陆阳 - 基金投资策略和运作

一季度以来，人形机器人板块行情表现不佳，板块指数在创出新高后暂时进入调整阶段，市场关注点从普涨预期转向具体量产进度、技术路径验证与订单落地情况。但无论如何，产业技术在加速、头部产品量产节奏明确，板块在消化估值中夯实中期基础，为后续规模放量与业绩兑现蓄力。　　展望2026年，人形机器人将更大范围地走进甚至融入我们的工作和生活场景，继CES、春晚后，AWE上多家机器人及家电公司带来丰富多样的机器人产品并展示新功能新应用。特斯拉Optimus、Figure、宇树科技、智元机器人等头部企业均致力于旗舰产品的批量交付或产线爬坡。机器人的技术路线呈现明显收敛趋势，更精致的灵巧手+具备物理认知的世界模型大脑+更机动稳健的双足运动成为主流方案，各环节的核心参数也逐步标准化。供应链层面，减速器、丝杠、电机、传感器等核心部件的国产水平提升，头部整机企业给予国内相关供应链公司更多业务机会与定点订单，具备技术壁垒和供应链优势的企业将率先并持续受益。　　人形机器人仍被列为战略性新兴产业和"十五五"重点方向，国家级产业基金、地方配套资金以及研发补贴等政策工具已初步建立，不断支持核心技术攻关和国产化。2026年"人工智能+"专项行动、制造业转型升级等政策也将持续为人形机器人打开应用场景和市场空间。　　整体来说，我们持续看好人形机器人带来的创新机遇，本产品将持续深耕人形机器人细分赛道，并重点布局机器人中的“卡脖子”方向，尤其是灵巧手和大小脑等。

年初AI应用在密集催化下成为市场焦点，而后伴随市场疲软持续震荡下行。今年以来，大模型能力的进步依然有目共睹，更有像OpenClaw这样的Agent产品持续出圈，我们认为智能体初具雏形，AI应用的时代正在缓缓拉开序幕。　　伴随算力成本下降、模型能力提升、场景产品日趋成熟，AI应用日益成为产业趋势里面最重要且备受期待的变量。市场观点正在从“大模型吞噬论”和“巨头通吃论”的旧叙事转向“AI应用创富论”和“AI应用看中国论”等新的叙事。催化的密集释放加上中长期叙事逻辑的边际变化，让原本已经“见底干涸”的筹码结构回归多空平衡，我们依然非常看好AI应用全年的投资机会。　　此前国务院正式印发了《关于深入实施“人工智能 +”行动的意见》，也为AI应用的规模化发展打下了政策根基。政策设定了清晰的阶段性目标，到2027年新一代智能终端、智能体等应用普及率将超70%，2030年更是有望达到90%，智能经济将成为我国经济发展的重要增长极。AI应用的商业化空间越来越可以预见和可期，这也是对“AI应用看中国论”的最强支持，将为产业长期发展注入确定性驱动力。我们认为“人工智能+”行动将得到国家和地方的持续部署深化，尤其是制造和科研端。科技是第一生产力，而人工智能应用又是当下科技最有成效和落地前景的利器。　　我们认为2026年AI模型的能力依然会不断进步，基模能力不仅可以解决个人需求，同样可以满足企业级工业级的要求，而在多模态能力上，有望进一步向“世界模型”迈进，有望理解物理规则从而涌现新的能力。我们依然坚持看好AI应用作为产业趋势性方向，大模型公司致力于实现AGI（通用人工智能）和AI OS生态，而位于更上层的应用产品型公司有望迎来新时代红利。好的商机不在于是2C还是2B亦或是其他的商业模式本身，而是在于抓住用户刚需，用AI的方式解决客户的实际问题。另一方面，数据的稀缺性与高质量属性，已成为AI应用公司构建核心竞争壁垒、提升产业链价值的关键支撑，更是其在AI产业浪潮中脱颖而出的核心底气。优质数据不仅是大模型能力迭代的“燃料”，更是AI应用公司实现场景深度落地、形成差异化竞争的核心资产。经过较长一段时间的摸索，我们认为真正有望抓住机遇的再创业型公司已经多起来了，AI驱动的相关业务体量占主营业务的比例也会逐步提高，从5%向10-20%的投资“甜蜜点”迈进，估值扩张和业绩兑现有望推动形成可持续的行情。我们会更加积极寻找更多有机会跑通ROI的AI原生应用场景和公司，长期投资布局商业化潜力大、执行能力强和有活力的企业。　　整体来说，我们持续看好人工智能带来的创新机遇，本产品将持续深耕人工智能应用细分赛道。

