陈思余 - 基金投资策略和运作

2026年上半年呈现宏观总量平稳，结构极致分化的态势。宏观经济方面，上半年GDP呈现前高后低，积极信号是二季度GDP平减指数三年来首次转正，名义GDP增速回到5.9%；CPI同比上涨1.0%，PPI同比上涨1.5%，均处于温和水平。股票市场方面，A股走出极致双创牛，科创50上半年大涨超过64%，沪指仅有3.16%，其中电子行业、通信行业等AI相关板块涨幅均超过70%，而传统消费、公用周期板块普遍承压，全市场资金高度集中于科技赛道。债券市场方面，债市整体走强，10年期国债收益率在1.70%-1.90%区间震荡下行。资金面持续宽松叠加资产荒贯穿始终，信用利差被压缩至历史地位。本组合结合宏观、中观、微观层面判断，通过定性分析与定量分析，在全市场寻找高景气、低拥挤度、趋势良好的行业及公司，尤其是其中兼具内生增长和安全边际的公司，并力争在有效控制风险的前提下，分享经济发展和公司发展红利。2025年以来，基于行业景气度-趋势-估值-拥挤度等指标，我们持续认为科技+顺周期品种具备更好的配置价值。而在顺周期行业中，本基金综合财务因子、动量因子和估值因子等，优选锂矿、黄金、稀土、新材料等行业个股进行配置，实现了一定的超额收益。

国内方面，2026年上半年经济总体延续温和修复，工业生产、高端制造和出口保持韧性，消费与房地产修复相对偏缓，经济结构持续由传统动能向科技创新和先进制造切换。政策层面对科技的重视进一步提升，人工智能、集成电路、机器人、高端装备等新质生产力方向获得更多支持，资本、场景和产业链资源加快向关键核心技术领域集中，为半导体存储、国产GPU及科技成长板块提供了较为明确的中长期产业基础。 海外方面，2026年上半年全球市场主要受到美联储政策路径、美伊冲突及能源价格波动影响。美伊冲突抬升了中东原油供应与航运风险，油价上涨通过通胀预期和利率路径影响全球资产定价；同时，原油以美元计价结算的石油美元体系强化了油价、美元和全球流动性之间的联动。短期看，冲突有利于原油、黄金等避险和资源资产，但在未来可能对高估值成长股形成阶段性压制；中长期看，海外科技竞争和产业链限制或将进一步强化国内科技自主可控和国产替代逻辑。 富时A50指数所代表的核心资产整体呈现稳健修复的状态，伴随国内经济的温和复苏，其长期价值进一步显现。 作为ETF基金，本基金保持指数化被动投资策略，积极降低基金的跟踪误差。

国内方面，2026年上半年经济总体延续温和修复，工业生产、高端制造和出口保持韧性，消费与房地产修复相对偏缓，经济结构持续由传统动能向科技创新和先进制造切换。政策层面对科技的重视进一步提升，人工智能、集成电路、机器人、高端装备等新质生产力方向获得更多支持，资本、场景和产业链资源加快向关键核心技术领域集中，为半导体存储、国产GPU及科技成长板块提供了较为明确的中长期产业基础。 海外方面，2026年上半年全球市场主要受到美联储政策路径、美伊冲突及能源价格波动影响。美伊冲突抬升了中东原油供应与航运风险，油价上涨通过通胀预期和利率路径影响全球资产定价；同时，原油以美元计价结算的石油美元体系强化了油价、美元和全球流动性之间的联动。短期看，冲突有利于原油、黄金等避险和资源资产，但在未来可能对高估值成长股形成阶段性压制；中长期看，海外科技竞争和产业链限制或将进一步强化国内科技自主可控和国产替代逻辑。 今年上半年以来，全球存储产业链已进入景气上行周期，AI服务器、高性能计算及云计算基础设施建设的资本开支快速扩张推动HBM、DDR5及企业级SSD等高端存储产品需求快速增长，与此同时全球主要存储厂商保持着相对克制的资本开支，行业供需格局持续改善，存储产品价格稳步回升，产业盈利能力进一步修复。国内方面，随着国内各大模型的持续升级，相关基础设施建设持续推进，国产存储产业链技术能力不断提升，设计、制造、封测及设备材料等环节协同发展，国产替代进程进一步加快。因此，我们上半年持续配置全球存储链相关龙头企业。

