曾辉 - 基金投资策略和运作

本报告期内，股市在3季度大涨之后高位震荡，波动率明显放大但仍顽强走稳。A股明显强于港股，恒生指数下跌，恒生科技和医疗跌幅明显。行业方面，结构分化较大，有色、通信领涨，食品饮料、医药领跌。部分行业的补涨，进一步验证股市仍处于牛市，虽有阶段性调整但明显强于预期。本组合的权益部分，在11月份有意识的加大了防御型仓位的配置，加大了煤炭、旅游等行业ETF配置，但效果不如人意，这2个行业和组合原有的锂电池在11月中下旬有一波急跌，导致组合有一个明显的回调，表明原有的熊市思维下过于保守的传统防御思路不可取，在市场已经转入牛市的背景下，受惯性思维的影响，错过了部分行业在年内最后一个季度的补涨机会。

本报告期内，股市在3季度大涨之后高位震荡，波动率明显放大但仍顽强走稳。A股明显强于港股，恒生指数下跌，恒生科技和医疗跌幅明显。行业方面，结构分化较大，有色、通信领涨，食品饮料、医药领跌。部分行业的补涨，进一步验证股市仍处于牛市，虽有阶段性调整但明显强于预期。本报告期内，债市在经历3季度持续3个月的大跌之后，悲观情绪有所出清，因此在10月份反弹，但受地产债暴雷、公募赎回新规、股市强势等多重因素冲击，11-12月份又继续大跌。本报告期内，受全球流动性泛滥、地缘政治风险上升、美联储降息和美元长期下跌预期等因素影响，沪银飙升带动沪金、沪铜、沪锡等金属大涨，商品市场有全面走牛迹象。本组合的权益和其他资产部分，4季度之前未配置权益，以商品基金为主。2季度之前，商品基金以配置黄金ETF为主，2季度转变为重仓白银LOF。我们领先市场把握住了白银的历史性机遇，为客户赚取了丰厚的收益。伴随白银在4季度的飙升，在白银LOF溢价率到达一个明显的高位之后，为了控制可能的暴跌对于组合最大回撤的一次性冲击，我们在白银LOF高位进行了持续和缓和的减仓。需要说明的是，白银LOF的计价并非简单的收盘价计算净值，而是跟沪银主连的均价相关，白银LOF阶段性的高溢价率并未完全体现在本组合的单位净值之中。另外，随着本组合规模的快速扩大，我们打破了之前从不配置权益资产的自我限制，转向商品基金和权益资产的分散配置，希望继续保持最大回撤和年化收益率的良好表现。商品基金继续保持白银LOF配置，权益基金则以白银股、旅游股为主。本组合的债券部分，在3季度初及时减仓了长债基金配置后，10月份及时补回长债基金，捕捉到了债市反弹的机会。11月份债市开始下跌，我们减少了部分长债基金仓位，通过较高的短债基金配置来增强组合的防御性，长债基金仓位相比3季度末略有上升。

本报告期内，股市在3季度大涨之后高位震荡，波动率明显放大但仍顽强走稳。A股明显强于港股，恒生指数下跌，恒生科技和医疗跌幅明显。行业方面，结构分化较大，有色、通信领涨，食品饮料、医药领跌。部分行业的补涨，进一步验证股市仍处于牛市，虽有阶段性调整但明显强于预期。本组合的权益部分，在11月份有意识的加大了防御型仓位的配置，加大了煤炭、旅游等行业ETF配置，但效果不如人意，这2个行业和组合原有的锂电池在11月中下旬有一波急跌，导致组合有一个明显的回调，表明原有的熊市思维下过于保守的传统防御思路不可取，在市场已经转入牛市的背景下，受惯性思维的影响，错过了部分行业在年内最后一个季度的补涨机会。

本报告期内，股市在3季度大涨之后高位震荡，波动率明显放大但仍顽强走稳。A股明显强于港股，恒生指数下跌，恒生科技和医疗跌幅明显。行业方面，结构分化较大，有色、通信领涨，食品饮料、医药领跌。部分行业的补涨，进一步验证股市仍处于牛市，虽有阶段性调整但明显强于预期。本报告期内，债市在经历3季度持续3个月的大跌之后，悲观情绪有所出清，因此在10月份反弹，但受地产债暴雷、公募赎回新规、股市强势等多重因素冲击，11-12月份又继续大跌。本报告期内，受全球流动性泛滥、地缘政治风险上升、美联储降息和美元长期下跌预期等因素影响，沪银飙升带动沪金、沪铜、沪锡等金属大涨，商品市场有全面走牛迹象。本组合的权益和商品部分，为了明显改善组合未来的最大回撤和获取稳健的收益，3季度末明显降低了整体的风险敞口，并在较小的风险敞口实现商品基金和权益基金的分散配置。商品基金配置了白银LOF，权益基金以金银股和旅游股为主。本组合的债券部分，在3季度初及时减仓了长债基金配置后，10月份及时补回长债基金，捕捉到了债市反弹的机会。11月份债市开始下跌，我们减仓了部分长债基金仓位，通过较高的短债基金配置来增强组合的防御性。

