曾辉 | 管理/从业年限 | 2.1 年/12 年 | 48.28亿元 / 48.28亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 7 / 7 | 基金经理风格 | FOF | 管理基金以来年化收益率19.99% | |
| 备注 (0): | 双击编辑备注 |
曾辉 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
国泰民安养老2040三年持有混合（FOF）A007231.jj
本报告期内，股市终于突破了上半年的盘局，走出了单边上涨行情。成长风格明显强于价值风格，创业板明显强于主板，走出了近十年来最大的季度涨幅。股市大涨的原因，一是政策面上高层定调明确了政策方向，提振了市场信心，二是资金面上国内货币政策宽松，国外美元走弱，双重因素推动资金涌入股市，三是基本面上一些重点产业出现技术突破，极大推高科技股估值，四是博弈面上资金轮动明显，阶段性财富效应突出，市场情绪空前高涨。本报告期内，债市与股市跷跷板效应明显，单边下跌幅度较大，不仅大于今年1季度跌幅，而且还是近几年的最大季度跌幅。本组合的权益部分，7-8月份维持了稀土ETF为主、黄金股为辅的持仓结构，获得了较好的收益，9月初及时转换为黄金股ETF为主、稀土为辅的持仓，避开了稀土的月度调整，继续获得难得的正收益。本组合的债券部分，在8月下旬可转债领先于股市进入调整时，及时清仓了组合内一些可转债基金，换成较为稳健的防御性债基，并在9月下旬开始看好债市反弹，加回了部分30年国债ETF。
国泰民享稳健养老目标一年持有期混合发起式（FOF）014898.jj国泰民享稳健养老目标一年持有期混合型发起式基金中基金（FOF）2025年第3季度报告 
本报告期内，股市终于突破了上半年的盘局，走出了单边上涨行情。成长风格明显强于价值风格，创业板明显强于主板，走出了近十年来最大的季度涨幅。股市大涨的原因，一是政策面上高层定调明确了政策方向，提振了市场信心，二是资金面上国内货币政策宽松，国外美元走弱，双重因素推动资金涌入股市，三是基本面上一些重点产业出现技术突破，极大推高科技股估值，四是博弈面上资金轮动明显，阶段性财富效应突出，市场情绪空前高涨。本报告期内，债市与股市跷跷板效应明显，单边下跌幅度较大，不仅大于今年1季度跌幅，而且还是近几年的最大季度跌幅。本组合的权益部分，7-8月份维持了稀土为主的持仓结构，获得了较好的收益，9月初及时转换为金银为主的持仓，避开了稀土的月度调整。我们近几个月大幅增加了商品基金仓位实现组合的分散配置，在明显改善了组合最大回撤的同时仍然继续获得了较好的收益。本组合的债券部分，在8月下旬可转债领先于股市进入调整时，及时清仓了组合内一些可转债基金，换成较为稳健的防御性债基，并在9月下旬开始看好债市反弹，加回了部分长久期国债ETF。
国泰优选领航一年持有期混合（FOF）013279.jj国泰优选领航一年持有期混合型基金中基金（FOF）2025年第3季度报告
本报告期内，股市终于突破了上半年的盘局，走出了单边上涨行情。成长风格明显强于价值风格，创业板明显强于主板，走出了近十年来最大的季度涨幅。股市大涨的原因，一是政策面上高层定调明确了政策方向，提振了市场信心，二是资金面上国内货币政策宽松，国外美元走弱，双重因素推动资金涌入股市，三是基本面上一些重点产业出现技术突破，极大推高科技股估值，四是博弈面上资金轮动明显，阶段性财富效应突出，市场情绪空前高涨。本组合的权益部分，7-8月份维持了稀土ETF为主、黄金股和创新药为辅的持仓结构，获得了较好的收益。9月初及时转换为黄金股ETF为主、锂电池和稀土为辅的持仓，避开了稀土的月度调整，及时把握了锂电池的阶段性行情。
