吴凯 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，各个板块综合来看，三个新动向的变化对于资本市场影响较大：缺电、AI算力的光的加速（需求、技术）以及伊朗战争的爆发。在缺电已经发酵1年多的情况下，伊朗战争的爆发，直接加强了电（或者说能源）的叙事逻辑：1）短期油气价格的暴涨；2）各个经济体对于中长期内的能源独立和供应链安全诉求显著增加。能源和电相关的机会今年需要高度重视，新能源是电的重要构成部分，无论是锂电、储能、电力设备还是风电，中长期内都会显著受益。短期的基本面来看，我们也看到锂电、储能等新能源景气度非常的高，排产持续环比增加，业绩进入高速增长释放期，横向对比其他成长板块，估值也处于较低水平，而且部分环节，例如隔膜、铜箔、碳酸锂等重资产行业，未来1-2年会迎来较为明显的供需紧张态势。从2025年下半年开始，我们认为新能源板块大概进入为期2-3年左右维度的上升投资期。AI算力，今年以来最大的变化是光相关的需求和技术明显在加速，我们看到下游对于光模块未来2年的需求在上修，同时，诸如CPO、OCS、DCI等新技术的发展也在加快，市场也在一季度对于这些新的变化给予了明显的股价反应。综上所述，产品在一季度对于持仓进行了调整。AI领域，产品的持仓主要调向加仓光相关的品种以及缺电相关的品种，光的持仓集中于光模块龙头、新技术的龙头、上游光芯片，缺电着重布局燃气轮机及相关零部件的投资机会。同时，产品大幅度加仓了新能源板块，集中配置锂电、户储板块，部分供需紧张品种，如铜箔、隔膜我们认为胜率和赔率都比较适合。展望未来，我们目前还是坚持上述判断，AI+新能源的持仓暂不做大幅度调整，后续我们会一直关注底部的机器人板块的反转投资机会。

2026年一季度，各个板块综合来看，三个新动向的变化对于资本市场影响较大：缺电、AI算力的光的加速（需求、技术）以及伊朗战争的爆发。在缺电已经发酵1年多的情况下，伊朗战争的爆发，直接加强了电（或者说能源）的叙事逻辑：1）短期油气价格的暴涨；2）各个经济体对于中长期内的能源独立和供应链安全诉求显著增加。能源和电相关的机会今年需要高度重视，新能源是电的重要构成部分，无论是锂电、储能、电力设备还是风电，中长期内都会显著受益。短期的基本面来看，我们也看到锂电、储能等新能源景气度非常的高，排产持续环比增加，业绩进入高速增长释放期，横向对比其他成长板块，估值也处于较低水平，而且部分环节，例如隔膜、铜箔、碳酸锂等重资产行业，未来1-2年会迎来较为明显的供需紧张态势。从2025年下半年开始，我们认为新能源板块大概进入为期2-3年左右维度的上升投资期。AI算力，今年以来最大的变化是光相关的需求和技术明显在加速，我们看到下游对于光模块未来2年的需求在上修，同时，诸如CPO、OCS、DCI等新技术的发展也在加快，市场也在一季度对于这些新的变化给予了明显的股价反应。综上所述，产品在一季度对于持仓进行了调整。AI领域，产品的持仓主要调向加仓光相关的品种以及缺电相关的品种，光的持仓集中于光模块龙头、新技术的龙头、上游光芯片，缺电着重布局燃气轮机及相关零部件的投资机会。同时，产品大幅度加仓了新能源板块，集中配置锂电、户储板块，部分供需紧张品种，如铜箔、隔膜我们认为胜率和赔率都比较适合。展望未来，我们目前还是坚持上述判断，AI+新能源的持仓暂不做大幅度调整，后续我们会一直关注底部的机器人板块的反转投资机会。

2026年一季度，各个板块综合来看，三个新动向的变化对于资本市场影响较大：缺电、AI算力的光的加速（需求、技术）以及伊朗战争的爆发。在缺电已经发酵1年多的情况下，伊朗战争的爆发，直接加强了电（或者说能源）的叙事逻辑：1）短期油气价格的暴涨；2）各个经济体对于中长期内的能源独立和供应链安全诉求显著增加。能源和电相关的机会今年需要高度重视，新能源是电的重要构成部分，无论是锂电、储能、电力设备还是风电，中长期内都会显著受益。短期的基本面来看，我们也看到锂电、储能等新能源景气度非常的高，排产持续环比增加，业绩进入高速增长释放期，横向对比其他成长板块，估值也处于较低水平，而且部分环节，例如隔膜、铜箔、碳酸锂等重资产行业，未来1-2年会迎来较为明显的供需紧张态势。从2025年下半年开始，我们认为新能源板块大概进入为期2-3年左右维度的上升投资期。综上所述，产品在一季度对于持仓进行了调整。产品在坚守低估值的锂电和储能龙头的同时，大幅度加仓了户储、锂电材料、风电、燃气轮机、电网等板块的布局。户储板块，我们认为景气度还没看到拐点，而且龙头估值比较便宜，是一个胜率较高，赔率适中的板块；锂电领域，许多环节会迎来供需紧张，涨价的叙事逻辑一触即发，而且按照合理回报率测算潜在盈利恢复水平，对应的估值显著低于历史估值中枢水平，投资机会较为显著。展望未来，我们目前还是坚持上述判断，坚守新能源的持仓暂不做大幅度调整，后续我们会关注新技术变动带来的投资机会。

