姚进 - 基金投资策略和运作

四季度国内经济增速边际放缓，但科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中，中国经济整体仍然呈现出很强的活力与韧性，发展质量仍然维持稳中有升的趋势。具体到短期的各分项数据来看，出口增速边际回落但仍保持在较高增速，11月以美元计价的出口同比增速回落2.3个百分点至5.9%。消费增速进一步放缓，11月社会消费品零售总额增速为1.3%，较9月值回落了1.7个百分点。投资增速有所回落，一方面基建、制造业投资增速放缓，另一方面受房地产投资延续负增长拖累，11月固定资产投资累计同比增速较9月回落2.1个百分点至-2.6%。通胀方面，CPI与PPI有所回升，11月CPI同比增速为0.7%，较9月回升1.0个百分点。PPI负值收窄，11月同比增速较9月回升0.1个百分点至-2.2%。海外方面，欧美日经济增长和货币政策呈现一定程度分化。其中，受中小企业投资走弱和政府暂时停摆拖累，美国经济动能趋缓，结构上延续制造弱、服务强特征，消费与净出口仍维持韧性。欧洲经济继续依靠服务业的温和扩张来对冲制造业的疲软，呈现弱复苏格局。日本出口持续改善，投资维持韧性。货币政策方面，12月美联储第三次降息并启动扩表，但也要注意内部分歧明显加大，欧央行四季度暂停降息，而日本央行由于通胀压力持续年底加息至0.75%。债券市场方面，四季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好，其中中债总财富指数上涨0.33%，中债银行间国债财富指数上涨0.14%，中债企业债总财富指数上涨0.81%。此外，国债收益率曲线走势延续陡峭化，其中，10年国债收益率从1.86%下行1.32bps至1.85%，10年期国开收益率从2.04%下行3.60bps至2.00%。股票市场方面，四季度上证指数在3800-4050点区间强势震荡。整个四季度来看，上证指数上涨2.22%，沪深300指数下跌0.23%，中证500指数上涨0.72%，中证1000指数上涨0.27%。风格维度，三季度强势的大盘成长有所回调，大盘价值和小市值风格则相对表现更好。投资管理方面，本基金是跟踪新华中诚信红利价值指数的被动指数型基金，业绩基准为新华中诚信红利价值指数收益率*95%+银行活期存款利率（税后）*5%。新华中诚信红利价值指数在沪深市场中选取连续现金分红、具有长期配置价值的公司作为指数样本，同时采用预期股息率因子和低残差波动率复合因子加权方式，以反映沪深市场中该类公司的整体表现。未来我们仍然看好红利价值指数的中长期配置价值。本基金严格遵守基金合同，主要采用完全复制策略跟踪指数进行投资。当出现成分股停牌、涨跌停无法交易等特殊情形导致难以完全有效复制时，本基金将可能采用包括抽样、替代等方法来构造股票投资组合，以力争将组合的跟踪误差控制在合同要求范围之内。

四季度国内经济增速边际放缓，但科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中，中国经济整体仍然呈现出很强的活力与韧性，发展质量仍然维持稳中有升的趋势。具体到短期的各分项数据来看，出口增速边际回落但仍保持在较高增速，11月以美元计价的出口同比增速回落2.3个百分点至5.9%。消费增速进一步放缓，11月社会消费品零售总额增速为1.3%，较9月值回落了1.7个百分点。投资增速有所回落，一方面基建、制造业投资增速放缓，另一方面受房地产投资延续负增长拖累，11月固定资产投资累计同比增速较9月回落2.1个百分点至-2.6%。通胀方面，CPI与PPI有所回升，11月CPI同比增速为0.7%，较9月回升1.0个百分点。PPI负值收窄，11月同比增速较9月回升0.1个百分点至-2.2%。海外方面，欧美日经济增长和货币政策呈现一定程度分化。其中，受中小企业投资走弱和政府暂时停摆拖累，美国经济动能趋缓，结构上延续制造弱、服务强特征，消费与净出口仍维持韧性。欧洲经济继续依靠服务业的温和扩张来对冲制造业的疲软，呈现弱复苏格局。