国泰稳健收益一年持有混合（FOF）014067.jj国泰稳健收益一年持有期混合型基金中基金（FOF）2025年第3季度报告
本报告期内，股市终于突破了上半年的盘局，走出了单边上涨行情。成长风格明显强于价值风格，创业板明显强于主板，走出了近十年来最大的季度涨幅。股市大涨的原因，一是政策面上高层定调明确了政策方向，提振了市场信心，二是资金面上国内货币政策宽松，国外美元走弱，双重因素推动资金涌入股市，三是基本面上一些重点产业出现技术突破，极大推高科技股估值，四是博弈面上资金轮动明显，阶段性财富效应突出，市场情绪空前高涨。本报告期内，债市与股市跷跷板效应明显，单边下跌幅度较大，不仅大于今年1季度跌幅，而且还是近几年的最大季度跌幅。本组合的权益部分，7-8月份维持了稀土为主的持仓结构，获得了较好的收益，9月初及时转换为金银为主的持仓，避开了稀土的月度调整。我们从2季度以来大幅增加了商品基金仓位实现组合的分散配置，在明显改善了组合最大回撤的同时仍然继续获得了较好的收益。本组合的债券部分，在8月下旬可转债领先于股市进入调整时，及时清仓了组合内一些可转债基金，换成较为稳健的防御性债基，并在9月下旬开始看好债市反弹，加回了部分长久期国债ETF。
国泰瑞悦3个月持有债券（FOF）016644.jj国泰瑞悦3个月持有期债券型基金中基金（FOF）2025年第3季度报告
本报告期内，债市与股市跷跷板效应明显，单边下跌幅度较大，不仅大于今年1季度跌幅，而且还是近几年的最大季度跌幅。本报告期内，本组合继续采取哑铃型的投资结构：一端是70%以上的短久期债券基金，为本组合提供高确定性的绝对收益，对冲另外一端的波动风险，另一端是小仓位的长久期债券基金（如30年国债ETF等）、商品基金或可转债基金，提供至多三个方向的多资产配置增强收益。依托债市的宏观风控择时模型，我们在6月份减持了长久期债券基金之后，7月份在高点清仓了长久期债券基金，并开始在9月下旬买回。商品基金方面，我们精选各类商品ETF，自今年5月份开始坚定持有白银LOF。白银LOF在6月份突破之后，7-8月份持续上涨，9月份大涨，为本组合贡献了明显的收益。
国泰行业轮动股票（FOF-LOF）A501220.sh国泰行业轮动股票型基金中基金（FOF-LOF）2025年第3季度报告
本报告期内，股市终于突破了上半年的盘局，走出了单边上涨行情。成长风格明显强于价值风格，创业板明显强于主板，走出了近十年来最大的季度涨幅。股市大涨的原因，一是政策面上高层定调明确了政策方向，提振了市场信心，二是资金面上国内货币政策宽松，国外美元走弱，双重因素推动资金涌入股市，三是基本面上一些重点产业出现技术突破，极大推高科技股估值，四是博弈面上资金轮动明显，阶段性财富效应突出，市场情绪空前高涨。本组合的权益部分，7-8月份维持了稀土ETF为主、黄金股和创新药为辅的持仓结构，获得了较好的收益，9月初及时转换为黄金股ETF为主、锂电池和稀土为辅的持仓，避开了稀土的月度调整，及时把握了锂电池的阶段性行情。
国泰民享稳健养老目标一年持有期混合发起式（FOF）014898.jj国泰民享稳健养老目标一年持有期混合型发起式基金中基金（FOF）2025年中期报告
