撒伟旭 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，国内经济形势基本稳定，海外环境纷繁变化，美伊冲突局势反反复复，美联储加息预期走高反复影响了全球权益市场走势，但临近年中，局势愈发明朗，美伊冲突边际缓和，中美对抗边际改善，美联储加息预期逐渐走平，全球资本市场逐渐重新回到自身的产业发展逻辑和节奏之中。　　本基金在报告期内对持仓进行了主动调整，我们在认知范围内的相对合理位置兑现了部分持有时间较长且累积收益较大的标的，同时新增配置了部分显著受益于AI需求带动的估值合理偏低的产业链优质标的，此外进一步增加了个别我们长期重点看好的仍被显著低估的优质公司的持仓比例。　　对于当前的市场环境，我们倾向于认为过去一段时间是一个很特别的阶段。在产业层面，我们通过大量行业和公司深度调研发现AI的快速发展非常务实的显著拉动了很多制造业领域的需求，很多公司的订单增长速度极其罕见，可以预见很多产业链公司未来一两年内的业绩增速将迎来高速增长。同时，在资本市场层面，很多股票的表现更加极致，短期内连续翻倍现象层出不穷，客观而言部分领域难免存在透支未来乐观预期和上行空间的现象。因此，我们选择在当下的市场环境内保持冷静、客观，依据一贯的投研框架投资决策，估值是否便宜永远是我们选择投资标的的最核心考量。我们认为AI带动的整个科技产业链仍然是需求最好、最明确的方向，但在当前我们认为更应冷静思考，做好组合管理，不过度博弈短期弹性，为下半年以及明年可持续的投资收益储备标的。当前，我们已经基本完成了主要的研究和配置工作，并做好了应对各类阶段性冲击的准备，因此我们也对后续的市场和组合表现保有长期良好的信心。

2026年二季度，国内经济形势基本稳定，海外环境纷繁变化，美伊冲突局势反反复复，美联储加息预期走高反复影响了全球权益市场走势，但临近年中，局势愈发明朗，美伊冲突边际缓和，中美对抗边际改善，美联储加息预期逐渐走平，全球资本市场逐渐重新回到自身的产业发展逻辑和节奏之中。　　本基金在报告期内对持仓进行了主动调整，我们在认知范围内的相对合理位置兑现了部分持有时间较长且累积收益较大的标的，同时新增配置了部分显著受益于AI需求带动的估值合理偏低的部分上游资源品和中游加工制造相关新材料标的，此外进一步增加了个别我们长期重点看好的仍被显著低估的优质公司的持仓比例。　　对于当前的市场环境，我们倾向于认为过去一段时间是一个很特别的阶段。在产业层面，我们通过大量行业和公司深度调研发现AI的快速发展非常务实的显著拉动了很多制造业领域的需求，很多公司的订单增长速度极其罕见，可以预见很多产业链公司未来一两年内的业绩增速将迎来高速增长。同时，在资本市场层面，很多股票的表现更加极致，短期内连续翻倍现象层出不穷，客观而言部分领域难免存在透支未来乐观预期和上行空间的现象。因此，我们选择在当下的市场环境内保持冷静、客观，依据一贯的投研框架投资决策，估值是否便宜永远是我们选择投资标的的最核心考量。我们认为AI带动的整个科技产业链仍然是需求最好、最明确的方向，但在当前我们认为更应冷静思考，做好组合管理，不过度博弈短期弹性，为下半年以及明年可持续的投资收益储备标的。当前，我们已经基本完成了主要的研究和配置工作，并做好了应对各类阶段性冲击的准备，因此我们也对后续的市场和组合表现保有长期良好的信心。