日本出口持续改善，投资维持韧性。货币政策方面，12月美联储第三次降息并启动扩表，但也要注意内部分歧明显加大，欧央行四季度暂停降息，而日本央行由于通胀压力持续年底加息至0.75%。债券市场方面，四季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好，其中中债总财富指数上涨0.33%，中债银行间国债财富指数上涨0.14%，中债企业债总财富指数上涨0.81%。此外，国债收益率曲线走势延续陡峭化，其中，10年国债收益率从1.86%下行1.32bps至1.85%，10年期国开收益率从2.04%下行3.60bps至2.00%。股票市场方面，四季度上证指数在3800-4050点区间强势震荡。整个四季度来看，上证指数上涨2.22%，沪深300指数下跌0.23%，中证500指数上涨0.72%，中证1000指数上涨0.27%。风格维度，三季度强势的大盘成长有所回调，大盘价值和小市值风格则相对表现更好。投资管理方面，本基金是以中证500指数为基准的指数增强基金，力争在跟住基准指数的前提下做出超额收益。基金的整体运作思路采用自下而上的投资策略，仓位严格对标基准，淡化择时。股票投资方面我们主要采用指数增强量化投资策略，通过运用不断迭代的包括线性多因子模型和机器学习模型在内的量化选股模型预测股票的超额回报，在力争有效控制组合风险的基础上构建和优化投资组合。考虑到近年来市场波动加剧风格分化，部分因子和模型阶段性失效，我们对组合相对基准的行业及风格暴露做了较为严格的限制。未来我们将持续努力更新迭代选股模型，尤其是根据基准指数自身的特点进一步针对性的完善补充相应指数增强策略，并继续严格控制组合相对基准的风险暴露，在力求将跟踪误差控制在目标范围内的同时，力争获取长期稳健的超额收益。

四季度国内经济增速边际放缓，但科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中，中国经济整体仍然呈现出很强的活力与韧性，发展质量仍然维持稳中有升的趋势。具体到短期的各分项数据来看，出口增速边际回落但仍保持在较高增速，11月以美元计价的出口同比增速回落2.3个百分点至5.9%。消费增速进一步放缓，11月社会消费品零售总额增速为1.3%，较9月值回落了1.7个百分点。投资增速有所回落，一方面基建、制造业投资增速放缓，另一方面受房地产投资延续负增长拖累，11月固定资产投资累计同比增速较9月回落2.1个百分点至-2.6%。通胀方面，CPI与PPI有所回升，11月CPI同比增速为0.7%，较9月回升1.0个百分点。PPI负值收窄，11月同比增速较9月回升0.1个百分点至-2.2%。海外方面，欧美日经济增长和货币政策呈现一定程度分化。其中，受中小企业投资走弱和政府暂时停摆拖累，美国经济动能趋缓，结构上延续制造弱、服务强特征，消费与净出口仍维持韧性。欧洲经济继续依靠服务业的温和扩张来对冲制造业的疲软，呈现弱复苏格局。日本出口持续改善，投资维持韧性。货币政策方面，12月美联储第三次降息并启动扩表，但也要注意内部分歧明显加大，欧央行四季度暂停降息，而日本央行由于通胀压力持续年底加息至0.75%。债券市场方面，四季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好，其中中债总财富指数上涨0.33%，中债银行间国债财富指数上涨0.14%，中债企业债总财富指数上涨0.81%。此外，国债收益率曲线走势延续陡峭化，其中，10年国债收益率从1.86%下行1.32bps至1.85%，10年期国开收益率从2.04%下行3.60bps至2.00%。股票市场方面，四季度上证指数在3800-4050点区间强势震荡。整个四季度来看，上证指数上涨2.22%，沪深300指数下跌0.23%，中证500指数上涨0.72%，中证1000指数上涨0.27%。风格维度，三季度强势的大盘成长有所回调，大盘价值和小市值风格则相对表现更好。投资管理方面，本基金是以中证1000指数为基准的指数增强基金，投资目标为力争在跟住基准指数的前提下做出超额收益。