一季度以来，虽然整体市场略显疲软，但AI算力板块行情震荡上行，成为市场认可度最高的主线方向，以产业景气度为支撑的算力板块不断在美股和A股市场形成共振。行业依然保持高景气，一方面全球AI基础设施建设如火如荼，云厂商继续纷纷上调资本开支指引；另一方面，大模型产品渗透持续深化，推动Tokens消耗量呈指数级增长，成为算力需求的核心引擎。并且Tokens消耗量的爆发不仅体现C端需求的普及，更反映B端企业级需求的规模化落地，为算力基础设施带来持续性增量需求。　　近期落幕的GTC 2026与OFC 2026两大全球顶级科技盛会，进一步明确了AI算力的发展方向与产业机遇，成为行业景气度的重要前瞻信号。其中，素有“AI界春晚”之称的英伟达GTC 2026大会，以AI工厂、智能体AI与物理AI为核心，释放了算力产业长期增长的重磅信号，黄仁勋在会上提出2027年公司将迈向万亿美元营收的预期，明确Vera Rubin平台全面量产、Feynman计算平台预计2028年发布的技术路线。作为光通信领域的“技术风向标”，OFC 2026大会则以AI算力光互联为绝对核心，彻底改写光通信行业发展逻辑，明确光通信已从AI的“附属品”升级为算力网络的“血管与神经”。大会明确光模块呈现“800G鼎盛、1.6T爆发、3.2T储备”的三代同堂格局，同时CPO/NPO逐步落地、全光交换商用化等突破，进一步解决高速光互联的低时延、低功耗需求，推动硅光产业链景气度向上下游持续扩散，与PCB、覆铜板等环节形成协同升级态势。当下AI算力对各个环节的技术参数、关键材料及制造工艺等方面都提出了更高的要求，相关产品的技术壁垒显著提升。而技术升级将持续拉开产品溢价空间，头部厂商有望凭借工艺储备与产能优势继续抢占市场份额。　　另一方面，以谷歌、OAI、Anthropic为代表的大模型公司也不断抛出市场为之惊叹的SOTA产品，大模型的Scaling Law法则依然有效。展望未来，能理解物理规则的“世界模型”和具备记忆、反思能力的新能力涌现都会增强市场对大模型公司远期收入暴增的置信度，也将提高对算力公司的估值限制。我们始终认为，技术创新的速度和幅度是引领本轮人工智能浪潮更重要的前瞻指标，是对行业景气度的超前提示。　　整体来说，我们认为AI算力依然具备广阔的市场前景，将持续保持高景气，并且不管是供给端的创新还是需求端的创新，我们都看到了非常多的积极因素。我们继续看好人工智能带来的创新机遇，本产品将持续深耕人工智能算力细分赛道。

以产业景气度为支撑的算力板块不断在美股和A股市场形成共振，AI算力依然是市场认可度最高的投资主线之一。行业依然保持高景气，一方面全球AI基础设施建设如火如荼，云厂商继续纷纷上调资本开支指引；另一方面，大模型产品渗透持续深化，推动Tokens消耗量呈指数级增长，成为算力需求的核心引擎。并且Tokens消耗量的爆发不仅体现C端需求的普及，更反映B端企业级需求的规模化落地，为算力基础设施带来持续性增量需求。

