李思佳 - 基金投资策略和运作

1.宏观经济分析全球宏观方面，二季度地缘冲突的影响边际有所钝化。主要央行货币政策路径分化：美联储谨慎观望，欧央行转向加息，日央行继续加息。美国方面，经济韧性超预期与通胀粘性反复拉锯，美联储维持利率不变但表态偏鹰，市场转向加息预期，交易逻辑在"软着陆"与"不着陆"之间反复摇摆。国内宏观方面，调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策保持适度宽松。2.市场回顾股票市场方面，在中东局势趋向缓和、全球AI产业蓬勃发展的背景下，2026年二季度A股市场震荡回升，结构性行情特征明显。从主要宽基指数来看，科创板综合指数和创业板综合指数大幅领涨，二季度分别上涨55.71%和36.35%。上证综合指数先扬后抑，在创近年新高后震荡回落，二季度上涨5.20%。代表大盘股表现的沪深300指数上涨11.90%，中证A500指数上涨14.26%，中小板综合指数上涨8.90%。3.运行分析二季度股票市场收涨，策略上本基金延续了年初的既定策略，认为26年全年盈利因子的重要性应大于估值。故保持了均衡的行业配置思路，在成长板块配置了景气度极高的AI产业链，侧重销量和技术迭代驱动的硬件板块；在周期板块，配置了基本面强势的且盈利确定性增长的铜、油运等板块。在金融领域配置了非银金融。尽管Q2行业分化极致，但当下很多非科技行业已经具备性价比。本基金将会本着追求中期确定性和胜率的角度，进行板块和个股配置。

1.宏观经济分析全球宏观方面，二季度地缘冲突的影响边际有所钝化。主要央行货币政策路径分化：美联储谨慎观望，欧央行转向加息，日央行继续加息。美国方面，经济韧性超预期与通胀粘性反复拉锯，美联储维持利率不变但表态偏鹰，市场转向加息预期，交易逻辑在"软着陆"与"不着陆"之间反复摇摆。国内宏观方面，调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策保持适度宽松。2.市场回顾股票市场方面，在中东局势趋向缓和、全球AI产业蓬勃发展的背景下，2026年二季度A股市场震荡回升，结构性行情特征明显。从主要宽基指数来看，科创板综合指数和创业板综合指数大幅领涨，二季度分别上涨55.71%和36.35%。上证综合指数先扬后抑，在创近年新高后震荡回落，二季度上涨5.20%。代表大盘股表现的沪深300指数上涨11.90%，中证A500指数上涨14.26%，中小板综合指数上涨8.90%。3.运行分析二季度股票市场收涨，策略上本基金延续了年初的既定策略，认为26年全年盈利因子的重要性应大于估值。故保持了均衡的行业配置思路，在成长板块配置了景气度极高的AI产业链，侧重销量和技术迭代驱动的硬件板块；在周期板块，配置了基本面强势的且盈利确定性增长的铜、油运等板块。在金融领域配置了非银金融。尽管Q2行业分化极致，但当下很多非科技行业已经具备性价比。本基金将会本着追求中期确定性和胜率的角度，进行板块和个股配置。

1.宏观经济分析全球宏观方面，二季度地缘冲突的影响边际有所钝化。主要央行货币政策路径分化：美联储谨慎观望，欧央行转向加息，日央行继续加息。美国方面，经济韧性超预期与通胀粘性反复拉锯，美联储维持利率不变但表态偏鹰，市场转向加息预期，交易逻辑在"软着陆"与"不着陆"之间反复摇摆。国内宏观方面，调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策保持适度宽松。2.市场回顾股票市场方面，在中东局势趋向缓和、全球AI产业蓬勃发展的背景下，2026年二季度A股市场震荡回升，结构性行情特征明显。从主要宽基指数来看，科创板综合指数和创业板综合指数大幅领涨，二季度分别上涨55.71%和36.35%。上证综合指数先扬后抑，在创近年新高后震荡回落，二季度上涨5.20%。代表大盘股表现的沪深300指数上涨11.90%，中证A500指数上涨14.26%，中小板综合指数上涨8.90%。3.运行分析二季度股票市场收涨，策略上本基金延续了年初的既定策略，认为26年全年盈利因子的重要性应大于估值。故保持了均衡的行业配置思路，在成长板块配置了景气度极高的AI产业链，侧重销量和技术迭代驱动的硬件板块；在周期板块，配置了基本面强势的且盈利确定性增长的铜、油运等板块。在金融领域配置了非银金融。尽管Q2行业分化极致，但当下很多非科技行业已经具备性价比。本基金将会本着追求中期确定性和胜率的角度，进行板块和个股配置。

