郭昀松 - 基金投资策略和运作

1.宏观经济分析和市场回顾海外经济和政策方面，四季度主要发达经济体呈现分化格局。经济方面，受中小企业投资走弱和政府暂时停摆拖累，美国经济动能趋缓，欧洲经济继续依靠服务业的温和扩张来对冲制造业的疲软，呈现弱复苏格局，货币政策方面，美联储虽在12月年内连续第三次降息25bp并启动扩表，但内部分歧明显加大，后续降息门槛或将提升。由于通胀接近政策目标，欧央行四季度继续暂停降息。由于通胀压力持续，货币政策正常化压力渐增，日央行年底加息至0.75%。国内经济方面，四季度经济增速边际有所放缓。出口增速边际回落但仍保持在较高增速，消费增速进一步放缓，房地产投资延续负增长。价格方面，通胀读数温和回升，中国经济的整体发展质量仍然维持稳中有升的趋势，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性。四季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好。股票市场方面，四季度A股市场维持偏强态势，上证指数在3800-4050点区间强势震荡，季度收益率为2.22%。市值风格上，权重股与微盘股表现占优.2、投资策略和运作情况分析周期优选策略根据宏观和微观相结合的方式做出相对攻守兼备在当前环境具备性价比的组合，此外在行业层面根据行业周期阶段选择具备性价比的较好投资机会，力争在市场多维度的风格变化下都能抓住一些较好的超额收益机会。在个股选择层面倾向于稳健的龙头公司和弹性高成长公司相结合。四季度虽然整体市场震荡向上，组合调整为更加聚焦在周期上游资源类的头部企业，主要为应对较为复杂的外部环境。周期优选四季度收益高于沪深300。后续会根据公司业绩表现和估值水平做灵活的调整。

1.宏观经济分析国内经济方面，从经济增长动能来看，出口增速边际回落但仍保持在较高增速，11月以美元计价的出口同比增速回落2.3个百分点至5.9%；消费增速有放缓，11月社会消费品零售总额增速1.3%，较9月值回落1.7个百分点；投资中基建、制造业投资增速放缓，房地产投资延续负增长，11月固定资产投资累计同比增速-2.6%，较9月回落2.1个百分点；11月工业增加值同比增长4.8%，较9月回落1.7个百分点。价格方面，11月CPI同比增速0.7%，较9月回升1.0个百分点，11月PPI同比增速-2.2%，较9月回升0.1个百分点。需要注意的是，尽管目前部分经济数据短期有所走弱，但中国经济的整体发展质量仍然维持稳中有升的趋势，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性。海外经济和政策方面，受中小企业投资走弱和政府暂时停摆拖累，美国经济动能趋缓，亚特兰大联储相关模型最新预测其四季度实际GDP环比折年率为2.7%，较三季度的4.3%显著回落，11月的失业率达到4.6%，创近四年来新高。欧洲经济呈现弱复苏格局，但德法等国相对疲软。日本出口持续改善，投资维持韧性。货币政策方面，美联储虽在12月年内连续第三次降息25bp并启动扩表，但内部分歧加大，后续降息门槛或将提升；欧央行四季度继续暂停降息；日央行年底加息至0.75%。2.市场回顾四季度A股市场强势震荡，上证指数上涨2.22%，沪深300下跌0.23%，中证500、国证2000、微盘股指数分别上涨0.72%、1.83%、7.65%，创业板指数、科创50指数分别下跌1.08%、10.10%。四季度从行业表现来看，申万一级行业分类里涨幅前五的行业为有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造；表现偏弱的行业主要为医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒。3.运作分析四季度，受美联储降息影响，资源品价格出现上涨，有色板块和石油石化板块表现较好；海外算力链出现分化，受益需求快速提升和技术迭代加速的光模块板块表现较好；储能需求上升，带动部分供需结构较好的锂电材料环节上涨；国内商业航天发射频率加快，技术验证有突破，政策支持力度加大，相关板块和公司受到市场关注，有较好表现。四季度，本基金投资策略是继续重点配置基本面上行、业绩和估值相匹配的公司，根据宏观经济形势和行业基本面变化，增持了价格处于上行趋势的有色行业，结合业绩持续性和估值水平，对电子、电力设备等行业里边的部分个股进行了调整，大金融行业里边重点关注基本面改善、估值偏低位的非银板块。作为基金管理者，我们将一如既往地依靠团队的努力和智慧，力争为投资人创造应有的回报。

