刘礼彬 - 基金投资策略和运作

宏观方面，2026年一季度主要经济指标普遍回升，在出口强劲和基建投资反弹的拉动下，整体经济呈现企稳复苏态势，进入二季度主要经济指标走势出现分化，总体看上半年经济增速符合预期目标区间。货币政策方面，2026年上半年央行货币政策维持适度宽松的基调未变，资金面总体维持合理充裕状态。　　市场方面，2026年一季度在资金宽松和配置行情推动下中短端利率债显著下行，进入二季度债券市场继续走强，尤其是在4-5月由于资金宽松、机构配置、经济指标走势分化等多重因素共同作用使得债券收益率下行较为顺畅，进入6月因季末月资金面扰动等因素债券市场呈现区间震荡走势，总体而言各期限债券收益率在上半年呈现震荡下行走势。　　报告期内，本基金主要投资于利率债，并进行了一定的波段操作。

经济基本面方面，上半年经济增速4.7%，在政策目标区间内，整体节奏先扬后抑。一季度经济开门红，实际增速录得5%；年初多项经济数据改善，在出口强劲和基建投资反弹的拉动下，整体经济企稳复苏。二季度经济增速有所放缓，跌出4.5%-5%的区间。经济处在新旧动能转换阶段，上半年内部结构分化加大，一方面以AI产业为代表的高新技术行业景气度维持高位，对出口拉动强劲；另一方面内需增长仍然不足。　　政策方面，上半年政策基调以稳为主，延续更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。总量货币政策保持克制，上半年未降准降息。一季度央行降低结构性政策工具利率，货币总量精准投放，银行间货币市场保持平稳宽松。二季度央行针对资金利率水平和债券收益率的波动，采取了“削峰填谷”的操作模式，并在6月末推出隔夜omo工具，控制资金利率水平在合理范围内波动。　　市场方面，上半年债券市场收益率整体下行，多数期限品种收益率下行幅度在20BP左右。春节前利率债在增量配置资金带动下收益率普遍下行。春节后随着宏观数据陆续公布，利率债开始交易基本面复苏和通胀回升风险，中长期限出现调整，中短期限延续下行。二季度以资金面为交易主线，4月份资金面超预期宽松，收益率较快下行；而后随着央行平抑资金利率波动，收益率在波动中基本呈现“下有底”的状态。　　报告期内，本基金主要投资于利率债，维持了适当的久期和杠杆水平。

宏观方面，2026年一季度主要经济指标普遍回升，在出口强劲和基建投资反弹的拉动下，整体经济呈现企稳复苏态势，进入二季度主要经济指标走势出现分化，总体看上半年经济增速符合预期目标区间。货币政策方面，2026年上半年央行货币政策维持适度宽松的基调未变，资金面总体维持合理充裕状态。　　市场方面，2026年一季度在资金宽松和配置行情推动下中短端利率债显著下行，进入二季度债券市场继续走强，尤其是在4-5月由于资金宽松、机构配置、经济指标走势分化等多重因素共同作用使得债券收益率下行较为顺畅，进入6月因季末月资金面扰动等因素债券市场呈现区间震荡走势，总体而言各期限债券收益率在上半年呈现震荡下行走势。　　报告期内，本基金主要投资于利率债和信用债，并进行了一定的波段操作。

经济基本面方面，上半年经济增速4.7%，在政策目标区间内，整体节奏先扬后抑。一季度经济开门红，实际增速录得5%；年初多项经济数据改善，在出口强劲和基建投资反弹的拉动下，整体经济企稳复苏。二季度经济增速有所放缓，跌出4.5%-5%的区间。经济处在新旧动能转换阶段，上半年内部结构分化加大，一方面以AI产业为代表的高新技术行业景气度维持高位，对出口拉动强劲；另一方面内需增长仍然不足。　　政策方面，上半年政策基调以稳为主，延续更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。总量货币政策保持克制，上半年未降准降息。一季度央行降低结构性政策工具利率，货币总量精准投放，银行间货币市场保持平稳宽松。二季度央行针对资金利率水平和债券收益率的波动，采取了“削峰填谷”的操作模式，并在6月末推出隔夜omo工具，控制资金利率水平在合理范围内波动。　　市场方面，上半年债券市场收益率整体下行，多数期限品种收益率下行幅度在20BP左右。春节前利率债在增量配置资金带动下收益率普遍下行。春节后随着宏观数据陆续公布，利率债开始交易基本面复苏和通胀回升风险，中长期限出现调整，中短期限延续下行。二季度以资金面为交易主线，4月份资金面超预期宽松，收益率较快下行；而后随着央行平抑资金利率波动，收益率在波动中基本呈现“下有底”的状态。　　报告期内，本基金主要投资于中高等级的信用债和商业银行债券，维持了适当的久期和杠杆水平。