国内方面，2026年上半年经济总体延续温和修复，工业生产、高端制造和出口保持韧性，消费与房地产修复相对偏缓，经济结构持续由传统动能向科技创新和先进制造切换。政策层面对科技的重视进一步提升，人工智能、集成电路、机器人、高端装备等新质生产力方向获得更多支持，资本、场景和产业链资源加快向关键核心技术领域集中，为半导体存储、国产GPU及科技成长板块提供了较为明确的中长期产业基础。 海外方面，2026年上半年全球市场主要受到美联储政策路径、美伊冲突及能源价格波动影响。美伊冲突抬升了中东原油供应与航运风险，油价上涨通过通胀预期和利率路径影响全球资产定价；同时，原油以美元计价结算的石油美元体系强化了油价、美元和全球流动性之间的联动。短期看，冲突有利于原油、黄金等避险和资源资产，但在未来可能对高估值成长股形成阶段性压制；中长期看，海外科技竞争和产业链限制或将进一步强化国内科技自主可控和国产替代逻辑。 这半年以来，资本市场改革持续推进，中长期资金入市、并购重组活跃度提升以及财富管理业务发展，为证券行业经营环境持续改善提供了支撑。随着市场成交活跃度保持较高水平，经纪、自营及投行业务均有所改善，行业整体盈利能力继续修复，但板块整体估值仍处于历史相对低位。 作为ETF基金，本基金保持指数化被动投资策略，积极降低基金的跟踪误差。

国内方面，2026年上半年经济总体延续温和修复，工业生产、高端制造和出口保持韧性，消费与房地产修复相对偏缓，经济结构持续由传统动能向科技创新和先进制造切换。政策层面对科技的重视进一步提升，人工智能、集成电路、机器人、高端装备等新质生产力方向获得更多支持，资本、场景和产业链资源加快向关键核心技术领域集中，为半导体存储、国产GPU及科技成长板块提供了较为明确的中长期产业基础。海外方面，2026年上半年全球市场主要受到美联储政策路径、美伊冲突及能源价格波动影响。美伊冲突抬升了中东原油供应与航运风险，油价上涨通过通胀预期和利率路径影响全球资产定价；同时，原油以美元计价结算的石油美元体系强化了油价、美元和全球流动性之间的联动。短期看，冲突有利于原油、黄金等避险和资源资产，但在未来可能对高估值成长股形成阶段性压制；中长期看，海外科技竞争和产业链限制或将进一步强化国内科技自主可控和国产替代逻辑。上半年科技成长板块在产业趋势和资金推动下取得了较大涨幅，部分细分领域估值已处于历史较高水平，市场短期波动存在加大的情况。但人工智能、半导体、高端制造等产业升级趋势并未改变，科技成长仍然是未来较长时期资本市场的重要投资主线。因此我们在上半年看好科技成长，根据板块调整布局核心竞争力突出的优质标的。同时非银金融具备配置价值，板块估值处在历史低点，盈利修复明显，有加大的定价空间。因此组合均衡配置，争取逢低配置科技股的同时，搭配低估值非银板块，平衡波动与收益。