1.宏观经济分析和市场回顾海外经济和政策方面，四季度主要发达经济体呈现分化格局。经济方面，受中小企业投资走弱和政府暂时停摆拖累，美国经济动能趋缓，欧洲经济继续依靠服务业的温和扩张来对冲制造业的疲软，呈现弱复苏格局，货币政策方面，美联储虽在12月年内连续第三次降息25bp并启动扩表，但内部分歧明显加大，后续降息门槛或将提升。由于通胀接近政策目标，欧央行四季度继续暂停降息。由于通胀压力持续，货币政策正常化压力渐增，日央行年底加息至0.75%。国内经济方面，四季度经济增速边际有所放缓。出口增速边际回落但仍保持在较高增速，消费增速进一步放缓，房地产投资延续负增长。价格方面，通胀读数温和回升，中国经济的整体发展质量仍然维持稳中有升的趋势，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性。四季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好。股票市场方面，四季度A股市场维持偏强态势，上证指数在3800-4050点区间强势震荡，季度收益率为2.22%。市值风格上，权重股与微盘股表现占优。2、投资策略和运作情况分析高质量发展四季度策略不变，主要在于寻找商业模式通常具有相对的稀缺性、较难以模仿的高壁垒企业，以及一些产业伴随价值链的再造、业务流程创新、新业态的出现拥有新的增长曲线的公司。行业策略方面为通过分析宏观经济、产业政策和行业景气程度，精选增长前景持续向好或宏观经济周期影响下行业景气复苏或上升的高质量增长的行业。四季度市场整体震荡向上，行业方面也大多呈现轮动上行的趋势。高质量发展以行业和风格均衡的策略为基础，积极寻找各产业有积极创新变化或者有强势壁垒的优秀公司。力争更加聚焦中期市场格局变化下占据优势地位的企业和行业。高质量发展四季度收益高于沪深300。截至四季度末期在结构性上配置在产业趋势向上的头部企业。

1.宏观经济分析和市场回顾海外经济和政策方面，四季度主要发达经济体呈现分化格局。经济方面，受中小企业投资走弱和政府暂时停摆拖累，美国经济动能趋缓，欧洲经济继续依靠服务业的温和扩张来对冲制造业的疲软，呈现弱复苏格局，货币政策方面，美联储虽在12月年内连续第三次降息25bp并启动扩表，但内部分歧明显加大，后续降息门槛或将提升。由于通胀接近政策目标，欧央行四季度继续暂停降息。由于通胀压力持续，货币政策正常化压力渐增，日央行年底加息至0.75%。国内经济方面，四季度经济增速边际有所放缓。出口增速边际回落但仍保持在较高增速，消费增速进一步放缓，房地产投资延续负增长。价格方面，通胀读数温和回升，中国经济的整体发展质量仍然维持稳中有升的趋势，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性。四季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好。股票市场方面，四季度A股市场维持偏强态势，上证指数在3800-4050点区间强势震荡，季度收益率为2.22%。市值风格上，权重股与微盘股表现占优.2. 投资策略和运作情况分析稳进策略四季度延续聚焦于周期类的行业机会，在风格特征上更加偏向于中大盘价值，整体变化不大。近年在多数传统行业资本开支减少供应弹性明显不足的情况下，相关企业的盈利质量和分红能力在经济压力背景下依然具有韧性，而当未来经济上行期时需求增加，届时产品价格在供给平稳的情况下将具有一定弹性，因此该板块在经济上行期具备盈利恢复的弹性。行业和股票在配置上争取降低短期因经济动能不足的波动风险，整体策略上更力争稳健获取投资回报。稳进策略四季度收益好于基准。截至四季度末主要配置集中在有色、化工等中上游产能供给约束较强的细分行业和公司。

