余罡 - 基金投资策略和运作

1、市场回顾　　2026年一季度，A股呈现先扬后抑走势，1月强势开局，2月震荡轮动，3月由于地缘等因素扰动风险集中释放，各主要指数涨跌幅如下，上证指数-1.94%，沪深300指数-3.89%，创业板指数-0.57%，申万医药指数-0.90%，医药细分市场医疗服务板块录得正收益，实现4.05%涨幅，其他板块均下跌。　　2、运行分析　　2026年一季度，整体上仓位比较高，仍然主要以自下而上选股为主，创新药板块波动较大，经历了大概半年时间调整，我们认为创新药板块逐渐会走出真正的阿尔法投资机会，另外主要在潜力较大的小核酸赛道做了些布局，整体仓位在各个细分板块相对比较均衡，部分业绩压力较大的公司对净值形成一定拖累。　　3、操作展望　　2026年政府工作报告明确将生物医药定位为“新兴支柱产业”。医药行业中多个领域也逐渐在全球的市场中越来越具备竞争力，仍看好医药行业发展，会更注重在新兴医药行业和传统医药行业的均衡配置。

2026年一季度，国内经济供需两端总体平稳，国内制造业PMI指数在3月重回荣枯线上方，产业结构持续优化，物价水平逐步企稳。中东局势不明朗，原油价格高企，压制美联储降息预期。　　　　报告期内，国内A股市场呈现结构性行情特征，上证综合指数下跌1.94%，沪深300指数下跌3.89%，创业板指数下跌0.57%。从申万行业指数看，煤炭、石油石化、综合、公用事业等行业领涨，非银金融、商贸零售、美容护理等行业跌幅居前。　　　　报告期内，投资运作方面，本基金动态优化持仓结构，减配部分估值偏高的股票及可转债，增配增长确定性强且估值合理的优质标的。组合配置方面，债券配置以估值性价比较高的可转债和利率债为主；权益配置维持中高仓位，权益配置比例相对较高的行业为：电力设备、基础化工、食品饮料、通信、机械设备等。

2026年一季度，国内经济供需两端总体平稳，国内制造业PMI指数在3月重回荣枯线上方，产业结构持续优化，物价水平逐步企稳。中东局势不明朗，原油价格高企，压制美联储降息预期。　　　　报告期内，国内A股市场呈现结构性行情特征，上证综合指数下跌1.94%，沪深300指数下跌3.89%，创业板指数下跌0.57%。从申万行业指数看，煤炭、石油石化、综合、公用事业等行业领涨，非银金融、商贸零售、美容护理等行业跌幅居前。　　　　报告期内，本基金维持中高仓位运作，配置比例相对较高的行业为：电子、电力设备、机械设备、通信等，结合产业趋势，重点配置增长确定性强且估值合理的优质个股。

2026年一季度，海外方面，美联储政策表态及新任主席提名、中东地缘冲突等因素对全球市场产生了较大影响，美元指数、美债收益率、贵金属、权益市场均出现大幅波动。国内方面，基本面整体相对稳定，社零、投资、工增、出口等方面数据均表现较好，价格方面也延续修复态势。　　流动性和政策方面，货币政策适度宽松，综合运用多种工具保持流动性充裕，货币市场利率中枢稳定。　　债券市场方面，一季度收益率震荡下行。年初，权益市场风险偏好较高，债市偏谨慎，随后在配置力量推动下，收益率逐步下行；季度中后段，地缘冲突对通胀预期产生一定影响，不过资金面保持稳定，收益率整体呈现窄幅震荡。　　权益市场方面，一季度国内A股市场呈现结构性行情特征。上证综合指数下跌1.94%，沪深300指数下跌3.89%，创业板指数下跌0.57%。从申万行业指数看，煤炭、石油石化、综合、公用事业等行业领涨，非银金融、商贸零售、美容护理等行业跌幅居前。　　固定收益投资方面，本基金在报告期内以利率债为主要配置品种，灵活调整组合久期和杠杆水平，转债方面灵活调整仓位水平。权益投资方面，维持中性的权益仓位，根据投资标的业绩与估值的匹配度优化持仓结构。配置比例相对较高的行业为：电子、食品饮料、医药生物、家用电器等。

