吴秋君 - 基金投资策略和运作

2026年上半年，美国经济在AI资本开支拉动下保持韧性，但中东地缘冲突推升油价，通胀明显反弹，全球滞胀风险上升，美债收益率和美元指数整体走高。中国上半年出口表现强势，AI产业链、全球供应链优势等因素带动下出口增速显著超出年初预期，但内需修复偏缓慢，二季度以来固定资产投资增速转负，地产拖累加剧，消费走弱，社融增速整体回落。通胀方面，CPI保持温和，PPI受国际油价和翘尾因素影响明显上行。 宏观政策方面，两会各项目标符合市场预期，政府工作报告中总量政策导向与经济工作会议基本一致，对内需和科技的重视度依然较高；一季度财政前置效应明显，但二季度落地速度边际放缓，国债和地方债发行进度不及去年同期；货币政策延续适度宽松基调，总量工具使用克制，央行综合运用逆回购、MLF、买断式逆回购及国债买卖操作等平滑资金面，二季度末隔夜逆回购落地，短端利率调控机制进一步完善。 从债券市场看，上半年利率债整体震荡走强，资金面和基本面对市场影响较大。1-2月资金面宽松、权益市场降温叠加配置型资金流入带动债市情绪升温，十年国债收益率从1.9%附近的高点下行至1.77%附近，曲线走平；3月宏观数据超预期叠加通胀预期升温，长端和超长端有所调整，曲线陡峭化；4-5月资金面宽松、基本面数据走弱、债券供给不及预期，十年国债收益率震荡下行至1.7%附近的低点；6月资金面边际收敛，十年国债收益率在1.7-1.75%区间窄幅震荡。信用债走势整体跟随利率，信用利差收窄。权益方面，上半年沪深300指数上涨7.55%，中证转债指数上涨2.51%。 本基金在报告期内，按照产品定位，注重风险预算，利用风险平价模型合理配置权益仓位，注重风险收益回报。以高等级信用债和债性转债作为底仓，在控制好信用风险和流动性风险的前提下，维持适度的久期和杠杆水平，同时积极把握长端波段交易机会，在市场情绪回暖后，增配低估值转债和符合净利润断层模式的股票，优化组合配置。

2026年上半年，美国经济在AI资本开支拉动下保持韧性，但中东地缘冲突推升油价，通胀明显反弹，全球滞胀风险上升，美债收益率和美元指数整体走高。中国上半年出口表现强势，AI产业链、全球供应链优势等因素带动下出口增速显著超出年初预期，但内需修复偏缓慢，二季度以来固定资产投资增速转负，地产拖累加剧，消费走弱，社融增速整体回落。通胀方面，CPI保持温和，PPI受国际油价和翘尾因素影响明显上行。 宏观政策方面，两会各项目标符合市场预期，政府工作报告中总量政策导向与经济工作会议基本一致，对内需和科技的重视度依然较高；一季度财政前置效应明显，但二季度落地速度边际放缓，国债和地方债发行进度不及去年同期；货币政策延续适度宽松基调，总量工具使用克制，央行综合运用逆回购、MLF、买断式逆回购及国债买卖操作等平滑资金面，二季度末隔夜逆回购落地，短端利率调控机制进一步完善。 从债券市场看，上半年利率债整体震荡走强，资金面和基本面对市场影响较大。1-2月资金面宽松、权益市场降温叠加配置型资金流入带动债市情绪升温，十年国债收益率从1.9%附近的高点下行至1.77%附近，曲线走平；3月宏观数据超预期叠加通胀预期升温，长端和超长端有所调整，曲线陡峭化；4-5月资金面宽松、基本面数据走弱、债券供给不及预期，十年国债收益率震荡下行至1.7%附近的低点；6月资金面边际收敛，十年国债收益率在1.7-1.75%区间窄幅震荡。信用债走势整体跟随利率，信用利差收窄。 截至本报告期末，中信保诚嘉鸿策略较为中性，在对国内、国外经济趋势进行分析和预测基础上，结合利率期限结构变化趋势和债券市场供求关系变化，据此确定组合的平均久期，并选择合适的期限结构配置策略，在合理控制风险的前提下，综合考虑组合的流动性、积极选择投资工具，追求委托财产的稳定增值。