1.宏观经济分析国内经济方面，三季度经济增速较二季度有所回落，但整体仍保持相对良好态势。消费增速放缓，8月社会消费品零售总额增速较6月值回落1.4个百分点至3.4%；基建、制造业投资增速回落，房地产投资延续负增长，8月固定资产投资累计同比增速较6月回落2.3个百分点至0.5%。8月工业增加值同比增长5.2%，较6月回落1.6个百分点，但仍保持在较高增速。价格因素方面，8月CPI同比增速较6月回落0.5个百分点至-0.4%，PPI负值收窄，8月同比增速较6月回升0.7个百分点至-2.9%。海外经济方面，贸易关税扰动边际缓和，全球GDP增速小幅反弹，但中长期不确定性上升。二季度美国GDP环比折年率从一季度-0.6%回升至3.8%，但9月美国ISM制造业PMI为49%，仍处于荣枯线以下，服务业PMI环比大幅回落至50%；欧元区9月制造业PMI初值49.5%，重回荣枯线以下，欧元区服务业PMI为51.4%；货币政策方面，美联储9月降息25bp，欧央行和日本央行三季度维持政策利率不变。2.市场回顾三季度，上证综指上涨12.73%，代表大盘股表现的沪深300指数上涨17.9%，中小板综合指数上涨21.69%，创业板综合指数上涨30.01%。三季度，贸易摩擦缓和，A股市场整体活跃度提升，电子、有色、电力设备、机械设备等行业表现较好。3.运作分析三季度，海外算力链高景气推动国内供应链相关公司业绩大幅上修，与AI算力相关的行业和公司上涨明显，如光模块、PCB、服务器等，并进一步向产业有较大潜力空间的电源、液冷等领域延伸；储能行业需求提升、风电行业基本面改善，电力设备板块里边有业绩支撑的龙头公司有较好表现；美联储降息概率提升，贵金属、小金属、能源金属均有较大幅上涨；受益于行业需求回暖和新技术运用，部分通用设备和专用设备也有一定表现。三季度，本基金根据宏观和行业基本面的变化，对持仓结构进行了调整，投资策略是重点选择行业基本面上行、业绩边际改善明显的公司，增持了电子、通讯、电力设备、有色等行业，重点配置了行业地位明显、业绩兑现度高、估值合理的公司；继续关注符合国家中长期战略方向的自主可控和创新领域里的相关公司，结合公司基本面和估值水平，选择技术领先优势大、研发转化效率高、能带来实质业绩增长且潜在空间大的公司；适当减持了由于前期涨幅较大、股息率吸引力阶段性下降的银行板块，对于其中的信用风险可控、经营稳健、分红率高的公司，会持续进行关注。作为基金管理者，我们将一如既往地依靠团队的努力和智慧，力争为投资人创造应有的回报。

1.宏观经济分析和市场回顾国外经济方面，贸易关税扰动边际缓和，全球GDP增速小幅反弹，但中长期不确定性上升。9月美国ISM制造业PMI为49%，仍处于荣枯线以下，服务业PMI环比大幅回落至50%；欧元区9月制造业PMI初值49.5%，重回荣枯线以下， PMI作为领先指标指示中长期全球增长不确定仍较高。货币政策方面，美联储9月降息25bp，欧央行和日本央行三季度维持政策利率不变，符合市场预期。市场普遍预测美联储年内还有1-2次降息空间，但欧央行货币政策宽松周期或已接近尾声，不过考虑到美对欧洲加征关税对欧洲出口需求的负面冲击仍存，后市欧洲央行仍存降息可能性。国内经济方面，三季度经济增速较二季度有所回落。价格方面，CPI与PPI在低位徘徊。从经济增长动力来看，消费增速放缓，8月社会消费品零售总额增速较6月值回落1.4个百分点至3.4%。投资中基建、制造业投资增速回落，房地产投资延续负增长，8月固定资产投资累计同比增速较6月回落2.3个百分点至0.5%。通胀方面，8月CPI同比增速较6月回落0.5个百分点至-0.4%。PPI负值收窄，8月同比增速较6月回升0.7个百分点至-2.9%。三季度债市整体下跌，结构上信用债相对表现更好。股票市场方面，三季度上证综指上涨12.73%，代表大盘股表现的沪深300指数上涨17.9%，中小板综合指数上涨21.69%，创业板综合指数上涨30.01%。风格方面三季度表现较为分化，体现在成长大幅跑赢价值，中大盘风格占优。