本报告期内，股市整体呈现为1季度和2季度每个季度初（1月份和4月份）表现弱、每季度剩余2个月份表现强的特征。2季度表现比1季度强，尤其是6月份的上涨开始突破上半年的盘局。基本面决定了市场波动的中轴，政策面决定了市场波动的上下限，资金面和博弈面决定了市场波动的节奏，使得大盘上半年整体涨幅很小的同时，结构性行情非常亮眼。行业层面，驱动股价上涨的盈利增长和估值扩张这两个因素中，估值扩张明显占优，因此阶段性大涨，但很快又因盈利不达预期而估值收缩，带来股价回落。本报告期内，债市与股市的走势大致相反：1季度和2季度每个季度初（1月份和4月份）表现抢眼、之后每季度剩余2个月表现平淡。股债跷跷板明显，债市的机会主要来自于股市的调整。一旦股市结束调整，债市的表现较为平淡。本组合的权益部分，在1季度加大了对黄金股资产的配置，在2季度加大了对稀土资产的配置。本组合的债券部分，加大了对防御型的短债基金（核心基金）和带有进攻性的长债、偏债基金（包括一级、二级债基）（卫星基金）两大部分之间的择时和波段操作。
展望下阶段，股市方面，我们判断市场的主要风险，已经由过去几年的宏观系统性风险，转变为中观行业轮动踏空风险。4月初关税战冲击是一个很好的例子，证明了股市即使遭遇了较大的外部冲击，整体风险也是可控的。从1季度的机器人，到2季度港股创新药，行业短期暴涨（暴跌）、行业轮动速度明显加快、持续时间缩短，则表明目前市场的主要风险是结构性的中观行业踏空风险。股市下半年的整体表现，可能因国外美联储降息周期到来、国内补库存周期持续、反内卷等因素而好于上半年。股市中观行业方面，行业轮动表现呈现短期化、波动大特征，按照我们的超涨-超跌投资框架，我们判断市场风格可能会从超涨转向超跌，市场会挖掘更多因政策或其他利好因素触底的超跌行业。展望下阶段，债市方面，我们判断在股市趋稳的大背景下，债市走势会以平稳为主，随着时间的推移，上涨空间会逐步缩小，长久期债券基金的波段和可转债基金的操作将日益重要：长久期债券基金（如30年国债ETF）的投资机会可能主要是跌出来的，深跌才有入场良机，可转债基金也要评估权益市场的影响而做好波段择时。本组合权益部分的下阶段操作，既要基于超涨-超跌的投资框架，以及近期行业轮动短期化的特点，更多关注极端超跌行业的触底机会；也要两手抓周期产业群和成长产业群，两手都要硬，根据原则-量化体系做好权衡和布局。在股价的基本面盈利和估值扩张的双重定价因素中，我们会更加看重基本面改善、确定性高的行业，然后才是估值的扩张。首先，我们继续看好成长产业群的新材料行业（如稀土，带有周期产业群资源上游的特质，也包括极端超跌的光伏和碳酸锂），稀土的核心投资逻辑是近20年的供给侧改革逼近拐点将带来稀土价格尤其是中重稀土的价格回归，国外重建稀土产业链无论是从提纯技术、人才储备、还是资金投入、下游客户市场规模效应等多个角度均短期不可行，稀土的战略价值推动行业控制力大幅提升、行业供给有序收缩，物以稀为贵从而未来中期上涨周期有望开启。其次，我们看好周期产业群方面、同样基本面改善确定性高的金银等资源上游行业，黄金和白银的现货价格已经改善明显，但A股的金银股明显滞后于金属价格，也明显弱于港股。伴随美元的中期走弱，资源上游行业也值得持续关注。第三，我们也看好连跌4年、超跌方向的创新药方向尤其是港股创新药，一个行业的行情能否持续取决于是否有世界级竞争力的企业，而港股创新药正在涌现一批这种企业。第四，我们也高度关注政策影响较大的金融地产产业链，A股要摆脱上半年的盘局上一个台阶，出台新的政策刺激加快经济复苏必不可少，我们看到港股非银和地产今年上半年的走势反映了相关的乐观预期，A股地产很可能从目前极低的破产定价向非破产定价回归。另外，股市的全面复苏，也需要沉寂已久的新能源行业包括光伏和锂电池触底回升，而反内卷则强力推进了这一进程。本组合债券部分的下阶段操作，主要是做好防御型的短债基金（核心）和带有进攻性的长债、偏债基金（包括一级、二级债基）（卫星）两大部分的切换。在市场好时，提高卫星基金的配置比例；在市场不好时，提高核心基金的配置比例，将卫星基金比例快速压缩至一个非常保守的水平，对于改善整个组合的最大回撤至关重要。
