陈思余 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，全球宏观 “高位趋稳、结构分化”。美国经济保持核心韧性，货币政策中性回归预期升温；欧洲复苏基础夯实，边际改善显现；新兴市场虽有阶段性挑战，但全球流动性缓和下，估值修复空间可期。全球 “降速不减速”，为资产提供稳定环境，分化中蕴藏多元机会。国内经济 “总量筑底、结构升级”态势明确。消费端服务消费领跑、商品消费稳步修复，居民信心回升；投资端高端制造、绿色投资高景气，传统行业加速转型。价格端温和可控，为政策调控留足空间；社融结构优化，信用精准滴灌新动能领域，经济向上基础持续巩固。外部美联储高利率周期收尾，流动性宽松预期升温，产业链重构为优质企业创造新空间；内部资本市场制度完善，中长期资金入市机制优化，投资者从 “担忧风险” 转向 “挖掘机会”，风险偏好稳步提升，市场定价效率持续改善。货币政策坚持 “精准滴灌、合理充裕”，定向支持科创、绿色转型与中小企业；财政与产业政策聚焦新质生产力，重点投向先进制造、数字经济等领域，撬动社会资本，推动产业升级，政策红利持续释放。2025年四季度是 “底部夯实、结构制胜” 的黄金布局期。三大主线可能存在较好的投资机会：高景气新质生产力（高端制造、科创、绿色转型）、消费复苏升级赛道、低估值基本面改善的传统行业龙头。2026年一季度作为“十五五”开局首季，经济回升动能全面增强。预计消费端延续复苏势头，商品消费受益于扩内需政策进一步回暖；新质生产力相关领域的投资将持续高速增长，传统行业技改投资提速。社融总量与结构可能实现双改善，预计中长期资金入市规模持续扩大，经济向上弹性全面显现。海外全球复苏动能有望进一步强化，美国核心通胀预计持续回落，流动性宽松节奏明确化。2025年四季度半导体行业下游需求端持续发力，国内晶圆厂扩产提速，叠加AI芯片、汽车电子等下游应用需求激增，带动硅片、靶材等材料采购量显著增长。政策层面上，聚焦产业链强链补链，专项资金定向支持材料端研发与量产，头部企业通过与下游晶圆厂联合研发，加速产品验证导入，国产替代进程提速。硅片、光刻胶细分赛道龙头订单饱满，供需格局持续优化。2026年一季度半导体行业上下游协同效应将进一步凸显，下游先进制程扩产（7nm 及以下工艺）与存储芯片涨价潮推动高端材料需求，硅基材料向大尺寸（12 英寸）升级，化合物半导体材料在新能源汽车领域应用放量。国产半导体材料企业突破关键技术瓶颈，部分产品通过下游头部晶圆厂量产验证，叠加政策对半导体产业链的专项补贴，行业盈利增速预计环比提升，成为支撑下游国产化的核心基石。回顾我们四季度的配置，我们对新质生产力方向的核心龙头企业增加了配置。长期来看，我们筛选出细分领域长期比较优势的龙头公司，通过相对均衡的布局，从而平抑个股层面的波动，努力获取产业增长带来的红利。