宏观方面，2026年一季度主要经济指标普遍回升，在出口强劲和基建投资反弹的拉动下，整体经济呈现企稳复苏，价格数据或明显改善。货币政策方面，央行货币政策适度宽松的基调未变，资金面维持宽松状态。　　市场方面，2026年一季度债券市场整体走强，尤其是在资金宽松和配置行情推动下中短端利率债显著下行，迎来了一波较为顺畅的做多行情；但是由于通胀预期抬升及供给预期扰动，长端利率债表现弱于中短端利率债，利率曲线明显走陡。　　报告期内，本基金主要投资于利率债，并进行了一定的波段操作。　　展望2026年二季度，海外方面美伊冲突和特朗普访华或成为焦点；国内方面，在货币宽松环境下存在做多机会，尤其是利率曲线较为陡峭的情况下关注长端利率债波段交易机会，但同时也需要关注突发事件、机构行为等因素的扰动，以及价格数据改善等因素对债券市场可能带来的影响。　　未来本基金将维持适度的久期和杠杆水平，积极把握波段交易机会，优化组合配置，力争获取较好的收益。

宏观方面，2026年一季度主要经济指标普遍回升，在出口强劲和基建投资反弹的拉动下，整体经济呈现企稳复苏，价格数据或明显改善。货币政策方面，央行货币政策适度宽松的基调未变，资金面维持宽松状态。　　市场方面，2026年一季度债券市场整体走强，尤其是在资金宽松和配置行情推动下中短端利率债显著下行，迎来了一波较为顺畅的做多行情；但是由于通胀预期抬升及供给预期扰动，长端利率债表现弱于中短端利率债，利率曲线明显走陡。　　报告期内，本基金主要投资于利率债和信用债，并进行了一定的波段操作。　　展望2026年二季度，海外方面美伊冲突和特朗普访华或成为焦点；国内方面，在货币宽松环境下存在做多机会，尤其是利率曲线较为陡峭的情况下关注长端利率债波段交易机会，但同时也需要关注突发事件、机构行为等因素的扰动，以及价格数据改善等因素对债券市场可能带来的影响。　　未来本基金将维持适度的久期和杠杆水平，积极把握波段交易机会，优化组合配置，力争获取较好的收益。

经济基本面方面，1-2月主要经济指标普遍回升，3月PMI重返扩张区间。年初多项经济数据改善，在春节假期的影响下，同时在出口强劲和基建投资反弹的拉动下，整体经济企稳复苏，为实现全年经济增长目标奠定良好基础。价格因素方面，1~2月物价指数回升，同时油价在美伊事件影响下快速上涨，3月物价指数将进一步上行。　　政策方面，今年两会确立了全年政策目标与框架，GDP目标确定在至4.5%-5.0%区间。宏观政策基调保持更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策不变。一季度央行通过结构性政策工具降息、增量实现精准投放，政策利率保持不变，银行间货币市场平稳宽松。　　市场方面，一季度债券市场整体走强。春节前利率债在增量配置资金带动下收益率普遍下行。春节后随着宏观数据陆续公布，利率债开始交易基本面复苏和通胀回升风险，中长期限出现调整，中短期限延续下行。信用债表现强于利率债，一方面有分红险、固收+基金、摊余成本债基集中打开并切换信用策略带来的增量配置资金流入，另一方面市场一致性选择中短久期票息策略，对信用债形成了额外支撑。　　报告期内，本基金主要投资于利率债，维持了适当的久期和杠杆水平。　　展望二季度，基本面环境较一季度对债市相对更加友好。3月经济数据面临基数压力，通胀在冲高后在4月压力将有所缓解。资金利率在目前货币政策的基调下有望保持宽松。需要关注的是海外军事冲突对通胀带来的超预期影响。信用债供给在5月将进入空窗期，且5月摊余债基将迎来一轮集中打开，信用债在适当的利差下可以积极布局。　　未来本基金将在控制好信用风险和流动性风险的前提下，维持适度的久期和杠杆水平，积极把握波段交易机会，优化组合配置，规避信用风险，力争获取较好的收益。