1.宏观经济分析全球宏观方面，一季度特别是后半段地缘冲突成为主导全球宏观叙事的核心变量。中东地缘冲突加剧了通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。2.市场回顾股票市场方面，受中东地缘冲突升级影响，2026年一季度A股市场先扬后抑，上证综合指数在创近十年新高后震荡回落，一季度下跌1.94%。代表大盘股表现的沪深300指数下跌3.89%，中证A500指数下跌2.06%，创业板综合指数小幅下跌0.49%，中小板综合指数涨幅归零。3.运行分析一季度股票市场整体收跌，本基金业绩表现好于比较基准。策略上，我们维持长期看好科技+周期的主线进行持续配置。科技内部阶段性寻找产业链紧缺环节；周期内部结合资产属性，配置了部分能源品种以对冲风险资产的波动。整体希望通过产业的长期认知、选股质地的把握为投资人获取稳健的回报。

1.宏观经济分析全球宏观方面，一季度特别是后半段地缘冲突成为主导全球宏观叙事的核心变量。中东地缘冲突加剧了通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。2.市场回顾股票市场方面，受中东地缘冲突升级影响，2026年一季度A股市场先扬后抑，上证综合指数在创近十年新高后震荡回落，一季度下跌1.94%。代表大盘股表现的沪深300指数下跌3.89%，中证A500指数下跌2.06%，创业板综合指数小幅下跌0.49%，中小板综合指数涨幅归零。3.运行分析一季度股票市场整体收跌，本基金业绩表现好于比较基准。策略上，我们维持长期看好科技+周期的主线进行持续配置。科技内部阶段性寻找产业链紧缺环节；周期内部结合资产属性，配置了部分能源品种以对冲风险资产的波动。整体希望通过产业的长期认知、选股质地的把握为投资人获取稳健的回报。

1.宏观经济分析全球宏观方面，一季度特别是后半段地缘冲突成为主导全球宏观叙事的核心变量。中东地缘冲突加剧了通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。2.市场回顾股票市场方面，受中东地缘冲突升级影响，2026年一季度A股市场先扬后抑，上证综合指数在创近十年新高后震荡回落，一季度下跌1.94%。代表大盘股表现的沪深300指数下跌3.89%，中证A500指数下跌2.06%，创业板综合指数小幅下跌0.49%，中小板综合指数涨幅归零。3.运行分析一季度股票市场整体收跌，本基金业绩表现好于比较基准。策略上，我们维持长期看好科技+周期的主线进行持续配置。科技内部阶段性寻找产业链紧缺环节；周期内部结合资产属性，配置了部分能源品种以对冲风险资产的波动。整体希望通过产业的长期认知、选股质地的把握为投资人获取稳健的回报。

1.宏观经济分析全球宏观方面，回顾2025年，全球总需求在波动中企稳，供应链的区域化重构延续，主要经济体通胀水平基本回归至目标区间，主要央行完成了从“限制性”向“中性”利率的平稳过渡。美国经济延续“软着陆”；欧元区受内部需求疲软及区域增长分化影响，复苏动能偏弱；日本经济保持小幅增长。国内宏观方面，2025年我国顺利实现5%的GDP增速目标。分部门来看，出口仍是经济增长重要拉动，消费动能小幅回暖，投资增速相对疲弱。价格方面，全年通胀V型走势，从低位小幅回升。2. 市场回顾股票市场方面，2025年上半年在中美地缘扰动的影响下市场偏强震荡，6月下旬开始，伴随中长期资金的加速入市，中美经贸缓和，以及海外AI资本开支加速，上证指数完成对3400点的突破，进入主升浪行情，并于11月站上4000点。随后，受海外AI泡沫担忧加重等因素影响，年末市场转向震荡。全年来看，盈利和估值同步贡献了市场的涨幅。3. 运行分析持续增长长期策略重点布局具备持续增长潜力的板块和个股。关注的领域主要有两类，一类是产业趋势高景气赛道，在高景气的赛道上能够诞生更多的高成长公司；另一类是行业和格局较为稳定、盈利能力稳定或不断抬升、估值合理的个股板块龙头。2025年股票市场总体收涨，本基金业绩表现好于比较基准。策略上，我们围绕科技+周期两条主线进行配置。当下全球进入康波萧条阶段，生产力亟待突破，同时分配问题也亟需解决。所以一方面，我们看到各国都投入科技创新；另一方面，地缘争端频频发生。科技和周期正好对应了两类现象。组合全年持有周期品，在5月份加仓了海外算力。这两类资产的行业配置和个股选择贡献了组合的超额收益。