2025年四季度，全球宏观 “高位趋稳、结构分化”。美国经济保持核心韧性，货币政策中性回归预期升温；欧洲复苏基础夯实，边际改善显现；新兴市场虽有阶段性挑战，但全球流动性缓和下，估值修复空间可期。全球 “降速不减速”，为资产提供稳定环境，分化中蕴藏多元机会。国内经济 “总量筑底、结构升级”态势明确。消费端服务消费领跑、商品消费稳步修复，居民信心回升；投资端高端制造、绿色投资高景气，传统行业加速转型。价格端温和可控，为政策调控留足空间；社融结构优化，信用精准滴灌新动能领域，经济向上基础持续巩固。外部美联储高利率周期收尾，流动性宽松预期升温，产业链重构为优质企业创造新空间；内部资本市场制度完善，中长期资金入市机制优化，投资者从 “担忧风险” 转向 “挖掘机会”，风险偏好稳步提升，市场定价效率持续改善。货币政策坚持 “精准滴灌、合理充裕”，定向支持科创、绿色转型与中小企业；财政与产业政策聚焦新质生产力，重点投向先进制造、数字经济等领域，撬动社会资本，推动产业升级，政策红利持续释放。2025年四季度是 “底部夯实、结构制胜” 的黄金布局期。三大主线可能存在较好的投资机会：高景气新质生产力（高端制造、科创、绿色转型）、消费复苏升级赛道、低估值基本面改善的传统行业龙头。2026年一季度作为“十五五”开局首季，经济回升动能全面增强。预计消费端延续复苏势头，商品消费受益于扩内需政策进一步回暖；新质生产力相关领域的投资将持续高速增长，传统行业技改投资提速。社融总量与结构可能实现双改善，预计中长期资金入市规模持续扩大，经济向上弹性全面显现。海外全球复苏动能有望进一步强化，美国核心通胀预计持续回落，流动性宽松节奏明确化。中证A500指数覆盖先进制造、医药生物、科技等多个高景气领域，与新质生产力方向高度契合。四季度国内经济结构升级加速，中小盘企业在细分赛道的竞争力持续提升，盈利增速有望跑赢大盘。A500指数估值低于沪深300等大盘指数，具备估值优势；叠加市场风险偏好回升，中证A500指数优势凸显。随着政策向中小企业倾斜，信用支持力度加大，A500指数成长确定性增强，成为把握结构升级机遇的优质标的。本基金采用被动指数化投资策略。为精准跟踪中证A500指数表现且最小化跟踪偏离度与跟踪误差，确保基金收益与标的指数走势高度同步，我们通过复制指数成分股、优化交易执行及动态调整机制。我们努力依托专业化的投资管理能力，力争助力投资者把握中国经济高质量发展的长期机遇。

2025年四季度，全球宏观 “高位趋稳、结构分化”。美国经济保持核心韧性，货币政策中性回归预期升温；欧洲复苏基础夯实，边际改善显现；新兴市场虽有阶段性挑战，但全球流动性缓和下，估值修复空间可期。全球 “降速不减速”，为资产提供稳定环境，分化中蕴藏多元机会。国内经济 “总量筑底、结构升级”态势明确。消费端服务消费领跑、商品消费稳步修复，居民信心回升；投资端高端制造、绿色投资高景气，传统行业加速转型。价格端温和可控，为政策调控留足空间；社融结构优化，信用精准滴灌新动能领域，经济向上基础持续巩固。外部美联储高利率周期收尾，流动性宽松预期升温，产业链重构为优质企业创造新空间；内部资本市场制度完善，中长期资金入市机制优化，投资者从 “担忧风险” 转向 “挖掘机会”，风险偏好稳步提升，市场定价效率持续改善。货币政策坚持 “精准滴灌、合理充裕”，定向支持科创、绿色转型与中小企业；财政与产业政策聚焦新质生产力，重点投向先进制造、数字经济等领域，撬动社会资本，推动产业升级，政策红利持续释放。2025年四季度是 “底部夯实、结构制胜” 的黄金布局期。三大主线可能存在较好的投资机会：高景气新质生产力（高端制造、科创、绿色转型）、消费复苏升级赛道、低估值基本面改善的传统行业龙头。2026年一季度作为“十五五”开局首季，经济回升动能全面增强。预计消费端延续复苏势头，商品消费受益于扩内需政策进一步回暖；新质生产力相关领域的投资将持续高速增长，传统行业技改投资提速。社融总量与结构可能实现双改善，预计中长期资金入市规模持续扩大，经济向上弹性全面显现。海外全球复苏动能有望进一步强化，美国核心通胀预计持续回落，流动性宽松节奏明确化。2025年四季度全球半导体行业走出周期底部，下游终端需求回暖，中游制造环节产能持续释放，国内政策扶持芯片设计与制造环节。需求侧，AI、汽车电子等新兴应用推动芯片技术迭代，高端芯片（GPU、车规级 MCU）需求激增，向上游传导至设备与材料采购，形成 “需求-制造-材料”正向循环。企业的估值方向，海外流动性宽松预期打开估值修复空间，国产替代从下游封装测试向中游制造、上游材料设备延伸，头部企业盈利能力持续改善。在下一季度全产业链将可能进入复苏共振期，下游AI服务器、人形机器人等新兴赛道持续扩大产能，带动高端芯片设计与制造需求，国内晶圆厂产能利用率将受益于需求端的扩张，拉动上游设备与材料订单加速增长。政策层面上，国产设备突破催化（光刻机核心零部件国产化进展显著），中游制造环节良率提升，叠加下游终端品牌出货量回升，形成 “上游突破-中游扩产-下游放量” 的产业链闭环。四季度以来，半导体板块领涨A股，存储器、芯片设计等细分领域涨幅靠前，行业盈利增速有望保持高速，全产业链协同下成长空间进一步打开。基于市场的分析，我们将继续坚持当前投资策略，持续看好半导体产业链上的企业。根据产业景气度的前瞻，我们将重点关注具备自主科技创新能力，有望在国产替代过程中脱颖而出，具备长期成长潜力的优质资产。