2、投资策略和运作情况分析高质量发展三季度策略不变，主要在于寻找商业模式通常具有相对的稀缺性、较难以模仿的高壁垒企业，以及一些产业伴随价值链的再造、业务流程创新、新业态的出现拥有新的增长曲线的公司。行业策略方面为通过分析宏观经济、产业政策和行业景气程度，精选增长前景持续向好或宏观经济周期影响下行业景气复苏或上升的高质量增长的行业。三季度市场整体震荡向上，行业方面也大多呈现轮动上行的趋势。高质量发展以行业和风格均衡的策略为基础，积极寻找各产业有积极创新变化或者有强势壁垒的优秀公司。力争更加聚焦中期市场格局变化下占据优势地位的企业和行业。高质量发展三季度收益21.69%，高于沪深300。截至三季度末期在结构性上配置各行业的偏头部企业。

1.宏观经济分析和市场回顾国外经济方面，贸易关税扰动边际缓和，全球GDP增速小幅反弹，但中长期不确定性上升。9月美国ISM制造业PMI为49%，仍处于荣枯线以下，服务业PMI环比大幅回落至50%；欧元区9月制造业PMI初值49.5%，重回荣枯线以下， PMI作为领先指标指示中长期全球增长不确定仍较高。货币政策方面，美联储9月降息25bp，欧央行和日本央行三季度维持政策利率不变，符合市场预期。市场普遍预测美联储年内还有1-2次降息空间，但欧央行货币政策宽松周期或已接近尾声，不过考虑到美对欧洲加征关税对欧洲出口需求的负面冲击仍存，后市欧洲央行仍存降息可能性。国内经济方面，三季度经济增速较二季度有所回落。价格方面，CPI与PPI在低位徘徊。从经济增长动力来看，消费增速放缓，8月社会消费品零售总额增速较6月值回落1.4个百分点至3.4%。投资中基建、制造业投资增速回落，房地产投资延续负增长，8月固定资产投资累计同比增速较6月回落2.3个百分点至0.5%。通胀方面，8月CPI同比增速较6月回落0.5个百分点至-0.4%。PPI负值收窄，8月同比增速较6月回升0.7个百分点至-2.9%。三季度债市整体下跌，结构上信用债相对表现更好。股票市场方面，三季度上证综指上涨12.73%，代表大盘股表现的沪深300指数上涨17.9%，中小板综合指数上涨21.69%，创业板综合指数上涨30.01%。风格方面三季度表现较为分化，体现在成长大幅跑赢价值，中大盘风格占优。2. 投资策略和运作情况分析稳进策略三季度延续聚焦于周期类的行业机会，在风格特征上更加偏向于中大盘价值。近年在多数传统行业资本开支减少供应弹性明显不足的情况下，相关企业的盈利质量和分红能力在经济压力背景下依然具有韧性，而当未来经济上行期时需求增加，届时产品价格在供给平稳的情况下将具有一定弹性，因此该板块在经济上行期具备盈利恢复的弹性。此外近年来本基金也灵活应对较为复杂的外部和环境，在黄金为代表的反脆弱资产上灵活配置，降低短期因经济动能不足的波动风险，整体策略上更力争稳健获取投资回报。稳进策略三季度收益26.68%，高于沪深300。截至三季度末主要配置集中在有色、化工等中上游产能供给约束较强的细分行业和公司。

1.宏观经济分析和市场回顾国外经济方面，贸易关税扰动边际缓和，全球GDP增速小幅反弹，但中长期不确定性上升。9月美国ISM制造业PMI为49%，仍处于荣枯线以下，服务业PMI环比大幅回落至50%；欧元区9月制造业PMI初值49.5%，重回荣枯线以下， PMI作为领先指标指示中长期全球增长不确定仍较高。货币政策方面，美联储9月降息25bp，欧央行和日本央行三季度维持政策利率不变，符合市场预期。市场普遍预测美联储年内还有1-2次降息空间，但欧央行货币政策宽松周期或已接近尾声，不过考虑到美对欧洲加征关税对欧洲出口需求的负面冲击仍存，后市欧洲央行仍存降息可能性。国内经济方面，三季度经济增速较二季度有所回落。价格方面，CPI与PPI在低位徘徊。从经济增长动力来看，消费增速放缓，8月社会消费品零售总额增速较6月值回落1.4个百分点至3.4%。投资中基建、制造业投资增速回落，房地产投资延续负增长，8月固定资产投资累计同比增速较6月回落2.3个百分点至0.5%。通胀方面，8月CPI同比增速较6月回落0.5个百分点至-0.4%。