基金的整体运作思路采用自下而上的投资策略，仓位总体严格对标基准，淡化择时。股票投资方面我们主要采用指数增强量化投资策略，通过运用不断迭代的包括线性多因子模型和机器学习模型在内的量化选股模型预测股票的超额回报，在力争有效控制组合风险的基础上构建和优化投资组合。和大盘指数相比，中证1000指数相对呈现出中小盘成长的特征，且选股空间内样本数量较多，市场对相应个股的定价有效性相对也较弱。在这样的情形下，选股因子的有效性会更高，更容易发挥出量化选股模型的优势和特点。与此同时，我们注意到近年来市场波动加剧且风格分化，我们对组合相对基准的行业及风格暴露做了较为严格的限制，更重视超额收益的稳定性，力求提升投资者的持有体验。未来我们将持续努力更新迭代选股模型，并继续严格控制组合相对基准的风险暴露，在力求将跟踪误差控制在目标范围内的同时，力争获取长期稳健的超额收益。

三季度国内经济增速和二季度相比有所回落，但整体来说依旧保持相对良好态势。具体来看，消费增速有所放缓，8月社会消费品零售总额增速为3.4%，较6月值回落了1.4个百分点。投资增速有所回落，一方面基建、制造业投资增速放缓，另一方面受房地产投资延续负增长拖累。通胀方面，CPI与PPI在低位徘徊，8月CPI同比增速为-0.4%，较6月回落0.5个百分点。PPI负值收窄，8月同比增速较6月回升0.7个百分点至-2.9%。海外方面，贸易关税对经济的扰动边际上有所缓和，全球GDP增速小幅反弹，但中长期仍存在一定的不确定性。货币政策方面基本符合市场预期，美联储9月降息25bp，欧央行和日本央行三季度维持政策利率不变，预计美联储年内仍会有1-2次降息空间。债券市场方面，三季度债券下跌，其中中债总财富指数下跌0.97%，中债银行间国债财富指数下跌1.19%，中债企业债总财富指数上涨0.1%。国债收益率曲线走势陡峭化，其中，10年国债收益率从1.65%上行21.36bps至1.86%，10年期国开收益率从1.69%上行34.72bps至2.04%。股票市场方面，三季度A股市场整体表现亮眼，成长风格显著优于价值风格，截至三季度末上证指数突破3800点。整个三季度来看，上证综指上涨12.73%，沪深300指数上涨17.9%，中证500指数上涨25.31%，中证1000指数上涨19.17%。风格因子层面，纵观整个三季度，大市值、高成长、高beta、高动量等因子表现占优，而价值、盈利等因子表现相对一般。投资管理方面，本基金是以中证500指数为基准的指数增强基金，力争在跟住基准指数的前提下做出超额收益。基金的整体运作思路采用自下而上的投资策略，仓位严格对标基准，淡化择时。股票投资方面我们主要采用指数增强量化投资策略，通过运用不断迭代的包括线性多因子模型和机器学习模型在内的量化选股模型预测股票的超额回报，在力争有效控制组合风险的基础上构建和优化投资组合。考虑到近年来市场波动加剧风格分化，部分因子和模型阶段性失效，我们对组合相对基准的行业及风格暴露做了较为严格的限制。未来我们将持续努力更新迭代选股模型，尤其是根据基准指数自身的特点进一步针对性的完善补充相应指数增强策略，并继续严格控制组合相对基准的风险暴露，在力求将跟踪误差控制在目标范围内的同时，力争获取长期稳健的超额收益。

三季度国内经济增速和二季度相比有所回落，但整体来说依旧保持相对良好态势。具体来看，消费增速有所放缓，8月社会消费品零售总额增速为3.4%，较6月值回落了1.4个百分点。投资增速有所回落，一方面基建、制造业投资增速放缓，另一方面受房地产投资延续负增长拖累。通胀方面，CPI与PPI在低位徘徊，8月CPI同比增速为-0.4%，较6月回落0.5个百分点。PPI负值收窄，8月同比增速较6月回升0.7个百分点至-2.9%。海外方面，贸易关税对经济的扰动边际上有所缓和，全球GDP增速小幅反弹，但中长期仍存在一定的不确定性。货币政策方面基本符合市场预期，美联储9月降息25bp，欧央行和日本央行三季度维持政策利率不变，预计美联储年内仍会有1-2次降息空间。