本基金采用定量和定性相结合的选股策略，结合适当的宏观中观分析以及科学的资产配置方法，将基金资产在股票和债券之间合理配置，以争取在控制风险的基础上获得最大收益水平。报告期内，基金组合延续此前的判断，认为国内经济数据边际温和改善，宏观流动性保持充裕，市场主体信心和风险偏好持续在回升。从股债性价比上，权益资产总体相对占优，因此本基金继续保持较高的股票仓位。结构上，继续看好以科技和资源为主线的资产表现。整体来看，组合持仓继续在黄金和上游资源上保持较高仓位，整体收益较为可观。

本基金在进行行业配置时，采用自上而下与自下而上相结合的方式，根据宏观经济形势和中观行业基本面情况动态调整。在个股选择上，本基金采用深度价值的方式来评估公司，追求长期、稳定、可复制的绝对收益、较低的回撤和波动率，给投资者带来良好的持有体验。四季度本基金降低了仓位，当前市场估值水平较高，而大多数行业的基本面改善并不明显，我们希望通过降低仓位来降低回撤和波动率，当然也冒着一定的“踏空”风险。在行业选择上，本基金买入了环保、传媒、家电、建筑、交运等行业的股票，这类公司估值低、竞争壁垒高或竞争格局在变好，并且兼具稳定成长和可观的股息率。我们相信这类公司虽然短期股价缺乏弹性，但是长期依然具有可观的复合收益。

2025年四季度，全球宏观 “高位趋稳、结构分化”。美国经济保持核心韧性，货币政策中性回归预期升温；欧洲复苏基础夯实，边际改善显现；新兴市场虽有阶段性挑战，但全球流动性缓和下，估值修复空间可期。全球 “降速不减速”，为资产提供稳定环境，分化中蕴藏多元机会。国内经济 “总量筑底、结构升级”态势明确。消费端服务消费领跑、商品消费稳步修复，居民信心回升；投资端高端制造、绿色投资高景气，传统行业加速转型。价格端温和可控，为政策调控留足空间；社融结构优化，信用精准滴灌新动能领域，经济向上基础持续巩固。外部美联储高利率周期收尾，流动性宽松预期升温，产业链重构为优质企业创造新空间；内部资本市场制度完善，中长期资金入市机制优化，投资者从 “担忧风险” 转向 “挖掘机会”，风险偏好稳步提升，市场定价效率持续改善。货币政策坚持 “精准滴灌、合理充裕”，定向支持科创、绿色转型与中小企业；财政与产业政策聚焦新质生产力，重点投向先进制造、数字经济等领域，撬动社会资本，推动产业升级，政策红利持续释放。2025年四季度是 “底部夯实、结构制胜” 的黄金布局期。三大主线可能存在较好的投资机会：高景气新质生产力（高端制造、科创、绿色转型）、消费复苏升级赛道、低估值基本面改善的传统行业龙头。2026年一季度作为“十五五”开局首季，经济回升动能全面增强。预计消费端延续复苏势头，商品消费受益于扩内需政策进一步回暖；新质生产力相关领域的投资将持续高速增长，传统行业技改投资提速。社融总量与结构可能实现双改善，预计中长期资金入市规模持续扩大，经济向上弹性全面显现。海外全球复苏动能有望进一步强化，美国核心通胀预计持续回落，流动性宽松节奏明确化。富时A50作为A股核心资产代表，四季度具备多重催化因素。外部来看，美联储高利率周期收尾，人民币汇率稳定性增强，外资回流A股核心资产的动力提升；内部而言，国内经济筑底回升，龙头企业盈利韧性凸显。作为外资配置A股的重要标的，富时A50成分股涵盖金融、消费、制造等核心领域，当前估值处于历史相对低位，叠加政策红利与经济复苏预期，有望迎来估值与业绩双修复。本基金管理人严格遵循被动投资策略，努力复制富时中国A50指数，力求实现基金净值跟踪标的指数。我们将优化跟踪偏离度与跟踪误差控制在合理水平，力争使投资者能分享到A股核心资产的市值长期增长。

