陈思余 - 基金投资策略和运作

2026年二季度以来，国内经济整体温和修复态势依然在延续，增长结构分化愈加明显。二季度以来，PMI一直保持在50以上，最新的制造业PMI50.3，保持在扩张期，制造业景气度边际改善，与此同时，社融增速保持稳定。生产端结构中，经济增长的重要支撑依然是出口和高端制造。消费领域里，二季度以来的消费与房地产链条修复随着周期轮转相对偏缓，整体经济处于新旧动能转换阶段。政策层面，中国人民银行继续维持适度宽松的货币政策取向，市场流动性整体保持合理充裕。财政政策方向依然围绕扩大内需、稳定就业、发展新质生产力展开，政策资源持续向科技创新、自主可控与先进制造等战略方向集中。投资结构上固定资产投资结构继续优化，传统地产投资仍处于调整阶段，先进制造业、数字经济、新能源及科技基础设施投资持续保持较快增长。整体来看，经济增长模式正加速从传统地产与投资驱动向科技创新与高端制造驱动转型，为结构性投资机会创造了良好的宏观环境。海外市场仍然受到货币政策调整、地缘政治冲突以及全球科技竞争加剧等因素影响，全球资产定价环境整体呈现高波动特征。海外方向上，随着美联储新主席的上任，"加息预期"概率持续升高，影响全球资本市场的投资方向，使全球流动性整体维持偏紧状态。中东局势持续反复，能源价格波动加剧，全球供应链安全问题对国际市场形成的扰动呈现逐步削弱的现象。全球主要经济体在这一动荡期进一步加大了对科技产业链的投资，半导体、高性能计算、人工智能等领域已成为全球产业竞争核心方向。在高利率与地缘政治双重扰动下，市场风险偏好整体仍然偏谨慎。国际金融市场与国内市场呈现了明显的全球共振的现象。存储芯片产业链逐步进入新一轮上行周期，供需格局明显改善，下游人工智能、高性能计算与数据中心建设需求持续增长，从而重新推动存储芯片价格整体进入上涨通道。以HBM（高带宽存储）、DDR5及企业级SSD为代表的高端存储产品需求持续提升，带动行业盈利能力逐步修复，产业链国产替代持续深化。在技术研发、产能建设与客户验证方面持续取得进展，产业链协同能力不断增强。基于对行业景气度的长期看好与国产替代长期逻辑，我们将继续重点关注存储芯片设计、先进封装、半导体设备及核心材料等细分领域中具备技术壁垒与长期成长潜力的优质企业，力求把握国内半导体产业升级带来的长期投资机会。

2026年二季度以来，国内经济整体温和修复态势依然在延续，增长结构分化愈加明显。二季度以来，PMI一直保持在50以上，最新的制造业PMI50.3，保持在扩张期，制造业景气度边际改善，与此同时，社融增速保持稳定。生产端结构中，经济增长的重要支撑依然是出口和高端制造。消费领域里，二季度以来的消费与房地产链条修复随着周期轮转相对偏缓，整体经济处于新旧动能转换阶段。政策层面，中国人民银行继续维持适度宽松的货币政策取向，市场流动性整体保持合理充裕。财政政策方向依然围绕扩大内需、稳定就业、发展新质生产力展开，政策资源持续向科技创新、自主可控与先进制造等战略方向集中。投资结构上固定资产投资结构继续优化，传统地产投资仍处于调整阶段，先进制造业、数字经济、新能源及科技基础设施投资持续保持较快增长。整体来看，经济增长模式正加速从传统地产与投资驱动向科技创新与高端制造驱动转型，为结构性投资机会创造了良好的宏观环境。海外市场仍然受到货币政策调整、地缘政治冲突以及全球科技竞争加剧等因素影响，全球资产定价环境整体呈现高波动特征。海外方向上，随着美联储新主席的上任，"加息预期"概率持续升高，影响全球资本市场的投资方向，使全球流动性整体维持偏紧状态。中东局势持续反复，能源价格波动加剧，全球供应链安全问题对国际市场形成的扰动呈现逐步削弱的现象。全球主要经济体在这一动荡期进一步加大了对科技产业链的投资，半导体、高性能计算、人工智能等领域已成为全球产业竞争核心方向。在高利率与地缘政治双重扰动下，市场风险偏好整体仍然偏谨慎。国际金融市场与国内市场呈现了明显的全球共振的现象。人工智能产业持续推动全球算力需求快速增长，高性能计算芯片作为人工智能基础设施核心环节，GPU已逐步成为数字经济时代的重要基础生产资料。海内外互联网企业、云计算厂商与人工智能基础设施建设持续扩大资本开支，自动驾驶、机器人与工业智能化应用逐步进入产业化阶段，使得高端GPU需求持续增长。叠加海外对高性能芯片的出口管控，国产GPU产业链自主可控需求将不断提升，二季度以来，国内GPU企业在芯片架构设计、软件生态适配与产业协同方面持续取得突破，国产替代逻辑进一步强化。因此，我们将持续关注具备核心技术研发能力、受益于国产替代进程并具备长期竞争优势的GPU设计、先进封装及算力服务器产业链核心企业。