2026年上半年，美国经济在AI资本开支拉动下保持韧性，但中东地缘冲突推升油价，通胀明显反弹，全球滞胀风险上升，美债收益率和美元指数整体走高。中国上半年出口表现强势，AI产业链、全球供应链优势等因素带动下出口增速显著超出年初预期，但内需修复偏缓慢，二季度以来固定资产投资增速转负，地产拖累加剧，消费走弱，社融增速整体回落。通胀方面，CPI保持温和，PPI受国际油价和翘尾因素影响明显上行。 宏观政策方面，两会各项目标符合市场预期，政府工作报告中总量政策导向与经济工作会议基本一致，对内需和科技的重视度依然较高；一季度财政前置效应明显，但二季度落地速度边际放缓，国债和地方债发行进度不及去年同期；货币政策延续适度宽松基调，总量工具使用克制，央行综合运用逆回购、MLF、买断式逆回购及国债买卖操作等平滑资金面，二季度末隔夜逆回购落地，短端利率调控机制进一步完善。 从债券市场看，上半年利率债整体震荡走强，资金面和基本面对市场影响较大。1-2月资金面宽松、权益市场降温叠加配置型资金流入带动债市情绪升温，十年国债收益率从1.9%附近的高点下行至1.77%附近，曲线走平；3月宏观数据超预期叠加通胀预期升温，长端和超长端有所调整，曲线陡峭化；4-5月资金面宽松、基本面数据走弱、债券供给不及预期，十年国债收益率震荡下行至1.7%附近的低点；6月资金面边际收敛，十年国债收益率在1.7-1.75%区间窄幅震荡。信用债走势整体跟随利率，信用利差收窄。 截至本报告期末，稳鸿持仓以利率债为主，久期适中，维持适度杠杆。在对国内、国外经济趋势进行分析和预测基础上，结合利率期限结构变化趋势和债券市场供求关系变化，据此确定组合的平均久期，并选择合适的期限结构配置策略，在合理控制风险的前提下，综合考虑组合的流动性、积极选择投资工具，追求委托财产的稳定增值。

2026年上半年，美国经济在AI资本开支拉动下保持韧性，但中东地缘冲突推升油价，通胀明显反弹，全球滞胀风险上升，美债收益率和美元指数整体走高。中国上半年出口表现强势，AI产业链、全球供应链优势等因素带动下出口增速显著超出年初预期，但内需修复偏缓慢，二季度以来固定资产投资增速转负，地产拖累加剧，消费走弱，社融增速整体回落。通胀方面，CPI保持温和，PPI受国际油价和翘尾因素影响明显上行。 宏观政策方面，两会各项目标符合市场预期，政府工作报告中总量政策导向与经济工作会议基本一致，对内需和科技的重视度依然较高；一季度财政前置效应明显，但二季度落地速度边际放缓，国债和地方债发行进度不及去年同期；货币政策延续适度宽松基调，总量工具使用克制，央行综合运用逆回购、MLF、买断式逆回购及国债买卖操作等平滑资金面，二季度末隔夜逆回购落地，短端利率调控机制进一步完善。 从债券市场看，上半年利率债整体震荡走强，资金面和基本面对市场影响较大。1-2月资金面宽松、权益市场降温叠加配置型资金流入带动债市情绪升温，十年国债收益率从1.9%附近的高点下行至1.77%附近，曲线走平；3月宏观数据超预期叠加通胀预期升温，长端和超长端有所调整，曲线陡峭化；4-5月资金面宽松、基本面数据走弱、债券供给不及预期，十年国债收益率震荡下行至1.7%附近的低点；6月资金面边际收敛，十年国债收益率在1.7-1.75%区间窄幅震荡。信用债走势整体跟随利率，信用利差收窄。 截至本报告期末，中信保诚稳悦为长期限利率债策略。策略上，在对国内、国外经济趋势进行分析和预测基础上，结合利率期限结构变化趋势和债券市场供求关系变化，据此确定组合的平均久期，并选择合适的期限结构配置策略，在合理控制风险的前提下，综合考虑组合的流动性、积极选择投资工具，追求委托财产的稳定增值。