国泰民安养老2040三年持有混合（FOF）A007231.jj
本报告期内，股市整体呈现为1季度和2季度每个季度初（1月份和4月份）表现弱、每季度剩余2个月份表现强的特征。2季度表现比1季度强，尤其是6月份的上涨开始突破上半年的盘局。基本面决定了市场波动的中轴，政策面决定了市场波动的上下限，资金面和博弈面决定了市场波动的节奏，使得大盘上半年整体涨幅很小的同时，结构性行情非常亮眼。行业层面，驱动股价上涨的盈利增长和估值扩张这两个因素中，估值扩张明显占优，因此阶段性大涨，但很快又因盈利不达预期而估值收缩，带来股价回落。本报告期内，债市与股市的走势大致相反：1季度和2季度每个季度初（1月份和4月份）表现抢眼、之后每季度剩余2个月表现平淡。股债跷跷板明显，债市的机会主要来自于股市的调整。一旦股市结束调整，债市的表现较为平淡。本组合的权益部分，在1季度加大了对黄金股资产的配置，在2季度加大了对稀土资产的配置。本组合的债券部分，加大了对防御型的短债基金（核心基金）和带有进攻性的长债、偏债基金（包括一级、二级债基）（卫星基金）两大部分之间的择时和波段操作。
展望下阶段，股市方面，我们判断市场的主要风险，已经由过去几年的宏观系统性风险，转变为中观行业轮动踏空风险。4月初关税战冲击是一个很好的例子，证明了股市即使遭遇了较大的外部冲击，整体风险也是可控的。从1季度的机器人，到2季度港股创新药，行业短期暴涨（暴跌）、行业轮动速度明显加快、持续时间缩短，则表明目前市场的主要风险是结构性的中观行业踏空风险。股市下半年的整体表现，可能因国外美联储降息周期到来、国内补库存周期持续、反内卷等因素而好于上半年。股市中观行业方面，行业轮动表现呈现短期化、波动大特征，按照我们的超涨-超跌投资框架，我们判断市场风格可能会从超涨转向超跌，市场会挖掘更多因政策或其他利好因素触底的超跌行业。展望下阶段，债市方面，我们判断在股市趋稳的大背景下，债市走势会以平稳为主，随着时间的推移，上涨空间会逐步缩小，长久期债券基金的波段和可转债基金的操作将日益重要：长久期债券基金（如30年国债ETF）的投资机会可能主要是跌出来的，深跌才有入场良机，可转债基金也要评估权益市场的影响而做好波段择时。本组合权益部分的下阶段操作，既要基于超涨-超跌的投资框架，以及近期行业轮动短期化的特点，更多关注极端超跌行业的触底机会；也要两手抓周期产业群和成长产业群，两手都要硬，根据原则-量化体系做好权衡和布局。在股价的基本面盈利和估值扩张的双重定价因素中，我们会更加看重基本面改善、确定性高的行业，然后才是估值的扩张。首先，我们继续看好成长产业群的新材料行业（如稀土，带有周期产业群资源上游的特质，也包括极端超跌的光伏和碳酸锂），稀土的核心投资逻辑是近20年的供给侧改革逼近拐点将带来稀土价格尤其是中重稀土的价格回归，国外重建稀土产业链无论是从提纯技术、人才储备、还是资金投入、下游客户市场规模效应等多个角度均短期不可行，稀土的战略价值推动行业控制力大幅提升、行业供给有序收缩，物以稀为贵从而未来中期上涨周期有望开启。其次，我们看好周期产业群方面、同样基本面改善确定性高的金银等资源上游行业，黄金和白银的现货价格已经改善明显，但A股的金银股明显滞后于金属价格，也明显弱于港股。