经济基本面方面，1-2月主要经济指标普遍回升，3月PMI重返扩张区间。年初多项经济数据改善，在春节假期的影响下，同时在出口强劲和基建投资反弹的拉动下，整体经济企稳复苏，为实现全年经济增长目标奠定良好基础。价格因素方面，1~2月物价指数回升，同时油价在美伊事件影响下快速上涨，3月物价指数将进一步上行。　　政策方面，今年两会确立了全年政策目标与框架，GDP目标确定在至4.5%-5.0%区间。宏观政策基调保持更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策不变。一季度央行通过结构性政策工具降息、增量实现精准投放，政策利率保持不变，银行间货币市场平稳宽松。　　市场方面，一季度债券市场整体走强。春节前利率债在增量配置资金带动下收益率普遍下行。春节后随着宏观数据陆续公布，利率债开始交易基本面复苏和通胀回升风险，中长期限出现调整，中短期限延续下行。信用债表现强于利率债，一方面有分红险、固收+基金、摊余成本债基集中打开并切换信用策略带来的增量配置资金流入，另一方面市场一致性选择中短久期票息策略，对信用债形成了额外支撑。　　报告期内，本基金主要投资于中高等级的信用债和利率债，维持了适当的久期和杠杆水平。　　展望二季度，基本面环境较一季度对债市相对更加友好。3月经济数据面临基数压力，通胀在冲高后在4月压力将有望有所缓解。资金利率在目前货币政策的基调下有望保持宽松。需要关注的是海外军事冲突对通胀带来的超预期影响。信用债供给在5月将进入空窗期，且5月摊余债基将迎来一轮集中打开，信用债在适当的利差下可以积极布局。　　未来本基金将在控制好信用风险和流动性风险的前提下，维持适度的久期和杠杆水平，积极把握波段交易机会，优化组合配置，规避信用风险，力争获取较好的收益。

经济基本面方面，初步核算2025年国内生产总值超过140万亿元，完成全年5%的增速目标。具体来看，最终消费支出依然是对经济最大的拉动项，全年贡献2.6个百分点，净出口贡献1.6个百分点，资本形成总额贡献0.8个百分点。货币政策方面，2025年央行延续了“适度宽松”的政策定调，全年降准50BP、降息10BP，在总量货币政策上保持定力，更多强调综合运用多种货币政策工具，通过买断式回购、国债买卖、MLF等工具精细投放流动性。　　市场方面，在低利率环境下，2025年债券市场受到资金面、权益市场、中美关税等诸多因素影响，全年波动较大，收益率呈现较宽幅震荡，整体上行。具体来看，一季度收益率先下后上，央行收紧资金面以调控过快下行的利率，同时科技创新带来了风险偏好的提升，债券市场受到了资金面和权益市场的双重压制；后央行连续投放流动性，债市的悲观情绪有所缓解。二季度市场关注点主要围绕中美关税，4月初收益率快速下行，长端下行至年内低点；5月中旬后中美快速达成协议，风险偏好提升，叠加资金波动增加，利率持续上行；6月利率有所回落后进入窄幅震荡。三季度收益率再次上行，期限利差走扩，权益和商品共同上涨引发债券市场调整，超长端收益率大幅抬升。进入四季度，10月末央行宣布恢复国债买卖，收益率较快下行；而后债市主要受赎回费率新规等因素影响，同时年末行情偏弱，曲线大幅走陡，年末10年期国债收益率收在1.85%位置。　　报告期内，本基金主要投资于中高等级的信用债和利率债，维持了适当的久期和杠杆水平。