报告期内，宏观环境呈现国内外复杂交织的态势。海外方面，地缘风险逐步缓释，但主要经济体加息预期有所抬升；国内方面，经济结构呈现显著分化特征，具体表现为外需强于内需、供给强于需求、新兴经济强于传统经济，同时通胀水平温和上行。我们认为，当前的结构性分化是经济转型期的典型特征，应理性看待。政策层面，国内货币条件持续宽松，市场流动性充裕，新型货币政策工具的出台有效稳定了市场预期，财政政策亦在加力提效。受上述基本面与政策环境影响，报告期内债券市场收益率中枢继续下行，但市场波动有所加大。本基金密切跟踪流动性拐点与基本面的边际变化，灵活把握了收益率下行的波段交易机会。在信用债投资上，策略主要聚焦于二永债、高等级普信债等高流动性品种，以兼顾收益与流动性管理。权益方面，依托国内产业升级提速与全球AI技术迭代浪潮，叠加国内经济向创新驱动转型，科技成长板块成为资本市场中长期高确定性投资主线。政策端持续利好，新质生产力成为经济转型核心方向，科技产业从政策驱动迈入产业化落地阶段，核心技术自主创新领域扶持力度持续加码，行业成长逻辑持续强化。整体而言，随着AI技术持续突破、产业升级与国产自主化进程深化，科技成长板块有望长期维持高景气。投资层面，我们将重点布局具备核心技术壁垒、成长空间明确、受益于产业与技术创新的优质科创企业，把握科技创新带来的长期投资机遇。

2026年二季度以来，国内经济整体温和修复态势依然在延续，增长结构分化愈加明显。二季度以来，PMI一直保持在50以上，最新的制造业PMI50.3，保持在扩张期，制造业景气度边际改善，与此同时，社融增速保持稳定。生产端结构中，经济增长的重要支撑依然是出口和高端制造。消费领域里，二季度以来的消费与房地产链条修复随着周期轮转相对偏缓，整体经济处于新旧动能转换阶段。政策层面，中国人民银行继续维持适度宽松的货币政策取向，市场流动性整体保持合理充裕。财政政策方向依然围绕扩大内需、稳定就业、发展新质生产力展开，政策资源持续向科技创新、自主可控与先进制造等战略方向集中。投资结构上固定资产投资结构继续优化，传统地产投资仍处于调整阶段，先进制造业、数字经济、新能源及科技基础设施投资持续保持较快增长。整体来看，经济增长模式正加速从传统地产与投资驱动向科技创新与高端制造驱动转型，为结构性投资机会创造了良好的宏观环境。海外市场仍然受到货币政策调整、地缘政治冲突以及全球科技竞争加剧等因素影响，全球资产定价环境整体呈现高波动特征。海外方向上，随着美联储新主席的上任，"加息预期"概率持续升高，影响全球资本市场的投资方向，使全球流动性整体维持偏紧状态。中东局势持续反复，能源价格波动加剧，全球供应链安全问题对国际市场形成的扰动呈现逐步削弱的现象。全球主要经济体在这一动荡期进一步加大了对科技产业链的投资，半导体、高性能计算、人工智能等领域已成为全球产业竞争核心方向。在高利率与地缘政治双重扰动下，市场风险偏好整体仍然偏谨慎。国际金融市场与国内市场呈现了明显的全球共振的现象。本基金作为被动指数型基金，本基金管理人坚持紧密跟踪富时中国A50指数，努力保证基金回报与指数相拟合，尽可能降低跟踪偏离和跟踪误差，做到勤勉尽责，争取与投资者共同分享中国经济的长期增长红利。