1.宏观经济分析国内经济方面，四季度经济增速边际有所放缓。11月工业增加值同比增长4.8%，较9月回落1.7个百分点。从经济增长动能来看，出口增速边际回落但仍保持在较高增速；消费增速进一步放缓；投资中基建、制造业投资增速放缓，房地产投资延续负增长。价格方面，通胀读数温和回升，11月CPI同比增速较9月回升1.0个百分点至0.7%，11月PPI同比增速较9月回升0.1个百分点至-2.2%。需要注意的是，尽管目前部分经济数据短期有所走弱，但中国经济的整体发展质量仍然维持稳中有升的趋势，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性。2.市场回顾股票市场方面，四季度A股市场维持偏强态势，上证指数在3800-4050点区间强势震荡，季度收益率为2.22%。市值风格上，权重股与微盘股表现占优，四季度上证50、沪深300、中证500、国证2000、微盘股指数收益率分别为1.41%、-0.23%、0.72%、1.83%、7.65%。结构上，三季度表现强势的创业板与科创板有所回调，四季度创业板指与科创50指数收益率分别为-1.08%和-10.10%。行业方面，从申万一级行业来看，四季度涨幅前五的行业为有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造；表现偏弱的行业主要为医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒。3.运行分析四季度股票市场分化，市场向产业趋势确定性的方向聚焦。组合维持了在AI产业链和有色金属的配置。同时在市场轮动的过程中，通过精选个股抵御市场波动。当前市场在延续了三个季度估值扩张的逻辑后，对于盈利侧能够上修的板块格外重视。我们认为这也为26年的市场风格埋下线索。26年盈利因子驱动将更加重要。一方面，我们继续看好成长板块中能够持续创造业绩高增长的AI及其他相关板块；另一方面，在全球康波萧条阶段，大宗商品相关板块也具备显著收益。尽管两类资产在25年都有显著上涨，但估值体系并未出现泡沫，仍旧具备性价比。

1.宏观经济分析国外经济方面，贸易关税扰动边际缓和，全球GDP增速小幅反弹，但中长期不确定性上升。国内经济方面，三季度经济增速较二季度有所回落，但整体仍保持相对良好态势。价格方面，CPI与PPI在低位徘徊。从经济增长动力来看，消费增速放缓；投资中基建、制造业投资增速回落，房地产投资延续负增长。2.市场回顾三季度股票市场，三季度上证综指上涨12.73%，代表大盘股表现的沪深300指数上涨17.9%，中小板综合指数上涨21.69%，创业板综合指数上涨30.01%。3.运行分析三季度权益市场呈现先上涨后震荡的走势，强产业趋势板块如AI等成长板块相对大盘指数具备显著超额收益；价值板块如有色金属等也同样相对指数跑出超额收益。展望后续，当前市场对于成长和价值板块定价基本面合理，成长和价值风格性价比相似。故预计市场上涨结构会呈现再平衡走势，风格上更加均衡。本基金四季度会均衡化组合，在各个板块选取中长期具备超额收益的个股。通过持仓的均衡和个股质地来平抑组合波动率，为持有人创造更好的收益和持股体验。长期维度，我们对于市场保持乐观。依旧看好AI带来的人类生产效率提升的投资机会；同时关注周期品价格变化对于资产定价的影响。

1.宏观经济分析国外经济方面，贸易关税扰动边际缓和，全球GDP增速小幅反弹，但中长期不确定性上升。国内经济方面，三季度经济增速较二季度有所回落，但整体仍保持相对良好态势。价格方面，CPI与PPI在低位徘徊。从经济增长动力来看，消费增速放缓；投资中基建、制造业投资增速回落，房地产投资延续负增长。2.市场回顾三季度股票市场，三季度上证综指上涨12.73%，代表大盘股表现的沪深300指数上涨17.9%，中小板综合指数上涨21.69%，创业板综合指数上涨30.01%。3.运行分析三季度权益市场呈现先上涨后震荡的走势，强产业趋势板块如AI等成长板块相对大盘指数具备显著超额收益；价值板块如有色金属等也同样相对指数跑出超额收益。展望后续，当前市场对于成长和价值板块定价基本面合理，成长和价值风格性价比相似。故预计市场上涨结构会呈现再平衡走势，风格上更加均衡。本基金四季度会均衡化组合，在各个板块选取中长期具备超额收益的个股。通过持仓的均衡和个股质地来平抑组合波动率，为持有人创造更好的收益和持股体验。长期维度，我们依旧看好AI带来的人类生产效率提升的投资机会；同时关注康波萧条期下供给侧驱动的周期品投资机会。