2025年四季度，全球宏观 “高位趋稳、结构分化”。美国经济保持核心韧性，货币政策中性回归预期升温；欧洲复苏基础夯实，边际改善显现；新兴市场虽有阶段性挑战，但全球流动性缓和下，估值修复空间可期。全球 “降速不减速”，为资产提供稳定环境，分化中蕴藏多元机会。国内经济 “总量筑底、结构升级”态势明确。消费端服务消费领跑、商品消费稳步修复，居民信心回升；投资端高端制造、绿色投资高景气，传统行业加速转型。价格端温和可控，为政策调控留足空间；社融结构优化，信用精准滴灌新动能领域，经济向上基础持续巩固。外部美联储高利率周期收尾，流动性宽松预期升温，产业链重构为优质企业创造新空间；内部资本市场制度完善，中长期资金入市机制优化，投资者从 “担忧风险” 转向 “挖掘机会”，风险偏好稳步提升，市场定价效率持续改善。货币政策坚持 “精准滴灌、合理充裕”，定向支持科创、绿色转型与中小企业；财政与产业政策聚焦新质生产力，重点投向先进制造、数字经济等领域，撬动社会资本，推动产业升级，政策红利持续释放。2025年四季度是 “底部夯实、结构制胜” 的黄金布局期。三大主线可能存在较好的投资机会：高景气新质生产力（高端制造、科创、绿色转型）、消费复苏升级赛道、低估值基本面改善的传统行业龙头。2026年一季度作为“十五五”开局首季，经济回升动能全面增强。预计消费端延续复苏势头，商品消费受益于扩内需政策进一步回暖；新质生产力相关领域的投资将持续高速增长，传统行业技改投资提速。社融总量与结构可能实现双改善，预计中长期资金入市规模持续扩大，经济向上弹性全面显现。海外全球复苏动能有望进一步强化，美国核心通胀预计持续回落，流动性宽松节奏明确化。四季度券商板块迎来多重利好共振。政策层面，受益于资本市场制度完善、中长期资金入市机制优化，带动市场成交额放大，经纪与投行业务受益；同时，并购重组、科创板做市等业务创新为券商带来增量收益。市场环境方面，投资者风险偏好回升，权益市场活跃度提升，券商自营业务盈利能力改善。当前券商板块估值处于历史低位，政策红利与市场回暖形成共振，具备较高的弹性修复空间，头部券商与特色券商均有结构性机会。本基金管理人严格遵循被动投资策略，通过精准复制上证券商指数成分股及权重配置，力求实现基金净值走势与标的指数的契合。通过努力优化交易执行、严控持仓偏差等专业化管理手段，将跟踪偏离度与跟踪误差控制在合理水平，力争使投资者能够高效分享上证券商的长期价值增长。

2025年三季度，中国经济在“稳”与“进”的双重节奏中前行。自7月1日至9月30日，上证综指累计上涨约12.73%，成交额连续多日处于高位；沪深300单季上涨约 17.9%，中证800单季上涨19.83%大盘成长风格占优。全球半导体市场均呈现强劲增长态势，美国和中国分列同比增幅前二，AI芯片和数据中心成为核心驱动力，中美市场分化加大，先进封装、AI芯片、HBM存储逐渐成为技术趋势与竞争焦点。国内市场中，大模型推理与训练并进，消费电子、工业控制与汽车电子的“AI化”迭代，叠加信创替代需求，需求持续上升。国家大基金三期加速布局，市场表现抢眼，国内半导体市场投入持续加大。三季度以来，国内企业实现5nm以下制程光刻胶中试线投产，刻蚀机等设备进入国际晶圆厂产线，半导体销售额度逐步提升，龙头公司单季涨幅显著，芯片相关产业链热度与交易活跃度上行，验证了景气传导与市场风险偏好共振。国内半导体产业在2025年展现出全方位的竞争优势：技术层面，先进制程与特色工艺并举，28nm及以下关键设备实现国产化突破；产业链层面，设计-制造-封测协同效应显著，本土化配套率持续提升；应用层面，AI、智能汽车和工业自动化催生多元需求，推动HBM、车规芯片等高端产品放量；政策环境上，国家战略支持与资本市场助力形成良性循环。技术自主、需求旺盛、政策护航的三重驱动，使中国半导体产业在全球供应链重构中占据有利地位。因此我们将坚持既有投资策略，持仓主要集中在半导体产业。基于对产业中长期趋势的把握，长期持有具备自主科技创新能力，有望在国产替代过程中脱颖而出，具备长期成长潜力的优质资产。