2026年一季度，国内外宏观经济和市场走势深受中东战争局势变化影响，宏观经济悲观预期逐步发酵，高油价带来了通胀压力的升高以及降息预期的下降，显著冲击了全球主要资本市场流动性环境。市场在冲突局势的频繁反复变化下宽幅震荡，科技成长和周期方向均深受影响。　　本基金在报告期内主动调整持仓结构，由于存储价格的上行显著冲击了我们持仓中部分标的的买入逻辑，因此我们及时地对其进行了调整。我们保持一贯的自下而上为主的投资风格，挖掘了部分具有中长期较大成长空间的周期成长股成为新的重要持仓，同时我们也小幅增加了一些深度受益于AI发展的相关标的的持仓比例。　　在当下时点，市场仍处于悲观氛围笼罩之下，局部战争进一步加剧的预期占据主导，市场风险偏好处于低位，主要指数也处于年内低位。但是，从战争进一步加剧的必要性、战争加剧给冲突双方及全球经济体带来的影响和后果分析，我们对于中东局势的观点并不悲观，当下节点可能接近冲突降级前的短暂升级期。当然，即便后续冲突缓和，但油价较难快速回落至战前水平，因此市场的修复需要时间。回顾历史，几乎每一次各种因素引发的流动性冲击都给了投资者调整持仓结构，提升后续组合收益弹性的机会。目前，我们已完成主要持仓结构的调整，同时认为当下的调整期是暂时的，对后续行情保持长期的信心。

2026年一季度，国内外宏观经济和市场走势深受中东战争局势变化影响，宏观经济悲观预期逐步发酵，高油价带来了通胀压力的升高以及降息预期的下降，显著冲击了全球主要资本市场流动性环境。市场在冲突局势的频繁反复变化下宽幅震荡，科技成长和周期方向均深受影响。　　本基金在报告期内主动调整持仓结构，由于存储价格的上行显著冲击了我们持仓中部分标的的买入逻辑，因此我们及时的对其进行了调整。我们保持一贯的自下而上为主的投资风格，挖掘了部分具有中长期较大成长空间的周期成长股成为新的重要持仓，同时我们也小幅增加了一些深度受益于AI发展的相关标的的持仓比例。　　在当下时点，市场仍处于悲观氛围笼罩之下，局部战争进一步加剧的预期占据主导，市场风险偏好处于低位，主要指数也处于年内低位。但是，从战争进一步加剧的必要性、战争加剧给冲突双方及全球经济体带来的影响和后果分析，我们对于中东局势的观点并不悲观，当下节点可能接近冲突降级前的短暂升级期。当然，即便后续冲突缓和，但油价较难快速回落至战前水平，因此市场的修复需要时间。回顾历史，几乎每一次各种因素引发的流动性冲击都给了投资者调整持仓结构，提升后续组合收益弹性的机会。目前，我们已完成主要持仓结构的调整，同时认为当下的调整期是暂时的，对后续行情保持长期的信心。

本基金主要持仓结构在2025年保持稳定，在四季度经过深入研究和慎重思考，依据产业和市场重要变化，对持仓结构进行了微调，按投资方向划分主要持仓依旧相对集中在AI端侧硬件、AI基础设施和在不同领域具有较大应用空间的新材料领域。

本基金主要持仓结构在2025年保持稳定，在四季度经过深入研究和慎重思考，依据产业和市场重要变化，对持仓结构进行了微调，按投资方向划分主要持仓依旧相对集中在AI端侧硬件新材料和在其他领域具有较大成长空间的新材料领域。　　AI产业发展至今，万众瞩目，与日俱新，但距离形成完整可持续的商业闭环仍有距离，其中，端侧硬件市场亟待放量。目前的AI产业链由上游材料/器件-AI芯片/存储芯片-AIDC数据中心-云服务公司-大模型公司-AI应用公司-部分C端消费者/部分B端商业客户组成。整个产业链的投资主要依靠大模型和AI应用公司向少数C端消费者和部分B端客户收取API调用费和技术服务费用来覆盖，但随着资本开支越来越大，这些收入未来可能还不足以支撑产业链形成可持续的正向盈利循环。因此，AI产业的持续健康发展还需要将模型能力融入硬件销售给数十亿计的全球消费者和企事业客户，才能形成更完整的可持续的商业闭环。这也是当下产业链发展偏弱的症结，所以我认为端侧AI硬件可能是产业链走出泡沫论的重要一环。在这一环节中，拥有广大C端/B端用户基础的苹果、三星、华为等跨国公司、特斯拉、宇树、智元等机器人公司以及其他AI硬件企业将承担更加重要的角色。同时，市场也必然会逐步看到Openai、字节、阿里、腾讯等软件领先的互联网龙头去争抢AI硬件入口的动作和趋势。在此过程中，深度融合先进模型能力的众多端侧AI硬件（包括但不限于AI手机、AIPC、AI眼镜/耳机、智能汽车、人形机器人、AI宠物、脑机接口、卫星通信设备、3D打印设备等）的爆发将是未来几年非常重要的产业趋势，而处于这个供应链中的优质企业有望迎来加速成长机遇，包括脆性材料、金属新材料、新型PCB板材、散热材料、新型封装材料等细分方向是本产品重点布局方向，且其中多个标的具有深度覆盖同时对接多个下游具有高成长潜力的新需求的平台型能力。　　在其他方向中，具有成长性的周期品公司也始终是我们长期重点关注的领域，但在当前时点我们会更加注重周期位置的选择和风险控制。　　在具体的投资策略以外，本基金的投资框架更倾向于在调整中寻找机会，最佳买点往往出现在市场共识最低的阶段。结合我们在科技成长、周期以及消费方向上的长期积累和研究能力，相信这种投资框架、思维方式可以帮助产品取得长期可持续的良好收益。