2026年上半年，美国经济在AI资本开支拉动下保持韧性，但中东地缘冲突推升油价，通胀明显反弹，全球滞胀风险上升，美债收益率和美元指数整体走高。中国上半年出口表现强势，AI产业链、全球供应链优势等因素带动下出口增速显著超出年初预期，但内需修复偏缓慢，二季度以来固定资产投资增速转负，地产拖累加剧，消费走弱，社融增速整体回落。通胀方面，CPI保持温和，PPI受国际油价和翘尾因素影响明显上行。 宏观政策方面，两会各项目标符合市场预期，政府工作报告中总量政策导向与经济工作会议基本一致，对内需和科技的重视度依然较高；一季度财政前置效应明显，但二季度落地速度边际放缓，国债和地方债发行进度不及去年同期；货币政策延续适度宽松基调，总量工具使用克制，央行综合运用逆回购、MLF、买断式逆回购及国债买卖操作等平滑资金面，二季度末隔夜逆回购落地，短端利率调控机制进一步完善。 从债券市场看，上半年利率债整体震荡走强，资金面和基本面对市场影响较大。1-2月资金面宽松、权益市场降温叠加配置型资金流入带动债市情绪升温，十年国债收益率从1.9%附近的高点下行至1.77%附近，曲线走平；3月宏观数据超预期叠加通胀预期升温，长端和超长端有所调整，曲线陡峭化；4-5月资金面宽松、基本面数据走弱、债券供给不及预期，十年国债收益率震荡下行至1.7%附近的低点；6月资金面边际收敛，十年国债收益率在1.7-1.75%区间窄幅震荡。信用债走势整体跟随利率，信用利差收窄。 截至本报告期末，中信保诚稳健的仓位以利率债为主，信用债为辅。策略上，在对国内、国外经济趋势进行分析和预测基础上，结合利率期限结构变化趋势和债券市场供求关系变化，据此确定组合的平均久期，并选择合适的期限结构配置策略，在合理控制风险的前提下，综合考虑组合的流动性、积极选择投资工具，追求委托财产的稳定增值。

2026年上半年，美国经济在AI资本开支拉动下保持韧性，但中东地缘冲突推升油价，通胀明显反弹，全球滞胀风险上升，美债收益率和美元指数整体走高。中国上半年出口表现强势，AI产业链、全球供应链优势等因素带动下出口增速显著超出年初预期，但内需修复偏缓慢，二季度以来固定资产投资增速转负，地产拖累加剧，消费走弱，社融增速整体回落。通胀方面，CPI保持温和，PPI受国际油价和翘尾因素影响明显上行。 宏观政策方面，两会各项目标符合市场预期，政府工作报告中总量政策导向与经济工作会议基本一致，对内需和科技的重视度依然较高；一季度财政前置效应明显，但二季度落地速度边际放缓，国债和地方债发行进度不及去年同期；货币政策延续适度宽松基调，总量工具使用克制，央行综合运用逆回购、MLF、买断式逆回购及国债买卖操作等平滑资金面，二季度末隔夜逆回购落地，短端利率调控机制进一步完善。 从债券市场看，上半年利率债整体震荡走强，资金面和基本面对市场影响较大。1-2月资金面宽松、权益市场降温叠加配置型资金流入带动债市情绪升温，十年国债收益率从1.9%附近的高点下行至1.77%附近，曲线走平；3月宏观数据超预期叠加通胀预期升温，长端和超长端有所调整，曲线陡峭化；4-5月资金面宽松、基本面数据走弱、债券供给不及预期，十年国债收益率震荡下行至1.7%附近的低点；6月资金面边际收敛，十年国债收益率在1.7-1.75%区间窄幅震荡。信用债走势整体跟随利率，信用利差收窄。权益方面，上半年沪深300指数上涨7.55%，中证转债指数上涨2.51%。 本基金在报告期内，延续产品定位，注重风险预算，利用风险平价模型合理配置权益仓位，注重收益回报。以高等级信用债作为底仓，在控制好信用风险和流动性风险的前提下，维持适度的久期和杠杆水平，同时积极把握长端波段交易机会。股票策略继续延续净利润断层策略，更新季度业绩表现较好的股票和转债，优化组合配置。