经济基本面方面，四季度经济增长延续了三季度的回落趋势，根据统计局公布的数据，10月-11月出口平均增速2.4%，消费平均增速2.1%，固定资产投资平均增速-5.6%，均低于三季度水平。10月~12月制造业PMI分别为49.0、49.2和50.1，12月制造业PMI超预期回升至荣枯线之上。价格因素方面，通胀数据改善，环比正增长带动同比回升。　　货币政策方面，四季度央行延续了“适度宽松”的政策定调，在总量货币政策上保持定力，更多强调综合运用多种货币政策工具，通过买断式回购、国债买卖、MLF等工具精细投放流动性。资金利率保持宽松，DR001突破1.30%向下。　　市场方面，10月债市基本维持震荡走势，月末央行宣布恢复国债买卖，收益率较快下行。11月债市收益率震荡上行，尽管从陆续公布的数据来看基本面整体有利于债市，但市场反应为“利多钝化、利空敏感”；临近月末，公募赎回费率新规、债基赎回传闻等再次造成扰动，收益率快速上行。12月的年末行情偏弱，超长端延续上行趋势，曲线大幅走陡，年末10年期国债收益率在1.85%位置。　　报告期内，本基金主要投资于中高等级的信用债和利率债，维持了适当的久期和杠杆水平。　　年末超长端收益率的快速上行体现了市场对于明年债市的担忧情绪，主要集中在通胀的回升和超长债券的供给上。一季度以中性久期为主，关注信用债的配置机会，择机参与利率债的交易。基本面观察通胀数据是否如预期回升，以及财政资金的投放进度。　　未来本基金将在控制好信用风险和流动性风险的前提下，维持适度的久期和杠杆水平，积极把握波段交易机会，优化组合配置，规避信用风险，力争获取较好的收益。

宏观方面，2025年四季度通胀预期有所回升，国内经济保持韧性。货币政策方面，央行货币政策适度宽松的基调未变，年末资金面维持宽松状态。　　市场方面，在三季度债券收益率持续上行、多个期限创出年内新高后，进入四季度债券转为震荡走势，市场缺乏明显交易主线。以10年国债为例，其多数时间在1.80%-1.85%区间窄幅波动。尽管四季度重启国债买卖且资金面维持宽松状态，但受风险情绪、机构行为等因素影响，债券走势和往年相比表现偏弱。　　报告期内，本基金主要投资于利率债，并进行了一定的波段操作。　　展望2026年一季度，新一年的政策预期、政策节奏、政策力度值得关注。　　经过2025年四季度调整债券配置价值更加突出，在货币宽松环境下存在做多机会，但同时也需要关注突发事件、机构行为等因素的扰动，以及物价回升和风险偏好改善对债券市场可能带来的影响。　　未来本基金将维持适度的久期和杠杆水平，积极把握波段交易机会，优化组合配置，力争获取较好的收益。

经济基本面方面，四季度经济增长延续了三季度的回落趋势，根据统计局公布的数据，10月-11月出口平均增速2.4%，消费平均增速2.1%，固定资产投资平均增速-5.6%，均低于三季度水平。10月~12月制造业PMI分别为49.0、49.2和50.1，12月制造业PMI超预期回升至荣枯线之上。价格因素方面，通胀数据改善，环比正增长带动同比回升。　　货币政策方面，四季度央行延续了“适度宽松”的政策定调，在总量货币政策上保持定力，更多强调综合运用多种货币政策工具，通过买断式回购、国债买卖、MLF等工具精细投放流动性。资金利率保持宽松，DR001突破1.30%向下。　　市场方面，10月债市基本维持震荡走势，月末央行宣布恢复国债买卖，收益率较快下行。11月债市收益率震荡上行，尽管从陆续公布的数据来看基本面整体有利于债市，但市场反应为“利多钝化、利空敏感”；临近月末，公募赎回费率新规、债基赎回传闻等再次造成扰动，收益率快速上行。12月的年末行情偏弱，超长端延续上行趋势，曲线大幅走陡，年末10年期国债收益率在1.85%位置。　　报告期内，本基金主要投资于中高等级的信用债和商业银行债券，维持了适当的久期和杠杆水平，并使用信用衍生品进行了信用风险对冲。　　年末超长端收益率的快速上行体现了市场对于明年债市的担忧情绪，主要集中在通胀的回升和超长债券的供给上。一季度以中性久期为主，关注信用债的配置机会，择机参与利率债的交易。基本面观察通胀数据是否如预期回升，以及财政资金的投放进度。　　未来本基金将在控制好信用风险和流动性风险的前提下，维持适度的久期和杠杆水平，积极把握波段交易机会，优化组合配置，规避信用风险，力争获取较好的收益。