1.宏观经济分析国外经济方面，关税扰动导致全球工业生产和商品贸易前置，经济活跃度提振，但服务业延续放缓态势。国内经济方面，上半年经济整体保持良好态势，消费和出口动能较为强劲，投资增速有所回落。价格方面，CPI与PPI在低位徘徊。从经济增长动力来看，消费增速加快，基建、制造业投资保持较高增速，房地产投资延续负增长。2025年 6月固定资产投资累计同比增速较2024年12月值回落0.4个百分点至2.8%。通胀方面，CPI保持稳定，2025年 6月同比增速0.1%，与2024年12月值持平。PPI负值小幅走阔，2025年 6月同比增速较2024年12月值回落1.3个百分点至-3.6%。2.市场回顾股票市场方面，上半年上证综指上涨2.76%，代表大盘股表现的沪深300指数上涨0.03%，中小板综合指数上涨7.57%，创业板综合指数上涨8.78%。本基金跑赢基准。3.运行分析持续增长长期策略重点布局具备持续增长潜力的板块和个股。关注的领域主要有两类，一类是产业趋势高景气赛道，在高景气的赛道上能够诞生更多的高成长公司；另一类是行业和格局较为稳定、盈利能力稳定或不断抬升、估值合理的个股板块龙头。上半年权益市场波动较大，主要受全球宏观事件扰动波动率加大。一季度基金对于部分海外风险敞口较大的资产进行了减仓，着重配置在了国内相关产业链。在事件扰动过后，根据当下的基本面和产业趋势，在二季度配置了部分绝对景气板块例如海外AI产业链、淡季基本面仍旧强势的有色金属板块等，进而在半年度取得一定超额收益。展望后续，短期预计市场将呈现两级表现，一方面高景气板块持续贡献相对收益；另一方面，低位板块不断轮动。策略上，组合将采取均衡配置的思路。一方面，对于景气板块时刻关注产业长趋势变化和个股定价合理性；另一方面，对于低位板块寻找长期盈利稳健标的逢低配置。争取分散组合风险暴露，控制回撤。通过对于产业的理解和阿尔法能力，应对市场周期的变化。

1.宏观经济分析国外经济方面，关税扰动导致全球工业生产和商品贸易前置，经济活跃度提振，但服务业延续放缓态势。国内经济方面，上半年经济整体保持良好态势，消费和出口动能较为强劲，投资增速有所回落。价格方面，CPI与PPI在低位徘徊。从经济增长动力来看，消费增速加快，基建、制造业投资保持较高增速，房地产投资延续负增长。2025年 6月固定资产投资累计同比增速较2024年12月值回落0.4个百分点至2.8%。通胀方面，CPI保持稳定，2025年 6月同比增速0.1%，与2024年12月值持平。PPI负值小幅走阔，2025年 6月同比增速较2024年12月值回落1.3个百分点至-3.6%。2.市场回顾股票市场方面，上半年上证综指上涨2.76%，代表大盘股表现的沪深300指数上涨0.03%，中小板综合指数上涨7.57%，创业板综合指数上涨8.78%。本基金跑赢基准。3.运行分析战略新兴长期策略重点跟踪符合国家转型发展需要的新兴产业趋势，通过精选具备产业趋势的个股获取超额收益。同时通过阶段性定价评估，进行产业仓位调整以求控制回撤。上半年权益市场波动较大，主要受全球宏观事件扰动波动率加大。一季度基金对于部分海外风险敞口较大的资产进行了减仓，着重配置在了国内相关产业链。在事件扰动过后，根据当下的基本面和产业趋势，在二季度配置了部分绝对景气板块例如海外AI产业链、端侧产业链等，进而在上半年取得一定超额收益。展望后续，短期预计市场将呈现两级表现，一方面高景气板块持续贡献相对收益；另一方面，低位板块不断轮动。策略上，一方面，我们认为成长板块短期定价并未出现泡沫，产业趋势良好，组合将持续配置；另一方面，也将继续配置部分稳健类、盈利能力持续的标的，进而平衡组合波动率，以求给持有人更加良好的体验。整体配置思路均衡偏成长。通过对于产业的理解和阿尔法能力，应对市场周期的变化。