中的竞争力。同时我们持续看好中国科技公司的竞争力，故增加了科技公司的持仓。

1季度，市场波动较大，经历冲高、震荡、回落三个阶段，中东区域冲突快速升级，对市场产生重大影响，导致市场在3月风险偏好快速下行，市场进入下行趋势。1月中上旬，各类主题资产持续强势，市场整体上行，小盘强于大盘。1月中上旬至2月，市场进入震荡状态，部分主题资产仍然强势，ETF整体规模快速流出，市场轮动加速。3月初，中东区域冲突展开，原油价格快速上冲，市场延续滞涨逻辑展开交易，指数进入下行趋势。从主要指数表现看，一季度上证指数、深证成指、创业板指分别下跌了1.9%左右、0.3%左右、0.6%左右。在报告期内，我们增加了能源相关公司的持仓，供给侧看好新能源在此轮缺油背景下的替代性，需求侧看好AI计算带来的电力需求，同时看好中国公司在全球能源替代中的竞争力。同时我们持续看好中国科技公司的竞争力，故增加了科技公司的持仓。

2025年，在宏观预期、市场环境和产业趋势等因素的综合影响下，全年盈利逐步修复，流动性较为宽松，市场经历较大波动，整体上行。一季度，市场上行，市场风险偏好上行，产业主题行情主导市场。2月春节后，DeepSeek、机器人等产业催化，带动相关行业持续上行，市场风险偏好明显改善，小盘、成长风格明显更强。4月，关税争端快速爆发，压降全球各风险资产的风险偏好，A股市场在关税争端初期快速下行，随后在两国和谈预期渐起、风险缓释后V型反转。5月-6月中旬，市场持续消化关税争端影响，市场进入窄幅震荡状态。6月下旬-8月，科技和周期行业均有明显催化，带动市场风险偏好再度上行，A股快速开启上行趋势。科技方面，国内外科技巨头资本开支上行，产业需求爆发，业绩预期大幅上修；周期方面，国内“反内卷”政策组合拳带动周期品价格上行，相关行业快速爆发。四季度A股在经历大幅上涨后，开始消化估值，市场宽幅震荡，红利、价值等前期表现较差的风格开始补涨。12月政治局会议和中央经济会议落地，国内延续较为积极的政策，市场风险偏好再度抬升。从主要指数表现看，全年上证指数、深证成指、创业板指、科创50和北证50分别收涨18.4%左右、29.9%左右、49.6%左右、35.9%左右、38.8%左右。在报告期内，我们增加AI相关公司的持仓，核心是芯片、半导体方向。我们持续看好中国公司在本轮科技浪潮中的竞争力。报告期内，我们减持了部分新能源、金融方向的持仓，我们仍看好国产替代方向，但对于短期涨幅显著超越其基本面的股票，我们决定予以减仓。

2025年4季度，市场进入宽幅震荡阶段，中美关税冲突曲折展开，12月中下旬风险偏好重新抬升，市场恢复上行趋势。10月中下旬，中美再度进入关税交锋，随后快速回归至和谈轨道，国内市场波动加剧。12月，国内各类政策会议密集召开，对明年经济进行了积极定调，市场风险偏好开始逐步抬升，展开了新一轮上行趋势。从主要指数表现看，四季度上证指数、深证成指、创业板指分别上涨了2.2%左右、0.0%左右、-1.1%左右。在报告期内，我们继续增加了AI相关公司的持仓，核心是芯片、半导体方向。我们看好中国公司在本轮科技浪潮中的竞争力。同时我们增加了部分化工公司的持仓，看好此类公司周期底部的反转潜力。报告期内，我们减持了部分国产替代方向的持仓，我们仍看好国产替代方向，但对于短期涨幅显著超越其基本面的股票，我们决定予以减仓。

2025年3季度中，7月，在人民币升值、海外降息预期升温、稳定币监管预期落地、地缘冲突缓和等多重利好推动下，上证指数放量突破关键压力位。同时中央城市工作会议召开带动地产政策预期升温；“反内卷”相关政策持续推进等消息进一步推动市场上行。8月，美国通胀数据低于预期，降息预期升温，在批准英伟达的H20芯片销往国内等事件催化下，科技板块加速上涨并持续至季度末。报告期内，我们大幅增加了AI相关公司的持仓，核心是芯片、算力方向。我们看好中国公司在本轮科技浪潮中的竞争力。报告期内，我们减持了军工可控核聚变等方向的持仓，我们仍看好军工方向，但对于短期涨幅显著超越其基本面的股票，决定予以减仓。

2025年3季度中，7月，在人民币升值、海外降息预期升温、稳定币监管预期落地、地缘冲突缓和等多重利好推动下，上证指数放量突破关键压力位。同时中央城市工作会议召开带动地产政策预期升温；“反内卷”相关政策持续推进等消息进一步推动市场上行。8月，美国通胀数据低于预期，降息预期升温，在批准英伟达的H20芯片销往国内等事件催化下，科技板块加速上涨并持续至季度末。报告期内，我们大幅增加了AI相关公司的持仓，核心是芯片、算力方向。我们看好中国公司在本轮科技浪潮中的竞争力。报告期内，我们减持了军工可控核聚变等方向的持仓，我们仍看好军工方向，但对于短期涨幅显著超越其基本面的股票，决定予以减仓。