债券市场方面，三季度债券下跌，其中中债总财富指数下跌0.97%，中债银行间国债财富指数下跌1.19%，中债企业债总财富指数上涨0.1%。国债收益率曲线走势陡峭化，其中，10年国债收益率从1.65%上行21.36bps至1.86%，10年期国开收益率从1.69%上行34.72bps至2.04%。股票市场方面，三季度A股市场整体表现亮眼，成长风格显著优于价值风格，截至三季度末上证指数突破3800点。整个三季度来看，上证综指上涨12.73%，沪深300指数上涨17.9%，中证500指数上涨25.31%，中证1000指数上涨19.17%。风格因子层面，纵观整个三季度，大市值、高成长、高beta、高动量等因子表现占优，而价值、盈利等因子表现相对一般。投资管理方面，本基金是跟踪新华中诚信红利价值指数的被动指数型基金，业绩基准为新华中诚信红利价值指数收益率*95%+银行活期存款利率（税后）*5%。新华中诚信红利价值指数在沪深市场中选取连续现金分红、具有长期配置价值的公司作为指数样本，同时采用预期股息率因子和低残差波动率复合因子加权方式，以反映沪深市场中该类公司的整体表现。报告期内，A股市场由科技成长风格强势主导，红利价值风格则相对较弱，这与历史上红利价值风格的表现特征相符，未来我们仍然看好红利价值指数的中长期配置价值。本基金严格遵守基金合同，主要采用完全复制策略跟踪指数进行投资。当出现成分股停牌、涨跌停无法交易等特殊情形导致难以完全有效复制时，本基金将可能采用包括抽样、替代等方法来构造股票投资组合，以力争将组合的跟踪误差控制在合同要求范围之内。

三季度国内经济增速和二季度相比有所回落，但整体来说依旧保持相对良好态势。具体来看，消费增速有所放缓，8月社会消费品零售总额增速为3.4%，较6月值回落了1.4个百分点。投资增速有所回落，一方面基建、制造业投资增速放缓，另一方面受房地产投资延续负增长拖累。通胀方面，CPI与PPI在低位徘徊，8月CPI同比增速为-0.4%，较6月回落0.5个百分点。PPI负值收窄，8月同比增速较6月回升0.7个百分点至-2.9%。海外方面，贸易关税对经济的扰动边际上有所缓和，全球GDP增速小幅反弹，但中长期仍存在一定的不确定性。货币政策方面基本符合市场预期，美联储9月降息25bp，欧央行和日本央行三季度维持政策利率不变，预计美联储年内仍会有1-2次降息空间。债券市场方面，三季度债券下跌，其中中债总财富指数下跌0.97%，中债银行间国债财富指数下跌1.19%，中债企业债总财富指数上涨0.1%。国债收益率曲线走势陡峭化，其中，10年国债收益率从1.65%上行21.36bps至1.86%，10年期国开收益率从1.69%上行34.72bps至2.04%。股票市场方面，三季度A股市场整体表现亮眼，成长风格显著优于价值风格，截至三季度末上证指数突破3800点。整个三季度来看，上证综指上涨12.73%，沪深300指数上涨17.9%，中证500指数上涨25.31%，中证1000指数上涨19.17%。风格因子层面，纵观整个三季度，大市值、高成长、高beta、高动量等因子表现占优，而价值、盈利等因子表现相对一般。投资管理方面，本基金是以中证1000指数为基准的指数增强基金，力争在跟住基准指数的前提下做出超额收益。基金的整体运作思路采用自下而上的投资策略，仓位严格对标基准，淡化择时。股票投资方面我们主要采用指数增强量化投资策略，通过运用不断迭代的包括线性多因子模型和机器学习模型在内的量化选股模型预测股票的超额回报，在力争有效控制组合风险的基础上构建和优化投资组合。和大盘指数相比，中证1000指数相对呈现出中小盘成长的特征，且选股空间内样本数量较多，市场对相应个股的定价有效性相对也较弱。在这样的情形下，选股因子的有效性会更高，更容易发挥出量化选股模型的优势和特点。但考虑到近年来市场波动加剧风格分化，我们对组合相对基准的行业及风格暴露做了较为严格的限制，更重视超额收益的稳定性，力求提升投资者的持有体验。未来我们将持续努力更新迭代选股模型，尤其是根据基准指数自身的特点进一步针对性的完善补充相应指数增强策略，并继续严格控制组合相对基准的风险暴露，在力求将跟踪误差控制在目标范围内的同时，力争获取长期稳健的超额收益。