本报告期内，股市在3季度大涨之后高位震荡，波动率明显放大但仍顽强走稳。A股明显强于港股，恒生指数下跌，恒生科技和医疗跌幅明显。行业方面，结构分化较大，有色、通信领涨，食品饮料、医药领跌。部分行业的补涨，进一步验证股市仍处于牛市，虽有阶段性调整但明显强于预期。本报告期内，债市在经历3季度持续3个月的大跌之后，悲观情绪有所出清，因此在10月份反弹，但受地产债暴雷、公募赎回新规、股市强势等多重因素冲击，11-12月份又继续大跌。本报告期内，受全球流动性泛滥、地缘政治风险上升、美联储降息和美元长期下跌预期等因素影响，沪银飙升带动沪金、沪铜、沪锡等金属大涨，商品市场有全面走牛迹象。本组合的权益和商品基金部分，3季度将之前全部权益基金的配置转变为商品基金加权益基金分散配置的模式，获得了良好的收益，同时最大回撤较之前也有大幅改善。本季度，伴随着组合规模的大幅增长，商品基金仍以白银LOF为主，但被明显稀释，计划在白银LOF高溢价率收缩到合理水平后再补回，权益基金继续看好弹性更强的白银股，同时增加了旅游股的配置。本组合的债券部分，在3季度初及时减仓了长债基金配置后，10月份及时补回长债基金，捕捉到了债市反弹的机会。11月份债市开始下跌，我们减少了大部分长债基金仓位，通过较高的短债基金配置来增强组合的防御性。

本报告期内，股市在3季度大涨之后高位震荡，波动率明显放大但仍顽强走稳。A股明显强于港股，恒生指数下跌，恒生科技和医疗跌幅明显。行业方面，结构分化较大，有色、通信领涨，食品饮料、医药领跌。部分行业的补涨，进一步验证股市仍处于牛市，虽有阶段性调整但明显强于预期。本报告期内，债市在经历3季度持续3个月的大跌之后，悲观情绪有所出清，因此在10月份反弹，但受地产债暴雷、公募赎回新规、股市强势等多重因素冲击，11-12月份又继续大跌。本组合的权益部分，在11月份有意识的加大了防御型仓位的配置，加大了煤炭、旅游等行业ETF配置，但效果不如人意，这2个行业和组合原有的锂电池在11月中下旬有一波急跌，导致组合有一个明显的回调，表明原有的熊市思维下过于保守的传统防御思路不可取，在市场已经转入牛市的背景下，受惯性思维的影响，错过了部分行业在年内最后一个季度的补涨机会。本组合的债券部分，在3季度初及时减仓了长债基金配置后，10月份及时补回长债基金，捕捉到了债市反弹的机会。11月份债市开始下跌，我们减仓了部分长债基金仓位，并在12月中下旬补回。

本报告期内，股市终于突破了上半年的盘局，走出了单边上涨行情。成长风格明显强于价值风格，创业板明显强于主板，走出了近十年来最大的季度涨幅。股市大涨的原因，一是政策面上高层定调明确了政策方向，提振了市场信心，二是资金面上国内货币政策宽松，国外美元走弱，双重因素推动资金涌入股市，三是基本面上一些重点产业出现技术突破，极大推高科技股估值，四是博弈面上资金轮动明显，阶段性财富效应突出，市场情绪空前高涨。本报告期内，债市与股市跷跷板效应明显，单边下跌幅度较大，不仅大于今年1季度跌幅，而且还是近几年的最大季度跌幅。本组合的权益部分，7-8月份维持了稀土为主的持仓结构，获得了较好的收益，9月初及时转换为金银为主的持仓，避开了稀土的月度调整。我们从2季度以来大幅增加了商品基金仓位实现组合的分散配置，在明显改善了组合最大回撤的同时仍然继续获得了较好的收益。本组合的债券部分，在8月下旬可转债领先于股市进入调整时，及时清仓了组合内一些可转债基金，换成较为稳健的防御性债基，并在9月下旬开始看好债市反弹，加回了部分长久期国债ETF。