2026年上半年，美国经济在AI资本开支拉动下保持韧性，但中东地缘冲突推升油价，通胀明显反弹，全球滞胀风险上升，美债收益率和美元指数整体走高。中国上半年出口表现强势，AI产业链、全球供应链优势等因素带动下出口增速显著超出年初预期，但内需修复偏缓慢，二季度以来固定资产投资增速转负，地产拖累加剧，消费走弱，社融增速整体回落。通胀方面，CPI保持温和，PPI受国际油价和翘尾因素影响明显上行。 宏观政策方面，两会各项目标符合市场预期，政府工作报告中总量政策导向与经济工作会议基本一致，对内需和科技的重视度依然较高；一季度财政前置效应明显，但二季度落地速度边际放缓，国债和地方债发行进度不及去年同期；货币政策延续适度宽松基调，总量工具使用克制，央行综合运用逆回购、MLF、买断式逆回购及国债买卖操作等平滑资金面，二季度末隔夜逆回购落地，短端利率调控机制进一步完善。 从债券市场看，上半年利率债整体震荡走强，资金面和基本面对市场影响较大。1-2月资金面宽松、权益市场降温叠加配置型资金流入带动债市情绪升温，十年国债收益率从1.9%附近的高点下行至1.77%附近，曲线走平；3月宏观数据超预期叠加通胀预期升温，长端和超长端有所调整，曲线陡峭化；4-5月资金面宽松、基本面数据走弱、债券供给不及预期，十年国债收益率震荡下行至1.7%附近的低点；6月资金面边际收敛，十年国债收益率在1.7-1.75%区间窄幅震荡。信用债走势整体跟随利率，信用利差收窄。 本基金主要持仓品种为利率债。投资策略上，上半年债市震荡向好，组合久期进行积极调整，力求在实现相对稳健的净值表现同时把握市场机会。未来，我们将继续在回撤控制和收益表现两方面积极投入投研资源，争取为投资人带来良好的持有体验。

2026年上半年，美国经济在AI资本开支拉动下保持韧性，但中东地缘冲突推升油价，通胀明显反弹，全球滞胀风险上升，美债收益率和美元指数整体走高。中国上半年出口表现强势，AI产业链、全球供应链优势等因素带动下出口增速显著超出年初预期，但内需修复偏缓慢，二季度以来固定资产投资增速转负，地产拖累加剧，消费走弱，社融增速整体回落。通胀方面，CPI保持温和，PPI受国际油价和翘尾因素影响明显上行。 宏观政策方面，两会各项目标符合市场预期，政府工作报告中总量政策导向与经济工作会议基本一致，对内需和科技的重视度依然较高；一季度财政前置效应明显，但二季度落地速度边际放缓，国债和地方债发行进度不及去年同期；货币政策延续适度宽松基调，总量工具使用克制，央行综合运用逆回购、MLF、买断式逆回购及国债买卖操作等平滑资金面，二季度末隔夜逆回购落地，短端利率调控机制进一步完善。 从债券市场看，上半年利率债整体震荡走强，资金面和基本面对市场影响较大。1-2月资金面宽松、权益市场降温叠加配置型资金流入带动债市情绪升温，十年国债收益率从1.9%附近的高点下行至1.77%附近，曲线走平；3月宏观数据超预期叠加通胀预期升温，长端和超长端有所调整，曲线陡峭化；4-5月资金面宽松、基本面数据走弱、债券供给不及预期，十年国债收益率震荡下行至1.7%附近的低点；6月资金面边际收敛，十年国债收益率在1.7-1.75%区间窄幅震荡。信用债走势整体跟随利率，信用利差收窄。 截至本报告期末，中信保诚稳瑞策略较为中性，在对国内、国外经济趋势进行分析和预测基础上，结合利率期限结构变化趋势和债券市场供求关系变化，据此确定组合的平均久期，并选择合适的期限结构配置策略，在合理控制风险的前提下，综合考虑组合的流动性、积极选择投资工具，追求委托财产的稳定增值。