纵观上半年的国内经济增速，二季度和一季度相比稍有回落，但上半年整体来说依旧保持良好态势。其中，消费增速较快，2025年6月社会消费品零售总额增速较2024年12月值抬升1.1个百分点至4.8%，展现出强劲动能。投资增速有所回落，主要受房地产投资负增长拖累，但基建、制造业投资保持了较高增速。通胀方面，CPI保持稳定，2025年6月同比增速0.1%，与2024年12月值持平。PPI负值小幅走阔，2025年6月同比增速较2024年12月值回落1.3个百分点至-3.6%。债券市场方面，上半年债市整体上涨，结构上信用债表现好于利率债。其中，中债总财富指数上涨0.74%，中债银行间国债财富指数上涨0.85%，中债企业债总财富指数上涨1.35%。在收益率曲线方面，国债收益率曲线走势平坦化。其中，10年国债收益率从1.68%下行2.83bps至1.65%，10年期国开收益率从1.73%下行3.63bps至1.69%。股票市场方面，A股市场在一季度和二季度均呈现出”V型”走势。具体来看，2月份由DeepSeek催化带来的风险偏好提升，科技风格主导市场，3月中旬逐渐转为价值风格占优，而4月初受中美关税事件影响，市场出现较大幅度波动，以上证指数为例，4月7日单日跌幅达到7.34%，但仅一个交易日便调整完毕，后续2个多月的时间大盘收复失地，截至二季度末已创阶段性新高。整个上半年来看，上证综指上涨2.76%，沪深300指数上涨0.03%，中证500指数上涨3.31%，中证1000指数上涨6.69%。风格因子层面，纵观整个上半年，估值、成长、动量因子表现来回轮动，但小市值、低波动、非线性市值等因子表现持续占优。投资管理方面，本基金是以中证500指数为基准的指数增强基金，力争在跟住基准指数的前提下做出超额收益。基金的股票投资方面我们主要采用指数增强量化投资策略，通过运用不断迭代的包括线性多因子模型和机器学习模型在内的量化选股模型预测股票的超额回报，在力争有效控制组合风险的基础上构建和优化投资组合。考虑到近年来市场波动加剧风格分化，部分因子和模型阶段性失效，我们对组合相对基准的行业及风格暴露做了较为严格的限制。未来我们将持续努力更新迭代选股模型，尤其是根据基准指数自身的特点进一步针对性的完善补充相应指数增强策略，并继续严格控制组合相对基准的风险暴露，在力求将跟踪误差控制在目标范围内的同时，力争战胜基准获取长期稳健的超额收益。

纵观上半年的国内经济增速，二季度和一季度相比稍有回落，但上半年整体来说依旧保持良好态势。其中，消费增速较快，2025年6月社会消费品零售总额增速较2024年12月值抬升1.1个百分点至4.8%，展现出强劲动能。投资增速有所回落，主要受房地产投资负增长拖累，但基建、制造业投资保持了较高增速。通胀方面，CPI保持稳定，2025年6月同比增速0.1%，与2024年12月值持平。PPI负值小幅走阔，2025年6月同比增速较2024年12月值回落1.3个百分点至-3.6%。债券市场方面，上半年债市整体上涨，结构上信用债表现好于利率债。其中，中债总财富指数上涨0.74%，中债银行间国债财富指数上涨0.85%，中债企业债总财富指数上涨1.35%。在收益率曲线方面，国债收益率曲线走势平坦化。其中，10年国债收益率从1.68%下行2.83bps至1.65%，10年期国开收益率从1.73%下行3.63bps至1.69%。股票市场方面，A股市场在一季度和二季度均呈现出”V型”走势。具体来看，2月份由DeepSeek催化带来的风险偏好提升，科技风格主导市场，3月中旬逐渐转为价值风格占优，而4月初受中美关税事件影响，市场出现较大幅度波动，以上证指数为例，4月7日单日跌幅达到7.34%，但仅一个交易日便调整完毕，后续2个多月的时间大盘收复失地，截至二季度末已创阶段性新高。整个上半年来看，上证综指上涨2.76%，沪深300指数上涨0.03%，中证500指数上涨3.31%，中证1000指数上涨6.69%。