2026年二季度以来，国内经济整体温和修复态势依然在延续，增长结构分化愈加明显。二季度以来，PMI一直保持在50以上，最新的制造业PMI50.3，保持在扩张期，制造业景气度边际改善，与此同时，社融增速保持稳定。生产端结构中，经济增长的重要支撑依然是出口和高端制造。消费领域里，二季度以来的消费与房地产链条修复随着周期轮转相对偏缓，整体经济处于新旧动能转换阶段。政策层面，中国人民银行继续维持适度宽松的货币政策取向，市场流动性整体保持合理充裕。财政政策方向依然围绕扩大内需、稳定就业、发展新质生产力展开，政策资源持续向科技创新、自主可控与先进制造等战略方向集中。投资结构上固定资产投资结构继续优化，传统地产投资仍处于调整阶段，先进制造业、数字经济、新能源及科技基础设施投资持续保持较快增长。整体来看，经济增长模式正加速从传统地产与投资驱动向科技创新与高端制造驱动转型，为结构性投资机会创造了良好的宏观环境。海外市场仍然受到货币政策调整、地缘政治冲突以及全球科技竞争加剧等因素影响，全球资产定价环境整体呈现高波动特征。海外方向上，随着美联储新主席的上任，"加息预期"概率持续升高，影响全球资本市场的投资方向，使全球流动性整体维持偏紧状态。中东局势持续反复，能源价格波动加剧，全球供应链安全问题对国际市场形成的扰动呈现逐步削弱的现象。全球主要经济体在这一动荡期进一步加大了对科技产业链的投资，半导体、高性能计算、人工智能等领域已成为全球产业竞争核心方向。在高利率与地缘政治双重扰动下，市场风险偏好整体仍然偏谨慎。国际金融市场与国内市场呈现了明显的全球共振的现象。人工智能、半导体、高端制造景气度上行，资金扎堆科技成长板块推高估值，短期交易拥挤、板块波动加剧，AI产业链估值短期可能存在部分估值溢价，海外科技股阶段性震荡。但是产业长期成长逻辑不变，仍是国内经济升级核心赛道，只是部分标的估值已提前兑现增长预期，短期或迎来震荡消化。我们长期看好科技成长，计划逢板块调整布局核心竞争力突出的优质标的。同时非银金融具备配置价值：资本市场改革深化、中长期资金入市带动市场交投回暖，券商经营基本面持续改善，但板块估值仍处历史低位，盈利修复尚未充分定价。头部机构财富管理、资本实力优势显著，盈利与ROE领跑行业，政策利好直接融资将进一步提振业绩。后续组合均衡配置，争取逢低布局优质科技股，增配低估值稳健龙头非银，平衡收益与波动。