报告期内，国内外宏观环境复杂交织。海外方面，地缘政治风波持续，发达经济体加息预期有所抬升；国内方面，全国两会为全年经济增长定下“稳”的基调，经济结构呈现显著的分化特征，具体表现为外需强于内需、供给强于需求、新兴经济强于传统经济，同时通胀逐步上移，PPI转正，CPI逐步企稳。政策层面，国内货币政策延续宽松基调，流动性保持充裕，新型货币政策工具的出台有效稳定了市场预期，财政政策亦在加力提效。受上述基本面与政策环境影响，上半年债券市场收益率中枢整体震荡下行，资金利率中枢缓慢下移，但市场波动有所加大。本基金密切跟踪流动性拐点与基本面的边际变化，在流动性充裕的环境下，灵活运用套息策略、骑乘策略，积极把握收益率下行带来的波段交易机会。在信用债投资上，策略主要聚焦于二永债、高等级普信债及商业银行金融债等高流动性品种，以兼顾收益与流动性管理。股票市场上，科技成长板块目前在资本市场上是最具活力的投资方向之一。人工智能、人形机器人、智能驾驶、高端装备及数字经济等产业的商业化持续推进下实现了业绩的持续兑现，新质生产力或将成为经济增长的重要驱动力。科技板块经历前期快速上涨后估值有所提升，同时行业基本面仍保持较高景气，企业盈利能力持续改善。

国内方面，2026年上半年经济总体延续温和修复，工业生产、高端制造和出口保持韧性，消费与房地产修复相对偏缓，经济结构持续由传统动能向科技创新和先进制造切换。政策层面对科技的重视进一步提升，人工智能、集成电路、机器人、高端装备等新质生产力方向获得更多支持，资本、场景和产业链资源加快向关键核心技术领域集中，为半导体存储、国产GPU及科技成长板块提供了较为明确的中长期产业基础。海外方面，2026年上半年全球市场主要受到美联储政策路径、美伊冲突及能源价格波动影响。美伊冲突抬升了中东原油供应与航运风险，油价上涨通过通胀预期和利率路径影响全球资产定价；同时，原油以美元计价结算的石油美元体系强化了油价、美元和全球流动性之间的联动。短期看，冲突有利于原油、黄金等避险和资源资产，但在未来可能对高估值成长股形成阶段性压制；中长期看，海外科技竞争和产业链限制或将进一步强化国内科技自主可控和国产替代逻辑。中证A500指数凭借覆盖行业广、成长属性突出、行业分布均衡等优势，较好地反映了我国经济结构升级和产业转型的发展方向。指数兼顾传统优势行业与战略性新兴产业，在保持行业均衡配置的同时，较高比例布局新质生产力相关领域，为投资者分享中国经济高质量发展成果提供了较好的投资工具。 作为被动指数基金，本基金保持指数化被动投资策略，积极降低基金的跟踪误差。

国内方面，2026年上半年经济总体延续温和修复，工业生产、高端制造和出口保持韧性，消费与房地产修复相对偏缓，经济结构持续由传统动能向科技创新和先进制造切换。政策层面对科技的重视进一步提升，人工智能、集成电路、机器人、高端装备等新质生产力方向获得更多支持，资本、场景和产业链资源加快向关键核心技术领域集中，为半导体存储、国产GPU及科技成长板块提供了较为明确的中长期产业基础。海外方面，2026年上半年全球市场主要受到美联储政策路径、美伊冲突及能源价格波动影响。美伊冲突抬升了中东原油供应与航运风险，油价上涨通过通胀预期和利率路径影响全球资产定价；同时，原油以美元计价结算的石油美元体系强化了油价、美元和全球流动性之间的联动。短期看，冲突有利于原油、黄金等避险和资源资产，但在未来可能对高估值成长股形成阶段性压制；中长期看，海外科技竞争和产业链限制或将进一步强化国内科技自主可控和国产替代逻辑。基于以上分析，我们认为全球人工智能产业继续快速发展，大模型训练与推理需求持续提升，持续推动GPU市场的高景气。此外，美国持续加强高端AI芯片出口限制，使国产GPU产业的重要性进一步提升。国内互联网企业、云计算厂商及运营商对算力的持续投入，让国产GPU在互联网、金融、政务及科研等领域应用不断扩大，软件生态和产业配套有更多的商业化落地，产业的国产化进程明显加快。因此我们在上半年重点配置了国产GPU的核心产业链龙头企业。

