商昌层 - 基金投资策略和运作

2025年全球经济前景面临严峻挑战，主要是来自贸易壁垒大幅增加、企业和消费者信心减弱、政策不确定性加剧的冲击。展望下半年，预计在国内新旧动能转换加快、外部关税影响显现以及国内政策加快落地显效的共同影响下，整体经济增速有望保持稳定增长。当前A股市场在估值修复、盈利筑底与风险偏好回暖的多重驱动下，正逐步走出情绪低谷，等待基本面进一步改善带来趋势性机会。微观层面，中证全指成分股净利润TTM同比震荡磨底。估值方面，全市场仍处于历史偏低水平，资金情绪回暖对估值修复进行支撑。当前市场在政策储备充足以及基本面蓄势待发的多重支撑下，信心与定力同步增强，A股市场整体有望走出震荡局面。后期重点关注维持高景气度的创新药、AI、军工等科技成长板块，情绪价值需求驱动的新消费板块以及高股息红利板块。

中央政治局会议、中央经济工作会议等部署2025年经济工作，释放政策利好信号。宏观政策基调更为积极，预计将进一步提振社会信心，促进经济动能回升，政策落地效果或将持续影响市场情绪。当前A股估值处于历史中位，但对比海外成熟市场来讲仍处于偏低位置。在多重政策利好加持下2025年将会是财政大年，增量政策有望不断加码，同时美国大选后鹰派的政策主张将会更快落地和施行，这将对市场造成扰动。总体看，在更加积极有为的宏观政策基调下，超常规逆周期政策加速落地，有望提振A股市场信心，2025年市场有望延续震荡上行的走势，重点配置方向为新质生产力和高分红的核心资产。一是2025年流动性宽松、政策支持和产业趋势上行使得科技依然是配置主线。二是 2025年财政发力经济可能修复，国九条已经明确把分红政策放在一个极其重要的位置。这意味着，A股市场将从根本上发生变化，未来核心的红利资产大概率依然会受到重视。债券方面则继续持有流动性好的国债，争取总体业绩能有较好表现。

上半年市场总体维持震荡格局，大盘风格表现较强，小盘风格表现较弱，板块分化严重。受惩罚股受退市风险影响，成为 A 股市场结构重灾区。经济复苏一波三折，房地产市场依然偏弱。市场预期下半年还会出台稳定经济增长的举措，叠加新“国九条”推出后相应的资本市场政策不断落实，加快资本市场高质量发展，将从根本上提高上市公司质量，提振投资者信心。总体来看，当前市场总体估值不高，A股仍然具有中长期配置价值。但由于市场参与者缺乏信心，当下市场仍然处于存量博弈、底部震荡的格局之中。后期市场上行空间与时点取决于关键政策出台的时点与力度以及物价显著上行的时点和弹性。从时点上来看，政策将会是三季度市场的重要催化因素，而四季度物价的变化或是影响市场的重要因素。当前的市场环境下，投资更应注重安全，配置方向上看好：供给约束的部分资源品，分红较高的公用事业央国企，政策扶持的新质生产力。

2023年下半年以来证券市场持续调整，进入2024年1月份，市场整体加速下跌，出现非理性恐慌的局面。伴随着北向资金流出，各大指数纷纷创出调整新低，监管层推出多项政策稳定市场，比如限制转融通、降准等，同时汇金公司入场申购ETF基金为市场提供流动性。近期公布的1月新增社融、信贷数据均创同期历史新高，为健全资本市场制度，管理层向社会广泛征求意见，表明国内政策继续偏向正面；产业方面，大模型不断突飞猛进为文生视频技术，为产业及资本方提供了投资方向，二级市场也在不断体现这一趋势。外围市场方面，美国CPI数据超出预期，机构预测上半年降息概率降低，这将成为制约市场反弹的一个重要因素。展望2024年，市场经过持续调整，估值处于低位，对国内经济提振政策的预期及美债收益率走向成为影响风险偏好的重要因素，预计市场将震荡筑底。操作上重结构轻指数，看好泛科技成长、中特估、医药等行业的投资机会，债券方面继续持有流动性好的国债。