2025年三季度，中国经济在“稳”与“进”的双重节奏中前行。外部环境复杂多变，中国经济展现出强劲韧性。生产端智造升级与需求端回暖协同发力，政策红利持续释放，为四季度奠定坚实基础。工业动能转换加速。新兴产业如高端装备、新能源保持高景气度，制造业企业排产意愿积极，新订单指数稳中有升。投资结构持续优化。制造业技改投资引领增长，绿色能源项目快速落地；基建投资后劲充足，新基建领域进展显著；房地产政策调整助推市场预期修复。消费活力显著回升。暑期文旅市场火爆，夜间经济等新业态蓬勃发展；汽车、家电以旧换新政策成效显著，新能源车渗透率再创新高。外贸韧性不断增强。对新兴市场出口表现亮眼，光伏、锂电池、电动汽车“新三样”产品成为增长支柱，全球市场份额稳步提升。政策协同效应显现。货币宽松降低融资成本，财政发力支持重点领域，内外风险应对能力持续增强。展望四季度，经济回升态势将更趋稳固，全年目标达成可期。本基金管理人严格遵循被动投资策略，通过精准复制富时中国A50指数成分股及权重配置，力求实现基金净值走势与标的指数的高度契合。我们通过优化交易执行、严控持仓偏差等专业化管理手段，将跟踪偏离度与跟踪误差控制在合理水平，力争使投资者能够高效分享中国经济转型升级带来的长期价值增长。

市场回顾：2025年三季度，A股市场整体收涨，主要指数呈现出普涨态势。截止季度末，上证收3882.78，区间涨跌幅12.73%，深证收13526.51，区间涨跌幅29.25%，创业板收3238.16，区间涨跌幅50.40%，全A收6348.94，区间涨跌幅19.46%；指数层面，创业板指和深证指数优于上证和全A指数。行业层面：前5：通信+50.20%，电子+44.49%，有色+44.06%，电力设备及新能源+41.06%，机械+25.68%；后5：银行-8.66%，交通运输+0.93%，电力及公用事业+3.05%，食品饮料+3.24%，商贸零售+3.36%。操作回顾：报告期内，我们的投资观点变化较小，整体配置只是进行了微调。三季度市场的结构性机会主要出现在科技成长领域，包括AI算力、半导体、机器人以及固态电池等方向，同时受益于价格驱动的有色板块表现也较好。回顾我们三季度的配置，一方面我们对上述方向有所配置；另一方面，我们也希望从长期视角出发，筛选出各细分领域具备长期比较优势的龙头公司，在这些公司中进行相对均衡的布局，从而来平抑净值的波动，努力去提高持有人的感受。未来看，我们认为A股市场的内生造血能力会持续提升，从而能够提升A股的内生稳定性；以此为背景，我们会积极地寻找市场中的投资机会。

2025年第三季度，上证指数上涨12.73%，沪深300上涨17.9%，汇安资产轮动A净值增长率为1.6%。本基金采用自上而下与自下而上相结合的方式来进行行业配置，一方面综合研究社会发展趋势、经济发展趋势、消费者需求变化等因素，另一方面从行业的成长能力、市场估值等因素来确定本基金重点投资的行业。今年以来在医药行业内部，创新药板块一枝独秀。本基金投资创新药公司较少，从投资策略和选股偏好上看，本基金更倾向于低估值、业绩兑现确定性高、以及公司治理较好能给投资者带来稳定回报的股票。本基金在第三季度买入了部分中药公司，这类公司由于集采或者去库存原因，业绩下滑较多，但是从长期价值的角度看，随着库存出清，公司业绩有望迎来拐点；并且这类公司的分红率比较高，有足够的安全边际。此外本基金还买入了药店股，药店行业由于医保个人账户改革等原因，过去两年客流量和客单价都下滑，今年开始全行业药店数量开始下降，客流量有望企稳，从股息率和估值的角度看，药店行业也具有投资价值。

本基金采用定量和定性相结合的选股策略，结合适当的宏观中观分析以及科学的资产配置方法，将基金资产在股票和债券之间合理配置，以争取在控制风险的基础上获得最大收益水平。报告期内，基金组合总体维持去年以来的判断，结合宏观量化模型，认为国内经济数据边际温和改善，全球东升西降的宏观叙事升级、市场主体信心和风险偏好回升，权益资产有更积极的行情，因此本基金保持较高股票配置仓位。结构上，通过动量因子和景气度模型等筛选，继续认为科技和资源品是当前主线，因此组合继续在黄金和上游资源品上保持较高仓位，整体取得较好收益。