2025年，A股经历了波澜壮阔的行情，成长和有色板块表现最为突出，成长板块中，AI成为绝对主力，在产业趋势加持和政策扶持下，A股表现近几年来最佳。在2025年，我们核心围绕成长板块进行布局，力争寻找长期产业趋势向上的行业里寻找最优标的进行长期投资。在二三季度AI算力硬件端持续领涨后，其他有边际变化的成长板块开始接力，例如锂电、储能、商业航天等，市场呈现多面开花的特点。新能源领域，AI相关的电力设备、锂电材料、储能等板块涨幅较大。

2025年，A股经历了波澜壮阔的行情，成长和有色板块表现最为突出，成长板块中，AI成为绝对主力，在产业趋势加持和政策扶持下，A股表现近几年来最佳。在2025年，我们核心围绕成长板块进行布局，力争寻找长期产业趋势向上的行业里寻找最优标的进行长期投资。对于成长板块而言，特别是新兴行业，成长斜率的速度对于板块的投资机会至关重要，在2025年，我们全年围绕AI、机器人、新能源、智驾等板块进行布局，我们看到的是这些领域技术在加速进步，产品端的性能不断完善。

2025年，A股经历了波澜壮阔的行情，成长和有色板块表现最为突出，成长板块中，AI成为绝对主力，在产业趋势加持和政策扶持下，A股表现近几年来最佳。在2025年，我们核心围绕成长板块进行布局，力争寻找长期产业趋势向上的行业里寻找最优标的进行长期投资。对于成长板块而言，特别是新兴行业，成长斜率的速度对于板块的投资机会至关重要，在2025年，我们全年围绕AI、机器人、新能源、智驾等板块进行布局，我们看到的是这些领域技术在加速进步，产品端的性能不断完善。

三季度A股迎来一波较大涨幅，特别是AI、半导体、机器人为代表的成长股，行情波澜壮阔。复盘三季度的这波成长股行情的原因：1）关税战悲观预期缓解，外围环境边际变好，市场对此担忧阶段性大幅度减弱；2）产业趋势加速和供需周期的逆转，前者典型代表是AI和机器人，后者典型代表是锂电和储能，而这些行业对于创业板指的涨幅供需巨大，我们也认为，第二个因素是这波成长行情波澜壮阔的最核心因素。本报告期，产品配置方向较以往有所变化：1）考虑供需周期的变化，适度增配了一些低估值的锂电、海风和储能龙头标的；2）增加了新能源业务为基础，进行外延拓展具备较强竞争力的机器人标的展望后市，经历大幅上涨后，市场的波动性会加大，整体操作难度大于4-9月份，但是去年9.24以来慢牛的大致判断没发生大的变化。目前市场位置下，我们未来更加关注以下投资机会：1）国内外海风未来将进入共振期，海风配置机会增加；2）锂电和储能龙头整体估值依然较低，部分细分环节供需周期逆转；3）固态电池、BC技术、人形机器人都处于加速；4）智驾、整车高端化趋势不变，特别是智驾将为相关标的带来较大的AI潜在市值期权。

三季度A股迎来一波较大涨幅，特别是AI、半导体、机器人为代表的成长股，行情波澜壮阔。复盘三季度的这波成长股行情的原因：1）关税战悲观预期缓解，外围环境边际变好，市场对此担忧阶段性大幅度减弱；2）产业趋势加速和供需周期的逆转，前者典型代表是AI和机器人，后者典型代表是锂电和储能，而这些行业对于创业板指的涨幅供需巨大，我们也认为，第二个因素是这波成长行情波澜壮阔的最核心因素。本报告期，按照以往选股逻辑和思路，主要配置方向并未发生大的变化：1）考虑供需周期的变化，适度增配了一些低估值的锂电和储能龙头标的；2）AI板块经历了7、8月份一波很强的主升浪后，考虑到估值水位和潜在赔率空间问题，9月份进行了内部持仓的调整和整体仓位的降低；3）机器人板块、智驾板块大致配置保持稳定。展望后市，经历大幅上涨后，市场的波动性会加大，整体操作难度大于4-9月份，但是去年9.24以来慢牛的大致判断没发生大的变化。目前市场位置下，我们倾向于以下选股思路：1）寻找产业趋势进一步加强的方向，未来天花板进一步打开，整体投资机会应该会变多，我们认为机器人、AI里的新技术、新能源新技术都属于这一方向；2）低估值，展望明年业绩增长确定性加强的方向。