2026年二季度以来，国内经济整体温和修复态势依然在延续，增长结构分化愈加明显。二季度以来，PMI一直保持在50以上，最新的制造业PMI50.3，保持在扩张期，制造业景气度边际改善，与此同时，社融增速保持稳定。生产端结构中，经济增长的重要支撑依然是出口和高端制造。消费领域里，二季度以来的消费与房地产链条修复随着周期轮转相对偏缓，整体经济处于新旧动能转换阶段。政策层面，中国人民银行继续维持适度宽松的货币政策取向，市场流动性整体保持合理充裕。财政政策方向依然围绕扩大内需、稳定就业、发展新质生产力展开，政策资源持续向科技创新、自主可控与先进制造等战略方向集中。投资结构上固定资产投资结构继续优化，传统地产投资仍处于调整阶段，先进制造业、数字经济、新能源及科技基础设施投资持续保持较快增长。整体来看，经济增长模式正加速从传统地产与投资驱动向科技创新与高端制造驱动转型，为结构性投资机会创造了良好的宏观环境。海外市场仍然受到货币政策调整、地缘政治冲突以及全球科技竞争加剧等因素影响，全球资产定价环境整体呈现高波动特征。海外方向上，随着美联储新主席的上任，"加息预期"概率持续升高，影响全球资本市场的投资方向，使全球流动性整体维持偏紧状态。中东局势持续反复，能源价格波动加剧，全球供应链安全问题对国际市场形成的扰动呈现逐步削弱的现象。全球主要经济体在这一动荡期进一步加大了对科技产业链的投资，半导体、高性能计算、人工智能等领域已成为全球产业竞争核心方向。在高利率与地缘政治双重扰动下，市场风险偏好整体仍然偏谨慎。国际金融市场与国内市场呈现了明显的全球共振的现象。证券行业整体经营环境持续改善。随着国内资本市场改革持续推进，市场交易活跃度逐步提升，券商行业在经纪业务、自营投资、投行业务与财富管理等多条业务线均受益。注册制改革逐步深化，并购重组、科创板制度优化等政策不断推进，持续提升资本市场服务实体经济能力。券商作为资本市场核心中介机构，行业属性带来的收益不断增强。当前券商板块整体估值仍处于历史相对低位，行业具备较好的估值修复空间。本基金作为被动指数型基金，本基金管理人坚持紧密跟踪上证券商指数，努力拟合基金回报与指数收益，尽可能降低跟踪偏离和跟踪误差，争取与投资者共同分享券商行业的增长红利。

本基金采用定量和定性相结合的选股策略，结合适当的宏观中观分析以及科学的资产配置方法，将基金资产在股票和债券之间合理配置，以争取在控制风险的基础上获得最大收益水平。报告期内，海外降息预期进一步反转，全球风险偏好骤降，大类资产价格出现剧烈波动，其中A股在科技主线引领下继续结构性强势行情，债券收益率波动上行，大宗商品中原油冲高回落，黄金新高后大幅回撤，有色金属高位回落。报告期内，本基金继续保持较高的股票仓位。结构上，我们继续维持锂资源、黄金、科技材料的配置结构。其中，锂是属于资源品为数不多的宏观脱敏品种，具有较好的周期成长属性。黄金股在高位回落后，已经跌出较好的投资价值。科技材料则受益于AI产业确定性趋势。

2026年二季度以来，国内经济整体温和修复态势依然在延续，增长结构分化愈加明显。二季度以来，PMI一直保持在50以上，最新的制造业PMI50.3，保持在扩张期，制造业景气度边际改善，与此同时，社融增速保持稳定。生产端结构中，经济增长的重要支撑依然是出口和高端制造。消费领域里，二季度以来的消费与房地产链条修复随着周期轮转相对偏缓，整体经济处于新旧动能转换阶段。政策层面，中国人民银行继续维持适度宽松的货币政策取向，市场流动性整体保持合理充裕。财政政策方向依然围绕扩大内需、稳定就业、发展新质生产力展开，政策资源持续向科技创新、自主可控与先进制造等战略方向集中。投资结构上固定资产投资结构继续优化，传统地产投资仍处于调整阶段，先进制造业、数字经济、新能源及科技基础设施投资持续保持较快增长。整体来看，经济增长模式正加速从传统地产与投资驱动向科技创新与高端制造驱动转型，为结构性投资机会创造了良好的宏观环境。海外市场仍然受到货币政策调整、地缘政治冲突以及全球科技竞争加剧等因素影响，全球资产定价环境整体呈现高波动特征。海外方向上，随着美联储新主席的上任，"加息预期"概率持续升高，影响全球资本市场的投资方向，使全球流动性整体维持偏紧状态。中东局势持续反复，能源价格波动加剧，全球供应链安全问题对国际市场形成的扰动呈现逐步削弱的现象。全球主要经济体在这一动荡期进一步加大了对科技产业链的投资，半导体、高性能计算、人工智能等领域已成为全球产业竞争核心方向。在高利率与地缘政治双重扰动下，市场风险偏好整体仍然偏谨慎。国际金融市场与国内市场呈现了明显的全球共振的现象。随着国内稳增长政策持续发力，经济基本面持续修复，科技创新与新质生产力成为市场主线，中证A500指数受益于新兴产业与核心资产的均衡配置，具有较高的配置价值。在可预期的未来，随着科创企业盈利改善和资本市场改革深化，中证A500指数有望持续受益于中国经济的高质量发展带来的长期投资红利。坚持基金回报与指数相拟合的原则下，本基金管理人努力降低跟踪偏离和跟踪误差，勤勉尽责，努力与投资者共同分享中国市场的增长红利。