风格因子层面，纵观整个上半年，估值、成长、动量因子表现来回轮动，但小市值、低波动、非线性市值等因子表现持续占优。投资管理方面，本基金是跟踪新华中诚信红利价值指数的被动指数型基金，业绩基准为新华中诚信红利价值指数收益率*95%+银行活期存款利率（税后）*5%。新华中诚信红利价值指数在沪深市场中选取连续现金分红、具有长期配置价值的公司作为指数样本，同时采用预期股息率因子和低残差波动率复合因子加权方式，以反映沪深市场中该类公司的整体表现。本基金严格遵守基金合同，主要采用完全复制策略跟踪指数进行投资。报告期内，本基金的跟踪误差主要由建仓期所致。当出现成分股停牌、涨跌停无法交易等特殊情形导致难以完全有效复制时，本基金将可能采用包括抽样、替代等方法来构造股票投资组合，以力争将组合的跟踪误差控制在合同要求范围之内。

纵观上半年的国内经济增速，二季度和一季度相比稍有回落，但上半年整体来说依旧保持良好态势。其中，消费增速较快，2025年6月社会消费品零售总额增速较2024年12月值抬升1.1个百分点至4.8%，展现出强劲动能。投资增速有所回落，主要受房地产投资负增长拖累，但基建、制造业投资保持了较高增速。通胀方面，CPI保持稳定，2025年6月同比增速0.1%，与2024年12月值持平。PPI负值小幅走阔，2025年6月同比增速较2024年12月值回落1.3个百分点至-3.6%。债券市场方面，上半年债市整体上涨，结构上信用债表现好于利率债。其中，中债总财富指数上涨0.74%，中债银行间国债财富指数上涨0.85%，中债企业债总财富指数上涨1.35%。在收益率曲线方面，国债收益率曲线走势平坦化。其中，10年国债收益率从1.68%下行2.83bps至1.65%，10年期国开收益率从1.73%下行3.63bps至1.69%。股票市场方面，A股市场在一季度和二季度均呈现出”V型”走势。具体来看，2月份由DeepSeek催化带来的风险偏好提升，科技风格主导市场，3月中旬逐渐转为价值风格占优，而4月初受中美关税事件影响，市场出现较大幅度波动，以上证指数为例，4月7日单日跌幅达到7.34%，但仅一个交易日便调整完毕，后续2个多月的时间大盘收复失地，截至二季度末已创阶段性新高。整个上半年来看，上证综指上涨2.76%，沪深300指数上涨0.03%，中证500指数上涨3.31%，中证1000指数上涨6.69%。风格因子层面，纵观整个上半年，估值、成长、动量因子表现来回轮动，但小市值、低波动、非线性市值等因子表现持续占优。投资管理方面，本基金是以中证1000指数为基准的指数增强基金，力争在跟住基准指数的前提下做出超额收益。基金的股票投资方面我们主要采用指数增强量化投资策略，通过运用不断迭代的包括线性多因子模型和机器学习模型在内的量化选股模型预测股票的超额回报，在力争有效控制组合风险的基础上构建和优化投资组合。和大盘指数相比，中证1000指数相对呈现出小盘成长的特征，且选股空间内样本数量较多，市场对相应个股的定价有效性相对也较弱。在这样的情形下，选股因子的有效性会更高，更容易发挥出量化选股模型的优势和特点。但考虑到近年来市场波动加剧风格分化，我们对组合相对基准的行业及风格暴露做了较为严格的限制。未来我们将持续努力更新迭代选股模型，尤其是根据基准指数自身的特点进一步针对性的完善补充相应指数增强策略，并继续严格控制组合相对基准的风险暴露，在力求将跟踪误差控制在目标范围内的同时，力争获取长期稳健的超额收益。

1.宏观经济分析国外经济方面，全球主要经济体分化。年初以来美国在特朗普政策不确定性的扰动下，经济前景偏弱，而欧洲和日本经济显示出有所走强的特征。全球通胀继续边际回落，整体仍在去通胀中。美国3月制造业PMI较2024年12月下降0.3个百分点至49%，2月服务业PMI较2024年12月回落0.6个百分点至53.5%，2月CPI同比较2024年12月回落0.1个百分点至2.8%，2月失业率较2024年12月持平在4.1%，美联储一季度未调整政策利率。