三季度A股迎来一波较大涨幅，特别是AI、半导体、机器人为代表的成长股，行情波澜壮阔。复盘三季度的这波成长股行情的原因：1）关税战悲观预期缓解，外围环境边际变好，市场对此担忧阶段性大幅度减弱；2）产业趋势加速和供需周期的逆转，前者典型代表是AI和机器人，后者典型代表是锂电和储能，而这些行业对于创业板指的涨幅供需巨大，我们也认为，第二个因素是这波成长行情波澜壮阔的最核心因素。本报告期，按照以往选股逻辑和思路，主要配置方向并未发生大的变化：1）考虑供需周期的变化，适度增配了一些低估值的锂电和储能龙头标的；2）AI板块经历了7、8月份一波很强的主升浪后，考虑到估值水位和潜在赔率空间问题，9月份进行了内部持仓的调整和整体仓位的降低，适当增加了国产算力和先进制程配置；3）机器人板块、智驾板块、港股互联网大厂大致配置保持稳定。展望后市，经历大幅上涨后，市场的波动性会加大，整体操作难度大于4-9月份，但是去年9.24以来慢牛的大致判断没发生大的变化。目前市场位置下，我们倾向于以下选股思路：1）寻找产业趋势进一步加强的方向，未来天花板进一步打开，整体投资机会应该会变多，我们认为机器人、AI里的新技术、新能源新技术都属于这一方向；2）低估值，展望明年业绩增长确定性加强的方向。

2025年上半年，在美国关税战等外围因素影响下，市场经历了先涨后跌再涨的大幅度波动。从年初到6月底，市场布局思路沿着高股息或高景气度的逻辑，新消费、创新药、银行、AI、机器人等板块表现领先市场。2025年上半年，产品延续以往选股思路，继续聚焦成长板块：1）目前成长板块最强的产业趋势还是泛AI方向，我们看到国内外大模型和相关的AI应用进一步完善，AI军备竞赛如火如荼，机器人已经成为政策大力支持领域，机器人整体技术在加速推进，泛AI整体的产业趋势的确定性是在增强的，鉴于此，上半年，产品围绕AI算力和机器人进行重点布局；2）继续聚焦整车智驾板块，国内智驾领先标的我们认为竞争力是进一步增强，叠加国内整车在高端化领域形象进一步强化，未来国产可替代话空间依然较大；3）传新能源领域，我们看到了诸如固态、BC等新技术进一步发展，行业巨头加大布局力度，未来这些新技术方向会引领新能源领域的投资机会，因此，报告期内对于新能源新技术开始加仓布局。

一季度我们曾经预计，美国关税影响带来的恐慌减少，国内市场消费升级的公司出现溢价。二季度市场与消费板块的走势印证了这一判断。我们曾经预计，高端国产整车品牌以新车的强势产品力拉大领先优势，之后我们观察到小米Yu7与尊界发布后，订单均大超市场预期，成为中国车企发展路上的里程碑。二季度我们看到，主管部门开始强调经济发展“反内卷”，我们解读为这是各行各业从极致性价比走向优质优价的标志性事件。在行业竞争趋于激烈的时候，低价往往是最直接的刺激需求扩大市场份额的方式，但消费者对于网络图片与实际商品的差异，对于汽车为代表的高价值耐用品的寿命与质量，是存在信息不对称的。过度追求低价可以让企业短暂获得市场份额，但破坏了供应链生态，增加了安全隐患，甚至透支消费者对中国制造、中国品牌的信任。我们认为“反内卷”的指导方向前瞻且正确，我们坚定的站在靠新科技与中国审美，不断升级产品与服务，走优质优价发展道路的企业这一边。另外我们发现，京东、阿里、美团在即时零售上都加大了投入力度，一方面影响了当期利润，但同时也说明大厂一致判断即时零售能给消费者创造价值，整个行业生态变革在加速。我们还观察到地产方面上海与杭州高品质不限价的楼盘入市销售火爆，与行业景气的低迷形成了强烈反差。

2025年上半年，在美国关税战等外围因素影响下，市场经历了先涨后跌再涨的大幅度波动。从年初到6月底，市场布局思路沿着高股息或高景气度的逻辑，新消费、创新药、银行、AI、机器人等板块表现领先市场。2025年上半年，产品延续以往选股思路，继续聚焦成长板块：1）目前成长板块最强的产业趋势还是泛AI方向，我们看到国内外大模型和相关的AI应用进一步完善，AI军备竞赛如火如荼，机器人已经成为政策大力支持领域，机器人整体技术在加速推进，泛AI整体的产业趋势的确定性是在增强的，鉴于此，上半年，产品围绕AI算力和机器人进行重点布局，同时，我们认为国内的互联网大厂未来大概率在AI浪潮趋势中竞争力进一步加强，成长的天花板会再次打开，在报告期内，产品开始布局核心龙头公司；2）继续聚焦整车智驾板块，国内智驾领先标的我们认为竞争力是进一步增强，叠加国内整车在高端化领域形象进一步强化，未来国产可替代话空间依然较大；3）传新能源领域，我们看到了诸如固态、BC等新技术进一步发展，行业巨头加大布局力度，未来这些新技术方向会引领新能源领域的投资机会，因此，报告期内对于新能源新技术开始加仓布局。