一季度以来海内外事件频出，对国内经济乃至全球市场影响颇大。其中“两会”的召开和围绕伊朗的军事冲突是主要的影响事件。国内“两会”将2026年经济增长目标设定为4.5%-5%，较2025年的5%略有下调，反映政策层面对外部不确定性和内部结构调整压力有更充分预期。稳增长、扩内需、稳楼市、支持民营与科技投资依然是重点。“实施适度宽松的货币政策”依旧是人民银行的政策方向。海外方面，围绕伊朗的军事冲突自2月28日后明显升级，并持续影响霍尔木兹海峡的运输，受此影响下3月油价大幅上行，美元汇率也有所攀升，石油-美元体系进一步加强。但是，美国经济最新的非农就业数据与通胀数据说明滞胀将可能成为经济增长的障碍，同时对能源价格敏感的欧元区而言，经济增长进一步衰弱甚至衰退的担忧进一步增加。综合来看,一季度后半段，油价、黄金和美元的避险属性明显上升；全球权益市场则围绕“战争升级/缓和”的预期剧烈波动。目前来看，冲突持续时间的预期，将成为全球市场后续波动的不可或缺的影响因素。国内经济年初以来总体开局稳定，结构分化明显。生产修复快于需求修复。生产端发力明显，制造业与基建先于地产提升。分项来看规模以上工业增加值同比增长明显，其中高技术制造业和基建投资增长迅速。相比年初而言，受益于春节效应，消费CPI在逐步提升，生产的PPI截至二月降幅相对上月收窄，主要来自生产和订单的修复，同时制造业PMI也重回荣枯线以上，但修复的广度和就业传导效应依然有待提升。此外，海外油价冲击若持续，将会进一步抬高中国进口成本并压缩中下游利润，后续也将面临更加复杂的输入性通胀。受益于政策的托底，后续经济的方向将可能体现为“温和修复”，同时由于“外部冲击较多”，经济结构将持续分化。本基金作为被动指数化投资，始终紧密跟踪富时中国A50指数，在坚持基金回报与指数相拟合的原则的同时，本基金管理人努力降低跟踪偏离和跟踪误差，勤勉尽责，争取让投资者一起分享中国经济的长期增长红利。

一季度以来海内外事件频出，对国内经济乃至全球市场影响颇大。其中“两会”的召开和围绕伊朗的军事冲突是主要的影响事件。国内“两会”将2026年经济增长目标设定为4.5%-5%，较2025年的5%略有下调，反映政策层面对外部不确定性和内部结构调整压力有更充分预期。稳增长、扩内需、稳楼市、支持民营与科技投资依然是重点。“实施适度宽松的货币政策”依旧是人民银行的政策方向。海外方面，围绕伊朗的军事冲突自2月28日后明显升级，并持续影响霍尔木兹海峡的运输，受此影响下3月油价大幅上行，美元汇率也有所攀升，石油-美元体系进一步加强。但是，美国经济最新的非农就业数据与通胀数据说明滞胀将可能成为经济增长的障碍，同时对能源价格敏感的欧元区而言，经济增长进一步衰弱甚至衰退的担忧进一步增加。综合来看,一季度后半段，油价、黄金和美元的避险属性明显上升；全球权益市场则围绕“战争升级/缓和”的预期剧烈波动。目前来看，冲突持续时间的预期，将成为全球市场后续波动的不可或缺的影响因素。国内经济年初以来总体开局稳定，结构分化明显。生产修复快于需求修复。生产端发力明显，制造业与基建先于地产提升。分项来看规模以上工业增加值同比增长明显，其中高技术制造业和基建投资增长迅速。相比年初而言，受益于春节效应，消费CPI在逐步提升，生产的PPI截至二月降幅相对上月收窄，主要来自生产和订单的修复，同时制造业PMI也重回荣枯线以上，但修复的广度和就业传导效应依然有待提升。此外，海外油价冲击若持续，将会进一步抬高中国进口成本并压缩中下游利润，后续也将面临更加复杂的输入性通胀。受益于政策的托底，后续经济的方向将可能体现为“温和修复”，同时由于“外部冲击较多”，经济结构将持续分化。受益于资本市场活跃度与改革深化的核心受益方向，证券行业迎来了新的发展前景。一方面受益于成交改善、风险偏好修复和投行业务扩容，另一方面也受益于并购重组、科创融资、债券承销和财富管理等多业务条线的共同驱动。2026年以来，监管层继续强调提升资本市场质量、扩大市场功能，同时也在通过整肃监管生态、提升市场公信力来稳定预期，这些举措改善证券行业的中长期经营环境。同时券商行业的属性更偏“β+政策催化”，随着整体中国股市的蓬勃发展，我们相信证券行业将在政策的引导下有更长远的发展。本基金为被动指数化投资，紧密跟踪上证券商指数，坚持基金回报与指数相拟合的原则，本基金管理人始终努力降低跟踪偏离和跟踪误差，争取与投资者共同分享券商行业的增长红利。