PPI负值收窄，8月同比增速较6月回升0.7个百分点至-2.9%。三季度债市整体下跌，结构上信用债相对表现更好。股票市场方面，三季度上证综指上涨12.73%，代表大盘股表现的沪深300指数上涨17.9%，中小板综合指数上涨21.69%，创业板综合指数上涨30.01%。风格方面三季度表现较为分化，体现在成长大幅跑赢价值，中大盘风格占优。2、投资策略和运作情况分析周期优选策略根据宏观和微观相结合的方式做出相对攻守兼备在当前环境具备性价比的组合，此外在行业层面根据行业周期阶段选择具备性价比的较好投资机会，力争在市场多维度的风格变化下都能抓住一些较好的超额收益机会。在个股选择层面倾向于稳健的龙头公司和弹性高成长公司相结合。三季度虽然整体市场震荡向上，但市场变化速率显著加快，组合灵活调整从挖掘一些在产业周期初期的高成长标的，到后续价值型行业龙头公司估值修复的机会。周期优选三季度收益28.68%，高于沪深300。截至三季度末期在结构性上配置更加聚焦于有色、化工、交通运输等传统行业的偏长久期资产。

1.宏观经济分析国外经济方面，关税扰动导致全球工业生产和商品贸易前置，经济活跃度提振，但服务业延续放缓态势。全球通胀粘性逐渐消退，关税取而代之成为全球通胀的新主线。美国2025年6月制造业PMI较2024年12月读数下降0.3个百分点至49%，2025年6月服务业PMI较2024年12月回落3.3个百分点至50.8%，2025年6月CPI同比增速较2024年12月回落0.2个百分点至2.7%，2025年6月失业率较2024年12月持平在4.1%，美联储上半年未调整政策利率，但下半年有一定降息预期。国内经济方面，上半年经济整体保持良好态势，消费和出口动能较为强劲，投资增速有所回落。价格方面，CPI与PPI在低位徘徊。具体来看，中采制造业PMI方面，2025年 6月值较2024年12月值下降0.4个百分点至49.7%。2025年6月工业增加值同比增长6.8%，较2024年12月值回升0.6个百分点。从经济增长动力来看，消费增速加快，2025年 6月社会消费品零售总额增速较2024年12月值抬升1.1个百分点至4.8%。投资中基建、制造业投资保持较高增速，房地产投资延续负增长，2025年 6月固定资产投资累计同比增速较2024年12月值回落0.4个百分点至2.8%。通胀方面，CPI保持稳定，2025年 6月同比增速0.1%，与2024年12月值持平。PPI负值小幅走阔，2025年 6月同比增速较2024年12月值回落1.3个百分点至-3.6%。2.市场回顾上半年债市整体上涨，结构上信用债表现好于利率债。其中，中债总财富指数上涨0.74%，中债银行间国债财富指数上涨0.85%，中债企业债总财富指数上涨1.35%。在收益率曲线方面，国债收益率曲线走势平坦化。其中，10年国债收益率从1.68%下行2.83bps至1.65%，10年期国开收益率从1.73%下行3.63bps至1.69%。股票市场方面，上半年上证综指上涨2.76%，代表大盘股表现的沪深300指数上涨0.03%，中小板综合指数上涨7.57%，创业板综合指数上涨8.78%。3.运行分析周期优选策略根据宏观和微观相结合的方式做出相对攻守兼备在当前环境具备性价比的组合，此外在行业层面根据行业周期阶段选择具备性价比的较好投资机会，力争在市场多维度的风格变化下都能抓住一些较好的超额收益机会。在个股选择层面倾向于稳健的龙头公司和弹性高成长公司相结合。上半年虽然整体市场震荡向上，但市场结构变化速率较快，从挖掘一些在产业周期初期的高成长标的，到后续价值型行业龙头公司估值修复的机会。上半年发挥主观预判研究和快速轮动的方式获得一定超额收益，截至上半年末期在结构性上配置更加聚焦于低估大市值且处于周期底部区域的优质资产。