一季度以来海内外事件频出，对国内经济乃至全球市场影响颇大。其中“两会”的召开和围绕伊朗的军事冲突是主要的影响事件。国内“两会”将2026年经济增长目标设定为4.5%-5%，较2025年的5%略有下调，反映政策层面对外部不确定性和内部结构调整压力有更充分预期。稳增长、扩内需、稳楼市、支持民营与科技投资依然是重点。“实施适度宽松的货币政策”依旧是人民银行的政策方向。海外方面，围绕伊朗的军事冲突自2月28日后明显升级，并持续影响霍尔木兹海峡的运输，受此影响下3月油价大幅上行，美元汇率也有所攀升，石油-美元体系进一步加强。但是，美国经济最新的非农就业数据与通胀数据说明滞胀将可能成为经济增长的障碍，同时对能源价格敏感的欧元区而言，经济增长进一步衰弱甚至衰退的担忧进一步增加。综合来看,一季度后半段，油价、黄金和美元的避险属性明显上升；全球权益市场则围绕“战争升级/缓和”的预期剧烈波动。目前来看，冲突持续时间的预期，将成为全球市场后续波动的不可或缺的影响因素。国内经济年初以来总体开局稳定，结构分化明显。生产修复快于需求修复。生产端发力明显，制造业与基建先于地产提升。分项来看规模以上工业增加值同比增长明显，其中高技术制造业和基建投资增长迅速。相比年初而言，受益于春节效应，消费CPI在逐步提升，生产的PPI截至二月降幅相对上月收窄，主要来自生产和订单的修复，同时制造业PMI也重回荣枯线以上，但修复的广度和就业传导效应依然有待提升。此外，海外油价冲击若持续，将会进一步抬高中国进口成本并压缩中下游利润，后续也将面临更加复杂的输入性通胀。受益于政策的托底，后续经济的方向将可能体现为“温和修复”，同时由于“外部冲击较多”，经济结构将持续分化。本基金作为被动指数化投资，始终紧密跟踪富时中国A50指数，在坚持基金回报与指数相拟合的原则的同时，本基金管理人努力降低跟踪偏离和跟踪误差，勤勉尽责，争取让投资者一起分享中国经济的长期增长红利。

一季度以来海内外事件频出，对国内经济乃至全球市场影响颇大。其中“两会”的召开和围绕伊朗的军事冲突是主要的影响事件。国内“两会”将2026年经济增长目标设定为4.5%-5%，较2025年的5%略有下调，反映政策层面对外部不确定性和内部结构调整压力有更充分预期。稳增长、扩内需、稳楼市、支持民营与科技投资依然是重点。“实施适度宽松的货币政策”依旧是人民银行的政策方向。海外方面，围绕伊朗的军事冲突自2月28日后明显升级，并持续影响霍尔木兹海峡的运输，受此影响下3月油价大幅上行，美元汇率也有所攀升，石油-美元体系进一步加强。但是，美国经济最新的非农就业数据与通胀数据说明滞胀将可能成为经济增长的障碍，同时对能源价格敏感的欧元区而言，经济增长进一步衰弱甚至衰退的担忧进一步增加。综合来看,一季度后半段，油价、黄金和美元的避险属性明显上升；全球权益市场则围绕“战争升级/缓和”的预期剧烈波动。目前来看，冲突持续时间的预期，将成为全球市场后续波动的不可或缺的影响因素。国内经济年初以来总体开局稳定，结构分化明显。生产修复快于需求修复。生产端发力明显，制造业与基建先于地产提升。分项来看规模以上工业增加值同比增长明显，其中高技术制造业和基建投资增长迅速。相比年初而言，受益于春节效应，消费CPI在逐步提升，生产的PPI截至二月降幅相对上月收窄，主要来自生产和订单的修复，同时制造业PMI也重回荣枯线以上，但修复的广度和就业传导效应依然有待提升。此外，海外油价冲击若持续，将会进一步抬高中国进口成本并压缩中下游利润，后续也将面临更加复杂的输入性通胀。受益于政策的托底，后续经济的方向将可能体现为“温和修复”，同时由于“外部冲击较多”，经济结构将持续分化。受益于资本市场活跃度与改革深化的核心受益方向，证券行业迎来了新的发展前景。一方面受益于成交改善、风险偏好修复和投行业务扩容，另一方面也受益于并购重组、科创融资、债券承销和财富管理等多业务条线的共同驱动。2026年以来，监管层继续强调提升资本市场质量、扩大市场功能，同时也在通过整肃监管生态、提升市场公信力来稳定预期，这些举措改善证券行业的中长期经营环境。同时券商行业的属性更偏“β+政策催化”，随着整体中国股市的蓬勃发展，我们相信证券行业将在政策的引导下有更长远的发展。本基金为被动指数化投资，紧密跟踪上证券商指数，坚持基金回报与指数相拟合的原则，本基金管理人始终努力降低跟踪偏离和跟踪误差，争取与投资者共同分享券商行业的增长红利。