四季度以来，AI应用的行情仍以起伏震荡为主，但产业的积极因素不断积累，市场关注度也提高了不少。一方面，海外市场的Gemini模型广受好评，不仅有细分AI产品的不断出圈，也开始赋能谷歌搜索等传统主业，谷歌成为市场最认可的AI商业化闭环的巨头公司之一。另一方面，Meta公司在基模竞争力偏弱情况下，仍积极加大AI生态版图的扩张，拟大手笔收购Manus。尽管该交易最终能否落地还是未知数，但让我们看到通过AI产品创新创业也是这个时代非常好的一种选择。　　伴随算力成本下降、模型能力提升、场景产品日趋成熟，AI应用日益成为产业趋势里面最重要且备受期待的变量。市场观点正在从“大模型吞噬论”和“巨头通吃论”的旧叙事转向“AI应用创富论”和“AI应用看中国论”等新的叙事。临近季末年初，催化的密集释放加上中长期叙事逻辑的边际变化，让原本已经“见底干涸”的筹码结构回归多空平衡。　　此前国务院正式印发了《关于深入实施“人工智能 +”行动的意见》，也为AI应用的规模化发展打下了政策根基。政策设定了清晰的阶段性目标，到2027年新一代智能终端、智能体等应用普及率将超70%，2030年更是有望达到90%，智能经济将成为我国经济发展的重要增长极。AI应用的商业化空间越来越可以预见和可期，这也是对“AI应用看中国论”的最强支持，将为产业长期发展注入确定性驱动力。我们认为“人工智能+”行动将得到国家和地方的持续部署深化，尤其是制造和科研端。科技是第一生产力，而人工智能应用又是当下科技最有成效和落地前景的利器。　　我们认为26年AI模型的能力依然会不断进步，基模能力不仅可以解决个人需求，同样可以满足企业级工业级的要求，而在多模态能力上，有望进一步向“世界模型”迈进，有望理解物理规则从而涌现新的能力。我们依然坚持看好AI应用作为产业趋势性方向，以OpenAI为例的大模型公司致力于实现AGI（通用人工智能）和AI OS生态，而位于更上层的应用产品型公司有望迎来新时代红利。好的商机不在于是2C还是2B亦或是其他的商业模式本身，而是在于抓住用户刚需，用AI的方式解决客户的实际问题。经过较长一段时间的摸索，我们认为真正有望抓住机遇的再创业型公司已经多起来了，AI驱动的相关业务体量占主营业务的比例也会逐步提高，从5%向10-20%的投资“甜蜜点”迈进，估值扩张和业绩兑现有望推动形成可持续的行情。我们会更加积极寻找更多有机会跑通ROI的AI原生应用场景和公司，长期投资布局商业化潜力大、执行能力强和有活力的企业。　　整体来说，我们持续看好人工智能带来的创新机遇，本产品将持续深耕人工智能应用细分赛道。

2025年四季度，人形机器人板块经历了从深度调整到强势反弹的V型反转行情，呈现产业与政策共振、板块先抑后扬、个股有所分化的特征。整体而言，伴随国内外机器人产业的不断蓬勃发展，人形机器人指数以接近新高的姿态与市场热情积极迎接量产元年。　　展望2026年，人形机器人将更大范围地走进甚至融入我们的工作和生活场景，特斯拉Optimus、Figure、宇树科技、智元机器人等头部企业均致力于旗舰产品的批量交付或产线爬坡。机器人的技术路线呈现明显收敛趋势，更精致的灵巧手+具备物理认知的世界模型大脑+更机动稳健的双足运动成为主流方案，各环节的核心参数也逐步标准化。供应链层面，减速器、丝杠、电机、传感器等核心部件的国产水平提升，头部整机企业给予国内相关供应链公司更多业务机会与定点订单，具备技术壁垒和供应链优势的企业将率先并持续受益。　　人形机器人仍被列为战略性新兴产业和"十五五"重点方向，国家级产业基金、地方配套资金以及研发补贴等政策工具已初步建立，不断支持核心技术攻关和国产化。2026年"人工智能+"专项行动、制造业转型升级等政策也将持续为人形机器人打开应用场景和市场空间。　　整体来说，我们持续看好人形机器人带来的创新机遇，本产品将持续深耕人形机器人细分赛道，并重点布局机器人中的“卡脖子”方向，尤其是灵巧手和大小脑等。