2025年上半年，市场在经历1月初的下行后，风险偏好逐步企稳。春节后，DeepSeek、机器人显著增加了市场对中国科技的信心，对上下游的细分产业均有推动作用；与此同时，美国就业等多项数据偏弱，衰退预期渐起，海外市场波动加剧，国内市场稳步上行。3月两会主要进一步延续了之前“适度宽松的货币政策”和“更加积极的财政政策”的表述，进一步强调了提振消费和推动产业创新等。4月初，美国宣布对全球各国加征关税，并和中国开始互加关税，全球权益市场同步暴跌。随后美国暂缓征收对等关税，并和中国进入关税谈判，最终在日内瓦和中国达成新贸易协议，征收10%的基础关税，暂缓征收24%的对等关税，并取消征收91%的反制关税。在此过程中，国内权益市场在经历4月初的暴跌后，开始快速修复，主要指数均突破关税冲突前的市场高点；结构上，和外需相关性较低的消费方向表现明显更好。从主要指数表现看，上半年上证指数、深证成指、创业板指、科创50和北证50分别上涨了3.3%左右、-0.4%左右、2.3%左右、-1.9%左右、13.8%左右。在报告期内，我们增加了军工可控核聚变、卫星相关公司的持仓，我们看好具有技术实力的军工企业的长期发展。同时我们增加了AI相关方向的配置，仍然看好中国人工智能技术的实力。我们中期看好算力、低空、数据要素、互联网等新质生产力方向，但对于短期涨幅显著超越其基本面的股票，我们决定予以减仓。

2025年上半年，市场在经历1月初的下行后，风险偏好逐步企稳。春节后，DeepSeek、机器人显著增加了市场对中国科技的信心，对上下游的细分产业均有推动作用；与此同时，美国就业等多项数据偏弱，衰退预期渐起，海外市场波动加剧，国内市场稳步上行。3月两会主要进一步延续了之前“适度宽松的货币政策”和“更加积极的财政政策”的表述，进一步强调了提振消费和推动产业创新等。4月初，美国宣布对全球各国加征关税，并和中国开始互加关税，全球权益市场同步暴跌。随后美国暂缓征收对等关税，并和中国进入关税谈判，最终在日内瓦和中国达成新贸易协议，征收10%的基础关税，暂缓征收24%的对等关税，并取消征收91%的反制关税。在此过程中，国内权益市场在经历4月初的暴跌后，开始快速修复，主要指数均突破关税冲突前的市场高点；结构上，和外需相关性较低的消费方向表现明显更好。从主要指数表现看，上半年上证指数、深证成指、创业板指、科创50和北证50分别上涨了3.3%左右、-0.4%左右、2.3%左右、-1.9%左右、13.8%左右。在报告期内，我们增加了军工可控核聚变、卫星相关公司的持仓，我们看好具有技术实力的军工企业的长期发展。同时我们增加了AI相关方向的配置，仍然看好中国人工智能技术的实力。我们中期看好算力、低空、数据要素、互联网等新质生产力方向，但对于短期涨幅显著超越其基本面的股票，我们决定予以减仓。

2025年1季度，市场在经历1月初的下行后，风险偏好逐步企稳。春节后，DeepSeek、机器人显著增加了市场对中国科技的信心，对上下游的细分产业均有推动作用；与此同时，美国就业等多项数据偏弱，衰退预期渐起，海外市场波动加剧，国内市场稳步上行。3月两会主要进一步延续了之前“适度宽松的货币政策”和“加积极的财政政策”的表述，进一步强调了提振消费和推动产业创新等。春节后，在前期各类政策的支撑下，国内宏观经济数据有不同程度的好转。部分业绩稳定的顺周期资产开始补涨。从主要指数表现看，一季度上证指数、深证成指、创业板指、科创50和北证50分别上涨了-0.48%左右、0.86%左右、-1.77%左右、3.42%左右、22.48%左右。在报告期内，我们增加了AI相关的互联网龙头公司的持仓，我们看好中国互联网公司的技术实力以及在此轮AI浪潮中的引领作用。同时我们增加了金融保险方向的配置以规避美方关税冲击带来的影响。我们仍中期看好算力、低空、数据要素等新质生产力方向，但对于短期涨幅显著超越其基本面的股票，我们决定予以减仓。

2025年1季度，市场在经历1月初的下行后，风险偏好逐步企稳。春节后，DeepSeek、机器人显著增加了市场对中国科技的信心，对上下游的细分产业均有推动作用；与此同时，美国就业等多项数据偏弱，衰退预期渐起，海外市场波动加剧，国内市场稳步上行。3月两会主要进一步延续了之前“适度宽松的货币政策”和“加积极的财政政策”的表述，进一步强调了提振消费和推动产业创新等。春节后，在前期各类政策的支撑下，国内宏观经济数据有不同程度的好转。部分业绩稳定的顺周期资产开始补涨。从主要指数表现看，一季度上证指数、深证成指、创业板指、科创50和北证50分别上涨了-0.48%左右、0.86%左右、-1.77%左右、3.42%左右、22.48%左右。在报告期内，我们增加了AI相关的互联网龙头公司的持仓，我们看好中国互联网公司的技术实力以及在此轮AI浪潮中的引领作用。同时我们增加了金融保险方向的配置以规避美方关税冲击带来的影响。我们仍中期看好算力、低空、数据要素等新质生产力方向，但对于短期涨幅显著超越其基本面的股票，我们决定予以减仓。