伴随美元的中期走弱，资源上游行业也值得持续关注。第三，我们也看好连跌4年、超跌方向的创新药方向尤其是港股创新药，一个行业的行情能否持续取决于是否有世界级竞争力的企业，而港股创新药正在涌现一批这种企业。第四，我们也高度关注政策影响较大的金融地产产业链，A股要摆脱上半年的盘局上一个台阶，出台新的政策刺激加快经济复苏必不可少，我们看到港股非银和地产今年上半年的走势反映了相关的乐观预期，A股地产很可能从目前极低的破产定价向非破产定价回归。另外，股市的全面复苏，也需要沉寂已久的新能源行业包括光伏和锂电池触底回升，而反内卷则强力推进了这一进程。本组合债券部分的下阶段操作，主要是做好防御型的短债基金（核心）和带有进攻性的长债、偏债基金（包括一级、二级债基）（卫星）两大部分的切换。在市场好时，提高卫星基金的配置比例；在市场不好时，提高核心基金的配置比例，将卫星基金比例快速压缩至一个非常保守的水平，对于改善整个组合的最大回撤至关重要。
国泰优选领航一年持有期混合（FOF）013279.jj国泰优选领航一年持有期混合型基金中基金（FOF）2025年中期报告
本报告期内，股市整体呈现为1季度和2季度每个季度初（1月份和4月份）表现弱、每季度剩余2个月份表现强的特征。2季度表现比1季度强，尤其是6月份的上涨开始突破上半年的盘局。基本面决定了市场波动的中轴，政策面决定了市场波动的上下限，资金面和博弈面决定了市场波动的节奏，使得大盘上半年整体涨幅很小的同时，结构性行情非常亮眼。行业层面，驱动股价上涨的盈利增长和估值扩张这两个因素中，估值扩张明显占优，因此阶段性大涨，但很快又因盈利不达预期而估值收缩，带来股价回落。本组合的权益部分，在1季度加大了对黄金股资产的配置，在2季度加大了对稀土资产的配置。
展望下阶段，股市方面，我们判断市场的主要风险，已经由过去几年的宏观系统性风险，转变为中观行业轮动踏空风险。4月初关税战冲击是一个很好的例子，证明了股市即使遭遇了较大的外部冲击，整体风险也是可控的。从1季度的机器人，到2季度港股创新药，行业短期暴涨（暴跌）、行业轮动速度明显加快、持续时间缩短，则表明目前市场的主要风险是结构性的中观行业踏空风险。股市下半年的整体表现，可能因国外美联储降息周期到来、国内补库存周期持续、反内卷等因素而好于上半年。股市中观行业方面，行业轮动表现呈现短期化、波动大特征，按照我们的超涨-超跌投资框架，我们判断市场风格可能会从超涨转向超跌，市场会挖掘更多因政策或其他利好因素触底的超跌行业。本组合权益部分的下阶段操作，既要基于超涨-超跌的投资框架，以及近期行业轮动短期化的特点，更多关注极端超跌行业的触底机会；也要两手抓周期产业群和成长产业群，两手都要硬，根据原则-量化体系做好权衡和布局。在股价的基本面盈利和估值扩张的双重定价因素中，我们会更加看重基本面改善、确定性高的行业，然后才是估值的扩张。首先，我们继续看好成长产业群的新材料行业（如稀土，带有周期产业群资源上游的特质，也包括极端超跌的光伏和碳酸锂），稀土的核心投资逻辑是近20年的供给侧改革逼近拐点将带来稀土价格尤其是中重稀土的价格回归，国外重建稀土产业链无论是从提纯技术、人才储备、还是资金投入、下游客户市场规模效应等多个角度均短期不可行，稀土的战略价值推动行业控制力大幅提升、行业供给有序收缩，物以稀为贵从而未来中期上涨周期有望开启。其次，我们看好连跌4年、超跌方向的创新药方向尤其是港股创新药，一个行业的行情能否持续取决于是否有世界级竞争力的企业，而港股创新药正在涌现一批这种企业。医药是一个受政策影响较大的行业，创新药相对受影响较大且近期正向扶持较多，产品线布局的宏大叙事也有利于估值扩张。