三季度以来，人形机器人方向继续收获不俗的行情表现，主要得益于硬科技成长板块和机器人产业进展的互相呼应。　　人形机器人持续从“实验室”走向“真实产线”。特斯拉正式开启了规模化量产的前奏，其“机器人工厂”产能爬坡与内部工厂测试的深化，标志着其软硬件一体化解决方案正趋于成熟。Figure则通过与宝马等行业巨头的深度合作，在汽车制造和物流等垂直领域验证了其实际应用价值，并开始同步进军家庭等消费场景，商业模式愈发清晰。而以智元和宇树为代表的中国力量表现也同样亮眼，不管是运动控制能力、产品创新还是成本管控，都共同展现了“中国速度”。　　人形机器人是人工智能、高端制造、新材料等技术的集大成者，被视为继计算机、智能手机、新能源汽车后的下一代颠覆性产品。其“具身智能”特性（感知-决策-执行闭环）推动机器人从机械模仿向自主智能跃迁。全球主要经济体均将人形机器人纳入战略竞争领域，我国也有明确政策支持人形机器人发展。并且国家对机器人产业的扶持力度一直在加大，两会把具身智能和智能机器人列为新一代智能终端的发展重点，也是新质生产力方阵的排头兵。顺应产业趋势，响应政府号召，我们始终相信这是一个踩在时代脉搏上的投资方向，很关键也会很有力。　　展望未来，链主企业的量产指引、主要厂商的订单起量以及核心零部件的技术迭代都将成为重要的催化剂，另外核心企业的上市进展也将为行业注入更多活力。　　整体来说，我们持续看好人形机器人带来的创新机遇，本产品将持续深耕人形机器人细分赛道，并重点布局机器人中的“卡脖子”方向，尤其是灵巧手、大小脑、新型传感器等。

回顾三季度，AI算力再一次成为市场共识度最高的投资方向之一，尤其以光模块、PCB、液冷和ASIC为代表的核心方向，都收获了更好的行情表现。　　产业层面，人工智能大模型的迭代依然在如火如荼的进行，不管是海外的OpenAI、谷歌还是Anthropic，还是国内的阿里、DS和Kimi等，都在这个季度拿出了更新更好的产品。于此同时，我们看到科技巨头对AI算力的资本投入丝毫没有放缓，尤其是海外大厂。“业务增收-算力再投入”的飞轮效应依然是主要逻辑，大量的推理算力需求仍未被满足，人们对AI能力的挖掘和开发仍处于冰山一角的状态。OpenAI近期的一系列战略举措也是一个很好的佐证，并且他的两大战略目标AGI（通用人工智能）和AI OS生态，都需要通过与其算力盟友的深度绑定来实现。大模型厂商、芯片厂商、云服务厂商及众多的算力产业链配套厂商，都将成为这艘时代巨轮的关键组成，协同发展，共同受益。算力相关公司持续高增的业绩便是最好的佐证，尤其是光模块和PCB产业核心公司。　　另一方面，宏观事件对整体市场和赛道行情的影响依然显著存在，在这个问题上，我们的观点跟之前4月份关税贸易问题一样，即使对短期行情产生扰动也不用过分担心，因为我们认为人工智能产业的发展进程并不会因此受阻。　　整体来说，我们认为AI算力依然具备广阔的市场前景，将持续保持高景气。我们继续看好人工智能带来的创新机遇，本产品将持续深耕人工智能算力细分赛道。

尽管三季度以来AI应用的行情以起伏震荡为主，但我们依然坚定看好该方向。以OpenAI为例的大模型公司致力于实现AGI（通用人工智能）和AI OS生态，而位于更上层的应用产品型公司有望迎来新时代红利。好的商机不在于是2C还是2B亦或是其他的商业模式本身，而是在于抓住用户刚需，用AI的方式解决客户的实际问题。经过较长一段时间的摸索，我们认为真正有望抓住机遇的再创业型公司已经多起来了，AI驱动的相关业务体量占主营业务的比例也会逐步提高，从5%向10-20%的投资“甜蜜点”迈进，估值扩张和业绩兑现有望推动形成可持续的行情。　　海外AI应用公司已经开始不断上修由AI驱动带来的业绩预期，包括教育、广告、编程等等。一级市场的情况也是一样的，非常多的AI创新型产品公司都开始出现爆发式增长，不管是头部明星公司诸如lovable、cursor、anthropic等，还是很多仅有几个人的小团队。对于很多公司来说，寻找用户的核心痛点、迭代出更符合用户需求的产品才是关键，OpenAI的重心从基模突破转向能力一统和更低的幻觉率，也是转向产品型和商业化公司的体现。　　除了产业发展节奏本身，国内AI应用公司还将持续受益于政策和资金的引导和支持，从国家到地方都在持续部署深化“人工智能+”行动，尤其是制造和科研端。毕竟科技是第一生产力，而人工智能应用又是当下科技最有成效和落地前景的利器。　　整体来说，我们持续看好人工智能带来的创新机遇，本产品将持续深耕人工智能应用细分赛道。