1.宏观经济分析国外经济方面，关税扰动导致全球工业生产和商品贸易前置，经济活跃度提振，但服务业延续放缓态势。全球通胀粘性逐渐消退，关税取而代之成为全球通胀的新主线。美国2025年6月制造业PMI较2024年12月读数下降0.3个百分点至49%，2025年6月服务业PMI较2024年12月回落3.3个百分点至50.8%，2025年6月CPI同比增速较2024年12月回落0.2个百分点至2.7%，2025年6月失业率较2024年12月持平在4.1%，美联储上半年未调整政策利率，但下半年有一定降息预期。国内经济方面，上半年经济整体保持良好态势，消费和出口动能较为强劲，投资增速有所回落。价格方面，CPI与PPI在低位徘徊。具体来看，中采制造业PMI方面，2025年 6月值较2024年12月值下降0.4个百分点至49.7%。2025年6月工业增加值同比增长6.8%，较2024年12月值回升0.6个百分点。从经济增长动力来看，消费增速加快，2025年 6月社会消费品零售总额增速较2024年12月值抬升1.1个百分点至4.8%。投资中基建、制造业投资保持较高增速，房地产投资延续负增长，2025年 6月固定资产投资累计同比增速较2024年12月值回落0.4个百分点至2.8%。通胀方面，CPI保持稳定，2025年 6月同比增速0.1%，与2024年12月值持平。PPI负值小幅走阔，2025年 6月同比增速较2024年12月值回落1.3个百分点至-3.6%。2.市场回顾上半年债市整体上涨，结构上信用债表现好于利率债。其中，中债总财富指数上涨0.74%，中债银行间国债财富指数上涨0.85%，中债企业债总财富指数上涨1.35%。在收益率曲线方面，国债收益率曲线走势平坦化。其中，10年国债收益率从1.68%下行2.83bps至1.65%，10年期国开收益率从1.73%下行3.63bps至1.69%。股票市场方面，上半年上证综指上涨2.76%，代表大盘股表现的沪深300指数上涨0.03%，中小板综合指数上涨7.57%，创业板综合指数上涨8.78%。3. 运行分析高质量发展策略主要在于寻找商业模式通常具有相对的稀缺性、较难以模仿的高壁垒企业，以及一些产业伴随价值链的再造、业务流程创新、新业态的出现拥有新的增长曲线的公司。行业策略方面为通过分析宏观经济、产业政策和行业景气程度，精选增长前景持续向好或宏观经济周期影响下行业景气复苏或上升的高质量增长的行业。上半年市场整体震荡向上，行业方面也大多呈现轮动上行的趋势。高质量发展以行业和风格均衡的策略为基础，积极寻找各产业有积极创新变化或者有强势壁垒的优秀公司。力争更加聚焦中期市场格局变化下占据优势地位的企业和行业，而非过于关注短期的边际催化。截至二季度末期在结构性上配置各行业的偏头部企业。

1.宏观经济分析国外经济方面，关税扰动导致全球工业生产和商品贸易前置，经济活跃度提振，但服务业延续放缓态势。全球通胀粘性逐渐消退，关税取而代之成为全球通胀的新主线。美国2025年6月制造业PMI较2024年12月读数下降0.3个百分点至49%，2025年6月服务业PMI较2024年12月回落3.3个百分点至50.8%，2025年6月CPI同比增速较2024年12月回落0.2个百分点至2.7%，2025年6月失业率较2024年12月持平在4.1%，美联储上半年未调整政策利率，但下半年有一定降息预期。国内经济方面，上半年经济整体保持良好态势，消费和出口动能较为强劲，投资增速有所回落。价格方面，CPI与PPI在低位徘徊。具体来看，中采制造业PMI方面，2025年 6月值较2024年12月值下降0.4个百分点至49.7%。2025年6月工业增加值同比增长6.8%，较2024年12月值回升0.6个百分点。从经济增长动力来看，消费增速加快，2025年 6月社会消费品零售总额增速较2024年12月值抬升1.1个百分点至4.8%。投资中基建、制造业投资保持较高增速，房地产投资延续负增长，2025年 6月固定资产投资累计同比增速较2024年12月值回落0.4个百分点至2.8%。通胀方面，CPI保持稳定，2025年 6月同比增速0.1%，与2024年12月值持平。PPI负值小幅走阔，2025年 6月同比增速较2024年12月值回落1.3个百分点至-3.6%。2.市场回顾上半年债市整体上涨，结构上信用债表现好于利率债。其中，中债总财富指数上涨0.74%，中债银行间国债财富指数上涨0.85%，中债企业债总财富指数上涨1.35%。在收益率曲线方面，国债收益率曲线走势平坦化。