第三，我们也看好周期产业群方面、同样基本面改善确定性高的金银等资源上游行业，黄金和白银的现货价格已经改善明显，但A股的金银股明显滞后于金属价格，也明显弱于港股。伴随美元的中期走弱，资源上游行业也值得持续关注。第四，我们也高度关注政策影响较大的金融地产产业链，A股要摆脱上半年的盘局上一个台阶，出台新的政策刺激加快经济复苏必不可少，我们看到港股非银和地产今年上半年的走势反映了相关的乐观预期，A股地产很可能从目前极低的破产定价向非破产定价回归。另外，股市的全面复苏，也需要沉寂已久的新能源行业包括光伏和锂电池触底回升，而反内卷则强力推进了这一进程。
国泰稳健收益一年持有混合（FOF）014067.jj国泰稳健收益一年持有期混合型基金中基金（FOF）2025年中期报告
本报告期内，股市整体呈现为1季度和2季度每个季度初（1月份和4月份）表现弱、每季度剩余2个月份表现强的特征。2季度表现比1季度强，尤其是6月份的上涨开始突破上半年的盘局。基本面决定了市场波动的中轴，政策面决定了市场波动的上下限，资金面和博弈面决定了市场波动的节奏，使得大盘上半年整体涨幅很小的同时，结构性行情非常亮眼。行业层面，驱动股价上涨的盈利增长和估值扩张这两个因素中，估值扩张明显占优，因此阶段性大涨，但很快又因盈利不达预期而估值收缩，带来股价回落。本报告期内，债市与股市的走势大致相反：1季度和2季度每个季度初（1月份和4月份）表现抢眼、之后每季度剩余2个月表现平淡。股债跷跷板明显，债市的机会主要来自于股市的调整。一旦股市结束调整，债市的表现较为平淡。本组合的权益部分，在1季度加大了对黄金股资产的配置，在2季度加大了对稀土资产的配置。本组合的债券部分，加大了对防御型的短债基金（核心基金）和带有进攻性的长债、偏债基金（包括一级、二级债基）（卫星基金）两大部分之间的择时和波段操作。
展望下阶段，股市方面，我们判断市场的主要风险，已经由过去几年的宏观系统性风险，转变为中观行业轮动踏空风险。4月初关税战冲击是一个很好的例子，证明了股市即使遭遇了较大的外部冲击，整体风险也是可控的。从1季度的机器人，到2季度港股创新药，行业短期暴涨（暴跌）、行业轮动速度明显加快、持续时间缩短，则表明目前市场的主要风险是结构性的中观行业踏空风险。股市下半年的整体表现，可能因国外美联储降息周期到来、国内补库存周期持续、反内卷等因素而好于上半年。股市中观行业方面，行业轮动表现呈现短期化、波动大特征，按照我们的超涨-超跌投资框架，我们判断市场风格可能会从超涨转向超跌，市场会挖掘更多因政策或其他利好因素触底的超跌行业。展望下阶段，债市方面，我们判断在股市趋稳的大背景下，债市走势会以平稳为主，随着时间的推移，上涨空间会逐步缩小，长久期债券基金的波段和可转债基金的操作将日益重要：长久期债券基金（如30年国债ETF）的投资机会可能主要是跌出来的，深跌才有入场良机，可转债基金也要评估权益市场的影响而做好波段择时。本组合权益部分的下阶段操作，既要基于超涨-超跌的投资框架，以及近期行业轮动短期化的特点，更多关注极端超跌行业的触底机会；也要两手抓周期产业群和成长产业群，两手都要硬，根据原则-量化体系做好权衡和布局。在股价的基本面盈利和估值扩张的双重定价因素中，我们会更加看重基本面改善、确定性高的行业，然后才是估值的扩张。首先，我们继续看好成长产业群的新材料行业（如稀土，带有周期产业群资源上游的特质，也包括极端超跌的光伏和碳酸锂），稀土的核心投资逻辑是近20年的供给侧改革逼近拐点将带来稀土价格尤其是中重稀土的价格回归，国外重建稀土产业链无论是从提纯技术、人才储备、还是资金投入、下游客户市场规模效应等多个角度均短期不可行，稀土的战略价值推动行业控制力大幅提升、行业供给有序收缩，物以稀为贵从而未来中期上涨周期有望开启。