二季度以来，市场对AI算力尤其是海外算力的态度发生了180度转弯，从极度悲观开始重新乐观，我们对AI产业尤其是算力赛道的坚持终于得到市场的认可。尽管当前算力行情得到了一定的修复，但我们认为展望未来，AI算力仍有预期差和极大的成长潜力。　　一方面，除了原先北美和国内科技大厂对大模型和算力基础设施的持续投入外，各个国家主权对人工智能的发力才刚刚开始。从公开新闻看，星际之门5000亿美金投资计划、阿联酋主权财富基金支持OpenAI在阿布扎比建设超级数据中心集群、黄仁勋宣布与欧洲各国政企的合作大量进展等，无不显示出各方势力对AI算力的渴望，算力即生产力，算力即竞争力，算力即国力。另一方面，今年无疑是AI应用商业化开始起量起规模的一年，尤其是海外。OpenAI不仅用户侧增长迅猛，其ARR（年度经常性收入）也升至120亿美元增速翻倍；Anthropic的ARR升至40亿美元增长数倍，诸如此类的案例还有很多。因此，我们之前认为AI将进入推理需求为主和商业化闭环新阶段的观点同样开始得到印证。大模型或者云厂商的tokens需求和对应收入的爆发，将反推对算力资源的持续投入，正如黄仁勋在GTC大会上所说“买（算力）得越多，赚得越多”，这一点同样有望复现在国内AI市场。

毫无疑问，今年是AI应用商业化开始起量起规模的一年。海外方面，据外媒报道靠AI编程发力的Cursor已成为历史上最快达到5亿美元ARR(年度经常性收入)的公司，Anthropic的ARR也在短短半年内从去年底的10亿美元飙升至近40亿美元，OpenAI今年的收入也有望突破120亿美金，相较去年的37亿美金增长数倍。Google的token日均调用量达到16万亿，较去年同期增长了50倍。国内方面，快手可灵在推出10个月后(即今年3月)ARR已突破1亿美元，今年4月和5月的月度付费金额均超过1亿元人民币。截至5月底字节豆包大模型日均Tokens使用量超过16.4万亿，环比4月底增长3.7万亿，较2024年5月刚发布时增长超137倍。从任何方面讲，AI应用和智能体的商业化已经处于明确加速的拐点，产业趋势再加速，ToC订阅与ToB API两种商业模式均已跑通，并且其他商业模式也有望逐步得到探索。　　我们相信AI应用的商业化潜力远不止如此，仍将持续释放巨大的能量，尤其是自主执行能力更强、任务完成度更高的AI智能体。多智能体协同架构，一定程度上推动了AI产品从“提供建议”向“创造价值”跃迁，推动人机协作从“工具使用”转向“智能体架构设计”，AI正从“对话工具”进化为“数字助理”。

我们持续关注包括人形机器人在内的泛人工智能产业，也看到今年是人形机器人开始小批量产并场景化落地的元年，我们认为人形机器人的产业化进程刚刚开始进入加速阶段，未来这个赛道的变化依然会是日新月异且充满投资机会的。本产品专注投资人形机器人方向，希望通过对全产业链更全面和更深入的研究视角，抓住产业的核心矛盾和各细分领域的景气度变化，不断挖掘出最有市场预期差的相关投资机会。　　人形机器人是人工智能、高端制造、新材料等技术的集大成者，被视为继计算机、智能手机、新能源汽车后的下一代颠覆性产品。其“具身智能”特性（感知-决策-执行闭环）推动机器人从机械模仿向自主智能跃迁。全球主要经济体均将人形机器人纳入战略竞争领域，我国也有明确政策支持人形机器人发展。并且国家对机器人产业的扶持力度一直在加大，两会把具身智能和智能机器人列为新一代智能终端的发展重点，也是新质生产力方阵的排头兵。顺应产业趋势，响应政府号召，我们始终相信这是一个踩在时代脉搏上的投资方向，很关键也会很有力。