2025年四季度，国内经济依然压力不小，医药行业基本面变化不大，申万医药指数四季度下跌9.25%，表现弱于创业板指数和沪深300指数，今年以来医药行业由于传统业务压力较大，强科技属性的创新药行业结构性收益非常显著，三季度开始相对收益逐渐收敛，四季度相对调整较多。　　选股方面，一直秉持价值投资理念，注重安全边际，本季度继续保持拥有较好的商业模式和很高的经营壁垒同时估值也处于合理偏低范围的公司的持仓，同时也根据市场情况和公司业绩预期对部分持仓做了一定调整，总体上仍然以较高的夏普比率和一定收益为目标，力争稳定的回报。

宏观层面，美联储降息如期落地，新任美联储主席人选成为市场关注焦点。国内经济下行压力仍然较大，消费需求偏弱，外需是经济重要的支撑力量。央行四季度资金投放积极，资金面维持稳定。全年经济目标完成压力不大，且外部环境明显缓和，财政政策维持稳定，市场更多期待2026年开年后的稳增长政策力度。　　债券方面，国内经济整体表现疲弱制约收益率上行空间，投资者对于赎回新规的担忧制约收益率下行空间。债市在低利率的情况下，四季度整体维持区间震荡行情。市场担忧2026年债券供给以及稳增长政策的出台，叠加保险配置需求下降，超长债调整幅度较大。　　权益方面，2025年第四季度国内A股市场呈现结构性行情特征。上证综合指数上涨2.22%，沪深300指数下跌0.23%，创业板指数下跌1.08%。从申万行业指数看，有色金属、石油石化、通信等行业领涨，医药生物、房地产、美容护理等行业跌幅居前。 　　投资运作方面，考虑十五五开年稳增长政策有望加码，反内卷政策下上游商品开始涨价，同时年初春季躁动行情即将启动，四季度卖出长端利率债，降低组合久期，置换为中短久期信用债品种。转债方面，四季度显著降低仓位，主要配置中低价品种。权益方面，维持中性的权益仓位，根据投资标的业绩与估值的匹配度优化持仓结构。配置比例相对较高的行业为：电力设备、电子、医药生物、食品饮料等。

2025年四季度，国内经济供给端表现优于需求端，国内制造业PMI指数回升至荣枯线上方，产业结构持续优化，物价水平底部企稳回升。美国经济有一定韧性，但失业率有所上行，美联储持续降息。　　　　报告期内，国内A股市场呈现结构性行情特征，上证综合指数上涨2.22%，沪深300指数下跌0.23%，创业板指数下跌1.08%。从申万行业指数看，有色金属、石油石化、通信等行业领涨，医药生物、房地产、美容护理等行业跌幅居前。　　　　报告期内，投资运作方面，本基金动态优化持仓结构，减配部分估值偏高的股票及可转债，增配增长确定性强且估值合理的优质标的。组合配置方面，债券配置以估值性价比较高的可转债和利率债为主；权益配置维持中高仓位，权益配置比例相对较高的行业为：电子、机械设备、电力设备、基础化工、家用电器、食品饮料、医药生物等。

2025年四季度，国内经济供给端表现优于需求端，国内制造业PMI指数回升至荣枯线上方，产业结构持续优化，物价水平底部企稳回升。美国经济有一定韧性，但失业率有所上行，美联储持续降息。　　　　报告期内，国内A股市场呈现结构性行情特征，上证综合指数上涨2.22%，沪深300指数下跌0.23%，创业板指数下跌1.08%。从申万行业指数看，有色金属、石油石化、通信等行业领涨，医药生物、房地产、美容护理等行业跌幅居前。　　　　报告期内，本基金维持中高仓位运作，配置比例相对较高的行业为：电子、电力设备、机械设备、通信、汽车等，结合产业趋势，重点配置增长确定性强且估值合理的优质个股。