其次，我们看好周期产业群方面、同样基本面改善确定性高的金银等资源上游行业，黄金和白银的现货价格已经改善明显，但A股的金银股明显滞后于金属价格，也明显弱于港股。伴随美元的中期走弱，资源上游行业也值得持续关注。第三，我们也看好连跌4年、超跌方向的创新药方向尤其是港股创新药，一个行业的行情能否持续取决于是否有世界级竞争力的企业，而港股创新药正在涌现一批这种企业。第四，我们也高度关注政策影响较大的金融地产产业链，A股要摆脱上半年的盘局上一个台阶，出台新的政策刺激加快经济复苏必不可少，我们看到港股非银和地产今年上半年的走势反映了相关的乐观预期，A股地产很可能从目前极低的破产定价向非破产定价回归。另外，股市的全面复苏，也需要沉寂已久的新能源行业包括光伏和锂电池触底回升，而反内卷则强力推进了这一进程。本组合债券部分的下阶段操作，主要是做好防御型的短债基金（核心）和带有进攻性的长债、偏债基金（包括一级、二级债基）（卫星）两大部分的切换。在市场好时，提高卫星基金的配置比例；在市场不好时，提高核心基金的配置比例，将卫星基金比例快速压缩至一个非常保守的水平，对于改善整个组合的最大回撤至关重要。
国泰瑞悦3个月持有债券（FOF）016644.jj国泰瑞悦3个月持有期债券型基金中基金（FOF）2025年中期报告
本报告期内，债市与股市的走势大致相反：1季度和2季度每个季度初（1月份和4月份）表现抢眼、之后每季度剩余2个月表现平淡。股债跷跷板明显，债市的机会主要来自于股市的调整。一旦股市结束调整，债市的表现较为平淡。本报告期内，本组合主要采取哑铃型的投资结构：一端是70%以上的短久期债券基金，为本组合提供高确定性的绝对收益，对冲另外一端的波动风险，另一端是小仓位的长久期债券基金（如30年国债ETF等）、商品基金或可转债基金，提供至多三个方向的多资产配置增强收益。依托债市的宏观风控择时模型，我们在2月中下旬卖出、4月初买回了长久期债券基金，并在6月份股市明显走强后做了减持，在短久期和长久期债基之间做了轮动操作。商品基金方面，我们主要在黄金、白银、豆粕、能化、有色、原油等6大类商品ETF中选择，这些ETF提供了很好的多资产配置工具、良好的流动性和操作便利。依托商品的宏观风控择时模型，我们持有的黄金ETF在4月初的巨幅震荡中触发了相关风控信号，因此我们在后续的黄金反弹过程中逐步减持了黄金，并在低点切换到我们非常看好的白银LOF上。后续市场走势表明这个操作是适时的和恰当的，但是这个转换过程还是不可避免的对组合造成了一定的冲击。
展望下阶段，债市方面，我们判断在股市趋稳的大背景下，债市走势会以平稳为主，随着时间的推移，上涨空间会逐步缩小，长久期债券基金的波段和可转债基金的操作将日益重要：长久期债券基金（如30年国债ETF）的投资机会可能主要是跌出来的，深跌才有入场良机，可转债基金也要评估权益市场的影响而做好波段择时。商品基金方面，我们判断基于白银基本面上去库存周期开始拐头、金银比达到一个历史极值、近1年金银涨幅差也较大等几个原因，白银未来一段时间大概率会明显强于黄金。本组合债券部分的下阶段操作，主要是做好小仓位的长久期债券基金（如30年国债ETF等）、商品基金或可转债基金这三个方向的增强工作：灵活的做好长久期债券基金的高抛低吸的小波段，把握好商品基金尤其是白银基金的阶段性爆发性补涨机会，在可转债基金创下新高的背景下做好风控择时操作。通过对白银长期持续的关注、白银历史上“银本位”的研究、白银历史走势规律的总结以及白银需求下游如光伏等行业的研究，我们对白银基金未来走势抱有很强的信心和较高的期待。同时我们相信，通过非常小仓位商品基金来增强纯债类固收产品，是多资产配置的一个很有前景的应用方向，将和长久期债基、可转债基金一道为纯债类固收产品提供更为多元的稳定收益。