欧元区经济表现分化，3月欧元区制造业PMI较2024年12月抬升3.5个百分点至48.6%，3月服务业PMI较2024年12月回落1.2个百分点至50.4%，3月欧元区调和CPI同比增速较2024年12月回落0.2个百分点至2.2%，2月欧元区失业率6.1%较2024年12月回落0.1个百分点，一季度欧央行两次降息共50bps。日本一季度经济延续温和复苏，2月CPI同比较2024年12月抬升0.1个百分点至3.7%，3月制造业PMI较2024年12月回落1.2个百分点至48.4%，3月服务业PMI较2024年12月回落1.4个百分点至49.5%，一季度日央行加息25bps。国内经济方面，一季度经济稳中向好，社零和投资修复，出口增速放缓。价格方面，CPI与PPI在低位徘徊。具体来看，中采制造业PMI连续两个月维持在荣枯线以上，3月值较2024年12月值走高0.4个百分点至50.5%。1-2月工业增加值同比增长5.9%，较2024年12月回落0.3个百分点，但仍保持在较高增速。从经济增长动力来看，消费持续修复，1-2月社会消费品零售总额增速较2024年12月值抬升0.3个百分点至4%。投资中基建投资增速加快，制造业投资保持高增速，房地产投资延续负增长，1-2月固定资产投资累计同比增速较2024年1-12月回升0.9个百分点至4.1%。通胀方面，CPI在春节错位影响下转负，2月同比增速从2024年12月的0.1%回落0.8个百分点至-0.7%，PPI负值小幅收窄，2月同比增速从2024年12月的-2.3%回升0.1个百分点至-2.2%。2.市场回顾一季度债券市场下跌，其中中债总财富指数下跌0.78%，中债银行间国债财富指数下跌0.87%，中债企业债总财富指数上涨0.29%。收益率曲线上行，其中10年期国债收益率从1.68%上行13.8bps至1.81%，10年期金融债（国开）收益率从1.73%上行11.5bps至1.84%。货币市场方面，一季度流动性偏紧平衡。银行间1天回购加权平均利率均值在1.97%左右，较上季度均值上行37.5bps，银行间7天回购利率均值在2.11%左右，较上季度均值上行23.3bps。可转债方面，一季度中证转债指数上涨3.13%。股票市场方面，一季度上证综指下跌0.48%，代表大盘股表现的沪深300指数下跌1.21%，中证500指数上涨2.31%，中小板综合指数上涨3.69%，创业板综合指数上涨2.82%。3. 运行分析基金的股票投资方面我们主要采用指数增强量化投资策略，通过运用不断迭代的量化选股模型预测股票超额回报，在力争有效控制组合风险的基础上构建和优化投资组合。后续我们将继续严格控制组合相对基准的风险暴露，在力求将跟踪误差控制在目标范围内的同时，力争获取长期稳健的超额收益。

1.宏观经济分析国外经济方面，全球主要经济体分化。年初以来美国在特朗普政策不确定性的扰动下，经济前景偏弱，而欧洲和日本经济显示出有所走强的特征。全球通胀继续边际回落，整体仍在去通胀中。美国3月制造业PMI较2024年12月下降0.3个百分点至49%，2月服务业PMI较2024年12月回落0.6个百分点至53.5%，2月CPI同比较2024年12月回落0.1个百分点至2.8%，2月失业率较2024年12月持平在4.1%，美联储一季度未调整政策利率。欧元区经济表现分化，3月欧元区制造业PMI较2024年12月抬升3.5个百分点至48.6%，3月服务业PMI较2024年12月回落1.2个百分点至50.4%，3月欧元区调和CPI同比增速较2024年12月回落0.2个百分点至2.2%，2月欧元区失业率6.1%较2024年12月回落0.1个百分点，一季度欧央行两次降息共50bps。日本一季度经济延续温和复苏，2月CPI同比较2024年12月抬升0.1个百分点至3.7%，3月制造业PMI较2024年12月回落1.2个百分点至48.4%，3月服务业PMI较2024年12月回落1.4个百分点至49.5%，一季度日央行加息25bps。国内经济方面，一季度经济稳中向好，社零和投资修复，出口增速放缓。价格方面，CPI与PPI在低位徘徊。