其中，10年国债收益率从1.68%下行2.83bps至1.65%，10年期国开收益率从1.73%下行3.63bps至1.69%。股票市场方面，上半年上证综指上涨2.76%，代表大盘股表现的沪深300指数上涨0.03%，中小板综合指数上涨7.57%，创业板综合指数上涨8.78%。3.运行分析稳进策略更加聚焦于周期类的行业机会，在风格特征上更加偏向于中大盘价值。近年在多数传统行业资本开支减少供应弹性明显不足的情况下，相关企业的盈利质量和分红能力在经济压力背景下依然具有韧性，而当未来经济上行期时需求增加，届时产品价格在供给平稳的情况下将具有一定弹性，因此该板块在经济上行期或具备盈利恢复的弹性。此外近年来本基金也灵活应对较为复杂的外部和环境，在黄金为代表的反脆弱资产上灵活配置，降低短期因经济动能不足的波动风险，整体策略上更力争稳健获取投资回报。截至上半年末主要配置集中在有色、化工等中上游产能供给约束较强的细分行业和公司。

1.宏观经济分析国外经济方面，关税扰动导致全球工业生产和商品贸易前置，经济活跃度提振，关税成为全球通胀的新主线。美国经济略有放缓，2025年6月制造业PMI和服务业PMI分别为49%和50.8%，分别较2024年12月下降0.3个百分点和3.3个百分点，2025年6月CPI同比增速2.7%， 美联储上半年未调整政策利率。欧元区经济表现分化，2025年6月欧元区制造业PMI分别为49.5%和50.5%，分别较2024年12月抬升4.4个百分点和回落1.1个百分点，2025年6月欧元区调和CPI同比增速2.0%， 上半年欧央行四次降息共100bps。日本经济略回升，2025年6月制造业PMI和服务业PMI分别为50.1%和51.7%，分别较2024年12月回升0.5个百分点和0.8个百分点，2025年6月CPI为3.3%，上半年日央行上调政策利率25bps。国内经济方面，上半年经济整体保持良好态势，消费增速加快，2025年 6月社会消费品零售总额增速4.8%，较2024年12月值抬升1.1个百分点；投资有回落，2025年 6月固定资产投资累计同比增速2.8%，较2024年12月值回落0.4个百分点，其中基建、制造业投资保持较高增速，房地产投资延续负增长；出口动能较为强劲。2025年6月中采制造业PMI为49.7%，较2024年12月值下降0.4个百分点。2025年6月工业增加值同比增长6.8%，较2024年12月值回升0.6个百分点。价格指数在低位徘徊，2025年 6月CPI和PPI分别是0.1%和-3.6%。2.市场回顾上半年，A股市场整体呈现震荡走势，一季度，科技成长类的行业有较好表现，二季度市场先抑后扬，美国升级关税贸易冲突，外部环境形势严峻，企业经营的不确定性增加，盈利预期受到影响，市场出现了较大幅度调整，5月中美日内瓦会谈后，阶段性缓和了贸易风险，市场出现了较明显的反弹。上半年，上证综指上涨2.76%，代表大盘股表现的沪深300指数上涨0.03%，中小板综合指数上涨7.57%，创业板综合指数上涨8.78%。行业和板块表现来看，生物医药(主要是创新药)、国防军工、有色金属(主要是黄金和稀土)、汽车零部件(主要是与机器人相关的公司)、机械(与机器人相关的基础件、核电设备和锂电设备)等行业有较好涨幅。3.运行分析2025年上半年，本基金一季度适当增持了与AI相关的科技方向、与自主可控相关的高端装备方向，对原有持仓的红利资产进行了优化，适当减持了基本面边际减弱的部分行业，如煤炭、电力等。二季度初，由于美国升级贸易冲突，地缘政治博弈加剧，海外环境不确定性增强，制造业经营压力加大，相关行业出现了大幅调整，根据宏观形势和行业基本面的变化，本基金对持仓结构进行了调整，重视业绩兑现度和估值合理性，减持了TMT板块里边盈利边际减弱、估值相对较高的部分公司；同时，本基金增持了银行板块，主要是银行业信贷扩张有持续性、净息差降幅缩窄、信用风险可控、盈利较稳定、分红比例高且较持续，随着无风险收益率继续下行，银行板块的股息率仍具有吸引力。中长期本基金持续关注符合国家战略方向、通过技术创新提升潜在空间的行业，如先进制造业等。