2026年上半年，权益市场经历了美伊战争的波动后，主要指数震荡上涨。分方向来看，周期方向在一季度表现较好，但在原油价格大幅上涨引发的滞胀预期下显著回落，科技板块在二季度表现较好，大消费板块整体偏弱。 从债券市场看，上半年利率债整体震荡走强，资金面和基本面对市场影响较大。1-2月资金面宽松、权益市场降温叠加配置型资金流入带动债市情绪升温，十年国债收益率从1.9%附近的高点下行至1.77%附近，曲线走平；3月宏观数据超预期叠加通胀预期升温，长端和超长端有所调整，曲线陡峭化；4-5月资金面宽松、基本面数据走弱、债券供给不及预期，十年国债收益率震荡下行至1.7%附近的低点；6月资金面边际收敛，十年国债收益率在1.7-1.75%区间窄幅震荡。信用债走势整体跟随利率，信用利差收窄。 报告期内，本基金权益组合以基本面为原则，依据今年的经济基本面变化和估值，对股票组合的行业和个股配置进行了积极的调整。固收资产以利率债为主，以满足组合的现金配置要求。 固定收益组合以高等级信用债投资为主，优选风险可控、性价比合适的央国企信用债；同时对利率债进行久期调整。杠杆方面，当信用债杠杆具有一定息差收益时，保持适度的杠杆。

2026年上半年，国内经济数据整体符合预期，在出口支撑下，生产端相对较强，但内需修复动能不足；二季度固定资产投资增速有所回落，社零消费数据低于预期。海外方面，受地缘冲突影响，全球通胀预期升温，全球资本市场风险偏好反复波动。 市场方面，上半年债券市场震荡走牛。一季度市场行情震荡上行，中短端利率债收益率持续走低；3月受海外通胀扰动、市场情绪波动影响，长端利率短暂调整；进入二季度，经济复苏力度偏弱，利率震荡下行。 上半年A股市场波动率有所提升，行情阶段性、结构性特征较为明显。1-2月A股市场整体上涨，3月受海外冲突影响，风险偏好下降，市场风险集中释放；二季度A股市场整体震荡上涨，但内部分化明显，结构性行情成为阶段主线。从行业表现上看，上半年，电子、通信行业领涨，行业指数涨幅突破50%，建材、化工涨幅居前；消费服务、商贸零售、农林牧渔等行业跌幅居前。从量化角度看，上半年因子表现波动较大，轮动加剧：1-2月，动量、成长、分析师预期类因子表现较强，估值类因子明显回撤；3月，市场风险偏好下降，估值、盈利类因子表现突出，流动性、动量等因子回撤较大；二季度市场重回升势，成长、动量类因子表现持续突出，红利、价值、反转因子等因子超预期回撤。 本基金投资策略为较低股票仓位的偏债混合策略。固定收益资产仓位以利率债和信用债投资为主。信用债以风险相对可控、性价比合适的中等久期优质国企信用债为主。本报告期内，股票投资主要结合行业景气度、业绩趋势、估值等多个维度，挖掘整体估值较低的上市公司的投资机会，力争获取估值修复带来的投资收益，并在此基础上结合量价表现进行交易调整。