国泰行业轮动股票（FOF-LOF）A501220.sh国泰行业轮动股票型基金中基金（FOF-LOF）2025年中期报告
本报告期内，股市整体呈现为1季度和2季度每个季度初（1月份和4月份）表现弱、每季度剩余2个月份表现强的特征。2季度表现比1季度强，尤其是6月份的上涨开始突破上半年的盘局。基本面决定了市场波动的中轴，政策面决定了市场波动的上下限，资金面和博弈面决定了市场波动的节奏，使得大盘上半年整体涨幅很小的同时，结构性行情非常亮眼。行业层面，驱动股价上涨的盈利增长和估值扩张这两个因素中，估值扩张明显占优，因此阶段性大涨，但很快又因盈利不达预期而估值收缩，带来股价回落。本组合的权益部分，在1季度加大了对黄金股资产的配置，在2季度加大了对稀土资产的配置。
展望下阶段，股市方面，我们判断市场的主要风险，已经由过去几年的宏观系统性风险，转变为中观行业轮动踏空风险。4月初关税战冲击是一个很好的例子，证明了股市即使遭遇了较大的外部冲击，整体风险也是可控的。从1季度的机器人，到2季度港股创新药，行业短期暴涨（暴跌）、行业轮动速度明显加快、持续时间缩短，则表明目前市场的主要风险是结构性的中观行业踏空风险。股市下半年的整体表现，可能因国外美联储降息周期到来、国内补库存周期持续、反内卷等因素而好于上半年。股市中观行业方面，行业轮动表现呈现短期化、波动大特征，按照我们的超涨-超跌投资框架，我们判断市场风格可能会从超涨转向超跌，市场会挖掘更多因政策或其他利好因素触底的超跌行业。本组合权益部分的下阶段操作，既要基于超涨-超跌的投资框架，以及近期行业轮动短期化的特点，更多关注极端超跌行业的触底机会；也要两手抓周期产业群和成长产业群，两手都要硬，根据原则-量化体系做好权衡和布局。在股价的基本面盈利和估值扩张的双重定价因素中，我们会更加看重基本面改善、确定性高的行业，然后才是估值的扩张。首先，我们继续看好成长产业群的新材料行业（如稀土，带有周期产业群资源上游的特质，也包括极端超跌的光伏和碳酸锂），稀土的核心投资逻辑是近20年的供给侧改革逼近拐点将带来稀土价格尤其是中重稀土的价格回归，国外重建稀土产业链无论是从提纯技术、人才储备、还是资金投入、下游客户市场规模效应等多个角度均短期不可行，稀土的战略价值推动行业控制力大幅提升、行业供给有序收缩，物以稀为贵从而未来中期上涨周期有望开启。其次，我们看好周期产业群方面、同样基本面改善确定性高的金银等资源上游行业，黄金和白银的现货价格已经改善明显，但A股的金银股明显滞后于金属价格，也明显弱于港股。伴随美元的中期走弱，资源上游行业也值得持续关注。第三，我们也看好连跌4年、超跌方向的创新药方向尤其是港股创新药，一个行业的行情能否持续取决于是否有世界级竞争力的企业，而港股创新药正在涌现一批这种企业。第四，我们也高度关注政策影响较大的金融地产产业链，A股要摆脱上半年的盘局上一个台阶，出台新的政策刺激加快经济复苏必不可少，我们看到港股非银和地产今年上半年的走势反映了相关的乐观预期，A股地产很可能从目前极低的破产定价向非破产定价回归。另外，股市的全面复苏，也需要沉寂已久的新能源行业包括光伏和锂电池触底回升，而反内卷则强力推进了这一进程。