2025年三季度市场呈现震荡上行态势，其中创业板走势明显强于主板走势，行业表现上以通信、电子、新能源和部分周期股涨幅相对领先。市场信息方面，三季度中美之间贸易问题虽仍然偶有摩擦，但总体处于冷静期，国内经济数据表现尚可，美国就业市场等宏观数据表现弱化，市场对于美联储连续降息的预期持续增强，带动全球科技股和与美元挂钩的周期股震荡上行。　　报告期内，本基金保持兼顾安全边际的成长型投资风格，坚持自上而下和自下而上相结合的投研框架，聚焦我们重点看好的方向做长期投资。目前，本基金整体投资方向聚焦在消费电子、端侧AI、AI基础设施（包括AIDC、散热、电源等）板块内符合本产品投资范围的领域。其中，与市场主流观点不同，我们继续维持持续重点看好消费电子产业链的观点。我们认为，现在的消费电子产业链已不再是原来的消费电子产业链，现在的果链已不再是原来的果链。一批优质企业正逐步成为在客户结构上横跨苹果、特斯拉、英伟达、OpenAI、Meta、华为、小米，在产品结构上横跨手机电脑、电动汽车、机器人、AI眼镜、手持影像设备、3D打印设备、AIDC服务器组装、散热、电源等几乎所有下游新兴制造业需求的平台型供应链企业，这批企业有望在未来几年持续深度受益于上述所有大客户和所有下游需求的快速增长。与此同时，我们同样看好国产算力、半导体等方向的发展潜力，但由于主要标的不符合本基金兼顾安全边际、重视绝对收益的自我要求，因此相关仓位较低。此外，对于周期方向，有色金属是我们持续看好的方向之一，但当前相对位置较高，化工是明年的重点关注方向，我们将保持持续深入研究。

2025年三季度市场呈现震荡上行态势，其中创业板走势明显强于主板走势，行业表现上以通信、电子、新能源和部分周期股涨幅相对领先。市场信息方面，三季度中美之间贸易问题虽仍然偶有摩擦，但总体处于冷静期，国内经济数据表现尚可，美国就业市场等宏观数据表现弱化，市场对于美联储连续降息的预期持续增强，带动全球科技股和与美元挂钩的周期股震荡上行。　　报告期内，本基金保持兼顾安全边际的成长型投资风格，坚持自上而下和自下而上相结合的投研框架，聚焦我们重点看好的方向做长期投资。目前，本基金整体投资方向聚焦在消费电子、端侧AI、AI基础设施（包括AIDC、散热、电源等）、AI应用等板块。其中，与市场主流观点不同，我们继续维持持续重点看好消费电子产业链的观点。我们认为，现在的消费电子产业链已不再是原来的消费电子产业链，现在的果链已不再是原来的果链。一批优质企业正逐步成为在客户结构上横跨苹果、特斯拉、英伟达、OpenAI、Meta、华为、小米，在产品结构上横跨手机电脑、电动汽车、机器人、AI眼镜、手持影像设备、3D打印设备、AIDC服务器组装、散热、电源等几乎所有下游新兴制造业需求的平台型供应链企业，这批企业有望在未来几年持续深度受益于上述所有大客户和所有下游需求的快速增长。与此同时，我们同样看好国产算力、半导体等方向的发展潜力，但由于主要标的不符合本基金兼顾安全边际、重视绝对收益的自我要求，因此相关仓位较低。此外，对于周期方向，有色金属是我们持续看好的方向之一，但当前相对位置较高，化工是明年的重点关注方向，我们将保持持续深入研究。