本报告期内，股市终于突破了上半年的盘局，走出了单边上涨行情。成长风格明显强于价值风格，创业板明显强于主板，走出了近十年来最大的季度涨幅。股市大涨的原因，一是政策面上高层定调明确了政策方向，提振了市场信心，二是资金面上国内货币政策宽松，国外美元走弱，双重因素推动资金涌入股市，三是基本面上一些重点产业出现技术突破，极大推高科技股估值，四是博弈面上资金轮动明显，阶段性财富效应突出，市场情绪空前高涨。本组合的权益部分，7-8月份维持了稀土ETF为主、黄金股和创新药为辅的持仓结构，获得了较好的收益。9月初及时转换为黄金股ETF为主、锂电池和稀土为辅的持仓，避开了稀土的月度调整，及时把握了锂电池的阶段性行情。

本报告期内，股市终于突破了上半年的盘局，走出了单边上涨行情。成长风格明显强于价值风格，创业板明显强于主板，走出了近十年来最大的季度涨幅。股市大涨的原因，一是政策面上高层定调明确了政策方向，提振了市场信心，二是资金面上国内货币政策宽松，国外美元走弱，双重因素推动资金涌入股市，三是基本面上一些重点产业出现技术突破，极大推高科技股估值，四是博弈面上资金轮动明显，阶段性财富效应突出，市场情绪空前高涨。本报告期内，债市与股市跷跷板效应明显，单边下跌幅度较大，不仅大于今年1季度跌幅，而且还是近几年的最大季度跌幅。本组合的权益部分，7-8月份维持了稀土ETF为主、黄金股为辅的持仓结构，获得了较好的收益，9月初及时转换为黄金股ETF为主、稀土为辅的持仓，避开了稀土的月度调整，继续获得难得的正收益。本组合的债券部分，在8月下旬可转债领先于股市进入调整时，及时清仓了组合内一些可转债基金，换成较为稳健的防御性债基，并在9月下旬开始看好债市反弹，加回了部分30年国债ETF。

本报告期内，债市与股市跷跷板效应明显，单边下跌幅度较大，不仅大于今年1季度跌幅，而且还是近几年的最大季度跌幅。本报告期内，本组合继续采取哑铃型的投资结构：一端是70%以上的短久期债券基金，为本组合提供高确定性的绝对收益，对冲另外一端的波动风险，另一端是小仓位的长久期债券基金（如30年国债ETF等）、商品基金或可转债基金，提供至多三个方向的多资产配置增强收益。依托债市的宏观风控择时模型，我们在6月份减持了长久期债券基金之后，7月份在高点清仓了长久期债券基金，并开始在9月下旬买回。商品基金方面，我们精选各类商品ETF，自今年5月份开始坚定持有白银LOF。白银LOF在6月份突破之后，7-8月份持续上涨，9月份大涨，为本组合贡献了明显的收益。

本报告期内，股市终于突破了上半年的盘局，走出了单边上涨行情。成长风格明显强于价值风格，创业板明显强于主板，走出了近十年来最大的季度涨幅。股市大涨的原因，一是政策面上高层定调明确了政策方向，提振了市场信心，二是资金面上国内货币政策宽松，国外美元走弱，双重因素推动资金涌入股市，三是基本面上一些重点产业出现技术突破，极大推高科技股估值，四是博弈面上资金轮动明显，阶段性财富效应突出，市场情绪空前高涨。本组合的权益部分，7-8月份维持了稀土ETF为主、黄金股和创新药为辅的持仓结构，获得了较好的收益，9月初及时转换为黄金股ETF为主、锂电池和稀土为辅的持仓，避开了稀土的月度调整，及时把握了锂电池的阶段性行情。

本报告期内，股市终于突破了上半年的盘局，走出了单边上涨行情。成长风格明显强于价值风格，创业板明显强于主板，走出了近十年来最大的季度涨幅。股市大涨的原因，一是政策面上高层定调明确了政策方向，提振了市场信心，二是资金面上国内货币政策宽松，国外美元走弱，双重因素推动资金涌入股市，三是基本面上一些重点产业出现技术突破，极大推高科技股估值，四是博弈面上资金轮动明显，阶段性财富效应突出，市场情绪空前高涨。本报告期内，债市与股市跷跷板效应明显，单边下跌幅度较大，不仅大于今年1季度跌幅，而且还是近几年的最大季度跌幅。本组合的权益部分，7-8月份维持了稀土为主的持仓结构，获得了较好的收益，9月初及时转换为金银为主的持仓，避开了稀土的月度调整。我们近几个月大幅增加了商品基金仓位实现组合的分散配置，在明显改善了组合最大回撤的同时仍然继续获得了较好的收益。本组合的债券部分，在8月下旬可转债领先于股市进入调整时，及时清仓了组合内一些可转债基金，换成较为稳健的防御性债基，并在9月下旬开始看好债市反弹，加回了部分长久期国债ETF。