2026年一季度，国内经济平稳开局。1-2月生产较强，投资增速转正，消费温和修复，数据基本符合预期。3月海外冲突扰动下，全球通胀预期升温，全球资本市场波动率有所抬升。 市场方面，一季度债券市场收益率先下后上，除超长期国债外，多数期限国债收益率下行，信用利差普遍收窄。A股市场先涨后跌，震荡加剧。从行业表现上看，一季度，煤炭、石油石化、通信相对领涨，消费、非银、商贸零售跌幅相对居前；从板块上看，油气、光通信、光模块、电网设备等主题表现较突出，并呈现轮动行情。从量化角度看，一季度全A内量化因子表现波动较大：1-2月，动量、成长、分析师预期类因子表现较强，估值类因子明显回撤；3月，估值、盈利类因子表现较突出，流动性、动量等因子回撤较大。 本季度基金投资策略为较低股票仓位的偏债混合策略。固定收益资产仓位以利率债和信用债投资为主。信用债以风险相对可控、性价比合适的中等久期优质国企信用债为主。本季度，股票投资主要结合行业景气度、业绩趋势、估值等多个维度，挖掘整体估值较低的上市公司的投资机会，力争获取估值修复带来的投资收益，并在此基础上结合量价表现进行交易调整。

2026年一季度，国际方面美伊冲突爆发，油价大幅上涨，全球滞胀风险上升，美联储在降息节奏上保持谨慎，美元指数和美债收益率上行。国内经济在“十五五”开局之年展现出企稳修复态势，出口强势带动生产偏强，内需温和修复，政策前置发力特征明显，投资增速转正，消费表现平稳。通胀方面，受春节错位及假期消费提振影响，CPI同比走高，有色拉动下PPI同比降幅收窄，3月有望转正。 宏观政策方面，两会各项目标符合市场预期，政府工作报告中总量政策导向与经济工作会议基本一致，对内需和科技的重视度依然较高；一季度政策靠前发力，地方专项债发行节奏明显快于去年同期，利于后续形成实物工作量；货币政策方面，央行综合运用逆回购、MLF、买断式逆回购及国债买卖操作等平滑资金面波动，流动性维持合理充裕；同业存款自律管理加强，市场利率定价自律机制要求高于7天逆回购OMO政策利率的同业活期存款规模季度末占比不超过10%-20%，以进一步稳定净息差，对短端资产有一定利好。 从债券市场看，一季度利率债收益率整体呈现区间震荡格局，十年国债收益率在1.75%-1.9%之间波动。1-2月资金面平稳、权益市场有所降温、配置型资金流入带来需求上升带动债市情绪有所升温，曲线走平。3月中东动荡局势引发通胀预期升温，叠加各项宏观数据超出市场预期，长端和超长端有所调整，曲线陡峭化；信用债方面，年初机构配置需求旺盛，信用利差普遍压缩。 本基金主要持仓品种为利率债。投资策略上，一季度债市利多因素有所积累，组合久期进行积极调整，力求在实现相对稳健的净值表现同时把握市场机会。未来，我们将继续在回撤控制和收益表现两方面积极投入投研资源，争取为投资人带来良好的持有体验。 展望2026年二季度，美国大选周期的政治博弈或将加剧，中东局势不确定性仍在，全球滞胀风险仍存，美联储政策相机抉择。国内步入传统生产与施工旺季，前期发行的政府债资金有望继续转化为实物工作量，“十五五”重大项目对投资有所支撑，但地缘政治带来的原材料价格大幅上行可能给后续出口带来不确定性。通胀方面，CPI同比或偏震荡，PPI同比继续上行的可能性较大。政策方面，财政继续前置发力，政府债供给有望提速，净融资额相比一季度有所上行，超长期特别国债发行节奏或偏快；在货币和财政协同发力的背景下，货币政策继续保持流动性合理充裕的必要性较强。 债券市场投资方面，基本面现实缓慢修复，大宗商品价格受外围扰动叠加普遍低库存，从通胀方面影响债券中长端的定价，预计十年国债收益率或在1.75-1.85%之间震荡；信用方面，利率偏震荡的情况下，票息或仍将为组合主要收益来源，但当前短端信用利差已经压缩至历史较低水平，中长期限信用利差或仍有一定压缩空间，在配置时仍需要综合考虑负债端稳定性和个券流动性。