今年以来权益市场波动剧烈，在贸易摩擦的影响下，主要指数均宽幅震荡，板块之间的轮动较为频繁。　　本基金的投资策略坚持以兼顾安全边际的成长股投资为主，注重追求良好、可持续的中长期年化收益。　　报告期内，本基金对持仓组合进行逐步调整，至年中已形成中短期内基本稳定的持仓结构，聚焦消费电子和AI应用方向，同时加入了个别具有成长性的周期股持仓。前期，中美贸易摩擦对本基金主要持仓标的形成显著压力，但我们始终认为中美贸易摩擦过程中的一些不符合常识、不符合经济运行基本规律的说法将更多停留在谈判筹码层面，不具备现实基础。近期这些影响正在逐渐消除，但我们认为市场对于相关方向未来1-3年维度的预期差、认知差仍然较大，值得长期关注。

今年以来权益市场波动剧烈，在贸易摩擦的影响下，主要指数均宽幅震荡，板块之间的轮动较为频繁。　　本基金的投资策略坚持以兼顾安全边际的成长股投资为主，注重追求良好、可持续的中长期年化收益。　　报告期内，本基金对持仓组合进行逐步调整，至年中已形成中短期内基本稳定的持仓结构，聚焦消费电子新材料和能够赋能新材料产业链的AI应用方向，同时加入了个别具有成长性的周期股持仓。前期，中美贸易摩擦对本基金主要持仓标的形成显著压力，但我们始终认为中美贸易摩擦过程中的一些不符合常识、不符合经济运行基本规律的说法将更多停留在谈判筹码层面，不具备现实基础。近期这些影响正在逐渐消除，但我们认为市场对于相关方向未来1-3年维度的预期差、认知差仍然较大，值得长期关注。

2025年年初以来，国内外经济形式喜忧参半。一方面，国内宏观经济起步平稳，1-2月全国规模以上工业增加值同比增长5.9%，2月份全社会用电量同比增长8.6%，挖掘机主要制造企业国内销售挖掘机数量同比增长99%，显示国内经济延续了稳中有进的总体基调。另一方面，海外贸易保护主义进一步升温，致使全球经济衰退预期有所增强。　　国内市场主要指数在一季度宽幅波动，过程中呈现出如AI应用、机器人等一些结构性亮点，但总体市场成交活跃度相对低迷。　　报告期内，本基金主要配置电子、机械设备、有色金属等行业，虽然美国主导的贸易摩擦致使相关行业短期面临多方压力，但我们认为短期内的现实压力往往蕴藏难得的长期买点，因此我们继续从长期视角出发，寻找能够长期持有、稳健增长的有长期安全边际的投资标的，力争实现中长期良好回报。

2025年年初以来，国内外经济形式喜忧参半。一方面，国内宏观经济起步平稳，1-2月全国规模以上工业增加值同比增长5.9%，2月份全社会用电量同比增长8.6%，挖掘机主要制造企业国内销售挖掘机数量同比增长99%，显示国内经济延续了稳中有进的总体基调。另一方面，海外贸易保护主义进一步升温，致使全球经济衰退预期有所增强。　　国内市场主要指数在一季度宽幅波动，过程中呈现出如AI应用、机器人等一些结构性亮点，但总体市场成交活跃度相对低迷。　　报告期内，本基金主要配置电子、机械设备、有色金属等行业，虽然美国主导的贸易摩擦致使相关行业短期面临多方压力，但我们认为短期内的现实压力往往蕴藏难得的长期买点，因此我们继续从长期视角出发，寻找能够长期持有、稳健增长的有长期安全边际的投资标的。