2025年三季度，国内经济供给端表现优于需求端，国内制造业PMI指数基本稳定，产业结构持续优化。美国经济有一定韧性，美联储仍在降息通道中。国内A股市场稳步上涨，赚钱效应较为明显。　　　　报告期内，上证综合指数上涨12.73%，沪深300指数上涨17.90%，创业板指数上涨50.40%。从申万行业指数看，通信、电子、电力设备、有色金属等行业领涨，仅有银行行业下跌。　　　　报告期内，投资运作方面，本基金动态优化持仓结构，减配部分估值偏高的股票及可转债，增配增长确定性强且估值合理的优质标的。组合配置方面，债券配置以利率债和估值性价比较高的可转债为主；权益配置维持中高仓位，权益配置比例相对较高的行业为：电子、食品饮料、机械设备、电力设备、家用电器、医药生物等。

2025年三季度，国内经济供给端表现优于需求端，国内制造业PMI指数基本稳定，产业结构持续优化。美国经济有一定韧性，美联储仍在降息通道中。国内A股市场稳步上涨，赚钱效应较为明显。　　　　报告期内，上证综合指数上涨12.73%，沪深300指数上涨17.90%，创业板指数上涨50.40%。从申万行业指数看，通信、电子、电力设备、有色金属等行业领涨，仅有银行行业下跌。　　　　报告期内，本基金维持中高仓位运作，重点配置电子、电力设备、汽车等行业，结合产业趋势，聚焦增长确定性强且估值合理的优质个股。

1、市场回顾　　2025年三季度，从宏观环境看，国内经济仍然较为低迷，从市场情况来看，A股沪深300指数上涨18.33%，上证指数上涨13.39%，创业板指数上涨52.43%，医药行业整体涨幅与沪深300指数和上证指数在同一水平，远远跑输以科技带动的创业板指数涨幅，申万医药指数三季度上涨16.11%，今年以来医药行业由于传统业务压力较大，强科技属性的创新药行业结构性收益非常显著，但三季度开始相对收益逐渐收敛。　　2、运行分析　　自管理基金以来，我们一直秉持价值投资理念，注重安全边际，本季度继续保持拥有较好的商业模式和很高的经营壁垒同时估值也处于合理偏低范围的公司的持仓，同时也根据市场情况和公司业绩预期对部分持仓和投资框架做了小幅调整，总体上仍然以较高的夏普比率和一定收益为目标，希望通过长期持有这些公司，力争给持有人带来稳定的回报。

宏观层面，9月FOMC会议降息如期落地，近期美国经济数据略好于预期，进一步降息预期边际弱化。国内三季度经济下行压力加大，供给强、需求弱的格局持续，进而压制物价走势。央行维持宽松的货币政策方向，公开市场投放积极。市场关注后续反内卷政策的落实以及十五五规划的具体部署。　　债券方面，三季度债券收益率出现调整，一方面股市上涨、市场风险偏好提升；另一方面，公募基金降费的潜在监管风险，使得市场对于债券基金规模存在一定担忧情绪。债券收益率下行至低位后，配置需求有所下降，同时市场波动加大。　　权益方面，三季度国内A股市场稳步上涨，赚钱效应较为明显。上证综合指数上涨12.73%，沪深300指数上涨17.90%，创业板指数上涨50.40%。从申万行业指数看，通信、电子、电力设备、有色金属等行业领涨，仅有银行行业下跌。 　　投资运作方面，考虑经济增长持续疲弱，且债券收益率此前受到风险偏好和监管情绪的影响调整幅度较大，9月下旬阶段性加仓长债，博弈收益率下行的交易性机会。转债方面，三季度提高转债仓位，在控制回撤的同时，参与股票市场的上涨行情。 权益方面，维持中性的权益仓位，根据投资标的业绩与估值的匹配度优化持仓结构。配置比例相对较高的行业为：电力设备、电子、医药生物、食品饮料等。