本基金采用定量和定性相结合的选股策略，结合适当的宏观中观分析以及科学的资产配置方法，将基金资产在股票和债券之间合理配置，以争取在控制风险的基础上获得最大收益水平。报告期内，受中东地缘冲突升级影响，海外降息预期反转，全球风险偏好骤降，大类资产价格出现剧烈波动，其中A股调整明显，债券收益率波动上行，大宗商品中原油冲高，黄金新高后大幅回撤，有色金属高位回落。报告期内，本基金继续保持较高的股票仓位。结构上，我们集中配置了锂资源股，取得了不错收益。同时季度初阶段性降低了黄金仓位，随着黄金大幅调整，我们也逐步重新加仓，整体较好把握了其波动节奏。

报告期内，海外地缘政治风波持续，发达经济体降息节奏暂缓。国内方面，全国两会为今年经济增长定下“稳”的基调，基本面呈现供强需弱格局，通胀预期逐步上移。具体来看，PMI回升显示基本面预期向好，工业增加值稳中有升，消费延续弱复苏态势，制造业回暖，出口表现相对强劲；PPI负值区间持续收窄，市场普遍预期年内有望转正，CPI亦呈现逐步企稳迹象。政策层面，货币政策延续宽松，流动性保持充裕，财政政策亦更加积极。报告期内，债券市场收益率中枢震荡下行，资金利率中枢整体亦缓慢下移。本基金在流动性充裕的环境下，灵活运用套息策略与骑乘策略，积极把握收益率下行带来的交易机会。信用债投资方面，主要聚焦于流动性较高的二永债、商业银行金融债等品种。权益方面，回顾今年一季度，A股市场（包括全球资本市场）被美伊冲突划分为了泾渭分明的两个阶段。在此之前A股延续了2025年以来的乐观氛围，整体上涨。随着2月底3月初的中东地缘风险急剧升级，市场最担忧的霍尔木兹海峡能源运输受阻。到3月底，布伦特原油月内涨幅接近历史极端水平，OPEC产量也因战争明显下滑；冲击链条显得相对清晰：战争→航运与供给受阻→油价飙升→全球再通胀预期抬头→权益承压、债券先跌后稳、贵金属走强、工业品分化。对应到资产表现，一季度全球权益资产经历了典型的“风险偏好下行”，虽然从全局看，我国基于储量丰富的原油，相对稳定和完善的供应链、制造链，处于相对占优的地位，但在全球股市调整的大背景下仍然难以独善其身。多策略投资的优势，在这样波澜起伏的权益市场中愈发凸显。基于投资逻辑，多策略投资能高效、客观、分散化、广泛化地在全市场范围内挖掘符合标准的优质标的，尽量避免主观情绪的干预，能在一定程度规避“羊群效应”导致的市场失效。在市场波动较大、交投活跃、主线分散、结构性行情此起彼伏的环境下，多策略投资的表现相对较好。本产品严格依据多策略投资进行运作，在对行业偏离、风格暴露、尾部风险等多维度风险进行有效约束的基础上，综合运用多种策略投资方法，深度挖掘市场运行规律。产品重点聚焦大中型上市公司，精准捕捉其定价偏差，并在策略构建中显著加大对科技创新领域的配置权重，力求为投资者创造具备一定弹性的投资回报。