具体来看，中采制造业PMI连续两个月维持在荣枯线以上，3月值较2024年12月值走高0.4个百分点至50.5%。1-2月工业增加值同比增长5.9%，较2024年12月回落0.3个百分点，但仍保持在较高增速。从经济增长动力来看，消费持续修复，1-2月社会消费品零售总额增速较2024年12月值抬升0.3个百分点至4%。投资中基建投资增速加快，制造业投资保持高增速，房地产投资延续负增长，1-2月固定资产投资累计同比增速较2024年1-12月回升0.9个百分点至4.1%。通胀方面，CPI在春节错位影响下转负，2月同比增速从2024年12月的0.1%回落0.8个百分点至-0.7%，PPI负值小幅收窄，2月同比增速从2024年12月的-2.3%回升0.1个百分点至-2.2%。2.市场回顾一季度债券市场下跌，其中中债总财富指数下跌0.78%，中债银行间国债财富指数下跌0.87%，中债企业债总财富指数上涨0.29%。收益率曲线上行，其中10年期国债收益率从1.68%上行13.8bps至1.81%，10年期金融债（国开）收益率从1.73%上行11.5bps至1.84%。货币市场方面，一季度流动性偏紧平衡。银行间1天回购加权平均利率均值在1.97%左右，较上季度均值上行37.5bps，银行间7天回购利率均值在2.11%左右，较上季度均值上行23.3bps。可转债方面，一季度中证转债指数上涨3.13%。股票市场方面，一季度上证综指下跌0.48%，代表大盘股表现的沪深300指数下跌1.21%，中证1000指数上涨4.51%，中小板综合指数上涨3.69%，创业板综合指数上涨2.82%。3. 运行分析基金的股票投资方面我们主要采用指数增强量化投资策略，通过运用不断迭代的量化选股模型预测股票超额回报，在力争有效控制组合风险的基础上构建和优化投资组合。后续我们将继续严格控制组合相对基准的风险暴露，在力求将跟踪误差控制在目标范围内的同时，力争获取长期稳健的超额收益。

1.宏观经济分析全球宏观方面，2024年总需求增速整体放缓，总供给延续扩张，全球通胀压力缓解。全球财政回归正常化，欧美经济体普遍步入降息周期。2024年美国经济韧性仍存，通胀波动下行，美联储开启降息。欧元区经济全年温和复苏，区内经济增长分化，通胀水平震荡回落，欧央行全年降息135bp。日本“工资-物价”现良性循环迹象，初步走出通缩，经济活力有所增强，日央行于3月退出负利率开启加息周期。2024年国内经济温和修复，全年实现5%的GDP增速目标。分部门来看，出口成为支撑2024年增长的重要因素；投资方面，地产投资负拖累仍存，而制造业投资表现强劲、广义基建投资同比增速亦有回升；消费动能回落。通胀方面，CPI在消费需求疲软等因素带动下整体偏弱，PPI同比全年仍处于负值区间，但跌幅较2023年收窄。货币政策定调转为“适度宽松”，财政政策定调“更加积极”。2. 市场回顾2024年债券市场延续牛市行情，收益率曲线整体下移，10年国债收益率从2.56%下行至1.68%，债券指数均收涨，全年中债总财富指数上涨8.32%，中债银行间国债财富指数上涨9.28%，中债企业债总财富指数上涨5.66%。货币市场方面，流动性均衡偏松，银行间1天回购加权平均利率均值在1.77%，较上年均值上行1.96bp，7天回购加权平均利率均值在1.96%，较上年均值下行26.75bp。可转债方面，2024年转债“W形态”收涨，中证转债指数宽幅波动，全年收涨6.08%。股票市场方面，今年A股市场在前三季度两度下探，随后伴随国内经济政策的及时转向，9月下旬触底回升。全年上证综指上涨12.67%，代表大盘股表现的沪深300指数上涨14.68%，中小板综合指数上涨3.96%，创业板综合指数上涨9.63%。3. 运行分析2024年股票市场总体收涨，债券市场各品种总体上涨。基金的股票投资方面我们主要采用指数增强量化投资策略，通过运用不断迭代的量化选股模型预测股票超额回报，在力争有效控制组合风险的基础上构建和优化投资组合。后续我们将继续严格控制组合相对基准的风险暴露，在力求将跟踪误差控制在目标范围内的同时，力争获取长期稳健的超额收益。