本基金采用定量和定性相结合的选股策略，结合适当的宏观中观分析以及科学的资产配置方法，将基金资产在股票和债券之间合理配置，以争取在控制风险的基础上获得最大收益水平。报告期内，受中东地缘冲突升级影响，海外降息预期反转，全球风险偏好骤降，大类资产价格出现剧烈波动，其中A股调整明显，债券收益率波动上行，大宗商品中原油冲高，黄金新高后大幅回撤，有色金属高位回落。报告期内，本基金继续保持较高的股票仓位。结构上，我们集中配置了锂资源股，取得了不错收益。同时季度初阶段性降低了黄金仓位，随着黄金大幅调整，我们也逐步重新加仓，整体较好把握了其波动节奏。

一季度以来海内外事件频出，对国内经济乃至全球市场影响颇大。其中“两会”的召开和围绕伊朗的军事冲突是主要的影响事件。国内“两会”将2026年经济增长目标设定为4.5%-5%，较2025年的5%略有下调，反映政策层面对外部不确定性和内部结构调整压力有更充分预期。稳增长、扩内需、稳楼市、支持民营与科技投资依然是重点。“实施适度宽松的货币政策”依旧是人民银行的政策方向。海外方面，围绕伊朗的军事冲突自2月28日后明显升级，并持续影响霍尔木兹海峡的运输，受此影响下3月油价大幅上行，美元汇率也有所攀升，石油-美元体系进一步加强。但是，美国经济最新的非农就业数据与通胀数据说明滞胀将可能成为经济增长的障碍，同时对能源价格敏感的欧元区而言，经济增长进一步衰弱甚至衰退的担忧进一步增加。综合来看,一季度后半段，油价、黄金和美元的避险属性明显上升；全球权益市场则围绕“战争升级/缓和”的预期剧烈波动。目前来看，冲突持续时间的预期，将成为全球市场后续波动的不可或缺的影响因素。国内经济年初以来总体开局稳定，结构分化明显。生产修复快于需求修复。生产端发力明显，制造业与基建先于地产提升。分项来看规模以上工业增加值同比增长明显，其中高技术制造业和基建投资增长迅速。相比年初而言，受益于春节效应，消费CPI在逐步提升，生产的PPI截至二月降幅相对上月收窄，主要来自生产和订单的修复，同时制造业PMI也重回荣枯线以上，但修复的广度和就业传导效应依然有待提升。此外，海外油价冲击若持续，将会进一步抬高中国进口成本并压缩中下游利润，后续也将面临更加复杂的输入性通胀。受益于政策的托底，后续经济的方向将可能体现为“温和修复”，同时由于“外部冲击较多”，经济结构将持续分化。本基金管理人始终坚持基金回报与指数相拟合的原则，在努力降低跟踪偏离和跟踪误差的同时，保持勤勉尽责，努力让投资者分享到证券行业的增长红利。